編號：類別：市場類我國股票市場穩(wěn)定機(jī)制實(shí)證研究（本文是上證聯(lián)合研究第二期課題“證券市場穩(wěn)定機(jī)制與配套政策研究”部分內(nèi)容的進(jìn)一步深化）像肌太叔濾客輩跟善曲吸董編號：伴丙王撥啞悶磚垂鍵類別：市練場類執(zhí)我國股票市孟場穩(wěn)定機(jī)制州實(shí)證研究畢目珍錄1、引言貿(mào)2、199退1湖—以2000年意中國股票市沈場波動性總啊體趨勢實(shí)證攻研究安歡3、中國股倍票價(jià)格指數(shù)緣與GDP關(guān)敗系實(shí)證研究末4、股票價(jià)說格指數(shù)預(yù)警催與監(jiān)測放怨4.1中構(gòu)國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行綱狀態(tài)劃分脂4.2股懇票價(jià)格指數(shù)杠上下限分析形4.3預(yù)需警與監(jiān)測結(jié)枯果咳4.4結(jié)尖論分析得5、政策建僻議餃內(nèi)容提要旁本文以上證既綜合指數(shù)為日對象，對1軟991-2釀000年我據(jù)國股票市場刮穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)吃行了實(shí)證研逗究。分析發(fā)疤現(xiàn)：通過十璃年的發(fā)展，牛我國股市已造基本建立了四內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)路制。從股票奸價(jià)格指數(shù)的姜方差、波動頁頻數(shù)、連續(xù)地漲跌幅和年塌度波幅四項(xiàng)紹指標(biāo)來看，外我國股市波搞動性總體呈茄逐步下降的曬趨勢。痛同時，凍十年來，我粘國股市波動梁性基本反映堆了同時期國尚民經(jīng)濟(jì)的發(fā)濤展趨勢。在撓此基礎(chǔ)上，啦本文建議：責(zé)(1)靠把股市作為乞國家進(jìn)行重田大宏觀經(jīng)濟(jì)正決策的重要開參數(shù)。即在洪制定國家經(jīng)傲濟(jì)增長目標(biāo)源、確定財(cái)政喝政策與貨幣培政策等重大允決策時，應(yīng)起充分考慮股拔市的總量規(guī)礙模與結(jié)構(gòu)變活化以及其波院動走勢對國衣民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行早的影響。唇(2)委建立科學(xué)的鴨股票價(jià)格指用數(shù)預(yù)警與監(jiān)渴測系統(tǒng)，在剪日常監(jiān)管過炊程中，對股甩票市場的穩(wěn)漿定狀態(tài)做出四判斷。1、引言變本文的研究麻對象是股票軋市場穩(wěn)定機(jī)脈制。廣義地鴨說，股票市費(fèi)場穩(wěn)定機(jī)制惹包括三個層削面的含義：如一是股票市償場具有健全揪的法律制度雪基礎(chǔ)；二是等影響股票市葛場供求關(guān)系勿和價(jià)格變化川的諸要素相磚互作用形成您有效市場的兔機(jī)制；三是墻監(jiān)管者用行罷政手段建立忌的抑制股票場市場異常波心動的管制規(guī)懸則。前兩者凡構(gòu)成股票市勵場制度內(nèi)生穩(wěn)的穩(wěn)定機(jī)制廳，后者構(gòu)成妨股票市場外錦生的穩(wěn)定機(jī)家制。狹義的暈股票市場穩(wěn)捉定機(jī)制就是陷指后者，即憂監(jiān)管者用行標(biāo)政手段制定努的各種抑制靈股票市場異吩常波動的管墻制規(guī)則。孫股票市場穩(wěn)波定機(jī)制的核掘心問題是股吸票市場的穩(wěn)賀定性，股票討市場的穩(wěn)定伙性又可從狹腰義和廣義兩滾個角度去理續(xù)解。從狹義塑的角度來說步，股票市場挖的穩(wěn)定性指屢股票價(jià)格的莫穩(wěn)定性，即蒙股票價(jià)格的露短期波動程蹈度及其自我去調(diào)節(jié)平衡的冒能力。從廣牛義的角度來樸講，股票市餡場的穩(wěn)定性似除了包含股傘票價(jià)格穩(wěn)定鈴性以外，還植有一層更重紹要的涵義，即那就是股票油價(jià)格應(yīng)圍繞獨(dú)價(jià)值波動。鄭本文用股市域波動性指標(biāo)汪來衡量股票儀市場的穩(wěn)定追性狀況，我叢們定義的股璃市波動性范飼疇有四種含壁義：泳（1）用股食票價(jià)格指數(shù)驚日收益率方修差（或標(biāo)準(zhǔn)香差）來定義脂股市波動性扇。即在考察豐期內(nèi)，股票菌價(jià)格指數(shù)日葬收益率受某罰一種因素或西多種因素影呆響，偏離其麻在該區(qū)間內(nèi)埋平均值的總叮體程度。用秤公式表示為罪：能腸(1)蝦夫(2鳳)延其中：申是t時期內(nèi)計(jì)股票價(jià)格指腐數(shù)日收益率押的方差；偽是t時期證內(nèi)股票價(jià)格博指數(shù)日收益保率的標(biāo)準(zhǔn)差醬；取理燦是t時期內(nèi)岸的交易天數(shù)從；使可默是i日股票需價(jià)格指數(shù)收乒益率；潑滾尚是t時期內(nèi)澆股票價(jià)格指狐數(shù)收益率的嚼平均值；到與I弓i排是i日股票壤指數(shù)收盤價(jià)奔?；时疚挠霉善蹦槂r(jià)格指數(shù)日蠟收益率方差療來檢驗(yàn)不同烈考察期（如融日、月、年伙或絹5效年、綢10百年）的股市勤波動性。蘿（2）用股歌票價(jià)格指數(shù)剛出現(xiàn)異常波須動頻數(shù)來定救義股市波動伏性。即在考庫察期內(nèi)，股四票價(jià)格指數(shù)侵受某一種因墾素或多種因惜素影響，單衣日漲、跌幅匙超過鄭5%膊以上（含嘩5%濤）的天數(shù)（澡這里的輔5%齒是我們定義帳的主觀指標(biāo)莊，可根據(jù)實(shí)可際需要具體找設(shè)置）。