1.8.14.2郭倩倩分析師o(wú)qqessencecomcnA股機(jī)械板塊國(guó)企畫像與選股思路模大的特征，在制造業(yè)中扮演重要行業(yè)行業(yè)專題券研究報(bào)告投投資評(píng)級(jí)領(lǐng)先大市-A維持評(píng)級(jí)目目標(biāo)價(jià)(元)，新一輪國(guó)企改革的央企改革三年行動(dòng)方案，我們改革標(biāo)志性事件，高管層出現(xiàn)更換后，通常伴隨一系列的上市公場(chǎng)化改革進(jìn)程，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)以及利潤(rùn)有一定正向促進(jìn)作用；改革成效：我們結(jié)合國(guó)資委召開的央企投資人會(huì)議目標(biāo)，在此基機(jī)械國(guó)企上市公司整體經(jīng)營(yíng)情況有所改善，在盈利能力、經(jīng)營(yíng)效中央國(guó)企凈利率從2016年的5.3%提升至2022年前三季度的機(jī)械滬深30031%21%11%-9%-19%2022-042022-082022-122023-04機(jī)械氣度較高且有望受益國(guó)企改革業(yè)現(xiàn)金比率；預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)品出口不及預(yù)期。機(jī)械 程機(jī)械、叉車及重型機(jī)械：受益“一帶一路”沿線建設(shè)帶來(lái)海外業(yè)績(jī)釋放.....26 8 總資產(chǎn)占比(%)總市值占比(%)個(gè)股數(shù)量占比(%)1.機(jī)械總資產(chǎn)占比(%)總市值占比(%)個(gè)股數(shù)量占比(%)值水平上的差異，我們采取中信行業(yè)1.1.機(jī)械國(guó)企概覽：數(shù)量少、規(guī)模大，主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)48.20%；A市值和資產(chǎn)占比民營(yíng)企業(yè)地方國(guó)企中央國(guó)企公眾企業(yè)外資企業(yè)其他9.81%6.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心A國(guó)企個(gè)數(shù)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心…械專用機(jī)械通用設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備工程機(jī)械…械專用機(jī)械通用設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備工程機(jī)械金屬制品儀器儀表86420/工程機(jī)械/金屬制品/儀器儀表的個(gè)械、基礎(chǔ)件、金屬制品、礦山冶金等子行業(yè)中。于鐵路機(jī)械、工程機(jī)械、礦山冶金機(jī)械分布較雜。圖3.A股機(jī)械國(guó)企子行業(yè)分布(中信二級(jí)行業(yè)分類)圖4.A股機(jī)械國(guó)企子行業(yè)分布(中信三級(jí)行業(yè)分類)77.2%7.2%33.0%10.3%16.5%25.8%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心表1：A股機(jī)械行業(yè)國(guó)企概況(按市值降序排列)7777764433222221111資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心簡(jiǎn)稱票代碼(億元)(億元)6.SH30.SH.SZ%.0%7.SH9.SH.SZ5.SH79.SH57.SH49.0%冶金機(jī)械2.SH17冶金機(jī)械93冶金機(jī)械8.SH469.SH%.SZ6%0.SH8.48.SH%冶金機(jī)械.SZ刀具.SZ.7.SZ8%0.SH化1.SH.SZ0.SZ%儀表*ST沈機(jī).SZ%.SZ設(shè)備5.SH2%5.SH%.42.SH0.SZ8.SH.46%*ST海核.SZ.1%7%3.SH%0.SH儀表.SZ.28.SH.SZ%儀表9.SH.43%9.SH3程8.SH冶金機(jī)械4.SH.2%1.SZ%.SZ.6%.SZ%.SZ.3%%鐵.SZ5%.SZ.9.SZ.7%4.SH.SZ.3.SZ.8%2%2.SH4.SZ5%冶金機(jī)械.SZ%.SZ.SZ9%5.SH%.1.15.SH.7%.9.SZ.2.3特-U5.SH.3.SZ.2%9.SH.2克.SZ.8儀表.SZ.62%9.SH.1.SZ.0.SZ.2%8%.SZ.8%.SZ.4.SZ.2%.SZ8.SH%9.SH9%.SZ%.SZ4設(shè)備8.SH3%.SZ.7%.SZ.2%設(shè)備5.SH%.SZ5%.SZ.7%2.SH2.SH冶金機(jī)械.SZ8.SH8.SH.9%.SZ.9.SZ.8儀表.SZ%.6%.SZ%3%0.SH冶金機(jī)械.SZ.4%儀表.SZ%.SZ儀表.SZ52.SH4%ST中捷.SZ%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心(截至2023年3月7日)1.2.