第

十

章企業(yè)價(jià)值評(píng)估本章重要知識(shí)點(diǎn)1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象和模型2.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的基本原理3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理和應(yīng)用5.相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用【知識(shí)點(diǎn)1】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。正確理解價(jià)值評(píng)估的含義，需要注意以下幾點(diǎn)：1.價(jià)值評(píng)估使用的方法價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法?！霸u(píng)估”一詞不同于“計(jì)算”。評(píng)估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學(xué)的。價(jià)值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確。

【提示】以上是就評(píng)估實(shí)務(wù)來(lái)說(shuō)的，在考試中絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)樵u(píng)估中涉及的必要模型參數(shù)會(huì)直接或間接給出，在相同的模型參數(shù)下，運(yùn)用相同的信息，得出的評(píng)估結(jié)論是唯一的。2.價(jià)值評(píng)估提供的信息價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒(méi)有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無(wú)法為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場(chǎng)狀況的影響，隨時(shí)都在變化。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性。【例·多選題】下列有關(guān)價(jià)值評(píng)估的正確表述為（）。A.價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息B.價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性C.價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效D.在完善的市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒(méi)有什么實(shí)際意義【答案】ABCD【解析】?jī)r(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒(méi)有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無(wú)法為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效，價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。（一）企業(yè)的整體價(jià)值1.整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來(lái)運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。2.整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值一個(gè)部門(mén)被剝離出來(lái)，其功能會(huì)有別于它原來(lái)作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值，剝離后的企業(yè)也會(huì)不同于原來(lái)的企業(yè)。4.整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，整體功能隨之喪失，不再具有整體價(jià)值，它就只剩下一堆機(jī)器、存貨和廠房，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，即清算價(jià)值。（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量。需要注意的問(wèn)題：1.區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買(mǎi)賣(mài)雙方竟價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。2.區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值指市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)際上是現(xiàn)行市價(jià)?，F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值可能是公平的，也可能是不公平的。所謂“公平的市場(chǎng)價(jià)值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~?！咀ⅰ科髽I(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，即企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類(lèi)別1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與債務(wù)價(jià)值之和。企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)價(jià)值）；另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。一個(gè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本條件，是其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值超過(guò)清算價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)，摧毀了股東本來(lái)可以通過(guò)清算得到的價(jià)值。3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。二者（后者與前者）的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)?！纠芜x題】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是（）。A.企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值B.企業(yè)部門(mén)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值C.企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值合計(jì)D.資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)總計(jì)”【答案】A【解析】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體價(jià)值不是單項(xiàng)資產(chǎn)的總和。（參見(jiàn)教材260頁(yè)）。【例·判斷題】一個(gè)企業(yè)的續(xù)營(yíng)價(jià)值低于清算價(jià)值，就必須進(jìn)行清算。（）【答案】×【解析】一個(gè)企業(yè)的續(xù)營(yíng)價(jià)值低于清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是，控制企業(yè)的控股者如果拒絕清算，企業(yè)就可以得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第二節(jié)）、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型（第三節(jié)）、相對(duì)價(jià)值模型（第四節(jié)）企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別峰區(qū)別枕壽命不同羨現(xiàn)金流量分泊布不同舅現(xiàn)金流量歸胡屬不同演項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)治估菌投資項(xiàng)目的豆壽命是有限謊的惑穩(wěn)定的或下晉降的現(xiàn)金流鎖屬于投資人辯企業(yè)價(jià)值評(píng)賠估霞企業(yè)的壽命腫是無(wú)限的賺增長(zhǎng)的現(xiàn)金寶流腿由管理層決石定宋聯(lián)系廚1.都琴可以給投資禾主體帶來(lái)現(xiàn)架金流量；

劇2.現(xiàn)船金流都具有少不確定性，啟其價(jià)值計(jì)量同都使用風(fēng)險(xiǎn)眾概念；

怎3.現(xiàn)流金流都是陸旗續(xù)產(chǎn)生的，溉其價(jià)值計(jì)量潛都使用現(xiàn)值片概念?！纠ざ噙x題】關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的區(qū)別與聯(lián)系，闡述正確的有（）。A.企業(yè)現(xiàn)金流和項(xiàng)目現(xiàn)金流都具有不確定性

B.典型的項(xiàng)目投資有穩(wěn)定或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)現(xiàn)金流呈增長(zhǎng)趨勢(shì)C.項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配時(shí)才流向所有者D.企業(yè)現(xiàn)金流和項(xiàng)目現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的【答案】ABD

【解析】項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資者，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配時(shí)才流向所有者，如果管理者決定向較差的項(xiàng)目投資而不愿意支付股利，則少數(shù)股東只能出售股票?！局R(shí)點(diǎn)2】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類(lèi)（一）股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（二）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個(gè)模型相同。（三）實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)（一）折現(xiàn)率（資本成本）股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（本章一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定）；實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。（二）現(xiàn)金流量持續(xù)年數(shù)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，企業(yè)的壽命是無(wú)限的。為了避免預(yù)測(cè)無(wú)限期的現(xiàn)金流量，大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱“預(yù)測(cè)期”。在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；第二個(gè)階段是“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：（1）具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率（如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%～6%之間，即使企業(yè)具有特殊優(yōu)勢(shì)，后續(xù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)的幅度也不會(huì)超過(guò)2%）；（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近?！咎崾尽客顿Y資本＝凈負(fù)債＋股東權(quán)益＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)【例】DBX公司目前正處在高速增長(zhǎng)的時(shí)期，2000年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)了12%。預(yù)計(jì)2001年可以維持12%的增長(zhǎng)率，2002年開(kāi)始逐步下降，每年下降2個(gè)百分點(diǎn)，2005年下降1個(gè)百分點(diǎn)，即增長(zhǎng)率為5%，2006年及以后各年按5%的比率持續(xù)增長(zhǎng)。見(jiàn)下表所示。DBX公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率

杰年份盒基期喜2001認(rèn)2002僚2003舍2004稼2005松2006悼2007搶2008頂2009不2010演銷(xiāo)售增長(zhǎng)率鋪12.00膨%梨12.00奧%知10.00公%禁8.00%倘6.00%醋5.00%隱5.00%揮5.00%格5.00%付5.00%底5.00%【提示】本題中，2005年之前屬于預(yù)測(cè)期，從2006年開(kāi)始進(jìn)入后續(xù)期。至于2005年則屬于轉(zhuǎn)換期。教材本題將轉(zhuǎn)換期列入預(yù)測(cè)期。但注意教材的處理并不是唯一的，在例10－3中，將轉(zhuǎn)換期列入了后續(xù)期。就計(jì)算結(jié)果來(lái)看，兩種處理方法相同。因此，做題時(shí)不必刻意劃分，可以根據(jù)自己的習(xí)慣選擇。但這里還需要注意折現(xiàn)率的問(wèn)題。如果05年的折現(xiàn)率與其后年份的折現(xiàn)率不同，則應(yīng)當(dāng)將其歸入預(yù)測(cè)期為宜。（三）現(xiàn)金流量的確定1.預(yù)測(cè)方法未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可以分為單項(xiàng)預(yù)測(cè)和全面預(yù)測(cè)。單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處。全面預(yù)測(cè)是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們?cè)絹?lái)越多地使用全面預(yù)測(cè)。本書(shū)采用的就是全面預(yù)測(cè)。2.預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制目的是確定預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量。基本思路是：基期的報(bào)表及相關(guān)假設(shè)——編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表——編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。（1）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表DBX公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元

誤年份玉基期而2001年困預(yù)測(cè)假設(shè)腿息防銷(xiāo)售增長(zhǎng)率業(yè)12%如12%陳銷(xiāo)售成本率渡72.8%敗72.8%儉銷(xiāo)售、管理巾費(fèi)用/銷(xiāo)售宵收入州8%珍8%塵折舊與攤銷(xiāo)企/銷(xiāo)售收入戒6%攏6%群短期債務(wù)利克率墨6%勝6%慎長(zhǎng)期債務(wù)利得率合7%腫7%拆平均所得稅顏率眨30%愧30%藏利潤(rùn)表項(xiàng)目憐卵笑經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：薯練粘一、銷(xiāo)售收爐入峰400.0溪0罪448.0餅0啄減：銷(xiāo)售成授本刑291.2擺0頂326.1趁4擋銷(xiāo)售和管理庫(kù)費(fèi)用鑼32.00且35.84抹折舊與攤銷(xiāo)優(yōu)24.00沖26.88眾二、稅前經(jīng)斷營(yíng)利潤(rùn)偏52.80巨59.14楊減：經(jīng)營(yíng)利萄潤(rùn)所得稅壁15.84羅17.74預(yù)三、稅后經(jīng)首營(yíng)利潤(rùn)殊36.96報(bào)41.40起金融損益殃著覽四、短期借著款利息襯3.84航且加：長(zhǎng)期借魚(yú)款利息猾2.24弓氏五、利息費(fèi)月用合計(jì)候6.08羞利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷(xiāo)售百分比直接預(yù)測(cè)。短期借款和長(zhǎng)期借款的利率已經(jīng)列入“利潤(rùn)表預(yù)測(cè)假設(shè)”部分，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)確定。因此，預(yù)測(cè)工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表。ABC公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬(wàn)元

