4/順豐控股經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告二2021年4月

1.營(yíng)收業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力改善1.1.營(yíng)收增速大幅回暖，業(yè)務(wù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)2020疫情后通過(guò)開(kāi)展特惠專(zhuān)配提升業(yè)務(wù)量，國(guó)內(nèi)快遞物流龍頭成功突破發(fā)展瓶頸，迎來(lái)1539.8737.25%73.2626.39%16.35%下降1.07個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為4.50%，同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司2020EPS1.64元24.24%81.3768.46%的31.2%17.7718.99%2020年順豐市占率提升至9.76%，較上年提升2.15443.93億元，同比增長(zhǎng)32.82%；歸母凈利潤(rùn)16.08億元，同比增長(zhǎng)12.05%。季度業(yè)務(wù)量為27.28億票，同比增長(zhǎng)35.37%。業(yè)務(wù)量增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速表明順豐經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量占比迅速提升。圖：順豐近年?duì)I業(yè)收入變化情況圖：順豐近年歸母凈利潤(rùn)變化情況營(yíng)業(yè)總收入（億元）YOY公司歸母利潤(rùn)（億元）YOY002017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部圖：順豐近年毛利率、凈利率變化情況圖：順豐近年業(yè)務(wù)量及單票價(jià)格變化情況毛利率（%）凈利率（%）業(yè)務(wù)量（億件）業(yè)務(wù)單價(jià)(元）02017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部5/2019年末增長(zhǎng)20.13%公司股東的凈資產(chǎn)564.43億元，較2019年末增長(zhǎng)33.06%2020年8月上旬，公司公開(kāi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券完成轉(zhuǎn)股，公司報(bào)告期末的資產(chǎn)負(fù)債率由2019年末的54.08%下降至2020年末的48.94%，保持健康的負(fù)債水平及良好的財(cái)務(wù)狀況。1.2.各業(yè)務(wù)線(xiàn)條百花齊放，首次披露分部數(shù)據(jù)分業(yè)務(wù)來(lái)看，順豐各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢(shì)。公司業(yè)務(wù)多元化程度提升、互為助力，繼續(xù)向物流行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)型，完善各業(yè)務(wù)鏈條來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)的不同需求。及供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)和海內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)覆蓋。龍頭快遞企業(yè)不斷加快拓展新賽道，進(jìn)入新領(lǐng)域，加快嵌入新業(yè)態(tài)并提供服務(wù)。企業(yè)具備多元化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑了綜合物流服務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖：2020年公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2020及冷運(yùn)、國(guó)際業(yè)務(wù)）貢獻(xiàn)絕大部分凈利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)收入1233.97億元，凈利潤(rùn)122.8418.96%6.74%10%9.08建設(shè)中轉(zhuǎn)場(chǎng)地，業(yè)務(wù)仍處于快速擴(kuò)張階段。其他分部?jī)籼潛p億元，主要因?yàn)橥菢I(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈投入較高，供應(yīng)鏈及其他業(yè)務(wù)均基本能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡。6/表：2020年順豐經(jīng)營(yíng)情況分部報(bào)告項(xiàng)目（單位：億元）對(duì)外交易收入速運(yùn)分部1233.9798.72快運(yùn)分部193.3730.41其他分部112.5365.72分部間抵消合計(jì)1539.87分部間交易收入利潤(rùn)總額/（虧損總額）所得稅費(fèi)用-194.85-0.23-0.01122.8432.96-11.58-2.49-10.640.61100.3931.0769.3216.35%4.50%凈利潤(rùn)/（凈虧損）毛利率89.87-9.08-11.259.92%-0.0218.96%6.74%-0.59%-4.06%凈利率-6.31%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部1.3.三網(wǎng)體系持續(xù)強(qiáng)化，時(shí)效壁壘無(wú)可撼動(dòng)完善的物流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑了順豐的壁壘。順豐不斷夯實(shí)和升級(jí)其獨(dú)特的、稀缺的“天網(wǎng)+地網(wǎng)優(yōu)勢(shì)。公司長(zhǎng)期通過(guò)購(gòu)置飛機(jī)、車(chē)輛、自動(dòng)化分揀設(shè)備等固定資產(chǎn)不斷完善三網(wǎng)布局，形成了全面覆蓋國(guó)內(nèi)外的綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。直營(yíng)模式與一貫的技術(shù)研發(fā)幫助順豐實(shí)現(xiàn)對(duì)自身物流網(wǎng)絡(luò)的全面精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)物流全鏈路過(guò)程的準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)。1）能力均保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，目前快遞行業(yè)僅有EMS及圓通擁有自有機(jī)隊(duì)。2020年順豐加快了自營(yíng)全貨機(jī)的購(gòu)置節(jié)奏，一方面及時(shí)應(yīng)對(duì)了時(shí)效業(yè)務(wù)需求量的快速3架，總貨機(jī)量提升至61架（2021年截止到目前順豐已經(jīng)新購(gòu)置3順豐近兩年加快了對(duì)寬體機(jī)的采購(gòu)，在空運(yùn)樞紐及主要航線(xiàn)上使用寬體機(jī)直飛84.8946.7%方面，2020年公司散航線(xiàn)路條數(shù)增長(zhǎng)至，發(fā)貨總82.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.34%167.25萬(wàn)噸，9。圖：順豐自營(yíng)全貨機(jī)及航線(xiàn)數(shù)量變化情況圖：2020年順豐航空資源一覽2020資源項(xiàng)目報(bào)告期末報(bào)告期日均全貨機(jī)數(shù)量（架）全貨機(jī)線(xiàn)路（條）自營(yíng)投產(chǎn)飛機(jī)架數(shù)外部包機(jī)架數(shù)61架14架--0全貨機(jī)全貨機(jī)線(xiàn)路條數(shù)航班總數(shù)83條-4.94萬(wàn)次84.89萬(wàn)噸1325次2319噸發(fā)貨總量資源項(xiàng)目報(bào)告期末報(bào)告期日均散航線(xiàn)路條數(shù)2027條-散航航班總數(shù)發(fā)貨總量132.04萬(wàn)次82.36萬(wàn)噸3608次2250噸數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部注：2021年1月2日公司購(gòu)置第62架貨機(jī)，1月18日購(gòu)置第63架貨機(jī)，3月2064架貨機(jī)。2）18計(jì)個(gè)。公司近年來(lái)加快對(duì)自動(dòng)化分揀設(shè)備的布局，目前已經(jīng)有7/2019年年末增加6170%，大件自動(dòng)分揀率超過(guò)40%，確保快遞在單個(gè)中轉(zhuǎn)場(chǎng)停留不超過(guò)2分揀效率的同時(shí)有效降低中轉(zhuǎn)端成本。在運(yùn)輸線(xiàn)路方面，公司在注重線(xiàn)路優(yōu)化2020年末共計(jì)擁有運(yùn)輸干線(xiàn)約萬(wàn)條，干支線(xiàn)運(yùn)送車(chē)輛萬(wàn)余臺(tái)，末端收派車(chē)輛10.5萬(wàn)余臺(tái)，業(yè)務(wù)覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。圖：順豐片區(qū)中轉(zhuǎn)場(chǎng)數(shù)量變化情況圖：順豐運(yùn)輸線(xiàn)路及運(yùn)輸車(chē)輛變化情況片區(qū)中轉(zhuǎn)場(chǎng)總數(shù)含有自動(dòng)分揀設(shè)備14716014012010080150812913012199856060446404202020182019A2020H120200數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部注：部分?jǐn)?shù)據(jù)為約數(shù)醫(yī)藥冷運(yùn)等多行業(yè)、全場(chǎng)景的倉(cāng)配一體化服務(wù)。目前擁有電商倉(cāng)庫(kù)154品冷庫(kù)座，醫(yī)藥冷庫(kù)座。同時(shí)子公司雙捷供應(yīng)鏈擁有146座加盟倉(cāng)，占地面積約208萬(wàn)平方米。順豐多年來(lái)堅(jiān)持從快遞公司向綜合物流供應(yīng)鏈公司轉(zhuǎn)型，倉(cāng)儲(chǔ)方案規(guī)劃設(shè)計(jì)能力是順豐供應(yīng)鏈方案中的核心組成部分，是公司能夠?yàn)轭^部客戶(hù)提供定制化行業(yè)解決方案的核心能力之一。不斷通過(guò)強(qiáng)化輻射全國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，夯實(shí)行業(yè)標(biāo)桿的倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)能力，提供更多的定制化倉(cāng)配供應(yīng)3C模式創(chuàng)新。2020100%效率及交付質(zhì)量不斷提升。8/圖：順豐倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張情況18016014012015412911310080604020091898475625957515112634552018H20182019H12019A2020H12020數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部末端配送最后一公里：公司秉承更優(yōu)的客戶(hù)服務(wù)理念，一方面依托堅(jiān)實(shí)的直營(yíng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋；另一方面通過(guò)城市驛站、鄉(xiāng)鎮(zhèn)代理及郵快合作等多元化模式，加快城市網(wǎng)絡(luò)布局與下沉市場(chǎng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)搭建，打造更加便捷的收寄方式，更加貼近客戶(hù)的快遞服務(wù)體驗(yàn)。