并購的終極狀態(tài)——論行業(yè)整合與長期戰(zhàn)略《投資與合作》2003年8月科爾尼公司企業(yè)并購的步伐已快到了令人目眩的程度，并且在可預(yù)見的未來沒有絲毫放緩的跡象。一個又一個的行業(yè)開始新一輪的合并狂潮，刮起重組的旋風(fēng)。然而，科爾尼公司的研究表明，50％的并購是不成功的，并未能夠創(chuàng)造股東價值。盡管兼并和收購看起來混亂無序，但是我們的分析同樣表明，這些趨勢并非偶然事情。恰恰相反，如果我們更仔細(xì)地研究一下，就會發(fā)現(xiàn)行業(yè)合并其實有章可循。從分散到合作科爾尼公司的研究表明，不論什么行業(yè)的整合行為都遵循著一個清晰的模式。整合一般要經(jīng)過四個長短不同的階段。并且，并購的數(shù)量與整合的規(guī)模呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)科爾尼公司的“價值增長數(shù)據(jù)庫”(包含了53個國家24個主要行業(yè)的25，000家上市公司信息)，我們對1988年至2000年的合并行為進(jìn)行了分析。這一研究確定了HH(Hirschmann-Herfindah1)指數(shù)的變化，該指數(shù)反映了CR3的情況，即行業(yè)內(nèi)最大三家公司的市場份額總和。兼并和收購行為混亂無序的表象下隱藏著一個清晰的S型曲線模式(見圖1)。每個整合中的行業(yè)都會經(jīng)歷以下四個階段：起步階段積累階段集中階段聯(lián)盟階段在這個基于時間的框架中，行業(yè)從比較分散的第一階段，到呈現(xiàn)出顯著聯(lián)盟狀態(tài)的最后一個階段，這中間的跨度約為20年。一個行業(yè)開始時集中程度很低，通過不斷兼并和收購直接達(dá)到飽和為止。接近周期的最后階段，聯(lián)盟的形勢最終出現(xiàn)在顯著的位置。在接下來的部分我們將分別詳細(xì)技術(shù)各個階段的特點和驅(qū)動因素。起步階段：分散在行業(yè)集中的第一階段，分散的市場中充斥著各種規(guī)模的參與者。通常，最大的三家公司只能占領(lǐng)10％～30％的市場份額。新企業(yè)的出現(xiàn)或管制的取消常常是市場供應(yīng)者分散化的原因。銀行業(yè)、航空業(yè)、公用事業(yè)等待業(yè)就遵循這種趨勢。電信業(yè)也是一個典型的例子。究在20世紀(jì)包90年代以暫前，大多數(shù)柳工業(yè)發(fā)達(dá)國眨家的電信市甜場還受到嚴(yán)為格管制。但莫是隨著電信蝶業(yè)務(wù)的管制刃放松和自由檔化程度加深揀，從前的壟元斷企業(yè)失去寒了它們作為幫市場惟一運同營商的地位川。隨著市場導(dǎo)進(jìn)入壁壘的悼降低，越來脾越多的競爭描者涌入了市些場。接著隨懂著的普錫及，出現(xiàn)了糠更多的競爭給者。不久，冬整個行業(yè)變鵝得高度分散應(yīng)。丘對電信業(yè)來膚講，最大的逮兼并還尚未聾到來。通過屢規(guī)模經(jīng)濟降旗低成本的需續(xù)要很有可能腎成為推動合辮并大潮的主畝要動力。電合信行業(yè)的固初定成本非常迫之高，基礎(chǔ)雙設(shè)施費用就部占整個千成本的50碗%。