展展望系列┃2023年城投行業(yè)信用風(fēng)險展望要23年，經(jīng)濟復(fù)蘇將是政策主基調(diào)，基建穩(wěn)增長預(yù)期仍在。預(yù)計城投債市場仍以穩(wěn)控為主線，融資端表現(xiàn)將趨于穩(wěn)定，同時在“穩(wěn)”、“防”并重的政策導(dǎo)向下，城投債發(fā)行監(jiān)管或?qū)⒀永m(xù)扶優(yōu)劣思。近年來城投公司資產(chǎn)及凈資產(chǎn)快速增長，但盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量未有明顯改善，城投轉(zhuǎn)型多停留在形式整合；隨著監(jiān)管政策變化、土地市場低迷及經(jīng)濟下行壓力加大，城投傳統(tǒng)投資模式已難以續(xù)未需過產(chǎn)業(yè)、理多位措現(xiàn)業(yè)債力實提。“控增化存”背景下，城投公司有息債務(wù)增速逐步放緩，但結(jié)構(gòu)性分化特征較為明顯，部分區(qū)域城投存在債務(wù)規(guī)模擴張過快、結(jié)構(gòu)失衡、期限集中等問題，加之區(qū)域財力下行壓力較大及外部融偏，動風(fēng)逐顯。隨著疫情沖擊全面消退，23年各省主要經(jīng)濟財政指標(biāo)將逐步回暖，但分化依然延續(xù)，部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不佳、人口持續(xù)凈流出、房地產(chǎn)及土地市場難有起色區(qū)域，財政收支仍面臨大力。預(yù)計城投公司公募債違約的概率依然較低，但在隱性債務(wù)“控增化存”的常態(tài)化管控、區(qū)域土地市場景氣度下降、融資渠道偏緊及到期債務(wù)壓力的影響下，信用風(fēng)險分化預(yù)計進一步加劇，尾部投業(yè)務(wù)續(xù)力減。鍵：投業(yè)用險望一、城投債市回顧（發(fā)情況222年城行監(jiān)管策體緊，城債行規(guī)呈縮，凈資幅明顯22年城投行業(yè)強監(jiān)管延續(xù)，同時在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，政策呈現(xiàn)支持合理融資、打破兜底預(yù)期雙腿并行的特點。受城投債審核偏嚴(yán)、批文減少及下半年風(fēng)險事件增多、年底城投利差普遍走擴等影響，22年城投債發(fā)行規(guī)模有所收縮。當(dāng)年城投債發(fā)行總額為32萬億，同比下降8%。同期，受發(fā)行縮及底期售模大重響凈資幅顯同下降.8%。圖表：投發(fā)行況源Wi金理202年城投債發(fā)行的結(jié)構(gòu)性分化特征仍較為明顯，私募債、PPN等券種發(fā)行降幅最大，發(fā)行期限進一步縮短；AA+主體發(fā)行增速大幅回落，區(qū)縣級城投發(fā)行規(guī)模降幅最大；新發(fā)主體數(shù)量繼續(xù)大幅減少，創(chuàng)十來低私募債、PPN等券種發(fā)行降幅最大，發(fā)行期限進一步縮短。22年，從券種來看，銀行間、交易所、發(fā)改委審批券種同比分別下降%、%、%，其中短融、超短融發(fā)行略有提升，私募債、PN降幅最大；從發(fā)行期限看，受投資人風(fēng)險偏好及資金用途變化影響，城投債發(fā)行期限持續(xù)縮短，3年及以占由年.%至.%。圖表：投發(fā)行的構(gòu)分化征券及行期限 源Wi金理A+主體發(fā)行增速大幅回落，區(qū)縣級城投發(fā)行規(guī)模降幅最大。從發(fā)行主體級別分布來看，AA主體發(fā)行額小幅增長，A+主體發(fā)行增速大幅回落（由1年同比增長%至2年下降6%），A主體發(fā)行依然較難；從行政層級看，區(qū)縣級城投發(fā)行規(guī)模降幅最大，其中江浙兩省區(qū)縣城投發(fā)債明顯回落（發(fā)行占由1年.