截至報(bào)告期末，擁有5萬(wàn)家城市驛站、鄉(xiāng)鎮(zhèn)代理及物業(yè)公司合作的末端網(wǎng)點(diǎn)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達(dá)87.35%，較上年末提升5.5個(gè)百分點(diǎn)。物流產(chǎn)業(yè)園區(qū)：順豐積極響應(yīng)物流快遞業(yè)“十四五”規(guī)劃及“新基建”國(guó)策，基于區(qū)和“科技創(chuàng)新型”園區(qū)，服務(wù)超過(guò)1,500家客戶(hù)，為客戶(hù)提供全方位的倉(cāng)儲(chǔ)、物流、商流、信息流、資金流綜合配套服務(wù)，助力行業(yè)客戶(hù)供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)，賦能客地土地面積約8,7211722021年建成項(xiàng)目建筑面積約138萬(wàn)平米，未來(lái)三年順豐產(chǎn)業(yè)園管理運(yùn)營(yíng)面積預(yù)計(jì)超500萬(wàn)平米，具有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。表：順豐物流產(chǎn)業(yè)園建設(shè)規(guī)劃土地面積（畝）8,721建筑面積（萬(wàn)平米）611172138301已建成運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目2,337預(yù)計(jì)20212022數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部2,2204,1643）信息網(wǎng)：順豐自主研發(fā)的信息化平臺(tái)能夠覆蓋公司各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)和場(chǎng)景，通過(guò)鏈路的信息相互連通。業(yè)務(wù)中的數(shù)據(jù)與信息是系統(tǒng)優(yōu)化的基礎(chǔ)，順豐通過(guò)利用20209/102.27%2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)“雙”首日順豐派送成功率達(dá)到96.4%，而2019年該數(shù)字僅為60%左可能。定增預(yù)案助力核心網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強(qiáng)化三網(wǎng)壁壘目的明確。2月9日順豐控股發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)220億元，用于速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)、湖北鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程建設(shè)、數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案建設(shè)、陸路運(yùn)力提升、航材購(gòu)置維修及適當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)信息網(wǎng)”的三網(wǎng)所形成的時(shí)效壁壘將進(jìn)一步深化。鄂州機(jī)場(chǎng)建成及自營(yíng)投產(chǎn)貨機(jī)的儲(chǔ)備將為順豐航空件時(shí)效能力帶來(lái)質(zhì)的飛越。從點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的航線(xiàn)模式向基于樞紐航空基地為中心的軸輻式網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升飛機(jī)載運(yùn)率，有效降低噸公里成本，同時(shí)提高航權(quán)和時(shí)刻的自主決定能力，提供更多的路由設(shè)計(jì)和成本節(jié)約方案。速運(yùn)設(shè)備的自動(dòng)化升級(jí)將進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)運(yùn)端、運(yùn)輸端的規(guī)模效益，減少中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸成本。數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案的建設(shè)幫助公司不斷完善供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)能力，繼續(xù)提高市場(chǎng)影響力，向綜合物流巨頭邁進(jìn)。表：擬定定增募資金額用途（單位：萬(wàn)元）序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目投資總額623,762擬使用募集資金600,0001速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)項(xiàng)目2新建湖北鄂州民用機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程項(xiàng)目3數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案建設(shè)項(xiàng)目4陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目1,152,877321,119207,185208,370400,0002,913,313500,000300,000200,0005航材購(gòu)置維修項(xiàng)目200,0006補(bǔ)充流動(dòng)資金400,000合計(jì)2,200,000數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部1.4.加強(qiáng)成本三費(fèi)管控，注重科技研發(fā)賦能業(yè)務(wù)擴(kuò)張期嚴(yán)格把控成本結(jié)構(gòu)，未來(lái)持續(xù)對(duì)運(yùn)力資源投入。公司的經(jīng)營(yíng)成本結(jié)構(gòu)維2019為43.3%0.96來(lái)的人均效能提升；運(yùn)力成本占收入比達(dá)到26.9%3.53由于部分業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張迅速，公司加大了對(duì)運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)資源的投入以提升產(chǎn)品的時(shí)效性，未來(lái)1-2年仍是公司完善網(wǎng)絡(luò)布局的關(guān)鍵階段，我們認(rèn)為運(yùn)力成本占比會(huì)略有增長(zhǎng)；其他經(jīng)營(yíng)成本占收入比為13.4%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于場(chǎng)地成本攤薄，包材消耗率下降。從整體來(lái)看順豐對(duì)于營(yíng)業(yè)成本的把控較為嚴(yán)格，通過(guò)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度的準(zhǔn)確判斷適度投放運(yùn)力，以業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)融通、小件填倉(cāng)等方式保證運(yùn)輸線(xiàn)路的裝載率。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年順豐的經(jīng)營(yíng)成本占比將以合理增速逐年提升1-2%，盈利能力有較強(qiáng)確定性。10/42圖：順豐近年?duì)I業(yè)成本及成本占比變化情況圖：分部經(jīng)營(yíng)成本同比變化情況營(yíng)業(yè)成本（億元）營(yíng)業(yè)成本占收入比2019A2020A140012001000800600400200084%83%82%81%80%79%78%50%40%30%20%10%0%44.27%43.30%83.65%82.58%82.07%26.90%23.39%23.40%14.92%79.93%2017A2018A2019A2020A人力成本運(yùn)力成本其他經(jīng)營(yíng)成本數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部從長(zhǎng)期角度看，我們認(rèn)為順豐未來(lái)在營(yíng)業(yè)成本端有較大的改善空間。順豐在不斷推行各業(yè)務(wù)的線(xiàn)路融通，發(fā)揮自身大網(wǎng)的規(guī)模效應(yīng)，通過(guò)提升裝載率的方式攤薄單均成本。短期內(nèi)填倉(cāng)模式、快慢分離舉措已經(jīng)有所成效，長(zhǎng)期堅(jiān)定推行四網(wǎng)融通、建設(shè)高質(zhì)量物流園區(qū)，將各業(yè)務(wù)中轉(zhuǎn)場(chǎng)地有效融合，繼續(xù)通過(guò)自動(dòng)化手段提升中裝效能及干支線(xiàn)裝載率。1）快慢分離解決方案：年開(kāi)始，公司從填倉(cāng)模式轉(zhuǎn)成施行“快慢分離”模式。大網(wǎng)中分離出來(lái)，不再完整通過(guò)二級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)->一級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)->二級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)的運(yùn)輸鏈條，而是在二級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)處直接將電商件分離出來(lái)，直接運(yùn)輸?shù)侥康牡氐亩?jí)進(jìn)行運(yùn)送，再運(yùn)輸?shù)侥康牡氐亩?jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)進(jìn)行派送。這樣的運(yùn)作模式極大減少了中轉(zhuǎn)次數(shù)，保證操作次數(shù)在3次以?xún)?nèi)，通過(guò)小車(chē)換大車(chē)、拉直運(yùn)輸線(xiàn)路的方式提高裝載率及運(yùn)輸效率，在保證派送效率的同時(shí)降低成本。圖：快慢分離模式數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2）模優(yōu)勢(shì)，各條產(chǎn)品線(xiàn)統(tǒng)一在一個(gè)集散點(diǎn)內(nèi)完成各項(xiàng)產(chǎn)品的操作，在三四線(xiàn)城市的網(wǎng)點(diǎn)做到多網(wǎng)合一可以幫助其與一二線(xiàn)城市樞紐間的聯(lián)系更加緊密。/42同時(shí)間的可以共發(fā)一臺(tái)提升時(shí)效性，成本和時(shí)效層面均會(huì)收益。快運(yùn)產(chǎn)品將會(huì)重點(diǎn)受益，進(jìn)一步鞏固快運(yùn)的護(hù)城河，用近似大網(wǎng)的時(shí)效去實(shí)現(xiàn)快運(yùn)產(chǎn)品的降維打擊。對(duì)于各張網(wǎng)獨(dú)立操作經(jīng)濟(jì)性達(dá)不到的地方，大網(wǎng)仍然會(huì)承擔(dān)兜底的作業(yè)。我們認(rèn)為四網(wǎng)融通將成為順豐未來(lái)降本增效的首要助推器，公司現(xiàn)階段時(shí)效快遞與特惠專(zhuān)配件的融通效果良好，未來(lái)更進(jìn)一步的融合值得期待。