特別評(píng)論

中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論2023年3月目錄要點(diǎn) 1主要關(guān)因素 2結(jié)論 12

2，。要點(diǎn)“十四五”以來，隨著高“八縱八橫”主要構(gòu)架逐步搭建完成，疊加新冠疫情因素鐵固定投額呈下趨勢(shì)2022年全鐵路固定產(chǎn)投降至2014以來最點(diǎn)預(yù)“十四”后期路營(yíng)里程整體產(chǎn)節(jié)“十五”期趨緩但年鐵路資仍是大需的重要撐。針對(duì)鐵路建設(shè)臨的高速普速、客與貨運(yùn)、與支線的結(jié)構(gòu)盾問題，應(yīng)強(qiáng)規(guī)劃的指和約束作，優(yōu)化路局結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展，堅(jiān)以需求為向、效益根本，科制鐵路中長(zhǎng)期年發(fā)展規(guī)劃以城際、市（郊）等域性鐵路規(guī)劃，形成分類、功能補(bǔ)的規(guī)體系。目前我國(guó)鐵路目建設(shè)主采取分類資建設(shè)的——國(guó)鐵集團(tuán)表中央政府）要投資于家鐵路網(wǎng)干線通道，其他項(xiàng)目主靠地方政府和會(huì)資本建；在存量路項(xiàng)目上鐵集團(tuán)及地方大力推進(jìn)國(guó)有本布局調(diào)，推動(dòng)國(guó)資本向國(guó)路網(wǎng)干線集中體形成干線鐵由國(guó)鐵控、地方鐵由地方鐵司和企業(yè)控股局；此外社會(huì)資對(duì)鐵路設(shè)運(yùn)營(yíng)整體參度不達(dá)預(yù)期。經(jīng)過一系演變，前我國(guó)路項(xiàng)目設(shè)資本比最低要求為在實(shí)際建過程中本金比可達(dá)到約50%隨著類投資建模式推進(jìn)，資本金來日益豐富資本金出方包括中府、地方政府社會(huì)資本方，除之外資產(chǎn)券化也為路建設(shè)融供新思路。但隨著鐵路項(xiàng)目建推進(jìn)，鐵債務(wù)規(guī)模年增長(zhǎng)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、壓融資成本至重要。隨著鐵路項(xiàng)目設(shè)推進(jìn)，級(jí)鐵路投公司資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)，主參股及控股的路資產(chǎn)構(gòu)，整體呈以非流動(dòng)為主的資產(chǎn)結(jié)隨著鐵路項(xiàng)目設(shè)推進(jìn)，級(jí)鐵投公債務(wù)規(guī)模上漲，同時(shí)受設(shè)資本金比例束，資本力也不斷升，財(cái)務(wù)水平較為穩(wěn)定體維持在合理平。此外鐵路收益要體現(xiàn)為運(yùn)輸收入及投益，但受到行屬性影響模較小，利指標(biāo)提其他業(yè)務(wù)開展政府補(bǔ)貼賴較大。圖：203~022年中國(guó)鐵固資產(chǎn)資完情況圖：203~021年中國(guó)各交運(yùn)輸式運(yùn)情況900207050880060700600205010405003040030010205020010100000213 214 215 216 217 218 219 220 221213圖：203~022年中國(guó)鐵固資產(chǎn)資完情況圖：203~021年中國(guó)各交運(yùn)輸式運(yùn)情況900207050880060700600205010405003040030010205020010100000213 214 215 216 217 218 219 220 221213214215216217218219220221222公路客運(yùn)量（億人） 鐵路客運(yùn)量（億人） 水運(yùn)客運(yùn)量（億人） 民航客運(yùn)量（億人）全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）公路貨運(yùn)量（億噸） 鐵路貨運(yùn)量（億噸） 水運(yùn)貨運(yùn)量（億噸） 民航貨運(yùn)量（億噸）資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖：200~020年中國(guó)鐵運(yùn)里程況及圖：206~022年中國(guó)鐵投里程況及測(cè)10010003003300100100100806040200002009008007006002200100001001500050040030020010008082010090080070060050040030020010000210 215 220 22E鐵路營(yíng)業(yè)里程（萬公里）高鐵營(yíng)業(yè)里程（萬公里）鐵路投產(chǎn)里程（公里）鐵路投產(chǎn)里程：高鐵（公里）高鐵營(yíng)業(yè)里程占比%，右軸）高鐵投產(chǎn)里程占比（%，右軸）資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理二針對(duì)鐵路建設(shè)面臨的高速與普速客運(yùn)與貨運(yùn)干線與支線的結(jié)構(gòu)性矛盾問題應(yīng)強(qiáng)化規(guī)劃的指導(dǎo)和約束作用，優(yōu)化路網(wǎng)布局結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌客貨協(xié)調(diào)發(fā)展，堅(jiān)持以需求為導(dǎo)向、效益為根本，科學(xué)編制鐵路中長(zhǎng)期五年發(fā)展規(guī)劃以及城際市（郊等區(qū)域性鐵路發(fā)展規(guī)劃形成分層分類、功能互補(bǔ)的規(guī)劃體系。