FICC&固收月度報告分析師國際、國內(nèi)市場動態(tài)暴政策持續(xù)發(fā)力繼續(xù)擴內(nèi)需、促消費；支持房地產(chǎn)。場研判：快速加息+縮表、倒掛的收益率曲線使海外金融市場風險事件密集發(fā)生，廣泛的資貸控風險、防通脹，合意的利率水平：從長期利率與通脹的關系來看，2025年金中國流入，美國流出。價，后續(xù)關注海外金融風險演繹對全球總需求的影響及中國經(jīng)濟的影響?？傮w債市將保持穩(wěn)定。險奮：liudan_yj@記編碼：S0130513050003特此鳴謝：周欣洋相關研究/3/17從“硅谷+瑞信”看廣泛的資產(chǎn)：派超預期，國內(nèi)兩會召開2023/2/16居民部門融資&房地產(chǎn)市場如何內(nèi)經(jīng)濟3/1/30從金融周期、經(jīng)濟周期看國內(nèi)宗篇2022/11/16市場關鍵預期的拐點，股、債/10/27央行拋壓與博弈下的美債市2/9/27大類資產(chǎn)配置專題：如何看美證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明FICC&固收月度報告2215) 3 (一)美聯(lián)儲及各央行：美加息預期大幅波動，全球加息近尾聲 41、美國2月通脹數(shù)據(jù)增速下降符合市場預期，核心CPI壓力仍不低 4 3、全球央行動態(tài)：仍保持緊縮步伐，部分國家停止加息 6(二)國內(nèi)經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)：2月經(jīng)濟整體景氣度上行，通脹下行，外需承壓有所緩解 6PMIPMI期回升,經(jīng)濟持續(xù)向好 6 3、進出口貿(mào)易：進、出口持續(xù)大幅走負，供給沖擊加大，貿(mào)易順差再度收縮 10 (三)2023年經(jīng)濟修復穩(wěn)中向好，增速謹慎樂觀 15府工作報告：2023年經(jīng)濟修復謹慎樂觀，堅持穩(wěn)中求進，擴內(nèi)需和科技創(chuàng)新是重點 152、政策持續(xù)發(fā)力繼續(xù)擴內(nèi)需、促消費 183、政策繼續(xù)支持房地產(chǎn)，企穩(wěn)回升可期 18 5) 19 33市場表現(xiàn)分化，大宗相對表現(xiàn)更好：美聯(lián)儲鮑威爾鷹派發(fā)言使加息預期升溫，但硅谷銀行關閉及銀行業(yè)風波加大加息前景的不確定性，美元指數(shù)本月小幅收漲，美債收益率下行全球股市普遍收跌。大宗商品相對較強但表現(xiàn)分化，螺紋鋼等黑色系上行，原油及有色下跌。大宗商品：工業(yè)品、黑色系領漲，原油領跌。鐵礦石本月漲幅收窄至7.2%領漲大宗，主要上下游產(chǎn)品螺紋鋼及焦炭本月也轉(zhuǎn)跌為漲6.7%、4%；能源方面商品表現(xiàn)不一，天然氣本月小幅轉(zhuǎn)漲至0.04%，焦煤漲4.8%，本月原油以-13%領跌；金屬方面，黃金、白銀漲幅擴大至4.2%及1.6%，有色金屬本月繼續(xù)下跌但跌幅收窄，銅、鋁、鋅跌幅分別為3.2%、0.6%、1.6%。債收益率小幅回落，但月中波動劇烈。3月7日鮑威爾發(fā)表鷹派發(fā)言后美債和美元走高，但3上行，澳元、盧布、歐元、人民幣下跌；歐債、意大利國債收益率整體小幅下行。權益市場：股市普遍回落，俄羅斯MOEX領漲。俄羅斯MOEX在上月的回落后強勢反彈至4.4%，領漲全球；A股表現(xiàn)一般，上證指數(shù)及滬深300分別收跌-0.5%、-3.3%，創(chuàng)業(yè)板指下行8.2%；香港股市持續(xù)下跌領跌全球，恒生科技及恒生指數(shù)收跌9.9%、6.1%；歐美股市集體下跌，英國股指、美三大股指跌幅靠前，全球股市普遍下跌。人民幣匯率及債市：國內(nèi)債市延續(xù)弱勢震蕩格局：資金利率有所上行，國債收益率曲線高位震蕩，10Y中國國債下行幅度在3BP左右至2.87%，信用債收益率下行。美國通脹基本符合預期但銀行業(yè)風波擾動，10Y美債收益率快速下行至3.56%，中美10年期國債利差收窄至月約70BP，利差倒掛程度收斂。人民幣兌美元匯率整體貶值。較2月16日匯率下行160個基點左鐵礦石 MEX MEX EX B MEX-0.62-1.625-6.05-13.01-13.18-45-25-51535俄.52.529.98貨 -3.32-5.27-3.32-5.27-5.73-5.88-6.116-6.60-8.17-8.23-9.85X-0.2799數(shù)005創(chuàng)5-4.10-4.105-25-15-5-45-35-255-25-15-544 43213.0-1.0-1.0-2.0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理(一)美聯(lián)儲及各央行：美加息預期大幅波動，全球加息近尾聲通脹全球化風險影響下，近一個月全球央行基本仍處于貨幣收緊趨勢，但隨著銀行業(yè)風波擾動下美聯(lián)儲加息預期的反復，全球收緊預期有所波動。1、美國2月通脹數(shù)據(jù)增速下降符合市場預期，核心CPI壓力仍不低I符合預期。剔除波動性較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)2021年12月聯(lián)儲2%的政策目標，前值5.6%；核心CPI環(huán)比上漲0.5%，高于預期。住房分項仍是導致2月物價上漲的主要原因，超過70%的價格漲幅來自住房分項，住房價格環(huán)比上漲0.8%，同比漲幅為8.1%；其次，現(xiàn)在的美國勞動力市場仍處于高度緊張狀態(tài)，薪資增速環(huán)比具有較高粘性，同時勞動力市場及消費的強勢，食品、娛樂和家居用品分項推動了通脹的上漲，環(huán)比增速呈現(xiàn)出上行的趨勢。此外，能源項增速大幅下降，能源商品同比從2021年1月以來首次轉(zhuǎn)負-1.4%，前值2.8%，能源價格的下跌部分抵消了上述分項的上漲，使得整體CPI增速下行。雖然通脹增速在能源價格的影響下增速下行，但影響核心CPI的關鍵因素服務價格增速并未回落，核心通脹壓力仍然存在。當日10年期美債收益率、美元指數(shù)、黃金價格呈現(xiàn)震蕩趨勢，美股短線上漲之后回落，納指期貨漲幅收窄至0.2%。外匯市場表現(xiàn)震蕩，美元指數(shù)短線下跌約后又拉升至103.81，歐元匯率沖高回落。FICC&固收月度報告55預期%利率%預期%利率%864202021-10-012022-04-192022-11-052023-05-242023-12-1050-5各國CPI中國美國歐元區(qū)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2、硅谷銀行關閉及銀行業(yè)風波，美聯(lián)儲出手救市。3月10日，美國硅谷銀行宣布出售部分債券并大規(guī)模再融資引發(fā)流動性擔憂。硅谷銀行(SVB)配置了大量的國債以及MBS(SVB總資產(chǎn)規(guī)模大約2000億美元，一半的資產(chǎn)配置在了MBS上),出現(xiàn)大幅賬面虧損與負債端難以匹配，流動性危機和倉促融資加劇提款擠兌，資不抵債及流動性不足，美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)關閉并接管硅谷銀行。同時其他銀行擠兌風險飆升，隨后第二家銀行簽字銀行也宣布被關閉。美國財政部、美聯(lián)儲及FDIC發(fā)布聯(lián)合聲明表示儲戶3月13日周一起可以支取資金，存款人會得到全額補償；美聯(lián)儲推出規(guī)模高達250億美元的新的銀行融資工具BTFP來兜底，費率為1年期隔夜指數(shù)掉期利率加10個基點(3月13日為4.35%)，允許銀行通過債務抵押獲得最多一年流動性支持。加息路徑市場預期：美聯(lián)儲出手干預后金融市場重新定價美聯(lián)儲未來的貨幣政策路徑。.8%、0%、40.2%；同時年底美聯(lián)儲降息的預期正在上升。3月16日，瑞士信貸股價暴跌，受銀行業(yè)風波帶來的市場不確定性影響，市場預期加息概率再降低。美聯(lián)儲在3月22日政策會議上繼續(xù)加息的概率已經(jīng)低于50%，保持利率不變的概率為62.4%，加息25bps至4.75%-5.00%區(qū)間的概率為37.6%，加息50bps至5.00%-5.25%區(qū)間的概率繼續(xù)保持為0%，而市場預期降息時間大幅提前可能出現(xiàn)在6月。硅谷銀行破產(chǎn)及銀行業(yè)風波增加了未來加息路徑的不確定性，若未來金融市場的系統(tǒng)性風險保持在可控范圍內(nèi)，通脹仍然是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的重點考慮因素。