相應(yīng)的哲，全球電信式行業(yè)已經(jīng)邁旋出通向積累祥階段的第一貪步。那些在梯下一階段開番始時行動迅謠速的公司很披有可能超過嘉它們的競爭做對手，成為錘市場領(lǐng)導(dǎo)者廈。煉從電信業(yè)的跑發(fā)展情況來尸判斷，我們裹料想它的合重并活動將加申劇并遵循一泥定的模式，本就象我們在兇其他行業(yè)中銅看到的那樣采。更具體地源來說，我們屢預(yù)期只有三濤到五家主要疲歐洲電信服光務(wù)供應(yīng)商能秩夠在固定電際話行業(yè)中生域存下來。那灶些能夠利用比現(xiàn)有業(yè)務(wù)、蜜成功選定的醬戰(zhàn)略并有效孔實施計劃的零公司最有希們望獲得成功灑。熔英國電信預(yù)致計會失去在巷歐洲市場的繡影響力，而武法國電信和唱西班牙電信蹈則是潛在的研贏家。中小內(nèi)規(guī)模的公司模要么被完全雀兼并，要么軟加入企業(yè)聯(lián)而盟。對這些姻公司來講，鐮選擇兼并的梳時間和對象葬對未來的成乘功起著決定巧性的作用。蹄三家主要的將供應(yīng)商，即聽意大利電信兼、英國電信奪和KPN，初將處在地方紙性大公司網(wǎng)正絡(luò)的包圍中早。小規(guī)模的響地方性公司默很有可能被踏兼并。忌西班牙電信千較早進(jìn)入相渴關(guān)的未來市修場，這使公戰(zhàn)司得以獲得洋了令人羨慕浩的領(lǐng)先其他罩公司大約十是年的地位。驢然而，德國烏電信公司和掏Mobil值com公司耀的前景就沒暢那么光明了乒。Mobi豐lcom在慢開放后的歐什洲市場迅速裝起步之后，革目前正遭遇罩發(fā)展的困難的時期。Mo鬼bilco念m的合作伙皺伴法國電信柱有雄厚的財辯務(wù)實力，但族卻沒能充分碎利用自身的煙全部潛能。階德國電信是餅全球服廁務(wù)上一家野焰心勃勃的公誤司，并已在伏荷蘭和奧地陰利建立了合純作伙伴，但軋它在進(jìn)入美怖國市場時的令表現(xiàn)卻不盡爪如人意。中美國電信公核司AT%T閱的經(jīng)歷說明伙了戰(zhàn)略錯誤驕產(chǎn)生負(fù)面影叢響的速度有巧多快。這家介6年前還是搬行業(yè)巨頭的猜壟斷性企業(yè)聽由于沒有跟較上合并的大肢潮流，以至做于現(xiàn)在只能池集中精力奮萬力追趕。押積累階段：包合并泉撲第二個階段束，積累階段驅(qū)，反映出對慣第一階段的踩一種逆轉(zhuǎn)。俱市場分散度埋開始降低，此規(guī)模開始顯頌示出其重要嫁性。隨著競孟爭者的成長姥，它們開始擁實現(xiàn)兩種規(guī)效模優(yōu)勢。首拴先，市場的挨擴大使公司刮得以實現(xiàn)其課目標(biāo)：通過舅更大的規(guī)模自經(jīng)濟降低成蠟本。其次，坡更大的規(guī)模攤有助于防止店惡意收購。松這一階段通同常需要持續(xù)普約5年的時領(lǐng)間，直到最灣大三家廠商字的市場份額虧總和達(dá)到3亦0％～45乖％。許全球的化工降業(yè)、釀酒業(yè)齊和食品服務(wù)罩業(yè)就處在這膏一階段。追券隨著汽車制備造行業(yè)的腳如步(汽車行氏業(yè)已經(jīng)完成鹽了這一階段明)，汽車零療件供應(yīng)商現(xiàn)輕在在處于強集大合并潮流湖的起點。團汽車零件供揚應(yīng)商行業(yè)三擱家最大廠商利的市場份額率約為30％蠶。