針對(duì)鐵路設(shè)面臨高速與速客與貨運(yùn)與支線的構(gòu)性矛問題應(yīng)出規(guī)引領(lǐng)強(qiáng)劃的指導(dǎo)約束作用根據(jù)國(guó)經(jīng)濟(jì)社發(fā)展和融合需要合考慮路與公路水運(yùn)民航交通等關(guān)系加與國(guó)土間規(guī)劃域發(fā)展劃的統(tǒng)銜接科學(xué)制鐵路展規(guī)劃成分層類功互的規(guī)劃體。國(guó)家級(jí)鐵發(fā)展規(guī)要合理局現(xiàn)代合交通紐優(yōu)化高速路與普鐵路結(jié)構(gòu)促進(jìn)客與貨運(yùn)發(fā)展國(guó)級(jí)鐵路展規(guī)包括鐵中長(zhǎng)期劃和路五年發(fā)規(guī)劃路中期規(guī)劃要明確展戰(zhàn)絡(luò)骨架通功能等確定基設(shè)施空布局路長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)留出空間鐵路五發(fā)展劃主要確展任務(wù)、項(xiàng)目排、建標(biāo)準(zhǔn)等安排鐵規(guī)劃建階性工作。鐵路中長(zhǎng)規(guī)劃方204國(guó)務(wù)批準(zhǔn)實(shí)《期鐵路網(wǎng)劃2016年月為加快建布局理、覆蓋廣泛、高效便捷、安全經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代鐵路網(wǎng)絡(luò)，更好發(fā)揮鐵路骨干優(yōu)勢(shì)作用，推進(jìn)綜合交通運(yùn)輸體系建設(shè)支撐引領(lǐng)國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)在深總結(jié)原劃實(shí)情況的基上結(jié)發(fā)展形勢(shì)新求發(fā)改革修編《中期鐵網(wǎng)規(guī)劃（以簡(jiǎn)《中長(zhǎng)規(guī)劃中長(zhǎng)期規(guī)規(guī)針對(duì)國(guó)鐵路在的區(qū)布局不衡、重點(diǎn)區(qū)域主要城群之間快速通通而不暢絡(luò)層次不清晰鐵建設(shè)資籌集難增加債升等問題提出了國(guó)鐵路望到203年的發(fā)目標(biāo)制定了新規(guī)劃方案高速鐵網(wǎng)方面“八橫”高速鐵路通道拓區(qū)域鐵連接線展城際運(yùn)鐵路在速鐵路方面擴(kuò)中西部網(wǎng)覆蓋完善東部網(wǎng)絡(luò)布，形成際快捷大力通道面“帶一路”際通道推進(jìn)我與周邊互互通，脫貧攻堅(jiān)和國(guó)土發(fā)鐵路強(qiáng)鐵路集運(yùn)系統(tǒng)綜合通樞紐方面籌運(yùn)輸絡(luò)格局“內(nèi)貨”原則，優(yōu)化鐵路紐布局完善系配套設(shè)修鐵路紐總圖200年8中國(guó)家鐵路團(tuán)有限司出《新時(shí)代交通國(guó)鐵路行規(guī)劃要以下簡(jiǎn)《規(guī)要出了中鐵路203年050年展目標(biāo)要任務(wù)，明確了1個(gè)面工作務(wù)細(xì)化了作措一是建設(shè)達(dá)完善現(xiàn)代化路；二是展自主進(jìn)的技術(shù)裝備系三創(chuàng)新質(zhì)高效運(yùn)輸服供給四是厚植率效益良的經(jīng)實(shí)力五是提持續(xù)靠的安全發(fā)展平六強(qiáng)化技創(chuàng)新支撐引能力七是改革新科學(xué)效的現(xiàn)治理體八發(fā)揮能環(huán)保的綠色路優(yōu)勢(shì)九是展互利贏的開合作間十是出精良業(yè)的才隊(duì)伍設(shè)十是當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展支撐引。鐵路五年展規(guī)劃面202年12月務(wù)院“四五”劃中長(zhǎng)期劃的基上一步明發(fā)展任務(wù)和目安排“十五”間我國(guó)鐵建設(shè)作將主要圍戰(zhàn)略骨通道建設(shè)現(xiàn)代化路網(wǎng)建和市群一體交通網(wǎng)設(shè)三個(gè)面開展高速鐵和速鐵路建將向西斜城際路和（郊建設(shè)將加快推。