CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)第62期報(bào)告人：劉凱中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授2023年3月25日薩繆爾森首先提出。經(jīng)濟(jì)政策上的“合成謬誤”是指，從各政策制定部門來看，每項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策習(xí)總書記曾深刻指出(2018年11月《在民營企業(yè)座談會(huì)上的講話》)：“有些政策互相不協(xié)是有疊加效應(yīng)”。主要內(nèi)容一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)主要內(nèi)容一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，經(jīng)濟(jì)政策的合成謬誤主要體現(xiàn)在：?20世紀(jì)20年代末，美聯(lián)儲(chǔ)為了穩(wěn)定金本位制，保持美元幣值穩(wěn)定，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退的情況下仍然使用了緊縮性貨幣政策。?緊縮性財(cái)政政策：當(dāng)時(shí)的政治家更關(guān)心平衡政府預(yù)算，1932年《歲入法》 (RevenueAct)增加了多種稅收(尤其針對(duì)中低收入消費(fèi)者)，當(dāng)年民主黨政綱建議“立即并大幅度減少政府支出”。?為了解決生產(chǎn)力過剩，保護(hù)工農(nóng)業(yè)利益，1930年美國總統(tǒng)胡佛主導(dǎo)通過了《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，將20000多種商品的關(guān)稅升級(jí)到歷史最高的水平。?美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策并沒有挽救金本位制和美元幣值，相反，緊縮性的貨幣政策是導(dǎo)致大蕭條的重要原因；緊縮性財(cái)政政策火燒澆油，也沒能實(shí)現(xiàn)平衡預(yù)算的初衷；胡佛的關(guān)稅法案也沒有能夠保障美國工農(nóng)業(yè)利益，而是給美國的對(duì)外貿(mào)易造成了不小的沖擊，使美國經(jīng)濟(jì)加速衰退。0-10-20M增長率通貨增長率圖1：1927-1937年美國貨幣增長率(%)50-5-10-15圖2：1927-1937年美國GDP增長率(%)資料資料來源：U.S.BureauoftheCensus(1975),HistoricalStatisticsoftheUnitedStates:ColonialTimesto1970,WashingtonD.C:GovernmentPrintingOffice.一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)?1933年美國總統(tǒng)富蘭克林·羅斯福上臺(tái)之后采取了“通貨再膨脹”的政策方針，隨后國會(huì)通過了包括《國家產(chǎn)業(yè)復(fù)興法》(NIRA)和融支持、稅收和補(bǔ)貼的形式直接干預(yù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。?1933年開始美聯(lián)儲(chǔ)放棄維持幣值穩(wěn)定，開始實(shí)行積極的貨幣政策。高工資和高失業(yè)并存的奇異場(chǎng)景。50圖3：1927-1937年美國失業(yè)率(%)0-10-20-30CPIWPIWPIWPI業(yè)圖4：1927-1937年美國通貨膨脹率(%)資料資料來源：U.S.BureauoftheCensus(1975),HistoricalStatisticsoftheUnitedStates:ColonialTimesto1970,WashingtonD.C:GovernmentPrintingOffice.?2009年10月初，希臘政府突然宣布政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的上限，全球三大信用評(píng)?希臘政府當(dāng)時(shí)面臨的主要問題是：經(jīng)濟(jì)衰退、高額債務(wù)和衡。?2009年10月初，希臘政府突然宣布政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的上限，全球三大信用評(píng)?希臘政府當(dāng)時(shí)面臨的主要問題是：經(jīng)濟(jì)衰退、高額債務(wù)和衡。2003200420052006200720082009201020112020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180000080040200圖5：希臘公共債務(wù)占GDP比例(%)資料資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-1230.0025.0020.0015.0010.005.000.00?金融危機(jī)前，歐洲央行的寬松貨幣政策、高歐元匯率政策以及希臘的福利制度和擴(kuò)張性財(cái)政政策的共同導(dǎo)致了希臘債務(wù)高企。?金融危機(jī)發(fā)生后，一方面出于解決自身債務(wù)問題的目的，希臘不得不進(jìn)行一系列緊縮性政策(緊縮財(cái)政，穩(wěn)定金融和結(jié)構(gòu)改革政策)，加重了經(jīng)濟(jì)的衰退；另一方面，歐洲央行的貨幣政策難以與希臘自身政策協(xié)調(diào)配合，2011年歐洲央行兩次上調(diào)利率加上希臘自身的緊縮政策又進(jìn)一步加重了希臘債務(wù)危機(jī)。77.006.005.004.003.002.001.000.00圖6圖6：希臘到期債務(wù):本金:剩余期限:1年內(nèi):占GDP比例(單位為%)圖7：希臘到期債務(wù):利息支出:剩余期限:1年內(nèi):占GDP比例(單位為%)資料來源：歐洲央行?20世紀(jì)80年代中期，美國為了扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差，通過《廣場(chǎng)協(xié)議》融市場(chǎng)活力開始了金融市場(chǎng)化改革。寬松的貨幣政策和金融市場(chǎng)化?20世紀(jì)80年代末到90年代初，日本政府決定刺破“泡沫”，開始084/285/1087/689/290/1092/694/295/1097/699/2圖8：日元對(duì)美元匯率50-5圖9：日本經(jīng)濟(jì)增長率(%)F調(diào)?長期以來，日本的寬松貨幣政策由于“零利率下限”，調(diào)控效果有限，與寬松的財(cái)政政策一起使日本的債務(wù)不斷積累，壓縮了政策空間，弱化了政策效力，也抑制了日本的消費(fèi)和投資，抑制了長期增長。圖10：日本存款利率0圖11：日本一般政府債務(wù)占GDP比重(%)?2019年底中國爆發(fā)了新型冠狀病毒肺炎疫情，并很快擴(kuò)張至全國范圍內(nèi)，給中國經(jīng)濟(jì)造成了巨大負(fù)面影響。?在疫情期間，中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題是供給和需求的同時(shí)收縮，如何維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)政策制定的主要目標(biāo)。86420-2-4國世界圖12：世界和中國經(jīng)濟(jì)增長率(%)資資料來源：WorldBank?2020年實(shí)行的一系列刺激政策支撐了中國經(jīng)濟(jì)的“V字逐使2021年成為監(jiān)管風(fēng)暴年，并在客觀上抑制了經(jīng)濟(jì)復(fù)?2021年開始，作為“房住不炒”政策的延續(xù)，房企融資和銀行房貸先后被收緊；為實(shí)現(xiàn)“減碳”和“碳中和”加00000018-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-09圖13：中國16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率(%)-5.00-10.00-15.002016-032017-052018-072019-092020-112022-01中國:全國居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)實(shí)際同比中國:全國居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比圖14：全國居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比(%)資資料來源：Wind一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)?出臺(tái)相關(guān)政策時(shí)對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾沒有抓住，認(rèn)識(shí)出現(xiàn)偏差。?政策制定缺乏一般均衡思維、全局思維、動(dòng)態(tài)思維，缺乏對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和微觀市場(chǎng)主體行為的預(yù)判，因而缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)(進(jìn)而導(dǎo)致出臺(tái)時(shí)點(diǎn)有誤、目標(biāo)沖突、政策過度疊加等問題)。經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、合成不好，不僅難以實(shí)現(xiàn)各個(gè)政策的目標(biāo)，而且政策本身會(huì)成為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)甚至危機(jī)的重要原因。主要內(nèi)容一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)0.50%0.20%0.50%0.20%0.20%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%。19202020212022-0.04%-0.03%-0.05%-0.10%-0.15%-0.20%-0.25%-0.30%-0.35%-0.40%圖16：潛在增速缺口資資源來源：由Wind原始數(shù)據(jù)測(cè)算并參考陳彥斌等《宏觀政策評(píng)價(jià)報(bào)告2023》類別數(shù)據(jù)表現(xiàn)總結(jié)總需求????社會(huì)消費(fèi)品零售總額略有減少，剔除石油價(jià)格上漲的影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的實(shí)際降幅度達(dá)到0.7%全國居民人均消費(fèi)支出實(shí)際增長1.5%，顯著低于人均GDP實(shí)際增速，其中，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出實(shí)際下降0.2%民間投資增速則顯著放緩，僅增長1.1%，比2021年下降6.6個(gè)百分點(diǎn)2022年貨物出口總額(以美元計(jì)價(jià))同比增長9.0%，增速比2020年和2021年兩年平均增速下降了6.9個(gè)百分點(diǎn)。?消費(fèi)與投資需求仍然較為疲軟，出口需求回落?需求收縮態(tài)勢(shì)未見明顯改善價(jià)格總水平??CPI漲幅為2.0%，較2021年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，但處于3%的目標(biāo)范圍之內(nèi)核心CPI漲幅為0.9%，僅比2021年略升0.1個(gè)百分點(diǎn)，距離2%的合理水平還有不小的差距?核心CPI持續(xù)處于低位反映出總需求較為疲軟的狀態(tài)微觀主體效益??人均可支配收入的中位數(shù)與平均數(shù)的比值呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，從2015年的88%降至2022年的85%規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額下降3.6%，其中私營企業(yè)下降7.9%?中低收入群體的收入增速有待提升?企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大資資源來源：中國國家統(tǒng)計(jì)局如果不能盡快跳出低增長陷阱，未來很長一段時(shí)間內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長潛能都 (3)影響人力資本積累；(4)產(chǎn)生“遲滯效應(yīng)”；(5)“長期停滯”機(jī)制(抑制長期總需求)不樂觀；外部的負(fù)面沖擊和不確定性更大——國際地緣政治沖突、全球經(jīng)濟(jì)增長與貿(mào)易、美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅加息的影響(在硅谷銀行倒閉前，一些新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家已經(jīng)爆發(fā)了貨幣危機(jī)甚至金融危機(jī))。?多重調(diào)控目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)的難度大，各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策(主要包括貨幣政策、財(cái)政政策、宏觀審慎政策、匯率政策等)之間容易形成合成謬誤。