發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值銀行行業(yè)銀行行業(yè)公募配置歷史低位，關(guān)注銀行增配機(jī)會(huì)——2023Q1公募基金持倉(cāng)分析核心觀點(diǎn)：?23Q1銀行持倉(cāng)大幅下降，配置比例歷史最低。Wind數(shù)據(jù)顯示公募基金2023年一季度報(bào)告披露完畢，我們統(tǒng)計(jì)分析了開放式股票型基金 前 ?Q1銀行四個(gè)子版塊均被公募基金減倉(cāng)。2城商行(基金配置比例環(huán)比小。國(guó)有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行Q1漲跌幅分別為+5.5%、-銀行，前十大重倉(cāng)銀行股名單中郵儲(chǔ)銀行受益于中特估行情替代南京27只被減倉(cāng)。加倉(cāng)幅度位居前三的分別是長(zhǎng)沙銀行(+0.03pct)、滬農(nóng)商行和瑞豐銀行加倉(cāng)幅度已不顯著；減倉(cāng)幅度位居前三的分別是寧波銀行、招商銀行、杭州銀行。Q1銀行板塊表現(xiàn)較差主要是“弱復(fù)蘇”預(yù)期下公募大幅減倉(cāng)核心標(biāo)的，銀行板塊測(cè)算環(huán)比減倉(cāng)167億元，其中減倉(cāng)規(guī)模最大的三家銀行均為銀行板塊長(zhǎng)期以來的核心標(biāo)的，寧波關(guān)注銀行增配機(jī)會(huì)。(1)當(dāng)前復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入新的階段，信貸供求關(guān)系已經(jīng)到達(dá)底部區(qū)域，二季度預(yù)計(jì)將看到加權(quán)貸款利率的拐點(diǎn)。(2)更重要Q末銀行板塊倉(cāng)位處在歷史最低水平，低配幅度與前期大行情之初基本相當(dāng)。(3)復(fù)蘇預(yù)期擾動(dòng)，投資者長(zhǎng)期看好的核心標(biāo)的Q1倉(cāng)位大幅下降，考慮到Q2經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步推進(jìn)，核心標(biāo)的與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)聯(lián)Q。告日期相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)3-04-253%06/2208/2210/2206/2208/2210/222/2202/23-5%-20% 銀行滬深300倪軍倪軍03646omSFCCENoBLZ4388286915ungfcomSFCCENoBQV000364503643ggfcomcn請(qǐng)注意，倪軍,李佳鳴并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。23-04-23行業(yè):23-04-23對(duì)收益階段——銀行投資23-04-23銀行行業(yè):23-04-23升——銀行資負(fù)跟蹤20230423銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級(jí)合理價(jià)值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E8.SH.70/4/31.044.854.520.49行9.SH/3/304.894.670.53銀行8.SH/3/31.160.784.834.270.488.SH/3/31.550.774.904.650.478.SH/3/310.955.610.658.SH/3/304.824.540.446.SH/3/255.945.810.SH/4/194.874.870.36銀行/3/314.204.673.660.488.SH/3/260.724.274.390.41行.SZ/3/842.745.684.560.58.SZ6/4/6.844.034.805.649.SH/12/115.574.610.74杭州銀行6.SH/2/155.140.78行8.SH/2/1903.533.930.794/4/206.310.86K.26/4/31.043.600.39行K/3/303.470.39銀行K/3/310.783.410.38K/3/31.040.773.570.36K/3/303.700.36K.60/3/255.946.00K/3/26.230.723.010.28K/3/310.955.104.670.54計(jì)算所得。表中估值指標(biāo)按照最新收盤價(jià)計(jì)算。工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行、招商銀、平安銀行、寧波銀行、常熟銀行、浦發(fā)銀行2022年年報(bào)已披露，表中2022E數(shù)據(jù)為實(shí)際值。銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值 銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值表索引 t 圖3：23Q1銀行板塊測(cè)算公募凈減倉(cāng)規(guī)模在申萬行業(yè)中排第2位(億元) 6 圖5：測(cè)算行業(yè)及板塊公募、北向、兩融倉(cāng)位變動(dòng)規(guī)模(億元) 8 商行、瑞豐銀行(按加倉(cāng)比例由高到低排序) 11銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值一、23Q1銀行持倉(cāng)大幅下降，配置比例歷史最低基金(不含指數(shù)型)、開放式偏股混合型基金、開放式靈活配置型基金前十大重倉(cāng)股和10家農(nóng)商行。)Q1公募資金流出規(guī)模較大，配置比例歷史低位。根據(jù)我們測(cè)算，23Q1銀行板塊公比凈減倉(cāng)167億元，在申萬31個(gè)行業(yè)里凈減倉(cāng)規(guī)模排名第2。公募大幅減導(dǎo)致23Q1末銀行板塊公募基金配置比例只有1.75%，較22Q4末大幅下降以來從低到高的27%分位，低配幅度與16Q1(低配5.3pct)、18Q4(低配5.2pct)、20Q2(低配6.1pct)三輪板塊大行情開啟前相當(dāng)。中位數(shù)為1.7%，相對(duì)收益中位數(shù)為0.7%，而23Q1板塊跌2.7%，相對(duì)收益為-9.2%，顯著低于歷史平均。