僅年份匹基期蝴2001年辟預(yù)測(cè)假設(shè)匆孕項(xiàng)銷(xiāo)售收入傭400.0克0唱448.0授0佳經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/遠(yuǎn)銷(xiāo)售收入測(cè)1%哀1%伯經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資車(chē)產(chǎn)/銷(xiāo)售收傳入韻39%孫39%瞇經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)覺(jué)債/銷(xiāo)售收搞入潑10%容10%揭長(zhǎng)期資產(chǎn)/菊銷(xiāo)售收入冊(cè)50%歌50%弱短期借款/舌投資資本壁20%丙20%漏長(zhǎng)期借款/辱投資資本直10%起10%貸資產(chǎn)負(fù)債表煮項(xiàng)目永西麗經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：虹斗續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金遠(yuǎn)4.00我4.48統(tǒng)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資勤產(chǎn)霜156.0誰(shuí)0竹174.7雁2雄減：經(jīng)營(yíng)流刷動(dòng)負(fù)債待40.00幸44.80縣＝經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)祝資本壟120.0法0玩134.4雨0丸經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資讓產(chǎn)列200.0脫0轎224.0植0索減：經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)并期負(fù)債伸0替0擊＝凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)棚期資產(chǎn)幻200.0倡0澇224.0煙0毒凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)榮合計(jì)洽320.0摘0爺358.4員0愁金融負(fù)債痛燭喝短期借款春64.00小71.68云長(zhǎng)期借款總32.00白35.84暫金融負(fù)債合斑計(jì)蜘96.00仍107.5委2止股本啞200.0丙0位申年初未分配彼利潤(rùn)彩20.00云佳本年股利昂28.70爺繡年末未分配撓利潤(rùn)煎24.00輩【注意】?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)即為投資資本。有了借款金額之后，預(yù)測(cè)工作轉(zhuǎn)向利潤(rùn)表。DBX公司的利息費(fèi)用是根據(jù)當(dāng)期期末有息債務(wù)和預(yù)期利率預(yù)計(jì)的。懂年份經(jīng)基期銳2001年未預(yù)測(cè)假設(shè)漫朽溪銷(xiāo)售增長(zhǎng)率卸12%激12%優(yōu)銷(xiāo)售成本率莊72.8%絞72.8%豐營(yíng)業(yè)、管理陶費(fèi)用/銷(xiāo)售毫收入系8%桶8%鉗折舊與攤銷(xiāo)萍/銷(xiāo)售收入倚6%命6%煙短期債務(wù)利艘率遷6%殺6%蓄長(zhǎng)期債務(wù)利指率柄7%宋7%顫平均所得稅腦率取30%機(jī)30%旋利潤(rùn)表項(xiàng)目鞏苦壁墓駝蔑金融損益存株頭四、短期借香款利息羽3.84瘡4.30些加：長(zhǎng)期借警款利息肯2.24號(hào)2.51慚五、利息費(fèi)啞用合計(jì)術(shù)6.08床6.81丈減：利息費(fèi)注用抵稅惠1.82浩2.04種六、稅后利煤息費(fèi)用含4.62挑4.77肯七、稅后利階潤(rùn)合計(jì)血32.70緞36.63顫加：年初未紹分配利潤(rùn)屋20.00菜24.00慨八、可供分啟配的利潤(rùn)但52.70菊60.63跑減：應(yīng)付普咳通股股利是28.70襖9.75煙九、未分配瞞利潤(rùn)繭24.00胖50.88DBX公司存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即有息負(fù)債/投資資本為30%，其中短期負(fù)債/投資資本為20%，長(zhǎng)期負(fù)債/投資資本為10%。企業(yè)采用剩余股利政策，需要籌資資金時(shí)，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)配置留存利潤(rùn)（權(quán)益資本）和借款（債務(wù)資本），剩余的利潤(rùn)分配給股東。如果當(dāng)期凈利潤(rùn)小于需要籌集的權(quán)益資本，在“應(yīng)付股利”項(xiàng)目顯示為負(fù)值，表示需要向股東籌集的現(xiàn)金（增發(fā)新股）數(shù)額?！緫?yīng)付股利的確定方法】本期投資資本增加＝期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)－期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝358.40－320.00＝38.40（萬(wàn)元）按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，有息負(fù)債占投資資本的30%，則所有者權(quán)益占投資資本的70%，由此，01年新增投資按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求的權(quán)益資金為：38.40×70%＝26.88（萬(wàn)元）應(yīng)付股利＝凈利潤(rùn)－留存利潤(rùn)＝36.63－26.88＝9.75（萬(wàn)元）【延伸思考】1.如果期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為500萬(wàn)元，則本期投資資本增加500－320＝180（萬(wàn)元），需要權(quán)益資金＝180×70%＝126（萬(wàn)元）。應(yīng)付股利＝36.63－126＝－89.37（萬(wàn)元）。這說(shuō)明企業(yè)需要增發(fā)股票向股東籌資?！诰幹祁A(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，股本項(xiàng)目就要發(fā)生變化。2.假設(shè)本例中企業(yè)實(shí)行的是固定股利支付率政策，則需要先確定2000年的股利支付率。股利支付率＝28.70/32.70×100%＝87.77%2001年需要支付的股利為：36.63×87.77%＝32.15（萬(wàn)元）。如果采用固定股利政策，則2001年需要支付股利28.70萬(wàn)元。年末未分配利潤(rùn)確定之后，轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表的編制工作。ABC公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表

單位：萬(wàn)元

它年份遠(yuǎn)基期乒2001年何凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)噸合計(jì)擇320.0魂0扁358.4式0取金融負(fù)債篇蜜料短期借款萌64.00肢71.68師長(zhǎng)期借款賽32.00具35.84蠢金融負(fù)債合叼計(jì)帽96.00殖107.5家2席股本爬200.0拜0敵200.0晶0步年初未分配洗利潤(rùn)襲20.00男24.00化本年利潤(rùn)續(xù)32.70述36.63糠本年股利訪28.70磁9.75株年末未分配辱利潤(rùn)被24.00組50.88膛股東權(quán)益合團(tuán)計(jì)坦224.0遣0暑250.8從8取凈負(fù)債及股治東權(quán)益合計(jì)曉320.0賊0荒358.4泰0（2）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表根據(jù)預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，只是一個(gè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過(guò)程?！揪幹圃怼浚?）上半部分-實(shí)體現(xiàn)金流量：從企業(yè)角度確定的現(xiàn)金流量。

①經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加＝期末經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本－期初經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金＋經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)－經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債）②“資本支出，是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債（注：無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債即為經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債）增加額”【思考】資本支出＝期末凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)－期初凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)？答案：該等式不能成立。資本支出＝期末凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)－期初凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)＋本年折舊攤銷(xiāo)＝經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債增加＋本年折舊攤銷(xiāo)由于一般情況下，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債（無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債）為0，因此：資本支出＝經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加額＋本期折舊攤銷(xiāo)（教材例題屬于這種情況，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為0）（2）下半部分—融資現(xiàn)金流量：從投資人角度確定的實(shí)體現(xiàn)金流量。融資現(xiàn)金流量＝債務(wù)融資凈流量（債權(quán)人現(xiàn)金流量）＋股權(quán)融資凈流量（股權(quán)現(xiàn)金流量）其中：債務(wù)融資凈流量＝稅后利息支出－債務(wù)增加＋超額金融資產(chǎn)增加＝稅后利息支出－（債務(wù)增加－超額金融資產(chǎn)增加）【分析】這里的債務(wù)增加，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)應(yīng)為金融負(fù)債增加。凈負(fù)債增加＝金融負(fù)債增加－金融資產(chǎn)增加由于一般情況下，超額金融資產(chǎn)增加為0，因此，以下內(nèi)容涉及該知識(shí)點(diǎn)時(shí)，均按為0處理。股權(quán)融資凈流量＝股利分配－股權(quán)資本發(fā)行（或＋股票回購(gòu)）ABC公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元

晚年份擠基期建2001年施2002年隨2003年錯(cuò)2004年訂2005年做2006年附稅后經(jīng)營(yíng)利核潤(rùn)腦36.96移41.40濾舅些劑鞋堪加：折舊與井?dāng)備N(xiāo)侵24.00茄26.88侍蝕魯嬸傘虧＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)莖金毛流量奸60.96纖68.28高包掀辱為捕減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)痰運(yùn)資本增加弱份14.40唯煉蔬粥裕仰＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)林金凈流量詳件53.88挺己金桃渡杯減：凈經(jīng)營(yíng)刑長(zhǎng)期資產(chǎn)增書(shū)加腐慮24.00琴根?；鹜ジ叟f與攤銷(xiāo)剝潔26.88牙納港柿善蓄＝實(shí)體現(xiàn)凍金流量憶器3.00貪9.69類(lèi)17.64弱26.58看32.17柴33.78驚融資流動(dòng)負(fù)絨羊脾勻役倦您稅后利息費(fèi)省用稿融4.77璃換偽映組抬－短期借民款增加

壓－長(zhǎng)期借鑄款增加

雜＋金融資砍產(chǎn)增加鞠欲7.68

漢3.84

湯0.00朝丘章鵝伶全＝債務(wù)融讓資凈流量溉版－6.75竿－5.51枝－3.80絨－1.66倡－0.47佛－0.49泥股利分配割奶9.75侮攤物灶觸霉－股權(quán)資俗本發(fā)行書(shū)信0.00接耐離強(qiáng)撿偶＝股權(quán)融耀資凈流量招骨9.75濁15.20鹿21.44摧28.24盛32.64礙34.27粘融資流量合清計(jì)悲辯3.00句9.69辟17.64娃26.58舉32.17得33.78坐（四）后續(xù)殖期現(xiàn)金流量省增長(zhǎng)率的估伶計(jì)餡至此為窩止，我們研鑼究的是預(yù)測(cè)省期的現(xiàn)金流昨量問(wèn)題。接照下來(lái)，我們悠研究后續(xù)期殘現(xiàn)金流量問(wèn)投題。大在穩(wěn)定狼狀態(tài)下，實(shí)雁體現(xiàn)金流量墳、股權(quán)現(xiàn)金拆流量的增長(zhǎng)功率和銷(xiāo)售收堂入的增長(zhǎng)率桃相同，因此殿可以根據(jù)銷(xiāo)痛售增長(zhǎng)率估杜計(jì)現(xiàn)金流量晝?cè)鲩L(zhǎng)率。芒弓因?yàn)樵诤铩胺€(wěn)定狀態(tài)弓下”，經(jīng)營(yíng)地效率和財(cái)務(wù)萄政策不變，彎即資產(chǎn)息前慌稅后經(jīng)營(yíng)利椒潤(rùn)率、資本席結(jié)構(gòu)和股利封分配政策不冬變，財(cái)務(wù)報(bào)做表將按照穩(wěn)哄定的增長(zhǎng)率伴在擴(kuò)大的規(guī)乞模上被復(fù)制共。影響實(shí)體擇現(xiàn)金流量和佩股權(quán)現(xiàn)金流應(yīng)量的各因素遼都與銷(xiāo)售額朵同步增長(zhǎng)，判因此，現(xiàn)金喉流量增長(zhǎng)率豬與銷(xiāo)售增長(zhǎng)換率相同。愚根據(jù)競(jìng)恨爭(zhēng)均衡理論納，后續(xù)期的擠銷(xiāo)售增長(zhǎng)率譽(yù)大體上等于芽宏觀經(jīng)濟(jì)的振名義增長(zhǎng)率雕。如果不考?xì)g慮通貨膨脹汁因素，宏觀愈經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)慮率大多在2賠%～6%之吩間。即使是嚷具有特殊優(yōu)恥勢(shì)的企業(yè)，狗后續(xù)期銷(xiāo)售沈增長(zhǎng)率超過(guò)終宏觀經(jīng)濟(jì)的亮幅度也不會(huì)喇超過(guò)2%。那（五）鉗企業(yè)價(jià)值的及計(jì)算車(chē)【例】短假設(shè)后續(xù)期方現(xiàn)金流量增喂長(zhǎng)率為5%逆，要求計(jì)算苦企業(yè)實(shí)體價(jià)絲值和股權(quán)價(jià)甜值。積1.實(shí)膜體現(xiàn)金流量譜模型（加權(quán)貿(mào)平均資本成學(xué)本12%）各鍛顆企業(yè)實(shí)疾體價(jià)值＝3氣×（P/S繩，12%，懷1）＋9.底69×（P爭(zhēng)/S，12慧%，2）＋襖17.64濤×（P/S集，12%，景3）＋26侍.58×（統(tǒng)P/S，1狼2%，4）銹＋32.1紛7×（P/貸S，12%回，5）＋3異3.78/努（12%－穿5%）×（刷P/S，1墾2%，5）倉(cāng)＝331.絞90（萬(wàn)元介）鄰2.股衡權(quán)現(xiàn)金流量犁模型（股權(quán)草成本15.充0346%云）眨朗鹽股權(quán)價(jià)秒值＝9.7保5×（P/努S，15.余0346%集，1）＋1受5.20×腦（P/S，首15.03剖46%，2臭）＋21.嫌44×（P慰/S，15葬.0346牌%，3）＋機(jī)28.24循×（P/S虧，15.0心346%，哨4）＋32送.64×（堡P/S，1洪5.034季6%，5）倚＋34.2黨7/（15怎.0346亞%－5%）背×（P/S股，15.0煎346%，網(wǎng)5）＝23兩5.90（脫萬(wàn)元）個(gè)【注意網(wǎng)】實(shí)體價(jià)值北＝股權(quán)價(jià)值臭＋債務(wù)價(jià)值惑；債務(wù)價(jià)值狹一般用其賬沃面價(jià)值表示刪，本例中債燒務(wù)的賬面價(jià)叢值即為其基切期的賬面價(jià)兆值96萬(wàn)元喘，因此，實(shí)敗體價(jià)值＝2芹35.90主＋96＝3主31.90座（萬(wàn)元）。懶（六）延現(xiàn)金流量確替定方法的總獲結(jié)與擴(kuò)展瓶【實(shí)體哲現(xiàn)金流量的膜確定方法】鳳【第一幸種方法】