規(guī)劃類型規(guī)劃名稱發(fā)布時(shí)間規(guī)劃目標(biāo)中長(zhǎng)期規(guī)劃類型規(guī)劃名稱發(fā)布時(shí)間規(guī)劃目標(biāo)中長(zhǎng)期規(guī)劃《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》2004年到2020年，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到10萬公里，主要繁忙干線實(shí)現(xiàn)客貨分線，復(fù)線率和電化率均達(dá)到50％，運(yùn)輸能力滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要，主要技術(shù)裝備達(dá)到或接近國(guó)際先進(jìn)水平。《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》修編2016年到2020年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到15萬公里，其中高速鐵路3萬公里，覆蓋80以上的大城市。到2025年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到175萬公里左右，其中高速鐵路38萬公里左右。展望到2030年，基本實(shí)現(xiàn)內(nèi)外互聯(lián)互通、區(qū)際多路暢通、省會(huì)高鐵連通、地市快速通達(dá)、縣域基本覆蓋?！缎聲r(shí)代交通強(qiáng)國(guó)鐵路先行規(guī)劃綱要》2020年到2035年，鐵路網(wǎng)運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到20萬公里左右，其中高速鐵路7萬公里左右；20萬人口以上城市實(shí)現(xiàn)鐵路覆蓋，50萬人口以上城市高鐵通達(dá)。到2050年，將全面建成更高水平的現(xiàn)代化鐵路強(qiáng)國(guó)，全面服務(wù)和保障社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)建設(shè)。五年發(fā)展規(guī)劃《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》2021年到2025年，鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)165萬公里，其中高速鐵路3萬公里，250公里及以上時(shí)速標(biāo)準(zhǔn)的高速鐵路網(wǎng)對(duì)50萬人口以上城市覆蓋率達(dá)到95%以上，普速鐵路瓶頸路段基本消除。展望2035年，現(xiàn)代化高質(zhì)量國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)基本建成，“全國(guó)123出行交通圈”和“全球123快貨物流圈”基本形成，基本建成交通強(qiáng)國(guó)。資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理區(qū)域性鐵發(fā)展規(guī)方面各要根據(jù)家級(jí)鐵展規(guī)劃按需求導(dǎo)向效益為的原則編制城市（郊等區(qū)性鐵路展規(guī)劃立健鐵路設(shè)規(guī)劃管機(jī)制科論證項(xiàng)建設(shè)時(shí)和方案強(qiáng)國(guó)家鐵路業(yè)的溝協(xié)調(diào)統(tǒng)籌進(jìn)干線路城鐵路市（郊鐵和城市道交通網(wǎng)融合源享、支付容；嚴(yán)以新建際鐵路市域（）路名義違變相建地鐵、軌。三目前我國(guó)鐵路項(xiàng)目建設(shè)主要采取分類投資建設(shè)的模式—國(guó)鐵集（代表中央政府主要投資于國(guó)家鐵路網(wǎng)的干線通道項(xiàng)目其他項(xiàng)目主要依靠地方政府和社會(huì)資本建設(shè)在存量鐵路項(xiàng)目上國(guó)鐵集團(tuán)及地方政府大力推進(jìn)國(guó)有資本布局調(diào)整整體形成干線鐵路由國(guó)鐵控股地方鐵路由地方鐵路公司和企業(yè)控股的格局；此外，社會(huì)資本對(duì)鐵路建設(shè)運(yùn)營(yíng)的整體參與度仍不達(dá)預(yù)期。我國(guó)早在世紀(jì)八年代就始了對(duì)路建設(shè)融體制改革探索一些建鐵路目采取道部與方政府合建設(shè)和營(yíng)的合鐵路模式于是出合資建路雛形這時(shí)期我新建的資鐵路南防鐵路和三鐵路等192年在結(jié)合建路經(jīng)的礎(chǔ)上國(guó)務(wù)批轉(zhuǎn)了國(guó)家計(jì)原鐵《關(guān)展中央和地方資建設(shè)路的意見（國(guó)[199]44號(hào)充分肯定合資鐵的發(fā)展向，鼓中央和方資建設(shè)鐵路。此，經(jīng)多年探，我國(guó)路項(xiàng)目步成了目前類投資設(shè)的模。