后續(xù)加息仍需關注后續(xù)美國中小銀行擠兌的情況，短期內(nèi)美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)持謹慎的態(tài)度，3月加25BP的可能性仍然較大。66E118200利率變動BP美國聯(lián)邦基金目標利率*10%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理3、全球央行動態(tài)：仍保持緊縮步伐，部分國家停止加息1)2月20日，以色列央行宣布加息50個基點，將基準利率上調(diào)4.25%；10月以來新西蘭央行連續(xù)第10次加息；3)2月23日，韓國央行宣布停止加息，將基準利率維持在3.5%；月7日，澳大利亞央行宣布加息25個基點，將基準利率上調(diào)至3.6%，符合市場預期；5)3月8日，加拿大央行宣布停止加息，將基準利率維持在4.5%；6)3月9日，馬來西亞央行宣布停止加息，將基準利率維持在2.75%，符合市場預期；7)3月10日，日本央行宣布將基準利率維持在-0.1%。(二)國內(nèi)經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)：2月經(jīng)濟整體景氣度上行，通脹下壓有所緩解1、PMI：PMI繼續(xù)超預期回升,經(jīng)濟持續(xù)向好制造業(yè)PMI制造業(yè)PMI新訂單 非制造業(yè)PMI服務業(yè)PMI建筑業(yè)PMI 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理FICC&固收月度報告77制造業(yè)PMI52.6%超出市場預期：景氣度繼續(xù)回升，生產(chǎn)經(jīng)營活動擴張明顯；制造業(yè)PMI分項環(huán)比全面上行并基本回升至榮枯線以上，其中生產(chǎn)量、新出口訂單、積壓訂單和進口等漲幅靠前分別較上月上行6.9%、6.3%、4.8%和4.6%，顯示制造業(yè)總需求開始回升，產(chǎn)需兩端承壓已明顯改善；生產(chǎn)經(jīng)營活動預期已回升至高位57.5%；同時，供應商配送時間也上行4.4%至52%高于往年均值，顯示疫情對供應鏈的擾動效應或已基本消退。大中小企業(yè)PMI繼續(xù)上行，大型企業(yè)景氣度最高，但中、小企業(yè)環(huán)比改善更明顯。EPMI較上月大幅上行且顯著高于近年同期平均水平。EPMI分項指數(shù)除采購價格下降，其他分項均環(huán)比大幅改善。產(chǎn)品訂貨、出口訂單、就業(yè)環(huán)比上行幅度均超10%，研發(fā)活動亦大幅回升。中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展目標下，制造業(yè)技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級將繼續(xù)推進。PMI56.3%，環(huán)比繼續(xù)改善：服務業(yè)修復明顯，建筑業(yè)持續(xù)高景氣。服務業(yè)、建筑業(yè)PMI分別上行1.6%、3.8%至55.6%和60.2%，繼續(xù)保持擴張區(qū)間并大幅超過往年同期均我們認為：疫情擾動大幅消退及政策持續(xù)發(fā)力背景下經(jīng)濟修復已有體現(xiàn)，疊加建筑業(yè)繼續(xù)高景氣托底經(jīng)濟，我國經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)回升可期；同時2023年外需萎縮但壓力邊際放緩，制造業(yè)景氣趨勢將延續(xù)，后續(xù)持續(xù)關注外貿(mào)相關數(shù)據(jù)。PMIPMI大類指數(shù)月度值環(huán)比上月較較去年同期變較2019-2022動均值變動52.6062.5052.6062.5056.402.5011.6002.409.005.206.1818.5310.38PMIEPMI制造業(yè)PMI中國綜合PMI:產(chǎn)出指數(shù)56.3055.60656.3055.60004.705.102.609.589.3810.68商務活動服務業(yè)建筑業(yè)非制造業(yè)PMI51.2052.0053.7051.2052.0053.704.0001.406.10601.908.006.155.75PMI:小型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:大型企業(yè)制造業(yè)PMI資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理88制造業(yè)PMI細項非制造業(yè)PMI及細項PMI分項月度值環(huán)比上月變動均值變動商務活動月度值環(huán)比上月較去年同期較2019-2022均變動值變動56.706.906.3011.801.904.709.58新訂單新訂單新出口訂單新出口訂單訂單成品庫存投入品價格0.408055銷售價格從業(yè)人員5.603.10在手訂單原材料庫存存貨從業(yè)人員配送時間業(yè)上月較2019-2022均值變動預期1.20業(yè)新訂單投入品價格銷售價格2.40201025EPMI上月研發(fā)活動從業(yè)人員品訂貨服務業(yè)上月較2019-2022均值變動4.00服務業(yè)新訂單格20.704.88投入品價格0.507053銷售價銷售價格從業(yè)人員資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2、社融：2月社融低于預期，居民需求有所改善，社融-M2剪刀差略收斂多增繼續(xù)擴張至9116億元。企業(yè)部門整體表現(xiàn)仍然亮眼，2月繼續(xù)大幅多增7736億元；政府、居民部門融資也由上月少增均轉(zhuǎn)為同比多增超過5400億元，其中政府債券融資8138億元維持在相對高位加速社融回升。貸款：規(guī)模繼續(xù)同比回升，結(jié)構(gòu)改善。企業(yè)部門仍是貸款的主要貢獻部門：中長貸同比多增6048億元帶動整體中長貸大幅多增7370億元，企業(yè)短貸亦多增1674億元，但票據(jù)融資仍少增4041億元，幅度較上月收窄；居民部門融資需求開始改善：同比來看，居民貸款同比去年由上月大幅少增轉(zhuǎn)為多增5450居民貸款達到4653億元，同比去年仍小幅少增408億元，若考慮以往居民貸款需求后置額度年初釋放較大因素，2023年不存在額度釋放，居民需求已然回升。信貸“企業(yè)強、居民弱”的結(jié)構(gòu)已有所改觀。房地產(chǎn)銷售進入筑底恢復期，居民購房融資需求邊際改善，觀察后續(xù)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和改善可持續(xù)性。年初以來，信貸投放加速，1-2月新增人民幣貸款67500億元，較去年多增17471萬億，政府債券融資12278億元同比多增3530億元，貸款和政府債券共同帶動實體經(jīng)濟修復，體現(xiàn)財政前置發(fā)力，但隨著經(jīng)濟的加速復蘇，后續(xù)社融增速可能會在合意的基礎上有所下滑。貨幣供需：社融-M2剪刀差略收斂。M2同比增速較上月升至12.9%，社融-M2增速差略回99升至-3%，顯示財政投放加速而實體融資需求亦有邊際走強，后續(xù)融資需求改善二者剪刀差有望繼續(xù)收窄。對債市而言，貨幣政策精準有力，財政政策加力提效，經(jīng)濟修復、消費回升已有顯現(xiàn)，房地產(chǎn)銷售進入筑底恢復期，后續(xù)隨著寬貨幣逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，債市利率仍面臨壓力，但國際市場波動，風險偏好收斂，債市將維持震蕩格局。