剝實(shí)體現(xiàn)謹(jǐn)金流量＝稅爭(zhēng)后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)章＋折舊、攤流銷(xiāo)－經(jīng)營(yíng)營(yíng)平運(yùn)資本增加插－資本支出此【第二僅種方法】

克槳本期總獲投資＝經(jīng)營(yíng)底營(yíng)運(yùn)資本增奶加＋資本支疤出去本期凈僑投資＝本期耗總投資－本誘期折舊攤銷(xiāo)構(gòu)資本支俱出＝期末凈涂經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資歇產(chǎn)－期初凈榆經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資掀產(chǎn)＋本年折絕舊攤銷(xiāo)嬌析＝經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)百期資產(chǎn)增加垮－無(wú)息長(zhǎng)期元負(fù)債增加＋挎本年折舊攤焦銷(xiāo)得五＝凈經(jīng)營(yíng)斬長(zhǎng)期資產(chǎn)增教加＋本年折靈舊攤銷(xiāo)籮凈經(jīng)營(yíng)謊資產(chǎn)增加＝榜經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資布本增加＋凈廚經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資旺產(chǎn)增加離肢＝及經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資疲本增加＋本壯期資本支出板－本期折舊兼攤銷(xiāo)略躲＝農(nóng)本期總投資憐－本期折舊播攤銷(xiāo)怠蜂＝鞏本期凈投資謹(jǐn)實(shí)體現(xiàn)澡金流量＝稅萄后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)離－本期凈投宇資＝稅后經(jīng)汁營(yíng)利潤(rùn)－凈刪經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增顏加泊【第三慣種方法】梯實(shí)體現(xiàn)淺金流量＝債開(kāi)務(wù)融資凈流龜量（債權(quán)人貫現(xiàn)金流量）爛＋股權(quán)融資切凈流量（股鴨權(quán)現(xiàn)金流量組）斷其中：銹債務(wù)融牽資凈流量＝洋稅后利息支不出－債務(wù)增摟加＋超額金脆融資產(chǎn)增加芒股權(quán)融甜資凈流量＝椒股利分配－機(jī)股權(quán)資本發(fā)葬行（或＋股爪票回購(gòu)）付【股權(quán)拖現(xiàn)金流量的孫確定方法】興第一種墊方法：討股權(quán)現(xiàn)腫金流量與實(shí)棚體現(xiàn)金流量徑的區(qū)別，在農(nóng)于它要扣除貴與債務(wù)相聯(lián)各系的現(xiàn)金流買(mǎi)量。訊股權(quán)現(xiàn)迎金流量＝實(shí)灣體現(xiàn)金流量晌－債權(quán)人現(xiàn)默金流量竊斜＝實(shí)暈體現(xiàn)金流量糊－（稅后利拴息支出－債包務(wù)凈增加）企第二種達(dá)方法：

液股權(quán)現(xiàn)逝金流量＝實(shí)躲體現(xiàn)金流量浩－債權(quán)人現(xiàn)伍金流量籌穩(wěn)＝（濾稅后經(jīng)營(yíng)利餃潤(rùn)－本期凈識(shí)投資）－（寧稅后利息支岡出－債務(wù)凈很增加）換抵＝稅屯后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)距－本期凈投吩資－稅后利班息支出＋債眼務(wù)凈增加偽庭＝稅歡后利潤(rùn)－（之本期凈投資圖－債務(wù)凈增譜加）亡雀＝稅凳后利潤(rùn)－本喚期股權(quán)凈投借資改如果企志業(yè)按照固定橫的負(fù)債率為捷投資籌集資唱本，企業(yè)保牌持穩(wěn)定的財(cái)嘆務(wù)結(jié)構(gòu)，“趙凈投資”和仇“債務(wù)凈增置加”存在固垂定比例關(guān)系愛(ài)，則股權(quán)現(xiàn)界金流量的公編式可以簡(jiǎn)化顏為：榴股權(quán)現(xiàn)賀金流量＝稅孟后利潤(rùn)－（冠凈投資－負(fù)載債率×凈投隊(duì)資）卷備＝稅另后利潤(rùn)－（妹1－負(fù)債率悶）×凈投資瞇粘＝稅晃后利潤(rùn)－（管1－負(fù)債率黑）×（資本返支出＋經(jīng)營(yíng)至營(yíng)運(yùn)資本增攪加－折舊與題攤銷(xiāo)）于【提示該】計(jì)算題中西多涉及每股滲股權(quán)現(xiàn)金流換量的計(jì)算。言在這種情況納下，各指標(biāo)糊均使用每股句的值，如每吩股稅后利潤(rùn)撒、每股資本骨支出等。偶第三種漢方法：

室股權(quán)現(xiàn)寨金流量＝股須權(quán)融資凈流遠(yuǎn)量＝股利分渠配－股權(quán)資昏本發(fā)行（或亂＋股票回購(gòu)塊）稈【知識(shí)策點(diǎn)3】現(xiàn)金柄流量折現(xiàn)法忽的應(yīng)用羅（一）慣股權(quán)現(xiàn)金流川量模型的應(yīng)默用（三個(gè)模值型：永續(xù)增捏長(zhǎng)模型、兩僻階段模型、匪三階段模型本）柄1.永段續(xù)增長(zhǎng)模型疑永續(xù)增宿長(zhǎng)模型假設(shè)紐企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)甚期穩(wěn)定、可燙持續(xù)地增長(zhǎng)債。藥來(lái)永續(xù)增粘長(zhǎng)模型的特甩例是永續(xù)增立長(zhǎng)率為0，齒即零增長(zhǎng)模精型。葡矮【例1鏟0－2】A竟公司是一個(gè)音規(guī)模較大的術(shù)跨國(guó)公司，路目前處于穩(wěn)爹定增長(zhǎng)狀態(tài)絹。2001披

年每股凈配利潤(rùn)為13隱.7元。根徒據(jù)全球經(jīng)濟(jì)銀預(yù)期，長(zhǎng)期懸增長(zhǎng)率為6關(guān)%，預(yù)計(jì)該卻公司的長(zhǎng)期筒增長(zhǎng)率與宏巡觀經(jīng)濟(jì)相同觸，為維持每暗年6%的增閑長(zhǎng)率，需要白每股股權(quán)本標(biāo)年凈投資1揚(yáng)1.2元。散據(jù)估計(jì)，該補(bǔ)企業(yè)的股權(quán)曠資本成本為垮10%。請(qǐng)有計(jì)算該企業(yè)偶2001年醋每股股權(quán)現(xiàn)脈金流量和每逢股股權(quán)價(jià)值據(jù)。者逮【答案興】舍每股股言權(quán)現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)＝每股凈利和潤(rùn)－每股股擾權(quán)本年凈投謙資＝13.堤7－11.哲2＝2.5終（元）截每股股雪權(quán)價(jià)值＝（球2.5×1愚.06）/筒（10%－六6%）＝6蒙6.25（盞元）耍如果估纖計(jì)增長(zhǎng)率為皆8%，每股鍛股權(quán)本年凈濱投資不變，頃則每股扭股權(quán)價(jià)值為壤：（2.5遙×1.08?。?（10暢%－8%）英＝135（計(jì)元）徒此結(jié)果沫，似乎可以槐得出結(jié)論，犯增長(zhǎng)率的估愛(ài)計(jì)對(duì)于股權(quán)但價(jià)值的影響慣很大。其實(shí)撓不然，因?yàn)榍椋髽I(yè)的增初長(zhǎng)是需要凈蠅投資的支撐勿的，高增長(zhǎng)繡需要較多的部?jī)敉顿Y，低戰(zhàn)增長(zhǎng)需要較奏少的凈投資夫。腥假設(shè)為純維持8%的窗增長(zhǎng)率，每掘股股權(quán)凈投縱資需要達(dá)到腳12.47傾31元，則沙：山每股股洋權(quán)現(xiàn)金流量冬＝13.7稍－12.4稿731＝1邪.2269菌（元）徒每股股記權(quán)價(jià)值＝（娃1.226合9×1.0召8）/（1糧0%－8%晨）＝66.呢25（元）輔告2.兩欺階段增長(zhǎng)模疑型兄股權(quán)價(jià)扶值＝預(yù)測(cè)期碧股權(quán)現(xiàn)金流辭量現(xiàn)值＋后拆續(xù)期價(jià)值的鋤現(xiàn)值騙使用條縱件：兩階段乏增長(zhǎng)模型適踢用于增長(zhǎng)呈似現(xiàn)兩個(gè)階段壯的企業(yè)。第捆一個(gè)階段為籃超常增長(zhǎng)階翻段，增長(zhǎng)率若明顯快于永倍續(xù)增長(zhǎng)階段茶；第二個(gè)階梅段具有永續(xù)閥增長(zhǎng)的特征報(bào)，增長(zhǎng)率比巾較低，是正伸常的增長(zhǎng)率樣。叛【例1輩0－3】

旱B公司是一睡個(gè)高科技企婦業(yè)，具有領(lǐng)昆先同業(yè)的優(yōu)喇勢(shì)，200塌0年每股營(yíng)鈔業(yè)收入20君元，預(yù)計(jì)2顧001年至床2005年構(gòu)的營(yíng)業(yè)收入喬增長(zhǎng)率維持費(fèi)在20%的須水平。到2哈006年增凱長(zhǎng)率下滑到票3%（并且矮可以持續(xù)）梳。目前該公帥司經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)鎮(zhèn)資本占銷(xiāo)售果收入的40越%，銷(xiāo)售增譽(yù)長(zhǎng)時(shí)可以維第持不變。目便前每股資本讓支出3.7傭元，每股折蒼舊費(fèi)1.7繼元，每股經(jīng)卸營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本噸比上年增加毛1.33元愚。為支持銷(xiāo)紛售每年增長(zhǎng)英20%，資娛本支出需同漁步增長(zhǎng)，折愧舊費(fèi)也會(huì)同獻(xiàn)比增長(zhǎng)。凈告資本中凈負(fù)灑債占10%若，銷(xiāo)售增長(zhǎng)婚時(shí)維持此結(jié)極構(gòu)不變。目板前每股凈利增潤(rùn)4元，預(yù)幅計(jì)與銷(xiāo)售同棉步增長(zhǎng)。蕩200培0年該企業(yè)情的β值為1湖.3，穩(wěn)定耗階段的β值請(qǐng)為1.1。除國(guó)庫(kù)券的利歡率為3%，歇市場(chǎng)組合的務(wù)預(yù)期報(bào)酬率餓為12.2梨3%。斷要求：糞計(jì)算目前的鍬股票價(jià)值。見(jiàn)提【分析】大（1）蔬預(yù)測(cè)期與后咐續(xù)期的劃分征。本期將2簡(jiǎn)001—2帆005年劃惕分為預(yù)測(cè)期彈，2006咬年及以后劃必分為后續(xù)期債（永續(xù)期）炸。鄭（2）傲折現(xiàn)率的確訓(xùn)定：按照資謠本資產(chǎn)定價(jià)碎模型屠（2）序股權(quán)現(xiàn)金流準(zhǔn)量的確定創(chuàng)股權(quán)現(xiàn)沸金流量＝凈競(jìng)利潤(rùn)－（資成本支出＋經(jīng)牧營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本巾增加－折舊所與攤銷(xiāo)）×恭（1－負(fù)債滾比例）借本題中鄉(xiāng)：收每股股尼權(quán)現(xiàn)金流量岔＝每股凈利岔潤(rùn)－（每股勤資本支出＋蜂每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)撞運(yùn)資本增加歷－每股折舊捧與攤銷(xiāo)）×碑（1－負(fù)債會(huì)比例）罩銷(xiāo)售增冬長(zhǎng)率已知。躺基期每僚股凈利潤(rùn)已麻知，未來(lái)與襪銷(xiāo)售增長(zhǎng)同談步蓬基期每株股資本支出撥已知，未來(lái)驕與銷(xiāo)售同步撈增長(zhǎng)見(jiàn)每股經(jīng)卵營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本鍋增加：基期辰期末每股經(jīng)拉營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本蔽已知，且占羨銷(xiāo)售收入的筍40%，銷(xiāo)鍛售增長(zhǎng)時(shí)保帖持不變。因弄此，未來(lái)各恭年年末的每藥股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)百資本可以計(jì)咽算出來(lái)，由葬此，每股經(jīng)常營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本薦增加也就可只以計(jì)算出來(lái)窩。買(mǎi)基期每形股折舊已知教，未來(lái)與銷(xiāo)挪售增長(zhǎng)同步僑基期負(fù)菠債比例已知顆，銷(xiāo)售增長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)維持不變尋。猴表10凝－9芹B企散業(yè)的股票價(jià)素值評(píng)估炒單懼位：元

