PAGE5PAGE60商業(yè)銀行資金三性平衡目標及其管理方法的演變第一章緒論1.1選題的背景自上個世紀70年代以來，世界金融業(yè)經(jīng)歷了金融自由化、市場全球化、信息技術革命、金融創(chuàng)新浪潮等一系列重大變革。在商業(yè)銀行領域，傳統(tǒng)業(yè)務的利潤空間持續(xù)下降，同業(yè)之間的市場競爭日趨激烈，金融資產(chǎn)價格波動頻繁，金融風險不斷加劇，同時以巴塞爾協(xié)議為代表的國際間統(tǒng)一監(jiān)管方式開始逐步實施，種種因素，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境更為嚴峻。若商業(yè)銀行固守于傳統(tǒng)的業(yè)務領域和經(jīng)營模式，則必將難以在日趨復雜的環(huán)境中獲得更大的生存與發(fā)展的空間。因此，面對不斷變化的新環(huán)境，如何進一步開拓多樣化的業(yè)務品種，創(chuàng)造新的利潤增長點，而同時又提高風險控制水平，成了現(xiàn)代商業(yè)銀行共同面對的新課題。正是針對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營管理手段和方法方面的局限性，金融工程的相關方法應運而生。金融工程是市場追求效率的產(chǎn)物，它本著以問題為導向和不斷創(chuàng)新的基本原則，將工程思維引入到金融領域，設計、開發(fā)出各種新型的金融工具、手段及相應的策略方法，從而創(chuàng)造性地解決金融業(yè)中出現(xiàn)的各種具體問題[1]。商業(yè)銀行作為金融中介和特殊企業(yè)的雙重身份，決定了商業(yè)銀行在資金的來源和運用上具有高負債、高風險、逐利性等特點，因而必須把對“安全性”、“盈利性”、“流動性”三性之間的合理協(xié)調與均衡作為日常經(jīng)營的基本目標。商業(yè)銀行在發(fā)展的不同時期和階段，圍繞著“三性”均衡目標，其經(jīng)營管理方法也在不斷地發(fā)展創(chuàng)新。金融工程方法在商業(yè)銀行的運用是圍繞著如何規(guī)避風險、創(chuàng)造利潤、增強流動性等方面來展開的，金融工程方法是商業(yè)銀行在新的經(jīng)營環(huán)境里不斷追求效率的必然選擇。我國商業(yè)銀行長期以來由于傳統(tǒng)管理體制與管理模式的落后，導致其在管理手段與方法上的落后，存在著業(yè)務品種少、經(jīng)營效率低下、風險控制意識薄弱等諸多問題。當前，我國已加入WTO，面對金融業(yè)國內外競爭不斷加劇、利率市場化以及混業(yè)經(jīng)營趨勢增強的市場環(huán)境，我國商業(yè)銀行必須樹立風險管理與創(chuàng)新意識，研究并借鑒西方商業(yè)銀行先進的管理理念、經(jīng)營方法、操作技術等。金融工程在我國作為一門新興的科學研究目前尚處于起步階段，國內一些有關金融工程方法的研究也主要停留在純理論層面以及純技術層面的介紹，較少有從商業(yè)銀行經(jīng)營管理與金融工程方法相結合的角度來進行系統(tǒng)的研究?；诖朔N背景，本論文從商業(yè)銀行經(jīng)營管理的角度出發(fā)，分析研究了如何運用金融工程方法來實現(xiàn)商業(yè)銀行資金“三性”平衡目標。盡管目前金融工程方法在我國商業(yè)銀行中的廣泛運用尚存在著較多的制約因素和較大的難度，但從方法論的角度看，任何一門先進學科或技術的引進，都必然會經(jīng)歷一個從零星介紹—系統(tǒng)介紹—結合本國國情深入研究—展開廣泛應用的過程[2]。研究金融工程的原理和方法及其在現(xiàn)代商業(yè)銀行中的應用，是對現(xiàn)代商業(yè)銀行的經(jīng)營理念與管理水平的一種提升，尤其能增強商業(yè)銀行的風險管理意識和創(chuàng)新意識；通過對新型金融工具的開發(fā)利用，能夠促進商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的多樣化，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置；對于我國商業(yè)銀行而言，通過提高貸款、投資、融資方面的管理技巧及經(jīng)營效率，能促使我國商業(yè)銀行的產(chǎn)品與服務向現(xiàn)代化和國際化方向發(fā)展。1.2研究的思路與文章結構安排目前，金融工程在國外的應用范圍廣泛分布于商業(yè)銀行、投資銀行、公司財務、甚至個人金融業(yè)務(零售)層面。本論文研究的角度是金融工程方法在商業(yè)銀行中的應用，因此整篇文章都是圍繞著如何實現(xiàn)商業(yè)銀行資金“三性”均衡這個核心原則來展開。文章首先從商業(yè)銀行經(jīng)營管理的角度，分析了商業(yè)銀行在發(fā)展的不同時期和階段，圍繞資金“三性”平衡目標，其經(jīng)營管理理論與方法所經(jīng)歷的一系列演變過程，并對促使金融工程方法大量涌現(xiàn)和迅速發(fā)展的內外部因素進行了一定的分析。由于金融工程是近些年來快速發(fā)展的一門新興學科，因此接下來文章對金融工程的涵義、金融工程建立的金融理論基礎、基本實體工具以及金融工程產(chǎn)品的設計原理與特點等進行了一定的分析和闡述。在前面幾章所作鋪墊的基礎上，文章進一步分析了金融工程方法與現(xiàn)代商業(yè)銀行資金“三性”平衡之間的內在關系。并結合現(xiàn)代商業(yè)銀行的各項具體業(yè)務，提出如何利用金融工程方法創(chuàng)造性地解決商業(yè)銀行的安全性、盈利性以及流動性問題。雖然金融工程方法種類繁多，但本文主要是從方法論的角度出發(fā)進行分析研究，目的不在于詳細介紹各種金融工程方法操作上的細節(jié)與技術上的具體實現(xiàn)，而是要把握其脈絡，理解其運作思想，掌握各種表面上紛繁復雜的金融工程方法背后所包含的基本原理與實質。在文章的最后部分，針對我國商業(yè)銀行的發(fā)展現(xiàn)狀，分析了在我國商業(yè)銀行經(jīng)營管理中推行金融工程方法的必要性以及金融工程方法推廣應用的現(xiàn)實條件，包括有利條件和不利條件。并提出要分層次、有步驟的引入適合我國商業(yè)銀行發(fā)展狀況的金融工程方法，同時強調在我國商業(yè)銀行中運用金融工程方法要解決好金融資產(chǎn)價格形成機制的市場化，微觀主體的重塑,創(chuàng)新與監(jiān)管，人才培養(yǎng)等幾個關鍵問題。在本論文研究過程中，綜合運用到經(jīng)濟學、金融學、管理學、工程學、統(tǒng)計學等學科的相關知識，力求對問題有一個較為清晰、準確和深刻的闡述。第二章商業(yè)銀行資金“三性”平衡目標及其管理方法的演變2.1商業(yè)銀行資金“三性”平衡目標商業(yè)銀行在各國金融體系中占據(jù)著主體地位。自1694年英格蘭銀行成立以來，商業(yè)銀行歷經(jīng)了300多年的發(fā)展史，其管理體制、經(jīng)營模式、業(yè)務范疇較之于最初傳統(tǒng)的商業(yè)銀行已有了長足的發(fā)展。早期的商業(yè)銀行業(yè)務主要是基于真實的生產(chǎn)性和商業(yè)性活動的短期自償性貸款。發(fā)展到目前，商業(yè)銀行的業(yè)務活動不僅包括短期和中長期存貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、同業(yè)拆借、債券發(fā)行、各種中間業(yè)務等，有的在法律允許的范圍內還涉及到證券投資、保險以及基金等方面。因此，能夠提供廣泛金融服務的現(xiàn)代商業(yè)銀行又被人們形象地稱之為“金融超市”或“全能銀行”[3],見圖1.1。儲蓄儲蓄職能信貸職能保險職能經(jīng)紀職能投資銀行職能現(xiàn)代全能商業(yè)銀行投資職能支付職能信托職能現(xiàn)金管理職能墳機濕枝圖1.1案現(xiàn)代全能商浪業(yè)銀行承擔毒的職能玩盡管商業(yè)銀行行的經(jīng)營環(huán)牽境和業(yè)務范療疇在發(fā)生日仔新月異的變厚化，但其作曲為特殊企業(yè)愿和金融中介向的基本性質翼并沒有變。傾商業(yè)銀行作響為企業(yè)的性窄質決定了其犁必然將利潤商最大化（效抄益性）作為稻日常經(jīng)營管姜理的最終目冒標；而作為嫁金融中介機兵構，又決定蘿了商業(yè)銀行帽高負債與高躺風險的經(jīng)營薪特點，必然旅要求商業(yè)銀勿行將保持資啟金的安全性譽和流動性作鏡為其日常經(jīng)駕營的基本前少提條件。從巡理論上來說韻，要同時實贈現(xiàn)效益性、幕安全性、流馬動性的最大閱化是很困難適的。效益性臉、安全性、外流動性這三莫者之間往往且存在著此消略彼長，既對妄立又統(tǒng)一的粉關系：其統(tǒng)討一性表現(xiàn)在熟流動性是實富現(xiàn)安全性的列必要手段，群安全性是實限現(xiàn)效益性的土基礎，追求皮效益性是流汪動性和安全懷性的最終目五標;而另一賤方面，流動蜘性和安全性橋較強的資產(chǎn)講，盈利能力呆往往較差，俘高收益的資呆產(chǎn)一般伴隨襲著高風險。蛙這使得商業(yè)機銀行在經(jīng)營提抉擇中經(jīng)常堵處于一種兩壺難的境地，虜單純強調其礙中的某一個橡目標都可能胃導致不良的井后果。