金融數(shù)據(jù)(存量)累計值(萬億元)同比增速%較上月變動%上月較前月變動%社會融資規(guī)模353.979.900.50-0.20人民幣貸款220.0111.500.400.20M2275.5212.900.300.80社融-M278.45-3.000.20-1.00社融結(jié)構(gòu)(當月)當月值(億元)同比多增(億元)當月新增占比%上月同比多增(億元)社融31600.0019430.00-1919.00新增人民幣貸款(實體投放)18200.009116.0046.927326.00新增外幣貸款310.00-170.00-0.87-1162.00新增委貸+信托貸款-154.00-6.00-0.03312.00新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-70.004158.0021.40-1770.00企業(yè)債券融資3644.0034.000.17-4352.00非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資571.00-14.00-0.07-475.00政府債券融資8138.005416.0027.87-1886.00企業(yè)債券+企業(yè)貸款20529.007756.0039.9214648.00企業(yè)融資(債權+股權)20946.007736.0039.8114485.00居民貸款2081.005450.0028.05-5858.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理；居民部門需求已有改善貸款結(jié)構(gòu)當月值(億元)同比多增(億元)占當月貸款比重%上月同比多增(億元)貸款18100.005800.009200.00中長期11963.007370.000.668807.00短期貸款及票據(jù)融資6014.001762.000.33-1580.00非金融型公司及其他部門16100.003700.000.8913200.00中長期11100.006048.000.6114000.00短期5785.001674.000.325000.00票據(jù)融資-989.00-4041.00-0.05-5915.00居民戶2081.005450.000.11-5858.00中長期863.001322.000.05-5193.00短期1218.004129.000.07-665.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理FICC&固收月度報告右軸10y國債利率%864250-5社會融資規(guī)模存量:同比%社融-M2:同比%M2:同比%0社融新增累計同比%企業(yè)融資(債權+股權)2018-082020-012021-052022-092018-082020-012021-052022-09資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理3、進出口貿(mào)易：進、出口持續(xù)大幅走負，供給沖擊加大，貿(mào)易順差再度收縮同比下降6.8%；進口3894.2億美元，同比下降10.2%；貿(mào)易順差1168.8億美元，同比擴大6.8%。1-2月出口降幅有所收窄，結(jié)合制造業(yè)PMI顯示外需有所回升，疫情影響擾動逐漸消退但進口仍繼續(xù)走負且幅度擴張，顯示國內(nèi)需求修復企穩(wěn)仍在路上。出口增速跌幅收窄超市場預期，外需有所回升。與制造業(yè)PMI顯示一致，我國制造業(yè)已明顯回升，外需承壓有所改善。從我國的主要出口國(地區(qū))來看，同比增速多數(shù)回升或跌幅收窄，其中對東盟出口韌性繼續(xù)體現(xiàn)，出口增速繼續(xù)走強至9%(前值7.5%)，對韓國出口大幅回升轉(zhuǎn)正至2.1%(前值-9.7%)，而對歐盟、日本的出口增速則跌幅收窄分別至-12.2%、-1.3%(前值-17.5%、-3.3%)；但我國對美國和印度的出口萎縮，對美出口增速跌幅繼續(xù)擴張至-21.8%(前值-19.5%)，印度由漲轉(zhuǎn)跌至-2.1%(前值2.3%)。從分項來看，1-2月高新技術產(chǎn)品及機電產(chǎn)品出口較弱。自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件、液晶平板顯示模組、集成電路下跌均超25%領跌；船舶、紡織品、家具、糧食等亦跌幅較靠前；受全球能源供需格局仍不穩(wěn)影響，成品油出口增速繼續(xù)上行超過100%支撐出口，另外汽車、肥料、鋼材、稀土分別以65.2%、29.6%、27.5%、15.6%漲幅靠前。-2-4-6-8進出口當月同比增速00-8.30-8.9020進20進口同比%進出口同比%進出口同比%0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理FICC&固收月度報告圖15：對主要國家(地區(qū))出口同比表現(xiàn)中國出口至各國(地區(qū))同比中國出口至各國(地區(qū))同比出口同比%進口同比%57.48382.102.34000-5-50.80.80808020 19.51 19.51-17.50-21.80韓國印度全球美國歐盟東盟韓國印度資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理進口在2月繼續(xù)加速下行，內(nèi)需偏弱修復仍需時間。從分項來看，稀土、食用植物油、肥料等同比增速靠前，其中稀土領漲漲幅超過145%；與出口一致，高新技術產(chǎn)品和機電產(chǎn)品進口亦承壓，領跌整體進口產(chǎn)品，內(nèi)需承壓狀態(tài)仍待修復。疫情擾動大幅消退及政策持續(xù)發(fā)力背景下經(jīng)濟修復已有體現(xiàn)，2023年外需萎縮但壓力邊際放緩，繼續(xù)關注后續(xù)外貿(mào)數(shù)據(jù)。中央經(jīng)濟工作會議和政府工作報告都強調(diào)擴內(nèi)需促消費，后續(xù)消費有望企穩(wěn)回升，政策發(fā)力下內(nèi)需擴張可以期待。汽車(包括底盤)料*械設備機電產(chǎn)品*及其零件具服裝及衣著附件糧食明裝置及其零件制品舶模組-40-20020406080100稀土食用植物油肥料煤及褐煤紙漿大豆醫(yī)藥材及藥品空載重量超過2噸的飛機肉類(包括雜碎)糧食農(nóng)產(chǎn)品*干鮮瓜果及堅果銅礦砂及其精礦原油鐵礦砂及其精礦成品油醫(yī)療儀器及器械天然氣美容化妝品及洗護用品天然及合成橡膠(包括膠乳)原木及鋸材初級形狀的塑料機床未鍛軋銅及銅材汽車零配件機電產(chǎn)品*二極管及類似半導體器件高新技術產(chǎn)品*集成電路紡織紗線、織物及其制品鋼材液晶平板顯示模組自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件-60-1040-60-10有關商品)關商品)FICC&固收月度報告04、投資、消費等：經(jīng)濟整體回升，投資、消費均修復，房地產(chǎn)回升1-2月：經(jīng)濟仍待修復，基建、制造保持韌性，房地產(chǎn)回升，投資、消費均修復，外貿(mào)跌幅收窄。投資繼續(xù)走強：固定資產(chǎn)投資當月增速同比繼續(xù)回升至5.5%。其中基建回落但仍體現(xiàn)韌性，增速回升至9%，2023年政策扶持下基建對經(jīng)濟的支撐效用不減；制造業(yè)繼續(xù)回升，增速再走高至8.1%，與PMI顯示制造業(yè)在榮枯線以上擴張一致，制造業(yè)景氣度較強，產(chǎn)需兩端承壓明顯改善；房地產(chǎn)投資增速大幅回升至-5.7%，房屋開工、銷售等相關指標整體增速下跌幅度大幅度收窄，竣工面積增速已經(jīng)回正至8%，與社融居民部門融資需求有所回升改善一致，房地產(chǎn)投融資已在筑底修復，隨著政策的持續(xù)支持居民投融資需求將繼續(xù)改善，后續(xù)房地產(chǎn)投融資數(shù)據(jù)值得持續(xù)關注。進、出口略有改善：1-2月出口繼續(xù)負增長但下跌幅度已經(jīng)收窄，同比增速回升至-6.8%；進口增速繼續(xù)收縮區(qū)間下探至-10.2%，貿(mào)易順差較上月擴大，體現(xiàn)外需承壓狀態(tài)已經(jīng)有所緩解回升，但內(nèi)需仍比較疲弱修復仍然需要時間，但2023年政策強調(diào)擴內(nèi)需，進口修復可以期待。消費、服務明顯轉(zhuǎn)強：1-2月社零增速較12月大幅回升轉(zhuǎn)正至3.5%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也回升至5.5%。餐飲收入大幅回升轉(zhuǎn)正至9.2%，商品零售增速也升至2.9%，顯示1-2月疫情擾動大幅消退，消費和服務持續(xù)修復在路上。其他：2月工業(yè)增加值回升走強至18.8%，表現(xiàn)顯著超過2022年均值；就業(yè)形勢總體偏穩(wěn)，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略上行0.1%，大城市失業(yè)率下行0.1%至5.7%。