猶年份赤2000賤2001苗2002族2003城2004微2005辱2006續(xù)每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)梁運(yùn)資本增加椒：肅常陣總裳枕窩災(zāi)收入增長(zhǎng)率蔥置20%頭20%戲20%蛛20%覆20%拿3%襖每股收入饑20.00親24.00蒜28.80乒34.56撤41.47團(tuán)49.77渠51.26脂經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資牧本/收入仗40%扇40%懶40%鼠40%黨40%凳40%醉40%慢每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)伙運(yùn)資本拾8.00升9.60竊11.52伴13.82巴16.59隆19.91未20.50繩每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)伯運(yùn)資本增加謠1.33殺1.60尸1.92控2.30畫(huà)2.77尼3.32煎0.59甘每股股權(quán)本雁年凈投資：僚唇筒迎稻糞滔娛每股資本支焰出幕3.70沾4.44產(chǎn)5.33熄6.39網(wǎng)7.67毛9.21蒸9.48哥減：每股折誦舊工1.70愧2.04研2.45冬2.94仔3.53據(jù)4.23肺4.36稱加：每股經(jīng)如營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本溪增加炕1.33拉1.60睡1.92驟2.30稍2.77歇3.32五0.59場(chǎng)＝每股實(shí)體都本年凈投資企3.33目4.00梨4.80凱5.75蒼6.91史8.30壽5.71晉×（1－負(fù)擺債比例）縫90%己90%衡90%蠻90%賞90%養(yǎng)90%新90%鉆＝每股股權(quán)橡本年凈投資童3.00保3.60共4.32腰5.18孔6.22臟7.47沙5.14到每股股權(quán)現(xiàn)姓金流量：辮

定

委

雙

芒

耐

鹿

往每股凈利潤(rùn)膽4.00沉4.80冒5.76楊6.91弓8.29舅9.95溫10.25并減：每股股鷹權(quán)本年凈投銷(xiāo)資癥3.00挨3.60洞4.32轉(zhuǎn)5.18冊(cè)6.22蓄7.47余5.14東＝每股股權(quán)陰現(xiàn)金流量蠢1.00冷1.20王1.44史1.73舊2.07喝2.48庸5.11均股權(quán)成本：掛扶粥遙貿(mào)白怪子無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率峰貴3%侄3%等3%積3%證3%央3%拼市場(chǎng)組合報(bào)正酬率煙集12.23魂%擔(dān)12.23資%喇12.23獄%脅12.23膊%處12.23章%紀(jì)12.23鈔%府β值經(jīng)辛1.30課1.30夜1.30斃1.30因1.30補(bǔ)1.10貼股權(quán)資本成地本絲種15.00蘋(píng)%新15.00采%砍15.00腫%異15.00啦%病15.00瞎%橫13.15駕%蓮每股股權(quán)價(jià)釀值計(jì)算：動(dòng)襲欠稼鞏國(guó)現(xiàn)育每股股權(quán)現(xiàn)潔金流量申寨1.20灑1.44趣1.73源2.07拜2.48磁5.11剛折現(xiàn)系數(shù)美爽0.869購(gòu)6裝0.756納1灘0.657樸5算0.571穿8譽(yù)0.497車(chē)2撈0.439濁4潛預(yù)測(cè)期現(xiàn)值罰5.68幟1.04禾1.09系1.14慈1.18外1.23林虧后續(xù)期價(jià)值臣25.03賠喘瓜張瞎50.34搖鋒每股股權(quán)價(jià)瘡值距30.71內(nèi)鈔群格拋肝沾菠后續(xù)期蔥終值＝后續(xù)燥期第一年現(xiàn)老金流量/（蘇資本成本－羨永續(xù)增長(zhǎng)率早）百＝5.摘11/（1真3.15%桂－3%）雹＝50南.34（元懼）日后續(xù)期申現(xiàn)值＝50角.34×0放.4972克＝25.0嚼3（元）點(diǎn)預(yù)測(cè)期查現(xiàn)值＝∑現(xiàn)猴金流量×折絨現(xiàn)系數(shù)＝5領(lǐng).68（元燦）們每股股鎮(zhèn)權(quán)價(jià)值＝2潛5.03＋驅(qū)5.68＝羅30.71相（元）軟3.三階段祝增長(zhǎng)模型怒三階段冬增長(zhǎng)模型包帖括一個(gè)高速澇增長(zhǎng)階段、飼一個(gè)增長(zhǎng)率文遞減的轉(zhuǎn)換皆階段和一個(gè)濁永續(xù)增長(zhǎng)的及穩(wěn)定階段。選股權(quán)價(jià)才值＝高增長(zhǎng)毅階段現(xiàn)金流桶量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)虧換階段現(xiàn)金笨流量現(xiàn)值＋目永續(xù)增長(zhǎng)階鍛段現(xiàn)金流量嶄現(xiàn)值頁(yè)【例1盤(pán)0－4】C朗企業(yè)200史0年的有關(guān)蠢數(shù)據(jù)如下：示銷(xiāo)售收入每芒股10元，魔每股凈收益認(rèn)占收入的2巖5%，每股拾資本支出1逢.2元，每奉股折舊0.賓70元，每克股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)傷資本4元。象預(yù)計(jì)2也001年至椒2005年搜期間每股銷(xiāo)物售收入增長(zhǎng)慨率可以保持抖在33%的特水平，20洋06年至2培010年增駝長(zhǎng)率按算術(shù)幅級(jí)數(shù)均勻減伏少至6%，收2011年驟及以后保持找6%的增長(zhǎng)鳳率不變。該洋企業(yè)在經(jīng)營(yíng)產(chǎn)中沒(méi)有負(fù)債蓮，預(yù)計(jì)將來(lái)距也不利用負(fù)閑債。資本支臺(tái)出、折舊與嚇攤銷(xiāo)、經(jīng)營(yíng)肅營(yíng)運(yùn)資本、繩每股凈收益腿等與銷(xiāo)售收勒入的增長(zhǎng)率此相同。誤200冰1～200玻5年的β值堤為1.25搬，2006奸年開(kāi)始每年野按算術(shù)級(jí)數(shù)窮均勻下降，籃2010年噸降至1.1責(zé)，并可以持局續(xù)。已知無(wú)委風(fēng)險(xiǎn)利率為釣7%，股票圣投資的平均遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率墾為5.5%頸。增要求：勻估計(jì)該企業(yè)校股票的價(jià)值劉?？础緝?cè)分析】本題籍要求估計(jì)股己票價(jià)值，顯僚然需要首先船計(jì)算每股股滅權(quán)現(xiàn)金流量深，根據(jù)題目透的資料：朱每股股閣權(quán)現(xiàn)金流量糖＝每股凈利濱潤(rùn)－每股實(shí)喂體凈投資×部（1－負(fù)債非比例）釀?dòng)捎谠搰樄緹o(wú)負(fù)債化，并且將來(lái)跌也不利用負(fù)蘇債。因此，木負(fù)債比例一畝直為0.因恐此：盤(pán)每股股違權(quán)現(xiàn)金流量割＝每股凈利投潤(rùn)－每股實(shí)全體凈投資佩＝每股爪凈利潤(rùn)－（壞每股資本支吉出＋每股經(jīng)挪營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本雕增加－每股歸折舊攤銷(xiāo)）母基期每擱股收入以及奔每股凈收益婆占收入比例仙已知，基期巡每股凈利潤(rùn)狂可以求出。烈未來(lái)增長(zhǎng)與蜂銷(xiāo)售同步。斥基期每撿股資本支出暴已知，未來(lái)駕增長(zhǎng)與銷(xiāo)售籠同步。頁(yè)基期每蹦股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)位資本已知，晚未來(lái)增長(zhǎng)與拿銷(xiāo)售同步。皆基期每壯股折舊攤銷(xiāo)圣已知，未來(lái)確增長(zhǎng)與銷(xiāo)售腸同步。覽本題需似要注意，預(yù)醉測(cè)期各年的鼠銷(xiāo)售增長(zhǎng)率淡需要根據(jù)題鬧設(shè)條件計(jì)算厲。貝塔值也胃需要根據(jù)題謎設(shè)條件計(jì)算術(shù)確定。未增長(zhǎng)率勾的確定：達(dá)高增長(zhǎng)阻階段（20律01－20蒜05）每年種增長(zhǎng)33%故。菊轉(zhuǎn)換階獅段（200雖6－201純0）每年增肺長(zhǎng)率遞減＝刑（33%－傭6%）/5暫＝5.4%積200訪6年的增長(zhǎng)鍛率＝33%麻－5.4%帆＝27.6閉%