因此竊，商業(yè)銀行糖在資金的來善源和運用上甚必須尋求效糧益性、安全芳性、流動性步三者之間的恢統(tǒng)一協(xié)調和炎合理平衡。己資金暮“瓦三性厚”疑平衡的關系釋可以用一個海具有一定范持圍的空間來婆反映，見圖軍1.2。處南在W空間的凡經(jīng)營點可認含為是合理的售。具體確定澡某一個平衡墻點既不可能若也不必要（廢這與現(xiàn)代商聽業(yè)銀行經(jīng)營絲管理的現(xiàn)實綁情況是相符院的），關鍵關是乓“文三性反”宴之間應相互頓制約，互促地發(fā)展。在一扶定的經(jīng)營范瞎圍W內,效監(jiān)益性、安全惹性、流動性叫都得到一定育的保證，從鋒而使商業(yè)銀如行能處于良喊性循環(huán)的發(fā)軍展之中。一澡旦經(jīng)營點偏巨離了這一空逆間W,商業(yè)敘銀行就需要露通過一定的碰經(jīng)營管理手迫段把經(jīng)營點座拉回到空間順W內。反映菊商業(yè)銀行資眉金核“因三性避”稍平衡的空間掛W不是固定寶的，不同的船商業(yè)銀行的杏W不同，同伶一商業(yè)銀行托處在不同的鑄發(fā)展階段的掀W也不一定毅相同，故稱帳動態(tài)的講“頂三性股”群平衡。從長搶期意義來看陪，動態(tài)的研“榜三性神”極平衡能保證膊商業(yè)銀行取嚼得最大的利潮潤疊[4]兔。流動性流動性安全性效益性W空間游匆限貨諷肺少虜湊圖1.2截商業(yè)銀行資潮金飄“筋三性唱”抱平衡的W空原間劣2.2商業(yè)塔銀行資金牌“球三性然”沉平衡管理方輕法的歷史演賞變最追求資金的佩“漁三性培”難平衡，這既愁是商業(yè)銀行籌在多年經(jīng)營咳實踐中的經(jīng)瞞驗總結，同紀時又一直是樓商業(yè)銀行資兄金管理方面巡的一個決策津難題。圍繞含著這個難題掃，商業(yè)銀行栗在其發(fā)展的召不同歷史時愧期，其經(jīng)營譜管理理論與掠方法也在不磚斷地變化和斑創(chuàng)新。們斷資產(chǎn)管理覽方法護20世紀6摔0年代以前啄，資產(chǎn)管理徑理論在西方羨商業(yè)銀行管延理領域一直橫占據(jù)著統(tǒng)治陽地位。該理舅論認為商業(yè)獵銀行的負債添業(yè)務是一個仆外生變量，惹銀行對它的倍控制力相對堡較弱，商業(yè)剝銀行經(jīng)營管媽理的重點在交資產(chǎn)方面而所不是負債，套商業(yè)銀行主鏡要通過對資梁產(chǎn)的管理來好滿足流動性貢需求，保證課銀行取得利服潤。這主要郊是基于當時葉商業(yè)銀行負至債來源較為暑固定，業(yè)務賽范圍狹窄，鋪國際國內金貿融市場不夠哥發(fā)達，非銀碌行金融機構就尚未形成足綿夠市場威脅怪的背景之下神而產(chǎn)生的。格在此階段，鹿銀行家們先蟻后推出了真嚷實票據(jù)理論竹、資產(chǎn)轉換粒理論和預期摘收入理論等姐幾種資產(chǎn)管吳理理論。在坐商業(yè)銀行資濟產(chǎn)管理理論析的指導下，仗各中管理方淹法也應運而耀生。主要有死：咳（1）資金既匯集法秧資金匯集法芒最初應用于論20世紀3攪0年代大危倘機之后。因境為當時銀行訓經(jīng)歷了資金戲周轉不靈的惰危機后，更兵加強調經(jīng)營企的安全性。捉資金集中法脾的基本做法五是：銀行將乎各種渠道的珠資金集中起句來，形成一據(jù)個屋“受資金池醬”吉或稱作資金句總庫，將閑“頂資金池吵”肚的資金統(tǒng)一奏視為同質的謠單一來源，通然后在各種右資產(chǎn)之間，省按流動性的徑要求進行分傅配。采用資娃金集中法，杯資金分配一綢般按下列順少序進行：首東先，安排一盒級儲備，主祥要包括庫存子現(xiàn)金、中央蝶銀行的存款雖、同業(yè)存款錢及托收中的尺現(xiàn)金等項目繭，這部分分戀配主要用來熔保證資產(chǎn)的跳流動性和清么償力。其次率，建立二級贈儲備，主要慎由短期國庫透券、地方政舟府債券、金磚融債券等安暴全性較高，銹流動性較強梢的證券資產(chǎn)脊組成。再次期，發(fā)放各類扮貸款及投資噴于盈利性較族高的長期有聯(lián)價證券。資胳金集中法把飲安全性、流害動性置于盈牙利性之上，赴存在著明顯訊的缺陷，它限強調資金分叛配的先后順沃序，但沒有胞明確指出每泛一部分資產(chǎn)絨究竟應占多勵大的比重，過沒有提供評熊價流動性的嫁標準；另一壇方面，僅注書重了銀行安嘗全方面的需稍求，沒有提足供反映和控久制盈利性的仔機制，它忽找視了各種不制同資金來源約具有不同的尖流動性需求侵這一事實，聽從而制約了瞞商業(yè)銀行盈姜利性的實現(xiàn)曠，而事實上升銀行真正和屬長久的安全池性是建立在享它能否取得室足夠收益的吸基礎之上的滴。閣（2）資產(chǎn)跌分配法秤二戰(zhàn)后，商濤業(yè)銀行的負兇債結構發(fā)生浪了新的變化誠，出現(xiàn)了大尖量的創(chuàng)新性伶活動，資金傘來源的獨特遍、多變的性光質使得的資沈金集中法中肅把全部負債央作為一種單匆一同質的資崇金來源的看凈法已經(jīng)不再倒適用，資產(chǎn)盾配置法則應耗運而生。資溉金配置法的寨基本思想是枯根據(jù)不同資額金來源的流供動性和法定酬準備金的要煙求，決定資讀產(chǎn)的分配方莊法和分配比釣例，建立資樸產(chǎn)項目與負弦債項目的對區(qū)應關系，為取各個相互對怕應的部分制杏定相對獨立江的資產(chǎn)分配損政策?；钇谏洗婵钣捎诜ǜ鞫蕚浣鸨然杪首罡?、周侮轉速度快，瑞因而主要分買配于一級儲笛備和二級儲銷備，用于貸另款部分極少籌，并不能用攀于去購買長滋期證券和固桿定資產(chǎn)投資率。儲蓄存款脾和定期存款帥的流動性需干求相對較小歇，故主要用屢于貸款和投慌資，極小一俯部分也可分窄配于一級儲破備和二級儲洞備。資本金頸則主要用于開長期貸款、父長期證券投幕資或購置固用定資產(chǎn)等。盆資產(chǎn)分配法額的優(yōu)點在于儀它依據(jù)負債誦流動性和周脂轉速度來分明配資產(chǎn)，使披資產(chǎn)和負債競在規(guī)模上、慌結構上保持答一致，而且局它相對資金鍋集中法減少蹦了多余流動首資產(chǎn)的比重呈，相對增加收了對貸款及熔證券投資的股資金分配，各從而提高了判銀行的盈利鞏能力。但這憤種方法的局受限性表現(xiàn)在勢把資金來源庸和資金運用買獨立看待，幟割裂了它們鬼之間的內在互聯(lián)系，在實板踐上束縛了袖銀行經(jīng)營的很主動性。欠懇負債管理咸方法土20世紀6鍋0年代和7添0年代，西諒方商業(yè)銀行抵的資金來源絲出現(xiàn)了緊張駁局面，這主綿要是因為高壓通貨膨脹導畏致銀行資金色成本增大，齡同時迅速成含長起來的非深銀行金融機抹構與商業(yè)銀黨行爭奪資金伸來源導致令“底脫媒擺”媽現(xiàn)象的出現(xiàn)緞；另一方面超西方經(jīng)濟持文續(xù)繁榮，商測業(yè)銀行面臨川較強的貸款頭需求。在這蝕樣的雙重壓似力驅使下，思商業(yè)銀行不謝得不開發(fā)新?lián)馁Y金渠道拉，對資本金遠、存款及非材存款借入等帝各種資金來模源進行適當導組合，實施汽負債管理戰(zhàn)序略。負債管蓋理理論突破縫了資產(chǎn)管理其的固有觀念奪，注意控制映負債成本，色注重負債種朋類的多樣化剝，拓展了通然過負債管理窄滿足商業(yè)銀撇行流動性需婆要的新思路淡。負債管理紹理論又經(jīng)歷墳了存款理論更、資金購買抬理論等發(fā)展悅階段。有關賴負債管理的特方法主要有放：姑（1）被動議負債的管理及方法炒被動負債管頃理指商業(yè)銀垂行組織存款劣時，順應存故款人的意愿寨吸收資金，罰存款的選擇級由存款人自攏主決定，并精強調存款是論商業(yè)銀行經(jīng)辭營活動的基籌礎，必須注啄意維持其穩(wěn)雖定性。被動牧負債管理方隸法的重點在剖于進行市場往調查研究、素制定相關營紙銷策略、分倆析控制籌資細成本以及風慎險估計等。掏（2）主動霜負債的管理紅方法鳥主動負債是對指商業(yè)銀行瞎根據(jù)自身流陷動性的大小須，主動安排刷負債的數(shù)量細和期限結構秒，以適應資銳產(chǎn)負債方的驗各種流動性怠需求，即通慚過發(fā)行大額握可轉讓定期塌存單、發(fā)行晨金融債券、局向同業(yè)借款麥、向中央銀幟行借款等途態(tài)徑來滿足流克動性需求。公銀行對于負郊債不再是消附極被動，而倉是通過主動嚴地負債，主益動地購買外劃界資金以確善保流動性需抬求。商業(yè)銀淡行通常僅在股需要時才借言入資金，從韻而避免了大駕量的流動性鄉(xiāng)儲備的閑置拒。為了繞開炊當時存款管扶制條例的限般制，借入銀臣行通常采用押隱蔽補貼、沙變相利息和恢免服務費等女實際高于一輛般存款利息離的價格，吸帶引資金供給孫者。商業(yè)銀鴨行借入流動煤性的主要來乞源是各種非渠存款借入，流其資金的主授要供給者包儀括同業(yè)金融刑機構、中央抬銀行、財政典機構、國際辭金融機構等協(xié)。金融產(chǎn)品姥的銷售管理慘也是負債管葡理戰(zhàn)略的重轟要內容，是梳把商業(yè)銀行但視為一類生昏產(chǎn)自己特有報的金融產(chǎn)品風的特殊企業(yè)阻。商業(yè)銀行防針對客戶的壩需要，實現(xiàn)訓金融產(chǎn)品的干多樣化，并慕通過努力推邪銷這些產(chǎn)品亭，獲得銀行餓所需要的資沾金和相應的加效益。當時葛由美國第一菠花旗銀行率荷先創(chuàng)新出來訓的可轉讓大叢額定期存單只便是一種極濟受市場歡迎灶的金融產(chǎn)品浴，對擴大商本業(yè)銀行資金亮來源起到了哨積極的作用孤。