%降至2年.%。圖表：投發(fā)行的構(gòu)分化征主等及行層級 源Wi金理新發(fā)主體數(shù)量繼續(xù)大幅減少，創(chuàng)十年來新低。22年城投債新發(fā)主體數(shù)量進一步大幅減少至75家，與18年基本持平，系近十年最低；新發(fā)主體數(shù)量前五省份為江蘇、浙江、山東、河南和湖北，合占比.%。圖表：投債新主情況單：數(shù)）源Wi金理二債余額城投債余額繼續(xù)升高但增速有所放緩，東北三省及貴州、云南、甘肅、青海、內(nèi)蒙等省城投債呈融資凈出22年末，城投債余額繼續(xù)升高，達8萬億，較上年末增長.%，增速有所放緩，占GDP比重進一步提升至.%。從各省來看，由于發(fā)行縮量、債券集中到期，東北三省及貴州、云南、甘肅、青、蒙省券額比有下，現(xiàn)資流，中肅青和蒙幅在%上。圖表：投余額況三到分

據(jù)源Wnd東金整理203年城債到及售模依較，面較的剛兌壓力23年，城投債到期及回售規(guī)模依然較大，面臨較大的剛性兌付壓力。截至22年末，城投債23年正常到期規(guī)模為03萬億1，占全部城投債余額的.%；面臨回售的規(guī)模約0萬億，占城投余的.%。從各省來看，江蘇、浙江、山東等發(fā)債大省到期規(guī)模最大；天津、云南、寧夏、青海、甘肅等省到期+售比對高達%上。圖表：截至202年城債到分布情況四）別

據(jù)源Wnd東金整理城公主體別調(diào)數(shù)與年本持，調(diào)家明增加，貴占過半02年，受新冠肺炎疫情、俄烏沖突等突發(fā)因素影響，我國經(jīng)濟下行壓力明顯加大，疊加城投行業(yè)資策體緊投司體別調(diào)數(shù)上基持，調(diào)數(shù)顯加貴占過半。22年主體級別上調(diào)家數(shù)共4家，與上年基本持平，其中江浙閩三省占比過半，以地級城投為主；下調(diào)3家，較上年（0家）明顯增加，其中貴州省5家，集中于遵義、畢節(jié)兩市。下調(diào)原因主要包括：1）企業(yè)債務(wù)壓力大且未來償債壓力將會大幅上升；2）貨幣資金對債務(wù)的保障能力不足；3）債務(wù)逾1含年行年還券。期，未結(jié)清信貸中存在多筆不良及關(guān)注類貨款記錄；4）過往債務(wù)履約表現(xiàn)較差，涉訴較多，被納入失信被執(zhí)行人名單；5）對外擔(dān)保存在較大或有負債及代償風(fēng)險；6）所在地區(qū)信用環(huán)境及融資環(huán)境惡化，融資度。企名稱 評級調(diào)日最新主評級上次評日期上企名稱 評級調(diào)日最新主評級上次評日期上次主評級所屬省份所城市所區(qū)縣順西區(qū)城業(yè)股 02629A+/面2160AA-/面州順市秀區(qū)節(jié)安建投資(團) 02729AA-定2168AA定州節(jié)市章縣節(jié)碧新建投資 02629AA-定2160AA面州節(jié)市星區(qū)節(jié)德建開投資 02629AA-定2168AA定州節(jié)市星區(qū)節(jié)七關(guān)新建設(shè) 02629AA-定2169AA面州節(jié)市星區(qū)節(jié)天城開投資 02629AA-定2177AA定州節(jié)市-州湖城建投資 0284AA-定2177AA定州西州仁市州城務(wù)資限責(zé) 02627AA-面2165AA面州盤市城區(qū)州山發(fā)資(團)有 02630AA-定2175AA面州盤市山區(qū)義平資設(shè)限責(zé) 02629AA-定2160AA面州義市州區(qū)義播區(qū)市設(shè)投 02627A+/面2169AA-/面州義市州區(qū)義播區(qū)通設(shè)投 02628AA-定2173AA面州義市州區(qū)義紅崗市設(shè)投 02626經(jīng)有公司AA-面 2165 AA面 州 義市 花(方誠)義紅崗市設(shè)投 