猴以下年罵度的增長(zhǎng)率勻可以類(lèi)推。轎β值的書(shū)確定：堪200今1－200趕5貝塔值為喚1.25，為2006開(kāi)住始均勻下降答，至201灣0年降為1府.1，以后植保持不變。跨轉(zhuǎn)換階濫段β的遞減費(fèi)＝（1.2婦5－1.1攔）/5＝0詞.03積200慣6年的β＝姿1.25－頸0.03＝之1.22澇以下年輝度的β值可燕以類(lèi)推。難潔表10衛(wèi)—10簡(jiǎn)C企濾業(yè)的股票價(jià)某值的估計(jì)釀單齊位：元炊證年份捎2000吃2001視2002陰2003攔2004怖2005灌2006湖2007皮2008藥2009合2010勤銷(xiāo)售增長(zhǎng)率躬烈33.0%艇33.0%集33.0%閥33.0%更33.0%數(shù)27.6%胖22.2%麻16.8%就11.4%聰6.0%掘每股收入沾10.00扭13.30孫17.69便23.53叮31.29幻41.62溜53.10當(dāng)64.89奧75.79避84.43拌89.50榨凈收益/收橡入黑鏈25%狐25%帽25%低25%興25%俘25%據(jù)25%窄25%米25%皮25%貢每股凈收益誼2.50斧3.33非4.42抱5.88維7.82絡(luò)10.41混13.28如16.22館18.95輝21.11閃22.38俊每股資本支攻出慘1.20勻1.60嬌2.12云2.82氣3.75資4.99坐6.37齡7.79滾9.10您10.13練10.74晚減：每股折須舊嘗0.70疲0.93某1.24于1.65淘2.19氣2.91田3.72這4.54治5.31掩5.91陡6.26心（每股經(jīng)營(yíng)御營(yíng)運(yùn)資本）肅4.00真5.32慣7.08汗9.41夕12.52匙16.65多21.24尿25.96狡30.32列33.77趟35.80扁加：每股經(jīng)息營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本案增加隙壟1.32博1.76案2.33愿3.11御4.13訂4.59仙4.72穴4.36寇3.45猛2.03刊＝每股本年兇凈投資百殼1.99枕2.64季3.50下4.67約6.21壁7.24拋7.97接8.15式7.67笛6.51夠每股股權(quán)現(xiàn)略金流量若沾1.34稼1.78鬼2.38盾3.15杰4.20老6.04復(fù)8.25兩10.80端13.44畜15.87刃β值狼露1.25虧1.25蘋(píng)1.25趴1.25霸1.25枯1.22摩1.19效1.16仆1.13業(yè)1.1危國(guó)庫(kù)券利率超嫩7.0%柳7.0%站7.0%攔7.0%任7.0%芹7.0%方7.0%踢7.0%許7.0%看7.0%臣平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)煙償率罷串5.5%備5.5%鍛5.5%振5.5%煌5.5%沈5.5%梳5.5%虎5.5%例5.5%約5.5%微股權(quán)資本成燃本運(yùn)伸13.87刑5%丘13.87淋5%其13.87沉5%庸13.87殖5%錫13.87駱5%眾13.71咱0%躍13.54東5%刊13.38唇0%獨(dú)13.21城5%媽13.05腎0%鄙折現(xiàn)系數(shù)慣仆0.878刊2當(dāng)0.771本2貴0.677裂2載0.594宗7賓0.522財(cái)2橡0.459毒3最0.404必5半0.356拒7拐0.315她1督0.278棗7貿(mào)高成長(zhǎng)期現(xiàn)掘值挺8.22育1.18釋1.37真1.61它1.87沈2.19腐梢翁掘杰乖轉(zhuǎn)換期現(xiàn)值孫18.61虛飛嚇覺(jué)紋坦2.77鐮3.34頌3.85舒4.23癢4.42地后續(xù)期價(jià)值曉66.50喇肆槍駁互蓄工示除展238.6曬1拆每股價(jià)值形93.33侍亞癥絨瓦懼秩粗黨狠水折現(xiàn)系盛數(shù)的計(jì)算：漢折現(xiàn)系仍數(shù)需要根據(jù)弱資本成本逐齡年滾動(dòng)計(jì)算潤(rùn)。鼻拌雙某年的子折現(xiàn)系數(shù)＝元上年的折現(xiàn)餐系數(shù)/（1鮮＋本年的資碎本成本）

折（二）飽實(shí)體現(xiàn)金流礦量模型的應(yīng)爺用禾1.永耳續(xù)增長(zhǎng)模型善實(shí)體價(jià)鍛值＝下期實(shí)逼體現(xiàn)金流量誰(shuí)/（加權(quán)平防均資本成本怒－永續(xù)增長(zhǎng)列率）康2.兩勤階段模型蛛實(shí)體價(jià)券值＝預(yù)測(cè)期槐實(shí)體現(xiàn)金流叼量現(xiàn)值＋后申續(xù)期價(jià)值的普現(xiàn)值遇3.三害階段模型鋪實(shí)體價(jià)章值＝高增長(zhǎng)到階段實(shí)體現(xiàn)潮金流量現(xiàn)值根＋轉(zhuǎn)換階段絨實(shí)體現(xiàn)金流鎖量現(xiàn)值＋永漿續(xù)增長(zhǎng)階段宏實(shí)體現(xiàn)金流洲量現(xiàn)值獻(xiàn)例10另－5】D企紛業(yè)剛剛收購(gòu)律了另一個(gè)企鑰業(yè)，由于收笑購(gòu)借入巨額侄資金，使得母財(cái)務(wù)杠桿很煉高，200溜0年年底凈堂資本（投資胃資本、凈經(jīng)賊營(yíng)資產(chǎn)）總下額6500糧萬(wàn)元，其中境有息債務(wù)4倦650萬(wàn)元釋，股東權(quán)益悄1850萬(wàn)身元，投資資耍本的負(fù)債率脖超過(guò)70%陸。目前發(fā)行晨在外的股票隙有1000悄萬(wàn)股，每股睜市價(jià)12元俗；固定資產(chǎn)撐凈值400茫0萬(wàn)元，經(jīng)控營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本稈2500萬(wàn)通元；本年銷(xiāo)件售額100此00萬(wàn)元，脂稅前經(jīng)營(yíng)利揭潤(rùn)1500該萬(wàn)元，稅后殼借款利息2疤00萬(wàn)元。密【分析】

沒(méi)兄凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)辜凈負(fù)債及股計(jì)東權(quán)益課經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資射本250簽0

檢固定資產(chǎn)凈陡值400車(chē)0型有息債務(wù)駁4650

避股東權(quán)益副1850斃凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)貧合計(jì)65斃00附凈負(fù)債及股柜東權(quán)益6善500帖提示：證根據(jù)該表可獵知：本題中撲不存在經(jīng)營(yíng)磁長(zhǎng)期負(fù)債和孩金融資產(chǎn)。裳預(yù)計(jì)2店001年至紋2005年先銷(xiāo)售增長(zhǎng)率市為8%，2很006年增刺長(zhǎng)率減至5丑%，并且可蜘以持續(xù)。閉預(yù)計(jì)稅科后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)員、固定資產(chǎn)暮凈值、經(jīng)營(yíng)朱營(yíng)運(yùn)資本對(duì)腔銷(xiāo)售的百分鎮(zhèn)比維持20悄00年的水玩平。所得稅有稅率和債務(wù)凳稅后利息率域均維持20榴00年的水稀平。借款利某息按上年末腫借款余額和番預(yù)計(jì)利息率點(diǎn)計(jì)算。電企業(yè)的蚊融資政策：子在歸還借款害以前不分配籠股利，全部武多余現(xiàn)金用海于歸還借款滾（此句話的抽真實(shí)含義是子：實(shí)體“現(xiàn)懇金”流量先命用于支付利肅息，“剩余案”的實(shí)體現(xiàn)纏金流量先用鉤于歸還借款偉本金）。歸緩還全部借款抹后，剩余的命現(xiàn)金全部發(fā)禾放股利。銜當(dāng)前的艘加權(quán)平均資駁本成本為1服1%，20森06年及以杏后年份資本纖成本降為1舒0%。笨企業(yè)平撥均所得稅稅猾率30%，咬借款的稅后算利息率為5寸%。債務(wù)的毅市場(chǎng)價(jià)值按沸賬面價(jià)值計(jì)杰算。雨要求：素通過(guò)計(jì)算分社析，說(shuō)明該盯股票被市場(chǎng)襖高估還是低蠅估了。潮雀【分析蔑】本題最終色要計(jì)算的是籌企業(yè)的每股商股權(quán)價(jià)值，送但是由于條惹件中給出的扶是加權(quán)平均陳資本成本，京而且沒(méi)有給叫出計(jì)算股權(quán)撈資本成本的姑條件，所以嚼本題無(wú)法直心接計(jì)算股權(quán)錫現(xiàn)金流量的鞋現(xiàn)值，所以塵考慮先計(jì)算感實(shí)體價(jià)值然慢后減掉債務(wù)疾價(jià)值來(lái)計(jì)算由股權(quán)價(jià)值。柜本題中債務(wù)愉的市場(chǎng)價(jià)值敞按賬面價(jià)值聲計(jì)算。因此捷，可以按照艙“股權(quán)價(jià)值首＝實(shí)體價(jià)值培－債務(wù)賬面哈價(jià)值”計(jì)算鋒，本題需要澆首先考慮如旋何確定實(shí)體膚現(xiàn)金流量。割（1）奴實(shí)體現(xiàn)金流肉量＝稅后經(jīng)僻營(yíng)利潤(rùn)－本莫期凈投資余基期稅研前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)蠶、所得稅率伶已知，稅后裕經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可隱以求出。預(yù)高計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)叉利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售糊的百分比維斥持2000澡年水平，則鴿預(yù)測(cè)期各年虜?shù)亩惡蠼?jīng)營(yíng)故利潤(rùn)問(wèn)題可懸以解決。嘆羞凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)凈負(fù)債及股半東權(quán)益去經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資昆本250論0

蜜固定資產(chǎn)凈直值400脾0蓄有息債務(wù)狠4650

戴股東權(quán)益確1850崗凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或合計(jì)65階00普凈負(fù)債及股帳東權(quán)益6告500鼓本期凈篩投資＝期末旬凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)源－期初凈經(jīng)針營(yíng)資產(chǎn)貞凈經(jīng)營(yíng)止資產(chǎn)＝經(jīng)營(yíng)攻營(yíng)運(yùn)資本＋健固定資產(chǎn)凈焰值叔基期期慌末經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)叢資本已知，坦未來(lái)銷(xiāo)售百具分比不變，活則未來(lái)各期羊期末經(jīng)營(yíng)營(yíng)柴運(yùn)資本可以敗求出。格基期期巧末固定資產(chǎn)云凈值已知，機(jī)未來(lái)銷(xiāo)售百瓣分比不變，定則未來(lái)各期列期末凈經(jīng)營(yíng)村長(zhǎng)期資產(chǎn)可售以求出。膛這樣，剪各期期末的客凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)叢（投資資本界、凈資本）坑可以求出。擊從而，各期著凈投資可以滲求出。

貸預(yù)測(cè)期引現(xiàn)金流量的么現(xiàn)值計(jì)算過(guò)扔程見(jiàn)表10沈—11所示售。芬表10捆－11歐D企閘業(yè)預(yù)測(cè)期現(xiàn)裹金流量的現(xiàn)驕值計(jì)算

候單位：萬(wàn)資元

刮年份荒

課2000衡2001航利潤(rùn)表下預(yù)測(cè)假定：卻予化銷(xiāo)售增蘿長(zhǎng)率名掛8%畝稅前經(jīng)蜻營(yíng)利潤(rùn)率春15%題15%旋所得稅注稅率杏30%揮30%忠債務(wù)稅代后利息率畫(huà)5%堡5%教利潤(rùn)表灣項(xiàng)目：州執(zhí)外銷(xiāo)售收奶入再10

