2009年2月2009年有色金屬行業(yè)2010年2月份投資策略報(bào)告投資要點(diǎn)：1、1月分板塊走勢(shì)回顧及成因。1月份，有色金屬冶煉Ⅱ(申萬(wàn))跌幅為14.29%，上證綜指跌幅為8.78%，跌幅跑贏大盤。進(jìn)入2010年以來(lái)的這一個(gè)月的板塊走勢(shì)，驗(yàn)證了我們?cè)?010年投資策略中的判斷是正確的，金屬價(jià)格的下跌以及行業(yè)的高估值是本月走勢(shì)形成的根本原因。而金屬價(jià)格的下跌則是因?yàn)橹涡袠I(yè)景氣度的三大因素在本月內(nèi)除了經(jīng)濟(jì)增速對(duì)金屬有支撐外，其他兩個(gè)因素均對(duì)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。也如我們?cè)谀甓韧顿Y策略中所指三大因素的支持力度在減弱。2、2月份投資要點(diǎn)：1、1月分板塊走勢(shì)回顧及成因。1月份，有色金屬冶煉Ⅱ(申萬(wàn))跌幅為14.29%，上證綜指跌幅為8.78%，跌幅跑贏大盤。進(jìn)入2010年以來(lái)的這一個(gè)月的板塊走勢(shì)，驗(yàn)證了我們?cè)?010年投資策略中的判斷是正確的，金屬價(jià)格的下跌以及行業(yè)的高估值是本月走勢(shì)形成的根本原因。而金屬價(jià)格的下跌則是因?yàn)橹涡袠I(yè)景氣度的三大因素在本月內(nèi)除了經(jīng)濟(jì)增速對(duì)金屬有支撐外，其他兩個(gè)因素均對(duì)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。也如我們?cè)谀甓韧顿Y策略中所指三大因素的支持力度在減弱。2、2月份：支撐力度不大。全球流動(dòng)性緊縮的預(yù)期以及美元走勢(shì)繼續(xù)對(duì)金屬形成不利影響，中國(guó)PMI指數(shù)的高位小幅回落，表明中國(guó)制造業(yè)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定期，對(duì)金屬需求有減少的跡象。美國(guó)的PMI對(duì)金屬需求有支撐，但工業(yè)部門的低產(chǎn)能利用率說明需求的增速有限。基本金屬：銅短期內(nèi)供求過剩的局面沒有改變，鋁雖然庫(kù)存最高，但短期內(nèi)的基本面仍然可在各子行業(yè)中最優(yōu)，鉛的供求有樂觀跡象，而鋅的基本面支撐還是不夠。黃金：央行外匯儲(chǔ)備多元化的腳步在繼續(xù)，金價(jià)有一定支持，只是這種支持較不透明，有待于各央行儲(chǔ)備后的公布，如今市場(chǎng)的反應(yīng)也很弱，將來(lái)或有較為集中的反應(yīng)。美元在短期內(nèi)的走高不利于金價(jià)的上漲，但通脹的腳步卻在逐漸清晰，對(duì)金價(jià)的支撐也將逐漸顯現(xiàn)。IMF售金是今年金價(jià)較為突出的支撐。3、投資策略。隨著股價(jià)的下跌，板塊的估值壓力有所減輕，但相對(duì)仍高，我們維持有色金屬行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。順應(yīng)經(jīng)濟(jì)從非常規(guī)發(fā)展到常規(guī)發(fā)展的外部環(huán)境，并在金屬價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定各子行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)均有保證的條件下，關(guān)注業(yè)績(jī)突出者，礦產(chǎn)金屬在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中比例突出、成本優(yōu)勢(shì)突出的上市公司個(gè)股是我們的首選。同時(shí)，我們也兼顧行業(yè)優(yōu)勢(shì)，黃金、銅子行業(yè)的中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍然存在。年內(nèi)，我們重點(diǎn)的關(guān)注的個(gè)股為山東黃金、中金黃金、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中金嶺南、焦作萬(wàn)方。2月份內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注焦作萬(wàn)方。4、投資風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期（上行/下行）；中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期（上行/下行）；主要國(guó)家尤其是美國(guó)寬松貨幣政策的收緊時(shí)點(diǎn)的超預(yù)期。