-外資流出-外資流出-理財(cái)大面積贖回-疫情擴(kuò)散，市場(chǎng)低迷-外資大量流入-央行指導(dǎo)放慢信貸節(jié)奏2.1百?gòu)?qiáng)房企銷售低于預(yù)期2.10信貸超預(yù)期 4.182.1百?gòu)?qiáng)房企銷售低于預(yù)期2.10信貸超預(yù)期 4.18Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期12.22央行提支持房地產(chǎn)12.16劉鶴“房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)”12.14監(jiān)管干預(yù)理財(cái)估值312.16劉鶴“房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)”12.14監(jiān)管干預(yù)理財(cái)估值3.12月PMI超預(yù)期調(diào)存款掛牌利率3.5GDP目標(biāo)5%，赤字率3%2.5疫情管控實(shí)質(zhì)放開9第三支箭1129第三支箭 4.13出口超預(yù)期 4.123月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期11.2511.25降準(zhǔn)0.25%，大行與產(chǎn)公司合作產(chǎn)公司合作，合理支持二套14地產(chǎn)紓困1614地產(chǎn)紓困16條%11.9%11.9第二支箭11.4人日新冠后遺癥輕微%-09-01-02-03源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心；注：相對(duì)收益為銀行(申萬)累計(jì)收益率減滬深300累計(jì)收益率銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值x基金超配比例(左軸)基金配置比例(左軸)市凈率(整體法,最新-右軸)15.0%10.0%5.0%0.80.0%-5.0%--10.0%-Q1銀行板塊測(cè)算公募凈減倉(cāng)規(guī)模在申萬行業(yè)中排第2位(億元)105959525141312076400-1-4-1-4-7-7-15-17-24-25-26-38-42-50-70-82-87-101銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值二、Q1銀行四個(gè)子版塊均被公募基金減倉(cāng)金配置比例環(huán)比-0.67pct至0.91%)和股份行(基金配置比例環(huán)比-0.43pct至0.58%)減倉(cāng)幅度較大，國(guó)有大行(基金配置比例環(huán)比-0.07pct至0.18%)和農(nóng)商行(基金配置比例環(huán)比-0.05pct至0.07%)由于本身配置比例較低，減倉(cāng)幅度較小。從23Q1末配置比例分位來看(2011年以來從低到高)：股份行的配置比例從22Q4再次回落至23Q1末的0%分位；國(guó)有大行則從15%分位回落至8%分位；城商行和農(nóng)商行分別處于75%(vs.22Q4:100%分位)、77%(vs.22Q4:89%分位)分位。國(guó)有大行受益于中特估行情表現(xiàn)最好。從我們倉(cāng)位變動(dòng)測(cè)算，支撐大行中特估行情QQ1呈現(xiàn)凈減倉(cāng)約11億%10.0%%%%-01023-02-03-04銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值.70 4銀行板塊-100-150行業(yè)及板塊公募、北向、兩融倉(cāng)位變動(dòng)規(guī)模(億元).70 4銀行板塊-100-150商行行PBx3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%基金超配比例(左軸)基金配置比例(左軸) 整體法,最新-右軸)-銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%基金超配比例(左軸)基金配置比例(左軸) 體法,最新-右軸)-基金超配比例(左軸)基金配置比例(左軸)市凈率(整體法,最新-右軸)2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%0.2--1.5%-銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值0.2%0.2%0.0%%%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%基金超配比例(左軸)基金配置比例(左軸) 體法,最新-右軸) -三、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注銀行增配機(jī)會(huì)益于中特估行情替代南京銀行進(jìn)入前十大重倉(cāng)。從個(gè)股持倉(cāng)比例來看，位居前十的分別是寧波銀行(0.44%)、招商銀行(0.43%)、成都銀行(0.16%)、江蘇銀行熟銀行(0.06%)、興業(yè)銀行(0.06%)、郵儲(chǔ)銀行(0.05%)。其中，寧波銀行連續(xù)3個(gè)季度保持第一。pct不顯著；減倉(cāng)幅度位居Q公募大幅減倉(cāng)核心標(biāo)的，銀行板塊測(cè)更重要的是，Q1末銀行板塊倉(cāng)位處在歷史最低水平，低配幅度與前期大行情之初基本相當(dāng)。(3)復(fù)蘇預(yù)期擾動(dòng)，銀行發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值寧波銀行招商銀行杭州銀行平安銀行成都銀行興業(yè)銀行南京銀行江蘇銀行常熟銀行郵儲(chǔ)銀行蘇農(nóng)銀行蘇州銀行光大銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行北京銀行交通銀行建設(shè)銀行江陰銀行中信銀行浦發(fā)銀行張家港行上海銀行無錫銀行浙商銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行長(zhǎng)沙銀行寧波銀行招商銀行杭州銀行平安銀行成都銀行興業(yè)銀行南京銀行江蘇銀行常熟銀行郵儲(chǔ)銀行蘇農(nóng)銀行蘇州銀行光大銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行北京銀行交通銀行建設(shè)銀行江陰銀行中信銀行浦發(fā)銀行張家港行上海銀行無錫銀行浙商銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行長(zhǎng)沙銀行表1：銀行業(yè)23Q1末和22Q4末公募基金前十大重倉(cāng)股對(duì)比銀行業(yè)23Q1末公募基金前十大重倉(cāng)股銀行業(yè)22Q4末公募基金前十大重倉(cāng)股證券簡(jiǎn)稱基金配持有基金數(shù)持股占持股總市值(百萬)證券簡(jiǎn)稱基金配持有基金數(shù)(百萬股)持股占流比持股總市值(百萬)-171行2行