圖：四網(wǎng)融通模式數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2020年順豐銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.46%0.327.53%1.12個(gè)百分0.55%0.06能化、可視化科技技術(shù)上的投入，助力組織精簡(jiǎn)及管理高效，費(fèi)用管理能力不斷增強(qiáng)。圖：順豐近年銷(xiāo)售費(fèi)用率變化情況圖：順豐近年管理費(fèi)用率變化情況銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率2017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部12/42圖：順豐近年財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化情況圖：順豐近年研發(fā)費(fèi)用變化情況財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率2017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部快遞行業(yè)從規(guī)模至上轉(zhuǎn)向效能至上，順豐長(zhǎng)期投入重視科技賦能。未來(lái)科技水平將會(huì)成為推動(dòng)物流行業(yè)升級(jí)的強(qiáng)大動(dòng)力，行業(yè)進(jìn)入技術(shù)密集期。過(guò)去兩年快遞行業(yè)逐漸發(fā)生變化，在市場(chǎng)相對(duì)集中的情況下新進(jìn)入玩家依舊能夠通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)快速起量，占得較大市場(chǎng)份額，憑借規(guī)模做市場(chǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，能否擁有議價(jià)權(quán)、通過(guò)服務(wù)壁壘提升業(yè)務(wù)盈利能力將左右快遞公司的生存，關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用成為關(guān)鍵?？萍际侄文軌驇椭緟f(xié)同多元化業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源集約化以及運(yùn)營(yíng)效率的提升。2020入達(dá)到17.4245.95%2020獲得及申報(bào)中的專(zhuān)利1,593的56%20202020智慧物流十大創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)、年度郵政行業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。圖：近年快遞公司研發(fā)支出總額比較圖：近年快遞公司研發(fā)支出與營(yíng)收占比比較順豐控股圓通速遞韻達(dá)股份順豐控股圓通速遞韻達(dá)股份2.00%1.50%1.00%0.50%02016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部AI圖、智慧協(xié)同辦公、智能穿戴設(shè)備上均有所產(chǎn)出。在快遞服務(wù)同質(zhì)化、品牌區(qū)分度降低、價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的背景下，快遞公司利用規(guī)模效應(yīng)減少單位成本將是提高盈利能力最有效的方法。新技術(shù)的革新與大規(guī)模應(yīng)用將會(huì)從收派、轉(zhuǎn)運(yùn)、運(yùn)輸多方面13/42減少成本，從根本上提升公司整體的盈利能力，各項(xiàng)業(yè)務(wù)同時(shí)受益，達(dá)成一勞永逸的效果。順豐在人工智能、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)、物流地圖等科技前沿領(lǐng)域進(jìn)行了前瞻性的布局，多個(gè)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前順豐利用新興技術(shù)已經(jīng)分別實(shí)現(xiàn)了部分收派、轉(zhuǎn)運(yùn)、運(yùn)輸端的成本管控：1）收派端：多元化、無(wú)人化的收派方式將是未來(lái)派送快遞的趨勢(shì)。順豐目前已經(jīng)廣泛為快遞員配備智能穿戴設(shè)備，通過(guò)手持終端采集信息高效收派。順豐提前布局運(yùn)輸無(wú)人機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)體系，已經(jīng)成為行業(yè)的領(lǐng)軍人物及行業(yè)規(guī)范的建設(shè)者，擁有載重3公斤至1.5噸多型號(hào)全系列機(jī)型。2020年疫情期間順豐通過(guò)無(wú)人機(jī)完成大批量的物資運(yùn)送任務(wù)，無(wú)人機(jī)獲批大灣區(qū)試點(diǎn)許可，同時(shí)旗下豐鳥(niǎo)航空噸級(jí)大型無(wú)人機(jī)也已經(jīng)在寧夏和內(nèi)蒙展開(kāi)了試運(yùn)行的探索，未來(lái)將在有針對(duì)性的運(yùn)送服務(wù)中發(fā)揮更多作用。2）轉(zhuǎn)運(yùn)端：中轉(zhuǎn)站的人力分揀成本可通過(guò)技術(shù)投入極大降低。順豐近年來(lái)研制的自動(dòng)分揀系統(tǒng)已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)小件自動(dòng)化處理率70%，大件自動(dòng)化處理率40%，減少人力作業(yè)及包裹在中轉(zhuǎn)場(chǎng)的停留時(shí)間，保證包裹在中轉(zhuǎn)場(chǎng)停留不超過(guò)2小時(shí)。截止2020年末的147個(gè)片區(qū)中轉(zhuǎn)場(chǎng)中，已經(jīng)有121個(gè)實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)分揀設(shè)備的使用，未來(lái)自動(dòng)分揀設(shè)備的普及率還會(huì)進(jìn)一步提升。3）運(yùn)輸端：提升裝載率、優(yōu)化路由、拉直運(yùn)輸線(xiàn)路將會(huì)降低順豐在運(yùn)輸段的成本。基于龐大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)對(duì)整個(gè)物流環(huán)節(jié)的細(xì)致掌控，順豐不斷通過(guò)大數(shù)據(jù)運(yùn)算優(yōu)化路由線(xiàn)路，合理利用場(chǎng)站資源，通過(guò)改善單線(xiàn)貨物結(jié)構(gòu)比例提升裝載率，減少中途二次分揀的次數(shù)，拉直線(xiàn)路。在提升業(yè)務(wù)時(shí)效性的同時(shí)分?jǐn)倖未芜\(yùn)輸?shù)某杀尽?4/422.鄂州機(jī)場(chǎng)完工在即，新航空樞紐彰顯順豐野望2017年12月，順豐于湖北省政府簽訂協(xié)議，合資建立鄂州貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)，從國(guó)際機(jī)場(chǎng)建設(shè)來(lái)看，這是全球第一個(gè)由物流企業(yè)參與投資的貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)，也將是亞洲第一個(gè)、世界第四個(gè)貨運(yùn)樞紐機(jī)場(chǎng)。鄂州機(jī)場(chǎng)未來(lái)將成為順豐航空運(yùn)輸體系布局建設(shè)的核心。順豐將以該樞紐為中心，全面打造覆蓋全國(guó)、輻射全球的航路航線(xiàn)，對(duì)擴(kuò)大時(shí)效產(chǎn)品覆蓋能力、提升產(chǎn)品時(shí)效、構(gòu)建高端綜合物流服務(wù)能力、降低航空網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行成本21年年末正式投2025年貨郵吞吐量245100萬(wàn)人次，2030年貨郵吞吐量330萬(wàn)噸、旅客吞吐量150萬(wàn)人次。表：鄂州機(jī)場(chǎng)建設(shè)時(shí)間線(xiàn)時(shí)間事件2017年12月2018年2月2018年12月2019年1月2019年2月2019年7月2019年12月2020年3月2020年3月2021年1月2021年2月2021年2月2021年2月2021年底湖北國(guó)際物流核心樞紐工程正式開(kāi)工國(guó)務(wù)院批復(fù)同意新建湖北鄂州民用機(jī)場(chǎng)。國(guó)家民航局批復(fù)鄂州機(jī)場(chǎng)總體規(guī)劃國(guó)家發(fā)展改革委批復(fù)工程可行性研究報(bào)告機(jī)場(chǎng)工程初步設(shè)計(jì)即順利獲批鄂州機(jī)場(chǎng)開(kāi)工建設(shè)湖北省發(fā)改委：建設(shè)以鄂州國(guó)家級(jí)貨運(yùn)樞紐服務(wù)中心為核心的鄂州空港核心區(qū)疫情原因停工的湖北鄂州機(jī)場(chǎng)復(fù)工發(fā)改委：加快鄂州機(jī)場(chǎng)等有市場(chǎng)前景地方的貨運(yùn)功能為主的機(jī)場(chǎng)建設(shè)鄂州新機(jī)場(chǎng)正式命名“鄂州花湖機(jī)場(chǎng)”與鄂州市臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)管委會(huì)簽訂順豐國(guó)際分撥、全球維修、跨境電商三大中心項(xiàng)目框架協(xié)議提出積極爭(zhēng)取自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)武漢片區(qū)增加鄂州機(jī)場(chǎng)新片區(qū)順豐航空物流產(chǎn)業(yè)園開(kāi)建鄂州機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)在20212022年初投入運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)信息整理，市場(chǎng)研究部2.1.類(lèi)比美國(guó)孟菲斯機(jī)場(chǎng)，鄂州占盡天時(shí)地利人和1973年，聯(lián)邦快遞挖掘區(qū)域優(yōu)勢(shì)把總部和轉(zhuǎn)運(yùn)中心設(shè)在了默默無(wú)聞的孟菲斯。多年來(lái)聯(lián)邦快遞從一個(gè)不起眼的貨運(yùn)企業(yè)發(fā)展成為全球物流巨頭，孟菲斯機(jī)場(chǎng)成為了僅此于中國(guó)香港的世界第二大航空貨運(yùn)樞紐，其業(yè)務(wù)95%為當(dāng)?shù)鼐用駧?lái)近80順豐有望通過(guò)鄂州機(jī)場(chǎng)復(fù)制聯(lián)邦快遞的傳奇。鄂州機(jī)場(chǎng)三大核心：1）鄂州市中心僅公里，鄂州機(jī)場(chǎng)2小時(shí)航程覆蓋以上經(jīng)濟(jì)區(qū)。2）地理位置與勞動(dòng)力：鄂州市地勢(shì)平坦，擁有大量的工農(nóng)業(yè)發(fā)展用地。鄂州緊鄰15/42離北京、上海、重慶、廣州等全國(guó)中心城市均在公里左右。3）政策與發(fā)展：2019年鄂州地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到114013.4%107584頭企業(yè)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速領(lǐng)跑全省。整個(gè)區(qū)域物流產(chǎn)業(yè)配套能力得到了顯著的提升。圖：鄂州能夠輻射全國(guó)重點(diǎn)城市群圖：鄂州多式聯(lián)運(yùn)無(wú)縫銜接類(lèi)比孟菲斯機(jī)場(chǎng)：1）交通條件：水路：緊鄰密西西比河使它處在美國(guó)南北水上大通道咽喉的位置。陸路：2條縱貫全美的州際公路、輻射周邊的7條高速公路以及5個(gè)小時(shí)內(nèi)抵達(dá)美國(guó)2/3于美國(guó)國(guó)內(nèi)航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)中心，2小時(shí)以?xún)?nèi)的航程幾乎覆蓋了全美所有大中城市。