由于以戰(zhàn)骨干通為主的家鐵路有政治經(jīng)層面的重意義因此國(guó)國(guó)家路均由鐵集團(tuán)控股與沿線省級(jí)鐵主體合成立項(xiàng)公司具責(zé)鐵路項(xiàng)投融資建設(shè)項(xiàng)資本金國(guó)鐵集省級(jí)鐵投主體共同出資解決，其中省級(jí)鐵投承擔(dān)的出資部分由省政府和沿線市、區(qū)（縣）級(jí)政府按一定比例分擔(dān)省級(jí)政府般以財(cái)預(yù)算資出資市縣政府部分資由地政府自籌資金通用于鐵目沿線的征地遷；項(xiàng)公司則國(guó)鐵集的統(tǒng)一導(dǎo)安排下，責(zé)剩余金缺口籌資。隨著我國(guó)代化建推進(jìn)城際鐵都市交通等區(qū)域交網(wǎng)絡(luò)建需求增為免投資力阻鐵路建設(shè)發(fā)展我國(guó)鐵發(fā)展亟注入市活013年8國(guó)務(wù)發(fā)《關(guān)于革鐵路融資體快推進(jìn)鐵路建的意見（國(guó)發(fā)[201]33號(hào)全面地政府和社資本放城際鐵市（郊鐵路源開發(fā)性鐵路支線鐵的所有權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)鼓勵(lì)社本投資建鐵路據(jù)計(jì)我國(guó)020年建鐵路資本金中地方政府和社會(huì)資本出資比例已達(dá)到9%“五”期間地方政府和企業(yè)對(duì)鐵路的本建設(shè)投資累完成1,39億年均達(dá),279億“十五期間增長(zhǎng)11.2出資例“十二”末26.7增長(zhǎng)“十”末的41.2投資金量所占比明顯提有推了地方鐵項(xiàng)目建對(duì)化完善方鐵路絡(luò)布加快區(qū)域鐵網(wǎng)發(fā)展出了重貢截至201年我國(guó)地方路營(yíng)業(yè)程達(dá)到1.5萬公較012年加1.22萬公里增1.67倍021年務(wù)院公廳發(fā)關(guān)于進(jìn)一做好鐵建設(shè)規(guī)工作的見進(jìn)明確了我國(guó)鐵路目分類資建設(shè)式——線鐵路中和地方共出資國(guó)集團(tuán)負(fù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)支線鐵以關(guān)地方和業(yè)出資主隨著國(guó)現(xiàn)代鐵路網(wǎng)推進(jìn)預(yù)計(jì)來地方府及社資本對(duì)路項(xiàng)目資本金的出資例及規(guī)將進(jìn)一上升。時(shí)間文件號(hào)文件名稱主要內(nèi)容2005時(shí)間文件號(hào)文件名稱主要內(nèi)容2005年鐵政法[2005]123號(hào)《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與鐵建設(shè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)施意見》鼓勵(lì)非公有資本以投資參股、項(xiàng)目融資以及合作、聯(lián)等方式，參與鐵路干線、鐵路支線、地方鐵路的建設(shè)2012年鐵政法[2012]97號(hào)《鐵道部關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資鐵路實(shí)施意見》鼓勵(lì)民間資本投資參與建設(shè)鐵路干線、客運(yùn)專線、城鐵路、煤運(yùn)通道和地方鐵路、鐵路支線、專用鐵路、業(yè)專用線、鐵路輪渡及其場(chǎng)站設(shè)施等項(xiàng)目2013年國(guó)發(fā)[2013]33號(hào)《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建的意見》明確提出向地方政府和社會(huì)資本放開城際鐵路、市域（郊）鐵路、資源開發(fā)性鐵路和支線鐵路的所有權(quán)、營(yíng)權(quán)，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資建設(shè)鐵路2017年發(fā)改基礎(chǔ)[2017]173號(hào)《關(guān)于促進(jìn)市域(郊)鐵路發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確市域（郊）鐵路的責(zé)任主體是城市政府，鐵路企作為公共交通服務(wù)的參與方，應(yīng)該獲得提供服務(wù)的收益，這是路地雙方協(xié)商的基礎(chǔ)，協(xié)商的內(nèi)容包括建設(shè)案、初期投資和運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼政策等2019年國(guó)辦發(fā)[2019]33號(hào)《交通運(yùn)輸領(lǐng)域中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出任劃分改革方案》適當(dāng)下劃部分財(cái)政事權(quán)，將鐵路領(lǐng)域“干線鐵路”的組織施從中央財(cái)政事權(quán)調(diào)整為中央與地方共同財(cái)政事權(quán)2020年發(fā)改基礎(chǔ)[2020]1008號(hào)《關(guān)于支持民營(yíng)企業(yè)參與交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