板塊走勢(shì)符合預(yù)期，維持中性評(píng)級(jí)52周行業(yè)走勢(shì)圖資料來(lái)源：wind資訊請(qǐng)務(wù)必閱讀免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)·投資須謹(jǐn)慎上次評(píng)級(jí)---中性本次評(píng)級(jí)---中性近期相關(guān)報(bào)告：1.關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)---有色金屬2010年投資策略2.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖提升行業(yè)景氣度---有色金屬2009年中期投資策略3依然關(guān)注黃金股---有色金屬1季度投資策略（09.04.06）4.尋底之旅，關(guān)注黃金---有色金屬2009年度投資策略（09.01.10）研究員：趙彥輝電話址：郵箱：zhaoyanhui@（一）1月份有色金屬板塊走勢(shì)回顧表1：1月份有色板塊漲幅與上證綜指漲幅日期有色金屬冶煉Ⅱ(申萬(wàn))上證綜合指數(shù)20091231-20100129-14.29%-8.78%資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心1月份，有色金屬冶煉Ⅱ(申萬(wàn))跌幅為14.29%，上證綜指跌幅為8.78%，跌幅跑贏大盤。（二）有色板塊走勢(shì)成因分析1、金屬價(jià)格走勢(shì)圖1：1月份LME金屬價(jià)格走勢(shì)圖2：1月份SHFE金屬價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心表2：1月份倫滬兩市金屬價(jià)格漲幅日期LME銅3月LME鋁3月LME鉛3月LME鋅3月滬銅連三滬鋁連三滬鋅連三20091231-20100129-8.61%-6.77%-16.74%-17.96%-7.41%-7.19%-17.71%資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心1月份，倫滬兩市的各金屬品種價(jià)格呈一種下跌走勢(shì)，從跌幅上來(lái)看，LME鉛、鋅價(jià)格跌幅遠(yuǎn)大于銅、鋁跌幅，跌幅分別為16.74%、17.96%是銅與鋁的2倍。兩市中，鋁的跌幅均最小，滬銅的跌幅小于倫銅的跌幅，滬鋁的跌幅大于倫鋁的跌幅。月內(nèi)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格跌幅1.48%。圖3：倫金走勢(shì)資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心2、板塊走勢(shì)成因分析進(jìn)入2010年以來(lái)的這一個(gè)月的板塊走勢(shì)，驗(yàn)證了我們?cè)?010年投資策略中的判斷是正確的，金屬價(jià)格的下跌以及行業(yè)的高估值是本月走勢(shì)形成的根本原因。我們?cè)?010年投資策略中指出，2010年支撐行業(yè)景氣度的三大因素仍在，但力度在減弱來(lái)看。在本月內(nèi)除了經(jīng)濟(jì)增速對(duì)金屬有支撐外，其他兩個(gè)因素均對(duì)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。（1）經(jīng)濟(jì)增速仍然支撐，但支撐力度有限本月內(nèi)所公布的最有力量的兩個(gè)數(shù)據(jù)當(dāng)是中國(guó)、美國(guó)2009年第四季度GDP增長(zhǎng)。中國(guó)第四季度GDP增同比增長(zhǎng)10.7%，雖然低于市場(chǎng)預(yù)期的10.8,但高于3季度的9.1%。美國(guó)第四季度GDP增長(zhǎng)5.7%（環(huán)比折年率）高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的4.6%。經(jīng)濟(jì)的大幅增長(zhǎng)，對(duì)金屬需求有一定的支持。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的可能緩慢導(dǎo)致支撐有限。美國(guó)樓市數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈乏力，F(xiàn)ED的議息會(huì)后聲明也在說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步子不會(huì)很快，而美國(guó)最新的2010財(cái)年預(yù)算赤字占GDP的10.6%，再創(chuàng)歷史新高，這不僅可能造成美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速放緩，也可能導(dǎo)致即期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。