投資、生產(chǎn)累計同比增速%制造業(yè)投資房地產(chǎn)投資 050-5消費和服務業(yè)生產(chǎn)當月同比增速%社消：商品零售社消：餐飲收入右軸 50-5資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理韌性，房地產(chǎn)開始回升、消費服務修復FICC&固收月度報告投資、外貿(mào)等指標%累計同比%當月同比%(或當月值)1-2月累計較上月變動1-2月12月11月10月2022年均值固定資產(chǎn)投資制造業(yè)投資房地產(chǎn)投資房屋施工面積房屋新開工面積房屋竣工面積商品房銷售面積商品房銷售額5.50.49.0-0.48.1-1.0-5.74.3-4.42.8-9.430.08.023.0-3.620.7-0.18.1-5.7-4.4-9.48.0-3.6-7.4-12.8-48.2-44.3-6.6-31.5-27.70.710.66.2-20.0-52.6-50.8-20.2-33.3-6.9-16.1-32.6-35.1-9.4-23.2-9.6-10.2-37.7-39.2-17.5-24.7-26.9進出口出口進口貿(mào)易差額億美元-8.3-6.8-10.21168.9-12.7-13.8-11.3--8.3-6.8-10.21168.8-8.9-9.9-7.5780.1-9.7-9.0-10.6690.6-0.5-0.3-0.78-0.9760.3工業(yè)增加值1-2月累計較上月變動2.412.22月1月18.818.8-9.812月1.311月2.22022年均值3.83.8消費、就業(yè)數(shù)據(jù)%1-2月累計較上月變動1-2月12月11月10月2022年均值社會消費零售總額商品零售餐飲收入3.72.49.2-1.8-0.1-14.1-5.9-5.6-8.4-0.50.5-8.1-0.80.0-7.3全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率1-2月累計--較上月變動-- 5.86.16.76.02月1月12月 5.86.16.76.05.55.55.55.55.75.65.7資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理5、通脹：超預期下行，同比CPI漲幅明顯收窄、PPI下降，環(huán)比CPI下降、PPI持平CPI同比上漲1%，大幅低于預期1.8%，前值2.1%。其中食品上漲2.6%，較上月明顯回落3.6個百分點，非食品漲幅亦下降至0.6%；CPI環(huán)比回落并轉(zhuǎn)負至-0.5%，食品環(huán)比轉(zhuǎn)負并大幅下行至-2%，非食品環(huán)比轉(zhuǎn)負至-0.2%。主要受春節(jié)錯位和節(jié)后消費需求收斂影響2月CPI同比增速快速下行。食品中受豬肉供給充足等影響價格繼續(xù)回落，同比漲幅跌至3.9%；由于去年同期春節(jié)時點錯位，今年2月處于節(jié)后消費需求有所消退，鮮菜增速走負至-3.8%，鮮果增速也收縮至8.5%，菜肉價格齊下行帶動整體食品CPI回落；非食品方面，春節(jié)錯位影響交通和通信同比漲幅大幅收斂至0.1%，其中交通工具用燃料漲幅大幅下降5個百分點至0.5%；生活用品及服務、文娛等分項同比增速也較上月下行，僅衣著和醫(yī)療保健漲幅小幅上行0.2個百分點。2月PPI同比增速下降但環(huán)比持平，其中生產(chǎn)資料價格同比跌幅擴張至-2%，生活資料價格漲幅也收窄至1.1%。從分項來看，受國際油價帶動國內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈價格上行，石油和天然氣開采業(yè)環(huán)比增長1.7%領漲；而地產(chǎn)開始筑底修復帶動黑色、有色金屬相關產(chǎn)業(yè)環(huán)比漲幅靠前。此外，受季節(jié)性氣溫回升以及煤炭保供穩(wěn)價等因素影響，煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比下跌2.2%62-2-694-1-6資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理分類別同比漲幅 0.70-0.10050-5主要細分項同比漲幅11.8013.102023-022.702.703.90-3.80資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理石油和天然氣開采業(yè)學纖維制造業(yè)煉及壓延加工業(yè)產(chǎn)和供應業(yè)油、煤炭及其他燃料加工業(yè)學原料及化學制品制造業(yè)品加工業(yè)其他電子設備制造業(yè)炭開采和洗選業(yè)-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理1、政府工作報告：2023年經(jīng)濟修復謹慎樂觀，堅持穩(wěn)中求進，擴內(nèi)需和科技創(chuàng)新是重點3月5日上午，第十四屆人民代表大會第一次會議在人民大會堂開幕，國務院總理李克強作政府工作報告，回顧過去一年和五年的工作并提出對今年政府工作的建議，指出2023年發(fā)展的主要預期目標，釋放多個重要政策信號。調(diào)降GDP增速目標至5%。2023年經(jīng)濟增長目標定為5%左右，低于去年5.5%，同時針對外部形勢判斷報告指出“全球通脹仍處于高位，世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長動能減弱，外部打壓遏制不斷上升”，外部的不確定性仍然存在較大風險，疊加國內(nèi)經(jīng)濟仍在恢復階段，今年GDP增速5%的目標顯示2023年的經(jīng)濟修復持謹慎樂觀的態(tài)度，新一屆政府還留有一定政策空間，穩(wěn)中求進仍是主線但可能不會過度依賴政策刺激。321鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率增長食產(chǎn)量右右%左右%左右上%左右長債右%左右會融資規(guī)模增速資料來源：中國政府網(wǎng)，中國銀河證券研究院整理貨幣政策和財政政策方向延續(xù)12月中央經(jīng)濟工作會議政策導向。報告指出“積極的財政政策要加力提效”并擬安排3%的赤字率，較去年溫和提升，專項債額度也提升至3.8萬億元，有節(jié)制的穩(wěn)妥增加助力政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資；貨幣政策指出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”“保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展”相較去年“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實體經(jīng)濟提供更有力支持”的表述更加溫和。擴內(nèi)需擺在首位，要兜牢民生底線。在今年的重點工作任務部署中，“著力擴大國內(nèi)需求”被擺在首位，強調(diào)“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。穩(wěn)定大宗消費，推動生活服務消費恢復”“鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設，激發(fā)民間投資活力”；疫情方面“當前我國疫情防控已進入‘乙類乙管’常態(tài)化防控階段，要更加科學、精準、高效做好防控工作”；另外民生方面提到要“落實落細就業(yè)優(yōu)先政策，把促進青年特別是高校畢業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置，切實保障好基本民生”并將今年新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標從過去兩年的1100萬人以上增加至1200萬人左右，顯示今年經(jīng)濟修復主要靠內(nèi)需發(fā)力推動生活服務消費恢復，推升就業(yè)人數(shù)多增。加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，科技政策要聚焦自立自強，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。報告強調(diào)要“促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。科技政策要聚焦自立自強。