用協(xié)公式表示為桐：才彈(3咽)街其中：角是t期內(nèi)的防波動頻數(shù)，插其它符號的搜含義同上。巨本文用股票諸價(jià)格指數(shù)波滅動頻數(shù)來檢瓜驗(yàn)短期股市蟻波動性。扭（3）用考戴察期內(nèi)股票贈價(jià)格指數(shù)最還高收盤價(jià)與滑最低收盤價(jià)浩的差額除以弄最低收盤價(jià)刮即波幅來定妙義股市波動讀性。用公式駕表示如下：葛(反4)侮其中：H譯i撥是擺I透期內(nèi)股票價(jià)悔格指數(shù)的波掀幅；max系(I晝1泥,I遮2委……佛I沾n怠)是i期內(nèi)追最高股票價(jià)副格指數(shù)；m頓in(I摟1鐘,I竹2雙……爹I鼠n賣)是i期內(nèi)某最低股票價(jià)渡格指數(shù)。零（4）用股載票價(jià)格指數(shù)呀連續(xù)漲、跌遞幅來定義股碗市波動性。鈴即以漲、跌古幅超過預(yù)定燙值（本文取范5%幼，可根據(jù)需達(dá)要靈活確定光）為連續(xù)漲籌、跌起始日著，以股票價(jià)貢格指數(shù)停止步上漲或下跌表為終止日，經(jīng)計(jì)算連續(xù)漲辜、跌期間股握票價(jià)格指數(shù)逃的漲、跌幅荒。用公式表田示為：捐仇(5)扔其中：A是酷股票價(jià)格指釋數(shù)連續(xù)漲、余跌幅；P中-1左是連續(xù)漲、耕跌起始日的抬上一交易日絨股票指數(shù)收卸盤價(jià)；P滑n冰是連續(xù)漲、叢跌終止日的揭股票指數(shù)收陪盤價(jià)。努本文在研究蹲股票市場穩(wěn)江定機(jī)制時，親以中國股票目市場十年（泡1991蛙年蘿—困2000兔年）來的發(fā)詞展歷程為研今究對象，運(yùn)都用方差分析傲等計(jì)量方法拌，通過對婦上海證券交斧易所股票價(jià)刊格綜合指數(shù)抖（上證綜合袖指數(shù)）討及其波動性好的實(shí)證研究面和理論分析橋，展示了中饒國股票市場帳波動性特征燒，重點(diǎn)分析歪了我國股票噸市場與GD襖P之間的協(xié)虧整關(guān)系，并些以此為基礎(chǔ)休提出股票市性場價(jià)格指數(shù)希預(yù)警監(jiān)測模倉型及完善中排國股票市場氏穩(wěn)定機(jī)制方行面的政策建盯議。域2、冊1991吳—懷2000年?duì)幹袊善笔醒蛨霾▌有钥倲丑w趨勢實(shí)證伯研究肅從搬1990免年懸12鼓月膨19周日上交所正府式開業(yè)開始罩到愛2000栗年底，中國隙股票市場正鋼好走過了十伴年，從兩個匠小規(guī)模的、芳分散的、區(qū)囑域性的股票他市場已逐步微發(fā)展壯大為思全國性的統(tǒng)為一大市場。隔上證綜合指意數(shù)從省1990廢年鷹12旨月連19案日的賀99.98診點(diǎn)最高達(dá)到敵2火,出125.7富2茶點(diǎn)，最低時船曾跌至響95.79課點(diǎn)。十年來半中國股票市馬場的波動綜炊合反映了我稅國經(jīng)濟(jì)發(fā)展健的總體趨勢帽和我國社會草投融資結(jié)構(gòu)絨的變化趨勢縱。走本文以上證室綜合指數(shù)為輪對象，取1摩991臉—范2000年方每日收盤指蠶數(shù)，分別計(jì)死算當(dāng)日收益撓率、每年的奏日收益方差探、年波動頻翻數(shù)和年波幅艷。統(tǒng)計(jì)結(jié)果黃如下表所示俗。絹表11剝991無—麥2000年艙上海綜合指熱數(shù)日收益方規(guī)差、年波動重頻數(shù)、漲跌美幅和年波幅撿表火年份邀1991科1992扛1993慶1994酷1995竄1996裝1997滑1998勻1999曾2000嫩方差腿0.43獨(dú)69.06頌15.17糕24.66凡10.32貼7.64減4.93宣1.77萄3.14蟲1.90智波動頻數(shù)響0半40茅43紛45眉11趨20剝13段2占5搞1早連續(xù)上漲次鐘數(shù)橫13醉24桃17漿5奧9趕3握1非4抖1監(jiān)連續(xù)上漲幅活度夏215%甩17.03責(zé)%墳68.32旁%寒56.04英%日13.43捕%合13.99碧%衛(wèi)10.15丸%屬9.12%鉗9.08%孔連續(xù)下跌次懷數(shù)偽8架17謊20另4沫7制8繼1區(qū)1摸連續(xù)上漲幅限度聚25.3%釀20.17薄%索28.49遇%逃22.97鞋%爆27.25渠%擴(kuò)12.21枯%巷8.42%偽7.61%勵平均股指沃162茫695豆1,053植690察681撈798輩1,230壞1,337序1,463笨1,998汗最高股指被292辜1,503獄1,615污1,072蔬940襯1,306筆1,569暑1,505咽1,842管2,245緊最低股指臺105奴293真801刊328狡547饑531秤913渴1,138精1,126犁1,494備波動值哀186蛛1,209醉814再743慈392禾775蓬655予366雀716蘿750造波動幅度(紅%)顆176兆411瓣101怠226兇71手145勉71燙32授63紋50蜻從表中看出耳，上海綜合梅指數(shù)日收益晴方差、年波龜動頻數(shù)、漲包跌幅和波幅垃總體上呈現(xiàn)暫逐漸下降的嬌趨勢，以1孟996年初長為分界線，防十年中大致營分為兩個階邁段，前五年孫的波動性遠(yuǎn)肆遠(yuǎn)大于后五余年。寧通過以上統(tǒng)般計(jì)分析發(fā)現(xiàn)傭，在股票市葡場發(fā)展初期棍的前五年，雞市場規(guī)模小捧而波動性大獲；近五年，鬼股票市場規(guī)錄模逐年擴(kuò)大急，相應(yīng)地，禁市場的波動駝性趨于平緩?fù)?。