宏觀審慎政策政策目標(biāo)維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促革開放和金融市場(chǎng)發(fā)展金融體系韌性和穩(wěn)健性政策工具場(chǎng)業(yè)務(wù)具備金管理工具理工具策市場(chǎng)交易行為工具資本流動(dòng)管理工具特定機(jī)構(gòu)附加監(jiān)管規(guī)定貸款基礎(chǔ)設(shè)施管理工具期借貸便利場(chǎng)金融產(chǎn)品管理工具貨幣政策工具置等阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染的管理工具?匯率政策如果旨在穩(wěn)匯率(有多種理由正當(dāng)性：抑制壞預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，“人民幣升值?如果采取偏寬松的跨境資本管制政策(也有多種理由正當(dāng)性：展現(xiàn)對(duì)外開放的姿態(tài)，人民幣國際化，也是既定的長期目標(biāo))，那么在內(nèi)部下行壓力大、對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)高的情形重。宏觀調(diào)控政策：貨幣政策、財(cái)政政策、宏觀審慎政策、匯率政策……多重目標(biāo)：宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長、共同富?！?jīng)濟(jì)發(fā)展政策：產(chǎn)業(yè)政策、增長政策、收入分配政策、土地政策……宏觀調(diào)控政策：貨幣政策、財(cái)政政策、宏觀審慎政策、匯率政策……多重目標(biāo)：宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長、共同富?！?jīng)濟(jì)發(fā)展政策：產(chǎn)業(yè)政策、增長政策、收入分配政策、土地政策……?現(xiàn)階段中國面臨多項(xiàng)發(fā)展任務(wù)、政策目標(biāo)繁多(二十大及之后又提出了很多新的偉大目標(biāo))。?傳統(tǒng)主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)“二分法”的謬誤：短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與長期增長是緊密相關(guān)的，在發(fā)展中國家尤其如此。?中長期的、結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)政策，出發(fā)點(diǎn)可能是好的，但可能造成短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的放大、甚至嚴(yán)重衰退。?短期宏觀調(diào)控政策也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長期影響，進(jìn)而影響長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。?政策制定者在經(jīng)濟(jì)周期中制定政策。會(huì)造成短期經(jīng)濟(jì)下行壓力的政策不宜在期的衰退期推出。?政策制定者在經(jīng)濟(jì)周期中制定政策。會(huì)造成短期經(jīng)濟(jì)下行壓力的政策不宜在期的衰退期推出。期宏觀調(diào)控政策能過剩、債累積、資產(chǎn)泡沫等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 (擴(kuò)大有效和中高端供給)經(jīng)濟(jì)起到短期刺作用強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 (減少無效和低端供給)期生產(chǎn)成本經(jīng)濟(jì)下行壓力強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力分配政策和諧穩(wěn)定主要內(nèi)容一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)優(yōu)勢(shì)?黨中央的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，天然適合政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。?政策具有長期性與連續(xù)性。?行政制度的設(shè)計(jì)有利于實(shí)現(xiàn)各部門間的統(tǒng)一行動(dòng)，例如非獨(dú)立的中央銀行。?共同的發(fā)展目標(biāo)和共同的歷史文化背景。短板?過于依賴中央決策，各部門、各地方對(duì)于宏觀統(tǒng)籌和系統(tǒng)思維的積極性不高，甚至明明發(fā)現(xiàn)問題也不提出(計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的一些慘痛教訓(xùn))。?多部門共同參與，容易形成政策重疊。?官員考核、升遷機(jī)制導(dǎo)致長期目標(biāo)短期化、碎片化。?地區(qū)之間差異較大。?短期宏觀調(diào)控政策層面，打好政策組合拳、避免合成謬誤：“寬松的貨幣政策+積極的財(cái)政政策+偏寬松的宏觀審慎政策和住房政策+靈活的匯率政策+偏緊的跨境資本管制政策”的宏觀政策組合，以刺激總需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇且管控對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)。?長期的總供給政策、結(jié)構(gòu)性政策層面，選好政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)、避免合成謬誤：當(dāng)前宜推出“放松管控、管制+全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)+推動(dòng)科技創(chuàng)新”的政策組合，其他政策暫緩?fù)瞥?，以增?qiáng)微觀主體活力和信心、激發(fā)企業(yè)家精神、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，與總需求宏觀政策形成合力、共同推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)到長期增長趨勢(shì)。?需要注意：在政策組合拳下，各項(xiàng)政策的力度和實(shí)施方式需要科學(xué)研究、并不是力度越大越好，一是各項(xiàng)政策力度過大可能產(chǎn)生破壞性的疊加效果、過猶不及；二是為未來預(yù)留政策空間、跨周期調(diào)節(jié)：動(dòng)態(tài)平衡、避免合成謬誤出現(xiàn)在未來——過度刺激消費(fèi)容易產(chǎn)生消費(fèi)替代、過度刺激投資可能產(chǎn)生無效產(chǎn)能；三是邊際效率已經(jīng)很低的政策要調(diào)整方式，如積極的財(cái)政政策從大規(guī)模政府投資轉(zhuǎn)向減稅、“休養(yǎng)生息”。?主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的二分法模式已經(jīng)不科學(xué)，要統(tǒng)籌考慮短期政策的長期效果和長期政策的短期。?要牢牢抓住每個(gè)時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要矛盾，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策制定(包括出臺(tái)時(shí)點(diǎn))應(yīng)該圍繞強(qiáng)其他政策與宏觀政策取向一致性評(píng)估。供充分的信息支持和智慧支撐。的制定和出臺(tái)(不要預(yù)先假定各部門、各地方自然而然就能長期、全面、系統(tǒng)地考慮問題，政策統(tǒng)籌一定要在中央層面，部門和地方更多的是執(zhí)行)。?職責(zé)包括：評(píng)估各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策是否存在某些部門或地方的特殊利益、其對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的(動(dòng)態(tài))?要提升政策制定過程的民主化、科學(xué)化程度，解決決策咨詢領(lǐng)域(不僅包括各部門、各地方提議，也包括專家學(xué)者的各類政策建議)的逆向選擇問題和偏誤問題。?要鼓勵(lì)社會(huì)各界提出針對(duì)政策謬誤、合成謬誤的政策反對(duì)意見，而不僅僅是政策支持意見，完善相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)和激勵(lì)機(jī)制——重大的政策合成謬誤的出現(xiàn)，是相關(guān)部門和專家學(xué)者沉默甚至失職的結(jié)果。?要更加重視、密切關(guān)注微觀市場(chǎng)主體在不同政策下的預(yù)期和心理變化，暢通微觀市場(chǎng)主體向政政策制定3月25日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)(第62期)于線上舉行。本期論壇由中國人民大學(xué)一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“直面合成謬誤，更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策制定”，來自學(xué)界、政界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉元春、毛振華、張斌、鐘正生、溫彬、劉凱聯(lián)合解析。論壇第一單元，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)主要成員劉凱代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告。報(bào)告圍繞以下三個(gè)方面展開：經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)政策制定面臨的挑戰(zhàn)三、當(dāng)前和未來如何應(yīng)對(duì)合成謬誤、更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策制定一、經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)合成謬誤(FallacyofComposition)的概念由經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森首先提出。近兩年來，合成謬誤在學(xué)術(shù)界、業(yè)界、政策制定界都被廣泛地提及和討論。經(jīng)濟(jì)政策上的合成謬誤是指，從各個(gè)政策制定部門來看，政策出發(fā)點(diǎn)都是好的，但當(dāng)這些政策同時(shí)實(shí)施時(shí)，可能導(dǎo)致與預(yù)期相反的結(jié)果，甚至對(duì)全局造成負(fù)面影響。2018年11月，習(xí)總書記在民營企業(yè)座談會(huì)上的講話指出，“不管初衷多么好，都要考慮可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，考慮實(shí)際執(zhí)行同政策初衷的差別，考慮到是不是有疊加效應(yīng)”。可以說，習(xí)總書記對(duì)相關(guān)問題有深刻見解。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行越來越復(fù)雜，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境也越來越復(fù)雜。合成謬誤是多重政策目標(biāo)和多項(xiàng)政策制定背景下的必然產(chǎn)物。以中國為例，近幾年新冠疫情沖擊之下，經(jīng)濟(jì)政策既要考慮內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)，維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；也要激發(fā)長期增長潛能、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率以實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年目標(biāo)；同時(shí)為了追求更和諧更公平的社會(huì)，還要有收入分配的目標(biāo)。在這樣復(fù)雜的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和多重目標(biāo)之下，多重政策的出臺(tái)難免會(huì)產(chǎn)生一些合成謬誤甚至不好的影響。很多西方發(fā)達(dá)國家也面臨著同樣的問題，比如當(dāng)下的美國面臨著通脹壓力和金融風(fēng)險(xiǎn)，其政策目標(biāo)是否都能實(shí)現(xiàn)，彼此是否會(huì)產(chǎn)生抵觸，都存在著很大的不確定性?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)政策的合成謬誤主要體現(xiàn)在：1)時(shí)點(diǎn)有誤，適得其反。某個(gè)政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)有誤，和其他政策產(chǎn)生了不好的化學(xué)反應(yīng)，適得其反，使得整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加惡化，同時(shí)它自身的目標(biāo)也沒能實(shí)現(xiàn)；2)目標(biāo)沖突，難以兼顧。即不同政策的目標(biāo)難以兼顧而產(chǎn)生合成謬誤；3)政策疊加，過猶不及。多類政策疊加可能導(dǎo)致用力過猛、過猶不及。1、大蕭條時(shí)期的美國1929-1933年大蕭條是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的“圣杯”，直接催生了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。