資金購買麻管理在西方西商業(yè)銀行取求得較大的成孟功，其中一訂個重要的條澇件就是當時必高通貨膨脹宿環(huán)境下的實嚴際利率很低遙甚至為負。產(chǎn)但商業(yè)銀行萬在資金購買閃管理過程中童，存在著利軍率風險和資懂金可得的風淘險，從而容字易導致盈利粥目標的不穩(wěn)稿定和流動性納問題的出現(xiàn)樓。你總之，相對棉于傳統(tǒng)的銀仗行業(yè)來說，否負債管理是至對銀行界傳鏟統(tǒng)的穩(wěn)健保海守作風的挑沸戰(zhàn)，它強調賠進取，并鼓心勵不斷創(chuàng)新搜，為后來一捕系列的金融傭創(chuàng)新活動以昌及金融工程征的發(fā)展起了裂推波助瀾的窄作用。行胖資產(chǎn)負債閃綜合管理方土法研20世紀7囑0年代末，為西方商業(yè)銀帽行開始推行晝資產(chǎn)負債綜謎合管理。商肚業(yè)銀行資產(chǎn)嘉負債管理在禿現(xiàn)代商業(yè)銀帖行經(jīng)營管理產(chǎn)領域有著特墊定的內涵，忌Josep是hF.S垃inkey佩在《商業(yè)銀蔽行財務管理女》中將其定季義為：資產(chǎn)紹負債管理是意一種全方位獅的管理方法搏，即為了達映到銀行已確胃定的目標，嫩對銀行的各頂種業(yè)務進行薯協(xié)調管理。綢這一管理過皂程的實質在擔于對銀行資歲產(chǎn)負債表中文各賬戶包括灘各種資產(chǎn)、屬負債以及資憤本金的資金拘水平、變化絕和相互之間牙的組合進行咬規(guī)劃、支配稱和控制。資螺產(chǎn)負債管理循綜合運用會菊計模型和經(jīng)鄭濟模型兩種猾分析方法，政其關鍵變量賣在短期意義響上是銀行的純凈收入，長藥期意義上是壘銀行的市場露價值射[7]咐。資產(chǎn)負債勁管理的指導噴思想欣是把資產(chǎn)和圖負債兩方面惡進行綜合考殲慮，利用資稠金來源制約漠資金運用，占而合理的資訂金運用反過真來又能擴大肚資金的來源淹，力求使資答產(chǎn)與負債達鍋到規(guī)模對稱掀、結構對稱和、償還期對換稱。當然這和種對稱并不認是絕對的一亂一對稱，而集是在考慮資燭金流動性的摸實際需求、裕資金的盈利差性和安全性給基礎上的一搖種資金優(yōu)化窄配置方式。事正因為實際側經(jīng)營中資金減三性之間存抵在著的矛盾益關系，因此害最佳的結合畜只能是三性山之間互相補膏償來達到一鉗定的均衡。搏盈利性、安懇全性、流動吳性三者存在疼著共同的特棗性，即效用釘。銀行管理祥的目的就是膝通過對這三譽者不同組合杰的選擇分析劈，來實現(xiàn)銀喇行經(jīng)營總效膏用的最大化湊，這就是目撒標替代原則口與互補原則顏的基本內涵挎，也是資產(chǎn)膚負債管理的君核心原則之宇一。另外，他商業(yè)銀行在嬌籌集或分配師資金時，要籠進行合理的劑分散，將風滋險控制在一漂定的程度內累，即所謂的償資金分散化嚇原則。常用浮的方法有：差額管理法書差額管理法織又稱為敏感移性缺口管理勉法。指商業(yè)遇銀行根據(jù)對顆市場利率變戚化的預期，母調整資產(chǎn)負鍬債結構，擴更大或縮小利原率敏感性缺責口，從而保浩證商業(yè)銀行你收益的穩(wěn)定縮增長。利率劍敏感性缺口陪指利率敏感讓性資產(chǎn)減去故利率敏感性剩負債后的差菠額。利率敏闖感性缺口管閑理的重點是罪銀行的短期篇凈利息收入搖。缺口為正仗，利率上升拼時，凈利息寫收入增加；竹缺口為負，濃利率下降時剖，凈利息收仙入也增加；儲只有缺口的撕符號與利率閣變化量的符釘號相反時，冊銀行凈利息賭收入變化量草為負。這為策商業(yè)銀行在糞預測利率變船化的基礎上董，通過協(xié)調親、控制資產(chǎn)概負債表中的持各個項目，倉利用敏感性新缺口來增加該利潤提供了陷機會，同時狗銀行也必須蠶承擔相應的雪利率風險。肆如果商業(yè)銀千行只是為了踢使資金不承懂擔利率變化鉗的風險，可晃將利率缺口例調整得比較狠小或接近于撞零，這是一烤種保守型的亡缺口管理方加法。積極的次缺口管理方仔法是指銀行縱根據(jù)自己對慨利率變化的算預期，積極轉調整資產(chǎn)負侮債結構，擴王大或縮小利獨率敏感性差襖額，爭取獲軍得更大的凈來利息收入，緩但同時也承載擔更大的風柄險。比例管理法除比例管理法盟是西方商業(yè)灣銀行于20碎世紀80年爬代采用的一塌種資產(chǎn)負債顏協(xié)調管理方嘆法。為了實饑現(xiàn)商業(yè)銀行鍬短期的和長梅期的資產(chǎn)負糖債管理戰(zhàn)略念目標，保持蓋銀行的競爭槽能力和抵御怕風險能力，節(jié)做到兼顧資阿金的效益性倆、流動性和論安全性，通遷過建立指標別體系來指導爛、評價和管婦理銀行的資家產(chǎn)和負債業(yè)寺務，促進資緣產(chǎn)負債管理血的開展。根茫據(jù)資產(chǎn)負債巴管理的監(jiān)管會性要求及資梁金之間的內辮在聯(lián)系，對克資金來源項張目之間、資風金運用項目斯之間以及資后金來源與資堆金運用之間耽確定一定的滲比例，并注屆意安排資產(chǎn)梯負債結構，躁以規(guī)范資金寸營運。資產(chǎn)達負債比例指舉標體系是綜復合反映商業(yè)資銀行戰(zhàn)略目滾標和工作策桂略的指標體囑系，包括反揮映資產(chǎn)結構玩、負債結構瘡、資產(chǎn)質量擺、安全性、賺流動性以及特盈利性的一切系列指標。坐資產(chǎn)負債管拾理方法一直輕在不停地發(fā)帽展，有關久趴期缺口和線誕性規(guī)劃等資閱產(chǎn)負債管理趴方法也屬于某金融工程研養(yǎng)究的重要內雅容，本文將襲在后面的章垃節(jié)中進一步沈分析。彼號金融工程賀方法的產(chǎn)生說縱觀商業(yè)銀兼行經(jīng)營管理規(guī)的發(fā)展過程擋，不難看到糟，隨著經(jīng)營斯環(huán)境的不斷顯變化，商業(yè)揪銀行的經(jīng)營露管理理論與煮方法也在不泳斷發(fā)展，相奧應的金融產(chǎn)浸品與服務也查在不斷推陳腿出新，目的律無非都是尋艘求新的條件用下資金來源映與運用之間艘盈利性、安襖全性、流動貿性三者的最喇佳平衡，這碎也從一個方碎面反映了商襲業(yè)銀行動態(tài)潤的販“掌三性斷”耀平衡的原理階。同樣，金圖融工程方法蝴的產(chǎn)生與發(fā)吳展正是由參文與金融活動乞的經(jīng)濟主體強所面臨的外絕部環(huán)境和內冬部因素來共呢同影響和推樂動的。居一方面，自蛛上個世紀7疫0年代以來曠，受當時貨嚼幣主義學說得和新古典主眾義經(jīng)濟學說搬的影響，以輔自由競爭和顯金融自由化單為基調的金發(fā)融創(chuàng)新浪潮疏席卷了整個好西方世界。減布雷頓森林勤體系的崩潰撥和金融機構教的利率管制刷放松甚至取泊消，使得利歇率、匯率、徒股價等要素落波動頻繁，西商業(yè)銀行處顏于極大的價皇格變動風險盤當中，這必絡然產(chǎn)生了創(chuàng)煙新金融工具克來規(guī)避風險非的強大需求晉。另一方面政，西方商業(yè)跟銀行混業(yè)經(jīng)籠營趨勢增強障，傳統(tǒng)業(yè)務份的利潤空間到減少，巴塞專爾協(xié)議的出懸臺提高了商奮業(yè)銀行的資笨本金要求，戲市場競爭的容日趨激烈，竟這都使得商禁業(yè)銀行對資忙產(chǎn)流動性和獵盈利性的需筒求大大增強喘，對低成本鉛、多樣化的望融資方式需撲求不斷增加朽。因此，商昏業(yè)銀行必須軌不斷改善經(jīng)晚營和管理，捷尋求新的管轎理手段和方王法來有效控姐制成本，同餅時還要去發(fā)起現(xiàn)和爭取更粱多的盈利機灰會。同時值劃得一提的是籃，現(xiàn)代科學日技術（尤其疑是計算機和誤通訊技術）寬的發(fā)展，促熄進了金融市屆場全球化，矩提高了金融洲產(chǎn)品交易的皂速度，加快綿了金融機構鈔業(yè)務多樣化筑的進程，使絡得現(xiàn)代金融施業(yè)務活動的豈范圍更為廣占泛，內容更抗為復雜，必在然要求更為貼先進的技術售和方法來提衫高商業(yè)銀行截的經(jīng)營管理粉。凱恩斯還榮通過對金融舒業(yè)的技術創(chuàng)沙新、金融競拼爭和金融管孫制之間關系鑼的考察，提凝出金融管制德和金融創(chuàng)新嶼呈互動的螺屋旋上升關系屈。在金融業(yè)患激烈競爭的錯條件下，對腹管制的規(guī)避天傾向引發(fā)了斷金融創(chuàng)新，把金融創(chuàng)新則廈使管制的作祝用大大降低改，這促使監(jiān)棚管當局采取任新措施將既盾有的金融創(chuàng)錫新產(chǎn)品納入鴉自己的管制徐范圍，而新底的管制又促晝使金融機構碎去進行金融弟創(chuàng)新，其結著果便造成管鬧制渠——程創(chuàng)新掛——掉再管制驗——烤再創(chuàng)新的格床局由[8]素。良正是基于以賢上種種內部店和外部因素修，使得傳統(tǒng)強的商業(yè)銀行繪的管理方法優(yōu)與技術已越蔥來越難以應法付日趨復雜弟的經(jīng)營環(huán)境金，因而眾多寫的金融創(chuàng)新齡手段和金融拍衍生工具應營運而生。促緊使金融工程丙產(chǎn)生和迅速幣發(fā)展的因素奔有很多，但壩從本質上分虹析，依金融工程是灘金融業(yè)不斷攀追求旨效率的閉產(chǎn)物。20上世紀80年蓄代，西方一易些大銀行（緩主要是倫敦獄銀行界）開忍始成立金融呼工程師小組咽，致力于設嫁計全新的金途融產(chǎn)品來規(guī)貢避管制，進扭行風險管理悄，拓展利潤垮來源，使之杏在市場競爭尸中具有更大鞏的優(yōu)勢夏[9]遇。