完善新型舉國體制，發(fā)揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”“加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，集中優(yōu)質(zhì)資源合力推進關鍵核心技術攻關”“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經(jīng)濟發(fā)展”；另外，習主席在參加江蘇代表團審議時也強調(diào)“加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，是推動高質(zhì)量發(fā)展必由之路……我們能不能如期全面建成社會主義現(xiàn)代化強國，關鍵看科技自立自強”，科技改革自立自強將成為2023年的一大重點主線。有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險。有關房地產(chǎn)的表述更強調(diào)防風險，要“改善資產(chǎn)負債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展”，相較去年表述更加詳細；而住房方面則提出要“加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”，相較去年強調(diào)“繼續(xù)保障好群眾住房需求，堅持房住不炒。穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”等表述大幅減少。切實落實“兩個毫不動搖”，深化國企改革。對內(nèi)改革方面更強調(diào)要“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，為各類所有制企業(yè)創(chuàng)造公平競爭、競相發(fā)展的環(huán)境，用真招實策提振市場預期和信心”，把國企改革放在重點目標第三位置，提振市場預期和信心。更大力度吸引和利用外資。會議提出“擴大市場準入，加大現(xiàn)代服務業(yè)領域開放力度。落實好外資企業(yè)國民待遇。積極推動加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協(xié)定(CPTPP)等高標準經(jīng)貿(mào)協(xié)議，主動對照相關規(guī)則、規(guī)制、管理、標準，穩(wěn)步擴大制度型開放。繼續(xù)發(fā)揮進出口對經(jīng)濟的支撐作用。做好外資企業(yè)服務工作，推動外資標志性項目落地建設”，2023年我國將在擴大開放、投資促進等方面下更大力氣，吸引外資政策的精準性和有效性將進一步提升。2023.3政府工作報告2022.3政府工作報告前期回顧2022年是黨和國家歷史上極為重要的一年。過去一年是黨和國家歷史上具有里程碑意義的一年。形勢判斷今年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年。外部環(huán)境不確定性加大，全球通脹仍處于高位，世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長動能減弱，外部打壓遏制不斷上升。國內(nèi)經(jīng)濟增長企穩(wěn)向上基礎尚需鞏固，需求不足仍是突出矛盾，民間投資和民營企業(yè)預期不穩(wěn)，一些民生領域存在不少短板。我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力。綜合研判國內(nèi)外形勢，今年我國發(fā)展面臨的風險挑戰(zhàn)明顯增多，必須爬坡過坎。我國經(jīng)濟長期向好的基本面不會改變，持續(xù)發(fā)展具有多方面有利條件。總體要求堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，更好統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，大力提振市場信心，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來…...實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，持續(xù)改善民生，保持社會大局穩(wěn)定，為全面建設社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步。堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，持續(xù)改善民生，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。宏觀政策有空間有手段，要強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行提供有力支撐。主要目標保持政策連續(xù)性針對性，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步；進出口促穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡；糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，重點控制化石能源消費，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)定改善。面對新的下行壓力，要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。要統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，不搞粗放型發(fā)展。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控制在5.5%以內(nèi)；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步；進出口保穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡；糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤財政政策積極的財政政策要加力提效。赤字率擬按3%安排。完善稅費優(yōu)惠政策，對現(xiàn)行減稅降費、退稅緩稅等措施，該延續(xù)的延續(xù)，該優(yōu)化的優(yōu)化。今年擬安排地方政府專項債券3.8萬億元。可持續(xù)積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)。今年赤字率擬按2.8%左右安排，今年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元。貨幣政策穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實體經(jīng)濟提供更有力支持。重點工作任務1.著力擴大國內(nèi)需求；2.加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系；3.切實落實“兩個毫不動搖”；4.更大力度吸引和利用外資；5.有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險；6.穩(wěn)定糧食生產(chǎn)和推進鄉(xiāng)村振興；7.推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型；8.保障基本民生和發(fā)展社會事業(yè)。1.著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間；2.著力穩(wěn)市場主體保就業(yè)，加大宏觀政策實施力度；3.堅定不移深化改革，更大激發(fā)市場活力和發(fā)展內(nèi)生動力；4.深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實體經(jīng)濟根基；5.堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化；6.大力抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，促進鄉(xiāng)村全面振興；7.擴大高水平對外開放，推動外貿(mào)外資平穩(wěn)發(fā)展；8.持續(xù)改善生態(tài)環(huán)境，推動綠色低碳發(fā)展；9.切實保障和改善民生，加強和創(chuàng)新社會治擴大需求著力擴大國內(nèi)需求。把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。