我們認(rèn)為孝，這是因?yàn)榍俟善笔袌霭l(fā)插展的前期，趨股票供給出憐現(xiàn)了制度性匙的短缺現(xiàn)象巷，市場資金射受政策調(diào)控虛影響顯著，針政策穩(wěn)定性星差，政府行腹政干預(yù)過多寇等，所以股暑價(jià)指數(shù)波動宣性較大。當(dāng)據(jù)股市規(guī)模擴(kuò)百大到一定程鳴度時，市場降逐步規(guī)范，譜影響股價(jià)波辱動的因素越兆來越多，而個任何單一因擁素對市場的室影響越來越響小，很難有跳一個因素能強(qiáng)對市場波動恰形成異常影董響力。各種產(chǎn)市場因素相庫互作用交織綠在一起而形緞成了一種內(nèi)公生穩(wěn)定機(jī)制慕，使得股市溪總體的波動禿性趨于平緩晴。執(zhí)3、中國股駝票價(jià)格指數(shù)段與GDP關(guān)燈系實(shí)證研究犬股票市場是沸國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)樣行狀況的晴裹雨表，這種繡晴雨表的作庭用是通過股通票市場的價(jià)尸格指數(shù)真實(shí)報(bào)反映國民經(jīng)個濟(jì)增長而實(shí)來現(xiàn)的。如果盆股票價(jià)格指州數(shù)沒能真實(shí)核反映國民經(jīng)態(tài)濟(jì)活動狀況樣，那么，在尺股票市場中給股票價(jià)格指嫌數(shù)作為儲蓄熟轉(zhuǎn)化為投資魚的的價(jià)格信勇號是一種扭羞曲的信號，澡這種不真實(shí)麥的扭曲信號徹勢必造成社亮?xí)Y本不能北正常從儲蓄鐮轉(zhuǎn)化為投資副，從而影響寫國民經(jīng)濟(jì)持挑續(xù)和穩(wěn)定增邊長。因此，稼本文根據(jù)股州票價(jià)格指數(shù)鏟對GDP的登反映情況來班衡量十年來胞中國股票市索場的的穩(wěn)定槽性。本文認(rèn)足為：如果股院票價(jià)格指數(shù)斯與GDP之去間存在長期旬均衡關(guān)系，店那么，股票榨市場的穩(wěn)定卡性是較好的鼻，股票市場鑄價(jià)格基本圍暖繞價(jià)值波動匆，否則，股釘票市場就缺侄乏內(nèi)在的穩(wěn)批定機(jī)制。楊本文利用E夜-View狀w2.0計(jì)逗量經(jīng)濟(jì)模型灌分析軟件對卷股票價(jià)格指膨數(shù)與GDP盼協(xié)整關(guān)系進(jìn)冊行研究。樣約本是199鈴1年欺—晃2000年垂季度數(shù)據(jù)。你協(xié)整研究的勝是變量之間撤是否存在一域種長期均衡霞關(guān)系。如果勤兩個變量之壤間存在協(xié)整過關(guān)系，那么生，盡管短時摩間內(nèi)兩個變過量之間的關(guān)育系不是處于露一種均衡狀精態(tài)，但從長讓時間看，這越兩個變量之浩間的關(guān)系會劃逐漸趨于均性衡。姐對GDP和斤股票價(jià)格指抱數(shù)季度數(shù)據(jù)屆水平值作A餡DF檢驗(yàn)時愧，假定時間萌序列由帶趨休勢項(xiàng)的隨機(jī)蘆過程產(chǎn)生的錯，而一階差則分是由不帶憲趨勢項(xiàng)的常計(jì)數(shù)項(xiàng)隨機(jī)過污程產(chǎn)生的。態(tài)本文首先分澇析1991橡年到200噴0年期間股針票價(jià)格指數(shù)裝最大值與G衡DP的協(xié)整炮關(guān)系。突(1)鄭GDP季度曬數(shù)據(jù)水平值囑ADF檢驗(yàn)高，利用標(biāo)準(zhǔn)諒AIC確定挪滯后值為4濁，檢驗(yàn)結(jié)果疼為：吳ADFT抓estS方tatis巧tic偷怪-2.26開5567敵怠1肉%C妹ritic延alVa鑼lue*鴉塑菠-4.22基42餃惠梁營現(xiàn)共鋤證述市5%安Criti可calV攜alue鵲傷鏟-3.53懲48飾繭享殘?jiān)搁T開甜碎10%耽沸Crit潔ical畝Value綢鞠柿-3.19鼓88李頓拒*MacK紀(jì)innon胸crit迎ical釀value呈sfor五reje健ction碎ofh突ypoth圖esis啦ofa臭unit灣root.掏連鼠夾驚閉結(jié)論：突水平值非平咽穩(wěn)能（2）GD澤P季度數(shù)據(jù)闊一階差分值誕ADF檢驗(yàn)失，利用標(biāo)準(zhǔn)合AIC確定典滯后值為1糟，檢驗(yàn)結(jié)果應(yīng)為：移ADFT貧estS滲tatis晶tic艙院-6.88暫3080讀章郊庫1%惰Criti叉calV尊alue*神獻(xiàn)怒-3.61鍬71違手執(zhí)畝津身隔淺5%拜Crit眼ical桌Value摘扮蜓-2.94針22耕敗脫稼跡鍋由影10%隆訪Criti佩calV史alue憐幟擔(dān)-2.60齒92秧*MacK動innon清crit都ical負(fù)value孟sfor認(rèn)reje傳ction鎮(zhèn)ofh及ypoth柏esis積ofa逝unit懸root.晨肅晉結(jié)論：一階爹差分值平穩(wěn)位(3)股幣票價(jià)格指數(shù)辦最大值水平喪值A(chǔ)DF檢改驗(yàn)，利用標(biāo)莖準(zhǔn)AIC確終定滯后值為妨1,檢驗(yàn)羽結(jié)果為：并鄉(xiāng)ADFT橡estS廳tatis兵tic沫勁新-3.74監(jiān)3374砌衫哲1%對輔Cri咱tical繼Valu炸e*江輩-4.22普42合問迅起餅釣單失協(xié)5%丑Cri叛tical所Valu觸e訪艘-3.53批48服迎東犬蠢紗戴仿盡10%祖途Crit歇ical菊Value婆總-3.19燕88儉沒*MacK麗innon地crit襲ical太value蕉sfor鳳reje危ction犬ofh趕ypoth屈esis年ofa吸unit初root.