機(jī)械國(guó)企財(cái)務(wù)：整體呈現(xiàn)規(guī)模大、杠桿高，成長(zhǎng)性和盈利能力稍弱的特征1)成長(zhǎng)性：營(yíng)效機(jī)械民營(yíng)企業(yè)機(jī)械中央國(guó)企機(jī)械公眾企業(yè)機(jī)械地方國(guó)企機(jī)械外資等其他企業(yè)機(jī)械民營(yíng)企業(yè)機(jī)械中央國(guó)企機(jī)械公眾企業(yè)機(jī)械地方國(guó)企機(jī)械外資等其他企業(yè)營(yíng)收(億元)yoy(%)0020%15%10%5%0%-5%歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy(%)400300%300200%200100%1000%0-100%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心板塊總歸母凈利潤(rùn)比重達(dá)到27.3%，低于機(jī)械民企比重(56.7%)，主要系國(guó)企國(guó)企盈利能力1.2%15.1%15.6%39.2%28.9%機(jī)械民營(yíng)企業(yè)機(jī)械中央國(guó)企機(jī)械公眾企業(yè)機(jī)械地方國(guó)企機(jī)械外資等其他企業(yè)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心3%119%8.6%14.1%56.7%18.7%.資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心 A械非A股機(jī)械2021年收入增速(%)% 5%10%15%20%25%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心顯著高于中央國(guó)企(-8.06%)。2021年歸母凈利潤(rùn)增速(%)機(jī)械中央國(guó)企-8.06%機(jī)械中央國(guó)企-8.06%A股機(jī)械%%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2)盈利能力：率到壓縮。毛利率(%)凈利潤(rùn)(%)%%銷售費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)8%研發(fā)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)6%4%2%0%-2%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心略高于地方國(guó)企(3.91%)。國(guó)企盈利能力較弱，主要系①國(guó)有企業(yè)主要分布傳統(tǒng)周期行業(yè)，管理等工作，本身服務(wù)于民生，創(chuàng)新發(fā)展?jié)摿τ邢?；②寬松?021年毛利率(%)%25%30%5%10% %資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2021年凈利潤(rùn)(%) 資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心4)償債能力：存降杠桿”改革，機(jī)械國(guó)企逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資產(chǎn)企(47.52%)，其中地方國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率為61.38%，高于中央國(guó)企(57.95%)。國(guó)企杠桿較高投資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等“政治責(zé)任；②國(guó)有企業(yè)具有融資優(yōu)A降資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心50%60%70% 20%30%40%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心雜，成長(zhǎng)性不足；國(guó)企規(guī)模大、資產(chǎn)負(fù)債率高，但高杠桿未轉(zhuǎn)械非國(guó)企全部機(jī)械02月2月2月2月2月資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心外資企業(yè)中央國(guó)企公眾企業(yè)他企業(yè)企業(yè)國(guó)企20406020企業(yè)民營(yíng)企業(yè)中央國(guó)企地方國(guó)企公眾企業(yè)d企PE中央企業(yè)PE地方國(guó)企PE6040200-20資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好色的值重構(gòu)的重要機(jī)遇期。特色現(xiàn)代企業(yè)制度和完善國(guó)資監(jiān)管體制上取得明顯成效；②在推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力。案，我們歸納國(guó)企改革在行動(dòng)層面的具體體現(xiàn)包長(zhǎng)22202220302530252001061194512120資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心圖21.2020年后更換董事長(zhǎng)的國(guó)企次數(shù)統(tǒng)計(jì)30203020040401110129378020221資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心“換帥”往往意味著國(guó)企改革等動(dòng)作，及推進(jìn)一些特殊的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，對(duì)公利潤(rùn)有一定正向促進(jìn)作用。