02627經(jīng)有公司AA-定(證元)2169AA面州義市花區(qū)義匯區(qū)市設(shè)投 02629AA-面2168AA定州義市川區(qū)義湘投資(團)限 02627AA-面01123AA面州義市-南康控集有限 02211AA+面2111AAA/面南--南康控集有限 02127AA+面2160AAA/面南--州通資展限公 02629AA定2178AA+定西州市-州龍投發(fā)有限 02629AA定2168AA+定西州市-慶合工投資(團) 02727AA定2267AA+定慶-川區(qū)洼城建投有限 02722AA-定2164AA定寧錦市洼區(qū)昌交投有公司 02615AA-定2168AA定北昌市-西經(jīng)建投集團 02629AA-定2118AA面西--川中城營資有 02628A+/定2249AA-/面川充市中市有公限司限任限司資限限司限公司責(zé)公公司經(jīng)營(團)限有公司經(jīng)有公司司任限司限公司料源：Wnd東金整理：中計圍主級變企，含望整二、城投企業(yè)個體信用表現(xiàn)截至22年末，資本市場有存續(xù)債券的城投企業(yè)共00余家，分布于0余個地級市、近0個區(qū)縣。其中AA、A+及A主體占比分別為4%、.7%和6%；區(qū)縣級（含園區(qū)）城投占比近%。本研究基于上述大樣本，但在分析指標(biāo)持續(xù)表現(xiàn)時，考慮到可比性，會選擇數(shù)據(jù)連續(xù)的企業(yè)并剔除子司為樣展分。圖表：至222年有續(xù)券的城企按主級分情況據(jù)源Wnd東金整理一風(fēng)識邏輯債務(wù)集中到期疊加再融資弱化所引發(fā)的流動性風(fēng)險是當(dāng)前城投公司非標(biāo)及票據(jù)違約等負面事件爆發(fā)的直原因城投公司作為逆周期、穩(wěn)增長的重要載體和抓手，自全球經(jīng)濟危機以來其債券發(fā)行及融資經(jīng)歷了多次快速擴張。09年，為落實“四萬億投資計劃”的配套資金，發(fā)改委企業(yè)債加大發(fā)債規(guī)模帶動城投債發(fā)行額步入千億行列。12年、14年，由于城投的信貸融資渠道受限，加上棚改項目快速發(fā)展的帶動效應(yīng)，城投債發(fā)行額同比增速分別達到了0%和%。與此同時，也因為城投信貸融資渠道的受限，加上12年券商、基金全面放開資管業(yè)務(wù)，城投的非標(biāo)融資亦進入飛速發(fā)展期。16年，受交易所公司債放開以及融資成本長期低位徘徊的雙重驅(qū)動，城投債發(fā)行首超2萬億。19年~21年，受經(jīng)濟穩(wěn)增長壓凸及如來疫影，周調(diào)力加，投發(fā)屢新?？焖侔l(fā)展的同時，城投公司亦積累了大量的有息債務(wù)。17年以來，監(jiān)管層為守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，將金融監(jiān)管的總體思路放在了“去杠桿化”和“去通道化”。在此背景下，18年初以來城投非標(biāo)產(chǎn)品延期和違約事件頻發(fā)，究其背后原因是再融資環(huán)境收緊疊加企業(yè)債務(wù)負擔(dān)重、到期壓力大共同引發(fā)的流動性風(fēng)險。從非標(biāo)違約事件的區(qū)域分布看，貴州、云南、內(nèi)蒙等西部省份占比較高。一面，這些區(qū)域的城投由于地區(qū)綜合實力相對偏弱在融資環(huán)境收緊時首先受到?jīng)_擊，另一方面這些區(qū)域的城非融占較、募亦于16大增，得務(wù)中期力大?？傮w來看，債務(wù)集中到期疊加再融資弱化所引發(fā)的流動性風(fēng)險是當(dāng)前城投公司非標(biāo)及票據(jù)違約等負面事件爆發(fā)的直接原因。本研究將重點從債務(wù)負擔(dān)和再融資情況進行梳理，分析城投企業(yè)信用表現(xiàn)及分化特。