我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組時(shí)的會(huì)計(jì)監(jiān)管動(dòng)因與路徑

F273.7A1003-8353(2010)04-0076-03上市公司在對(duì)其存量資產(chǎn)的重新配置過(guò)程中，按照市場(chǎng)化的原則，以產(chǎn)權(quán)為紐帶，通過(guò)產(chǎn)權(quán)的交易和轉(zhuǎn)讓完成對(duì)存量資產(chǎn)的重新配置。我國(guó)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的一般動(dòng)因是追求利潤(rùn)或者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，上市公司的利益相關(guān)者往往利用資產(chǎn)重組進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、扭曲股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格等，獲取不正當(dāng)?shù)闹亟M收益。會(huì)計(jì)監(jiān)管是提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的必要手段，如果上市公司資產(chǎn)重組時(shí)出現(xiàn)會(huì)計(jì)信息傳輸受阻的情況，證券市場(chǎng)對(duì)上市公司的評(píng)價(jià)就容易偏離其內(nèi)在價(jià)值，而上市公司也無(wú)從選擇其正確的并購(gòu)目標(biāo)，因此，為提高證券市場(chǎng)資源配置效率和保護(hù)投資者權(quán)益，應(yīng)著力加強(qiáng)對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組時(shí)的會(huì)計(jì)監(jiān)管。一、上市公司資產(chǎn)重組動(dòng)因上市公司資產(chǎn)重組最終目的是優(yōu)化資源配置。從某種意義上來(lái)說(shuō)，上市公司資產(chǎn)重組是一把“雙刃劍”，一方面，它可以促進(jìn)上市公司的資源配置，提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，提高資源使用效率，同時(shí)完善公司治理，優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)，并由此形成規(guī)范化的市場(chǎng)主體，使股票市場(chǎng)充滿生機(jī)和活力。另一方面，不規(guī)范的資產(chǎn)重組又使得上市公司受到損害，不但不能提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，而且還可能導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)被“掏空”的現(xiàn)象，給股票市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患。上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的動(dòng)因主要有四個(gè)方面：一是追求企業(yè)快速擴(kuò)張。企業(yè)擴(kuò)張途徑可以通過(guò)內(nèi)部擴(kuò)大再生產(chǎn)或者是通過(guò)并購(gòu)方式獲得行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)。企業(yè)并購(gòu)是高效的擴(kuò)張手段，因?yàn)樯鲜泄鞠蛐碌纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域發(fā)展時(shí)，往往會(huì)遇到進(jìn)入壁壘(如資金、專有技術(shù)或?qū)＠?、銷(xiāo)售渠道等)，很難通過(guò)直接投資(新建)在短期內(nèi)獲得，但運(yùn)用并購(gòu)方式可以有效突破進(jìn)入壁壘。同時(shí)企業(yè)并購(gòu)可以減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以獲得目標(biāo)公司的供應(yīng)、銷(xiāo)售渠道，降低投資的成本和不確定性。在股票市場(chǎng)中，許多上市公司均是通過(guò)資產(chǎn)重組方式實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張的。二是實(shí)現(xiàn)上市公司的多角化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。上市公司可以通過(guò)兼并、收購(gòu)處于其他行業(yè)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)組合投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。三是尋求分離價(jià)值。通過(guò)資產(chǎn)剝離方式，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，優(yōu)化上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此達(dá)到上市公司的整體凈資產(chǎn)溢價(jià)的目的。四是保全再融資資格。通過(guò)資產(chǎn)重組獲得上市公司殼資源的最大價(jià)值在于，能夠通過(guò)資本市場(chǎng)再融資，而如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，就會(huì)失去再融資的機(jī)會(huì)和資格，因此，有的上市公司為了保全再融資資格而進(jìn)行資產(chǎn)重組活動(dòng)，以期實(shí)現(xiàn)扭虧增盈的目的。二、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組存在的問(wèn)題在上市公司資產(chǎn)重組過(guò)程中，上市公司與監(jiān)管者是博弈的雙方。對(duì)上市公司而言，是否進(jìn)行違規(guī)資產(chǎn)重組，取決于對(duì)違規(guī)資產(chǎn)重組收益與違規(guī)資產(chǎn)重組成本兩方面的比較。對(duì)監(jiān)管者而言，其職責(zé)是監(jiān)管查處市場(chǎng)中的違規(guī)行為，同樣也會(huì)考慮監(jiān)管效用與支出。