圖4：中國(guó)GDP增長(zhǎng)圖5：美國(guó)GDP增長(zhǎng)資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖6：美國(guó)成屋銷售、新建住房銷售資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心（2）中國(guó)流動(dòng)性收緊預(yù)期明確中國(guó)央行1月7日以來(lái)的系列舉措尤其是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率表明，央行收緊貨幣政策的態(tài)度已經(jīng)明朗，表明中國(guó)政府已開始著手處理全球金融危機(jī)期間流動(dòng)性充?？赡芤l(fā)的副作用。中國(guó)12月份CPI的走高，使市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行進(jìn)一步收緊貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)。打壓金屬價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在有保障的條件下，中國(guó)政府的加息預(yù)期在加強(qiáng)。（3）美元短期內(nèi)走高本月內(nèi)美元的漲幅為2.01%,這對(duì)金屬價(jià)格直接構(gòu)成下行的壓力。如年度策略中我們所講，美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)不變，但短期內(nèi)升值概率在增大，根據(jù)是美國(guó)現(xiàn)在復(fù)蘇是就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定的復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)不弱支撐美元。而且美元也有加息的預(yù)期支撐。圖7：美元走勢(shì)資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心二、2月份：支撐力度不大（一）美國(guó)PMI超預(yù)期，中國(guó)PMI高位小幅回落1、美國(guó)PMI創(chuàng)04年8月來(lái)最高圖8：發(fā)達(dá)國(guó)家PMI圖9：美國(guó)工業(yè)部門產(chǎn)能利用率資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心美國(guó)1月份的PMI指數(shù)環(huán)比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到58.4,創(chuàng)04年8月以來(lái)最高，歐元區(qū)PMI也延續(xù)了增勢(shì)，環(huán)比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)，唯有日本下跌了1.3個(gè)百分點(diǎn)，日本PMI自去年9月份達(dá)到54.5以后呈一種下滑的態(tài)勢(shì)，但仍然處在擴(kuò)張區(qū)。歐、日制造業(yè)呈一種穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，對(duì)金屬的需求的增量貢獻(xiàn)穩(wěn)定。美國(guó)PMI的創(chuàng)新高，對(duì)金屬需求構(gòu)成一種支撐，需要的是美國(guó)工業(yè)部門09年12月份的產(chǎn)能利用率72.02%，環(huán)比有所上升，但還遠(yuǎn)低于其危機(jī)前水平，支撐當(dāng)有限。美PMI創(chuàng)新高也加強(qiáng)了美國(guó)加息的預(yù)期。2、中國(guó)PMI高位小幅回落2月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布了2010年1月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為55.8，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。圖10：中國(guó)PMI、生產(chǎn)指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)