在這個行燦業(yè)內(nèi)兼并和裂收購幾乎是扛家常便飯，中因為供應(yīng)商銜在努力增強驕競爭力，以剃滿足價值鏈挎中各環(huán)節(jié)職萄責(zé)變換的需戒要。自身面劫臨著殘酷競餅爭的汽車制報造商扮演了很苛刻消費者慘的形象，不忘斷追求更低血的成本和更民高的投資回陡報?，F(xiàn)在，滑汽車制造商頑越來越多地末將汽車完整建的部分模塊伯外包生產(chǎn)，倦同時不斷減四少生產(chǎn)一輛格車所需要的字模塊數(shù)量。撫我們可以預(yù)先計，再過五械年，汽車制駱造商只需要乎10個生產(chǎn)寄模塊(包括答車頂、駕駛?cè)ε摵蛙囬T等趟)就能造出她一輛汽車。格喜這種職責(zé)的歪轉(zhuǎn)變給絕大賤多數(shù)供應(yīng)商柜帶來了嚴(yán)峻耽的挑戰(zhàn)，供首應(yīng)商幾乎沒綱幾個能完成稻一整個模塊朗(即使能的水話，也是因冒為他們合并離的緣故)。破由于每個模敵塊都要綜合傲許多不同的狡技術(shù)，因此此單獨一家供插應(yīng)商難以獨奴立承擔(dān)生產(chǎn)砌模塊的職責(zé)金。杰我們不能僅補僅根據(jù)增長印潛力來預(yù)測于合并浪潮之敬后的勝負(fù)，貍供應(yīng)商們增畢強競爭能力根的機會也是凱一個重要的扎考慮困素。悅升接下來幾年贈里，供應(yīng)商善的數(shù)量很可枯能在目前8籍000家的吵基礎(chǔ)上減少愿了1/3。漫生產(chǎn)每個模闊塊需要的生跨產(chǎn)商數(shù)量(桶我們估計每叼個模塊需要渠四到五家供奶應(yīng)商聯(lián)盟)仆也限制了能和夠生存下來奪的公司數(shù)量升。奪那些沒能隨奮行業(yè)動態(tài)作段出反應(yīng)的企乘業(yè)就有被甩見在后面的危罪險。相反，于那些從戰(zhàn)略并角度認(rèn)真選情擇合作伙伴持，并且能在得模塊生產(chǎn)中依起到重要作請用的供應(yīng)商泛就極有希望愿免遭淘汰。件舊集中階段：促交換諒攔經(jīng)過積累階徒段之后，三晚家最大廠商還市場占有率僚通常達(dá)到4虧5％，此時奶他們開始努逝力鞏固和加擋強來之不易折的市場地位慨。在第二階堡段，公司已兄通過合并達(dá)驕到了一定規(guī)嶺模，從而避蚊免被收購?？径谌A段嬸的合并過程佩與其說是大勻型購并，不僑如說是各公旗司間業(yè)務(wù)單稿位的選擇性賠交換。其目喉的在于增強授核心競爭力逗并清理、組圣合公司的資頭產(chǎn)，這些活售動使行業(yè)合蜜并呈線性增校長。在集中確階段末期將吹要過渡到第渴四階段時，學(xué)三個市場領(lǐng)含導(dǎo)者將取得唇60％的市總場占有率。躁額造船業(yè)以及驕橡膠業(yè)目前煙處在合并階杏段。釀酒業(yè)業(yè)則差不多已現(xiàn)經(jīng)完成合并頓，從而大大留簡化了行業(yè)枝的資產(chǎn)組合虧。(見圖2經(jīng))威酒類公司正蠅積極大膽地秘進(jìn)行收購，摩努力擴大現(xiàn)云有生產(chǎn)能力觀，他們正開柔始穩(wěn)步向首琴次企業(yè)聯(lián)盟心邁進(jìn)。全球坐性公司Se緊agram麥撒出了釀酒鏡行業(yè)，留下蠅Chiva廟sReg乒al和Cr至ownRe桿gal等全郊球知名的威紗士忌生產(chǎn)商拐進(jìn)行爭奪。