)展的實(shí)施意見》堅(jiān)持各類投資主體一視同仁，破除市場(chǎng)準(zhǔn)入隱性壁壘保障民營(yíng)企業(yè)平等享有資金、用能等要素支持，引入場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)建合理盈利參與機(jī)制2020年國(guó)辦函[2020]16號(hào)《關(guān)于推動(dòng)都市圈市域（郊）鐵路加快發(fā)展意見》明確都市圈所在地城市政府是發(fā)展市域（郊）鐵路的任主體；支持城市政府與企業(yè)共同出資成立一體化投主體，吸引包括民間資本、外資在內(nèi)的社會(huì)資本參與資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理2021年國(guó)辦函[2021]27號(hào)《關(guān)于進(jìn)一步做好鐵路規(guī)劃建設(shè)工作的意見》進(jìn)一步明確干線鐵路由中央與地方共同出資，國(guó)鐵集負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)，支線鐵路以有關(guān)地方和企業(yè)出資主2022年發(fā)改投資[2022]1652號(hào)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境大力度支持民間投資發(fā)展的意見》再次明確支持民營(yíng)企業(yè)參與鐵路建設(shè)，推動(dòng)民間投資目加快實(shí)施、引導(dǎo)民間投資高質(zhì)量發(fā)展資料來源：中誠(chéng)信國(guó)際整理由于地方府及社資本參鐵路建基本采按目組建項(xiàng)公司的式“項(xiàng)目一資公”模式隨著我國(guó)網(wǎng)建設(shè)益成型個(gè)合資司分段與鐵路一化運(yùn)營(yíng)矛盾逐凸顯為高整體效率，解決項(xiàng)目司規(guī)模小層次多管理散等問題國(guó)鐵集團(tuán)地方政開始推合資鐵公司的組合。自2017年始國(guó)鐵團(tuán)及地政府開推進(jìn)“投資建設(shè)分層管理為指導(dǎo)想的合鐵路改目前整合基本做分為兩第一按國(guó)家干線路進(jìn)行合形由國(guó)鐵團(tuán)控股“干線一在現(xiàn)有干公司的礎(chǔ)上整干線通合資鐵路要通過國(guó)集團(tuán)用線線路權(quán)一比置換地政干鐵路股權(quán)現(xiàn)首批納干支線權(quán)置換革的省有湖南河南廣東江江西五省二種照域進(jìn)行整合形成地政府及企控股“一省司”，主通過地政府接原國(guó)鐵集控股支路資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，目已有多省份完“一一公”整。省份企業(yè)名稱股東持股比例（%）海南省海南鐵路有限省份企業(yè)名稱股東持股比例（%）海南省海南鐵路有限公司中國(guó)鐵路廣州局集團(tuán)有限公海南省發(fā)展控股有限公司中國(guó)鐵路發(fā)展基金股份有限公司廣東省鐵路建設(shè)投資集團(tuán)有限公海南海控資產(chǎn)管理有限公司58953094837171003吉林省長(zhǎng)吉城際鐵路有限責(zé)任公司中國(guó)鐵路沈陽局集團(tuán)有限公司吉林省交通投資集團(tuán)有限公司中國(guó)鐵路發(fā)展基金股份有限公586830731059江蘇省江蘇高速鐵路有限公司江蘇省鐵路集團(tuán)有限公司5123中國(guó)鐵路上海局集團(tuán)有限公司中國(guó)鐵路發(fā)展基金股份有限公司26042273重慶市重慶鐵路投資集團(tuán)有限公司重慶發(fā)展投資有限公司中國(guó)鐵路成都局集團(tuán)有限公司75782422山東省山東鐵路有限公司山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公中國(guó)鐵路濟(jì)南局集團(tuán)有限公司山東鐵路發(fā)展基金有限公司中國(guó)鐵路發(fā)展基金股份有限公司422940001429342黑龍江省黑龍江鐵路發(fā)展有限公司黑龍江省交通投資集團(tuán)有限公中國(guó)鐵路發(fā)展基金股份有限公中國(guó)鐵路哈爾濱局集團(tuán)有限公司416140511788浙江省浙江省鐵路發(fā)展控股集團(tuán)有限公司浙江省交通投資集團(tuán)有限公司中國(guó)鐵路上海局集團(tuán)有限公司中國(guó)鐵路發(fā)展基金股份有限公64802782738廣東省廣東鐵路有限公司中國(guó)鐵路廣州局集團(tuán)有限公司廣東省鐵路建設(shè)投資集團(tuán)有限公韶關(guān)市交通旅游投資集團(tuán)有限公贛州市地方鐵路建設(shè)投資有限公廣東粵財(cái)資產(chǎn)管理有限公司廣東粵財(cái)創(chuàng)業(yè)投資有限公司73062596050023017008資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理對(duì)既有項(xiàng)進(jìn)行整形“一干線公”“一份公司”一步落了我國(guó)路項(xiàng)目類投資設(shè)模式對(duì)于國(guó)鐵團(tuán)而言現(xiàn)了鐵集約管理有優(yōu)化財(cái)務(wù)表表現(xiàn)善鐵路營(yíng)效益對(duì)于地府而言隨著整推進(jìn)強(qiáng)了方與國(guó)集團(tuán)在路建方面的合有利統(tǒng)籌內(nèi)鐵路相關(guān)資加省內(nèi)鐵路建設(shè)發(fā)揮鐵在省內(nèi)濟(jì)社會(huì)展中的撐用。