按照效用最大化的行為準(zhǔn)則，博弈雙方的行動(dòng)策略取決于其各自期望效用的比較。由于資產(chǎn)重組由其特定的需求和供給因素的相互作用而產(chǎn)生，全流通環(huán)境下，上市公司資產(chǎn)重組時(shí)存在的問(wèn)題主要有：1、資產(chǎn)重組信息披露不規(guī)范。上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，需要發(fā)布股權(quán)拍賣(mài)或轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)收購(gòu)、出售或置換以及簽訂重大協(xié)議、召開(kāi)重要會(huì)議的公告。但現(xiàn)實(shí)中存在的問(wèn)題是，上市公司發(fā)布的有關(guān)資產(chǎn)重組信息披露不夠充分、及時(shí)、完整，往往省略其中的重要數(shù)據(jù)和內(nèi)容。如，有的上市公司在股價(jià)啟動(dòng)或暴漲過(guò)程中接連發(fā)布“澄清公告”，聲明本公司沒(méi)有任何重組意向和行為。但當(dāng)股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)并達(dá)到較高價(jià)位時(shí)，卻又突然發(fā)布公告宣稱，與控股股東或其他企業(yè)正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，諸如此類的重組信息披露不規(guī)范行為損害了股票市場(chǎng)的公平、公開(kāi)、公正原則。2、資產(chǎn)重組內(nèi)幕交易嚴(yán)重。由于信息不對(duì)稱，使得股票市場(chǎng)中資產(chǎn)重組的內(nèi)幕交易層出不窮。具體而言，資產(chǎn)重組內(nèi)幕交易的表現(xiàn)形式有三種：一是通曉內(nèi)幕的有關(guān)人員利用重組的內(nèi)幕信息買(mǎi)賣(mài)或建議他人買(mǎi)賣(mài)股票。二是通曉內(nèi)幕的有關(guān)人員向他人泄漏重組的內(nèi)幕信息，使他人利用該信息獲利。三是并不通曉內(nèi)幕的有關(guān)人員通過(guò)不正當(dāng)手段或其他途徑獲得重組內(nèi)幕信息，并根據(jù)該信息買(mǎi)賣(mài)或建議他人買(mǎi)賣(mài)股票。由于資產(chǎn)重組題材拉動(dòng)股價(jià)的示范效應(yīng)已被市場(chǎng)廣泛認(rèn)同，促使內(nèi)幕交易行為大行其道。股票市場(chǎng)的內(nèi)幕交易導(dǎo)致了股價(jià)的劇烈波動(dòng)，降低了股票市場(chǎng)的信息效率，加大了股票市場(chǎng)的整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。3、投機(jī)性并購(gòu)。有的上市公司利用并購(gòu)手段，達(dá)到打擊或消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的目的。如并購(gòu)方通過(guò)制造并購(gòu)假象，給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成經(jīng)營(yíng)混亂，或者通過(guò)并購(gòu)手段控制上市公司后，停止發(fā)展上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，起到培育收購(gòu)方原有品牌的作用。此外，近年來(lái)，上市公司并購(gòu)后“退貨”的現(xiàn)象不斷增加，有的收購(gòu)方在簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后要求中途退貨，如*ST華龍控股股東經(jīng)司法拍賣(mài)獲得控股權(quán)后，遲遲不愿付款和履行股東職責(zé)；有的收購(gòu)方買(mǎi)入股權(quán)后又在較短時(shí)間內(nèi)賣(mài)出，如*ST美雅控股股東廣東輕紡以2.4億元收購(gòu)公司控股權(quán)后，又以600萬(wàn)元價(jià)格賣(mài)出。鑒于投機(jī)性并購(gòu)對(duì)股票市場(chǎng)有效性的破壞作用，應(yīng)該采取針對(duì)性的措施，加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性并購(gòu)的監(jiān)管力度。4、虛假資產(chǎn)重組。上市公司資產(chǎn)重組往往會(huì)引起股票二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，使重組公司的股價(jià)發(fā)生劇烈波動(dòng)。尤其是以操縱市場(chǎng)謀取利益的虛假重組更引發(fā)了股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定問(wèn)題。由于目前我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的法規(guī)尚不完善，有的上市公司借助重組題材發(fā)布內(nèi)幕信息、操縱股價(jià)、牟取非正常利益，虛假資產(chǎn)重組的本意并非為整合公司業(yè)務(wù)和改善盈利能力，而是使上市公司演變成為“空殼”公司，進(jìn)而逐漸喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。5、資產(chǎn)重組時(shí)的關(guān)聯(lián)交易不斷增多。股票全流通、上市公司資產(chǎn)重組程序簡(jiǎn)化等因素，給“資本玩家”通過(guò)控制多家上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作，打造所謂“系族企業(yè)”提供了便利。盡管監(jiān)管主體加大了對(duì)占用上市公司資金、虛假信息披露的懲罰力度，但難以保證股票市場(chǎng)中的“系”內(nèi)企業(yè)采用其他違規(guī)方式侵害中、小股東利益。如一些上市公司中的“系族企業(yè)”，通過(guò)資產(chǎn)重組，在“系”內(nèi)部各企業(yè)之間采取互相擔(dān)保、虛開(kāi)票據(jù)、虛編報(bào)表等多種手段騙取銀行貸款，套取或占用上市公司資金，致使高速擴(kuò)張給上市公司帶來(lái)了巨大的資金壓力，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，但是對(duì)于“系”內(nèi)上市公司資產(chǎn)重組的監(jiān)管，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)監(jiān)管難以完全奏效。