速加速增長(zhǎng)的國(guó)企數(shù)量0-10%10%-20%20%-30%30%以上22111二年利潤(rùn)繼續(xù)加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心速加速增長(zhǎng)的國(guó)企數(shù)量0-10%10%-20%20%-30%30%以上642222111211100潤(rùn)繼續(xù)加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心②股權(quán)激勵(lì)增加，理順利益機(jī)制次數(shù)增多備企業(yè)為主勵(lì)1)國(guó)有企業(yè)管理者和核心技術(shù)骨干通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施成為國(guó)有企業(yè)的股東，如此可使員2)股權(quán)激勵(lì)亦可優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)殚_放式結(jié)構(gòu)，大大增強(qiáng)企業(yè)員工3)在股權(quán)激勵(lì)方案中一般會(huì)設(shè)置行權(quán)期限，這大大增加了激勵(lì)對(duì)象的離職成本，可從反面性激勵(lì)總數(shù)(萬(wàn)股/萬(wàn)份)激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)25.SZ工機(jī)械械企-02-20上市公司提取激勵(lì)基金52.SZ化機(jī)械-12-05向發(fā)行股票7.SZ企2022-11-12上市公司提取激勵(lì)基金05.SZ企2022-08-17上市公司提取激勵(lì)基金039.SH企2022-08-10向發(fā)行股票818.394.SZ器人-06-20向發(fā)行股票497.008.SH企-03-22向發(fā)行股票7.SZ科儀器儀表-12-30向發(fā)行股票7.SZ研納克儀器儀表-12-21向發(fā)行股票30.SZ杭氧股份企-12-01向發(fā)行股票授予期權(quán),行權(quán)股票來(lái)000.SH儀器儀表-08-27源為上市公司定向發(fā)行票5.SH企-06-30向發(fā)行股票授予期權(quán),行權(quán)股票來(lái)66.833.SZ能東方企-05-06源為上市公司定向發(fā)行票009.SH企-01-30向發(fā)行股票63.0080.SZ械企-11-27向發(fā)行股票0019.SZ儀器儀表-04-29向發(fā)行股票05資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心43291420311143291420311135711集中于通用機(jī)械(32.4%)以及專用機(jī)械(18.9%)；從節(jié)奏上來(lái)看，2019年后國(guó)企再融資明可轉(zhuǎn)債地方國(guó)有企業(yè)企業(yè)50870187012910.8%32.4%510.8%32.4%5.4%18.9%13.5%113.5%通用設(shè)備工程機(jī)械儀器儀表專用機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備金屬制品全部機(jī)械再融資規(guī)模(億元)機(jī)械國(guó)企再融資規(guī)模(億元)國(guó)企再融資占比(%) 0010120%00%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心公司代碼公司名稱性股東大會(huì)公告日元)發(fā)行期限0.SH儀器儀表股東大會(huì)通過(guò)-06-30-07-29000628.SZ工械企會(huì)核準(zhǔn)-04-29-05-200698.SZ企股東大會(huì)通過(guò)-12-272023-01-120064.SH械企股東大會(huì)通過(guò)2022-05-142022-06-106資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心稱性代碼名稱期限價(jià)1.SH械企力轉(zhuǎn)債-12-095166.SZ企2022-10-12.7000630.SZ杭氧股份企杭氧轉(zhuǎn)債2022-05-1768資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心型戰(zhàn)略投資者的方式中，發(fā)行可轉(zhuǎn)債和定增是較年)，十四屆三中全會(huì)提出在國(guó)有企業(yè)建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企代企業(yè)制度，十五屆四中全會(huì)要求國(guó)企普遍實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和建立有表5：國(guó)企改革階段梳理改革方向(目標(biāo)要求)(放權(quán)讓利)不觸動(dòng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的前提下，通過(guò)所有權(quán)和(產(chǎn)權(quán)改革階段)解決誰(shuí)來(lái)代表所有者對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管(國(guó)資監(jiān)管階段)行出資人職能；通過(guò)公司制股份制改革優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，以兼并重組為主要手(全面深化階段)混合所有制改革、法人治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制、長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制、堅(jiān)持黨的領(lǐng)做