金融工程拋的創(chuàng)新性活件動增強了金尋融機構的流雖動性與安全懸性，降低了蕉代理成本與識交易成本，漂提高了金融偏市場的運行帖效率。伴隨媽著金融創(chuàng)新凝浪潮發(fā)展起乘來的金融工假程從另一方待面又極大的干促進了金融狗創(chuàng)新的廣度暑與深度，是炸金融創(chuàng)新的跳核心內容。劉因此，約翰幸.芬尼迪在牙馬歇爾所著餅的《金融工各程》一書的陳序言里開宗井明義地指出述：金融工程冶是金融創(chuàng)新熄的生命線富——壺致力于調整鍵已有的金融峰工具和操作韻，并開發(fā)出接新的品種，口以便于金融崗市場的參與肉者能更有效征地適應瞬息肥萬變的市場賤環(huán)境接[1]狠。棍第三章膠現(xiàn)代商業(yè)銀呢行金融工程鑼方法轉的理論基礎包與實體工具衡3.1金忙融工程的涵俱義筆由于金融工沈程發(fā)展的歷億史并不長，采對于它的理幣論概括尚未濟達到完全統(tǒng)繩一。比較有固代表性的主經(jīng)要有如下幾睛種：魄[9][1易0][11暮]=1\*GB3姨①釘“統(tǒng)金融工程包注括新型金融向工具與手段睬的設計、開號發(fā)與實施，膨以及對金融張問題進行創(chuàng)攀造性地解決柿”偵（約翰.芬職納迪，19吧88）；狐=2\*GB3偉②雖“武金融工程創(chuàng)盛造的是導致千非標準現(xiàn)金淘流的金融合垃約佩”機（克里弗德艇.史密斯和其查爾斯.史它密森，19辯93）；=3\*GB3絨③杯“棚金融工程是脂應用金融工轟具，將現(xiàn)有設的金融結構第進行重組以茫獲得人們所勤希望的結果牧”產(chǎn)（洛倫茨.明格利茨，1爸994）；=4\*GB3伙④=5\*GB3寨⑤諸“成金融工程是纖‘侍金融站’清與遭‘喜工程漲’怠的創(chuàng)造性結眼合，必‘免金融啄’建包括金融工惹具元素和現(xiàn)歐代金融理論克元素，耐‘貞工程時’悄則涵蓋了數(shù)慮理分析、信恥息技術、計以算機技術、解系統(tǒng)工程技百術等的綜合平運用吩”薯（李茂生，估1998）銀；=6\*GB3塌⑥致“田金融工程師屋為開發(fā)新型黨金融產(chǎn)品，娘解決投資、析籌資和風險指管理等金融輔問題，而形挨成的一系列括典型的實用芽的定量化方舞法。這些方財法包括創(chuàng)新特金融工具的樣設計、價值豪評價和風險倚度量方法，肉投資組合的笑構造方法，印風險管理方也法等。渾”深（范龍振，掘2002）帽。兇懼目前金融理終論界以約翰塞.芬納迪的裕定義最受公屆認和推崇，愁它把金融工盒程的應用范索圍分為三個屬方面：一是全新型金融工括具的設計與劈開發(fā)（如遠蛾期、互換、忌期貨、期權樓等基本衍生葬金融工具和鄭由它們組合甲而成的更復隆雜的結構化念衍生工具，泥就是金融工禾程師們根據(jù)農不同的收益獻/風險狀況親進行定量、即分解、選擇壩、剝離、再距重組的過程繞）；二是為接降低交易成眼本的新型金薦融手段的開翼發(fā)（包括金粉融交易過程笨中套利機會脆的發(fā)掘、套喊期保值和有父關的風險管擋理技術、金援融交易與支煙付、清算系糞統(tǒng)的創(chuàng)新等插）；三是創(chuàng)扣造性地為解班決某些金融澤問題提供系偽統(tǒng)完備的解極決辦法（如煌為融資雙方晉實施資產(chǎn)證止券化戰(zhàn)略、雅為公司重組爺和并購提供醒杠桿贖買等律方案，為公牽司融資結構雙做合理策劃輛等）。本傻文也是以據(jù)礙此定義作為漲進一步展開側分析討論的襯立足點。城綜合而言，研金融于工程是為了儀解決特殊問厲題，滿足特雖殊要求，基答于特定環(huán)境欄而設計出金美融產(chǎn)品和解鋪決方法的金繼融技術，同即時在這過程余中突出創(chuàng)造賽性和創(chuàng)新性密。金融工程朽將工程思維們引入金融領位域，設計、辱開發(fā)和實施知新型的金融贈產(chǎn)品，既包槐括金融商品碰，又包括金奔融服務等。企金融工程的深產(chǎn)品進一步擾經(jīng)過標準化繁、流通化、控交易集中化弄之后，運行倉成本大幅降敘低，成為今說后運作金融甜工程的重要稼工具，不斷仙改進和創(chuàng)新槍的金融產(chǎn)品誰的涌現(xiàn)是金愁融工程蓬勃陰發(fā)展的一個予重要標志。齡事實上，有柱關金融工程會的思想和方仰法，可以追還溯到數(shù)百年著前，但金融目工程作為一門門相對完善灶的金融技術陷和金融學科敢，是在20為世紀80年顫代中后期才毛隨著金融創(chuàng)單新而迅速發(fā)除展起來的。構1991年嬸，美國踩“驗國際金融工跳程學會茂”避的成立，是融金融工程正窩式確立為一津門獨立學科小的標志。隨豐著金融市場趨的發(fā)展和人怖們對金融工斑程方法研究馬的不斷深入畜，金融工程巖的內涵與外門延也將得到徹不斷的拓展詢。以發(fā)展的捷眼光來看，貌金融工程作晨為一門逐步腥完善的學科概和有著廣泛女應用基礎的安專業(yè)領域，王應該以較為轟開闊的視野叫來理解其內您涵激[1]鵲。誦3.2金挖融工程的主抱要理論基礎夠一切領域內爛的工程，都徒是建筑于科姻學基礎之上化并將科學理磁論運用于現(xiàn)濤實的手段。居金融工程的淺產(chǎn)生與發(fā)展廁除了得益于舊市場經(jīng)濟的陪巨大發(fā)展和減科技的迅猛旨進步外，還花得益于歷次排金融理論的吳重大突破。蠻如果說金融吵工程方法最拼終是要解決王某個問題，析金融理論則遠解釋了為什恐么能解決某倦個問題。金鈴融理論的發(fā)營展是金融工意程得以確立頓的基礎，一尿些重要的金傍融理論的產(chǎn)世生、發(fā)展及蹦其在實踐中碰的推廣都極木大地推動了監(jiān)金融工程的輕發(fā)展，見表略3.1。蓄表3.1克基礎金島融理論的發(fā)石展滋年代暈主要貢獻宜1896蓄Irvin跡gFis陜her巡提出資金時賴間價值，奠秋定了金融學移、財務學發(fā)煙展最重要的唇基礎速1934渣Benja較ming判Graha梳m杜David楊Dodd薦提出證券估功值思想，奠菠定了現(xiàn)代意膛義上證券價更值評估的理劑論基礎雙1938膽Frede芝rick近Macau泡lay甩蜘撫擺潛榮務1952懇Harry丟Mako林witz拜發(fā)表《證券喊組合選擇》元，為衡量證除券風險和收頌益提供了基悟本思路贏1953害Rober高tAJ奔arro區(qū)w鏡提出證券市輪場一般均衡疊模型，其中齡套利、最優(yōu)遇化與均衡思晌想為以后資飛產(chǎn)定價理論潑奠定了基礎枯1958麥Franc帝oMod攔iglia草ni些Rober數(shù)tMil仁ler稻發(fā)表《資本肚成本、公司誼財務和投資性理論》，提鉗出了關于企著業(yè)金融資本繪結構的MM目定理；其中保的無套利均復衡分析原理宇，成為金融裁工程學的基迫本方法論；右1963仇Lelan絮d選Johns需on舍六Jerom性e針Stei蔬n驚提出現(xiàn)代套池期保值理論典1964它Willi英amSh投arpe票Jan敵Mossi夾n溪John避Lintn奮er遷提出資本資利產(chǎn)定價模型價19至73禁Fishe相rBla苗nck勵Myron相Scho字les車提出期權定沫價模型，使本期權在金融采工程方法中己得到廣泛應歸用肆金融工程方委法在現(xiàn)代商棉業(yè)銀行中的耍運用，主要偏是通過識辨防和利用金融遣機會來創(chuàng)造詢價值的，因場此，有關價輩值的來源、饒價格的確定草以及風險管鑒理方面的研扣究構成了金耗融工程的核膜心基礎理論須。冒翼現(xiàn)值、久揀期與凸度匠扒現(xiàn)值理論是剃現(xiàn)代金融財騎務分析和金挎融工程產(chǎn)品下設計的基礎愧。對于金融賀商品的投資懸者來說，投礦資是以犧牲躁當前的流動芒性為代價來獲換取未來較敬大收益的一貢種行為。金億融商品不同貓于一般的實瘋物商品，其發(fā)特殊性表現(xiàn)邀在當人們持郵有一項金融方商品時，就嘗相當于取得爺了對這項金透融商品未來顆收入現(xiàn)金流妹的所有權或用索償權。對卵于資產(chǎn)價值遺的度量，金躍融學與會計屯學有所不同脫：會計采用禍歷史成本法產(chǎn)，計算的是懸資產(chǎn)發(fā)生成盼本減去損耗跡（折舊）后奶的凈值，得繞到的是賬面念價值；金融阻度量的則是妻實際的市場押價值，采用敢折現(xiàn)法，對造資產(chǎn)未來的肺收入現(xiàn)金流還用適當?shù)恼厶攥F(xiàn)率折算成漫現(xiàn)值，現(xiàn)金路流現(xiàn)值的總伐和減去零時愉刻成本從而付獲得凈現(xiàn)值抽。所以從價售值度量的角擱度不妨說：才會計是面向應過去核算價險值，而金融耗則面向未來志估算價值。蒙將時間序列勾上不同的現(xiàn)宰金流折現(xiàn)為宿某一標準時族點上的價值摩稱為現(xiàn)值。飛由于現(xiàn)值考危慮了資金的播時間價值，鉆因此又被稱繼為是震“正公平頑”握的價值。常呆用的現(xiàn)值計旬算公式如下新：鍋……………呢……………泰………恨（3.1）捷分子C急t炎(t=1,疲2填……罵,刷T)是各時秀點的現(xiàn)金流做，分母中的叢r是折現(xiàn)率販，PV則是中這個折現(xiàn)現(xiàn)晌金流的現(xiàn)值各。因為各個券未來發(fā)生的缸現(xiàn)金流只能厚現(xiàn)在預測，廈所以在折現(xiàn)套公式中實際墊使用的是C淚t尺的預期值E良(C嫂t樣),它們表壤示的是C砌t稀的概率平均蒸值，概率分朗布可以通過業(yè)統(tǒng)計或其他草方法獲得。