大蕭條在不同經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究中，都經(jīng)常作為典型案例，給我們很多啟發(fā)。從大蕭條時(shí)期美國經(jīng)濟(jì)政策制定中，也可以找到一些關(guān)于合成謬誤的啟示。1929-1933年，美國以及整個(gè)資本主義世界出現(xiàn)危機(jī)，當(dāng)時(shí)的主要矛盾是有效需求不足，應(yīng)該出臺(tái)擴(kuò)張性政策來應(yīng)對(duì)，這也是后來羅斯福新政和凱恩斯《通論》的核心思想。而在當(dāng)時(shí)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的出發(fā)點(diǎn)是維持“金本位”穩(wěn)定和保持美元幣值的穩(wěn)定，這個(gè)政策目標(biāo)在當(dāng)時(shí)也無可厚非。因此，在美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍然使用了緊縮性貨幣政策，導(dǎo)致M2的增速在1929年之后出現(xiàn)了明顯下降。M0增速雖然有一定正增長，但力度是不夠的。財(cái)政政策方面，凱恩斯主義主張的是擴(kuò)張性財(cái)政政策，但當(dāng)時(shí)的政治家更關(guān)心平衡增加了多種稅收，尤其是針對(duì)中低收入消費(fèi)者的稅收。當(dāng)年民主黨的政綱甚至建議立即大幅度減少政府支出。這個(gè)政策的初衷是好的，是為了解決美國政府財(cái)政不平衡、債務(wù)擴(kuò)張的問題，但是適得其反。1930年，美國總統(tǒng)胡佛主導(dǎo)通過了《斯穆特—霍利關(guān)稅法》，將2萬多種商品的關(guān)稅升級(jí)到歷史最高水平。他的初衷是保護(hù)工農(nóng)利益，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退中，有些工業(yè)或農(nóng)業(yè)部門受到了損失。從事后來看，這三種政策都沒有實(shí)現(xiàn)它們的初衷，反而使得整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境急劇惡化。例如，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策本身就是導(dǎo)致大蕭條的重要原因，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)大蕭條，美元幣值和金本位制并沒有被成功挽救；緊縮性財(cái)政政策火上澆油，也沒能實(shí)現(xiàn)平衡預(yù)算的初衷；關(guān)稅法案對(duì)美國對(duì)外貿(mào)易造成了巨大沖擊，使得美國經(jīng)濟(jì)加速衰退。在這種背景下，經(jīng)濟(jì)的蛋糕越來越小，美國工農(nóng)業(yè)的利益也沒有得到很好的保護(hù)?？傮w來說，大蕭條時(shí)期美國各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)出現(xiàn)了很大問題，產(chǎn)生了嚴(yán)重的合成謬誤。羅斯福上臺(tái)后，采取了一系列現(xiàn)在稱之為“凱恩斯主義”的經(jīng)濟(jì)政策，比如擴(kuò)張性貨幣政策、財(cái)政政策，最終帶領(lǐng)美國走出了大蕭條。從事后來看，羅斯福新政中也存在著合成謬誤。1933年，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始意識(shí)到問題所在，開始放棄維持幣值穩(wěn)定，實(shí)施積極的貨幣政策。在這樣的背景下，羅斯福政府為了保護(hù)工業(yè)以及農(nóng)民的利益，出臺(tái)了《國家產(chǎn)業(yè)復(fù)興法》和《農(nóng)業(yè)調(diào)整法》，對(duì)工業(yè)品的生產(chǎn)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行直接限制和規(guī)定，對(duì)農(nóng)業(yè)進(jìn)行直接干預(yù)和補(bǔ)貼?，F(xiàn)在看來這些政策都值得商榷，它們的初衷是更好地保護(hù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)者的利益，同時(shí)制造通脹，避免通縮。但是在貨幣政策和財(cái)政政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極的背景下，這樣的干預(yù)使得價(jià)格和工資上漲，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條與高工資、高失業(yè)并存。2、歐債危機(jī)下的希臘2008年金融危機(jī)之后不久，歐洲出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，希臘是其中一個(gè)典型案例。2009年10月初，希臘政府宣布政府財(cái)政赤字和債務(wù)占GDP的比例分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的上限，全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，希臘政府的借貸成本大幅提高。一系列操作最終導(dǎo)致了希臘政府債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)時(shí)希臘政府面臨的問題有經(jīng)濟(jì)衰退、高額債務(wù)和結(jié)構(gòu)失衡。其中最主要的問題是經(jīng)濟(jì)衰退，GDP萎縮。如果不解決這個(gè)矛盾，單純限制債務(wù)和緊縮財(cái)政反而會(huì)加重經(jīng)濟(jì)衰退。一方面，希臘政府迫于歐元區(qū)的壓力采取了一系列緊縮性政策，包括緊縮財(cái)政、穩(wěn)定金融和結(jié)構(gòu)性改革，這些政策使希臘經(jīng)濟(jì)衰退更加嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步惡化，同時(shí)也沒有實(shí)現(xiàn)改善財(cái)政狀況的初衷，債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步加重。另一方面，當(dāng)時(shí)歐洲的貨幣政策與希臘的財(cái)政政策沒有有效協(xié)調(diào)，形成了合成謬誤。這是歐元區(qū)的頑疾和根本性缺陷，它有統(tǒng)一的中央銀行，但各國財(cái)政政策相對(duì)獨(dú)立，因此會(huì)造成很多問題。歐洲央行基于歐洲整體通脹和經(jīng)濟(jì)狀況采取了緊縮性貨幣政策，上調(diào)了利率，而希臘政府采取了緊縮性財(cái)政政策?！半p緊”政策使得希臘經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，同時(shí)提高了希臘的借貸成本，加重了債務(wù)危機(jī)，產(chǎn)生了重大合成謬誤。廣場(chǎng)協(xié)議》強(qiáng)行讓日元升值，對(duì)日本的出口和經(jīng)濟(jì)增長造成了巨大的壓力。日本政府為了應(yīng)對(duì)壓力、刺激經(jīng)濟(jì)，一方面采取了低利率的擴(kuò)張性貨幣政策，另一方面也采取了金融市場(chǎng)化自由化改革，以提升金融市場(chǎng)活力和吸引外資。這兩類政策出發(fā)點(diǎn)都沒錯(cuò)：寬松的貨幣政策有利于刺激經(jīng)濟(jì)；金融市場(chǎng)化、自由化改革有利于提升資源配置效率，短期內(nèi)有利于外資流入，提升金融市場(chǎng)活力，進(jìn)而有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但它們相互疊加，用力過猛。寬松的貨幣政策和金融市場(chǎng)化自由化改革使得日本信貸擴(kuò)張過于急速，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，信用泛濫，最終引發(fā)了房市和股市的投機(jī)泡沫。80年代末、90年代初期，日本政府決定刺破泡沫，一方面采取加息政策，另一方面加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)的監(jiān)管。兩類政策相互疊加，依然用力過猛，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。日本泡沫破滅，陷入長期停滯。泡沫破滅之后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，市場(chǎng)情緒低迷，日本政府為了刺激經(jīng)濟(jì)又重啟寬松貨幣政策。1997年經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇，日本政府擔(dān)心重新出現(xiàn)泡沫，于是上調(diào)消費(fèi)稅，這與寬松貨幣政策產(chǎn)生了合成謬誤，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步惡化，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。同時(shí)，日本長期低利率甚至零利率的量化寬松政策疊加寬松財(cái)政政策壓縮了未來政策空間，減弱了財(cái)政政策效率，抑制了長期的消費(fèi)投資以及經(jīng)濟(jì)增長。短期的寬松政策有作用，但力度過大，協(xié)調(diào)不夠好，會(huì)導(dǎo)致未來出現(xiàn)合成謬誤。4、國內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)2019年底新冠疫情暴發(fā)，很快擴(kuò)散到全國，給中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成了巨大的負(fù)面影響。疫情期間，中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題是供給和需求同時(shí)收縮，維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。2020年疫情防控取得較大成效，在疫情初步穩(wěn)定之后，國家采取了一系列刺激政策，支撐中國經(jīng)濟(jì)“V字型”回升。經(jīng)濟(jì)回升之后，政府開始考慮推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2021年疫情相對(duì)緩和后，國家出臺(tái)了一系列政策，比如作為“房住不炒”政策的延續(xù)，房企融資和銀行房貸先后被收緊；為了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)，各地區(qū)強(qiáng)化能耗監(jiān)管，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了電力不足和拉閘限電的狀況；同時(shí)，平臺(tái)反壟斷的監(jiān)管力度也加大了。這些政策的出發(fā)點(diǎn)都是好的，是為了提升長期經(jīng)濟(jì)效率，實(shí)現(xiàn)更包容、更公平、更高質(zhì)量地發(fā)展。但是這些政策在客觀上抑制了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加后續(xù)疫情發(fā)展，使2022年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遇到很大困難，這也是合成謬誤的一種表現(xiàn)?？偟膩碚f，從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，造成經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的重要原因是在出臺(tái)相關(guān)政策時(shí)，沒有抓住當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，或者以為主要矛盾得到了緩解甚至解決，而將政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向了別的方向，出現(xiàn)了認(rèn)識(shí)偏差。此時(shí)出臺(tái)的一系列政策不利于主要矛盾的解決，反而使宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)惡化，造成了合成謬誤。很多時(shí)候，政策制定缺乏一般均衡思維、全局思維和動(dòng)態(tài)思維，想當(dāng)然地認(rèn)為政策一出臺(tái)就會(huì)產(chǎn)生好的效果，對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和其他市場(chǎng)的傳導(dǎo)考慮不足，同時(shí)缺乏對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和微觀主體市場(chǎng)行為和心理的預(yù)判。這種預(yù)期是很重要的，因?yàn)槭袌?chǎng)微觀主體可能并不認(rèn)為這些政策會(huì)帶來好的結(jié)果，最終政策效果大打折扣，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。政策缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，導(dǎo)致出臺(tái)時(shí)點(diǎn)不正確、目標(biāo)相互沖突、政策過度疊加，從而造成了合成謬誤。