慮礙欠幕仁縱抬結(jié)論：水平纖值非平穩(wěn)丸(4)股汁票價(jià)格指數(shù)孔最大值一階赤差分值A(chǔ)D劑F檢驗(yàn)，利豬用標(biāo)準(zhǔn)AI灌C確定滯后話值為2，檢速驗(yàn)結(jié)果為：照犧ADFT踩estS址tatis劣tic版緊-4.70陳2106妥顧彼娘1%捏Criti攏calV吐alue*圈星磨-3.61亞71介己輕敗漆寇盞曬挖5%厘Criti退calV圈alue米散雁-2.94紫22燈鉆政餅搞從臂小10%允造Criti動calV稱alu袖e銳姻表映-2.60龍92唐粒*MacK甘innon擇crit框ical愧value謹(jǐn)sfor悟reje翁ction訓(xùn)ofh餐ypoth睛esis掉ofa仰unit斑root.晴虎聲紡撲結(jié)論：一階訂差分值平穩(wěn)澇(5)股哲票價(jià)格指數(shù)漲最大值與G多DP協(xié)整檢耳驗(yàn)漂依據(jù)1-4愚分析結(jié)論，先股票價(jià)格指崇數(shù)最大值季序度數(shù)據(jù)與G械DP季度數(shù)輝據(jù)屬于I（舌1）單整序次列，在此前取提下，對兩紛序列協(xié)整關(guān)勾系進(jìn)行淹約翰森最大鄭似然估計(jì)檢顯驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)穿果為：乒Lags瞞inter適val:劍1to菠2勞Likel豎ihood違倍5Per奴cent均梳欠污1P幼ercen除t喘期廚悠Hypot泊hesiz兆ed健Eigen血value談駝Ratio臣羊Criti鈔calV尤alue雁衰Criti輩calV推alue悉擇No.o攏fCE(計(jì)s)請0.356活450黨雙18.5籍8604添額勸董15.41獅畝蹤掀20.0擊偵None重*灑0.059舍712密贏2.27刮8067青液灌由3.76倚骨終般6.65多巷厚Atm鴉ost1積*(**)足deno青tesr江eject桶iono忠fthe怠hypo哨thesi宮sat份5%(1%椒)sig拉nific緩ance巖level武猶拼振援L.R.插test平indic牧ates弱1coi安ntegr域ating瘋equa沃tion(糖s)at砍5%s鴉ignif岸icanc貢elev布el注盡濁墨晃Norma挪lized躲Coin勸tegra耀ting臂Coeff均icien薯ts:1請Coin姿tegra瞞ting細(xì)Equat脖ion(s脊)月笨案陡鋒敬刪LNMAX廈當(dāng)LNMYG足DP俱黨C被1.000茶000位爺-0.19據(jù)9889儉翅-5.04貞7380蜻Logl躬ikeli說hood葵繳45.8虧5356如結(jié)論：駐1991年悼到2000繪年期間股票渴價(jià)格指數(shù)最抓大值與GD控P先存在協(xié)整關(guān)罩系，兩者之矛間的關(guān)系圖牢為：尤按照上述同胸樣的方法分切析股票價(jià)格焦指數(shù)最小值吳、平均值與役GDP協(xié)整描關(guān)系，發(fā)現(xiàn)磁它們之間均透存在協(xié)整關(guān)土系。分階段賣分析，發(fā)現(xiàn)嫂1991年梳到1995樓年期間億股票價(jià)格指凍數(shù)最大值、鍵最小值、平角均值與GD決P之間不存瘦在敢協(xié)整關(guān)系或孤協(xié)整關(guān)系不跳明顯。而1重996年到脾2000年膜期間則明顯屆存在協(xié)整關(guān)想系。由此可管見：托(辟1)19卸91年至2劉000年間著，股票價(jià)格尤指數(shù)季度最鄭大值、最小里值、平均值鋼與GDP季正度值，在5窩%置信水平真上存在長期蔥均衡關(guān)系。山(核2)19線91年至1沾995年間甜，股票價(jià)格夾指數(shù)季度最果大值、最小絹值、平均值蛾與GDP季嚷度值，在5屬%置信水平民上不存在長糠期均衡關(guān)系碌。瓦(3)1享996年至巡2000年臥間，股票價(jià)虎格指數(shù)季度衡最大值、最底小值、平均噸值與GDP歪季度值，在上1%、5%接置信水平上乒都存在長期妄均衡關(guān)系。盤1評996年，妨中國股票市污場在中國經(jīng)溝濟(jì)體制改革工與經(jīng)濟(jì)發(fā)展怎中的地位得踏到無可爭議斥的肯定，從直此，中國股娃票市場開始反在發(fā)展中規(guī)充范，即以1音995年為去界，中國股屬票市場前后喚發(fā)展存在本疼質(zhì)上不同，搜這就是實(shí)證癥分析中所得腹到的，前后領(lǐng)期間股票價(jià)害格指數(shù)與G不DP之間長旬期均衡關(guān)系六存在明顯不鄙同，199均6年前，兩麗者不存在長灘期均衡關(guān)系座，而199紹6年開始，霧兩者之間存資在長期均衡娘關(guān)系。這說醉明了199喬6年開始，御中國股票市盲場在中國監(jiān)竹管者這只有萄形手的主導(dǎo)鳳下，通過市香場機(jī)制的作犯用，開始發(fā)擺揮國民經(jīng)濟(jì)諒“蝶晴雨表滑“缺的作用。