圖表：投企信風(fēng)險別輯據(jù)源東金整理二業(yè)運與盈利隨著資產(chǎn)整合的逐步推進，近年來城投公司資產(chǎn)及凈資產(chǎn)快速增長，但盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量未有明顯改，投轉(zhuǎn)多留形式合非實提升在政策敦促及自身融資和化債需求下，近年來城投轉(zhuǎn)型步伐逐步加快，隨著資產(chǎn)的劃入與整合，城投資產(chǎn)規(guī)模及所有者權(quán)益均呈現(xiàn)較快增長。01年末，樣本城投公司資產(chǎn)總額平均值為56億元，同比長.%所者益為88元同增長3%。圖表10城企資產(chǎn)額所者權(quán)情況單：元）據(jù)源：Wnd東金整理從資產(chǎn)構(gòu)成看，樣本公司資產(chǎn)中流動性偏弱的兩類應(yīng)收、存貨、在建工程等占比依然較高，總體資產(chǎn)量差21末樣城公資總中類收存及建程比計約.%。從盈利指標(biāo)來看，近年來城投公司平均營業(yè)收入快速增長，但凈利潤未出現(xiàn)同比變化，且凈資產(chǎn)收益率總體有所下降，盈利能力仍普遍偏弱。21年，樣本城投公司營業(yè)收入（平均）為.1億元，凈利（均為42元凈產(chǎn)益為2%。圖表11城企盈利力資質(zhì)量情（單：元%）據(jù)源：Wnd東金整理目前，城投公司轉(zhuǎn)型主要依賴于地方政府的資產(chǎn)劃入。從具體方式來看，可分為做大做強型和新組建型。做大做強型指依托于相對成熟的城投公司，通過資產(chǎn)整合構(gòu)建區(qū)域內(nèi)重點城投公司；新組建型指新設(shè)立或選擇當(dāng)?shù)匾患覙I(yè)務(wù)較少、歷史遺留問題較少的國有企業(yè)，通過資源整合構(gòu)建區(qū)域內(nèi)重點城投公司。此外，城投公司還通過并購、重組、增資擴股的方式收購區(qū)域內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（以上市公司為主），實現(xiàn)拓展?fàn)I業(yè)、動型目。需注意的是，無論何種轉(zhuǎn)型方式，都需警惕停留在報表改造的形式整合，避免形成“資產(chǎn)虛、債實”的不利局面，使得企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險不降反升。當(dāng)前，部分城投公司對于轉(zhuǎn)型的認知易停留在“資產(chǎn)整合=規(guī)模為王”的誤區(qū)，整合過程往往過于追求資產(chǎn)規(guī)模的提升，而忽略了資產(chǎn)質(zhì)量及對所劃入資產(chǎn)的實控力使企在營理面臨多戰(zhàn)。隨著監(jiān)管政策變化、土地市場低迷及經(jīng)濟下行壓力加大，城投公司傳統(tǒng)投資模式已難以延續(xù)，未來城投型通過產(chǎn)業(yè)、管等方位措現(xiàn)償能的質(zhì)提升隨著監(jiān)管政策的變化、房地產(chǎn)及土地市場低迷以及經(jīng)濟下行壓力加大，城投公司傳統(tǒng)的閉環(huán)運作模式正被逐步打破，高固定資產(chǎn)投資模式已難以延續(xù)。18年以前，城投公司的內(nèi)在運作邏輯主要為：城投公司從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地開發(fā)整理，帶動區(qū)域招商、就業(yè)以及土地市場的繁榮，地方政府實現(xiàn)土地溢價，再以土地財政反哺城投公司公益性項目建設(shè)的資金需求。但18年以來，隨著房住不炒政策的推行，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，各地土地出讓收入不斷減少，地方財力承壓，城投公司可獲得的資金支持亦相有。