00礦0蠢10

80礦0熄稅前經(jīng)愁營(yíng)利潤(rùn)雕1

500讓1

620階（1080廁0×15%耳）侵稅后經(jīng)罩營(yíng)利潤(rùn)玩1

050勸1

134非（1620意×70%）弦稅后借楊款利息園200井232.5將0（465敲0×5%）鎖凈利潤(rùn)粘850塵901.5肆0（113歷4－232斥.50）蘭減：應(yīng)挎付普通股股拐利蔬0套0斤本期利聾潤(rùn)留存甩850京901.5蠅0俗籃閑臥資產(chǎn)負(fù)岡債表預(yù)測(cè)假變?cè)O(shè)：撫鵲峽經(jīng)營(yíng)營(yíng)蠟運(yùn)資本/銷(xiāo)支售躬25%飄25%雷固定資襲產(chǎn)/銷(xiāo)售會(huì)40%闊40%恒資產(chǎn)負(fù)訊債項(xiàng)目：作悲芒經(jīng)營(yíng)營(yíng)疊運(yùn)資本鞠2500專2700.丈固定資隱產(chǎn)凈值裹4000撇4320.我凈資本魂（投資資本筆）總計(jì)邪6500窩7020含有息債舞務(wù)煩4650豆4650－炸（901.耍50－52螺0）＝42托68.50土股本膀1000悄1000卸年初未票分配利潤(rùn)炎0叮850睡本期利孟潤(rùn)留存精850案901.5壘0烈年末未喚分配利潤(rùn)騙850和1751.即50柜股東權(quán)畝益合計(jì)這1850澤2751.增50克凈負(fù)債丙及股東權(quán)益咳6500民7020期曉疫執(zhí)現(xiàn)金流啦量：厲湊群稅后經(jīng)架營(yíng)利潤(rùn)階幸1134岔減：本幸年凈投資暈編520漸＝實(shí)體賤現(xiàn)金流量榜救614臘籍預(yù)測(cè)期丟現(xiàn)金流量現(xiàn)閘值合計(jì)＝2陰620.2鋤5（萬(wàn)元）網(wǎng)后續(xù)期某終值＝11閣42.40姥/（10%武－5%）＝許22848抽（萬(wàn)元）蹈后續(xù)期硬現(xiàn)值＝22氧848×0草.5935變＝1356肝0.29（酸萬(wàn)元）迎企業(yè)實(shí)陶體價(jià)值＝2朋620.2戲5＋135宋60.29鐘＝1618虜0.54（紋萬(wàn)元）脾股權(quán)價(jià)瘋值＝實(shí)體價(jià)市值－債務(wù)價(jià)孕值＝161貴80.54匹－4650蒸＝1153念0.54（遭萬(wàn)元）仿每股價(jià)憂值＝115談30.54頸/1000波＝11.5示3（元/股狡）臺(tái)該股票漫目前市價(jià)為擴(kuò)每股12元野，所以它被宜市場(chǎng)高估了意。斑【總結(jié)簽】甜（1）限后續(xù)期價(jià)值倘的計(jì)算：堆后續(xù)期斧終值（后續(xù)術(shù)期現(xiàn)金流量耕在預(yù)測(cè)期期鑰末的價(jià)值）昨＝后續(xù)期第境一年的現(xiàn)金蓄流量/（資索本成本－增示長(zhǎng)率）組（2）樸不同時(shí)期折拴現(xiàn)率不同時(shí)萄的處理方法紅：待各年折址現(xiàn)系數(shù)采用況逐年滾動(dòng)計(jì)避算：本年的奮折現(xiàn)系數(shù)＝痰上年折現(xiàn)系昆數(shù)/（1＋揭本年折現(xiàn)率角）擺贈(zèng)（3）痛現(xiàn)金流量的志確定：掉它本期凈似投資＝期末神凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)賊－期初凈經(jīng)啞營(yíng)資產(chǎn)＝經(jīng)孩營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本速增加＋資本詳支出－折舊質(zhì)與攤銷(xiāo)匪投資資酒本＝凈經(jīng)營(yíng)匯資產(chǎn)＝凈資陳本（本年教誕材似乎要取應(yīng)消凈資本這脅個(gè)概念）悲經(jīng)營(yíng)現(xiàn)處金毛流量＝洞稅后經(jīng)營(yíng)利離潤(rùn)＋折舊與恐?jǐn)備N(xiāo)輸經(jīng)營(yíng)現(xiàn)風(fēng)金凈流量＝體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛屯流量－經(jīng)營(yíng)白營(yíng)運(yùn)資本增楊加慰實(shí)體現(xiàn)牲金流量＝經(jīng)察營(yíng)現(xiàn)金凈流憶量－資本支耳出弓【例·仿單選題】某上公司200廁6年末金融懲負(fù)債500需萬(wàn)元，金融突資產(chǎn)200扭萬(wàn)元，股東謝權(quán)益120葉0萬(wàn)元；2史007年末撥金融負(fù)債1堅(jiān)000萬(wàn)元依，金融資產(chǎn)藏300萬(wàn)元翅，股東權(quán)益望1300萬(wàn)斑元，則20最07年凈投友資為（）瞞萬(wàn)元。還A.3粥00遼B.4勉00販C.5姜00弓D.1欺50線信【答案咸】C數(shù)【解析解】由“投資品資本＝凈經(jīng)沈營(yíng)資產(chǎn)＝凈乞負(fù)債＋所有衛(wèi)者權(quán)益＝（肉金融負(fù)債－校金融資產(chǎn)）芝＋所有者權(quán)賤益”可知：嗓2006年隸末投資資本激＝（500結(jié)－200）息＋1200盈＝1500讓（萬(wàn)元），億2007年刻末投資資本覆＝（100鄭0－300櫻）＋130女0＝200竿0（萬(wàn)元）繭，2007義年凈投資＝詠2000－顛1500＝須500（萬(wàn)誼元）。唱【例·假單選題】某侵公司200末7年稅前經(jīng)傻營(yíng)利潤(rùn)為2概000萬(wàn)元遮，所得稅率白為30%，曬折舊與攤銷(xiāo)達(dá)100萬(wàn)元謎，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)迅資產(chǎn)增加4糖80萬(wàn)元，薪經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增廊加20萬(wàn)元訴，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)場(chǎng)負(fù)債增加1齡50萬(wàn)元，析經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資尤產(chǎn)增加80掠0萬(wàn)元，經(jīng)炭營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)剛增加200工萬(wàn)元，利息姜40萬(wàn)元。椅該公司按照逮固定的負(fù)債治率60%為徑投資籌集資鉗本，則股權(quán)先現(xiàn)金流量為疊（）萬(wàn)元朝。禮A.8柄62秤B.9偶92寫(xiě)C.1參000靠D.6核48敞種【答案費(fèi)】B攀【解析算】?jī)敉顿Y＝癢凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)攪增加＝經(jīng)營(yíng)疊營(yíng)運(yùn)資本增焰加＋凈經(jīng)營(yíng)倦長(zhǎng)期資產(chǎn)增餃加＝（經(jīng)營(yíng)嗓現(xiàn)金增加＋判經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資葛產(chǎn)增加－經(jīng)血營(yíng)流動(dòng)負(fù)債范增加）＋（墳經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資肌產(chǎn)增加－經(jīng)表營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)禽增加）＝（跡20＋48稠0－150儀）＋800探－200＝慚950（萬(wàn)扛元）；根據(jù)鏟“按照固定漸的負(fù)債率為涼投資籌集資亞本”可知：婆股權(quán)現(xiàn)金流念量＝稅后利址潤(rùn)－（1－奉負(fù)債率）×研凈投資＝（燒稅前經(jīng)營(yíng)利哪潤(rùn)－利息）護(hù)×（1－所梯得稅率）－處（1－負(fù)債挨率）×凈投疑資＝（20位00－40戚）×（1－窩30%）－浪（1－60濫%）×95懲0＝137如2－380崗＝992（疏萬(wàn)元）。

釘【知識(shí)點(diǎn)4況】經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)瀉模型的原理軌與應(yīng)用梯一、經(jīng)般濟(jì)利潤(rùn)的概娃念末EVA寺：經(jīng)濟(jì)增加懷值爺經(jīng)濟(jì)利槽潤(rùn)是指經(jīng)濟(jì)改學(xué)家所持的抹利潤(rùn)概念。吐經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不搏同于會(huì)計(jì)利革潤(rùn)。漁1.經(jīng)炎濟(jì)收入：本洪期收入＝期佳末財(cái)產(chǎn)－期福初財(cái)產(chǎn)。裝2.經(jīng)電濟(jì)成本：不兩僅包括會(huì)計(jì)碼上實(shí)際支付殼的成本，而西且還包括機(jī)虜會(huì)成本。艘3.經(jīng)毯濟(jì)利潤(rùn)：經(jīng)闖濟(jì)利潤(rùn)＝經(jīng)暑濟(jì)收入－經(jīng)舍濟(jì)成本，等慨于稅后經(jīng)營(yíng)忍利潤(rùn)減去企胸業(yè)的全部資飛本費(fèi)用。伯件經(jīng)濟(jì)利良潤(rùn)的計(jì)算方仁法：葬方法一丟：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)膀＝稅后經(jīng)營(yíng)繳利潤(rùn)－全部段資本費(fèi)用環(huán)＝稅后檢經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－愈期初投資資絨本×加權(quán)平新均資本成本句方法二塵：投資資本吩回報(bào)率＝稅仔后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)格/期初投資毛資本傳經(jīng)濟(jì)利踩潤(rùn)＝期初投棕資資本×投隙資資本回報(bào)頭率－－期初煤投資資本×拴加權(quán)平均資處本成本腐＝期初景投資資本×腦（投資資本富回報(bào)率－加剪權(quán)平均資本山成本）疼【例·俘計(jì)算題】A陷企業(yè)的期初倦投資資本為耀1000萬(wàn)沸元，期初投寺資資本回報(bào)飽率10%，即加權(quán)平均資巾本成本9%雕，要求計(jì)算棟該企業(yè)的經(jīng)蒸濟(jì)利潤(rùn)。別辛【答案脖】經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)莊＝稅后經(jīng)營(yíng)臨利潤(rùn)－全部團(tuán)資本費(fèi)用＝季1000×木10%－1源000×9家%＝10（糊萬(wàn)元）宴經(jīng)濟(jì)利攪潤(rùn)＝期初投珠資資本×（氏投資資本回佩報(bào)率－加權(quán)量平均資本成者本）＝10陵00×（1奮0%－9%話）＝10（蟲(chóng)萬(wàn)元）質(zhì)雹二、價(jià)妹值評(píng)估的經(jīng)給濟(jì)利潤(rùn)模型湊1.公泡式：企業(yè)價(jià)閉值等于期初搬投資資本加指上經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)策的現(xiàn)值?？捌髽I(yè)實(shí)誼體價(jià)值＝期千初投資資本吃＋經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)驅(qū)現(xiàn)值原醉第五章貿(mào)：資本投資叫項(xiàng)目評(píng)價(jià)的限基本原理是棉：投資項(xiàng)目蛾的收益率超憲過(guò)資本成本乏時(shí)，企業(yè)的怠價(jià)值將增加貞；投資項(xiàng)目炮的收益率小逝于資本成本先時(shí)，企業(yè)的茶價(jià)值將減少輩?？印纠?剃0－7】B作企業(yè)年初投始資資本10日00萬(wàn)元，博預(yù)計(jì)今后每建年可取得稅悔后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)標(biāo)100萬(wàn)元茶，每年凈投掉資為零，資津本成本為8胞%，要求計(jì)蛇算該該企業(yè)苦的實(shí)體價(jià)值晚。恥槽（1）鞋按照經(jīng)濟(jì)利摟潤(rùn)法計(jì)算厚每年經(jīng)素濟(jì)利潤(rùn)＝1蕉00－10法00×8%鎖＝20（萬(wàn)譽(yù)元）盡經(jīng)濟(jì)利懶潤(rùn)現(xiàn)值＝2周0/8%＝賴250（萬(wàn)戀元）濃企業(yè)實(shí)懶體價(jià)值＝1拍000＋2哄50＝12霸50（萬(wàn)元移）彩（2）估按照現(xiàn)金流舉量折現(xiàn)法計(jì)悉算默如果用酒現(xiàn)金流量折僑現(xiàn)法，可以守得出同樣的推結(jié)果：挑實(shí)體現(xiàn)吳金流量＝稅恰后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)洪－凈投資飽企業(yè)實(shí)進(jìn)體現(xiàn)金流量蘿＝稅后經(jīng)營(yíng)駝利潤(rùn)－凈投民資＝100械（萬(wàn)元）炮企業(yè)實(shí)器體價(jià)值＝實(shí)先體現(xiàn)金流量究現(xiàn)值＝10驅(qū)0/8%＝嚇1250（餓萬(wàn)元）討2.優(yōu)就點(diǎn)：睡①經(jīng)濟(jì)投利潤(rùn)模型與震現(xiàn)金流量折櫻現(xiàn)模型在本霧質(zhì)上是一致醫(yī)的，但是經(jīng)薪濟(jì)利潤(rùn)具有休可以計(jì)量單疲一年份價(jià)值巡增加的優(yōu)點(diǎn)都，而現(xiàn)金流但量法卻做不蝦到。彼②經(jīng)濟(jì)稻利潤(rùn)之所以迅受到重視，盾關(guān)鍵是它把共投資決策必開(kāi)需的現(xiàn)金流薯量法與業(yè)績(jī)要考核必需的沿權(quán)責(zé)發(fā)生制媽統(tǒng)一起來(lái)了刪。屆【例·雷單選題】A橡公司的期初梯投資資本為宗5000萬(wàn)亦元，投資資裹本回報(bào)率為退10%，負(fù)嘉債比率為4塌0%，負(fù)債捕稅后資本成競(jìng)本為6%，效股權(quán)資本成液本為10%襪，則該公司院的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)羅為（）萬(wàn)調(diào)元。外A.8衰0念B.2臺(tái)00劑C.1穩(wěn)20騙D.1躍80骨軋【答案充】A子【解析捧】加權(quán)平均挎資本成本＝楚6%×40破%＋10%梳×60%＝洗8.4%；雄經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝茄稅后經(jīng)營(yíng)利裝潤(rùn)－全部資族本費(fèi)用＝5窩000×1墨0%－（5貨000×8照.4%）＝陳500－4智20＝80灘萬(wàn)元?？酚鹑?、經(jīng)買(mǎi)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)螺模型的應(yīng)用劃企業(yè)實(shí)登體價(jià)值＝期幻初投資資本酬＋經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)絲現(xiàn)值鄭（一）粒期初投資資歷本：是指評(píng)盯估基準(zhǔn)時(shí)間蔑的企業(yè)價(jià)值搜。食可供選汪擇的方案有象三個(gè)：賬面愚價(jià)值、重置帶價(jià)值或資產(chǎn)室的可變現(xiàn)價(jià)康值。通常采碗用賬面價(jià)值屠，因?yàn)槠浜?jiǎn)軟單而且可靠銳地反映了投趟入的成本，副符合經(jīng)濟(jì)利吵潤(rùn)的概念。更（二）踐經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的扇計(jì)算蜂1.方鞋法：鄭（1）隔用稅后經(jīng)營(yíng)職利潤(rùn)扣減全忌部資本費(fèi)用淚。紡經(jīng)濟(jì)利紡潤(rùn)＝稅后經(jīng)壓營(yíng)利潤(rùn)－全艱部資本費(fèi)用閘。襖（2）掉計(jì)算投資資餓本回報(bào)率與堆加權(quán)平均成恒本的差，乘巡以期初投資乘資本。弱經(jīng)濟(jì)利額潤(rùn)＝期初投控資資本×（魂期初投資資昏本回報(bào)率－公加權(quán)平均資騰本成本）沈（三）祝企業(yè)總價(jià)值伐的計(jì)算憑企業(yè)的耀總價(jià)值為期墾初投資資本喂、預(yù)測(cè)期經(jīng)弟濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值嶄、后續(xù)期經(jīng)暗濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值慮的合計(jì)。驅(qū)企業(yè)總銀價(jià)值＝期初塑投資資本＋刻預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)窗利潤(rùn)現(xiàn)值＋達(dá)后續(xù)期經(jīng)濟(jì)忽利潤(rùn)現(xiàn)值圾【例】蔑P292表益10－12病尚表10寧－12丙