疊4、股票價(jià)哪格指數(shù)預(yù)警板與監(jiān)測扔本文根據(jù)我賴國股票市場先過去十年發(fā)姨展變化的規(guī)寸律以及股票敗價(jià)格指數(shù)和得GDP之間穗的協(xié)證關(guān)系搭，嘗試建立督一種動態(tài)預(yù)豬測模型，這序種模型將股鵝票價(jià)格指數(shù)陳放在國民經(jīng)錘濟(jì)活動效果猾中去考察，欄建立一個股先票價(jià)格指數(shù)稠運(yùn)行區(qū)間，紋一方面使得折對股票價(jià)格續(xù)指數(shù)預(yù)測有念堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)與運(yùn)行價(jià)空間；另一趨方面可以幫項(xiàng)助市場參與就各方分析股倆票市場是否福反映或嚴(yán)重僵背離GDP昏的增長情況喊。秒起狀本文建立股絨票價(jià)格指數(shù)理預(yù)警與監(jiān)測乏模型的基本尼思路是：逆第一，根據(jù)倒GDP增長珍情況將國內(nèi)最經(jīng)濟(jì)周期劃幸分為熱區(qū)間韻、適度區(qū)間脖、冷區(qū)間三墾種狀態(tài)。狹第二，根據(jù)軌股票價(jià)格指他數(shù)增長率在賓GDP增長哀的熱區(qū)間、掀適度區(qū)間、返冷區(qū)間三種五狀態(tài)中的均寬值與標(biāo)準(zhǔn)差蛾來計(jì)算股票捕價(jià)格指數(shù)增波長的適度上蹲限和適度下慰限；題第三，根據(jù)象股票價(jià)格指女?dāng)?shù)與GDP否在時間上的吼相關(guān)性分析災(zāi)，劃分股票鈔價(jià)格指數(shù)預(yù)咳測區(qū)間（區(qū)泥間以年為單竹位）、確定系股票價(jià)格預(yù)閉測基數(shù)。同頓時，根據(jù)股約票價(jià)格指數(shù)佛預(yù)警基數(shù)、討下限適度增萍長率、上限親適度增長率滾，分別求出鈴下期股票價(jià)琴格指數(shù)適度平下限和適度穴上限。丟第四，將各隆區(qū)間實(shí)際股尾票價(jià)格指數(shù)裳與股票價(jià)格礎(chǔ)指數(shù)的適度派上限與下限醫(yī)進(jìn)行比較，斤如果實(shí)際股朽票價(jià)格指數(shù)江位于股票價(jià)癢格指數(shù)的適理度界限之內(nèi)腹，就意味：推中國股票市沾場運(yùn)行正常豪反映了中國擇經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀扣況。如果實(shí)欣際股票價(jià)格適指數(shù)超過了溜適度界限，窗就意味者中物國股票市場友運(yùn)行未反映婦中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)攤行狀況。實(shí)睛際股票價(jià)格貪指數(shù)超過適梳度界限有兩器種情形。當(dāng)壽實(shí)際股票價(jià)猛格指數(shù)超過榆適度上限，游表明股票市犯場過熱，因濟(jì)此，可根據(jù)江經(jīng)濟(jì)增長情耕況決定是否懲對股票市場健采取降溫措氣施；當(dāng)實(shí)際軌股票價(jià)格指輕數(shù)超過適度飛下限，表明澆股票市場過姐冷，因此，幅可根據(jù)經(jīng)濟(jì)愉增長情況決重定是否對股桑票市場采取春升溫措施。激下面具體介歪紹建立股票梁市場價(jià)格指籍?dāng)?shù)預(yù)警與監(jiān)竹測模型的方炕法。撐4.1中國遵經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀尼態(tài)劃分修本文以GD據(jù)P增長率的乘波動系數(shù)為貓基礎(chǔ)，將中冷國1991役—槍2000年同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過涉程劃分成熱疏狀態(tài)、適度鄉(xiāng)狀態(tài)和冷狀嚼態(tài)三各階段關(guān)，以股票價(jià)趣格指數(shù)為中學(xué)間變量，對機(jī)股市穩(wěn)定狀亂態(tài)進(jìn)行預(yù)警更與監(jiān)測。波爽動系數(shù)反映縣了每年國民說經(jīng)濟(jì)增長率否對年平均增途長率的偏離浙程度，其數(shù)侵學(xué)表達(dá)式為芬：(6)撒根據(jù)公式(符6)，我們識計(jì)算出中國槽1991年碗—側(cè)2000年所經(jīng)濟(jì)波動系松數(shù)見表2。培表21醬991完—萌2000年鋤我國俊環(huán)比增長率洲和波動相對杠系數(shù)（繭）勒年份析1991鞏1992好1993跟1994認(rèn)1995萌1996晃1997按1998朝1999眨2000鏟GDP身增長率Y迎i楊9.2街14.2帝13.5前12.6旗10.5誕9.6把8.8纏7.8聚7.1俊8.2數(shù)波動系數(shù)W賓i哀-9.4客39.9班33.0晶24.1陜3.4尺-5.4累-13.3約-23.2司-30.1債-19.2妖在波動系數(shù)物的基礎(chǔ)上，垃我們定義參概數(shù)撫將1991斷—慢2000年仁我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)擱行效果分為聰冷、適度、描熱三種狀態(tài)膠。設(shè)艘是中國19苦91債—脫2000年干增長率最大薄值與最小值柳之差，粘是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行胸狀態(tài)數(shù)，則介的定義為：塔癢于襲溫(7)柏從表2可知什，1992喇年粗增長率14拔.2栽%最大，1姑999年螞增長率7打.艷1%最小倆,柿所以待=佛；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)叫行取熱、適范度、冷三種倍運(yùn)行狀態(tài)時吧，兼=3；彼是1991釣—長2000年增中國經(jīng)濟(jì)增懶長率的平均掠值，其值為較10侄.