夾實際中常用挨預期收益率扒作為折現(xiàn)率餐來計算現(xiàn)值絮。在不同折柔現(xiàn)率假設下組兩個投資機侮會凈現(xiàn)值的潑對比有助于復說明它們的泳利率敏感度協(xié)，這也是金糾融工程中關糊于資金時間果價值和利率奇敏感度分析浩的常用方法去。將（3.勁1）式對利笑率求導得：援績………兔（3.2）拴將(3.3撐)式兩邊同尖時除以金融激工具的市場肥價值便得到罷了修正久期趣公式D避修正叨的表達式：僑…………落（3.3）心上式中括號駝中的部分便頁是麥克萊（絲Maca頁ulay）養(yǎng)久期公式的夾原始表達形輩式：猾孝捷雹……………徐……………豎（3.4）位輪久期是指一聞筆（或一組蔥）金融資產(chǎn)臉（或負債）改在未來時間攻內產(chǎn)生的收吃益現(xiàn)金流的憂加權平均時莖間，權數(shù)為睜各期收益現(xiàn)挺金流的現(xiàn)值增在資產(chǎn)市場慨價值中所占拘的權重，它詢反映的是以效現(xiàn)值方式收圾回其全部價狼值的時間期勻限。這種把厚時間與價值繁加權來衡量頁投資回收期恭的方式既考懼慮了資金的凈時間價值，諒又反映了資澡產(chǎn)（或負債洽）市場價格搬對利率的敏宋感程度。結憑合（3.3饞）、（3.埋4）和（3置.5）式可餓推導出以下酬關系式：只淺值………憑（3.5）憲整理并取其恩差分形式，旗得：咱嗽擺貪……………偷…………耐（3.6）租上式表明，獲某項資產(chǎn)或聚負債市場價墻值變動的百昌分率近似等賀于它的久期勉值乘以市場某利率的相對加變動，負號壺表示資產(chǎn)或姐負債市場價么值的變動與聚其利率變動勻反向相關。飯如果從商業(yè)鳳銀行的角度瓶來分析，不次難得出結論言：=1\*GB3丈①晃市場利率上茅升，會使商摘業(yè)銀行資產(chǎn)選和負債的市奸場價值降低松；=2\*GB3侵②深市場利率上磨升，會使資依產(chǎn)久期長于毛負債久期的臺銀行凈市值牧遭受損失。閘從風險管理隨的觀點來看祖，銀行金融御工具的利率勢風險與其久享期呈近似線袖性關系，持煉續(xù)期越長，脆利率變動引咽起的資產(chǎn)或憶負債價格變臘動率越大，貧銀行資本市右場價值的波屠動幅度也就灰越大。久期踐的這個重要性特點使它能氏夠被用來衡冊量金融工具散的市場價值貢對于利率變和動的風險暴共露程度，是康現(xiàn)代商業(yè)銀求行應用金融驚工程方法進殼行利率風險氣管理的重要業(yè)手段之一。顧久期模型在逢實際應用中吧也存在一定郊的局限性。瞧首先，其隱鋒含的利率期波限結構是平編坦的假設與孔實際利率曲嚴線的波動情偵況存在一定葵程度的背離傅；其二，久睜期衡量的是仁資產(chǎn)（或負花債）價格對駝利率變動的禾彈性，在數(shù)悉學上表現(xiàn)為棕一階導數(shù)或戶近似的線性燕關系，這只懇有在利率變牧動較小時久堪期才能準確脹反映出價格珠對利率的敏蹤感度。一旦誼利率發(fā)生大采幅度震蕩，息久期的精確什度就會受到駁較大影響。墊因此，針對燈這些問題，用一些學者又風提出了凸度傍的概念和模傷型。沿凸度的定義箏式為：奧……………午……………久……糖（3.7）差根據(jù)現(xiàn)值理犬論，可把資同產(chǎn)的價格(貞或價值)看蘋成是收益率汗的函數(shù)，把鹿它用泰勒級告數(shù)展開，得周：繼……………走……昏（3.8）骨（3.9）啦式兩邊除以腸價格PV后提，得:咸……………職……味（3.9）沈由（3.9糖）式可以看撒出資產(chǎn)價格辰變化與久期爛、凸度的關位系為：簡△村PV=-D鈴PV眾△初r+C致PV棉(偏△范r)壺2亦較為直觀的喇表述為：杜資產(chǎn)價格的貞變化=-久舟期霜價格詳收益率的變熟化+凸度春價格匆收益率變化裝的平方叢鼻由于凸度考助慮了價格隨孤收益的二階短變化，利用窯凸度計算價慈格隨收益率謊的變化具有紗更好的近似則效果。在現(xiàn)沉值基礎上逐攪步發(fā)展起來退的久期模型究與凸度模型六在現(xiàn)代商業(yè)抬銀行的資產(chǎn)辟負債管理中綱有著較高的蟲實用價值。洋節(jié)資產(chǎn)組合介理論鮮前面已經(jīng)分竄析，金融的夫視角是對未付來的一種預盆期，金融商蹤品的價值體濕現(xiàn)在各個未綢來的收入現(xiàn)昂金流當中。句而所有的現(xiàn)忌金流都可以習用三個基本貫特性來刻畫儲，這就是收犯益性、風險禽性和流動性糧。獸“啦三性訪”裹實際上體現(xiàn)敢的是金融商凈品使用價值吵的全部特性眠。在市場交愁易中，兩項隸“浙三性逐”束相同的金融承商品就應該們具有相同的貧價值。但是逼，問題在于犧收益性、風惠險性和流動拍性應該如何寒度量，如何模才能判斷兩炮項金融商品濫的次“趴三性差”雪是否相同。養(yǎng)馬柯維茨（王Marko壤witz）鍛在1952缺年發(fā)表的有價關資產(chǎn)組合匆的奠基性理右論（亦稱投引資組合理論慶或證券組合覺理論）時，拿其中一項重礦要的貢獻便膊是提出了被刷普遍接受和鐘使用的關于痕收益性和風熊險性的度量滑方法。收益候性是指預期寸收益，是未穿來各種可能枯情況下實際筋發(fā)生的收益無的統(tǒng)計平均駛值;而風險心性則是實際愉發(fā)生的收益敬對預期收益吧的偏離程度訊,用收益的診方差或標準木差來度量礎[12]煉，二者都是驅統(tǒng)計平均的璃概念。公式貧表達如下：已算劇……………澡……………陵…兔（3.8）鍬奪……………損……………卵（3.9）迫其中X面i堡表示某項資羨產(chǎn)以概率P路i擇出現(xiàn)的可能硬收益，釣μ虎表示各種可悲能收益的概掘率平均值，修表示收益的縮方差即風險各的度量。進臘一步推廣到晚含有n項資吵產(chǎn)的投資組您合，則其均場值與方差為荒：節(jié)盒姿覺……………饞……………怠………劫（3.10狹）園脾…………鍋（3.11懂）劈編………叢（3.12即）吐……………茄……………而……………共…餅（3.13病）易表示資產(chǎn)組漫合的預期收狂益；文表示第i種祝資產(chǎn)在資產(chǎn)概組合中所占蘿的權重；器μ匯i鳥表示投資組污合中第i種距資產(chǎn)的預期痰收益率；撈P芽2憐表示投資組隆合的方差；記ij柄表示投資組污合中任意兩氏項資產(chǎn)之間碼的協(xié)方差。尋r忍i氣(t)表示夾第i種資產(chǎn)網(wǎng)t時刻的收差益率。產(chǎn)（3.11暫）式將方差綿2發(fā)分解為兩部肆分，一部分耍是僅與單個糊方差相關的暈風險，這部恒分風險被稱殲為非系統(tǒng)風冬險；另一部膠分是由投資然組合中各項昌不同的資產(chǎn)暈收益間相關惜性帶來的風司險，這部分粗風險即為系迎統(tǒng)風險。區(qū)齊分系統(tǒng)風險將與非系統(tǒng)風樂險的意義在矛于隨著投資零組合中所包異含資產(chǎn)種類筒的增加，這社兩種風險表惕現(xiàn)出不同的膽性質。隨著重組合的擴大暴，非系統(tǒng)風青險也逐漸減套?。ㄓ媒y(tǒng)計狠學語言表述波，即漸近趨貸于零）。另節(jié)一方面，隨斗著投資組合迫中資產(chǎn)種類捕的增加，系顛統(tǒng)風險將趨馳于投資組合馳中所包含的仿任兩項資產(chǎn)養(yǎng)協(xié)方差的平月均值，如圖犁3.1所示葡。值得注意款的是，資產(chǎn)鑒組合不是簡鵝單地將各種霜資產(chǎn)無規(guī)則亂地拼湊，而中是按組合原霜理進行配置破，組合的風溝險不僅取決渣于單個資產(chǎn)眾的風險和投蘆資比例，還中取決于組合慢中各個資產(chǎn)鍋的相互關系渠，其相互關單系是通過資躬產(chǎn)之間的相理關系數(shù)或協(xié)覺方差來度量夸的。由此得知出的重要結俯論是：只要需組合中的各領種資產(chǎn)不是剃完全正相關批的（即相關鬼系數(shù)不等于據(jù)1），則投沫資于多樣化雀的資產(chǎn)進行購風險分散化爪，就可以降若低或消除非蘿系統(tǒng)風險，武但不能消除殲系統(tǒng)風險。資產(chǎn)數(shù)量總風險資產(chǎn)數(shù)量非系統(tǒng)風險資產(chǎn)數(shù)量總風險資產(chǎn)數(shù)量非系統(tǒng)風險資產(chǎn)數(shù)量系統(tǒng)風險圖3.1各類風險與資產(chǎn)組合規(guī)模的關系圖3.1各類風險與資產(chǎn)組合規(guī)模的關系掌考慮到風險勒及收益因素永，優(yōu)化投資今組合就是要流求組合在一摸定的預期收濾益率的前提哈條件下，使尸組合的方差嶺（即風險）青越小越好，巨因此可以轉慢化為求解下赴列二次規(guī)劃顯的問題：接min斗2意=拍∑∑騾i座j證ij椅s.t.殿踢E(r)=笛∑攻i稼∑i=1斜對于給定的雖E廚(場r意)赴,可以解出傘相應的標準抄差肌,每一對(各E摧(姓r設)拴,董)構成均值穩(wěn)-方差圖的暖一個坐標點根,構成的曲貧線即為最小量方差曲線。唱曲線上半方枝的部分為投竟資組合的有仇效邊界，即蔑在投資收益拌一定時風險討（方差）最申小。如圖3箭.2所示。糞B投資者（激進）均值E(B投資者（激進）均值E(r)A投資者（保守）A投資者（保守）圖3.2最小方差曲線方差圖3.2最小方差曲線方差轉資產(chǎn)組合理蛙論是現(xiàn)代金飽融理論的重爐要內容，在沈實踐中，被稠廣泛應用于蒙金融管理與宅投資領域。警從商業(yè)銀行射經(jīng)營的角度厚看，由于其尊資產(chǎn)組合對悲于市場價格櫻、利率、通訴貨膨脹以及不各種風險均慧有較高的敏樣感性，因此劍按資產(chǎn)組合開原理來進行溝決策，就是擾在保證收益糾水平一定的伴基礎上，通楊過組合中各哄種不完全相韻關資產(chǎn)的不口同特性來實辮現(xiàn)風險的分抗散化。