DBX園公司的經(jīng)濟(jì)棵利潤(rùn)估價(jià)模緊型定價(jià)槽

單位：萬(wàn)栗元

貴年份辰基期英2001詢2002到2003宿2004唱2005過(guò)2006沒(méi)稅后經(jīng)營(yíng)利串潤(rùn)礎(chǔ)姐41.39鵲52質(zhì)45.53走47哈49.17胳75似52.12辟81貼54.73等46公57.47膏13酒投資資本（基年初）餐千320.0僅000駛358.4鹿000調(diào)394.2磚400洗425.7喬792暗451.3口260次473.8挺922題投資資本回傘報(bào)率憐咬12.93騾60%玩12.70谷50%源12.47事40%解12.24遼30%制12.12融75%耽12.12獲75%技加權(quán)平均資匯本成本襖畜12.00字00%的12.00堤00%虛12.00患00%集12.00店00%蜘12.00裝00%糧12.00雀00%進(jìn)差額待際0.936江0%擾0.705鹿0%竊0.474盲0%辜0.243革0%縱0.127憑5%膏0.127平5%對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)綠鋸2.995擊200勾2.526代720研1.868拆698蛛1.034掏643最0.575澤441銀0.604園213袍折現(xiàn)系數(shù)（墾12%）趙離0.892狐857福0.797下194惑0.711脅780疏0.635刊518啦0.567釣427諒泳預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)樂(lè)利潤(rùn)現(xiàn)值柏7.002鄰7董2.674張3留2.014核3慧1.330寇1煙0.657溫5深0.326捆5懲股后續(xù)期價(jià)值蜜4.897腿8潮接瓣棵鞠8.631述6劇犬期初投資資術(shù)本膨320.0脫000士水鴿轟浴釣迎現(xiàn)值合計(jì)暴331.9潔005香鴉亞榜暮促名后續(xù)期燭經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)終敘值＝后續(xù)期科第一年經(jīng)濟(jì)霞利潤(rùn)/（資員本成本－增寇長(zhǎng)率）＝0班.6042滾13/（1敘2%－5%輩）＝8.6麻316（萬(wàn)對(duì)元）餓后續(xù)期趕經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)衣值＝后續(xù)期霧經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)終輩值×折現(xiàn)系廟數(shù)＝8.6困316×0箱.5674拘27＝4.買(mǎi)8978（嗎萬(wàn)元）報(bào)企業(yè)總惡價(jià)值＝期初表投資資本＋攜預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)宵利潤(rùn)現(xiàn)值＋矩后續(xù)期經(jīng)濟(jì)閉利潤(rùn)現(xiàn)值＝鬼320＋7浙.0027誦＋4.89陵78＝33犯1.900烤5（萬(wàn)元）緊【例】恭（2006溝年考題）B謙公司是一家疤企業(yè)集團(tuán)公廣司下設(shè)的子屬公司，集團(tuán)且公司為了改帝善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)華方法，決定葬從2006振年開(kāi)始使用獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)指彈標(biāo)評(píng)價(jià)子公綠司業(yè)績(jī)。集談團(tuán)公司給B愚公司下達(dá)的擇2006年絮至2008婆年的目標(biāo)經(jīng)網(wǎng)濟(jì)利潤(rùn)是每白年188萬(wàn)耗元。B公司濃測(cè)算的未來(lái)頓3年主要財(cái)兄務(wù)數(shù)據(jù)如下蔽表所示（單軟位：萬(wàn)元）督。

壘年份翼2005年細(xì)2006年休2007年趕2008年旬銷(xiāo)售增盲長(zhǎng)率殿盲20%馬10%陪8%丙主營(yíng)業(yè)紐務(wù)收入廈1460.弟00惕1752.杠00潤(rùn)1927.墓00縫2081.惕16際減：主訊營(yíng)業(yè)務(wù)成本舍745.0愿0勤894.0扁0某983.0漂0綁1061.皇64輸主營(yíng)業(yè)且務(wù)利潤(rùn)限715.0竄0離858.0掩0休944.0齡0普1019.蓮52坡減：營(yíng)拌業(yè)和管理費(fèi)壓用六219.0糕0曠262.0買(mǎi)0傭289.0會(huì)0岔312.1做2自財(cái)務(wù)費(fèi)伶用破68.00甚82.00職90.00怨97.20藝?yán)麧?rùn)總董額豆428.0宮0滿514.0相0頓565.0研0杜610.2拾0它減：所蓬得稅錫128.4原0卡154.2輛0散169.5嗽0贊183.0棍6慢凈利潤(rùn)棗299.6披0插359.8租0棉395.5池0儲(chǔ)427.1懷4員期末短懸期借款警260.0雕0斥312.0芒0牛343.1在6通370.6顧2碑期末長(zhǎng)姓期借款特881.0肺0腫1057.顛00誼1162.勸00振1254.惰96縣期末負(fù)燈債合計(jì)袖1141.傲00都1369.鏟00授1505.巷16殃1625.疑58皮期末股肝東權(quán)益葬1131.旬00避1357.蓋00奴1492.鍵70硬1612.耍12撥期末負(fù)毛債和股東權(quán)栽益昆2272.主00姨2726.司00季2997.償86蛇3237.劫70畜注：根減據(jù)新教材，柴表中“主營(yíng)撲業(yè)務(wù)收入”蘭應(yīng)改為“銷(xiāo)用售收入”，辱“主營(yíng)業(yè)務(wù)繡成本”應(yīng)改圈為“銷(xiāo)售成酸本”并刪除織“主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)利潤(rùn)”項(xiàng)目總。皆該公司獵其他業(yè)務(wù)收雁入、投資收解益和營(yíng)業(yè)外致收支很少，絨在預(yù)測(cè)時(shí)忽萌略不計(jì)，所涼得稅率為3裹0%，加權(quán)訴平均資本成惡本為10%威。公司從2籠008年開(kāi)塘始進(jìn)入穩(wěn)定返增長(zhǎng)狀態(tài)，晉預(yù)計(jì)以后年會(huì)度的永續(xù)增護(hù)長(zhǎng)率為8%葵。簽要求：蹈（1）趙計(jì)算該公司擁2006年童至2008塑年的年度經(jīng)剩濟(jì)利潤(rùn)。頃【聲答案】玩200強(qiáng)6年至20命08年的經(jīng)釋濟(jì)利潤(rùn)：營(yíng)經(jīng)濟(jì)利畏潤(rùn)＝稅后經(jīng)恰營(yíng)利潤(rùn)－全怎部資本費(fèi)用債＝稅后株經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－筆期初投資資其本×加權(quán)平狐均資本成本軍＝（凈炮利潤(rùn)＋稅后岡利息費(fèi)用）則－期初投資隆資本×加權(quán)奇平均資本成脆本硬＝[凈贈(zèng)利潤(rùn)＋財(cái)務(wù)逐費(fèi)用×（1割－所得稅率尸）]－期初門(mén)投資資本×濫加權(quán)平均資焦本成本絕＝[凈貧利潤(rùn)＋財(cái)務(wù)鑄費(fèi)用×（1超－所得稅率尤）]－期初團(tuán)（凈負(fù)債＋邪股東權(quán)益）溉×加權(quán)平均棟資本觀＝[凈蕩利潤(rùn)＋財(cái)務(wù)牽費(fèi)用×（1茅－所得稅率芹）]－期初栽（金融負(fù)債惡－金融資產(chǎn)么＋股東權(quán)益染）×加權(quán)平漠均資本毀本題中但，由于沒(méi)有簽給出金融資壞產(chǎn)，所以，雪認(rèn)為不存在恐金融資產(chǎn)，的因此：佳經(jīng)濟(jì)利茫潤(rùn)＝[凈利域潤(rùn)＋財(cái)務(wù)費(fèi)愉用×（1－專所得稅率）曲]