6、中介機(jī)構(gòu)不能保持獨(dú)立性。在上市公司收購(gòu)或出售資產(chǎn)的活動(dòng)中，財(cái)政部強(qiáng)制性規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)占有單位的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換、拍賣(mài)、以非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資等需要中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，而股票市場(chǎng)對(duì)非國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)也往往依據(jù)中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果確定。近幾年，股票市場(chǎng)發(fā)生的資產(chǎn)重組是以中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估值作為交易定價(jià)的主要依據(jù)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估組織等中介機(jī)構(gòu)在上市公司資產(chǎn)重組中發(fā)揮的作用也越來(lái)越大，受利益驅(qū)動(dòng)，中介機(jī)構(gòu)在對(duì)上市公司資產(chǎn)重組評(píng)估的業(yè)務(wù)中喪失了獨(dú)立性，導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)評(píng)估增值幅度人為增大，破壞了股票市場(chǎng)的公平交易規(guī)則。7、政府部門(mén)介入過(guò)深。各級(jí)政府作為國(guó)有資產(chǎn)的所有者，既承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任，也按資產(chǎn)份額獲取資產(chǎn)收益，這種制度安排導(dǎo)致有的地方政府不從市場(chǎng)效率原則出發(fā)，為挽救虧損企業(yè)、或者為了保住“殼”資源，運(yùn)用行政手段撮合企業(yè)重組，組成了實(shí)際并不具備規(guī)模效益和集團(tuán)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集團(tuán)，政府參與上市公司與其他企業(yè)之間的資產(chǎn)剝離和置換，不利于真正提高股票市場(chǎng)的資源配置效率。筆者對(duì)2002-2009年我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)處罰的主要內(nèi)容及原因進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)表1)，從中可以清晰地看出其違規(guī)內(nèi)容及其原因和最終目的。三、上市公司資產(chǎn)重組時(shí)會(huì)計(jì)監(jiān)管的路徑針對(duì)上市公司資產(chǎn)重組出現(xiàn)的新問(wèn)題，為規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)股票市場(chǎng)秩序，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2008年3月24日頒布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，并自2008年5月18日起施行。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，重大資產(chǎn)重組是指上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。盡管《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》完善了目前上市公司資產(chǎn)重組監(jiān)管的法規(guī)和制度體系，在一定程度上約束了上市公司的違規(guī)重組行為，起到防范化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高股票市場(chǎng)運(yùn)行效率的作用。但是由于上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管的過(guò)程實(shí)質(zhì)是相關(guān)利益者多方博弈的過(guò)程，如果監(jiān)管不當(dāng)或監(jiān)管過(guò)度，將會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管失靈。因此，仍就需要在以下幾方面加強(qiáng)對(duì)上市公司資產(chǎn)重組時(shí)的會(huì)計(jì)監(jiān)管。1、對(duì)上市公司投機(jī)性資產(chǎn)重組的會(huì)計(jì)監(jiān)管?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》只對(duì)取得股份、成為控股股東的信息披露進(jìn)行了明確規(guī)定，對(duì)于通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排途徑成為上市公司實(shí)際控制人的信息披露標(biāo)準(zhǔn)仍然缺乏明確規(guī)定。因此，加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性資產(chǎn)重組行為的監(jiān)管，首先，必須強(qiáng)化依法行政意識(shí)，完善上市公司資產(chǎn)重組的法律法規(guī)體系。同時(shí)還應(yīng)注重對(duì)上市公司資產(chǎn)重組行為的市場(chǎng)化監(jiān)管，進(jìn)一步加大對(duì)上市公司資產(chǎn)重組行為的事前監(jiān)管，以便提高對(duì)資產(chǎn)重組行為的監(jiān)管效率。此外，應(yīng)嚴(yán)格限制上市公司的投機(jī)性資產(chǎn)重組行為，加強(qiáng)對(duì)收購(gòu)方資信狀況的調(diào)查。