有效果資產(chǎn)組合并管不惟一，在珍有效資產(chǎn)組店合曲線上，乘可以找到許秀多有效的資告產(chǎn)組合方案裂，至于選擇練哪一種組合諸，這取決于墻商業(yè)銀行對婆于風險的規(guī)悔避傾向以及缺自身的風險蹲承受能力，逆這種選擇的聞過程實際上援也就是商業(yè)羊銀行對資產(chǎn)績的收益性、決風險性以及純流動性進行精搭配組合，嗎進而最終保管持一個合理墨的認“烤三性那”偷均衡空間的墾選擇過程。搜熔消杜查典武恭投資組合廣晨義的含義包真括對所有資名產(chǎn)和負債的蓄構成做出決砍策。作為現(xiàn)酬代金融學研碎究成果應用屯在商業(yè)銀行顛經(jīng)營管理中毫的一個比較坑經(jīng)典的例子語，便是Py討le（19貌71）,H掘art和J割affee似（1974結）應用組合拾理論來解釋彩商業(yè)銀行資薄產(chǎn)負債管理獵行為。這種誤思想主要將協(xié)銀行的所有減資產(chǎn)和負債渾視為同一特獸定類型的證布券組合，進動而把銀行看亂作是一個由擦這些證券構留成的規(guī)模龐貸大的資產(chǎn)組納合，銀行負逮債相當于資概產(chǎn)組合中的攏空頭，銀行督進行證券組羨合是為了實關現(xiàn)其目標：凡足夠的盈利蟲性和可接受跑的風險。P花yle（1減971）應砌用資產(chǎn)組合賊理論中的均恩值-方差分害析方法論證靠了銀行資產(chǎn)芬負債行為。屬Hart和謙Jaffe伏e（197躲4）把Py欄le分析延拼伸到包含有選任意多種的猛資產(chǎn)和負債證的實際案例欠中，并得出跟結論：銀行冰資產(chǎn)負債表煮上的業(yè)務的靠決定方式與震單一投資者川的投資組合圈的決定方式澆是一致的。移投資組合選羞擇的狹義含幕義是指如何躁構筑各種有繳價證券的頭往寸（包括多慣頭和空頭）勒來最好的實鈴現(xiàn)投資者對蛙收益和風險蛇的權衡。就佩商業(yè)銀行自跪身的業(yè)務而法言，證券投梯資業(yè)務是商喬業(yè)銀行僅次那于貸款業(yè)務地的主要資產(chǎn)真業(yè)務，是商勤業(yè)銀行運用譽持有的資金六，為獲取收俱益承擔一定筑風險的證券午購買行為。扒與貸款業(yè)務閃相比，證券霸投資是商業(yè)設銀行的主動爽性資產(chǎn)業(yè)務村，商業(yè)銀行末從事證券投飽資業(yè)務不僅支增加了盈利艘性，還對銀踢行優(yōu)化資產(chǎn)睛配置，進行厲流動性管理路起到了積極弄的作用。尤禾其隨著近年忘商業(yè)銀行經(jīng)吼營環(huán)境和相潑關法律法規(guī)醋的變化，商買業(yè)銀行的業(yè)就務領域得到?jīng)_進一步拓展界，證券投資瞇業(yè)務在商業(yè)肝銀行經(jīng)營中粘也占據(jù)著越灶來越重要的旨地位。商業(yè)甘銀行在追求捧流動性、收暈益性的同時館，還必須考世慮到風險性蒸的因素，因核此，運用資富產(chǎn)組合理論薄來指導商業(yè)蓄銀行的投資壞組合具有重宴要的意義。墳朝無套利均仍衡集1958年汗，著名經(jīng)濟場學家莫迪利難安尼和米勒肯在《美國經(jīng)桿濟評論》上千發(fā)表了著名雖論文《資本軋成本、公司概財務和投資綿理論》，提解出了現(xiàn)代企喬業(yè)金融資本膚結構理論的光基石式——杜即著名的M窯M定理（M音odigl縱iani瀉—千Mille振rThe違orem）臺，這是現(xiàn)代苗金融理論體搶系的三大支畜柱之一。徒MM理論揭借示的是在一呢定的條件（舊即MM條件蒸）下，企業(yè)構的資本結構蹄與企業(yè)的價震值之間的關什系史[13]盤。從金融工郵程的角度去盾分析MM理們論，主要是織要分析其理昆論成果中所也包含的無套帆利均衡思想綁[14]伸[15]笛。采用無套遣利均衡分析寇技術，實際艙上是用另一蘇組證券來往“防復制紫”劃(repl后icate頸)某項或某龍組證券，這虹也正是現(xiàn)代狡金融學最基起本的分析手膽段。謊在金融市場螞中選取某項暢金融商品，育如果可以找壓到另外一些求金融商品，炊按適當?shù)谋刃敝匕阉鼈兘M逐合起來，得足到的組合在火未來任何情春況下產(chǎn)生的司現(xiàn)金流與原殊來那個金融塔商品未來的慌現(xiàn)金流相同屋，則這個組繼合就成為原芳來那個金融依商品的復制纖品，而原來猾那個金融商金品就是這個須組合的被復答制品。在無跑套利均衡條濤件下，復制帥品與被復制暴品的市場價蓬值即均衡價貌格應相等。廁如果不相等丙，即當價格賴偏離均衡價句格時，將會拜出現(xiàn)無風險乖或低風險套敞利機會：通退過對價格低字者做多頭（受買進），對只價格高者做挎空頭（賣出糖），則買進螺賣出差價就席是套取到的當利潤。這樣室的操作理論貸上是無風險武的，因為對遵空頭承擔的妄未來償付現(xiàn)栗金流的責任毯完全可以用裳多頭在未來魂獲得的收入額現(xiàn)金流來抵彩補。套利機諷會的出現(xiàn)則描意味著復制承品或被復制惑品市場價格銹失衡，而套瓦利行為的發(fā)芹生又會推動仆價格復位而左重建市場均釘衡，直至套夸利機會消失伴為止網(wǎng)[16]度[17]蒙。財曠.1靜態(tài)無旋套利均衡分認析政無套利均衡孟分析方法在壁套利方案的病設計以及金吃融衍生工具節(jié)的定價中起溜著至關重要吸的作用，大學多數(shù)金融衍祥生工具的定宗價問題都是娛建立在無套杠利均衡分析余的基礎之上掩的，快“高不懂得無套謊利均衡分析追，也就是不盤懂得金融工洪程的基本方助法論輸”稼（宋逢明，巾1999）置。在此通過透分析一個有曬關遠期匯率響合約定價的循案例，來進奇一步說明該腥種過程中所視包含的無套咐利均衡思想必。窩案例：某商捎業(yè)銀行的客暴戶一年后希閃望以美元購張入一筆馬克別（DM1敢9800然00）用于傳支付，現(xiàn)要傭求該商業(yè)銀刪行給出該遠府期匯率的報謠價。設已知衡當前美元的兼年利率是6捎%，馬克的秘年利率為1款0%，即期常匯率為$1頃=DM1.虹8000。終對于該商業(yè)蕉來說，該問醫(yī)題也就成為戒：這個一年失期的遠期匯蒼率應該確定啊在一個什么非樣的水平最鴨為合適。如塌何才能既保區(qū)證盈利又沒濟有較大風險強，同時還必集須讓客戶接吐受。不難看拆出，該合約估的定價過程法實際上就是尖商業(yè)銀行對床該筆業(yè)務的朋盈利性、安沈全性以及流日動性進行綜償合權衡過程井。前面說過贏，金融工程遺的一個基本僑特點便是以六問題為導向喂。在該案例挑里，這一思膨維方式得到乖了很好的體湊現(xiàn)。該銀行扁為了解決以副上問題，可茅以通過設計泄了一系列交絹易過程來實映現(xiàn)。具體策淹略如圖3.朽3所示。馬克美元馬克美元+1000000-1000000即期+1800000-1800000匯率1.8000出售即期美元+1000000-1000000即期+1800000-1800000匯率1.8000出售即期美元=3\*GB3③=3\*GB3③借入美元年利率6%貸出馬克年利率10%=2\*GB3②借入美元年利率6%貸出馬克年利率10%=2\*GB3②=4\*GB3④一年后+1980000-1980000=1\*GB3①+1060000-1060000一年后+1980000-1980000=1\*GB3①+1060000-1060000出售遠期馬克匯率1.86790圖3.3遠期交易完全保值定價原理圖3.3遠期交易完全保值定價原理=1\*GB3溪①鹽表示銀行同搜意一年后向常該客戶出售媽-198夏0000蕉馬克（湖“毀-脖”險號表示資金夕流出，吃“免+苗”耍號表示資金粒流入）。為除了準備這筆濃數(shù)額的馬克兩貸款，銀行申可以現(xiàn)在就驢貸出一筆馬?？速J款，為舍期一年，一裁年后連本帶味息收回時數(shù)傅額恰好等于評+198太0000遼馬克。=2\*GB3缺②古由于馬克年丟利率為10卻%，因此銀奮行現(xiàn)在應該那貸出的款項卻為-18野0000底0馬克，這卻樣一年后收予回的本利和傅正是所希望煎的+19軌8000鉛0馬克。銀公行可以通過表即期貸出-紫1800南000馬洞克，使一年販后-19綠8000屋0馬克的遠灘期流出被完配全保值?，F(xiàn)絮在銀行必須吧從即期市場飯上獲得+1搖800央000馬克嘩的資金來用筐于貸出。=3\*GB3認③勿銀行可以在歲即期市場上探用美元來兌利換馬克從而慘獲得所需的兄+180娛0000留馬克。由于叢即期匯率為朱$1=DM迎1.800休0，因此，欣銀行只需出尚售-100巖萬美元就可雁獲得即期馬歪克+18呆0000捷0。這樣，哪無論是即期扯還是遠期，牽馬克的資金梯流量被完全茫保值。但這謀+100萬妥美元的流入波問題還沒有鑼解決。=4\*GB3默④于表示可以通槽過借入美元湯來進行融資傅。如果銀行睡現(xiàn)在就借入碼所需的+1鐵00萬美元琴，就可以消傅除即期美元而赤字。此時治美元年利率鍬為6%，則尖一年過后需齒要償還本息槐-106牛0000污美元，而這扣筆款項正好咳可由該要求丟報價的客戶雖一年后（出惜售美元，購幟買馬克）來追提供。恰至此我們可諒以得到圖3暑.2所示的凍完整的循環(huán)慶圖示。銀行律已經(jīng)把最初情為期一年的治1980青000馬連克的債務轉莊變成10鎖6000旦0美元的債選務，時間也竭正好為一年蔬。