2）70相對(duì)稠密，擁有廣闊的產(chǎn)業(yè)消費(fèi)發(fā)展空間。3）政策與發(fā)展：孟菲斯推動(dòng)對(duì)機(jī)場(chǎng)周邊土地進(jìn)行復(fù)合型開(kāi)發(fā)，大力吸引通用航空相關(guān)產(chǎn)業(yè)的集聚，航空維護(hù)、儲(chǔ)運(yùn)倉(cāng)庫(kù)、商業(yè)公寓等輔助設(shè)施也在周邊迅速建立，成功構(gòu)建以快遞貨運(yùn)服務(wù)業(yè)為核心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。孟菲斯地方政府實(shí)施了多方面的優(yōu)惠政策，財(cái)政上給予固定年度的稅收減免，土地政策上預(yù)留機(jī)場(chǎng)周邊大片土地供聯(lián)邦快遞未來(lái)發(fā)展，并且加快完善機(jī)場(chǎng)及周邊地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施配套服務(wù)。16/42圖：孟菲斯地理位置示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：SemanticScholar2.2.復(fù)盤(pán)順豐航空運(yùn)輸線(xiàn)路，期待未來(lái)軸輻式模式運(yùn)營(yíng)現(xiàn)階段依托以杭州、深圳為雙中心的航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)2020冬春航季順豐全貨機(jī)的起降時(shí)刻，我們通過(guò)查詢(xún)順豐航空航線(xiàn)時(shí)刻對(duì)目前的航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了圖像化的復(fù)盤(pán)。時(shí)刻表中順豐共計(jì)有162條單程航線(xiàn)，其中以杭州蕭山機(jī)場(chǎng)為起降的航線(xiàn)有40條，以深圳寶安機(jī)場(chǎng)為起降地的航線(xiàn)有條。順豐目前通過(guò)以杭州為主，深圳為輔的運(yùn)作模式維持自身航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行。其中杭州航線(xiàn)覆蓋范圍更廣，幾乎覆蓋全國(guó)所有主要地區(qū)，而深圳航線(xiàn)主要覆蓋東南沿海區(qū)域，負(fù)責(zé)長(zhǎng)三角與粵港澳兩大產(chǎn)量區(qū)之間的運(yùn)輸。圖：順豐航空以杭州為中心的航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)圖：順豐航空以深圳為中心的航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來(lái)源：民航局，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：民航局，市場(chǎng)研究部17/42圖：順豐航空其他航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)圖：順豐航空總航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來(lái)源：民航局，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：民航局，市場(chǎng)研究部航空貨運(yùn)方興未艾，發(fā)展需依托專(zhuān)業(yè)貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)。我國(guó)航空運(yùn)輸需求不斷增長(zhǎng)，航空20191292.7億噸公里、貨郵運(yùn)輸量752.6萬(wàn)噸。航空貨運(yùn)的經(jīng)濟(jì)效益日益突出，貨運(yùn)成為航空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。然而國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)的發(fā)展仍在起步階段初期，目前并未有獨(dú)立的貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)支撐全國(guó)航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的建立。長(zhǎng)期占據(jù)貨郵吞吐量前四名的機(jī)場(chǎng)分別為上海浦東、北京首都、廣州白云及深圳寶安，同時(shí)也是四大超一線(xiàn)城市的客運(yùn)航空樞紐。高效的航空貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)需要規(guī)劃獨(dú)立的貨運(yùn)區(qū)，需要以全貨機(jī)停機(jī)坪與分揀中心為核心進(jìn)行建設(shè)，機(jī)場(chǎng)客運(yùn)航空需求量大將會(huì)嚴(yán)重制約其貨運(yùn)航空的發(fā)展。客貨比（=旅客吞吐量/貨郵吞吐量）通常被認(rèn)為是衡量機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)能力強(qiáng)弱的重要參數(shù)，客貨比約低表明機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)能力越強(qiáng)。2020年我國(guó)四大機(jī)場(chǎng)客貨比均在20以FedEx與UPS在美國(guó)的大本營(yíng)的孟菲斯機(jī)場(chǎng)與路易斯維爾機(jī)場(chǎng)得客貨比均保持在1.5以下。目前看來(lái)，杭州地理位置相對(duì)優(yōu)越，在江浙滬產(chǎn)量區(qū)中心，機(jī)場(chǎng)客運(yùn)量相對(duì)較少，周邊有充足的土地資源進(jìn)行物流中轉(zhuǎn)園區(qū)建設(shè)，是較為理想的中轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)。未來(lái)國(guó)家需要依靠專(zhuān)業(yè)貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)作為樞紐，進(jìn)行航空貨運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展。圖：近年我國(guó)主要機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)量變化情況圖：2020年我國(guó)主要機(jī)場(chǎng)客貨比情況旅客吞吐量（萬(wàn)人）客貨比000上海浦東北京首都廣州白云/深圳寶安///數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)從運(yùn)輸?shù)慕嵌葋?lái)看，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直達(dá)是時(shí)效最快的方式，但是往往會(huì)導(dǎo)致裝載率不足，從而帶來(lái)較高的單票運(yùn)輸成本。根據(jù)《航空貨運(yùn)樞紐帶動(dòng)物流產(chǎn)業(yè)集群》論文介紹，為了解決客戶(hù)對(duì)時(shí)效18/42性要求同時(shí)又提升運(yùn)輸過(guò)程中的規(guī)模效應(yīng)，主要采用重載化及提升滿(mǎn)載率的方法。重載化是通過(guò)運(yùn)輸大型化裝備解決，裝載率則通過(guò)改變運(yùn)輸策略。常見(jiàn)的運(yùn)輸服務(wù)模式分為直達(dá)和集拼，完成集拼則需要改變運(yùn)輸策略，將“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”方式進(jìn)行串聯(lián)，再進(jìn)化為以將固定的運(yùn)輸成本攤銷(xiāo)至更多的貨物，從而降低單票運(yùn)輸成本。以深圳至西安航線(xiàn)為例，每日從深圳飛往西安的時(shí)效貨物并不能裝滿(mǎn)一架貨機(jī)，進(jìn)行固定航線(xiàn)對(duì)飛勢(shì)必會(huì)因裝載率過(guò)低虧損，故順豐并不會(huì)在類(lèi)似航線(xiàn)上開(kāi)展高時(shí)效性的業(yè)務(wù)。采用軸輻式運(yùn)輸，順豐可以通過(guò)大型機(jī)將深圳不同類(lèi)別的貨物一起運(yùn)送至鄂州機(jī)場(chǎng)進(jìn)行分揀，然后再用小型機(jī)或陸運(yùn)從鄂州將時(shí)效產(chǎn)品送至西安。圖：點(diǎn)對(duì)點(diǎn)運(yùn)輸方式圖：軸輻式運(yùn)輸方式數(shù)據(jù)來(lái)源：中通研究院，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：中通研究院，市場(chǎng)研究部類(lèi)比UPS與FedEx樞紐布局進(jìn)行物流運(yùn)輸，各地貨物絕大多數(shù)都會(huì)在孟菲斯或路易斯維爾進(jìn)行中轉(zhuǎn)分揀。路易斯維爾與孟菲斯地理位置優(yōu)越，航班大多能在2個(gè)小時(shí)之內(nèi)抵達(dá)各地區(qū)的樞紐中轉(zhuǎn)場(chǎng)進(jìn)行二次分揀。順豐有望在鄂州機(jī)場(chǎng)投入運(yùn)營(yíng)后與自身的樞紐中轉(zhuǎn)場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，提升產(chǎn)品時(shí)效性的同時(shí)降低物流成本。圖：聯(lián)邦快遞一主六副樞紐布局圖：UPS一主七副樞紐布局2.3.航空物流樞紐意義非凡，順豐時(shí)效業(yè)務(wù)產(chǎn)生質(zhì)變強(qiáng)化航權(quán)時(shí)刻競(jìng)爭(zhēng)力，提升全貨機(jī)運(yùn)輸占比，有望促成多種時(shí)效業(yè)務(wù)全面覆蓋。順豐未來(lái)需要一個(gè)航空貨運(yùn)樞紐來(lái)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，提升空運(yùn)的可靠性以及降低總的運(yùn)輸成本。我們認(rèn)為順豐目前航空貨運(yùn)發(fā)展主要受制于產(chǎn)能，航權(quán)時(shí)刻的限制極大。在順19/42豐的航空貨運(yùn)體系中，全貨機(jī)運(yùn)輸?shù)呢浳锪空急燃s為50%，其余貨物通過(guò)散航的客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)輸。民航客機(jī)的起降時(shí)間經(jīng)常受制于機(jī)場(chǎng)排隊(duì)、天氣狀況、航空管制等，未來(lái)順豐需要依托航空貨運(yùn)樞紐擴(kuò)大貨機(jī)規(guī)模、提高全貨機(jī)運(yùn)量占比、降低散航運(yùn)輸對(duì)于不確定性的影響。根據(jù)2020冬春航季順豐全貨機(jī)的起降時(shí)刻，公司的高峰起降時(shí)刻集中在晚上點(diǎn)至清晨6點(diǎn)，而在白天沒(méi)有起降時(shí)刻，導(dǎo)致公司的時(shí)效重新定義時(shí)效件產(chǎn)品，時(shí)效承諾可以更加豐富。例如目前順豐僅在粵港澳、京津冀等小范圍區(qū)域提供“當(dāng)日達(dá)”產(chǎn)品，在鄂州機(jī)場(chǎng)投入使用后可通過(guò)白天飛機(jī)起降，實(shí)現(xiàn)貨物的當(dāng)日達(dá)到。鄂州機(jī)場(chǎng)建成后將有機(jī)會(huì)單獨(dú)獲批航線(xiàn)，飛行將不會(huì)受到航權(quán)時(shí)刻表影響，白天同樣可以執(zhí)行多批次的飛行運(yùn)輸任務(wù)。圖：2020冬春航季順豐貨機(jī)起降時(shí)刻分布圖：北京至上海并無(wú)當(dāng)日達(dá)產(chǎn)品0611000000000000點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：民航局，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：順豐官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部新興產(chǎn)業(yè)集群促成時(shí)效工業(yè)件需求井噴。貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)附近產(chǎn)業(yè)集群的建設(shè)將有望帶動(dòng)時(shí)效工業(yè)件產(chǎn)品需求量的高速增長(zhǎng)，如臨近鄂州的武漢光谷產(chǎn)業(yè)園區(qū)，其光電子原件的物流市場(chǎng)空間十分巨大。同時(shí)，順豐已經(jīng)在物流園區(qū)的招商方面進(jìn)行了一些前航空零部件六大產(chǎn)業(yè)。高價(jià)值類(lèi)的工業(yè)產(chǎn)品對(duì)于物流價(jià)格并不敏感，對(duì)物流的時(shí)效保證以及低破損率有極高的要求，順豐航空貨運(yùn)的優(yōu)勢(shì)盡顯無(wú)疑。未來(lái)鄂州有望因密儀器、航空快遞等產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)航空貨運(yùn)量的突破。順豐時(shí)效產(chǎn)品將迎來(lái)新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。20/42圖：東湖國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)總體規(guī)劃數(shù)據(jù)來(lái)源：武漢市自然資源規(guī)劃局，市場(chǎng)研究部類(lèi)比孟菲斯機(jī)場(chǎng)，孟菲斯已成為美國(guó)最大的醫(yī)療器械制造中心、全美的計(jì)算機(jī)維修孟菲斯航空港東面已建成高新科技產(chǎn)業(yè)基地，西面則是信息通訊、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)聚集地。1）計(jì)算機(jī)維修產(chǎn)業(yè)鏈：戴爾曾在美國(guó)有過(guò)上千家電腦維修中心，孟菲斯航空港興起后，戴爾公司轉(zhuǎn)而在孟菲斯建立集中維修中心，把全國(guó)各地的待維修電腦都直接快遞到孟菲斯，次日便可以送到客戶(hù)手中。2）醫(yī)療機(jī)構(gòu)：美國(guó)國(guó)家眼科中心在孟菲斯儲(chǔ)存著大量的眼角膜，并隨時(shí)準(zhǔn)備發(fā)往OxfordImmunotec也把實(shí)驗(yàn)室從波士頓遷移至孟菲斯，以保證美國(guó)各地的血液樣本可以在32個(gè)小時(shí)內(nèi)從采取點(diǎn)運(yùn)送至孟菲斯的實(shí)驗(yàn)室。我們認(rèn)為鄂州機(jī)場(chǎng)的投入使用將會(huì)成為順豐中長(zhǎng)期最重要的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。國(guó)家首個(gè)專(zhuān)業(yè)貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)建成投產(chǎn)將幫助航空貨運(yùn)市場(chǎng)步入高速增長(zhǎng)的快車(chē)道。順豐最堅(jiān)實(shí)的航空時(shí)效壁壘將會(huì)進(jìn)一步加層，物流網(wǎng)絡(luò)從點(diǎn)對(duì)點(diǎn)進(jìn)化到軸輻式，產(chǎn)能與效率均會(huì)發(fā)生質(zhì)變。機(jī)場(chǎng)建成將會(huì)提升順豐高端時(shí)效產(chǎn)品的覆蓋范圍，能夠在更多一、二線(xiàn)城市開(kāi)展時(shí)效業(yè)務(wù)，中部地區(qū)高價(jià)值、高附加值的產(chǎn)業(yè)集群也將帶動(dòng)時(shí)效工業(yè)件的需求增長(zhǎng)。21/423.基本盤(pán)業(yè)務(wù)迎來(lái)新增量，盈利能力強(qiáng)持續(xù)造血3.1.時(shí)效件：時(shí)效錨定高端電商市場(chǎng)，疫情后線(xiàn)上消費(fèi)習(xí)慣仍留存3.1.1.業(yè)務(wù)增速大幅回暖，高端電商件成新增量2020663.617.41%年同期增速僅為5.93%。時(shí)效業(yè)務(wù)是順豐最大的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，毛利率維持在20%-25%。時(shí)效業(yè)務(wù)需求量的增長(zhǎng)極大提升了公司整體的盈利能力，有助于公司維持健康現(xiàn)金流，可以積極擴(kuò)張其他明星業(yè)務(wù)的規(guī)模。順豐航空業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期布局為時(shí)效業(yè)務(wù)打造了堅(jiān)實(shí)壁壘，時(shí)效網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋全國(guó)主要城市地區(qū)，是唯一能夠提供部分地區(qū)當(dāng)日達(dá)，多數(shù)地區(qū)次晨達(dá)的快遞公司。圖：順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)營(yíng)收變化情況圖：順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)量測(cè)算050數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)研究部時(shí)效業(yè)務(wù)脫鉤GDP。長(zhǎng)期以來(lái)，順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)服務(wù)群體以商業(yè)客戶(hù)為主，郵寄物品通常為往來(lái)信函、文件、包裹等物品，故順豐時(shí)效業(yè)務(wù)增速與GDP存在著一定的相關(guān)性。2019速明顯放緩，順豐時(shí)效件營(yíng)收增速下跌至個(gè)位數(shù)。在新冠疫情期間，在商業(yè)、工業(yè)活動(dòng)沒(méi)有明顯復(fù)蘇的背景下，順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)并全年維持高增速，表明時(shí)效業(yè)務(wù)的內(nèi)在增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生變化，時(shí)效業(yè)務(wù)與GDP的強(qiáng)相關(guān)性已經(jīng)不復(fù)存在。表：時(shí)效業(yè)務(wù)增速與GDP關(guān)系時(shí)效件業(yè)績(jī)時(shí)效件業(yè)績(jī)?cè)鏊?.806.806.806.806.60-1.602.30GDP增速6.306.11時(shí)效件增速與GDP增速比值-12.147.57數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部高端商務(wù)件成為新增量。2020年順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)的增量多數(shù)來(lái)源于高端電商快遞件，來(lái)源于消費(fèi)品的時(shí)效件占比快速提升，截至2020年12月，電商消費(fèi)件占比提升至約45%35%高端產(chǎn)品的商家逐步將銷(xiāo)售渠道拓寬至線(xiàn)上平臺(tái)，而疫情期間的封閉及社交活動(dòng)的缺失助力“直播帶貨”這種線(xiàn)上消費(fèi)模式實(shí)現(xiàn)井噴。憑借著沉浸式體驗(yàn)、個(gè)性化推22/42迅速贏得了消費(fèi)者的青睞，如通常需要線(xiàn)下試色的口紅成為了直播帶貨的爆款。2019年直播電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4,338億，電商市場(chǎng)滲透率4.1%2020年直播電商規(guī)模將破萬(wàn)億，電商滲透率8.1%。圖：時(shí)效件業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化情況2019年時(shí)效件業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)2020年時(shí)效件業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)他他數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部高單價(jià)商品對(duì)快遞費(fèi)敏感性較弱，順豐憑借優(yōu)質(zhì)服務(wù)與良好口碑搶占時(shí)效市場(chǎng)。隨著產(chǎn)品價(jià)格的提升，買(mǎi)家和賣(mài)家對(duì)于所購(gòu)產(chǎn)品時(shí)效性的要求不斷提高，而對(duì)快遞價(jià)格的敏感程度不斷降低。賣(mài)家在相對(duì)高額的單品利潤(rùn)前會(huì)選擇更有保障性的快遞公司確保產(chǎn)品安全、及時(shí)的到達(dá)顧客手中，而顧客在大單消費(fèi)后也更希望盡快拿到產(chǎn)品。順豐的優(yōu)質(zhì)口碑與服務(wù)在這種背景下優(yōu)勢(shì)明顯。在高端產(chǎn)品的銷(xiāo)售過(guò)程中，大多都會(huì)有送達(dá)時(shí)間的保證，客服會(huì)提及將會(huì)通過(guò)指定的物流公司發(fā)出。我們認(rèn)為順豐時(shí)效優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的品牌效應(yīng)已經(jīng)得到高端消費(fèi)市場(chǎng)的認(rèn)可，高端商品線(xiàn)上化滲透仍有提升空間，短期內(nèi)順豐仍可享受需求端增長(zhǎng)的紅利。表：高端電商商家對(duì)快遞公司的選擇情況店家快遞公司選擇Apple官方旗艦店耐克官方旗艦店與順豐、EMS合作，兩家隨機(jī)發(fā)貨順豐、EMS兩家隨機(jī)發(fā)貨蘭蔻官方旗艦店全場(chǎng)正裝訂單均為順豐發(fā)貨數(shù)據(jù)來(lái)源：天貓平臺(tái)，市場(chǎng)研究部3.1.2.后疫情時(shí)代線(xiàn)上消費(fèi)習(xí)慣留存，網(wǎng)購(gòu)滲透率仍有提升空間市場(chǎng)對(duì)于順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)性的判斷存在分歧，認(rèn)為2020年上半年的高基數(shù)會(huì)對(duì)2021年的成長(zhǎng)性造成一定的壓力。我們判斷在后疫情時(shí)代居民消費(fèi)線(xiàn)上化的習(xí)慣將得以留存，疫情期間催生出的直播帶貨、電商生鮮、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新興購(gòu)物2021年順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)全年增速仍將保持在以上。12銷(xiāo)量增速依舊迅猛。根據(jù)京東大數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)期間全國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)結(jié)構(gòu)有著較大的變化，其中消費(fèi)占比增長(zhǎng)最快的品類(lèi)為珠寶首飾、美妝、鐘表及其它禮品類(lèi)。國(guó)內(nèi)各23/42大知名品牌如菜百、中國(guó)黃金等商品成交額同比去年同期增長(zhǎng)5增長(zhǎng)6倍，而進(jìn)口的時(shí)尚飾品增長(zhǎng)4.2倍，拉動(dòng)了珠寶首飾類(lèi)的快速增長(zhǎng)；美妝護(hù)膚品類(lèi)增長(zhǎng)3倍，其中香水彩妝增長(zhǎng)近7根據(jù)蘇寧易購(gòu)年貨節(jié)數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期中平臺(tái)手機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)量增長(zhǎng)，其中OPPOvivo、三星品牌銷(xiāo)量增長(zhǎng)150%，小米銷(xiāo)量增長(zhǎng)近400%。