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)，增強(qiáng)完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度；推進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整；推進(jìn)混合所有(國(guó)企改革三年行濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響資料來(lái)源：國(guó)資委，安信證券研究中心(1)2020年《國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)正式發(fā)布》明確了改革目標(biāo)，提出中央企業(yè)考核指標(biāo)的變化主要是用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤(rùn)指標(biāo)，用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率指標(biāo)，能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力的考核更加重視：資料來(lái)源：國(guó)資委，安信證券研究中心表6：國(guó)企改革成效評(píng)價(jià)指標(biāo)①②③均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利④力⑤研發(fā)費(fèi)用率⑥率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率⑦⑧息率資料來(lái)源：安信證券研究中心整理國(guó)對(duì)比機(jī)械中央國(guó)企(%)機(jī)械地方國(guó)企(%) 機(jī)械非國(guó)企(%)%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心母凈利潤(rùn)增速對(duì)比機(jī)械中央國(guó)企(%)機(jī)械地方國(guó)企(%)0% 機(jī)0%00%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心國(guó)企機(jī)械非國(guó)企%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心機(jī)械地方國(guó)企機(jī)械非國(guó)企資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心機(jī)械中央國(guó)企機(jī)械地方國(guó)企機(jī)械非國(guó)企6789012Q1-Q3資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心20000864202000086420情況人均創(chuàng)收(萬(wàn)元)非國(guó)企人均創(chuàng)收(萬(wàn)元)20112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心況國(guó)企人均創(chuàng)利(萬(wàn)元)非國(guó)企人均創(chuàng)利(萬(wàn)元)20112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心(4)債務(wù)壓力方面，央企資產(chǎn)負(fù)債率有所降低。近五年，機(jī)械央企資產(chǎn)負(fù)債率回落，從國(guó)企債務(wù)壓力指標(biāo)存在分化現(xiàn)象。率情況機(jī)械中央國(guó)企機(jī)械地方國(guó)企機(jī)械非國(guó)企%678901Q3資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心持250200150100002502000率情況250200150100002502000機(jī)械中央國(guó)企(%)機(jī)械地方國(guó)企(%)機(jī)械非國(guó)企(%)6%4%3%2%0%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心6年以來(lái)，機(jī)械地方國(guó)企帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)國(guó)企機(jī)械非國(guó)企資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心貨周轉(zhuǎn)天數(shù)機(jī)械中央國(guó)企機(jī)械地方國(guó)企機(jī)械非國(guó)企7890789016資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心(7)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面，央企和地方國(guó)企的凈現(xiàn)比整體較為平穩(wěn)。2016年以來(lái)，機(jī)械央企和上。企凈現(xiàn)比基本保持平穩(wěn)機(jī)械非國(guó)企0%00%16789012Q1-Q3資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2016年機(jī)械央企以及地方股息率穩(wěn)中有升，其中央企的股息率從2016年的0.96上升至2022年的1.81；機(jī)械非國(guó)企50%00%2016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心生性增強(qiáng)，對(duì)政府補(bǔ)助依賴程度降低。