經(jīng)濟(jì)政策的合成謬誤不僅使各個(gè)政策難以實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)，而且政策本身可能成為經(jīng)濟(jì)衰退甚至出現(xiàn)危機(jī)的重要原因，例如1929年-1933年大蕭條時(shí)期美國的經(jīng)濟(jì)政策，希臘債務(wù)危機(jī)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策，日本長期停滯時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策等。二、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)政策制定面臨的挑戰(zhàn)1、經(jīng)濟(jì)下行壓力大且已持續(xù)較長時(shí)間1)產(chǎn)出缺口與潛在增速缺口產(chǎn)出缺口是GDP實(shí)際水平和潛在水平的差距。2019年以來，我國連續(xù)四年產(chǎn)出缺P2022年潛在增速在5%-6%左右，而產(chǎn)出缺口較大，達(dá)到-2%--3%。還有一個(gè)重要的概念是潛在增速缺口。我們認(rèn)為潛在增速并不是外生的，而是內(nèi)生的。因此，短期的沖擊和政策可能影響到中長期的潛在增速。潛在增速也有一個(gè)合理的水平，沖擊過度和政策不當(dāng)可能導(dǎo)致潛在增速偏離了它的合宜水平，從而產(chǎn)生潛在增速缺口，這反映出了一些更長期的、結(jié)構(gòu)性的問題。經(jīng)測(cè)算，近幾年的潛在增速缺口一直為負(fù)，說明下行壓力很大，而且持續(xù)了較長時(shí)間。2)2022年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定情況從2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀數(shù)據(jù)和情況來看，經(jīng)濟(jì)仍然面臨著較大壓力。需求層面，社會(huì)消費(fèi)品零售額下降，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出下降，人均收入增速、民間投資及貨物出口額的增速都不理想。可以看出，需求收縮的態(tài)勢(shì)并沒有得到有效遏制。同時(shí)，價(jià)格總水平尤其是核心CPI處在低位運(yùn)行。2023年前兩個(gè)月核心CPI依然不理想，甚至有部分專家學(xué)者擔(dān)心存在通縮壓力。微觀主體效益層面，2022年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額下降3.6%，其中私營企業(yè)下降7.9%，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力加大；人均可支配收入的中位數(shù)與平均數(shù)的比值出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，表明中低收入群體收入增長也相對(duì)放緩?？梢钥闯觯?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然面臨著很大的下行壓力，而且這個(gè)壓力持續(xù)了較長時(shí)間。如果我們不能盡快跳出低增長陷阱，未來很長一段時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)增長的潛力都會(huì)受到削弱。短期波動(dòng)、短期沖擊如果持續(xù)時(shí)間較長，對(duì)長期的潛在增速、增長潛力，甚至對(duì)第二個(gè)百年目標(biāo)以及其他更長遠(yuǎn)、更偉大的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都會(huì)造成巨大負(fù)面影響。我們?cè)谝黄獙W(xué)術(shù)文章中梳理了短期沖擊以及短期政策可能影響長期增長潛力的五種機(jī)制，包括影響企業(yè)研發(fā)、影響企業(yè)資本積累、產(chǎn)生“清潔效應(yīng)”、產(chǎn)生勞動(dòng)力市場(chǎng)的“遲滯效應(yīng)”、以及抑制長期總需求的“長期停滯”機(jī)制。這五種機(jī)制中，除了“清潔效應(yīng)”會(huì)通過優(yōu)勝劣汰，淘汰掉部分低效率的企業(yè)之外，另外四種機(jī)制都會(huì)削弱未來經(jīng)濟(jì)增長的潛力?？傮w來說，中國短期的主要矛盾還是總需求不足，應(yīng)該盡快走出低增長陷阱，把經(jīng)濟(jì)拉回到長期增長趨勢(shì)。2、經(jīng)濟(jì)下行壓力亟需短期宏觀調(diào)控政策協(xié)同發(fā)力我們面臨著國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。國內(nèi)“三重壓力”依然存在，今年前兩個(gè)月的CPI、失業(yè)率、民間投資出口等指標(biāo)不達(dá)預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)存在著不確定性。外部的沖擊和不確定性更大，尤其是國際地緣政治沖突仍然存在著很大的不確定性。相比于前些年，全球經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易大概率也會(huì)出現(xiàn)一些不好的結(jié)果。此外，美國多次大幅度加息，導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)陡升。在硅谷銀行倒閉之前，一些新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家已經(jīng)爆發(fā)了貨幣危機(jī)甚至金融危機(jī)，未來可能出現(xiàn)更大的余波。我國對(duì)外防控風(fēng)險(xiǎn)做得比較好，因此并沒有感受到太大壓力，在其他國家其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題。在這種背景之下，我們面臨著多重調(diào)控目標(biāo)。我國的短期宏觀調(diào)控政策，包括貨幣政策、財(cái)政政策、宏觀審慎政策和匯率政策等，即要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，盡快把中國經(jīng)濟(jì)拉出低增長陷阱，回到長期增長趨勢(shì)；也要維持國內(nèi)金融穩(wěn)定，控制對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)。多類政策產(chǎn)生多個(gè)目標(biāo)，容易形成合成謬誤。1)貨幣政策和宏觀審慎政策之間容易形成合成謬誤貨幣政策是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、總需求管理最重要的政策之一，而宏觀審慎政策的主要目標(biāo)是維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。從原理上看，中國是以銀行體系間接融資為主，貨幣政策和宏觀審慎政策之間相關(guān)度較高。宏觀審慎政策通過調(diào)控銀行流動(dòng)性和杠桿率來抑制資產(chǎn)泡沫時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)被動(dòng)收縮。今年經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，基調(diào)是實(shí)行取向更為積極的貨幣政策。如果政策制定者考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，采取了旨在抑制銀行系統(tǒng)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎政策，將會(huì)極大削弱貨幣政策的有效性，不利于穩(wěn)增長總體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化也可能會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)惡化，不利于宏觀審慎政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，貨幣政策與宏觀審慎政策之間容易形成合成謬誤。2)貨幣政策、匯率政策和跨境資本管制政策之間容易形成合成謬誤在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國面臨著內(nèi)外的各種沖擊和風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策、匯率政策和跨間也容易形成合成謬誤?！叭Ｕ摗被蛘摺懊纱鸂柌豢赡苋恰敝赋?，開放環(huán)境中，宏觀政策的制定面臨著貨幣政策有效性、匯率穩(wěn)定以及資本自由流動(dòng)之間的權(quán)衡取舍，最多只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)。近些年來，國內(nèi)外一些學(xué)者提出，考慮到美元本位、美元主導(dǎo)地位和美國貨幣政策在全球的影響，“三元悖論”可能會(huì)退化為“二元悖論”。即無論是實(shí)施固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制，只要資本賬戶對(duì)外開放，資本能夠自由流動(dòng)，國內(nèi)貨幣政策制定就會(huì)受到美國貨幣政策的影響。除非實(shí)施資本管制，否則貨幣政策的有效性都會(huì)受到影響。無論是“三元悖論”還是“二元悖論”，都對(duì)我們?cè)陂_放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定帶來了挑戰(zhàn)，要同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，處理不好就會(huì)形成合成謬誤。例如匯率政策旨在通過人民幣匯率形成機(jī)制適當(dāng)調(diào)整穩(wěn)匯率，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的有效性打折扣。穩(wěn)定人民幣匯率有多種理由，出發(fā)點(diǎn)都是好的，例如抑制壞預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，抑制人民幣可能出現(xiàn)的大幅貶值危機(jī)等。從表面上看，匯率穩(wěn)中有升對(duì)很多政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有好處，若人民幣升值，以市場(chǎng)匯率計(jì)算的中美GDP差距將進(jìn)一步縮小，中國追趕美國就更快，中等收入陷阱和其他一些指標(biāo)很大程度上也都是基于市場(chǎng)匯率計(jì)算的。但實(shí)際上，這種“人民幣升值依賴癥”值得嚴(yán)肅考慮和研究，對(duì)人民幣貶值導(dǎo)致中美名義GDP差距擴(kuò)大過于關(guān)注是本末倒置的行為。如果為了抑制壞預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，防范人民幣大幅貶值，讓以市場(chǎng)匯率計(jì)算的未來名義GDP看上去更漂亮，穩(wěn)匯率的理由似乎是正當(dāng)?shù)?，但這樣會(huì)使貨幣政策有效性大打折扣，不利于整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。中國宏觀經(jīng)濟(jì)如果不能維持穩(wěn)定，回到長期增長的軌道，那穩(wěn)匯率的目標(biāo)也不能很好地實(shí)現(xiàn)。此外，如果采取偏寬松的跨境資本管制政策，在內(nèi)部下行壓力較大、對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，資本外流會(huì)嚴(yán)重削弱貨幣政策有效性，去年就有發(fā)展中國家因此出現(xiàn)貨幣危機(jī)甚至是金融危機(jī)。因此，這種政策取向不僅會(huì)使整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，也不利于實(shí)現(xiàn)跨境資本有效流動(dòng)的目標(biāo)。但是采取偏寬松的跨境資本管制政策是有諸多正當(dāng)理由的。例如，在當(dāng)前逆全球化、美國不友好的政策環(huán)境下，展現(xiàn)對(duì)外開放的姿態(tài)，放開資本賬戶存在有利的一面。同時(shí)，開放資本賬戶，吸引國際投資者持有人民幣資產(chǎn)，有利于人民幣國際化進(jìn)程。另外，我國長期的既定目標(biāo)是要對(duì)外開放，金融的開放也是其中之一。但是如果考慮到當(dāng)前的主要矛盾，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力大且持續(xù)了較長時(shí)間，要盡快跳出低增長陷阱，那么這樣的政策可能與其他政策形成謬誤，不僅不利于實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，也會(huì)使得整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，不利于解決主要矛盾。3、宏觀調(diào)控政策與中長期、結(jié)構(gòu)性政策之間的合成謬誤傳統(tǒng)主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的“二分法”將長期和短期分開進(jìn)行研究，這是新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流范式，它沿襲了古典二分法的傳統(tǒng)，增長屬于增長理論的研究范疇，貨幣政策財(cái)政政策僅關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。這樣一種主流的認(rèn)識(shí)可能存在問題，因?yàn)槎唐诮?jīng)濟(jì)波動(dòng)和長期增長密切相關(guān)，在發(fā)展中國家中尤其如此。