部分高端家電銷(xiāo)量增長(zhǎng)達(dá)63%，部分冰箱銷(xiāo)量增長(zhǎng)達(dá)77%。根據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，春節(jié)期間零售企業(yè)的珠寶首飾、服裝、通訊器材、家電數(shù)碼比去年同期分別增長(zhǎng)160.8%、107.1%、39%、29.9%。圖：京東商城2021年用戶(hù)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化圖：雙十一當(dāng)天銷(xiāo)售額排名行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：京東商城，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：星圖數(shù)據(jù)，市場(chǎng)研究部從社零消費(fèi)線(xiàn)上化滲透率的角度來(lái)看，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額將長(zhǎng)期保持較高增速，2020年全國(guó)網(wǎng)上零售額億元，同比增長(zhǎng)10.9%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重從201920.7%增長(zhǎng)至24.9%。2021全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額達(dá)到14,41228.3%在20%以上。網(wǎng)上零售額占社零消費(fèi)總額之比為20.7%，滲透率同比下降個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為2020年疫情初期階段對(duì)外出消費(fèi)的嚴(yán)格管控導(dǎo)致了滲透率的快速上行，2021年年初滲透率小幅下行符合預(yù)期。預(yù)計(jì)2021全年平均滲透率將保持在25%以上。長(zhǎng)期來(lái)看未來(lái)仍將年均提升2個(gè)百分點(diǎn)。24/42圖：2020年全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額變化情況圖：2019-2020年網(wǎng)購(gòu)滲透率變化情況實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額（億元）同比（%））019-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-01數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部我們對(duì)順豐時(shí)效件的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與增速做了詳細(xì)的拆分及預(yù)測(cè)。1）對(duì)高端消費(fèi)件業(yè)務(wù)量占比的假設(shè)：根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，順豐與消費(fèi)品有關(guān)的時(shí)效件占比僅為35%左右，商務(wù)件占比達(dá)到45%左右。消費(fèi)件從2019年Q3開(kāi)始有了比較明顯的增長(zhǎng)，2020年Q4期間，受益于雙十一雙十二電商流量的推動(dòng)，電商件占比將超過(guò)50%。我們測(cè)算2020年全年消費(fèi)件業(yè)務(wù)量占比達(dá)到47%計(jì)2021年占比將超過(guò)。2）對(duì)各業(yè)務(wù)單票價(jià)格的假設(shè)：根據(jù)目前順豐時(shí)效產(chǎn)品的價(jià)格明細(xì)，次晨特快業(yè)務(wù)價(jià)格23-25元起，標(biāo)快陸運(yùn)價(jià)格18元起，我們以元作為非電商消費(fèi)件的每單均價(jià)。由于電商客戶(hù)對(duì)順豐時(shí)效件的需求不斷增加，我們預(yù)計(jì)順豐將會(huì)給予客戶(hù)一定價(jià)格上的折扣，2020年消費(fèi)件單價(jià)在19.5元/單，2021年單價(jià)在18.5元/3）對(duì)商務(wù)件、電商件增速的假設(shè)：由于2020年H1受到疫情的影響，商務(wù)件的業(yè)務(wù)量明顯下降，同時(shí)由于社交距離管控的限制，電商件的業(yè)務(wù)量有了超出預(yù)期的增長(zhǎng)。隨著商業(yè)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，2020年H2商務(wù)件增速維持在10%左右，電商件增速維持在左右。我們認(rèn)為未來(lái)非消費(fèi)件的增速整體將維持在10%左右，與增速保持倍左右的關(guān)系，其中商務(wù)件增速為3%，工業(yè)件及其他類(lèi)別增速在15%。2020商消費(fèi)件在低基數(shù)及市場(chǎng)需求量井噴的影響下增速超過(guò)45%，我們認(rèn)為2021年高端商品線(xiàn)上化消費(fèi)仍將不斷滲透，增速雖會(huì)略有下降但整體依舊保持在左右。4）經(jīng)計(jì)算，我們預(yù)計(jì)2021年全年時(shí)效件業(yè)務(wù)營(yíng)收將達(dá)到758.36億元，同比增長(zhǎng)13.73%，其中電商件營(yíng)收占比增長(zhǎng)至46%，業(yè)務(wù)量占比增長(zhǎng)至52%，整體符合預(yù)期。25/42表：順豐時(shí)效業(yè)務(wù)增量拆分預(yù)測(cè)模型業(yè)務(wù)量占比預(yù)測(cè)2019Q136%2019Q238%2019Q337%2019Q439%2020Q145%2020Q245%2020Q347%2020Q450%2020A47%2021E52%2022E55%2023E57%22%21%2023E17消費(fèi)件占比商務(wù)件占比41%40%42%41%35%34%33%30%33%29%25%工業(yè)件及其他占比業(yè)務(wù)單票價(jià)格預(yù)測(cè)（元）消費(fèi)件單價(jià)23%22%21%20%20%21%20%20%20%20%20%2019Q1212019Q220.8232019Q320.5232019Q420.3232020Q1202020Q219.7232020Q319.5232020Q4192020A19.5232021E18.5232022E17.523商務(wù)件單價(jià)23232323工業(yè)件及其他單價(jià)營(yíng)收占比預(yù)測(cè)2323232323232323232323232019Q134%2019Q236%2019Q334%2019Q436%2020Q142%2020Q241%2020Q343%2020Q445%2020A43%2021E46%2022E48%2023E50%26%24%消費(fèi)件占比商務(wù)件占比42%42%44%43%37%36%36%33%35%32%29%工業(yè)件及其他占比24%23%22%21%21%22%22%22%22%22%23%2019Q1131.6744.682019Q2136.2348.586.58%56.5531.106.152019Q3142.4948.9612.58%62.3531.186.452019Q4154.8255.8513.59%66.5232.457.052020Q1159.6666.3748.55%59.3633.927.372020Q2159.9665.9135.68%58.1435.917.442020Q3165.5871.0645.14%58.8535.677.752020Q4178.4080.7144.51%58.6239.088.502020A663.60284.0543.41%234.97144.5831.062021E758.36350.0723.24%242.02166.2736.6718.9230%2022E859.42413.9418.24%249.28196.1943.0223.6525%2023E974.73482.5416.57%256.76235.4349.7828.3820%時(shí)效件營(yíng)收（億元）消費(fèi)件測(cè)算營(yíng)收YOY6.68%55.73商務(wù)件測(cè)算營(yíng)收工業(yè)件及其他測(cè)算營(yíng)收31.26時(shí)效件業(yè)務(wù)量測(cè)算（億件）消費(fèi)件測(cè)算業(yè)務(wù)量5.912.132.342.392.753.323.353.644.2514.56YOY16.84%2.4217.85%2.4626.31%2.7123.11%2.8955.97%2.5843.25%2.5352.59%2.5654.40%2.5551.58%10.22商務(wù)件測(cè)算業(yè)務(wù)量10.523.00%10.843.00%11.163.00%YOY4.55%1.368.55%1.3512.65%1.3613.24%1.416.52%1.472.82%1.56-5.62%1.55-11.88%1.70-2.56%6.29工業(yè)件及其他測(cè)算業(yè)務(wù)量單票均價(jià)（元）7.238.5310.2420.00%19.58YOY-1.47%22.28-4.48%22.16-5.37%22.08-11.62%21.958.50%21.6515.47%21.5214.40%21.3620.43%21.0014.75%21.3715.00%20.6818.00%19.98數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部3.2.經(jīng)濟(jì)件：特惠專(zhuān)配策略成效顯著，推行豐網(wǎng)完善產(chǎn)品矩陣3.2.1.特惠專(zhuān)配業(yè)務(wù)得到市場(chǎng)認(rèn)可，以填倉(cāng)模式平滑過(guò)渡順豐在長(zhǎng)期高筑中高端產(chǎn)品市場(chǎng)壁壘的同時(shí)，過(guò)去兩年也積極嘗試切入中低端電商2020日單量較大電商客戶(hù)的特惠專(zhuān)配業(yè)務(wù)，客戶(hù)可以支付溢價(jià)，以5-7元的價(jià)格享受順豐部分的服務(wù)。順豐成功進(jìn)入經(jīng)濟(jì)件市場(chǎng)與通達(dá)系展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。全年經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收441.2864.00%47.5長(zhǎng)141.98%。圖：順豐經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)營(yíng)收變化情況圖：順豐經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)營(yíng)收變化情況經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量測(cè)算YOY經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)總收入（億元）YOY53.96%37.63%22.60%002017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部吸取過(guò)去切入低端件失敗的經(jīng)驗(yàn)，利用填倉(cāng)策略平滑過(guò)渡。順豐此前也多次嘗試切26/422013價(jià)定價(jià)在15元左右，但是由于裝載率不高導(dǎo)致了整體毛利率大幅下降，導(dǎo)致了142018年H1經(jīng)濟(jì)件營(yíng)收同比增長(zhǎng)53%司下半年再次主動(dòng)降低了業(yè)務(wù)擴(kuò)張規(guī)模。2019年5月，順豐再次提出“特惠專(zhuān)配”1000且提升了運(yùn)輸?shù)难b載率，降低單位成本，維持了產(chǎn)品的盈利能力。1000功將特惠專(zhuān)配產(chǎn)品與自身時(shí)效網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行融合，統(tǒng)一在場(chǎng)站進(jìn)行分批分揀。由于時(shí)效產(chǎn)品每日線(xiàn)路批次更多，定時(shí)定點(diǎn)發(fā)車(chē)導(dǎo)致裝載率不高。