企政府補(bǔ)助占非經(jīng)常性損益情況機(jī)械非國(guó)企%201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心2.3.改革展望：制造業(yè)重要程度提升，新一輪改革蓄勢(shì)待發(fā)表7：2023年政府工作匯報(bào)(制造業(yè)相關(guān)內(nèi)容)%左右城鎮(zhèn)新增就業(yè)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右內(nèi)生產(chǎn)總能耗制化石能源消費(fèi)深化國(guó)資國(guó)企改革,提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力。堅(jiān)持分類改革方向,處理好國(guó)企經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會(huì)責(zé)任關(guān)系,完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理。業(yè)升級(jí)中優(yōu)質(zhì)資源合力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。技創(chuàng)新數(shù)字化和綠色化發(fā)展加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。加快化監(jiān)管水平,支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展.資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，安信證券研究中心提高核心競(jìng)爭(zhēng)力將以增強(qiáng)科技、提高效和打造品牌為抓手；增強(qiáng)核心功能將通過(guò)優(yōu)化布局、調(diào)整結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。管對(duì)標(biāo)①成長(zhǎng)性：近三年收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增速；②盈利性：近三年平均凈利率；③現(xiàn)金流：近三年?duì)I業(yè)現(xiàn)金比率；④分紅率：近三年平均股息率；E“專械；設(shè)備：國(guó)纜檢測(cè)、廣電計(jì)量、國(guó)檢集團(tuán)；、華工科技；表8：根據(jù)國(guó)企改革考核目標(biāo)篩選機(jī)械國(guó)企個(gè)股(定性指標(biāo))示范革公司性董事長(zhǎng)上任時(shí)間新示范機(jī)械安徽合力中鐵工業(yè)鐵建重工企企企企企市人民政府國(guó)有資監(jiān)督管理委員會(huì)府國(guó)有資監(jiān)督管理委員會(huì)會(huì)會(huì)械鐵路交通礦山冶金東升安國(guó)10.4.1.4.8462是是是是是陜鼓動(dòng)力杭氧股份蘭石重裝山東章鼓化機(jī)械企企企企企企有資監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)督管理委員會(huì)杭州市人民政府國(guó)有資監(jiān)督管理委員會(huì)民政府國(guó)有資監(jiān)督管理委員會(huì)會(huì)永金12.811.7.712789是是是是是是東大會(huì)通過(guò)企企企政府國(guó)有資監(jiān)督管理委員會(huì)府國(guó)有資監(jiān)督管理委員會(huì)會(huì)儀器儀表儀器儀表儀器儀表1011.310東大會(huì)通過(guò)床企企企監(jiān)督管理委員會(huì)會(huì)國(guó)有資監(jiān)督管理委員會(huì)設(shè)備件嚴(yán)鑒鉑11.2.638是是是表9：根據(jù)國(guó)企改革考核目標(biāo)篩選機(jī)械國(guó)企個(gè)股(定量指標(biāo))成長(zhǎng)性盈利性現(xiàn)金流估值低、ROE高分紅率公司收入CAGR(%)(%)(Wind一(%)金比率(%)(%)OE(%)叉車及重型機(jī)械000425.工機(jī)械.77340.0123.919700761.2.8524.7600528.387.8312.837888425.鐵建重工42.6026.101.3601608.6-.070.SH8.689.SH69.1930.SZ杭氧股份15.38.549.SH5.238.14.1498.SZ1-52.SZ化機(jī)械48.73.70.SZ7.SZ0.SH69.101.323.332.636.353437.SZ機(jī)床4.074.2846.SZ4.4288.SZ5689.84表10：國(guó)企個(gè)股盈利預(yù)測(cè)及估值表公司2122E23E24E2122E23E24E叉車及重型機(jī)械000425.工機(jī)械600761..82600528..83.38688425.鐵建重工601608.--41--0.SH9.SH0.SZ9.SH8.SZ52.SZ杭氧股份化機(jī)械----256.9674.13413.0669.SZ-267.SZ51140.SH-6.10207.SZ6.SZ88.SZ機(jī)床54518資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心(盈利預(yù)測(cè)和估值取自2023年3月15日Wind一致預(yù)期)”①徐工機(jī)械：工程機(jī)械行業(yè)領(lǐng)軍國(guó)企，大國(guó)重器的代表徐工機(jī)械是我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品品類齊全、極具競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)家戰(zhàn)略地位的千億級(jí)老牌國(guó)企。