潛在GDP增速是內(nèi)生的，短期沖擊和短期政策可能影響到長期增長潛力；而長期政策，比如增長政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整政策也會(huì)對(duì)短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和調(diào)控產(chǎn)生重要影響。因此，我們呼喚一個(gè)更加科學(xué)的、實(shí)事求是的，能夠同時(shí)把短期和長期融合在一起的宏觀分析框架。短期宏觀政策的目標(biāo)是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融穩(wěn)定；長期的發(fā)展政策，比如產(chǎn)業(yè)政策、增長政策、收入分配政策等的目標(biāo)是調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長以及公平正義、共同富裕等。在新時(shí)代、新階段，我們面臨著更多的發(fā)展目標(biāo)，比如二十大提出了很多新的偉大目標(biāo)。在此背景下，有短期的宏觀調(diào)控政策，也有長期、中長期的結(jié)構(gòu)性政策，這些政策間又會(huì)相互影響，這就可能導(dǎo)致合成謬誤。例如中長期的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)政策出發(fā)點(diǎn)可能是好的，但是可能會(huì)放大短期宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，甚至造成嚴(yán)重的衰退；短期宏觀調(diào)控也會(huì)對(duì)長期增長產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。4、經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)及其短期長期效果的差異可能導(dǎo)致合成謬誤我們梳理了短期政策和中長期結(jié)構(gòu)性政策在短期和長期可能產(chǎn)生的影響。比如，短期宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)是在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定以及宏觀金融穩(wěn)定。但是在長期內(nèi)，它可能導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，導(dǎo)致債務(wù)擴(kuò)張甚至債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)該分為兩個(gè)子類來看，一是擴(kuò)大有效和中高端供給的結(jié)構(gòu)性改革，包括鼓勵(lì)研發(fā)卡脖子技術(shù)的政策，鼓勵(lì)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新形態(tài)出現(xiàn)的政策，統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的政策等。這一類政策目標(biāo)是長期的，旨在提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，提升增長潛能。在短期內(nèi)它們也有好處，可以促進(jìn)短期投資和研發(fā)的創(chuàng)新，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到刺激作用。另一類供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策旨在減少無效和低端供給，比如淘汰和轉(zhuǎn)移高能耗高污染企業(yè)，以及一些不符合高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。這種供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在提升長期效率，但在短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，投資下降，造成短期經(jīng)濟(jì)下行。監(jiān)管政策和收入分配政策也是偏中長期的政策，它們旨在改善收入分配，創(chuàng)建更公平、更和諧、更美好的社會(huì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)不光要研究效率，還要研究公平問題和和諧問題，因此這些政策的出發(fā)點(diǎn)都是好的。但在短期之內(nèi)，收緊監(jiān)管不利于激發(fā)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力，可能造成效率下降和經(jīng)濟(jì)不景氣；短期內(nèi)收入分配和經(jīng)濟(jì)效率也面臨著權(quán)衡取舍，尤其是再分配的政策，可能會(huì)造成短期生產(chǎn)效率下降，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和信心造成較大影響。通過這種梳理，可以看出政策制定者是在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中制定政策的，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期和下行時(shí)期政策的效果完全不同，無論是對(duì)自身政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，還是整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都可能產(chǎn)生不同影響。因此，中長期結(jié)構(gòu)性政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)很重要?？赡軙?huì)造成短期經(jīng)濟(jì)下行壓力的政策，比如某些供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和監(jiān)管、收入分配政策，不宜在經(jīng)濟(jì)衰退期推出，因?yàn)檫@時(shí)的主要矛盾是要跳出低增長陷阱，回到長期增長趨勢(shì)。此時(shí)推出這種政策可能會(huì)形成合成謬誤，不僅不利于當(dāng)前主要矛盾的解決，反而會(huì)削弱長期增長潛力，對(duì)于改善長期效率、促進(jìn)長期增長的目標(biāo)也是不利的。三、當(dāng)前和未來如何應(yīng)對(duì)合成謬誤、更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策制定1、中國在應(yīng)對(duì)政策合成謬誤方面的優(yōu)勢(shì)及短板一方面，中國在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤方面存在天然優(yōu)勢(shì)，黨中央的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)天然適合政策的協(xié)調(diào)統(tǒng)籌。因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和其他會(huì)議都反復(fù)提到，要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、要加強(qiáng)系統(tǒng)思維。在黨中央的持續(xù)領(lǐng)導(dǎo)下，加上中國特色社會(huì)主義制度的優(yōu)越性，政策具有長期性和連續(xù)性，和歐美一些經(jīng)濟(jì)體政策不連續(xù)形成鮮明對(duì)比。我國的行政體系也有利于各部門的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，比如貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)，這讓我們?cè)趹?yīng)對(duì)合成謬誤上有一些優(yōu)勢(shì)。但另一方面，中國在應(yīng)對(duì)合成謬誤上也有一些短板。比如過度依賴中央決策，各部門各地方對(duì)于宏觀統(tǒng)籌和系統(tǒng)思維的積極性不高，甚至明明發(fā)現(xiàn)問題也不提出。在近些年的經(jīng)濟(jì)政策制定中，有些部門出于自身利益，提出一些與別的政策沖突的政策，這些政策可能存在合成謬誤，但是相關(guān)部門沒有提出，或者沒有意識(shí)到。此外，雖然各個(gè)部門共同參與決策制定存在一定優(yōu)勢(shì)，但也容易形成政策疊加、層層加碼，導(dǎo)致其效果與力度“過猶不及”，像日本長期停滯時(shí)期的一些政策一樣。最后，官員考核升遷機(jī)制導(dǎo)致一些長期目標(biāo)短期化、碎片化執(zhí)行，也有可能導(dǎo)致合成謬誤。2、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的建議我們認(rèn)為當(dāng)前主要矛盾是總需求不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并不明顯，在國內(nèi)外各種風(fēng)險(xiǎn)沖擊下不確定性依然較高，經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大下行壓力。因此要盡快跳出低增長陷阱，回到長期增長趨勢(shì)。在短期宏觀調(diào)控政策層面，要打好政策組合拳，避免形成合成謬誤，應(yīng)該實(shí)施偏“寬松的貨幣政策+積極財(cái)政政策+偏寬松的宏觀審慎政策和住房政策+靈活的匯率政策+偏緊的跨境資本管制政策”。這樣一系列的短期宏觀調(diào)控政策旨在刺激總需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，同時(shí)管控對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于長期或結(jié)構(gòu)性的政策，要選好政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)，避免合成謬誤。當(dāng)前應(yīng)該推出“放松管控、管制+全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)+推動(dòng)科技創(chuàng)新”為主的政策組合，其他政策的出發(fā)點(diǎn)可能是好的，但至少今年要暫緩?fù)瞥觥Ｔ诮?jīng)濟(jì)下行壓力大的時(shí)期，放松管控管制，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)和推動(dòng)科技創(chuàng)新，有利于增強(qiáng)微觀市場(chǎng)主體的活力，激發(fā)企業(yè)家精神，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，與總需求政策的組合形成合力，共同推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)到長期增長的態(tài)勢(shì)。值得注意的是，治大國如烹小鮮，很多政策的制定要更加細(xì)膩、更加科學(xué)、更加嚴(yán)謹(jǐn)一點(diǎn)。在上述政策組合拳之下，我們認(rèn)為各類政策的力度和實(shí)施方式需要科學(xué)地研究，并不是力度越大越好。一方面，多種政策力度過大可能造成疊加的破壞性效果，過猶不及。另一方面，我們也要為未來預(yù)留政策空間。通過動(dòng)態(tài)平衡避免當(dāng)前政策的合成謬誤出現(xiàn)在未來也很重要。若采取了過度的刺激政策，雖然一定程度上刺激了消費(fèi)，但可能產(chǎn)生消費(fèi)替代，造成未來消費(fèi)持續(xù)下行；過度投資也可能會(huì)造成未來的無效產(chǎn)能。因此，在政策的力度上，需要進(jìn)行更加精細(xì)的研究。此外，邊際效率很低的政策也要適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。雖然在政策組合中我們建議實(shí)施積極的財(cái)政政策，但如果政府投資效率已經(jīng)大幅度下降了，就可能需要轉(zhuǎn)向另外一種積極的財(cái)政政策，比如更大規(guī)模的減稅或者是補(bǔ)貼，即采取“休養(yǎng)生息”的政策。無論是從歷史經(jīng)驗(yàn)還是經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯出發(fā)，大的災(zāi)難或者大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退后的休養(yǎng)生息非常重要。在這些時(shí)候，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)可能比財(cái)政刺激更重要。如果積極的財(cái)政政策在這方面發(fā)力，將有利于各部門盡快修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，休養(yǎng)生息，進(jìn)而為未來更好地?cái)U(kuò)張做好準(zhǔn)備。在更長的一段時(shí)期內(nèi)，要應(yīng)對(duì)合成謬誤、更好地統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策的制定，需要從以下三方面進(jìn)行調(diào)整。1)政策制定哲學(xué)的優(yōu)化我們要意識(shí)到主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的“二分法”模式已經(jīng)不科學(xué)了，要統(tǒng)籌考慮短期政策的長期效果和長期政策的短期效果。不能在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候簡(jiǎn)單粗暴地采取擴(kuò)張性的凱恩斯主義政策，隨意出臺(tái)中長期政策和結(jié)構(gòu)政策，因?yàn)樗鼈儠?huì)相互影響形成合成謬誤。