特惠件可以通過(guò)時(shí)效運(yùn)輸線(xiàn)路進(jìn)行運(yùn)送，提高了線(xiàn)路的裝載率并保證了相應(yīng)時(shí)效。目前特惠件日均單量已經(jīng)超過(guò)1000量的增長(zhǎng)，短期內(nèi)無(wú)需大量購(gòu)置運(yùn)力單獨(dú)配送特惠件。特惠專(zhuān)配的成功對(duì)于順豐未來(lái)各業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)融通具有指導(dǎo)意義，豐網(wǎng)與快運(yùn)線(xiàn)路也可以參照類(lèi)似模式，實(shí)現(xiàn)全面融通。特惠件在經(jīng)濟(jì)件中占比已從2019年的35%快速攀升至202067%特惠件在關(guān)鍵的時(shí)效性上能夠與通達(dá)系產(chǎn)品拉開(kāi)差距，大批量中端電商客戶(hù)愿意支付一定溢價(jià)享受順豐的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，我們認(rèn)為其需求量增速依舊樂(lè)觀(guān)。圖：順豐經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量結(jié)構(gòu)100%80%60%40%20%0%17%32%65%73%67%35%10%0%1%201920202021E數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部3.2.2.加盟制豐網(wǎng)起量在即，進(jìn)攻通達(dá)系業(yè)務(wù)腹地2020年42021年310余座，以單日件量較大的二三線(xiàn)南方城市為主。目前試加盟商處于只收不派的狀況，所收快遞均由順豐速運(yùn)代為運(yùn)輸及派送，以目前的件量仍難以獨(dú)立成網(wǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)2021年上半年2021年下半年豐網(wǎng)速運(yùn)計(jì)劃完成江蘇、安徽、山東的全覆蓋，同時(shí)在河南、河北、湖北、湖南、江西、四川、重慶等重點(diǎn)城市開(kāi)啟加盟。27/42圖：順豐豐網(wǎng)未來(lái)布局范圍數(shù)據(jù)來(lái)源：物流一圖，市場(chǎng)研究部招攬賢士掌握大局，復(fù)制通達(dá)系成長(zhǎng)模式。原百世快遞總經(jīng)理周建加盟順豐負(fù)責(zé)電六年間從二線(xiàn)快遞一路逆襲追到第一梯隊(duì)，日均快件量從最初萬(wàn)單攀升至超千萬(wàn)單。招攬加盟制網(wǎng)絡(luò)管理人才的加盟能夠幫助順豐豐網(wǎng)在保障加盟商利益的同時(shí)快速起量，嚴(yán)格控制運(yùn)輸端的資本開(kāi)支，充分利用速運(yùn)網(wǎng)絡(luò)資源形成協(xié)同效應(yīng)。成功打通了高端、中端、低端單產(chǎn)品的通道，讓顧客在時(shí)效性與經(jīng)濟(jì)性之間擁有了更多選擇。我們認(rèn)為未來(lái)豐網(wǎng)業(yè)務(wù)將不會(huì)對(duì)特惠專(zhuān)配業(yè)務(wù)形成巨大沖擊，兩種業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)并行，高低配模式將成為常態(tài)。特惠專(zhuān)配未來(lái)將擁有獨(dú)立的客戶(hù)群體，主6元單左右的價(jià)格將會(huì)保持穩(wěn)定，與豐網(wǎng)件劃分開(kāi)來(lái)。如果客戶(hù)并不希望支付服務(wù)溢價(jià)，現(xiàn)階段也不會(huì)選擇特惠專(zhuān)配業(yè)務(wù)，可能為通達(dá)系客戶(hù)，所以未來(lái)豐網(wǎng)起量導(dǎo)致特惠專(zhuān)配客戶(hù)迅速流失的可能性并不大。豐網(wǎng)件在與通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)時(shí)仍可能享受到品牌溢價(jià)。豐網(wǎng)在試運(yùn)行地區(qū)采取了與通達(dá)系同質(zhì)化的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略。豐網(wǎng)在義烏的價(jià)格比“通達(dá)系”中平均價(jià)格最高的中通、韻達(dá)快遞的平均稍高0.2-0.30.31.6-1.8元發(fā)全國(guó)。在快遞價(jià)格戰(zhàn)的背景下，豐網(wǎng)的價(jià)格與同業(yè)相比仍具有優(yōu)勢(shì)。28/42圖：順豐產(chǎn)品矩陣價(jià)格維度服務(wù)與時(shí)效維度比次晨件溢目前僅覆蓋少部分區(qū)域，如京津冀、廣深價(jià)2-3元即日今日晨下單，次日12點(diǎn)25元+23元+前到達(dá)次晨特快今日晨下單，次日18點(diǎn)前送達(dá)今日晨下單，隔日1818元+標(biāo)快（陸運(yùn)）特惠點(diǎn)前送達(dá)通過(guò)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，可能在填倉(cāng)過(guò)程中通過(guò)飛機(jī)運(yùn)輸，有一定時(shí)效與服務(wù)保證5-7元通過(guò)加盟制運(yùn)營(yíng)，收派時(shí)效確定性差，但仍通過(guò)順豐快遞網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸中轉(zhuǎn)2.5-2.8元豐網(wǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部我們認(rèn)為順豐已經(jīng)通過(guò)特惠專(zhuān)配成功切入低端快遞市場(chǎng)，形成固定自有的客戶(hù)群體，未來(lái)豐網(wǎng)件將繼續(xù)豐富順豐產(chǎn)品矩陣，保持產(chǎn)品差異化、服務(wù)差異化、價(jià)格差異化的特點(diǎn)。目前特惠專(zhuān)配與時(shí)效產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)融通成效良好，短期內(nèi)仍有富?？臻g進(jìn)行填左右的增速。隨著豐網(wǎng)產(chǎn)品的逐步推行，順豐經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品將繼續(xù)注入新鮮血液，預(yù)計(jì)年均增速在20%以上。29/424.新興業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，爭(zhēng)當(dāng)做各細(xì)分行業(yè)龍頭4.1.快運(yùn)：加速快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)布局，雙網(wǎng)并行穩(wěn)固零擔(dān)龍頭地位2020年順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入185.1746.27%，營(yíng)收規(guī)模及業(yè)務(wù)增速在零擔(dān)快運(yùn)主流玩家中均排名第一，零擔(dān)行業(yè)龍頭地位日益穩(wěn)固。快運(yùn)分部仍處9.08-0.59%2010年左右的快3000億，小票零擔(dān)市場(chǎng)空間達(dá)到億。同時(shí)集中度提升空間巨大，國(guó)內(nèi)零擔(dān)行業(yè)CR30仍在左右，類(lèi)比美國(guó)零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)，其CR10已經(jīng)接近80%。圖：順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收變化情況圖：順豐快運(yùn)零擔(dān)貨量增長(zhǎng)情況快運(yùn)業(yè)務(wù)總收入（億元）YOY002017A2018A2019A2020A數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部雙網(wǎng)并行兼顧高中低端市場(chǎng)，雖未盈利但已突破盈虧平衡最低規(guī)模。順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)采用直營(yíng)制順豐快運(yùn)與加盟制順心捷達(dá)的雙品牌運(yùn)行，順豐快運(yùn)所定位的是中高端市場(chǎng)，為客戶(hù)提供高時(shí)效、高質(zhì)量及高服務(wù)體驗(yàn)的快運(yùn)服務(wù)；順心捷達(dá)深耕全網(wǎng)型中低端快運(yùn)市場(chǎng)并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，與順豐快運(yùn)互補(bǔ)。目前快運(yùn)業(yè)務(wù)整體雖然仍未盈利，但由于零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)仍具有規(guī)模效應(yīng)，公司需達(dá)到一定貨運(yùn)量才能保證足夠盈利的70%6.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)103%3萬(wàn)至3萬(wàn)5日貨量峰值4.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)96%，加盟網(wǎng)絡(luò)單日峰值貨量2.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)118%。30/42圖：順豐快運(yùn)雙網(wǎng)模式結(jié)構(gòu)示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2020年順豐快運(yùn)加強(qiáng)場(chǎng)線(xiàn)資源投入，20201851,500萬(wàn)平米，日承載能力21.5萬(wàn)噸，較2019年末提升；擁有2,911條快運(yùn)干線(xiàn)，10,90210,13026城市實(shí)現(xiàn)自營(yíng)并引入9個(gè)樞紐快運(yùn)中轉(zhuǎn)場(chǎng)地升級(jí)了自動(dòng)化中轉(zhuǎn)設(shè)備，產(chǎn)能達(dá)到1萬(wàn)噸/天，設(shè)計(jì)效率為6千件小時(shí)，時(shí)效從48H縮短至44小時(shí)。未來(lái)公司將繼續(xù)注重快運(yùn)鏈條的自動(dòng)化改造，以提升快運(yùn)產(chǎn)品的時(shí)效性。隨著快遞與快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的相互融通，快運(yùn)產(chǎn)品的時(shí)效性將與快遞產(chǎn)品接近，單票服務(wù)價(jià)值提升，有利于品牌效應(yīng)的塑造，提升客戶(hù)的滿(mǎn)意度并形成需求粘性。表：順豐快運(yùn)近年規(guī)模擴(kuò)張情況8數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部31/42表：順心捷達(dá)近年規(guī)模擴(kuò)張情況20182019H120192020H1202010130114加盟網(wǎng)點(diǎn)（個(gè)）259912939186000171419300直營(yíng)場(chǎng)站（座）1323211747戰(zhàn)地面積（萬(wàn)平方米）日峰值貨量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部46.652021等行業(yè)專(zhuān)業(yè)倉(cāng)配、送裝等細(xì)分領(lǐng)域，進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力。加盟網(wǎng)絡(luò)將優(yōu)全面提升服務(wù)質(zhì)量和時(shí)效，進(jìn)一步做大網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。我們認(rèn)為順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)仍在快速擴(kuò)張階段，短期內(nèi)維持資本投入，規(guī)模上保持35%以上增速?？