圖表12城企運作式變化據(jù)源東金整理展望未來，城投公司業(yè)務(wù)發(fā)展與轉(zhuǎn)型應(yīng)體現(xiàn)在，一方面基建業(yè)務(wù)的開展需量力而行，做到與地方財力匹配，真正服務(wù)于區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，另一方面經(jīng)營性業(yè)務(wù)的開展要更注重盈利與現(xiàn)金流改善，實現(xiàn)企業(yè)償債能力的實質(zhì)提升。第一，資產(chǎn)上，增加盈利好、現(xiàn)金流狀況佳的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)劃入，減少低效資產(chǎn)堆積；第二，業(yè)務(wù)上，集團內(nèi)部進行業(yè)務(wù)重構(gòu)，通過合并同類實現(xiàn)減少交叉競爭、強化經(jīng)營優(yōu)勢；第三，管上，實現(xiàn)資產(chǎn)、人員、資金、債務(wù)等多方位的統(tǒng)籌管理，降低運營成本，提高資金使用效率，防范債務(wù)風(fēng)。三債負與再資“控增化存”背景下，城投公司有息債務(wù)增速逐步放緩，但結(jié)構(gòu)性分化特征較為明顯，部分區(qū)域城投存在債務(wù)規(guī)模擴張過快、結(jié)構(gòu)失衡、期限集中等問題，加之區(qū)域財力下行壓力較大及外部融資偏緊，流動性險步顯現(xiàn)近年來“控增化存”背景下，城投公司有息債務(wù)2增速已逐步放緩。根據(jù)已發(fā)債且披露數(shù)據(jù)的城投估算，預(yù)計22年末已發(fā)債城投全部債務(wù)規(guī)模約為1萬億，其中短期有息債務(wù)約.5萬億，占全部債務(wù)的比重約.%。從貨幣資金對短期債務(wù)的保障情況來看，近年來隨著融資環(huán)境趨緊、債務(wù)化解壓力的大城公貨資短比體所降。圖表13：發(fā)城投司息務(wù)總情（萬%、）據(jù)源：Wnd東金整理城投公司總體債務(wù)規(guī)模依然較大，且結(jié)構(gòu)性分化特征較為明顯。部分區(qū)域城投企業(yè)因債務(wù)管理意識與能力不足，存在債務(wù)規(guī)模擴張過快、結(jié)構(gòu)不合理、期限較為集中等問題，加之區(qū)域財力下行壓力較大及外部融資偏緊，流動性風(fēng)險逐步顯現(xiàn)。從22年部分區(qū)域非標(biāo)違約、票據(jù)違約及債券的技術(shù)性違約等負面事件的發(fā)生亦可窺見一二。與此同時，負面輿情的持續(xù)發(fā)酵還將對投資人的信心造成負面沖擊，使得區(qū)域企融環(huán)進步化流性險一加。從各省城投債務(wù)規(guī)模來看，融資較為活躍的江蘇、浙江、四川、山東、北京等地居于前列，其中北京市城投企業(yè)因經(jīng)營性業(yè)務(wù)占比較高而總體債務(wù)規(guī)模較大，存在一定高估。債務(wù)增速方面，近年來海南、廣東、山東、四川、浙江、江西和廣西等省債務(wù)增長較快，復(fù)合增長率均在%以上。廣義債務(wù)率方面，天、蘇重、京四、江云等債率高均在0%上。從短期債務(wù)來看，21年末，青海、山西、遼寧、吉林和云南短期有息債務(wù)占比相對較高，均在%以上；貨幣資金對短債保障方面，天津、貴州、云南、青海和遼寧等省貨幣資金短債比均在5倍以，幣金短債保程相較。2部務(wù)短借、付據(jù)一內(nèi)期非動債長借、付券長應(yīng)款合數(shù)算。圖表14201年各城投務(wù)擔(dān)短債障況：義務(wù)率=(府務(wù)+投務(wù))(般共算入+府基收+級助入)據(jù)源：Wnd東金整理隨著監(jiān)管政策趨緊，城投公司信貸及債券融資均受到一定阻力，加之區(qū)域發(fā)展與財力的分化，城投公司融分化發(fā)顯202年省投債融多下滑西及東多省份現(xiàn)流出21年以來，隨著監(jiān)管政策的趨緊，城投公司信貸及債券融資均受到一定阻力，各區(qū)域間城投公司融資分化愈發(fā)明顯。