穩(wěn)定大宗消費，推動生活服務消費恢復。加快實施“十四五”重大工程，實施城市更新行動，促進區(qū)域優(yōu)勢互補、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設，激發(fā)民間投資活力。投資擴大：適度超前開展基礎設施投資。促進消費：推動消費持續(xù)恢復。多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力。產(chǎn)業(yè)鏈培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)?？萍颊咭劢棺粤⒆詮姟Ｍ晟菩滦团e國體制，發(fā)揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，集中優(yōu)質(zhì)資源合力推進關鍵核心技術攻關。增強制造業(yè)核心競爭力。促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)運行，加強原材料、關鍵零部件等供給保障，實施龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程，維護產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全穩(wěn)定。改革切實落實“兩個毫不動搖”。深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，為各類所有制企業(yè)創(chuàng)造公平競爭、競相發(fā)展的環(huán)境，用真招實策提振市場預期和信心。完成國企改革三年行動任務，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強國有資產(chǎn)監(jiān)管，促進國企聚焦主責主業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈支撐和帶動能力。對外開放更大力度吸引和利用外資。擴大市場準入，加大現(xiàn)代服務業(yè)領域開放力度。落實好外資企業(yè)國民待遇。積極推動加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協(xié)定(CPTPP)等高標準經(jīng)貿(mào)協(xié)議，主動對照相關規(guī)則、規(guī)制、管理、標準，穩(wěn)步擴大制度型開放。擴大高水平對外開放，推動外貿(mào)外資平穩(wěn)發(fā)展。積極利用外資。深入實施外資準入負面清單，落實好外資企業(yè)國民待遇。房地產(chǎn)有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。繼續(xù)保障好群眾住房需求，堅持房住不炒。穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。防風險有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險。深化金融體制改革，完善金融監(jiān)管。有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。防范化解地方政府債務風險，優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)，降低利息負擔，遏制增量、化解存量。加強風險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩(wěn)定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。民生社會政策要兜牢民生底線。落實落細就業(yè)優(yōu)先政策，把促進青年特別是高校畢業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置，切實保障好基本民生。穩(wěn)定糧食生產(chǎn)和推進鄉(xiāng)村振興。保障基本民生和發(fā)展社會事業(yè)，加強住房保障體系建設。推進義務教育優(yōu)質(zhì)均衡發(fā)展和城鄉(xiāng)一體化，大力發(fā)展職業(yè)教育，推進高等教育創(chuàng)新。促進教育公平與質(zhì)量提升。就業(yè)優(yōu)先政策要提質(zhì)加力。大力拓寬就業(yè)渠道，注重通過穩(wěn)市場主體來穩(wěn)就業(yè)，增強創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)作用。財稅、金融等政策都要圍繞就業(yè)優(yōu)先實施，加大對企業(yè)穩(wěn)崗擴崗的支持力度。保障糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品環(huán)境推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。深入推進環(huán)境污染防治。加強城鄉(xiāng)環(huán)境基礎設施建設，持續(xù)實施重要生態(tài)系統(tǒng)保護和修復重大工程。有序推進碳達峰碳中和工作。落實碳達峰行動方案。推動能源革命，確保能源供應，立足資源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進能源低碳轉(zhuǎn)型。反壟斷/平臺經(jīng)濟大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經(jīng)濟發(fā)展。深入推進公平競爭政策實施，加強反壟斷和反不正當競爭，維護公平有序的市場環(huán)境。防疫當前我國疫情防控已進入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，要更加科學、精準、高效做好防控工作，圍繞保健康、防重癥，重點做好老年人、兒童、患基礎性疾病群體的疫情防控和醫(yī)療救治，推進疫苗迭代升級和新藥研制,切實保障群眾就醫(yī)用藥需求，守護好人民生命安全和身體健康。落實常態(tài)化防控舉措，疫苗全程接種覆蓋率超過85%，及時有效處置局部地區(qū)聚集性疫情，保障了人民生命安全和身體健康，維護了正常生產(chǎn)生活秩序。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2、政策持續(xù)發(fā)力繼續(xù)擴內(nèi)需、促消費政府工作報告強調(diào)，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。3月2日，國新辦舉行“權威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會，商務部官員王文濤透露今年促消費系列政策。后續(xù)商務部將重點從三個方面恢復和擴大消費。一是開展“消費提振年”系列活動，增強消費信心和活力；二是穩(wěn)定和提升重點消費，鞏固消費基礎。三是推進國際消費中心城市培育和建設，創(chuàng)新載體場景。全國多地積極響應國家政策，明確延續(xù)實施新能源汽車免征車輛購置稅政策，并發(fā)布相關促進新能源汽車消費政策：2月21日，工信部發(fā)布《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》；2月25日至3月30日，廣西南寧市投入1萬份購車大禮包，對個人購買8萬元(含)以上小型、微型載客新車，可申領2000元消費券。供需兩端共同發(fā)力，各地大力發(fā)放消費券釋放居民消費潛力。2月28日，“2023年全國消費促進月暨京津冀消費季”活動開啟。通過京津冀攜手、商旅文體科融合互動、全市各區(qū)及特色商圈同頻聯(lián)動等方式，開展6大板塊、25項全市性標志活動；3月12日，湖北省商務廳官網(wǎng)發(fā)布《2023年首輪“惠購湖北”消費券發(fā)放公告》，設置商場券、超市券、餐飲券三種類別供市民選擇；長春市朝陽區(qū)計劃開展2023年“愛購朝陽”消費券活動，鼓勵企業(yè)參與”愛購朝陽”消費券活動，涉及汽車、家電、珠寶、成品油等大宗消費商品；3月11日到31日，北京面向在京消費者發(fā)放首批京彩綠色消費券。各地為加快促進消費回補和潛力釋放，持續(xù)激發(fā)商品消費增長，增強消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引作用。