四經(jīng)過一系列演變目前我國(guó)鐵路項(xiàng)目建設(shè)資本金比例最低要求為20在實(shí)際建設(shè)過程中資本金比例可達(dá)到約50隨著分類投資建設(shè)模式推進(jìn)鐵路項(xiàng)目建設(shè)資本金來源日益豐富出資方包括中央政府地方政府及社會(huì)資本方除此之外資產(chǎn)證券化也提供了融資新思路但是隨著鐵路項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，鐵路債務(wù)規(guī)模也逐年增長(zhǎng)，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、壓降融資成本至關(guān)重要。鐵路項(xiàng)目設(shè)總投規(guī)模較項(xiàng)資金來包括目資本金債務(wù)性金兩資本方面1996我國(guó)建立定資產(chǎn)目資本制度以鐵項(xiàng)目設(shè)資本金比例經(jīng)了一系演變根《務(wù)院于加強(qiáng)固定資投資項(xiàng)資本金理的通知目鐵路目建設(shè)資金最低為0%但是于鐵項(xiàng)目投規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)盈利能力弱我國(guó)鐵路目建設(shè)本金所占比例一在50%右，對(duì)于西部鐵路項(xiàng)，國(guó)家更是發(fā)《進(jìn)一做好鐵規(guī)劃建工作的見明確權(quán)益資本金例原則不低于5%。文件號(hào)文件名最低資本金比例國(guó)發(fā)[1996]文件號(hào)文件名最低資本金比例國(guó)發(fā)[1996]35號(hào)國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知35國(guó)發(fā)[2009]27號(hào)國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知25國(guó)發(fā)[2015]51號(hào)國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知20國(guó)發(fā)[2019]26號(hào)國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知20，下調(diào)不得超過50個(gè)百分點(diǎn)資料來源：中誠(chéng)信國(guó)際整理隨著我國(guó)路分類資建設(shè)式推進(jìn)據(jù)不同項(xiàng)目建設(shè)體責(zé)任分鐵路設(shè)資本的主要包括國(guó)鐵團(tuán)出資方政府資以及會(huì)資本其中社會(huì)本出資鐵路投資體制革的一要內(nèi)容自國(guó)務(wù)鼓勵(lì)民資本參鐵路建開始基上鐵路投資相關(guān)改革均涉及到勵(lì)社會(huì)本與內(nèi)容具體看國(guó)出資來主要包中央預(yù)投資鐵路設(shè)基金地方府出資括鐵路專項(xiàng)資金、地方政府專項(xiàng)債券等；我國(guó)社會(huì)資本投資鐵路項(xiàng)目的方式主要有政府和社會(huì)資本合作（）以及社資本投資路發(fā)展金。但同時(shí)值關(guān)注的隨鐵路所權(quán)及經(jīng)權(quán)的放路外本投資路占不斷增但仍要以方政府為主，社會(huì)資本方對(duì)我國(guó)鐵路建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的整體參與度仍不達(dá)預(yù)期，2013~2017年國(guó)家鐵路及合資鐵路公司基建金中，會(huì)企業(yè)資額僅占173、0.4、1.47、1.7%和2.2%。自015年家發(fā)改發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步勵(lì)和擴(kuò)社會(huì)資投資建鐵路的施見以我國(guó)路行業(yè)入基本開會(huì)資本資鐵路項(xiàng)目不在法律政策障導(dǎo)其參與低的因主要有益性低運(yùn)行則不透獨(dú)立難以障以及退出機(jī)不健全生的壁通鐵路沿資源元化經(jīng)營(yíng)制定公透明市場(chǎng)化行規(guī)則強(qiáng)化鐵集團(tuán)與社會(huì)本溝通作等對(duì)于提社會(huì)資投資益保障合法權(quán)進(jìn)提升其資積極及參度有重要意。