資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖11：中國(guó)PMI分項(xiàng)指標(biāo)、新訂單指數(shù)/原材料庫(kù)存、新訂單/產(chǎn)成品庫(kù)存資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心中國(guó)PMI是自反彈以來(lái)的首次下降，但仍然處在高位，反應(yīng)制造業(yè)可能趨穩(wěn)。分項(xiàng)指標(biāo)中的生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降0.9%，也仍然是高位，表明制造業(yè)的生產(chǎn)意愿有所下降，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，預(yù)示金屬價(jià)格仍然有望走高。而新定單指數(shù)環(huán)比下降0.1%，原材料庫(kù)存指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，為歷史最高，新定單/原材料庫(kù)存比值在上月上升后有所下降，低于歷史均值，意味著補(bǔ)庫(kù)需求下降，新定單/產(chǎn)成品庫(kù)存比值低于上月。中國(guó)PMI反應(yīng)中金屬價(jià)格仍然可能上漲，但價(jià)格的上漲抑制補(bǔ)庫(kù)存需求，金屬的需求量將減少。供給方面，產(chǎn)能利用率在逐步提高。2009年12月份國(guó)內(nèi)十種金屬產(chǎn)量同比達(dá)到了35.26%，高于11月份27.72%，絕對(duì)的產(chǎn)量創(chuàng)了歷史新高，隨著金屬價(jià)格的提高，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率的不僅是在恢復(fù)而是在提高。累計(jì)產(chǎn)量來(lái)看，在08年較07年同比增長(zhǎng)8.2%的條件下，09年較08年同比增長(zhǎng)5.79%，產(chǎn)量為2680.92萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)金屬的供給富于彈性。圖12：中國(guó)十種有色金屬產(chǎn)量資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心（二）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性收緊預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大趨勢(shì)，使流動(dòng)性收緊的腳步不會(huì)停下來(lái)，中國(guó)加息的預(yù)期較美國(guó)加息的預(yù)期要明確。（三）短期內(nèi)美元仍將走強(qiáng)，美2010財(cái)年預(yù)算赤字將抑制其大幅走強(qiáng)美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)基本穩(wěn)定，2月5日美勞工部公布2010年1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少2萬(wàn)人，失業(yè)率為9.7%。失業(yè)率為三個(gè)月來(lái)首次低于10%，是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期今年美國(guó)失業(yè)率介乎9.3%至9.7%的上限，好于市場(chǎng)預(yù)期。就業(yè)基本穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是美元走強(qiáng)的根本原因，近期美國(guó)公布的相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐美元走高，但美2010財(cái)年預(yù)算赤字的創(chuàng)歷史新高，將抑制其大幅走強(qiáng)。而在現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系下，特里芬難題不會(huì)被解決，長(zhǎng)期來(lái)看，必須以美元貶值趨勢(shì)不變。圖13：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心三、基本金屬：短期內(nèi)鋁的基本面支撐最大1、銅供求：庫(kù)存增速不減LME庫(kù)存增速不減，1月份與鉛庫(kù)存均有較大漲幅，LME銅注銷倉(cāng)單占比處在歷史低位，不支持銅庫(kù)存的減少，現(xiàn)貨貼水沒有大的改變，說明供求并不樂觀。SHFE庫(kù)存增速較鋁和鋅低，但自去年10月以來(lái)一直處在高位，說明國(guó)內(nèi)的需求也不樂觀。我們維持年度投資策略對(duì)銅供求無(wú)遠(yuǎn)慮有近憂的判斷，短期內(nèi)，庫(kù)存不支持價(jià)格走高。表3：LME銅、鋁、鉛、鋅庫(kù)存年內(nèi)增速指標(biāo)名稱LME銅:總庫(kù)存LME鋁:總庫(kù)存LME鉛:總庫(kù)存LME鋅:總庫(kù)存年內(nèi)增幅7.59%-0.59%7.83%2.22%資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心