如，通過(guò)對(duì)收購(gòu)方的收購(gòu)能力、誠(chéng)信狀況等審核，評(píng)估收購(gòu)方的實(shí)力和真實(shí)收購(gòu)意圖，特別是重點(diǎn)監(jiān)管規(guī)模、實(shí)力明顯與收購(gòu)對(duì)象不相匹配的收購(gòu)方資產(chǎn)重組行為。其次，禁止股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)尚未辦理完畢即轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)的行為。最后，加強(qiáng)對(duì)上市公司資產(chǎn)重組后的監(jiān)管，嚴(yán)格監(jiān)控控股股東的資產(chǎn)重組后投資、經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，規(guī)避投機(jī)性資產(chǎn)重組行為。2、上市公司資產(chǎn)重組時(shí)的會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管。目前，由于我國(guó)股票市場(chǎng)資產(chǎn)重組行為的信息披露透明度不高，投資者與資產(chǎn)重組行為主體之間存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，因此，應(yīng)進(jìn)一步完善資產(chǎn)重組行為信息披露機(jī)制，在規(guī)范重組行為的同時(shí)，規(guī)范重組信息披露，增強(qiáng)資產(chǎn)重組信息的透明度，真實(shí)、及時(shí)、完整地披露上市公司資產(chǎn)重組行為的相關(guān)信息，同時(shí)強(qiáng)化資產(chǎn)重組信息披露的法律責(zé)任。此外，建立上市公司收購(gòu)信用管理系統(tǒng)，收集收購(gòu)人及其實(shí)際控制人在資產(chǎn)重組全過(guò)程中的行為及承諾、義務(wù)履行情況，作為信用記錄定期、不定期予以披露。進(jìn)一步完善資產(chǎn)重組行為信息披露機(jī)制，應(yīng)著重加強(qiáng)對(duì)上市公司“系族”企業(yè)的監(jiān)管，巴曙松的“系族”企業(yè)定義為：“系族”企業(yè)實(shí)施多元化的企業(yè)集團(tuán)，并控制一定數(shù)量的上市公司作為重要的融資平臺(tái)①。在對(duì)“系族企業(yè)”上市公司的監(jiān)管中，應(yīng)嚴(yán)格防范和監(jiān)控“系族企業(yè)”通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、虛構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表、操縱股價(jià)等方式損害其他市場(chǎng)參與者的利益。如果監(jiān)管主體發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在系內(nèi)的不規(guī)范運(yùn)作或者并購(gòu)過(guò)程投機(jī)行為，應(yīng)限制、甚至禁止所有并購(gòu)活動(dòng)。完善資產(chǎn)重組行為的信息披露機(jī)制，有助于提高監(jiān)管效率。3、建立證券業(yè)民事?lián)p害的賠償制度。民事?lián)p害賠償制度通過(guò)責(zé)令違規(guī)者賠償受害投資者的損失，剝奪違規(guī)者通過(guò)違規(guī)重組所獲得的非法利益，動(dòng)員廣大投資者參與監(jiān)控上市公司的資產(chǎn)重組行為。在股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，使股票市場(chǎng)違法者最為顧慮的不是刑事訴訟或行政處罰，而是由中、小股東提起的要求損害賠償?shù)拿袷略V訟。而目前在我國(guó)股票市場(chǎng)中，缺乏對(duì)投資者尋求救助的訴訟途徑。因此，可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立上市公司股東集體訴訟制度和股東代表訴訟制度的訴訟機(jī)制，以便有效遏制上市公司違規(guī)資產(chǎn)重組行為。4、完善上市公司退市制度。我國(guó)股票市場(chǎng)中虛假、違規(guī)資產(chǎn)重組行為與上市公司退市機(jī)制的不完善是分不開(kāi)的。一方面，因?yàn)槔骊P(guān)系，上市公司管理層、主管部門(mén)或地方政府不希望上市公司退市，支持上市公司不斷為“保殼”努力；另一方面，政府出于市場(chǎng)穩(wěn)定考慮，也不希望出現(xiàn)大量的上市公司退市情況。退市機(jī)制的不完善已經(jīng)給股票市場(chǎng)帶來(lái)了較大的危害：一是助長(zhǎng)了投資者的過(guò)度投機(jī)行為，增大了股市的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是虧損的上市公司逐年增加。三是對(duì)資不抵債、或喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的上市公司不實(shí)行退市處理，而是給予政策、資金或資源的扶持，造成了市場(chǎng)資源的極大浪費(fèi)。因此，完善上市公司退市機(jī)制，才能有效遏制各種違規(guī)資產(chǎn)重組，真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的資源配置功能。在設(shè)計(jì)退市制度時(shí)，必須充分考慮反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)，真正體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化原則。5、構(gòu)建上市公司收購(gòu)綜合監(jiān)管體系。構(gòu)建上市公司收購(gòu)綜合監(jiān)管體系的路徑是，證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)收購(gòu)豁免、變更要約的審批以及非法收購(gòu)行為的處罰等，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)收購(gòu)人的現(xiàn)場(chǎng)核查，重點(diǎn)對(duì)實(shí)際控制人和大股東進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)管。證券交易所應(yīng)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)重組信