刻Diage社o和Per拴nod-R拘icard測這兩家主要身廠商發(fā)起了橫對這些商標(biāo)驢的爭奪戰(zhàn)。奪這兩家企業(yè)饒并非在尋求綁增長，而是千在伺機加強胸自己的核業(yè)銷業(yè)務(wù)。正是盤在這個目標(biāo)唯基礎(chǔ)上，去蘋年年底他們首共同收購了俊Seagr鳳am的葡萄捉酒及烈性酒仁業(yè)務(wù)。Di社ageo是伏三年前由G彼uinne不ss和Gr圓andMe錦tropo盞litan賊合并成立的粘，它采取一提種新戰(zhàn)略，膝即集中發(fā)展猛烈性酒、葡希萄酒和高檔料啤酒業(yè)務(wù)。垃因此他把食詞品子公司P孩illsb野ury賣掉氧，收購了S松eagra匆m的葡萄酒耕業(yè)務(wù)。這樣彈一來，Di索ageo增才強了其在酒炸精飲料方面況的領(lǐng)導(dǎo)地位盒，而Per淡nod-R燕icard后則將控制大卵部分威士忌烏酒的品牌，袍這正符合其嫩加強和擴大堤這一業(yè)務(wù)領(lǐng)倦域的目標(biāo)。叼備通過這種方墾式，其他公且司或部門也噸正經(jīng)歷著積稻極的收購，蛛但這種擴張海相當(dāng)集中且錦具有戰(zhàn)略性坡。主要廠商娃在激烈爭奪講某些業(yè)務(wù)的訴同時放棄了它其他一些業(yè)清務(wù)。Dia崗geo和P唐ernod三-Rica犁rd把重點計放在核心能秋力上的意圖棗相當(dāng)明顯。裹近年來，他告?zhèn)円勋@得了覽足夠的力量劫和規(guī)模來實違施其產(chǎn)品與踩市場的創(chuàng)新主戰(zhàn)略。朵區(qū)域性和地遲方性廠商自槐身無法聚集浙如此強的力疫量。行業(yè)集牢中度的增加歌使產(chǎn)品平均狐價格更低，瓦而營銷成本虛晚高。由于愛酒和多數(shù)食愁品一樣都是戚地域性的，擦而且顧客偏序好差異相當(dāng)惱大，因此占野領(lǐng)小范圍的狐細(xì)分市場能辨提高自下而員上機會。尤傳為重要的是挖，較小的廠耽商為了維持致長期的細(xì)分允市場，必須欺支撐住他們臉的品牌和價匆格。Sem筋perI獄dem就堅宜持不懈地在希意大利益維辭護其品牌“剛Under咱berg”惡。從長期來砍看，地方性濱競爭者有必剝要考慮四種丈選擇：經(jīng)營忙某個細(xì)分市些場，成為全均國性市場的漫領(lǐng)導(dǎo)者，制使定企業(yè)聰明羨或合并等合明作戰(zhàn)略，或胖者退出市場予。蝦聰明階段：犁合作疲蠢當(dāng)合并潮流茫即將結(jié)束的貸時候，最大遲的三家市場鍛參與者將擁異有70%～應(yīng)80%的市扎場份額。此滴時，行業(yè)已迅經(jīng)配制和分援布好，很少忠再發(fā)生兼并聯(lián)和收購。反提托拉斯法阻晉礙了進(jìn)一步棒的合并，已僻不可能再有熱大型并購。見此外，潛在容的合作伙伴磨也從舞臺上北消聲匿跡了煩。撞爭奪最大最喪好市場從額業(yè)的戰(zhàn)斗就此異結(jié)束。許多陪過去的競爭露者要么變成漫了家族的一南員、母公司步的一部分，坐要么是變成磨地位同等的異合作伙伴。伶其他公司就賣成了聯(lián)盟的魂目標(biāo)。行業(yè)對最后的合并糾活動仍然在歡進(jìn)行。價值規(guī)鏈上的每一箭層次都形成諒了聯(lián)盟。香象煙制造和自干動控制設(shè)備危待業(yè)是處于勝合并最后階飲段的典型代況表。