出資方資金來源或途徑 說明國(guó)鐵集團(tuán)中央預(yù)算內(nèi)資金由國(guó)鐵集團(tuán)編出資方資金來源或途徑 說明國(guó)鐵集團(tuán)中央預(yù)算內(nèi)資金由國(guó)鐵集團(tuán)編制每年審計(jì)計(jì)劃，符合特定方向的項(xiàng)目才能申請(qǐng)，目前主要投向東北骨干通道、邊疆國(guó)防保障通道等鐵路建設(shè)基金由鐵路運(yùn)輸企業(yè)在核收鐵路貨物運(yùn)費(fèi)時(shí)一并核收，“以收定支”，為國(guó)鐵集團(tuán)發(fā)行的鐵路建設(shè)債券提供擔(dān)保地方政府鐵路建設(shè)專項(xiàng)資金為加快地方鐵路建設(shè)，部分省市出臺(tái)相關(guān)文件，明確安排資金專項(xiàng)用于鐵路建設(shè)地方政府專項(xiàng)債券2019年國(guó)家首次明確專項(xiàng)債可用于鐵路項(xiàng)目資本金社會(huì)資本方政府和社會(huì)資本合作（P）社會(huì)資本方與政府出資人代表直接出資成立鐵路建設(shè)項(xiàng)目公司鐵路發(fā)展基金2014年《鐵路發(fā)展基金管理辦法》正式推出了鐵路發(fā)展基金，國(guó)鐵集團(tuán)為發(fā)起人吸引社會(huì)投資人共同發(fā)起設(shè)立資料來源：中誠(chéng)信國(guó)際整理圖：近來中預(yù)算鐵運(yùn)輸出規(guī)（億）圖：近來募鐵路目本金行的方政專項(xiàng)規(guī)模（億元）50400404090300003090300307200202002010010100105050800217218219220221219220221資料來源：財(cái)政部中央基本建設(shè)支出決算，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：Cic，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖：近來鐵建設(shè)金入與出規(guī)（億）6004 5550 96 6 58500 144507400350207 208 209 200 201鐵路建設(shè)基金收入 鐵路建設(shè)基金支出資料來源：財(cái)政部，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖：201~023年國(guó)鐵集鐵債券行金及利情況圖：近來省鐵路資臺(tái)應(yīng)債券額情（億）300608020050 70200406010030 504010圖：201~023年國(guó)鐵集鐵債券行金及利情況圖：近來省鐵路資臺(tái)應(yīng)債券額情（億）300608020050 70200406010030 5040100 2030501020000100發(fā)行金額（億元）票面利率均值（%，右軸）215216217 218220221資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理201203204205206207208209200201202203204205206207208209200201202除此之外國(guó)鐵路設(shè)也積探索創(chuàng)資產(chǎn)證等融資方式006年秦鐵路改上市資150億同年深鐵路歸股上市融103億成國(guó)首家實(shí)現(xiàn)時(shí)在紐香海三地市的鐵股年1月滬高鐵份有限司在上證券交所板掛牌上同年月京鐵科鋼軌道術(shù)股有限司在上海券交易科創(chuàng)板牌上202年9鐵集團(tuán)宣以滬漢鐵路湖段粵海鐵輪渡和珠際鐵路開鐵路基設(shè)施Es試點(diǎn)進(jìn)步提升路資產(chǎn)證化水平2021年月8日國(guó)鐵集下屬鐵特貨物流股有限公在深圳券交易主板成掛上市根據(jù)鐵集團(tuán)201203204205206207208209200201202203204205206207208209200201202值得關(guān)注是由于央財(cái)政資有限社會(huì)資資鐵路意不強(qiáng)隨我國(guó)鐵建設(shè)進(jìn)鐵路務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖然國(guó)鐵集團(tuán)高度重視債務(wù)問題，控制資產(chǎn)負(fù)債率增幅，但是債務(wù)負(fù)擔(dān)仍相對(duì)較重根據(jù)國(guó)鐵團(tuán)財(cái)務(wù)計(jì)報(bào)告示截至221年末集團(tuán)總資規(guī)模89,28.07億元債務(wù)規(guī)49,827.8元，資產(chǎn)負(fù)債為66.3%近年財(cái)務(wù)杠呈現(xiàn)持上態(tài)勢(shì)防范化債務(wù)險(xiǎn)至關(guān)要《關(guān)于一步做鐵路規(guī)劃建設(shè)作的意見也提出在豐富路建設(shè)金來源的時(shí)要建補(bǔ)貼長(zhǎng)機(jī)制立健全風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)預(yù)警制，堅(jiān)防止隱演變?yōu)榇箫L(fēng)險(xiǎn)。