表4：SHFE金屬庫(kù)存年內(nèi)增幅指標(biāo)名稱SHFE銅庫(kù)存SHFE鋁庫(kù)存SHFE鋅庫(kù)存年內(nèi)增幅6.18%12.22%29.53%資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖14：LME銅庫(kù)存、注銷倉(cāng)單占比圖15：滬銅庫(kù)存資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖16：LME銅現(xiàn)貨升貼水資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心WBMS公布的最新全球銅的供求數(shù)據(jù)顯示，2009年1-11月期間，全球銅市供應(yīng)過剩191,000噸，而上年同期全球銅市供應(yīng)過剩量為205,000噸，過剩有所緩解。與1－10月份的過剩情況相比較，也有所緩解但處在高位。中國(guó)銅的表觀消費(fèi)量有所下降，終端需求整體上有所改善，但本月度內(nèi)改善不大。

圖17：全球銅供求圖18：中國(guó)銅表觀消費(fèi)量同比變化（考慮庫(kù)存）資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖19：中國(guó)銅終端消費(fèi)之電力圖20：中國(guó)銅終端消費(fèi)之家電資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心2、鋁：庫(kù)存壓力最大，供給彈性較好，而需求也樂觀自去年8月LME鋁庫(kù)存460萬(wàn)噸以來(lái)，一直圍繞該值上下波動(dòng)不再增加，在1月份庫(kù)存的變化中，鋁庫(kù)存是唯一一個(gè)減少的品種，雖然現(xiàn)貨的升貼水顯示短期內(nèi)的供求還不樂觀，但注銷倉(cāng)單反應(yīng)出庫(kù)存在短期內(nèi)還不可能繼續(xù)增加，所以這一庫(kù)存最不具優(yōu)勢(shì)的品種其庫(kù)存變化的趨勢(shì)卻是最優(yōu)的，對(duì)短期內(nèi)的鋁價(jià)走勢(shì)形成支撐。SHFE庫(kù)存變化增勢(shì)仍在，國(guó)內(nèi)供求并不樂觀。

圖21：LME鋁庫(kù)存圖22：滬鋁庫(kù)存資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖23：LME鋁現(xiàn)貨升貼水資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，全球1-11月鋁市供應(yīng)過剩104.8萬(wàn)噸。2008年前11個(gè)月全球鋁市供應(yīng)過剩142.8萬(wàn)噸，過剩情況也所緩解，與1－10月份的也出現(xiàn)了較為明顯的緩解，但過剩量仍然可以夠世界63天消費(fèi)之用。中國(guó)鋁的表觀消費(fèi)量增加的趨勢(shì)較為明顯，終端需求的房市仍然景氣度較高，而月度內(nèi)有表現(xiàn)不比上月，車市仍然紅火。

圖24：全球鋁供求圖25：中國(guó)鋁表觀消費(fèi)量同比（考慮庫(kù)存）資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖26：鋁終端消費(fèi)之房市圖27：鋁終端消費(fèi)之車市資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心3、鉛、鋅：庫(kù)存仍在增加鉛在月內(nèi)的庫(kù)存增速基本與銅相當(dāng)，略大于銅，現(xiàn)貨貼水情況沒有明顯變化，近兩日，其注銷倉(cāng)單突然增加，庫(kù)存或有減少趨勢(shì)。LME鋅現(xiàn)貨貼水情況有所改善，SHFE鋅庫(kù)存增幅達(dá)到29.53%，顯示國(guó)內(nèi)需求不樂觀。

圖28：LME鋅庫(kù)存圖29：滬鋅庫(kù)存資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖30：LME鉛庫(kù)存資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖31：LME現(xiàn)貨鋅升貼水圖32：LME現(xiàn)貨鉛升貼水資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1-11月期間，全球鉛市供應(yīng)短缺8,400噸，而上年同期為供應(yīng)短缺368,000噸，全球鋅市供應(yīng)過剩92,000噸，2008年同期供應(yīng)過剩100,000噸。1-11月，盡管全球鉛需求增加，亞洲地區(qū)的需求量增加不足以抵消歐洲需求量下滑20%的影響，此間美國(guó)需求亦下降12%，歐、美鉛需求才起步，其對(duì)鉛需求對(duì)其影響將比較明顯。國(guó)內(nèi)鉛的表觀消費(fèi)量同比呈一種下降趨勢(shì)，但絕對(duì)增速不低，下游需求顯示不弱，注銷倉(cāng)單的增加，對(duì)鉛價(jià)亦有利。鋅的表觀消費(fèi)量的增速應(yīng)該考慮，庫(kù)存顯示其供求不樂觀，而下游的房市12月的表現(xiàn)相對(duì)欠佳有使供求過剩加劇的可能。圖33：全球鉛供求圖34：全球鋅供求資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心圖35：中國(guó)鉛表觀消費(fèi)量同比圖36：中國(guó)鋅表觀消費(fèi)量同比（考慮庫(kù)存）資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心