制鞋業(yè)毫在中大合并瀉潮流的洗禮利之后，最終奏也進(jìn)入到這齊一階段(見弦圖3)。專在制鞋行業(yè)搭，耐克、阿控迪達(dá)期這樣便的行業(yè)巨頭申控制了整個僅市場，當(dāng)然固也還有許多攔小廠商存在壟。最大三家棉的市場份額網(wǎng)占到70%柔。蜘眾所周知的畫制造商(如換耐克、阿迪眉達(dá)斯、銳步迅、Timb蒙erlan徑d)和不太己引人注目的默制造商(如鼻Salam基ander縣，Goer找tz和Ba胖lly等)斑之間存在著傭很大區(qū)別。鋒后者有很強屠的區(qū)域側(cè)重悲點。由于美塘國市場的消灑費者偏好與鵝歐洲或日本民市場的不大辜相同，我們宴很難對行業(yè)用前景作出預(yù)紋測。經(jīng)銷商晌還沒有達(dá)到床制造商的合暑并程度，并題且在可以預(yù)己見的將來還會將繼續(xù)保持婦分散化狀態(tài)芳。而另一方抓面，全球制侍造商已經(jīng)高硬度集中。它鍵們未來成功杯的關(guān)鍵取決啟于能否將強戴大的品牌與箭保持行業(yè)集迷中的能力結(jié)陡合起來。竊同步移動毒荒整合行為不網(wǎng)僅遵循一定宗的形式和規(guī)插律，它還呈巖現(xiàn)出與股票懇指數(shù)驚人的憑同步變化。韻道·瓊斯工幅業(yè)平均指數(shù)串的變化與兼爐并和收購數(shù)綱量的變動保劉持一致(見桃圖4)。牽并購行為在鹽很大程度上甘取決于股票抹價格的變化嫩。價格上漲統(tǒng)的股票為公禽司提供了相狠當(dāng)可觀的“酷用于收購的鑼現(xiàn)金”。除宮此之外，某而些經(jīng)濟領(lǐng)域霧的全球化趨柱勢和大量的絨管制解除也虜會像其影響咱股票市場那繡樣影響合并趟活動。這些簡因素推動了插合并和股票級價格。合并永反過來也促濫進(jìn)了股價的草上漲，原因坑有二：首先住，對高級管儲理層的業(yè)績廳進(jìn)行評估時幸通?？疾煸鲋╅L情況(這瞧正是合并的偶必然結(jié)果)茫；其次，合司并使公司進(jìn)辯入國際資本場市場。敘除了跨行業(yè)返模式和特定羞階段發(fā)展以班外，其他因崗素也會加速插行業(yè)整合的蠅進(jìn)程。其中陶最重要的因舉素包括全球參化、資本市欣場壓力、支避持網(wǎng)絡(luò)的技告術(shù)設(shè)施的進(jìn)監(jiān)步以及互聯(lián)纖網(wǎng)的出現(xiàn)。鼠筒研究表明，歲全球化的行初業(yè)如香煙或利造船業(yè)，傾闖向于以更快尺更大的步伐盈進(jìn)行合并。碎通過兼并和腎收購，公司脆能夠取得資揪本市場要求撫的更大價值導(dǎo)。公司借以釀與外界溝通權(quán)的基礎(chǔ)技術(shù)蹄設(shè)施也會影保響合并行業(yè)刷。當(dāng)越來越斬多的行業(yè)在捷軟件和通信鋸方面加大投率入時，規(guī)?；纸?jīng)濟(進(jìn)而曾反映公司的而大小)變得庫越來重要。聾技術(shù)的跳躍爆性也會影響蝕每個行業(yè)中油的企業(yè)?；怕?lián)網(wǎng)通信手指段與整合潛格能簡化了大桐型企業(yè)的管澇理工作，使建更大規(guī)格的摟兼并和收購勸活動成為可嬸能。憶在所有行業(yè)性中，都明顯陷存在一個統(tǒng)憑一的整合模股式。當(dāng)公司減努力爭取擴牢大規(guī)格時，跑市場分散化絞之后緊隨而析