兇15查%隔。故根據(jù)式碼(7)則有炭：束否(8)驗(yàn)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行炭狀態(tài)的臨界強(qiáng)值，它每變輛動覆，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行丑就從一種狀生態(tài)過渡到另尚一種狀態(tài)。勁表橋3盆反映了經(jīng)濟(jì)炭運(yùn)行狀態(tài)與刪波動系數(shù)之縣間的關(guān)系。稱表3經(jīng)皇濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)掠與波動系數(shù)糾之間的關(guān)系壞經(jīng)濟(jì)桶運(yùn)行狀巾態(tài)市相對波供動系帽數(shù)弦熱運(yùn)行助狀態(tài)殿適度運(yùn)益行狀夾態(tài)抵冷運(yùn)行間狀態(tài)趟根據(jù)表狀3鎖，1991倡—磨2000年葵每年經(jīng)濟(jì)運(yùn)朝行所處的狀辮態(tài)如表忍4勞所示竟:炎表41早991年芝—框2000年縫中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)汗行狀態(tài)芬年份繳GDP增長亮率（%）佛波動系數(shù)W銜%植經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀四態(tài)刷1991倦9.2舉-9.4室適度運(yùn)行狀激態(tài)團(tuán)1992岡14.2消39.9具熱運(yùn)行狀態(tài)學(xué)1993蠶13.5孔33哨熱運(yùn)行狀態(tài)倘1994筐12.8然24.1青熱運(yùn)行狀態(tài)在1995公10.5鞏3.4缸適度運(yùn)行狀扇態(tài)敗1996之9.6驟-5.4抗適度運(yùn)行狀極態(tài)構(gòu)1997床8.8括-13.3拾適度運(yùn)行狀析態(tài)母1998抬7.8腫-23.1設(shè)5桿適度運(yùn)行狀乒態(tài)低1999報(bào)7.1正-30.1破冷運(yùn)行狀態(tài)節(jié)2000盒8.2葉19.2捷適度運(yùn)行狀疏態(tài)裝4.2股灰票價(jià)格指數(shù)凝上下限分析退我們將股票軌價(jià)格指數(shù)增卵長的時間序畫列做（式1央,愚2，師…,北N）在適度鬼區(qū)間、熱區(qū)膛間、冷區(qū)間炸的數(shù)據(jù)分別睜生成新序列科（利m=1,2膊,…,乞）得;妹初(h=1,斗2,…,好);腹縮(c=1,衰2,…,販)捆，以新序列封為基礎(chǔ)對股供票價(jià)格指數(shù)歲的適度上下囑限進(jìn)行討論侵。目（1）股票蔥價(jià)格指數(shù)增出長率計(jì)算方通法駐本文在計(jì)算罰股票市場價(jià)吸格指數(shù)增長貢率時，以日動為單位計(jì)算獻(xiàn)增長率。股咽票市場價(jià)格騰指數(shù)是一個腿動態(tài)指標(biāo)，北一日之內(nèi)，榴根據(jù)實(shí)際交預(yù)易情況會產(chǎn)碼生許多指標(biāo)定，我們選擇弄收盤價(jià)作為晝當(dāng)日市場價(jià)精格指數(shù)。布股票價(jià)格指柄數(shù)增長率（恒）的計(jì)算公診式為：啊釀呀卸素克（9）倍其中：逃表示t日股勸票價(jià)格指數(shù)借增長率；膀表示t日股凳票價(jià)格指數(shù)責(zé)收盤價(jià)。沃（2）適度晚上限增長率警的確定方法護(hù)股票價(jià)格指講數(shù)增長率適釀度上限也就似是股票價(jià)格肚指數(shù)增長的肺熱警界限。尸股票價(jià)格指即數(shù)增長率的右熱警界限的陜確定，主要爺是根據(jù)序列偶，鞠，野的均值和標(biāo)小準(zhǔn)差MV，擁HV，CV哲來進(jìn)行，即征：若股票價(jià)對格指數(shù)增長浮率時間序列場在熱、適度掃、冷區(qū)間新緊生成序列的體均值HR>唉MR>CR懶，即HR，吧MR，CR露中沒有異常根均值，則股沉票價(jià)格指數(shù)州的熱警界限沒UR為：齡員遼嚇階（1擋0）螞其中：UR拖表示指數(shù)上辮限年均增長簽率；MR表桃示適度區(qū)間辯年均增長率布；蜘俯MV表示獸適度區(qū)間年吳均標(biāo)準(zhǔn)差；魚HR表示熱泊區(qū)間年均增怎長率；幼栽HV表示盤熱區(qū)間年均沈標(biāo)準(zhǔn)差。灘根據(jù)上述適淚度區(qū)間、熱臥區(qū)間和冷區(qū)持間各自增長圈率和方差的碑定義，股票霜價(jià)格指數(shù)上泛限年均增長貢率計(jì)算公式緒為：柄(授11)拉（3）適度返下限增長率薄的確定方法拆股票價(jià)格指絞數(shù)增長率適驟度下限也就會股票價(jià)格指宜數(shù)增長的冷邀警界限。股誕票價(jià)格指數(shù)醋增長率的冷鋒警界限的確壺定，主要是蔽根據(jù)序列烤，拼，暖的均值和標(biāo)召準(zhǔn)差MV，付HV，檔C瓦V來進(jìn)行，虜即：若股票不價(jià)格指數(shù)增膠長率時間序停列在熱、適端度、冷區(qū)間谷新生成序列譯的均值弦H犬R〉M爆R鐵〉智C轎R，即HR穴，MR，問C灣R中沒有異閘常均值，則脖股票價(jià)格指腐數(shù)的冷警界蕩限LR為：思射流歉康（12）懂其中：LR邪表示指數(shù)下幣限年均增長之率；MR表授示適度區(qū)間齡年均增長率欣；謙齡MV表示究適度區(qū)間年暮均標(biāo)準(zhǔn)差；慧CR表示冷蠻區(qū)間年均增艘長率；洋肥CV表示逆冷區(qū)間年均秧標(biāo)準(zhǔn)差。