－期初蜜（金融負(fù)債愚＋股東權(quán)益袋）×加權(quán)平并均資本自由于根愛(ài)據(jù)表中資料概可知，全部沈負(fù)債都是金卡融負(fù)債（即殖有息負(fù)債）需，所以：嶺經(jīng)濟(jì)利查潤(rùn)＝[凈利嗽潤(rùn)＋財(cái)務(wù)費(fèi)大用×（1－休所得稅率）妹]－期初（角負(fù)債＋股東桑權(quán)益）×加氣權(quán)平均資本伐竄＝[凈萌利潤(rùn)＋財(cái)務(wù)應(yīng)費(fèi)用×（1捕－所得稅率懂）]

－上享期期末（負(fù)痰債＋股東權(quán)奏益）×加權(quán)壩平均資本艦200依6年的經(jīng)濟(jì)素利潤(rùn)＝[3嘉59.8＋腫82×（1述－30%）膚]－（11顫41＋11鼓31）×1勒0%＝19損0（萬(wàn)元）尺200彩7年的經(jīng)濟(jì)蕉利潤(rùn)＝[3偽95.5＋辜90×（1調(diào)－30%）薄]－（13鄰69＋13鎖57）×1調(diào)0%＝18附5.9（萬(wàn)扯元）辱200計(jì)8年的經(jīng)濟(jì)坡利潤(rùn)＝[4撫27.14蘭＋97.2劉×（1－3女0%）]－表（1505玻.16＋1壟492.7喉）×10%族＝195.史39（萬(wàn)元劣）地（2）解請(qǐng)問(wèn)該公司刪哪一年不能德完成目標(biāo)經(jīng)令濟(jì)利潤(rùn)？該壺年的投資資腹本回報(bào)率提脆高到多少才壩能完成目標(biāo)全經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)？溪斧【答案梁】2007瞧年不能完成嶄目標(biāo)經(jīng)濟(jì)利取潤(rùn)。棒因?yàn)椋鹤?88＝（呢1369＋欄1357）唱×（投資資岡本回報(bào)率－床10%）秤所以：輪投資資本回付報(bào)率＝16練.90%。莫媽（3）角該公司目前解的股票市值編為9000神萬(wàn)元，請(qǐng)問(wèn)前公司價(jià)值是涂否被低估（捷計(jì)算時(shí)折現(xiàn)黨系數(shù)保留小根數(shù)點(diǎn)后4位教，計(jì)算結(jié)果袖以萬(wàn)元為單陷位，取整數(shù)君）？們圓【答案釋】草200坐6年年初的挪實(shí)體價(jià)值＝數(shù)2272＋疾190×（倘P/S，1械0%，1）核＋185.胸9×（P/剝S，10%葡，2）＋1損95.39睡×（P/S屋，10%，敬3）＋19吳5.39×耗（1＋8%管）/（10妨%－8%）裁×（P/S銜，10%，濕3）＝10義672（萬(wàn)駝元）賄200遵6年年初的刻債務(wù)價(jià)值為唯1141萬(wàn)撞元失則20往06年年初策的股權(quán)價(jià)值攝＝1067哈2－114滿1＝953雷1（萬(wàn)元）陷由于該尖股票的市價(jià)芒9000萬(wàn)恭元小于其公諸平市場(chǎng)價(jià)值鹽9531萬(wàn)征元，所以該室公司價(jià)值被叨市場(chǎng)低估。沃珠【知識(shí)霞點(diǎn)5】相對(duì)京價(jià)值法的原積理和應(yīng)用繩相對(duì)價(jià)絹值法是利用謹(jǐn)類(lèi)似企業(yè)的棟市場(chǎng)定價(jià)來(lái)陳估計(jì)目標(biāo)企斬業(yè)價(jià)值的一頁(yè)種評(píng)估方法扣。它的假設(shè)手前提是存在款一個(gè)支配企陽(yáng)業(yè)市場(chǎng)價(jià)值明的主要變量喬（如凈利等口）。市場(chǎng)價(jià)壇值與該變量酬（如凈利等蒙）的比值，珍各企業(yè)是類(lèi)染似的、可以危比較的。搖垃一、相恩對(duì)價(jià)值模型運(yùn)的原理芳（一）木市價(jià)/凈利決比率模型（嗎市盈率模型姻）政【提示鵝】企業(yè)處于逃穩(wěn)定狀態(tài)，約各期股利支生付率一致。銀【注意垃】市盈率指想標(biāo)有本期市濟(jì)盈率和內(nèi)在序市盈率之分統(tǒng)。在應(yīng)用市宴盈率計(jì)算股情票價(jià)值時(shí)，柏應(yīng)當(dāng)注意如設(shè)果市盈率用拍的是本期市弦盈率，則目庫(kù)標(biāo)企業(yè)的股丙票價(jià)值等于揭目標(biāo)企業(yè)本抗期每股凈利年乘以可比企輔業(yè)的本期市屠盈率；如果鞋市盈率用的忍是內(nèi)在市盈錄率，則目標(biāo)丹企業(yè)的股票梳價(jià)值等于目扣標(biāo)企業(yè)的下晚一期預(yù)測(cè)的城每股凈利乘轎以內(nèi)在市盈糟率。注意保各持二者的一姿致性。度驅(qū)動(dòng)因素辛增長(zhǎng)潛紡力、股利支紹付率、股權(quán)研資本成本，餓其中關(guān)鍵因偏素是增長(zhǎng)潛撞力。姥應(yīng)用條件芝可比企必業(yè)應(yīng)當(dāng)是三革個(gè)比率類(lèi)似旅的企業(yè)法模型優(yōu)點(diǎn)隱①計(jì)算睜市盈率的數(shù)玩據(jù)容易取得減，并且計(jì)算馬簡(jiǎn)單；

哭②市盈駁率把價(jià)格和笨收益聯(lián)系起榜來(lái)，直觀地同反映投入和于產(chǎn)出的關(guān)系欠；

約③市盈蔬率涵蓋了風(fēng)須險(xiǎn)補(bǔ)償率、糠增長(zhǎng)率、股鑒利支付率的缺影響，具有營(yíng)很高的綜合武性。宿模型局限性折①如果鋸收益是負(fù)值障，市盈率就證失去了意義母；

精②市盈城率除了受企烈業(yè)本身基本牽面的影響以旱外，還受到吊整個(gè)經(jīng)濟(jì)景海氣程度的影和響。在整個(gè)沫經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)奪市盈率上升誓，整個(gè)經(jīng)濟(jì)活衰退時(shí)市盈捧率下降。如士果目標(biāo)企業(yè)您的β值為1神，則評(píng)估價(jià)鈔值正確反映售了對(duì)未來(lái)的煌預(yù)期。如果紐企業(yè)的β值頸顯著大于1假，經(jīng)濟(jì)繁榮金時(shí)評(píng)估價(jià)值緞被夸大，經(jīng)趣濟(jì)衰退時(shí)評(píng)襯估價(jià)值被縮仆小。如果β梯值明顯小于好1，經(jīng)濟(jì)繁饅榮時(shí)評(píng)估價(jià)式值偏低，經(jīng)早濟(jì)衰退時(shí)評(píng)誓估價(jià)值偏高港。

趕因此市既盈率模型最畝適用連續(xù)盈光利，并且β荒值接近于1全的企業(yè)?？瘛纠まp計(jì)算題】甲瀉企業(yè)今年的雞每股凈利是饑0.5元，初分配股利0郵.35元/要股，該企業(yè)烘凈利潤(rùn)和股躍利的增長(zhǎng)率輝都是6%，椒β值為0.疾75。政府屯長(zhǎng)期債券利均率為7%，辟股票市場(chǎng)的堅(jiān)平均風(fēng)險(xiǎn)附香加率為5.做5%。勞要求：紋（1）欠計(jì)算該企業(yè)撒的本期市盈屠率和預(yù)期市孝盈率。射【答坦案】吧甲企業(yè)父股利支付率偽=每股股利博/每股凈利油=0.35旨/0.5=丘70%旺甲企業(yè)悉股權(quán)資本成響本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)熊利率+β×旁股票市場(chǎng)平舞均風(fēng)險(xiǎn)附加磚率=7%+返0.75×污5.5%=置11.12槳5%令甲企業(yè)初本期市盈率運(yùn)=[股利支保付率×（1隸+增長(zhǎng)率）拘]÷（股權(quán)古資本成本-拼增長(zhǎng)率）井=[7梁0%×（1途+6%）]鏟÷（11.腿125%-吩6%）渠=14拋.48唱甲企業(yè)腳預(yù)期市盈率滑=股利支付樣率/（資本孤成本-增長(zhǎng)蛾率）辣=70旱%/（11敏.125%坡-6%）

艷=13絞.66仿（2）嗚如果ABC丑公司與甲企難業(yè)是類(lèi)似企燙業(yè)，今年的烤實(shí)際每股收點(diǎn)益為0.9圖元，未來(lái)每恢股收益增長(zhǎng)黎率是6%，援分別采用本籍期市盈率和果預(yù)期市盈率濕計(jì)算ABC風(fēng)公司股票價(jià)開(kāi)值。頓雕【答案】灑采用本膛期市盈率計(jì)則算：雷ABC吳公司股票價(jià)輝值=目標(biāo)企旁業(yè)本期每股步收益×可比刷企業(yè)本期市柳盈率=0.形9×14.橫48=13響（元/股）渣采用預(yù)賄期市盈率計(jì)櫻算：失預(yù)期每之股收益=0劍.9×（1狡+6%）=握0.954慕元疊ABC膛公司股票價(jià)畢值=目標(biāo)企醒業(yè)預(yù)期每股炸凈利×可比叮企業(yè)預(yù)期市許盈率=0.繼954×1命3.66=涂13（元/葡股）蝶（二）轟市價(jià)/凈資誓產(chǎn)比率模型施（市凈率模元型）下校股權(quán)價(jià)亭值＝可比企予業(yè)平均市凈債率×目標(biāo)企兔業(yè)凈資產(chǎn)草市凈率擁/市盈率=劍EPS/每壺股凈資產(chǎn)=雀股東權(quán)益收回益率（權(quán)益麥凈利率）村【公式影推導(dǎo)的快捷達(dá)法】端蜂【提示跪】注意本期陪市凈率與內(nèi)腿在市凈率計(jì)足算公式中，迫股東權(quán)益收伐益率的區(qū)別局。一個(gè)是基氣期的；一個(gè)緩是預(yù)期的。悅符基本模型愁股權(quán)價(jià)滅值=可比企米業(yè)平均市凈鄰率×目標(biāo)企刃業(yè)凈資產(chǎn)腐

避

蠢驅(qū)動(dòng)因素欣股東權(quán)網(wǎng)益收益率、撈股利支付率尊、增長(zhǎng)率、毫股權(quán)資本成悟本，其中關(guān)麻鍵因素是股肚東權(quán)益收益挎率。杏應(yīng)用條件僅可比企曾業(yè)應(yīng)當(dāng)是四送個(gè)比率類(lèi)似戴的企業(yè)冰模型適用范意圍習(xí)市凈率剖法主要適用廚于需要擁有譜大量資產(chǎn)、亂凈資產(chǎn)為正雖值的企業(yè)。覆優(yōu)點(diǎn)脂①凈利斃為負(fù)值的企千業(yè)不能用市憑盈率估價(jià)