從城投籌資活動現(xiàn)金流來看，21年，內(nèi)蒙古、青海、甘肅、遼寧、黑龍江、北京及天津呈現(xiàn)凈流出。聚焦于債券端，22年，各省城投債凈融資多有下滑，其中天津、黑龍江、內(nèi)蒙、寧青、肅吉、州云城債融為，西及北份主。地級市層面，22年6個地級市的城投債凈融資為負。其中凈流出前五名省份分別為蘭州市、吉林市、柳州市、南通市和昆明市，凈融資規(guī)模分別為-2億元、-0億元、-4億元、-6億元和-2億。圖表15各城企業(yè)年籌活動額城投凈資情（位億元）據(jù)源：Wnd，方誠理三、外部支持（地經(jīng)濟202年省濟增下明，中部份普跑全國平東地區(qū)疫拖累速緩22年受疫情沖擊超預(yù)期、房地產(chǎn)持續(xù)低迷以及國際地緣政治局勢驟然升溫影響，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓明加，年現(xiàn)GDP速%同下降1百點。各省來看，分化較為明顯，中部、西北省份由于受奧密克戎影響相對有限以及得益于能源價格大幅上漲，經(jīng)濟增速普遍跑贏全國水平，其中福建、江西兩省增速%，并居全國首位。福建經(jīng)濟增速一馬當(dāng)先，主要源于民營工業(yè)表現(xiàn)亮眼，加之長三角、珠三角經(jīng)濟受疫情影響較大，部分海外訂單流入福建。江西經(jīng)濟增長較快，主要得益于電子信息及新能源產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)逐步凸顯。22年江西規(guī)模以上工業(yè)增加值增長1%，高全國5個百點其中以鋰電光伏、新能整車制造為表的新能源業(yè)增加值增長43%拉規(guī)工增長4百點。東部省份受疫情拖累增速多有放緩。疫情防控較嚴(yán)的上海、北京、吉林，外貿(mào)大省廣東、浙江、蘇，以及以旅游業(yè)為支柱的海南、西藏等省經(jīng)濟增長受疫情沖擊較大。此外，產(chǎn)業(yè)發(fā)展低迷亦是部分省份經(jīng)濟增速下滑的重要原因。以汽車產(chǎn)業(yè)為支柱的吉林省及以石化、鋼鐵、裝備制造等重工業(yè)為主的天津等地工業(yè)經(jīng)濟表現(xiàn)均總體欠佳。隨著房地產(chǎn)及土地市場的持續(xù)低迷，以及區(qū)域債務(wù)化解壓力的不斷攀升，高定產(chǎn)資式以續(xù)貴省濟速處較水。圖表1：222年31省市自治）要濟指情（單：元%）據(jù)源開料東金整理203年宏觀經(jīng)濟有望穩(wěn)定回升，宏觀政策仍將保持較強的穩(wěn)增長力度；但產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異使得區(qū)域經(jīng)濟化續(xù)，人流、產(chǎn)不地區(qū)地下行力然大隨為三的疫沖全面退預(yù)計23年國內(nèi)GDP增將全球濟速景逆回升，宏觀政策仍將保持較強的穩(wěn)增長力度。從工業(yè)發(fā)展來看，22年，采礦業(yè)利潤大幅上漲，但作為工業(yè)主體的制造業(yè)受需求收縮、供給沖擊雙重壓力影響總體表現(xiàn)偏弱，利潤同比收縮。展望23年，我國工業(yè)濟望升好但業(yè)展異得域濟化將續(xù)。從第三產(chǎn)業(yè)來看，旅游消費預(yù)計全面復(fù)蘇，將帶動海南、西藏等省旅游市場加速恢復(fù)。房地產(chǎn)行業(yè)何時回暖是23年宏觀經(jīng)濟面臨的最大不確定因素。雖然“穩(wěn)地產(chǎn)”政策信號持續(xù)釋放，在下調(diào)房貸利率、首付比例等政策支持下，行業(yè)需求端短期修復(fù)但中長期依舊承壓，市場信心修復(fù)仍需一定時間；且在房企拿地和新開工較弱、廣義庫存充足影響下，全年投資增速或?qū)⒗^續(xù)下滑。