統(tǒng)籌考慮需要我們?cè)谡咧贫ǖ恼軐W(xué)和思想上出現(xiàn)一種根本性的轉(zhuǎn)變。此外，政策制定要加強(qiáng)一般均衡思維，而不是局部思維，要全局性地考察效果，而不是只從某個(gè)部門或地方出發(fā)。矛盾分析法仍然是非常有效的思想工具，要牢牢抓住不同時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，圍繞該主要矛盾出臺(tái)各項(xiàng)政策，加強(qiáng)其他政策與應(yīng)對(duì)當(dāng)前主要矛盾的宏觀政策取向的一致性評(píng)估。同時(shí)，要充分發(fā)揮民主集中制這一決策原則的長處，自上而下、自下而上發(fā)揚(yáng)民主和科學(xué)精神。目前我們面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，國內(nèi)外沖擊和風(fēng)險(xiǎn)眾多，政策目標(biāo)也十分龐雜。此時(shí)，政策制定者要承認(rèn)自己的智慧是有限的，充分發(fā)揚(yáng)民主集中制，廣泛地進(jìn)行調(diào)研，搜集市場(chǎng)信息和反饋，為經(jīng)濟(jì)政策的制定和推出提供充分的信心支持和智慧支持。2)在政策制定機(jī)構(gòu)方面進(jìn)行調(diào)整建議在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)下設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)來應(yīng)對(duì)和解決經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的問題，把中國特色的制度優(yōu)勢(shì)變成實(shí)實(shí)在在的政策制定優(yōu)勢(shì)，更好地統(tǒng)籌各類政策的制定和出臺(tái)。各種會(huì)議和重要文件都強(qiáng)調(diào)各地方、各部門、各類同志都要系統(tǒng)地、長期地、全局地考慮問題。但是從政策制定的實(shí)踐看，各部門、各地方?jīng)]有能力，也沒有動(dòng)力來系統(tǒng)全面地看待問題，甚至發(fā)現(xiàn)了問題可能也不提出。這是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中以及在人性弱點(diǎn)之下必然出現(xiàn)的問題。因此統(tǒng)籌一定要在中央層面，部門和地方更多的是執(zhí)行。設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)來應(yīng)對(duì)和解決經(jīng)濟(jì)政策合成謬誤的問題，其職責(zé)包括：1)評(píng)估各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策是否存在某些部門或地方的特殊利益，對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的影響如何。2)評(píng)估各類經(jīng)濟(jì)政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，以及與其他政策可能形成的合成謬誤在哪里，實(shí)事求是地把它研究出來。3)評(píng)估并推薦各類經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)時(shí)點(diǎn)。政策制定者是在經(jīng)濟(jì)周期中制定政策，經(jīng)濟(jì)上行和下行時(shí)期政策出臺(tái)效果是很不一樣的，因此政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)十分關(guān)鍵。4)在政策正式出臺(tái)前進(jìn)一步評(píng)估與當(dāng)時(shí)的宏觀政策取向的一致性。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)瞬息萬變，一項(xiàng)政策可能最開始是合宜的，但之后可能又發(fā)生了變化，因此需要調(diào)整?？傮w來說，我們認(rèn)為需要有專門的機(jī)構(gòu)綜合政策制定者、專家學(xué)者、微觀市場(chǎng)主體各類的信息，幫助我們更好地應(yīng)對(duì)合成謬誤。3)在政策制定和執(zhí)行過程中要注意微觀激勵(lì)機(jī)制的重構(gòu)一方面，要提升政策制定和執(zhí)行過程的民主化和科學(xué)化程度，解決政策咨詢領(lǐng)域的逆向選擇和偏誤問題。有些部門的出發(fā)點(diǎn)或許是好的，但其中可能包含部門利益，導(dǎo)致其不能全局性、一般均衡性地考慮問題，從而提出有偏誤的政策。專家學(xué)者基于自己的知識(shí)提出建議，但每一位專家學(xué)者的認(rèn)識(shí)也是有局限性的，少數(shù)學(xué)者也有可能囿于自己專業(yè)自信或出于擴(kuò)大自身影響力的目的提出一些政策建議，導(dǎo)致這些政策建議出現(xiàn)偏誤甚至產(chǎn)生逆向選擇。這種局部目標(biāo)很好但可能會(huì)造成一些全局性不良影響的政策被討論的很多，但基于全面均衡考慮的政策反而提不出來。因此，我們要提升政策制定過程中的民主化和科學(xué)化。重大合成謬誤的出現(xiàn)在一定程度上是相關(guān)部門以及專家學(xué)者沉默甚至失職的結(jié)果。因此，在政策制定前要醞釀，要?dú)g迎社會(huì)各屆通過各種方式來提建議。我們要更多地鼓勵(lì)社會(huì)各界提出針對(duì)政策謬誤、針對(duì)合成謬誤的反對(duì)意見，完善相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)機(jī)制。比如馬上要推出一套政策，我們廣泛征求各方意見，誰能夠指出合成謬誤在哪里，并且論證合理，就要重重獎(jiǎng)勵(lì)，甚至比提出好政策的獎(jiǎng)勵(lì)要更大，因?yàn)楹铣芍囌`造成的影響可能是更壞的。最后，我們要更加重視和密切關(guān)注微觀市場(chǎng)主體在不同政策間的預(yù)期和心理的變化，不能想當(dāng)然地認(rèn)為我們是為市場(chǎng)主體好，他們自然而然就能接受，進(jìn)而配合政策推行。微觀市場(chǎng)主體的心理變化是很靈敏的，預(yù)期也是很脆弱的，這就需要暢通微觀市場(chǎng)主體反饋信息的渠道，及時(shí)對(duì)政策合成謬誤進(jìn)行發(fā)掘以及糾偏。論壇第二單元，結(jié)合CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告，各位專家圍繞“合成謬誤的產(chǎn)生原因、如何避免形成合成謬誤”等問題展開討論。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長，中國人民大學(xué)原副校長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)合創(chuàng)始人劉元春指出，合成謬誤是科層體系的必然產(chǎn)物。特別是當(dāng)科層體系在嚴(yán)密分工體系下，將相同目標(biāo)分解到不同部門實(shí)施時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生協(xié)調(diào)成本甚至出現(xiàn)協(xié)調(diào)失靈，這就是典型的科層失靈現(xiàn)象。在中國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，合成謬誤產(chǎn)生的重要原因是“多部門癥”，表象是科層體系的分解和多層次化，但深層原因在于激勵(lì)體系沖突和信息失真。要解決合成謬誤的問題，首先要強(qiáng)化黨的領(lǐng)導(dǎo)，集中統(tǒng)一監(jiān)管。此外，還要統(tǒng)籌中央與地方，進(jìn)一步優(yōu)化宏觀治理體系、目標(biāo)形成體系的暢通性，以及相關(guān)信息傳遞的及時(shí)性。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華認(rèn)為，從2008年以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)形成了“穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)”雙底線的基本框架。在雙底線下，根據(jù)不同時(shí)期的特點(diǎn)，需要以穩(wěn)增長為主要目標(biāo)兼顧防風(fēng)險(xiǎn)，或者以防風(fēng)險(xiǎn)作為主要目標(biāo)兼顧穩(wěn)增長，這里的核心是組合。中央貨幣政策和監(jiān)管政策的匹配非常重要，實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)不一定要實(shí)行非常寬松的監(jiān)管政策。不同金融部門間防范風(fēng)險(xiǎn)也是有重點(diǎn)的，有時(shí)候是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候是資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中央和地方都需要加強(qiáng)對(duì)合成謬誤的認(rèn)識(shí)，特別是對(duì)合成謬誤的經(jīng)常性、必然性的認(rèn)識(shí)。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌認(rèn)為，過去十年中，中國的貨幣政策偏謹(jǐn)慎，財(cái)政支出方面也沒有很強(qiáng)的對(duì)沖。在逆周期政策中，依靠的更多是地方政府、銀行以及地方融資平臺(tái)。這些政策工具能夠起到支撐信貸增長、擴(kuò)大總需求的作用，但是也會(huì)帶來隱性債務(wù)的問題。避免合成謬誤的一個(gè)非常重要的原則，就是要培養(yǎng)或者樹立政策制定和實(shí)施過程中的科學(xué)和專業(yè)精神，在政策工具上要有明確的目標(biāo)和分工，同時(shí)也要有一定的問責(zé)機(jī)制，幫助我們做好政策配合。中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事鐘正生指出，政策合成謬誤的反面就是政策合力，形成政策合力需要通過三個(gè)方面：1)財(cái)政政策和貨幣政策的配合。去年國內(nèi)出臺(tái)了一些貨幣和財(cái)政政策的配合，比如若商業(yè)銀行向制造業(yè)企業(yè)提供設(shè)備更新改造的貸款，央行可以給予再貸款，財(cái)政也可以給予貼息；2)貨幣政策和金融穩(wěn)定的配合。如果進(jìn)一步實(shí)施寬松的貨幣政策，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，可能造成某些中小銀行壓力較大，從而影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性；3)宏觀政策和改革政策的配合。在當(dāng)前大家預(yù)期較好，經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)不斷上揚(yáng)的時(shí)候，可以從土地戶籍制度、推出綠燈投資案例、推進(jìn)加入CPTPP等方面入手，出臺(tái)相關(guān)改革措施，刺激經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的釋放。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，今年宏觀政策的首要目標(biāo)是要解決總需求不足。一方面，宏觀政策要保持穩(wěn)定性和連續(xù)性。對(duì)于貨幣政策，央行還是應(yīng)該采取降準(zhǔn)來增加一次性、低成本的流動(dòng)性投放，這不僅有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的配置管理，還可以引導(dǎo)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。對(duì)于房地產(chǎn)，可以在改善性需求方面給予一些支持政策，比如重新界定二套房認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)等，從而穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)。另一方面，要出臺(tái)具體有效的措施穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期。其中，提升民營企業(yè)信心對(duì)于增加民間投資、提升經(jīng)濟(jì)活躍度至關(guān)重要。此外，要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在消費(fèi)、投融資、財(cái)稅金融、外資外貿(mào)等領(lǐng)域出臺(tái)一系列政策，持續(xù)深化改革。劉元春：機(jī)構(gòu)改革可以優(yōu)化宏觀治理體系，有效防校長，中國人民大學(xué)原副校長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)合創(chuàng)始人以下觀點(diǎn)整理自劉元春在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)(第62期)上的發(fā)言一、合成謬誤是科層體系的必然產(chǎn)物在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域中，合成謬誤是一個(gè)常見的現(xiàn)象。只是過去這幾年中合成謬誤的問題凸顯了，引發(fā)了大家的熱議。