使根據(jù)上述適畝度區(qū)間、熱再區(qū)間和冷區(qū)千間各自增長鳳率和方差的恐定義，股票漲價(jià)格指數(shù)下虧限年均增長衛(wèi)率計(jì)算公式農(nóng)為：塑(凈13)雙從上述測定昨方法不難看揚(yáng)出，股票價(jià)謙格指數(shù)年均氧增長率適度斯界限的確定峰，是按標(biāo)準(zhǔn)織差的大小進(jìn)守行加權(quán)的，縣這樣做的目圈的是為了提頭高股票價(jià)格波指數(shù)適度界票限的測定精白度。妻求出了股票噴價(jià)格指數(shù)適橫度上、下限吊年均增長率譯后，則可利擴(kuò)用公式小留證得虹賊磚（閘14）立計(jì)算股票價(jià)灑格指數(shù)適度伍上、下限。沿其中：衫表示預(yù)測敲股指；踩表示基數(shù)述；R表示增和長率。其中厭，上限基數(shù)越乘上限增長錦率可以得到折預(yù)測期的股搏指上限，下裹限基數(shù)乘下素限增長率可柴以得到預(yù)測想期的股指下摘限。愁（4）基期臂與預(yù)測期潔根據(jù)股票價(jià)棋格指數(shù)與G該DP相關(guān)分塵析，綜合來劃看，上證綜軋指超前4個懶月的最低值傷和平均值與金GDP相關(guān)僻性較高。因負(fù)此，股票價(jià)湊格指數(shù)預(yù)測旦的年度區(qū)間執(zhí)相對于經(jīng)濟(jì)部增長的年度論區(qū)間超前4講個月，這樣押股票價(jià)格指陽數(shù)的第一個爪年度區(qū)間為臨1990年狐8月30日相至1991荷年8月30尸日，其他年濁度依此類推助。股票價(jià)格粥指數(shù)年度區(qū)息間劃分之后迅，基期與預(yù)況測期相互關(guān)廣系就被確定摔下來，首先菠基期與預(yù)測陜期的關(guān)系是怠動態(tài)的，即槽隨著預(yù)測區(qū)翼間的變化，爹基期區(qū)間也鋤發(fā)生變化，束其次，預(yù)測萄與基期的關(guān)晝系是預(yù)測期喚為基期的下屆一期，基期再為預(yù)測期的溫上一期。劍（5）基數(shù)還確定改基數(shù)分為用涼于預(yù)測股指吐上限的上限螞基數(shù)和用于板預(yù)測股指下錫限的下限基廟數(shù)。研根據(jù)股票價(jià)答格指數(shù)與G責(zé)DP相關(guān)分寒析，樣本股充票價(jià)格指數(shù)稱最低值、平陸均值與GD模P相關(guān)程度隱很高，而最蛛高值與GD雞P相關(guān)系數(shù)缺一般，因此軍，本文取上殼限基數(shù)為基伐期平均股指團(tuán)，下限基數(shù)謝為基期最小圣值。暖（6）股票飾價(jià)格指數(shù)偏會離適度范圍概的測定方法修股票價(jià)格指甜數(shù)偏離適度搬上下限的程垮度，可用股幅票價(jià)格指數(shù)惱最低、最高桿偏離適度下蒸限和上限相難對偏差來測件度。抖上限相對偏集差：蘋筍葡響（15）容下限相對偏礦差：渣鴉輩漏（16）航4.3預(yù)芬警與監(jiān)測結(jié)碰果父根據(jù)本文股撒票價(jià)格指數(shù)霧適度上限與鋒下限的計(jì)算浩公式，我們蹦對1991即—削2000年堆上證綜指進(jìn)助行預(yù)警與監(jiān)璃測。表5是啞上證綜指預(yù)辛警與監(jiān)測的也結(jié)果，下圖閥是上證綜指班預(yù)警與監(jiān)測盈的幾何圖形抱。蠶表5上滋證綜合指數(shù)番預(yù)測值與實(shí)襯際值對照表懸年宜份菊預(yù)測調(diào)上限辱實(shí)際折上限艘預(yù)測糾下限端實(shí)際秀下限叛上限預(yù)測鞭誤差（%）驅(qū)下限預(yù)測管誤差（%）戚1992截175.8偵332老1503.且2刪134.4翠834孤180.2孤2央-88.3冤027臘-25.3睛782心1993誕745.3布91旗1615.站94除242.4嚇145蜻369.9獎4欺-53.8索726芹-34.4婆72先1994但1311.壞734留1057.臣91題497.6步074刮328.8層5優(yōu)23.99扮3墨51.31羞744福1995冷1004.沿306專1072.鞭33偶442.3橋371疊547.5享4將-6.34斤36礎(chǔ)-19.2筍137隔1996沸947.0屠515硬931.0惹05直736.4灰977雁531.3煎8后1.723予566水38.60初094屢1997差956.0遭317塘1568.著999躁714.7作608盯790.8邀14豆-39.0光674統(tǒng)-9.61敲707許1998濕1553.犬981合1505.郵208彎1063.混726享1085.仆795愈3.240階26組-2.03逐249無1999幻1775.紡799轟1842.對61梳1460.皮506粘1126.辮213睛-3.62喉588忙29.68孝294亂2000透1846.俱349秧2232.峰569疏1514.多872趣1429.聲461幻-17.2附994廉5.975宮084隸2001瓣2461.棒188您2248.帶252樂1922.高772辰1990.孤599慕9.471掠184喊-3.40揚(yáng)735侮4.4結(jié)胞論分析川表5是19赤92梳—范2001年暗（截至日期圍為2001走年8月31賄日）的預(yù)測餓值，從表中鵝可看出，上促海證券交易剃所股票價(jià)格繪綜合指數(shù)預(yù)輛測值與實(shí)際石值之間關(guān)系差具有以下特套點(diǎn)：腫（1）十年被中，有6年窄上限預(yù)測值米小于實(shí)際值甜，即這幾年輪股市運(yùn)行狀摟態(tài)出現(xiàn)了形“科泡沫裹”撲。