3、政策繼續(xù)支持房地產(chǎn)，企穩(wěn)回升可期2月20日，證監(jiān)會啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點。此次試點工作是證監(jiān)會落實黨中央和國務院有關“促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”決策部署，有利于促進房地產(chǎn)市場盤活存量，支持私募基金行業(yè)發(fā)揮服務實體經(jīng)濟功能。不動產(chǎn)私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎設施項目等。鼓勵境外投資者以QFLP方式投資不動產(chǎn)私募投資基金，為住房租賃市場融資再擴新渠道。2月22日，財政部黨組書記、部長劉昆在全國財政工作會議上對于2023年房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)提到：積極穩(wěn)妥防范化解風險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，加大保障性租賃住房供給，配合做好保交樓、穩(wěn)民生工作，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。2月24日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見(征求意圍繞住房租賃供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向，重點支持自持物業(yè)的專業(yè)化、規(guī)?；》孔赓U企業(yè)發(fā)展，為租賃住房的投資、開發(fā)、運營和管理提供多元化、多層次、全周期的金融產(chǎn)品和金融服務體系。主要內(nèi)容為：加強住房租賃信貸產(chǎn)品和服務模式創(chuàng)新。支持商業(yè)銀行向各類主體新建、改建長期租賃住房發(fā)放開發(fā)建設貸款，租賃住房建設的項目資本金比例應不低于開發(fā)項目總投資的20%；拓寬住房租賃市場多元化投融資渠道。支持商業(yè)銀行發(fā)行用于住房租賃的金融債券，穩(wěn)步發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)，引導各類社會資金有序投資住房租賃領域。加強和完善住房租賃金融管理。嚴禁以支持住房租賃的名義為非租賃住房融資。加強信貸資金管理，規(guī)范直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新，建立住房租賃金融監(jiān)測評估體系，防范住房租賃金融風險。3月5日，《政府工作報告》兩大核心內(nèi)容定調(diào)2023年樓市。核心內(nèi)容一是有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，防止無需擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。二是加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，這不僅是住房雙軌制的重要組成，也是未來房地產(chǎn)新模式的核心。此外，會繼續(xù)出臺金融支持措施，扎實推進保交樓穩(wěn)民生工作。產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升充滿信心，要避免金融風險和地方債風險，防范房地產(chǎn)“灰犀牛”。可以“抓兩頭帶中間”，以“精準拆彈”的方式來化解風險。對優(yōu)質(zhì)房企一視同仁，支持優(yōu)質(zhì)國有房企和優(yōu)質(zhì)的民營房企，改善他們的資產(chǎn)負債狀況，滿足他們合理的融資需求;要抓出現(xiàn)問題的房企，一方面幫助他們自救，另外一方面嚴格依法依規(guī)處置。房地產(chǎn)牽一發(fā)動全身，要穩(wěn)住房地產(chǎn)，堅持精準施策，一城一策，大力支持剛性和改善性的住房需求，提振信心，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。三、市場研判快速加息+縮表、倒掛的收益率曲線使海外金融市場風險事件密集發(fā)生，廣泛的資產(chǎn)負債表收縮帶來風險，長久期資產(chǎn)端凈值縮水，負債端融資成本過高及不穩(wěn)定性大幅抬升，加大流動性壓力。硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)銀行業(yè)風波后美聯(lián)儲貨幣政策預期大幅波動，3月16日瑞士信貸股價暴跌后市場預期加息概率再降低，預期降息時間大幅提前可能出現(xiàn)在6月。當前美聯(lián)儲政策利率預期曲線處于頂部區(qū)域；相對于歐元區(qū)，美聯(lián)儲貨幣政策更接近拐點。控風險、防通脹，合意的利率水平預估：從長期利率與通脹的關系來看，2025年R=3.1%,PCE=2%,二者差值1%左右。我們認為1-1.5%的實際利率水平是控風險同時抑制通脹的大致合理水平。政策利率-PCE，1月數(shù)據(jù)為4.5-5.4=-0.9%，仍有大幅收斂空間。所以我們預期后續(xù)美聯(lián)儲仍會加息25bps到4.75-5%區(qū)間，然后待PCE回落至4%以下才會討論后續(xù)收緊邊際改善的可能，才會進一步明確結(jié)束加息。彭博預測PCE在6月降到3.6%。我們的投資觀點：中國受影響較小，國際債市明確配置機會，黃金具有配置價值。國內(nèi)股、債市場：貨幣供需格局仍維持相對寬松，促進復蘇，債市整體穩(wěn)定，權益市場表現(xiàn)受國際風險偏好影響，但中國相對于全球的廣泛的信用收縮周期，保持信用擴張，因此受外圍銀行業(yè)危機沖擊不大。權益市場表現(xiàn)也好于外圍，全球ETF基金中國流入，美國流出。后續(xù)市場或?qū)橹袊?jīng)濟復蘇以及復蘇預期的邊際變化計入更多定價，后續(xù)關注海外金融風險演繹對全球總需求的影響及中國經(jīng)濟的影響?？傮w債市將保持穩(wěn)定。國際：債市，銀行系統(tǒng)風險加大經(jīng)濟下行風險，加大降息預期，債券市場迎來明確配置價值。權益市場，利率高位，信用收縮不利于經(jīng)濟和權益市場表現(xiàn)，拐點依賴美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)何時進入降息周期，經(jīng)濟觸底同時權益市場有超額收益。黃金：貨幣屬性、避險屬性以及美降息預期均使其配置價值明顯。四、中國債市月度概覽(2023/2/16-2023/3/15)1、債市延續(xù)震蕩偏弱格局資金利率波動上行。7天逆回購加權利率、shibor3M、1YAA+存單分別變動11BP、12BP、7BP至2.36%、2.5%、2.8%，其中7天逆回購加權利率月內(nèi)波動較大，2月底突破3%后回落，BP所上行，6個月利率有所下行。FICC&固收月度報告00R同業(yè)存單到期收益率(RA資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理6.05.0443.06.56.032.51-01-262022-01-262023-01-26資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理國債收益率曲線基本已超年初水平：國債收益率曲線維持高位震蕩，中短期國債有所上行，長端略降。5年期國債和國開債收益率分別變動約1BP、1BP，至2.7%、2.87%，10年期國債和國開債收益率分別變動約-3BP、-2BP，至2.87%、3.03%。2023-01-132022-01-04國債收益率曲線%2023-01-132022-01-042023-03-152023-02-157D6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理110國開債-國債利差國開債-國債利差5Y國開債-國債利差10Y 地方債-國債利差3Y地方債-國債利差5Y地方債-國債利差10Y0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理國債期貨：國債期貨成交量上行，收盤價略降。10年、5年、2年期國債期貨收盤價均收跌，分別變動-0.17%、-0.18%、-0.11%。信用債收益率下行為主，從變動值來看，中長久期收益率下行幅度和范圍更廣。