預(yù)計23年房地產(chǎn)行業(yè)總?cè)猿值途岸热肆?、業(yè)足域地下壓依較。二區(qū)域財政受減稅降費、疫情超預(yù)期沖擊及房地產(chǎn)持續(xù)低迷等因素影響，202年超半數(shù)省份一般公共預(yù)算收入有下，政性金入大下，各財收支口一擴大受減稅降費、疫情超預(yù)期沖擊及房地產(chǎn)持續(xù)低迷等因素影響，22年各地財政收支缺口進一步擴大22年，全一般公共預(yù)收入同比增長6%，較上下降.1個百分；一般公共算支出同比增長%，較上年提升8個百分點。聚焦于各省份，分化更為明顯。4省一般公共預(yù)算收入有所下降，其中吉林、西藏、云南、天津四省降幅超過%。山西、內(nèi)蒙古、陜西和新疆四省得益于能源行業(yè)景氣度提升，一般公共預(yù)算收入增幅均在%以上。剔除留抵退稅因素后，吉林、天津、海南、西藏、重慶及遼寧一般公共預(yù)算收入增速仍為負。其中吉林省降幅較大主要受工業(yè)企業(yè)利潤下降、土地房產(chǎn)市場持續(xù)迷影。圖表17：202年31省、市（自治區(qū)）一般公共預(yù)算收入及增速情況（單位：億元%）據(jù)源開料東金整理房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷、土地市場景氣度下降的背景下，22年全國政府性基金收入實現(xiàn)9萬億，同比下降.%。各省來看，除海南同比增長%、上海同比增長%外，其余省級行政區(qū)政府性基金收入均有不同程度下滑，東北及西部地區(qū)總體下降較為明顯。天津、吉林、黑龍江、遼寧和青海政府性基金收下超成。圖表1：222年31省市自治）府基金入增速況單位億、%）據(jù)源開料東金整理隨著疫情沖擊全面消散，預(yù)計223年各省主要財政指標(biāo)將逐步回暖，但分化依然延續(xù)，部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)弱產(chǎn)業(yè)構(gòu)佳人口續(xù)流出房產(chǎn)及地場有起的域，政支面臨大力展望23年，隨著為期三年的疫情沖擊全面消退，預(yù)計各省主要經(jīng)濟財政指標(biāo)亦將逐步回暖，但分化仍將延續(xù)。22年各省一般公共預(yù)算收入下滑主要來自以下因素：1）留抵退稅政策力度空前；2）房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，帶來土地及地產(chǎn)相關(guān)稅種大幅下行；3）區(qū)域主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)景氣度下滑。隨著疫情沖擊消退，各省財政收入受減稅降費因素影響程度將明顯下降，財稅恢復(fù)情況將主要受土地市場行情和區(qū)域主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況影響，部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不佳、人口持續(xù)凈流出、房地產(chǎn)及土地市場難有起色的域財收仍臨大力。三）方務(wù)“控增化存”背景下，近年來地方政府債務(wù)增速有所放緩，對比世界其他主要經(jīng)濟體，我國地方政府法債率總不、務(wù)風(fēng)相可控“控增化存”背景下，近年來地方政府債務(wù)增速有所放緩。22年末，我國地方政府債務(wù)余額為.1萬億，增速1%，同比下降7個百分點。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，與世界其他主要經(jīng)濟體相，國方府定務(wù)體高債風(fēng)相可。圖表19：年我國方府務(wù)增及際對情況202年6月我與界他經(jīng)體桿對比況%）主要經(jīng)體全會杠率政部門杠率居部門杠率非融業(yè)部