圖37：鉛終端需求之鉛酸蓄電池資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心4、簡(jiǎn)單的小結(jié)全球流動(dòng)性緊縮的預(yù)期以及美元走勢(shì)繼續(xù)對(duì)金屬形成不利影響，中國(guó)PMI指數(shù)的高位小幅回落，表明中國(guó)制造業(yè)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定期，對(duì)金屬需求有減少的跡象。美國(guó)的PMI對(duì)金屬需求有支撐，但工業(yè)部門的低產(chǎn)能利用率說明需求的增速有限。子行業(yè)中，銅短期內(nèi)供求過剩的局面沒有改變，鋁雖然庫(kù)存最高，但短期內(nèi)的基本面仍然可在各子行業(yè)中最優(yōu)，鉛的供求有樂觀跡象，而鋅的基本面支撐還是不夠。四、黃金業(yè)：央行外匯儲(chǔ)蓄多元化進(jìn)行中如我們年度策略報(bào)告所述，2010年對(duì)金價(jià)的支撐因素在央行外匯儲(chǔ)備的多元化，其中IMF售金支撐最大。1月27日，俄羅斯央行(CentralBankofRussia)一位高級(jí)官員表示,該行計(jì)劃買進(jìn)更多黃金以增加黃金儲(chǔ)備。俄羅斯央行第一副主席AlexeyUlyukayev在倫敦的一次會(huì)議上表示,該央行近期持有的黃金水平還不夠,因此將繼續(xù)購(gòu)買黃金。俄羅斯央行1月25日一周表示,截至1月1日,俄羅斯的黃金儲(chǔ)備為2,050萬(wàn)盎司,去年12月1日時(shí)為1,970萬(wàn)盎司。央行外匯儲(chǔ)備多元化的腳步在繼續(xù)，金價(jià)有一定支持，只是這種支持較不透明，有待于各央行儲(chǔ)備后的公布，如今市場(chǎng)的反應(yīng)很弱，將來(lái)或有較為集中的反應(yīng)。美元在短期內(nèi)的走高不利于金價(jià)的上漲，但通脹的腳步卻在逐漸清晰，對(duì)金價(jià)的支撐也將逐漸顯現(xiàn)。圖38：中國(guó)CPI美國(guó)CPI資料來(lái)源：wind大通證券研發(fā)中心本月內(nèi)，金價(jià)顯示較為抗跌，我們堅(jiān)持認(rèn)為，黃金公司的盈利能力較強(qiáng)，成長(zhǎng)性較為確定，且資產(chǎn)注入預(yù)期明確較為明確，相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍在。五、投資策略隨著股價(jià)的下跌，板塊的估值壓力有所減輕，但相對(duì)仍高，我們維持有色金屬行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。順應(yīng)經(jīng)濟(jì)從非常規(guī)發(fā)展到常規(guī)發(fā)展的外部環(huán)境，并在金屬價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定各子行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)均有保證的條件下，關(guān)注業(yè)績(jī)突出者，礦產(chǎn)金屬在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中比例突出、成本優(yōu)勢(shì)突出的上市公司個(gè)股是我們的首選。同時(shí)，我們也兼顧行業(yè)優(yōu)勢(shì)，黃金、銅子行業(yè)的中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍然存在。年內(nèi)，我們重點(diǎn)的關(guān)注的個(gè)股為山東黃金、中金黃金、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中金嶺南、焦作萬(wàn)方。2月份內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注焦作萬(wàn)方。六、投資風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期（上行/下行）；中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期（上行/下行）；主要國(guó)家尤其是美國(guó)寬松貨幣政策的收緊時(shí)點(diǎn)的超預(yù)期。