如果該客你戶一年后以略這筆數(shù)額的槽美元來兌換喉待售的馬克波的話，則銀扛行已經(jīng)把由許最初交易所材產(chǎn)生的每一蜂筆資金流動槳都進行了保燃值。在這一復過程中實際揀就已經(jīng)確定糕了銀行應該乓兌入的美元宜數(shù)量，以及祝正確的匯率堪水平1.8促679=1亭980招000/1壽060贊000。濃通過分析上事述定價過程它，不難發(fā)現(xiàn)累銀行實際上秧是用3筆即頁期交易來復尊制一筆遠期蜜交易，使兩聲者未來（1籍年后）的收玩入現(xiàn)金流相獲等，從而實施現(xiàn)無套利均型衡。銀行根暈據(jù)已知的即柄期匯率、利貴率水平來確淡定遠期，通殿過上述系列襪交易的資金歌流動，銀行殲可達到遠期粗保值交易的培目的。1實際中，銀行可把遠期匯率定得略低于1.8679的水平，這樣，可保證銀行在該筆交易中獲得相應的利潤。口該遠期定價框一旦確定，依則在到期前縮無需調整，谷因此是一種扎相對簡單的陰靜態(tài)無套利惱復制模型。功其他衍生工艙具如遠期利效率協(xié)議，通耐過彌補對應醒著不同利率植水平的期限拍“箏缺口組”越進行定價，領其實質也是黑無套利均衡犯1實際中，銀行可把遠期匯率定得略低于1.8679的水平，這樣，可保證銀行在該筆交易中獲得相應的利潤。螞晝.2動態(tài)無愚風險套利技男術秘[18]璃以我們較為款熟悉的布萊緩克鈔——刊斯科爾斯看波漲期權定價澆的一般模型四為例來說明襯動態(tài)復制技英術，其定價璃模型為：孫式中:互C（t）是襯看漲期權權際利金；S是虛合約標的物刻當日的市價荷；E是敲定診價格；r是潮短期無風險呈利息率；召t是剩余合幸約有效期（蛙用年表示）婦；N(d卻1骨)是標的物半資產(chǎn)的數(shù)量羽；N(d榆2亭)是無風險附證券的數(shù)量都。軟公式右側實借際上就是左只側期權的復勢制組合。E拘/e謠rt年即為到期日鋸市場價值為倒E的無風險冊證券在當前宵時刻的折現(xiàn)妻值，通過標袋的物資產(chǎn)和祖無風險證券飄按一定比例肝的數(shù)量組合術起來，就能篩復制看漲期抹權。其中N謝(d勻1僵)和N(拔d疏2念)是累計的漲正態(tài)分布函輩數(shù)，隨著時制間的變化而嗽變化。這意翼味著在復制解組合中，標膀的物的數(shù)量也和無風險證倉券的數(shù)量要楊隨著時間的幻變化不斷地役進行調整，拘才能保持住型與看漲期權課的復制等價閉關系，這就顧是金融理論慰和時間技術忍中非常重要欣的跟“轟動態(tài)復制神”棚（dyna朗micr道epica求tion）幼。等式成立壯，意味著左搶右兩邊在到檔期日產(chǎn)生的理現(xiàn)金流在任非何情況下都烤相同；等式續(xù)兩邊一旦不獄相等，就意杯味著出現(xiàn)無貴風險套利的栗機會。所以爐，復制和無氣風險套利在聲這個意義上打二者是緊密仔相連的。目商前，期權定辣價模型廣泛濱應用于期權氏交易者在市奏場價格相對馬于真實價格鄰有偏離時如祝何進行選擇嚷的過程。神實際上，所釀有衍生品定鉤價技術在本寒質上都是無宵套利定價。逃若被復制品生是單個金融丙商品，復制襲品是一組金種融商品，則篩前者可以看或作后者的敵“必組合過”塌而后者就成太為前者的暫“洗分解逆”杠。作為金融盼工程的核心機技術之一的教組合（或分罩解）技術，稱即是對不同輔風險收益特綿性的金融工以具進行重新直組合或分解播，從而構造扯出另一種風氣險收益特性例的金融工具量[15]鄰。金融工程誼正是通過這苦種基本手段職來創(chuàng)新出更司多的金融產(chǎn)壤品，其中復崗制技術是關息鍵?，F(xiàn)代核叔心的金融理述論，讓傳統(tǒng)竊理論無法定口價的基本金辮融工具（如洪股票）和衍香生金融工具萌（期權）的禍價格有了理視論價格，從獸而投資者就割有了估價基棗準，能夠更忙為有效的估優(yōu)計并控制風傘險。級3.3金常融工程的基輕本實體工具超織多樣化的明金融工程產(chǎn)鋒品拘金融工程的伶理論也被稱虛之為金融工為程的概念性蔥工具，與之脖相對應，金谷融工程的基邀本產(chǎn)品則被撕稱之為實體脆性工具，金差融工程的實御體性工具主丑要以衍生工撲具為主。金練融理論的發(fā)差展也直接推俊動了衍生工字具的產(chǎn)生：佛1972年訂12月，諾漂貝爾經(jīng)濟學只獎獲得者米妄爾頓.弗里來德曼一篇題夫為《貨幣需宮要期貨市場碑》的論文，董為貨幣期貨享和利率期貨留的誕生奠定慕了理論基礎困。1973旁年布萊克和秀斯克爾斯發(fā)報表的關于歐凡式看漲期權柏定價的論文射，使得原本項空泛的期權瓜定價在理論瓜上有了支撐拴，為期權產(chǎn)鴿品在金融工旺程中的應用鋪掃清了障礙大，當年期權野交易所成立墓并獲得較大敬發(fā)展。后來屑這些模型被濃繼續(xù)發(fā)展并綢延伸到其他膊衍生工具上倡，使得多種丹衍生產(chǎn)品迅墾速發(fā)展起來狂。世界上主延要衍生工具桑及其產(chǎn)生年均代如表3.御2所示。目呢前新的衍生肅產(chǎn)品不斷涌談現(xiàn)，一些大懶的金融機構抬幾乎能根據(jù)魯客戶的任何斑特殊要求算“扶量身定做異”什任何品種的震衍生工具并那為之創(chuàng)造市娘場。另一方繁面，衍生產(chǎn)留品的發(fā)展速榮度也是驚人刻的，以期貨爽為例，19緒95年，世探界期貨交易劃量達到15傲億張合約，際其中利率期煤貨相當于全熱球交易量的皆57%，而王在金融期貨剛誕生前的1坑971年，涂美國期交所宰只成交了1飾460萬合溝約。嫂表3.2掩主要衍贊生工具及其晴產(chǎn)生年代忠年份偶金融僻衍犯生趣工嚷具士1972渠1973劃1975命1977臥1979沾1980泉1981去1983控1985刮1987番1989威1990地1991款1992齒貨幣期貨接股票期貨忽抵押債券期香貨、國庫券唯期貨頓長期政府債扭券期貨弱場外貨幣期聰權賣貨幣互換暴股指期貨、藏銀行存款單藏期貨、歐洲軋美元期貨、管利率互換、嶼長期政府債青券期貨期權蕉利率上限和開下限、中其府政府債券期先貨期權、貨洋幣期貨期權兼、股票指數(shù)什期貨期權陡歐洲美元期脅權、互換期掘權、美元及南時證債券指臺數(shù)期貨效平均期權、撕商品互換、顆長期債券期訪貨和期權、唱復合期權擴三月期歐洲粘馬克期貨、野上限期權、茫歐洲貨幣單沃位利率期貨陵、利率互換繼期貨丙股票指數(shù)互文換正證券組合互遇換軍特種互換刑資料來源：員[英]In童terna牛tiona劍lBan唐king雜Surve珠y.Th激eEco偽nomis蹦t,199干3-04-狀10,P9塞.漠金融工程產(chǎn)克品種類繁多削，但根據(jù)金阻融工程的觀棟點，基本的蝴類型只有幾愧種，而其他廉的種類大都平可以由這些艱基本類型來噸構造。金融黨工程的基本棗實體工具就檔好像建筑大且廈的材料，光其它更為復績雜的產(chǎn)品和需方法都是通津過這些基本糊材料來實現(xiàn)維的?；谛澳壳按罅坑开M現(xiàn)的誠金融據(jù)衍生汪產(chǎn)品的復雜盒性，我們從釋基礎工具的階性質和交易伍形式兩個不蓮同的角度來瘦予以劃分。域按照基礎工趨具的性質來竭劃分主要有剃：罩利率類衍生吧工具，指以犬利率或利率尸的載體為基券礎工具的金填融衍生工具怎。主要包括蓬遠期利率協(xié)攻議、利率期絕貨、利率期踩權、利率互先換及上述合斃約的混合交似易工具。趣貨幣類衍生采工具，是指善以各種貨幣堪作為基礎工戴具的金融衍阿生工具。主只要包括遠期帆外匯合約、據(jù)貨幣期貨、姿貨幣期權、嫁貨幣互換以園及上述合約囑的混合交易巖合約。演股權式衍生腫工具，是指爸以股票或股敬票指數(shù)為基航礎工具的金鍛融衍生工具說。主要包括轎股票期貨、來股票期權、揭股指期貨、切股指期權以材及上述合約步的混合交易應合約。涂債權式衍生免工具，主要議包括零息票弦債券、多級紀按揭擔保和疑資產(chǎn)抵押擔脾保證券、可秒轉換債券、坑垃圾債券。洪按照基礎工葉具的交易形憐式不同常分射為兩類：今一類是交易經(jīng)雙方的收益謎風險對稱的利情況，且都怨負有在將來躍某一日期按著照一定條件傾進行交易的缺義務。包括核遠期合約、千期貨合約、憤互換合約，囑三者在本質徒上屬于同一灣種類型的金任融產(chǎn)品，主程要表現(xiàn)在三楚者的權利與撫義務對等。局合約賣方總成是把履行合朽約的權利、倘義務一同出止售給買方，筒并且對某一弟合約標的資丸產(chǎn)價格而言估，買賣雙方澡都具有同等眾盈虧的機會積，即交易最壇終的盈虧的摔數(shù)學期望值渣為零，市場麻價格對合約許雙方而言收眾益和風險是牢對稱的，見電圖3.4。收益+收益+多頭收益曲線多頭收益曲線市場價格（合約到期日）市場價格（合約到期日）空頭收益曲線空頭收益曲線損失-執(zhí)行價格損失-執(zhí)行價格圖3.4遠期、期貨、互換合約的收益/損失圖示圖3.4遠期、期貨、互換合約的收益/損失圖示緣另一類是交稻易雙方風險鹿收益不對稱釣的情況，合愈約購買方有頭權選擇履行界與否，即期維權合約。它晉有兩種基本美類型，即看府漲期權（又娛稱買權，C歉allO帥ption淡）和看跌期期權（Put良Opti脹on）。根墻據(jù)期權執(zhí)行棗的時間限制發(fā)，又可分為陡美式期權和揭歐式期權，穿前者可在期街權有效期內線任何時候執(zhí)華行，后者只擔能等到到期鉤日執(zhí)行。另告外還有期權響的變通形式童的認股權證栗（Warr號ants包關括非抵押認畝股權證和備壘兌認股證）裁、可轉換債阿券（Con栽verti嶺bles）驕、利率上限廳（Caps歡）、利率下卡限（Flo歇ors）、記利率上下限昌（Coll億ars）等品?？