合成謬誤是科層體系必然的產(chǎn)物，特別是當(dāng)科層體系在嚴(yán)密的分工體系下，將相同的目標(biāo)分解到不同部門實(shí)施時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生較高的協(xié)調(diào)成本甚至出現(xiàn)協(xié)調(diào)失靈，難以完成既定的任務(wù)，這就是典型的科層失靈現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這個(gè)問題的研究并不少。丁伯根在研究內(nèi)部均衡和外部均衡所使用的政策數(shù)量時(shí)，發(fā)現(xiàn)了很重要的一個(gè)問題，即在追求總量平衡時(shí)，如果政策工具和政策目標(biāo)不匹配，往往會(huì)產(chǎn)生不均衡現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)與政策目標(biāo)完全不一致的現(xiàn)象，這就是著名的丁伯根法則。在丁伯根法則的基礎(chǔ)上，蒙代爾對(duì)政策組合及其指派原則進(jìn)行了進(jìn)一步的研究。從基本原理來看，政策目標(biāo)就是一個(gè)方程組，政策工具就是方程組的未知數(shù)，方程組有解的一個(gè)重要原則是獨(dú)立的方程個(gè)數(shù)不能超過未知數(shù)的個(gè)數(shù)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)的運(yùn)用就是，政策目標(biāo)數(shù)不能超過政策工具的數(shù)量。蒙代爾指派原則不僅要求工具和目標(biāo)的數(shù)量匹配，同時(shí)還要求政策工具與目標(biāo)的性質(zhì)是匹配的。如果不滿足這些要求，不同政策工具的合成謬誤就會(huì)產(chǎn)生，可能出現(xiàn)多重均衡，在正反饋機(jī)制條件下偏離均衡，難以達(dá)到最終的目標(biāo)。在中國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，合成謬誤產(chǎn)生的重要原因是“多部門癥”，也就是在宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，由于部門分層和多目標(biāo)、多工具產(chǎn)生層層疊加，導(dǎo)致矯枉過正的現(xiàn)象。這里產(chǎn)生的表象是科層體系的目標(biāo)分解和多層次化，但深層原因是激勵(lì)體系沖突和信息失真。二、如何避免形成合成謬誤1、加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，集中統(tǒng)一監(jiān)管十八大以來，我們大刀闊斧地進(jìn)行了宏觀治理體系的改革。十八大期間一個(gè)很重要的改革是黨管經(jīng)濟(jì)，成立了中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組；十九大之后改成了中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)，強(qiáng)化黨的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。這在很大程度上克服了原來的一些問題，但是沒有完全解決問題。二十大以來，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、黨的二中全會(huì)和剛剛閉幕的兩會(huì)，均對(duì)于黨集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)濟(jì)和金融的問題給出了更為明確的答案，這就是由中央集中統(tǒng)抓經(jīng)濟(jì)、統(tǒng)抓金融，尤其是在金融監(jiān)管上形成了統(tǒng)一監(jiān)管的新型模式。要克服“多部門癥”所帶來的合成謬誤，集中統(tǒng)一監(jiān)管是很重要的解決方案。2、減少科層體系，暢通信息傳遞機(jī)制在數(shù)字化時(shí)代，信息不對(duì)稱的問題隨著信息充分披露和信息工具的現(xiàn)代化發(fā)展，得到了極大的克服。這使得傳統(tǒng)T形管理模式更加收縮，M型體系更加綜合，層級(jí)得到縮小，即分解體系和目標(biāo)體系減少。這符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代管理學(xué)的發(fā)展方向。在過去，圍繞著房地產(chǎn)監(jiān)管問題和金融混業(yè)監(jiān)管的問題，我們按照功能分配到不同的部門，而底層政策實(shí)施的對(duì)象卻只有一個(gè)，這就導(dǎo)致了合成謬誤。解決這個(gè)問題的方法主要有：一是加強(qiáng)黨的集中領(lǐng)導(dǎo)；二是減少科層體系。二中全會(huì)所給出的答案，就是要統(tǒng)籌黨中央、統(tǒng)籌全國人大、國務(wù)院和全國政協(xié)這四大部門。同時(shí)，結(jié)合十八大、十九大相關(guān)精神，統(tǒng)籌中央與地方，其中很重要的一點(diǎn)就是黨政合署辦公。這幾個(gè)統(tǒng)籌從根本上改變了我國過去宏觀治理體系不順暢的問題，進(jìn)一步優(yōu)化了宏觀治理體系在及時(shí)統(tǒng)籌、及時(shí)決策、及時(shí)落實(shí)、及時(shí)反饋等方面面臨的短板，改變政策目標(biāo)過度分解、過度疊加和層層加碼等問題。3、強(qiáng)化智庫功能，提供多層次信息集中決策必須建立在信息的及時(shí)性和準(zhǔn)確性，更建立在戰(zhàn)略和決策的科學(xué)性。當(dāng)今大時(shí)代所面臨的超級(jí)不確定性加大了科層體系決策失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。決策者必須要面臨新風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)律、新現(xiàn)象以及各種黑天鵝和灰犀牛的出現(xiàn)，強(qiáng)化智庫的功能是決策科學(xué)化的基礎(chǔ)，深入的研究和精準(zhǔn)的資政可以保證決策的科學(xué)性。因此，建立中國特色新型智庫體系是更好集中決策、防止政策合成謬誤的有效途徑。毛振華：要重視并防范宏觀經(jīng)濟(jì)政策“合成謬誤” 以下觀點(diǎn)整理自毛振華在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)(第62期)上的發(fā)言當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境面臨復(fù)雜深刻變化，不穩(wěn)定性、不確定性因素增多，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要性越發(fā)突顯。在此背景下，討論政策的合成謬誤這個(gè)問題非常有現(xiàn)實(shí)性和必要性。從我個(gè)人的研究來看，自2008年以來，在宏觀調(diào)控實(shí)踐中，我國宏觀政策逐步形成了穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)的“雙底線”基本框架，并在不同的時(shí)期根據(jù)實(shí)際情況要么以穩(wěn)增長為重心兼顧防風(fēng)險(xiǎn)、要么以防風(fēng)險(xiǎn)為重心兼顧穩(wěn)增長，取得了良好的政策效果。但是，在政策落地的過程中，仍然有出現(xiàn)政策“合成謬誤”的可能性，尤其是容易出現(xiàn)在宏觀政策層層加碼的情況下，在實(shí)行擴(kuò)張性的政策時(shí)“層層放大”，在實(shí)行收縮性的政策時(shí)“層層收縮”，導(dǎo)致最終的政策實(shí)施效果與預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)偏差。回顧2008年以來我國宏觀政策的調(diào)整歷程，以下幾個(gè)階段的“合成謬誤”值得研究和反思：第一，2008年，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，出臺(tái)“四萬億”刺激計(jì)劃，政策層層加碼加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，2008年推出了“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但由于地方的層層加碼，包括地方財(cái)政支持、銀行信貸、企業(yè)賬單等在內(nèi)，流向市場(chǎng)的資金規(guī)?；虺^四萬億。政策的層層加碼推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期快速反彈，但“用力過猛”也出現(xiàn)了一些“副作用”：2010年通貨膨脹上行，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱苗頭。隨后，為確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，政策從強(qiáng)刺激轉(zhuǎn)向微刺激。政策短期較大幅度的調(diào)整加大了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，正如駕駛車輛，一會(huì)使勁加油門、一會(huì)使勁踩剎車，這是一種不節(jié)油的方式，且容易產(chǎn)生安全隱患。第二，2016-2017年，以防風(fēng)險(xiǎn)為重心的政策基調(diào)下，各監(jiān)管部門紛紛出臺(tái)“防風(fēng)毛振華,袁海霞,王秋鳳.金融監(jiān)管需加強(qiáng)四大關(guān)系協(xié)調(diào)[J].金融世界,2017(10):42-46.險(xiǎn)、去杠桿”措施，在一定程度上加大了金融市場(chǎng)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)下行壓力。2016年下半年至2017年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，為處置風(fēng)險(xiǎn)提供了難得的窗口期，宏觀政策調(diào)控重心轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)。在此政策基調(diào)下，各類監(jiān)管措施明顯收縮：貨幣政策邊際收緊，銀、證、保等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)連續(xù)出臺(tái)監(jiān)管措施，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)去通道、去嵌套、去杠桿；“開前門、堵后門”，地方政府債務(wù)管理不斷加強(qiáng)；房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)、地產(chǎn)融資收緊，等等。這一系列政策推動(dòng)杠桿率增長邊際放緩，宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋，但多部門在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)出臺(tái)政策加強(qiáng)監(jiān)管，在一定程度上導(dǎo)致了“監(jiān)管踩踏”，去杠桿節(jié)奏過快、力度過大，加劇了金融市場(chǎng)波動(dòng)，并在一定程度上加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力。我在2017年發(fā)表的一篇文章《金融監(jiān)管需加強(qiáng)四大關(guān)系協(xié)調(diào)》1就系統(tǒng)論述了這個(gè)問題。第三，將“雙碳”政策的長期目標(biāo)短期化，部分地區(qū)出現(xiàn)“運(yùn)動(dòng)式”減碳。2020年在第75屆聯(lián)合國大會(huì)上我國正式提出2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，2021年不少省份紛紛強(qiáng)化能耗監(jiān)管，有的地方出現(xiàn)“碳沖鋒”、“一刀切”、運(yùn)動(dòng)式“減碳”等現(xiàn)象，有的地方甚至直接“拉閘限電”。這導(dǎo)致不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到干擾，抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?？陀^而言，彼時(shí)相關(guān)部門制定政策的出發(fā)點(diǎn)是為了能夠如期順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，但“碳達(dá)峰、碳中和”是一個(gè)長期目標(biāo)，長期目標(biāo)需要匹配長期政策工具并注重長期效應(yīng)，但由于很多地方在落實(shí)長期目標(biāo)過程中采取了過于急迫的短期突擊檢查的方式，導(dǎo)致長期目標(biāo)與短期效應(yīng)未能做到統(tǒng)籌兼顧。第四，2021年房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊過程中政策協(xié)同不足，與疫情沖擊下的宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加，制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2021年疫情進(jìn)入相對(duì)緩和時(shí)期，在“房住不炒”基調(diào)下，2021年上半年相關(guān)監(jiān)管部門持續(xù)出臺(tái)“三條紅線”、“兩集中”等房地產(chǎn)調(diào)控政策，監(jiān)管政策收緊，疊加房地產(chǎn)行業(yè)周期調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓等因素，房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，信用風(fēng)險(xiǎn)加速釋放。