表5：重點(diǎn)關(guān)注公司點(diǎn)評(píng)代碼簡(jiǎn)稱投資要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)600547山東黃金1.純金生產(chǎn)上市公司：隨著在建項(xiàng)目投產(chǎn)與資產(chǎn)注入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中礦產(chǎn)金占比穩(wěn)中有增。2.在建項(xiàng)目：柴礦產(chǎn)量逐年增強(qiáng)，公司主要的擴(kuò)建項(xiàng)目焦家金礦新建6000噸選廠與三山島擴(kuò)建8000噸選廠，2010年暫無(wú)貢獻(xiàn)。3.可能的資產(chǎn)注入，09年收購(gòu)新立金礦探礦權(quán)，有望收購(gòu)三山島外圍探礦權(quán)，資產(chǎn)繼續(xù)注入預(yù)期依然明確，公司現(xiàn)有資源儲(chǔ)量260噸左右，預(yù)期儲(chǔ)量可以翻番。4.內(nèi)部找礦成果顯著：挖一噸礦找一噸礦的考核指標(biāo)完成良好，自有礦探礦新增25噸左右。1.金價(jià)降低。2.礦產(chǎn)金品位降低導(dǎo)致的成本增加。3.生產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行不利。600489中金黃金1.中金黃金主營(yíng)業(yè)務(wù)以黃金的采選冶煉為主，以銅的采選冶煉為輔。隨著資產(chǎn)注入，公司的黃金主業(yè)逐漸突出。2.集團(tuán)礦產(chǎn)注入預(yù)期明確。09年收購(gòu)中金集團(tuán)所持秦嶺金礦和金廠峪金礦全部股權(quán)、中金集團(tuán)持有的夾皮溝礦業(yè)有限公司全部股權(quán)、河北黃金公司全部股權(quán)、嵩縣前河礦業(yè)有限責(zé)任公司60%股權(quán)，09年已并表，可貢獻(xiàn)產(chǎn)量4噸左右。至今公司儲(chǔ)量已達(dá)416噸，繼續(xù)注入預(yù)期仍在。3.10年礦產(chǎn)金增量：陜西久盛新建5000噸采選項(xiàng)目、河南金源擴(kuò)建3000噸采選項(xiàng)目、蘇尼特金曦3000噸擴(kuò)建采選項(xiàng)目可能釋放部分產(chǎn)能（一期合計(jì)為9噸）。1.金價(jià)降低。2.銅價(jià)降低3.公司的克金成本高于同業(yè)。600362江西銅業(yè)1.國(guó)內(nèi)最大的銅生產(chǎn)商，行業(yè)內(nèi)資源最具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能最大，礦產(chǎn)金屬占比最高。2.在建工程：德興銅礦擴(kuò)建，建成后每年增加銅精礦含銅4.1萬(wàn)噸；城門山二期擴(kuò)建工程，建成后可每年產(chǎn)銅精礦含銅1萬(wàn)噸左右，2011或2012年貢獻(xiàn)產(chǎn)量，屆時(shí)礦產(chǎn)量可達(dá)25噸左右。1.銅價(jià)降低2.在建工程進(jìn)度低于預(yù)期。000878云南銅業(yè)1.公司的利空因素除盡，09年2季度已經(jīng)開始盈利，良好的開端已經(jīng)開啟，3季度這一勢(shì)頭得到了沿續(xù)。2.云銅集團(tuán)的資產(chǎn)注入，中鋁銅業(yè)板塊整合預(yù)期下或?qū)⑹芤妗?.銅價(jià)降低2.資產(chǎn)注入的不確定性。000060中金嶺南1.收購(gòu)PEM公司之后，鉛鋅資源儲(chǔ)量最多的公司2.凡口礦的生產(chǎn)成本在業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢(shì)1.鉛鋅價(jià)降低2.生產(chǎn)計(jì)劃不利000612焦作萬(wàn)方公司成本優(yōu)勢(shì)明顯1.公司與中國(guó)鋁業(yè)簽署2007-2010年氧化鋁長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議,占年氧化鋁需求的95%以上。2.2009年3月公司收購(gòu)愛依斯萬(wàn)方電力70%的股權(quán),收購(gòu)趙固煤礦30股權(quán)，煤、電、鋁聯(lián)營(yíng)。1.鋁價(jià)降低2.收購(gòu)的不確定性資料來(lái)源：大通證券研發(fā)中心

表6：重點(diǎn)關(guān)注公司估值和評(píng)級(jí)（股價(jià)為2月公司名稱股票價(jià)格評(píng)級(jí)EPSPE代碼08A09E10E08A09E10E山東黃金60054766.5增持0.901.391.6673.8947.9840.06中金黃金60048949.5增持0.610.740.9681.1567.0051.56江西銅業(yè)60036234.6增持0.760.821.2445.5342.2027.90云南銅業(yè)00087824.8增持-2.220.240.81-11.17103.3330.62中