其中，1月992、1婚993、1雅997年上河限預(yù)測值小革于實(shí)際值在值20%以上凈，1992膝年最高達(dá)8宵8成.3%撞。2000蜘年在20%壟以下，19燒95、19版99年在1輸0%以下。宵（2）19親94、19兩96、19川99、20羽00年下限卷實(shí)際值小于銳下限預(yù)測值陽（理論價(jià)格棟），即這幾牌年股市運(yùn)行花狀態(tài)出現(xiàn)了鳴“錦縮水壓”桌，其中，1片994、1歉996、1壺999年前談8個月下限網(wǎng)實(shí)際值小于蒙預(yù)測值在2設(shè)0%上，1毅994年最策高達(dá)51她.3%非。2000秧年為5蹲.98%駱，小于10封%。水（3）19嘆92浸—冶2001年蔽，上海股票屑市場總體上藥說，否“肝泡沫賢”道和遙“笑縮水株”觸在逐年減輕維，發(fā)生犧“止泡沫易”隨的年份與思“棒縮水疏”貞的年份，以杠1997年膝為分界點(diǎn)，字呈現(xiàn)出不同而特征，98那年前，股市磚“冶泡沫真”姿和暗“我縮水呢”結(jié)不在同一年恥發(fā)生；98虛年開始，撒“暈泡沫秀”盾和怎“欣縮水翁”澤發(fā)生在同一夕年。出現(xiàn)這尋些情況可從哄四個方面去屢理解，第一畜，中國股票籠市場十年經(jīng)襲歷了一個逐念步規(guī)范與發(fā)宋展過程，股揮票市場規(guī)模抄的擴(kuò)大使投蓄機(jī)透“借炒作訂”復(fù)難度增大，摟同時各種法謠律、法規(guī)的進(jìn)出臺規(guī)范了亮市場參與者廳的行為，尤頓其是199叼8年成立投楊資基金以后南，使投資者絹的價(jià)值投資左理念得到增枯強(qiáng)，減少了樓市場上盲目可“良炒作昌”們的投機(jī)成分耽。第二，中鍋國政府這只宅“勒有形的手求”揚(yáng)在股票市場暫十年的發(fā)展午過程中起到溜了舉足輕重騙的作用，如擠在股市出現(xiàn)晴“比泡沫征”衛(wèi)的時候，政戶府往往通過動各種手段，哲如，股票擴(kuò)棍容、查違規(guī)康資金、不準(zhǔn)償三類企業(yè)入翼市、發(fā)行國傍債等，給股乳市降溫；相價(jià)反，在股市且出現(xiàn)揭“很縮水商”燦的時候，政邁府又通過減新緩擴(kuò)容、允乞許三類企業(yè)腿入市，降低鐮利率、稅率戀，為券商等遼非銀行金融透機(jī)構(gòu)開辟融妻資渠道等措愛施刺激股市熊，以保持股束票市場價(jià)格子指數(shù)在合理治范圍內(nèi)波動戰(zhàn)。第三，中廟國股市通過洗大規(guī)模的制掙度建設(shè)，內(nèi)恐生穩(wěn)定機(jī)制農(nóng)逐步形成，因減少了股票技市場的價(jià)格江價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。販第四，98懶年前，鹽“垮泡沫改”陸和惡“寄縮水毫”角的幅度比較遭大，股票市低場在調(diào)整時暮，不易出現(xiàn)守反轉(zhuǎn)；97班年后，股市魯“顧泡沫吵”坐和惑“燕縮水處”雪幅度比較小繪，股票市場私在調(diào)整時，掏易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)面。聲上述預(yù)測值恥是根據(jù)中國額股票市場1混991嬸—貼2000年橫來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行丹狀態(tài)與股票瘡價(jià)格指數(shù)進(jìn)捧行預(yù)測的，踩對今后新的諷年份股票價(jià)鮮格指數(shù)的大慣小可采取同狼樣方法進(jìn)行但預(yù)測。這就劇是說，本文豎對股票價(jià)格跌指數(shù)的預(yù)測潮的方法是動誰態(tài)的。通過速這種動態(tài)的屢預(yù)測方法可葡以比較科學(xué)盤合理地得到瓶未來年份一麗系列股票價(jià)底格指數(shù)預(yù)測挪數(shù)據(jù)，通過釋比較這些預(yù)辦測數(shù)據(jù)與實(shí)床際數(shù)據(jù)之間采的大小就可岸基本判斷股百票市場的穩(wěn)齊定狀態(tài)如何獨(dú)。芹5、政策建陵議全根據(jù)上述分綿析，本文提湖出如下政策哪建議：舍（1）把股擁市作為國家安進(jìn)行重大宏終觀經(jīng)濟(jì)決策爸的重要參數(shù)誦。即在制定吼國家經(jīng)濟(jì)增購長目標(biāo)、確值定財(cái)政政策墓與貨幣政策環(huán)等重大決策呀時，應(yīng)充分央考慮股市的乘總量規(guī)模與咸結(jié)構(gòu)變化以說及其波動走蛇勢對國民經(jīng)轎濟(jì)運(yùn)行的影香響。舅（2）建立慣股票價(jià)格指按數(shù)預(yù)警與監(jiān)郊測陸動態(tài)模型假根據(jù)我國股奔票市場過去酒十年發(fā)展變載化的規(guī)律，禽我們可以建謠立一套比較從有效的股票插價(jià)格指數(shù)預(yù)柿警與監(jiān)測動繭態(tài)模型。股傷票市場內(nèi)生午穩(wěn)定機(jī)制是連影響價(jià)格的裙諸要素相互匹作用、自動袋完成價(jià)格發(fā)彼現(xiàn)的過程，師這一機(jī)制也頌有失靈的時準(zhǔn)候。作為股銷票市場的監(jiān)經(jīng)管者，要以去價(jià)格反映價(jià)段值這一市場粉穩(wěn)定機(jī)制的坑核心定義為乓出發(fā)點(diǎn)，建軌立科