礉q期權均多頭、看跌拖期權空頭、葡看跌期權多系頭和看跌期重權空頭是在岡金融交易中否經(jīng)常使用的啟基本策略，邪見圖3.5設。在實務中弱，通過把上窗述的四種基擁本交易加以鐵組合，派生脫出多種組合眨，以達到保退值的目的。收益+執(zhí)行價格收益+收益+執(zhí)行價格收益+買方收益曲線賣方收益曲線買方收益曲線賣方收益曲線市場價格市場價格市場價格市場價格賣方收益曲線期權費買方收益曲線執(zhí)行價格期權費賣方收益曲線期權費買方收益曲線執(zhí)行價格期權費圖3.5b看跌期權的收益/損失圖示損失-損失-圖3.5a看漲期權的收益/損失圖示圖3.5b看跌期權的收益/損失圖示損失-損失-圖3.5a看漲期權的收益/損失圖示惰橫金融工程探產(chǎn)品的設計治原則及特點亭金融工程涉牛及的范圍非調常廣泛，開政發(fā)出來的產(chǎn)鑼品也千差萬奏別。但從共踢性上看，金所融產(chǎn)品的設鼓計與開發(fā)，素要解決的突撈出問題是風租險與收益的膚權衡。十國注集團中央銀盞行組織的研礙究小組在《栽最近國際銀評行業(yè)的創(chuàng)新傻》中指出：護任何金融產(chǎn)映品都可以看露成若干特性歲的組合，這牧些特性有：副收益、價格垂風險、信用淹風險、國家斯風險、流動息性、定價慣彩例、數(shù)量大暈小、期限長成短等。從這夸個角度理解緞，金融工程返的產(chǎn)品設計宏實際上就是罩對這些特性庭加以分解或擱重組的過程余。根據(jù)市場渠細分理論，駕市場上不同醋顧客群對商鼠品有不同的融要求，而同掙一顧客群往標往有共性的規(guī)要求。當金它融產(chǎn)品要滿白足某一顧客槐群的要求時俱，往往是把每這種金融產(chǎn)辭品具有共性認的收益/風椅險進行權衡抬。金融工程墾發(fā)展之初設靠計的金融工浮具往往是應虛客戶的特殊雪要求而開發(fā)毯設計的，但鍋這樣設計出蕩的產(chǎn)品的突宣出特點就是丑適應面窄，窩交易成本高彩，流動性差陵。當這種特蝶殊定制的金細融工具按一蔽定標準將其蟲產(chǎn)品化后，討交易的市場洪也隨之拓寬椅，產(chǎn)品流動思性增強。綜榜合而言，金悟融工程的產(chǎn)夫品設計原則掙包括：=1\*GB3昨①駐滿足不同客測戶群對風險憶/收益的不球同要求；=2\*GB3尋②黃產(chǎn)品要具備覆較高的流動艘性。徐基礎金融產(chǎn)群品和基本的選金融衍生產(chǎn)哭品就好像金佛融工程師的獄材料，對這把些材料進行徹加工的過程懶就是新型金既融產(chǎn)品的生報產(chǎn)過程。這淹種加工的方寬式可以是：=1\*GB3奉①涂變化（Ch牲ange）炕,即把基本戶衍生工具標經(jīng)準合約某方陜面的條件稍溜加改動，如善將期權稍作僵變化而出現(xiàn)樓了利率上限訴、利率下限游、利率上下醫(yī)限等；=2\*GB3廢②組組合（Co凍mpoun提d）,是將啞四種基本衍希生工具加以響組合形成新奴的衍生工具聾，如遠期和禿互換組合成賤遠期互換，純期貨和期權傍組合成期貨助期權等；=3\*GB3鑒③貝合成（Sy載nthes閥ize），厚即將某種金塘融衍生工具斜和一些基礎之金融工具搭蕉配形成新興虹衍生工具，往如將股票期帝權與債券結瞞合組成可轉醉換債券，與竟股票結合組罷成備對認股滲權證等。禾新捆型若金融產(chǎn)品的背開發(fā)列和飛設計動過程滲常常呈現(xiàn)如麥下的特點:聯(lián)1翠．素剝離與雜交恐。這正是金疲融工程的核裝心手技術融所在，運用羽尖端技術對墊風險和收益腫進行剝離、望分解或雜交組從約而創(chuàng)造出新尺的風險與收使益關系。械如剝離技術捎中較典型的悉應用是將旬附在國債券似上的息票從證本金上剝離孝下來單獨出串售，創(chuàng)造出閥S釋T遺RIPs父；替之后電，別又貪可牌將S慰T巡RIPs同錢互換相悔結合舟，從而王產(chǎn)生了鈔ST筍RIPSW庭AP產(chǎn)品。媽而各種金融犧產(chǎn)品之間的公組合原理示探意圖見圖3豎.6。撒2．指數(shù)化闖與證券化。融指數(shù)化是將巾一些基本的悲金融工具的置價值同某些鎖市場指標，嚼如股票指數(shù)帥、LIBO恢R等掛構，虧為避免市場退反向變動的汽損失，還常盼將其設計成甚期權的形式騎。證券化挺是將腎原來缺乏流嫌動性忽、但具有未跑來現(xiàn)金收入自流的資產(chǎn)集兼中起來，進魯行結構性重蓄組，將其轉脖變成可以在姿金融市場上么出售和流通芝的證券，據(jù)泊以融通資金初的過程。==+看跌期權空頭遠期多頭看漲期權空頭(A)（（））ΔPΔVΔPΔPΔV=+看跌期權多頭遠期空頭看漲期權多頭(B)（（））ΔPΔPΔPΔVΔVΔVΔV==+看漲期權多頭遠期多頭看跌期權多頭=+看漲期權空頭遠期空頭看跌期權空頭(C)（（））(D)（（））ΔPΔPΔPΔPΔPΔPΔVΔVΔV圖3.6各種金融產(chǎn)品之間的組合原理示意圖圖3.6各種金融產(chǎn)品之間的組合原理示意圖填3．保證金端機制資與馳業(yè)務表外化臣。保證金機取制使交易雙屠方違約風險斯下降，確保飼交易公平，療同時使金融漢機構資金字占用未大大降低轎，杠桿率提倡高補。監(jiān)管機關火對商業(yè)銀行索資本充足率都的要求使金椒融工程開發(fā)徑出眾多不在陽資產(chǎn)負債表瓶上反映的業(yè)旨務以改善資綁產(chǎn)負債結構桌，提高替資金使用雹效率度，增強盈利系水平排。騾4．標準化城和產(chǎn)品化。綢金融工程產(chǎn)認品設計蕩初期往往只您應用于猴“士一對一先”化的交易形式病，針對具體鏈問題涉及具層體解決方案濫。模新金融達工程殿產(chǎn)品問世后漫，隨著這種省特定的金融昆產(chǎn)品被銀行坦和客戶反復逆使用，或者廁由于其它銀患行競相仿制澆，不斷改善賢，最后該金輕融產(chǎn)品得以奏標準化，市加場也隨之拓清寬，交易成鍵本得以降低炒，逐漸形成竄標準化的金翻融產(chǎn)品。例疊如，貨幣互治換這種今天雜這種較為常橋見的交易，寄在瀉1981年待美國IBM禍公司與世界倍銀行首先進虎行交易時，涼運作程序相即當復雜，經(jīng)遙過不斷的標血準化之后，驗逐步形成了哈一套周簡圣單而規(guī)范的臺程序，貨幣搶互換才被廣面泛接受和運肆用。懸5．開發(fā)速彈度加快。衡金融絮領域的株競爭慎愈演愈趟烈，促使金昨融機構不斷濾致力于新的淡設計與開發(fā)氧，民導致金融新栗產(chǎn)品與業(yè)務窩生命周期的替縮短，加速貝了金融工程菠的千迅猛便發(fā)展。岡據(jù)美國《幸繼?！冯s志在篩1995年演載文聲稱，吸當時國際金春融市場上已瓜知的金融衍乞生工具有1饅200多趁種。而截至渾目前，據(jù)不副完全統(tǒng)計，助金融創(chuàng)新產(chǎn)和品已達料3200杏多種，名義銀價值達質18嘗萬億美元。場金融工程的吧運作具有規(guī)仁范化的程序勝[19]媽：診斷——玩分析——開短發(fā)——定價高——交付使古用，基本過烤程程序化。墨其中從項目搶的可行性分犯析，產(chǎn)品的伯性能目標確膝定，方案的膏優(yōu)化設計，扁產(chǎn)品的開發(fā)逆，定價模型鋒的確定，仿引真的模擬試嚼驗，小批量鮮的應用和反鏈饋修正，直禽到大批量的妥銷售、推廣誕應用，各個必環(huán)節(jié)緊密有妄序。傘金融工程正速是以先進的胖金融理論為寧基礎和指導戴，致力于開宏發(fā)出新型的座金融產(chǎn)品，槽對不斷涌現(xiàn)皺的金融問題何提出創(chuàng)新性引的解決方案狗和策略，從增而達到發(fā)現(xiàn)雨價格、規(guī)避葛風險、套取精利潤、增強騾流動性等目象的質[20]疲。金融工程葵的相關技術桑、手段和策班略都是建立允在這些基本瓦理論和工具啄之上的，本毛文在下一章綿將結合現(xiàn)代觀商業(yè)銀行的陵各種業(yè)務活越動進一步展何開分析。孩第四章魄運用金融工銜程方法解決淡商業(yè)銀行樹蝴資金潔“眠三性逃”衡平衡問題盛4.1金甜融工程方法炮與商業(yè)銀行桐資金腥“奇三性絮”臣平衡的內在扣關系半金融活動的閱永恒主題是擊流動、獲利烘和避險，凡母是介入金融木活動的經(jīng)濟巖主體，追求孫的目標不外劉乎這三個。譜追求這三個俗目標是一個巴永無止境的刻過程，提高翻管理的技術軌和藝術也是胡一個永無止訓境的過程，燦進入工程化匆即金融工程征階段，是該副過程中的一憶個重要里程懷碑拴[21]熟。祝金融工程，末是本來意義藥上的工程從縣物質生產(chǎn)領識域向金融服礦務貿易領域雞的一種延伸山，是金融業(yè)為務工程化趨料勢的具體表俯現(xiàn)卵。曲所謂娃工程睜，是怒利用已有的令知識解決面僅臨的問題，換只是在解決構問題時不是聾單向思維，粘必須考慮諸章多因素，采芽取最可靠的薄和最經(jīng)濟的柿方法蘿，并且對于森工程問題應踏有最佳的解險決方案慚。1參見《簡明不列顛百科全書》1985：“工程問題應有最佳的解決方案，要考慮許多因素，采取最可靠和最經(jīng)濟的方法?！苯鳛榻鹑谑袉蕡鲋匾獏⑴c晴者的現(xiàn)代商展業(yè)銀行，為獵了追求利潤歌，控制風險完，保持流動抖性，必須不度斷改進經(jīng)營惰管理方法，隆提高自身效劃率。金融工豬程正是市場購不斷追求效降率的產(chǎn)物。盞金融工程的鏡精髓在于置綜合枝運用多吹學黑科知識在工姨程技術椅指導績下扮進行晴金融創(chuàng)新與例創(chuàng)造派，具體的表跡現(xiàn)便是大量蒙新型衍生工蟲具、大量風搭險管理手段1參見《簡明不列顛百科全書》1985：“工程問題應有最佳的解決方案，要考慮許多因素，采取最可