圖1：2132021年國(guó)鐵團(tuán)資負(fù)情況1000679006580066700656006550065400643002006510063065213214215 216217218219220221資產(chǎn)總額（億元）負(fù)債總額（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%)資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理五隨著鐵路項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)省級(jí)鐵路投資公司資產(chǎn)規(guī)模逐年增長(zhǎng)主要由參股及控股的鐵路資產(chǎn)構(gòu)成整體呈現(xiàn)以非流動(dòng)資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)省級(jí)鐵投公司債務(wù)規(guī)模不斷上漲同時(shí)受到建設(shè)資本金比例約束資本實(shí)力也不斷提升整體財(cái)務(wù)杠桿水平較為穩(wěn)定且維持在合理水平此外鐵路收益主要體現(xiàn)為鐵路運(yùn)輸收入及投資收益但受到行業(yè)屬性影響整體規(guī)模較小盈利指標(biāo)提升對(duì)其他業(yè)務(wù)開展以及政府補(bǔ)貼依賴較大。中誠(chéng)信國(guó)以公開場(chǎng)存續(xù)鐵路投業(yè)務(wù)比較突出的13省級(jí)鐵投資平不完全計(jì)詳見表1）為樣，對(duì)省鐵路投平臺(tái)財(cái)指標(biāo)行析。資產(chǎn)規(guī)模結(jié)構(gòu)方隨鐵路項(xiàng)持續(xù)推建重點(diǎn)向區(qū)交通鐵網(wǎng)絡(luò)傾近來省級(jí)路投資平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；根據(jù)我國(guó)鐵路項(xiàng)目分類建設(shè)模式，省級(jí)鐵投平臺(tái)一般以控股模式參與支線鐵路建設(shè)以參股形參與干鐵路建設(shè)因此資一般以鐵路形成在建工程固定資和參股路形成期股權(quán)投資及他權(quán)益具投資成整呈現(xiàn)以流資產(chǎn)為主結(jié)構(gòu)此資產(chǎn)益性方受鐵通期限、所在置、政補(bǔ)貼等素影響鐵路資可公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流投資收規(guī)模差較大。圖：近年來級(jí)鐵投資臺(tái)產(chǎn)負(fù)規(guī)模況（元）圖1：221年省級(jí)鐵投資臺(tái)資結(jié)構(gòu)況%）10.010.010.0800060004000200000215 216 217 218 219 220 22資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債總計(jì)1100%100%80%60%40%20%0%215 216 217 218 219 220 221在建工程 固定資產(chǎn) 長(zhǎng)期股權(quán)投資 其他權(quán)益工具投資 其他資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理資本實(shí)力財(cái)務(wù)杠方面隨著鐵建設(shè)推資金不斷到省級(jí)投平的所有權(quán)益規(guī)不斷張資本力持續(xù)升于鐵投臺(tái)普遍股干鐵路項(xiàng)目因此少股東益在所者權(quán)益占有大重受到項(xiàng)建設(shè)資金比例制隨鐵路建目推進(jìn)鐵公司債規(guī)模雖續(xù)增長(zhǎng)但得益東支持以及資金到位財(cái)務(wù)桿整體幅不大截至221年末本鐵投臺(tái)平資產(chǎn)負(fù)率和總本化率別為45.1%和37.9%。圖1：截至021年末省鐵投司所者權(quán)構(gòu)成%）圖1：年來級(jí)鐵公司務(wù)杠情%）%%%少數(shù)股東權(quán)益 實(shí)收資本 其他500%400% %400%400%400%400%300%300% %300%300%300%215 216 217 218 219 220 221資產(chǎn)負(fù)債率 總資本化比率資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理盈利能力面省級(jí)路公司股及參的鐵路分別在營(yíng)收入及資收益體現(xiàn)其大部分公司鐵路輸收入模及占較小營(yíng)收入主依托鐵路輸開展貿(mào)易物以及土綜合開入等構(gòu)成樣本中有廣西鐵路建投資集有限公以及江蘇鐵路集有限公鐵路運(yùn)收入規(guī)在業(yè)收入中占比大同時(shí)鐵投平參股鐵產(chǎn)生的收益規(guī)模較小且分企業(yè)在投虧損的況其中廣東省鐵建設(shè)投集團(tuán)有公司虧較為嚴(yán)209年~2021實(shí)現(xiàn)投資收分別為5.56億1