起重機(jī)位居全球第三；攤鋪機(jī)、旋挖鉆機(jī)、履帶起重機(jī)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一，公司多產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，是中國(guó)裝備制造業(yè)的一張響亮片。資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心系高毛利的挖機(jī)、塔機(jī)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；凈利率基本持平，系行業(yè)下行?；a(chǎn)降本。生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，公司將通過(guò)集中采購(gòu)、梳理供應(yīng)商關(guān)系、統(tǒng)籌設(shè)式實(shí)現(xiàn)有效成本控制。?股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，費(fèi)用控制能力提升：①?zèng)Q策效率：公司管理層級(jí)、組織架構(gòu)展與轉(zhuǎn)型升級(jí)，借助資本市場(chǎng)的資金支持，進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同，提高運(yùn)營(yíng)效率；③管?激勵(lì)機(jī)制陸續(xù)完善，增強(qiáng)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力：整體上市后，為維護(hù)核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，公司進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的用人選聘和薪酬激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)核心員工的動(dòng)力和創(chuàng)業(yè)熱情，②鐵建重工：國(guó)內(nèi)掘進(jìn)裝備龍頭，全球化發(fā)展提速。一。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)掘進(jìn)機(jī)械分會(huì)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)億6.14%0營(yíng)收(億元)yoy(%)%201720182019202020212022資料來(lái)源：鐵建重工年報(bào)，安信證券研究中心2022年1-2月新簽合同(億元)864202023年1-2月新簽合同(億元)同比(%)100%0%資料來(lái)源：鐵建重工公告，安信證券研究中心50歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy(%)50%40%30%20%10%0%-10%201720182019202020212022資料來(lái)源：鐵建重工年報(bào)，安信證券研究中心50 同比(%)2022年1-2月新簽合同(億元)2023年1-2月新簽合同(億元) 同比(%)%資料來(lái)源：鐵建重工公告，安信證券研究中心利、印度、土耳其、斯里蘭卡市場(chǎng)表現(xiàn)突出，其30020030020000營(yíng)收(億元)yoy(%)%201720182019202020212022資料來(lái)源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝隧道施工設(shè)備道岔工程施工機(jī)械其他5%5%15%49%26%資料來(lái)源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心50歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy(%)201720182019202020212022資料來(lái)源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心2021年新簽合同(億元)2022年新簽合同(億元)資料來(lái)源：中鐵工業(yè)年報(bào)，安信證券研究中心市場(chǎng)占有率第一的德國(guó)海瑞克公司。訂單方面，公司隧道施工裝備新簽合同額同比增長(zhǎng)目、韓國(guó)龍仁電纜隧道項(xiàng)目、新加坡地鐵項(xiàng)目、泰國(guó)曼谷供專用設(shè)備市場(chǎng)開拓方面取得較好成效，新簽合同額同比增麗(衢州—麗水)鐵路、深惠(深圳前?！葜輽C(jī)場(chǎng))城際等項(xiàng)目TBM訂單。