企業(yè)債評級/期限AAAAA+AAAA-AAA1Y2.813.273.705.382.792023/3/153Y3.123.654.096.113.12收益率(%)5Y3.353.774.216.503.347Y3.383.974.416.623.401Y12.2714.27-6.73-11.7310.00收益率月1.39-14.60-11.60-13.603.89變化(BP)5Y-4.23-8.24-6.24-8.24-2.357Y-11.79-15.79-9.37-6.57-13.87中短期票據(jù)AA+AAAA-AAA2.912.975.382.803.273.7034.086.493.313.784.23-3.4310.99-3.01-5.018.68-12.11-11.11-13.115.42-11.36-11.36-13.36-0.57-15.14-16.71--15.14城投債AA+AAAA-AAA3.683.045.042.802.923.616.563.123.314.047.023.333.504.357.33-9.666.66-46.3410.88-7.58-30.58-30.584.85-8.57-14.57-13.57-2.37-14.82-15.41-2.58-地產(chǎn)債AA+AAAA-3.074.297.163.434.488.443.794.948.97-8.11--15.87-6.15-17.29-22.0825.37-18.11-24.5926.33---資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理信用債利差：截止3月15日，信用債利差較上月整體縮小，其中較低等級以及1年及3年及5年期中短久期利差縮小幅度更大。城投債和地產(chǎn)債利差波動幅度相較更大。等級利差整體波動下行，AA+等級利差收縮幅度相對更大。FICC&固收月度報告22等級利差0信用利差(BP)2023/3/15利差月變化(BP)較2023/2/16評級/期限1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAA53.5458.8565.2754.043.532.40-4.89-9.92企業(yè)債AA+AA65.6772.6774.10117.1094.93138.9393.07137.075.53-13.59-8.90-13.92-1547-1059-690-1192AA-309.67358.10379.93378.07-20.47-12.59-8.90-13.92AAA51.5659.0564.5255.591.264.90-3.01-7.61中短期票據(jù)AA+AA63.3369.3373.89116.8992.84137.8493.57138.572.25-11.10-12.02-9.61-11.75-10.10-12.02-9.61AA-310.33357.89378.84--1375-1210-1402-AAA52.3959.9461.2559.37-0.066.43-1.23-9.13城投債AA+AA63.9775.9777.88107.3880.25133.7597.21151.210.92-6.57-9.23-11.13-2.08-29.57-15.23-17.13AA-275.97402.38431.75449.21-55.08-29.57-14.23-16.13AAA52.5158.8262.87-2.145.86-303-地產(chǎn)債AA+AA78.60201.5389.91194.65109.13224.47---0.63-24.61-16.28-21.07-18.77-25.25--AA-487.71590.64626.88--2.5926.3825.67-資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2002000 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2、融資情況只，發(fā)行金額為18900.04億元，較前一月17893.88億元上漲了6%，債券市場總體融資規(guī)模利率債發(fā)行規(guī)模為17,953.12億元，共271只。國債新發(fā)12,752.12億元，其中記賬式國債規(guī)模微漲，發(fā)行共計6,690億元，較上月6,340億元上漲了5.5%；地方債發(fā)行數(shù)量較上)發(fā)行只數(shù)比重(%)國債(中債)(中債)0儲蓄國債(中債)2府債(中債)1策性銀行債券(中債)FICC&固收月度報告33債)普通債(中債)中債)0金融債(中債)00府支持機構(gòu)債(中債)0證劵公司債(中債)0債券(中債)0業(yè)債(中債)000期融資券(中債)0證劵公司短期融資券(中債)0超短期融資券(中債)0證券公司短期融資券(中債)2合計08資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理信用債共發(fā)行1,987只，規(guī)模為13,773.76億。通過信用債凈融資規(guī)模統(tǒng)計，總發(fā)行量億元相比有較明顯下降，總償還額上升65%。信用債發(fā)行種類比例中，短期融資券以4,148.81億元占比30.12%、金融債以1,510億元占比10.96%、公司債以3,358.30億元占比24.38%、資產(chǎn)支持證券以1,321.37億元占比9.59%，定向工具、企業(yè)債、中期票據(jù)以及其他種類共占24.94%。金融債金融債債資產(chǎn)支持證券0.7%公司債24.4%短期融資券信用產(chǎn)品融資情況(億元)總發(fā)行量總償還額凈融資額12.16-1.1512.16-1.151.16-2.150.00資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理3、地方債7年，加權平均發(fā)行期限14.55年、平均票面利率3.1%、平均邊際倍數(shù)5.83、加權平均邊際倍數(shù)14.35、平均全場倍數(shù)25.14，地方債-國債利差主要分布于5BP-15BP之間。截止3月15337.95億元，其中地方債發(fā)行14,566.55億元，占總利率債的32%，較去年同期發(fā)行量略減1%。FICC&固收月度報告44再融資專項債(億元)再融資一般債(億元)新增專項債(億元)新新增專項債(億元)00分布[15[15bp,20bp)[10bp,15bp)[5bp,10bp)2023/2/222023/3/12023/3/82023/3/15資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2023-02-222023-03-012023-03-082023-03-152023-02-222023-03-012023-03-082023-03-15資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理從投向來看，2023年以來專項債項目用途仍然集中在“城鄉(xiāng)&市政&產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施建設”和“交通基礎設施建設”，分別占比41.3%和37.04%，用于各類基礎設施建設的專項債規(guī)模達100,607.02億元，占比78.34%；民生服務占比9.23%，規(guī)模為11,855.2億元；其次是棚改，專項債規(guī)模達10,464.98億元，占比8.15%。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議及政府工作報告對2023年的規(guī)劃，預計地方債在未來仍將保持較大規(guī)模，專項債投向仍會使基建相關產(chǎn)業(yè)繼續(xù)受益。FICC&固收月度報告55社會事業(yè)社會事業(yè)其他項目其他項目造1.6%改9.2改施建設施建設城鄉(xiāng)&市政&礎設施建設政府收費老鎮(zhèn)老舊政府收費老鎮(zhèn)老舊小公路區(qū)改造3.3%3.1%農(nóng)林水利軌道交通6.8%4.3%路棚戶區(qū)改造 基礎設施類別施30.5%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理FICC&固收月度報告66權益市場表現(xiàn) 3 圖4：政策利率、美債利率及市場預期(%) 4CPI確下行趨勢 4 M 圖11：社融超預期，居民部門開始回升 9圖12：進出口當月同比增速 10比 10圖14：中國外貿(mào)當月表現(xiàn) 11圖15：對主要國家(地區(qū))出口同比表現(xiàn) 11 圖18：1-2月投資、生產(chǎn)走強，外貿(mào)跌幅收窄，房地產(chǎn)改善 12圖19：1-2月消費服務大幅回升轉(zhuǎn)正，餐飲收入修復明顯 12HYPERLINK\l"_b