爝\(yùn)需要龐大的業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而通過(guò)提升線(xiàn)路裝載率，降低單位成本提升業(yè)務(wù)盈利能力。4.2.國(guó)際：國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收翻倍，收購(gòu)嘉里物流優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)2020年順豐國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營(yíng)收59.73億元，同比增長(zhǎng)110.4%，成為公司增11月初實(shí)現(xiàn)了北美區(qū)域運(yùn)行能力突破，為搭建自主可控的國(guó)際供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)提供更強(qiáng)大的支持。2020年順豐航空共執(zhí)行國(guó)際航線(xiàn)3,580班，同比增長(zhǎng)353%，相繼開(kāi)航武漢==大阪等27此外，順豐國(guó)際依托現(xiàn)存電商平臺(tái)客戶(hù)，圍繞具有跨境電商發(fā)展?jié)摿Φ暮Ｍ馐袌?chǎng)，鋪設(shè)海外倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)。目前已在德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、泰國(guó)、俄羅斯、波蘭、愛(ài)沙尼亞等多個(gè)海外國(guó)家及地區(qū)的港口附近落地12關(guān)、代理等資源，為客戶(hù)提供一站式進(jìn)出口供應(yīng)鏈服務(wù)。圖：順豐國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收變化情況圖：順豐國(guó)際航線(xiàn)示意圖國(guó)際業(yè)務(wù)總收入（億元）YOY70605040120%100%80%60%40%20%0%110.37%3043.89%2028.68%107.99%02017A2018A2019A2020A數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部在現(xiàn)有資源基礎(chǔ)上，順豐通過(guò)收購(gòu)境外物流企業(yè)強(qiáng)化自身海外業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司于2021年2月發(fā)布公告，擬要約收購(gòu)嘉里物流聯(lián)網(wǎng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉里物51.8%的股權(quán)。如此交易成功交割，則將進(jìn)一步完善公司一體化綜合物流解決32/42方案的能力，并有效補(bǔ)充公司在國(guó)際貨代、清關(guān)等方面的資源與能力。嘉里物流在東南亞完善的快遞運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)及亞歐大陸間的陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)能夠與順豐自有的國(guó)際貨航資源相結(jié)合，將進(jìn)一步強(qiáng)化順豐在國(guó)際跨境貨運(yùn)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。嘉里物流經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，海外資產(chǎn)雄厚。嘉里物流是亞太地區(qū)最具領(lǐng)導(dǎo)地位的第三方物流供應(yīng)商之一，主要從事在亞洲范圍內(nèi)的綜合物流服務(wù)以及亞歐大陸間的國(guó)際新冠疫情的嚴(yán)重沖擊的背景下，嘉里業(yè)績(jī)依然維持了傲人的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收218.85億港元，同比增長(zhǎng)10.47%；剔除出售香港貨倉(cāng)收益后實(shí)現(xiàn)核心凈利潤(rùn)8.45億港元，同比增長(zhǎng)26.31%。圖圖：嘉里物流各主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比香港貨倉(cāng)物流營(yíng)運(yùn)國(guó)際貨運(yùn)代理100%80%60%40%20%0%1.59%0.89%0.65%0.45%2.24%43.33%42.40%42.63%46.78%45.01%55.79%201755.77%201857.15%2020H52.75%201652.57%2019數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部嘉里物流長(zhǎng)期積極拓展物流設(shè)施、購(gòu)置資產(chǎn)，積累了充足的場(chǎng)地資源和運(yùn)輸車(chē)隊(duì)。在全球范圍內(nèi)擁有7500143000827,000平方尺物流中心預(yù)計(jì)于2021年二季度竣工，位于廣州的646,000平方尺物流園區(qū)預(yù)計(jì)于2021年四季度落成。位于阿聯(lián)酋迪拜的70000平方尺保稅物流園區(qū)已經(jīng)于2019年四季度開(kāi)始啟用。嘉里的物流設(shè)施逐年完善，超過(guò)的設(shè)施布局在非中國(guó)大陸的亞洲地區(qū)，其中東南亞地區(qū)設(shè)置占比接近50%。嘉里逐年通過(guò)租賃等方式擴(kuò)充場(chǎng)地，場(chǎng)地占地面積連年增長(zhǎng)。截止2019年末，嘉里物流設(shè)施占地面積已經(jīng)擁有超過(guò)7千5百萬(wàn)平方尺。33/42圖：嘉里物流設(shè)施按地區(qū)分布圖1%1%0中國(guó)大陸中國(guó)香港中國(guó)臺(tái)灣亞洲其他美洲29%48%8%777813%歐洲數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉里物流年報(bào)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉里物流年報(bào)，市場(chǎng)研究部強(qiáng)化東南亞快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，連通亞歐鐵路及陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。嘉里物流近年來(lái)將東南亞市場(chǎng)作為開(kāi)發(fā)重點(diǎn)，區(qū)域內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增速遠(yuǎn)高于整體均值。其中泰國(guó)分部表現(xiàn)尤為突出，2020年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%。同時(shí)嘉里持續(xù)為馬來(lái)西亞、越南、印尼的物流業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，總值超過(guò)70002020年5月完成對(duì)越南一家大型快遞公司42%80務(wù)的持續(xù)投入，物流網(wǎng)絡(luò)趨近完善，預(yù)計(jì)未來(lái)嘉里在該區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)份額將有進(jìn)一步提升。圖：2020H1嘉里物流各地區(qū)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比圖：嘉里物流東南亞市場(chǎng)營(yíng)收（單位：億港元）中國(guó)大陸11%1%中國(guó)香港28%中國(guó)臺(tái)灣13%亞洲其他美洲大洋洲24%15%歐洲,中東,非洲地區(qū)8%數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部嘉里物流在泰國(guó)和越南的本土快遞運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和資源，與順豐在快遞行業(yè)的判斷力和共同在東南亞快速搭建一張高度協(xié)同的快遞網(wǎng)絡(luò)。嘉里在泰國(guó)運(yùn)營(yíng)的成功經(jīng)驗(yàn)有機(jī)會(huì)拓展至東南亞其他國(guó)家的新興市場(chǎng)。順豐在中國(guó)的末端派送網(wǎng)絡(luò)及快運(yùn)能力可以拓展嘉里物流的服務(wù)范圍，增強(qiáng)其客戶(hù)粘性。通過(guò)共享豐富優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源及交叉銷(xiāo)售從而實(shí)現(xiàn)雙贏。同時(shí)，嘉里物流擁有龐大的鏈接亞歐大陸的鐵路及陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)覆蓋歐洲重點(diǎn)城市及大部分東南亞城市，此次收購(gòu)有利于順豐拓展亞歐大陸的下沉市場(chǎng)。34/42圖：嘉里物流歐亞鐵路及陸運(yùn)貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉里物流年報(bào)，市場(chǎng)研究部我們認(rèn)為順豐與嘉里物流將形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，短期來(lái)看收購(gòu)海外物流服務(wù)商是順豐搭建完善海外物流網(wǎng)絡(luò)最高效的方法。嘉里物流的海外供應(yīng)鏈能力將與順豐的服務(wù)能力有效結(jié)合，填補(bǔ)能力短板。在收購(gòu)落地后順豐國(guó)際業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較高增速，預(yù)計(jì)年均增速達(dá)到80%。4.3.冷鏈：生鮮醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)迎來(lái)雙增長(zhǎng)，順豐先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯公司冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.9727.53%速增長(zhǎng)。從冷運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020年食品冷運(yùn)收入同比增長(zhǎng)57%物流收入同比增長(zhǎng)85%。生鮮、醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間巨大。新冠疫情期間食品冷運(yùn)及醫(yī)藥物流行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式2020年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3823億元，冷鏈需求總量將突破2.65億噸。生鮮食品冷運(yùn)方面，據(jù)Fastdata2020年上半年生鮮電商交易額達(dá)到1821.2增長(zhǎng)137.6%2019710075.4%。在國(guó)家協(xié)助農(nóng)產(chǎn)品上行政策的指引下，生鮮農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售模式將去中間化，進(jìn)城流程及路途進(jìn)一步縮短，對(duì)專(zhuān)業(yè)食品冷鏈運(yùn)輸?shù)男枨髮?huì)增加。醫(yī)藥冷運(yùn)方面，隨著國(guó)家醫(yī)藥改革加深以及疫情常態(tài)化防控需求的推動(dòng)，藥品流通渠道將快速推動(dòng)扁平化發(fā)展的改革，對(duì)醫(yī)藥物流企業(yè)的服務(wù)能力以及質(zhì)量安全要求將會(huì)前所未有的提高。疫苗廠(chǎng)