我國(guó)水利領(lǐng)域市占率超過(guò)60%，在抽水蓄能領(lǐng)域市占率80%，在礦山建設(shè)④中信重工：國(guó)家重大裝備的搖籃，注入“精益管理”理念能裝礦礦山及重型設(shè)備機(jī)器人及智能裝備新能源裝備特種材料223.3%55.2%11.0%10.5%資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心司新研究院、新能源裝備研究院、礦研院、鑄鍛及材料研科學(xué)裝置等提供了一批重大裝備，研發(fā)投入水平高于費(fèi)用投入及占比7研發(fā)費(fèi)用(億元占營(yíng)收比重(%)8%6.20%7%57%46.85%7%38%.74%7%27%16%06%資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心一體化”和離散型智能制造項(xiàng)目建設(shè)，提高離散型生產(chǎn)制造效率、集約生產(chǎn)要素、降210210營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)yoy10010022.52%20.58%19.50%200.76%016.91%20%資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心凈利潤(rùn)及增速歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy238.95%92%-35.78%78978901資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心3.2.下游為石油石化相關(guān)標(biāo)的：看好中沙石油石化領(lǐng)域合作帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)框架；作共建的精細(xì)化工及原料工程在遼寧盤錦全面進(jìn)入工程施工階段，項(xiàng)目占地8.9平有煉化一體化、規(guī)?；?、綠色低碳發(fā)展等優(yōu)勢(shì)，有望帶動(dòng)一批上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套項(xiàng)目建設(shè)。，建議關(guān)注川儀股份、陜鼓動(dòng)力、杭氧股份、蘭石重裝、石化機(jī)械①川儀股份：國(guó)內(nèi)儀器儀表及工控系統(tǒng)解決方案龍頭競(jìng)爭(zhēng)力的工業(yè)自動(dòng)化裝備技術(shù)體系，包括測(cè)量(智能壓力/溫度/流量/物位/分析儀器)、控制 核心技術(shù)技術(shù)，具備產(chǎn)品收入分別為46.85/6.15/1.35/0.25/0.27億元，占比分別為業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公司年報(bào),安信證券研究中心公司下游需求穩(wěn)定，持續(xù)受益行業(yè)國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)。自動(dòng)化儀表下游包括石油化工、電力、冶金、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)，公司在新興行業(yè)快速拓展，可享受新興行業(yè)發(fā)展紅利，而傳統(tǒng)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期也將具備較好的需求。目前國(guó)內(nèi)流程工業(yè)自動(dòng)化儀表大部分市場(chǎng)被外資壟斷，川儀作為國(guó)內(nèi)自動(dòng)化儀表龍頭，在行業(yè)國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)中具有更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：工控中國(guó)大會(huì)，安信證券研究中心公司前身為司主要為石油、化工、冶金、電力、城建、環(huán)保等國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱設(shè)備資料來(lái)源：陜鼓動(dòng)力官網(wǎng)、年報(bào)，安信證券研究中心運(yùn)營(yíng)塊業(yè)務(wù)占比提升。比分環(huán)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)收入占比逐漸提升資料來(lái)源：陜鼓動(dòng)力公司年報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：陜鼓動(dòng)力公司年報(bào)，安信證券研究中心③杭氧股份：國(guó)內(nèi)空分設(shè)備龍頭，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)逐步壯大的關(guān)行業(yè)。2021202020212020間費(fèi)，2021202020212020售包備售包備其他業(yè)務(wù)100%2013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：杭氧股份年報(bào)，安信證券研究中心銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)(含研發(fā))財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)期間費(fèi)用率(%)20%0%2016201720182019202020212022資料來(lái)源：杭氧股份年報(bào)，安信證券研究中心國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)擁有蓬勃的景氣度。檢檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)家數(shù)(萬(wàn)家)5.194.8923456資料來(lái)源：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、安信證券研究中心檢檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元)4090358625004500200030025004500200030004000資料來(lái)源：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、安信證券研究中心機(jī)資金實(shí)力以及品牌優(yōu)勢(shì)推進(jìn)市場(chǎng)整合。