2021年3季度末以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)邊際放松，但截至目前房地產(chǎn)市場(chǎng)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)并未得到根本性扭轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)快速下行背后雖然有其行業(yè)自身周期的原因，但政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)選擇、不同部門之間的政策協(xié)同、壓力測(cè)試是否充分等因素也是需要考量的。尤其是在個(gè)別房企風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)初期，政策未能及時(shí)調(diào)整，導(dǎo)致行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加速釋放，增加了后續(xù)政策穩(wěn)地產(chǎn)的成本和合成謬誤的存在具有“經(jīng)常性、必然性”，需加強(qiáng)對(duì)合成謬誤的分析研究，并建立科學(xué)合理的跟蹤評(píng)價(jià)機(jī)制。一般而言，當(dāng)中央政府提出政策目標(biāo)后，相關(guān)部門和地方政府跟進(jìn)出臺(tái)相關(guān)政策時(shí)，當(dāng)不同部門、不同層級(jí)政府部門的政策疊加，就有產(chǎn)生合成謬誤的可能性，此時(shí)就需要有對(duì)合成謬誤進(jìn)行分析及糾錯(cuò)的機(jī)制。建議把合成謬誤列為一個(gè)需重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)此采取相應(yīng)的措施。首先，制定政策目標(biāo)時(shí)，要綜合考慮社會(huì)資源(既包括物質(zhì)資源也包括政策資源)的合理配置，確定“合意”且“合宜”的政策目標(biāo)；隨后，相關(guān)部門出臺(tái)政策時(shí)，不僅要考慮本部門達(dá)成的政策目標(biāo)和政策效果，也要評(píng)估與其他相關(guān)部門出臺(tái)的政策的疊加效果，實(shí)現(xiàn)政策協(xié)同。在此過程中，需要建立合宜目標(biāo)的跟蹤評(píng)價(jià)機(jī)制，做好政策疊加的效應(yīng)分析，提高不同部門、不同層級(jí)政府政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，使得各項(xiàng)宏觀政策準(zhǔn)確發(fā)揮效力，助力經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)均衡。當(dāng)前，我國正處于百年未有之大變局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，在邁向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)過程中，既有機(jī)遇也充滿挑戰(zhàn)。要抓住機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)，需要中央統(tǒng)一部署并提出發(fā)展目標(biāo)，也需要相關(guān)部門和各級(jí)地方政府協(xié)同配合。在此背景下，提高對(duì)于合成謬誤的認(rèn)識(shí)，尤其是要認(rèn)識(shí)到合成謬誤的經(jīng)常性、必然性，加強(qiáng)相關(guān)研究，并完善體制機(jī)制予以化解，對(duì)于精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)預(yù)期政策目標(biāo)十分重要。2)貨幣政策：工具使用非常謹(jǐn)慎：反思我國的逆周期政策工具組合副所長以下觀點(diǎn)整理自張斌在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)(第62期)上的發(fā)言一、中國經(jīng)濟(jì)政策現(xiàn)狀分析中國在最近十多年，從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度特別是經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的角度來看，發(fā)生了很多的變化。十年前，除了金融危機(jī)那幾年，大部分時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)是“易熱難冷”，即很容易面臨通脹壓力但通常不大會(huì)冷，即使冷稍微加點(diǎn)政策油門，經(jīng)濟(jì)就上去了。但在最近這十年，經(jīng)濟(jì)總體特征是“易冷難熱”，會(huì)更頻繁地遇到總需求不足、經(jīng)濟(jì)偏冷、就業(yè)市場(chǎng)承壓、企業(yè)信心和企業(yè)盈利偏弱的問題。在這種總需求不足的環(huán)境挑戰(zhàn)下，需要一些逆周期政策工具發(fā)揮作用。1、現(xiàn)有政策工具分析1)財(cái)政政策：擬周期效果甚微在政策工具的選擇上，根據(jù)教科書應(yīng)該用財(cái)政和貨幣政策工具擴(kuò)張總需求水平，把經(jīng)濟(jì)保持在一個(gè)潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的水平上。但是，中國的政策實(shí)踐和教科書上的差別很大。財(cái)政政策中最突出的是財(cái)政支出，實(shí)際上看不到預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出政策在總量上發(fā)揮逆周期的作用，財(cái)政支出和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口之間幾乎沒有相關(guān)性，財(cái)政更大程度上是順周期、以收定支的。今年的政府工作報(bào)告把擴(kuò)大需求作為第一位，但今年預(yù)算財(cái)政支出增長速度中，一般公共預(yù)算財(cái)政支出約5.6%，而今年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定的是5%，加上通貨膨脹后GDP增長大約6.5%。財(cái)政支出甚至趕不上目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長速度，這就很難通過預(yù)算內(nèi)的財(cái)政支出帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長從而擴(kuò)張總需求。貨幣政策上，目前一直強(qiáng)調(diào)貨幣政策的穩(wěn)健，幾乎不再用寬松貨幣政策一詞了，在政策工具特別是利率政策工具使用上也非常謹(jǐn)慎。疫情期間政策利率下降了三次50多基點(diǎn)，在2015年中經(jīng)濟(jì)也有所下行，下降了十次180個(gè)基點(diǎn)，總體來說，過去十年整個(gè)貨幣政策工具都是偏謹(jǐn)慎的。所以在需求不足的調(diào)整方面，財(cái)政支出并沒有很強(qiáng)的對(duì)沖效果，貨幣政策也比較謹(jǐn)慎。3)地方融資平臺(tái)的合作擴(kuò)張：面臨較大問題現(xiàn)實(shí)中發(fā)揮突出逆周期作用的實(shí)際既不是標(biāo)準(zhǔn)的貨幣政策，也不是標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)政政策，更多依靠的是地方政府、銀行、以及地方融資平臺(tái)，通過合作擴(kuò)大了地方政府的投資支出，尤其是基建投資的支出。這是我們過去十年來做逆周期非常明確的一個(gè)政策工具組合。這種政策工具能夠支撐信貸增長、擴(kuò)大總需求，從而起到逆周期的效果，但同時(shí)也帶來了很多問題。比如過去這些年一直關(guān)心的地方政府的隱性債務(wù)問題，前些年影子銀行問題，還有有些人擔(dān)心的國進(jìn)民退問題。影子銀行和銀行給地方融資平臺(tái)的貸款利率和息差是非常高的，金融部門在這里也獲得了大量的超額收益。2、政策工具建議1)降息政策針對(duì)以上問題，可以更多地使用標(biāo)準(zhǔn)政策工具和政策利率調(diào)整，比如更倚重降息政策來做總需求的管理，而不過度依靠地方融資平臺(tái)的地方債務(wù)擴(kuò)張。從機(jī)制上分析，如果更多倚重降息的政策，民營資本和普通居民的債務(wù)成本更低，民營投資支出需求更高，也能夠發(fā)揮更多的擴(kuò)張需求的作用，而不必過度依賴地方政府平臺(tái)的投資擴(kuò)張。經(jīng)過測(cè)算，在實(shí)現(xiàn)同樣的GDP增速的情況下，如果減少對(duì)地方平臺(tái)投資的依賴，而更多利用降息政策，可以有更多民營投資的占比和更低的杠桿率。地方平臺(tái)投資的投資回報(bào)是相對(duì)有限的，而且債務(wù)利息成本非常高，債務(wù)攀升非?？?。如果換成一種低利率的方式做擴(kuò)張需求，全社會(huì)總杠桿率會(huì)低很多，民營資本在全社會(huì)中投資占比高很多，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可能比現(xiàn)在更合理，隱性債務(wù)的負(fù)擔(dān)、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等政府負(fù)擔(dān)都會(huì)下降很多。2)預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出政策除了降息，還可以通過預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出或者政策性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行逆周期總需求管理。平臺(tái)借錢成本很高，而政策性金融機(jī)構(gòu)預(yù)算內(nèi)財(cái)政借錢的成本非常低，而且有更規(guī)范的管理和投資布局。這樣也能夠在實(shí)現(xiàn)同樣GDP增速的同時(shí)，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。3、過度依賴地方融資平臺(tái)投資的原因1)政策逆周期目標(biāo)非常模糊對(duì)財(cái)政政策來說，并沒有非常明確的逆周期的政策目標(biāo)。中國政府花錢的側(cè)重點(diǎn)和國外不同，國外花錢是直接把錢發(fā)給消費(fèi)者用于消費(fèi)，而國內(nèi)花錢更多是用于基建投資?；ㄍ顿Y也可以通過政府性金融機(jī)構(gòu)完成，但是實(shí)際財(cái)政在逆周期方面的目標(biāo)非常模糊，政策性金融機(jī)構(gòu)在過去十年的很多時(shí)間段是退出的，總體是被動(dòng)的。如果目標(biāo)明確了，背后的政策工具包括其他操作層面的安排就要跟的上。貨幣政策方面，中國貨幣政策當(dāng)局的目標(biāo)比較多，但貨幣當(dāng)局作為一個(gè)總量政策管理工具，最核心的還是總量目標(biāo)，即就業(yè)和通脹。中國過去一年的通脹太低了，會(huì)損失企業(yè)的利潤、收入、就業(yè)機(jī)會(huì)，以及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長的信心。假定去年核心CPI是0.9%，如果能夠上升1.5個(gè)百分點(diǎn)到3%或者2.5%，這個(gè)水平意味著帶來的產(chǎn)出增長和民收入增長、政府稅收增長和企業(yè)利潤增長，經(jīng)濟(jì)景氣狀況和經(jīng)濟(jì)活力也會(huì)得到改善。2)政策目標(biāo)難以達(dá)成共識(shí)過去財(cái)政之所以謹(jǐn)慎，是因?yàn)樵谪?cái)政問題上，有很多人出于寅吃卯糧的擔(dān)憂，反對(duì)提高財(cái)政赤字率。中國政府如果只考慮中央和地方認(rèn)賬，而不考慮隱性債務(wù)，我國的債務(wù)率很低，只有40%多，即便和新興市場(chǎng)國家相比也不算高。財(cái)政舉債和支出擴(kuò)張的邊界是通貨膨脹，如果一個(gè)社會(huì)中私人部門需求非常旺盛，投資遠(yuǎn)大于儲(chǔ)蓄，從而導(dǎo)致通貨膨脹的壓力，這時(shí)候的政府不應(yīng)該舉債擴(kuò)張；但反過來如果儲(chǔ)蓄的意愿遠(yuǎn)大于投資，資源得不到充分的利用，在面臨通縮的壓力下通過增加債務(wù)擴(kuò)張支出，抬升經(jīng)濟(jì)增長水平，讓資源得到更充分的利用是非常合理且正確的選擇，此時(shí)的舉債不存在寅吃卯糧的問題。把今天的經(jīng)濟(jì)搞好，是對(duì)明天的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)更好的保障，而不是去透支未來。我們?cè)谶@些方面問題的認(rèn)識(shí)上，還比較難達(dá)成共識(shí)。貨幣政策方面，利率政策的使用也非常有限，這是基于一些擔(dān)心，比如是否要保持一個(gè)正常的貨幣政策空間等。從決策者的角度看，都希望貨幣政策的空間大一點(diǎn)，但是貨幣政策畢竟是工具而不是目的，目的是就業(yè)、通脹和增長，不能通過犧牲目標(biāo)來成全工具。在利差方面，一種說法是降息導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大，會(huì)加劇資本流出壓力，加劇人民幣壓力；另一種說法，是通過降息可以改善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力，提升經(jīng)濟(jì)信心，改善經(jīng)濟(jì)的狀況，從而吸引資本流入。這兩種說法是源于兩種假說，一種假說是利率匯率更多受外部因素影響，即受美聯(lián)儲(chǔ)政策、利差影響等；另一種假說認(rèn)為更受內(nèi)部影響，即受經(jīng)濟(jì)基本面影響。如果認(rèn)可利率匯率更多受經(jīng)濟(jì)基本面影響的假說，那么中國利息的加減就不用考慮美聯(lián)儲(chǔ)等外部因素，只要