如軍工、建筑、大型機(jī)械類的檢測(cè)對(duì)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的設(shè)備、經(jīng)國(guó)纜檢測(cè)，分別在計(jì)量環(huán)試、建筑及材料檢測(cè)以及線纜檢測(cè)行業(yè)處于領(lǐng)先地位。企業(yè)為主0000小微型機(jī)構(gòu)數(shù)量(家)增長(zhǎng)率3193829933319382993320142015201620172018201920202021驗(yàn)、電磁兼容檢測(cè)、化學(xué)分析、食品檢測(cè)、環(huán)保檢作圖67.廣電計(jì)量營(yíng)收分布情況(2021年)計(jì)量服務(wù)2.33,9%23%8%23%8%分析檢測(cè)%29%2.95,%29%2.95,11%資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心圖68.廣電計(jì)量近年?duì)I收情況(億) yoy 22.530.0% 25.0%20.0%508201920201 0.0%2資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心圖69.廣電計(jì)量近年凈利潤(rùn)情況(億)凈利潤(rùn)2.4 yoy 21 .81.8 %081 -30.0%220192020資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心圖70.國(guó)檢集團(tuán)營(yíng)收分布情況(2022H1)0.90,10%0.09,1%2.96,0.90,10%0.09,1%2.96,34%3%材料檢測(cè)環(huán)境檢測(cè)食農(nóng)檢測(cè)醫(yī)學(xué)檢測(cè)認(rèn)證業(yè)務(wù)0.30,3%18%14%0.30,3%18%14%科研及技術(shù)服務(wù)資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心制人均指標(biāo)、加強(qiáng)內(nèi)部管理賦能、科技賦能，重心轉(zhuǎn)換務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部提效以及外部創(chuàng)收兩方面的突破。圖71.國(guó)檢集團(tuán)近年?duì)I收情況(億)50營(yíng)業(yè)收入yoy0%20172018201920202021資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心圖72.國(guó)檢集團(tuán)近年凈利潤(rùn)情況(億) yoy42%%10 72018201920202021資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心③國(guó)纜檢測(cè)：線纜檢測(cè)行業(yè)領(lǐng)先，受益風(fēng)電穩(wěn)步發(fā)展評(píng)會(huì)。圖73.國(guó)纜檢測(cè)營(yíng)收分布情況(2022H1)0.14,17%0,49%0.10,13%中高壓線纜檢測(cè)低壓線纜檢測(cè)通信電纜及光纜檢測(cè)其他資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心電力布局，如通信領(lǐng)域(電信通信+電力通信)已具有大容量通信線纜檢測(cè)力在于超高壓、特種線纜的新增實(shí)驗(yàn)室?guī)?lái)的新增產(chǎn)能和技術(shù)交流營(yíng)銷圖74.國(guó)纜檢測(cè)近年?duì)I收情況(億)210營(yíng)業(yè)收入yoy%%1891890資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心圖75.國(guó)纜檢測(cè)近年凈利潤(rùn)(億)02018201920202021%%%%%資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心高端制造業(yè)(如航空航天、大型機(jī)械等)產(chǎn)品的關(guān)鍵零部端機(jī)床產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。安全驅(qū)動(dòng)+內(nèi)需拉動(dòng)，工業(yè)母機(jī)國(guó)產(chǎn)化有望加速。品牌等方面實(shí)力有待提升的主要原因即是產(chǎn)品關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)率受限，中高端機(jī)床市場(chǎng)主要被進(jìn)口零部件廠商占據(jù)，低端市自技，上述機(jī)床廠商僅剩秦川機(jī)床還保持主流機(jī)床廠商的競(jìng)爭(zhēng)隊(duì)列。2008年全球機(jī)床產(chǎn)值前十名廠商尚有沈陽(yáng)機(jī)床(第八名)、大連床(第十名)上榜，而到2021年我國(guó)主流機(jī)床廠商均與此榜無(wú)緣。2008年全球機(jī)床產(chǎn)值前十名機(jī)床廠商2021年全球機(jī)床產(chǎn)值前十名機(jī)床廠商名公司名稱家名公司名稱家1國(guó)122國(guó)3國(guó)3瑪吉森國(guó)&日本44