企業(yè)基本情 戰(zhàn)略分 企業(yè)的主營業(yè) 企業(yè)的主營業(yè)務細分及各細分業(yè)務的戰(zhàn)略目標 各業(yè)務領域的競爭優(yōu) 農(nóng)化產(chǎn) 精細化工新材料產(chǎn)業(yè)（資源整合優(yōu)勢 化工物流（規(guī)模優(yōu)勢 會計分 財務分 報表分 基于重構報表的杜邦分 預 估 模型選 估值過 估值結 中化國際（600500）600500中化國際的實際控制人——中國中化公司是國資委的國有重要骨委業(yè)績考核中，中化連續(xù)七年被A級，并被《》“2013年全球強強 圖2中化國際精細化工與天然橡膠業(yè)務（來源中化國際官網(wǎng)圖3中化國際細分業(yè)務市場份額（來源30%8%，中國第一，全球第二。在橡膠化學品方面，公司收購的江蘇圣奧的6PPD防老劑在國內市場占有率為57%，全球市場為38%，全球第一。精細化工30%15%、氯化35%15.6%，市場第一；全球市場占有率為7.8%，市場第二。農(nóng)化：中國農(nóng)化產(chǎn)業(yè)者橡膠化學品新材料領先的精細化工以及新化工物流球領先的精細化工及新者農(nóng)化產(chǎn)品（1）2014年12月13日，公司公告整合中化下除沈化院之外的所有資洲洲、中東等區(qū)域；13年收入15億元，凈利潤3830萬元。沈陽科創(chuàng)則是內主要的未來也將是公司與國際巨頭展開原藥定制合作以及新產(chǎn)品開發(fā)的平臺之一，13年收入8.2397012個月內，沈圖4中化國際對內部資源的整合（來源中化國際2014年半年報（2）上下游優(yōu)年10月成功完成酰胺類產(chǎn)品4個品牌（、禾耐斯、、新）獨家商 12%。20082月底中化國酰胺類產(chǎn)品業(yè)務，分別獲得菲律賓、和水稻除草劑市場31%、55%和45%的份額。經(jīng)營的征途。公司農(nóng)化業(yè)務在研發(fā)、生產(chǎn)、品牌、拓展和合作等方面已具圖5中化國際農(nóng)化產(chǎn)品（來源中化國際2014年半年報20121160.98%的股權。江蘇圣奧是全球最大的專業(yè)橡膠防老劑6PPD、IPPD以及RT培司的生產(chǎn)企業(yè)，擁有雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎和科技研15萬噸RT培司（）及1萬噸IPPD（4010NA）的產(chǎn)能規(guī)模；在其他產(chǎn)品方面，江蘇0.5TMQ、0.2PPDs0.75萬噸不溶性硫磺的產(chǎn)能。從市場占有率來看，江蘇圣奧PPD產(chǎn)品是全球市場的者，市場銷售份額為全球第一。江蘇圣奧作為全球最大的專業(yè)橡膠防老劑6PPD、IPPD以及RT培司的生產(chǎn)企業(yè)，目前公司已與28個省市的百余家企業(yè)建立了客戶往來，國內市場占有率達到了50%；國外市場占有率連年提高，市場覆蓋率95%以上，且主要輪胎客戶覆蓋率已達到亞的40個國家和地區(qū)，從而躋身世界橡膠化學品供應者的領先行列?？毓?5%的GMG是家綜合性天膠生產(chǎn)銷售公司，長期業(yè)務專注在投資中非、西非及的天膠園。GMGHevecam（90%）擁有自有橡膠種植面積為植面積投入生產(chǎn)，最大年產(chǎn)量有望達到4萬噸。其在象牙海岸，51.2％股權的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire1511公頃橡膠園（Anguededou膠園的土地使用權。GMG公司主要在非洲和拓展，以后種植面積會成倍增長；GMG在產(chǎn)膠大省加里曼尼和邊界的大量適宜種植天膠而未開發(fā)的土地為GMG公司提供了廣闊的舞臺。按GMG之前披露的信息，GMG公司規(guī)劃在未來幾年，將在加里曼丹島的天膠自種規(guī)模擴大6GMG2GMG的天膠自有產(chǎn)量有望達到10萬噸以上。新加坡、及中國海南、云南等地建立天然橡膠采購。在國內，公司控股海南中化橡膠和西雙版納中化橡膠，國內控制加工能力超過20萬噸；其中云南6萬噸，由于云南是農(nóng)中，在喀麥隆的控股90%的子公司Hevecam擁有年產(chǎn)量為5萬公噸的；在象牙海岸，其51.2％股權的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire擁有和經(jīng)營年產(chǎn)量3萬公噸的；在印尼南加里曼丹，其51％股權子公司PTBumiJaya擁有及經(jīng)營一家年產(chǎn)量3萬公噸的；GMG公司自身的天膠加工外銷能力達到了11萬噸以上。2010年末，中化國際公司通過GMG又成功收購了天膠巨頭德美行55%的，使得GMG的天膠銷售規(guī)模實現(xiàn)成倍的增長，新增自有可控產(chǎn)能20萬噸。德美行曾經(jīng)是最大的天膠出口企業(yè)，90年代曾是今一直處于持平或虧損狀態(tài)；德美行的五間布局于蘇拉、同宋、年、也拉、匋公等泰南天膠主產(chǎn)區(qū)，是全球天膠種植密度最大的區(qū)域。依照2007年天膠業(yè)統(tǒng)計，STR101.2萬噸；STR2014.4STRCV10.8萬噸，總計產(chǎn)能有26.4萬噸，因此我們預計德美行若回到正常的經(jīng)營發(fā)展軌道，天膠銷量有望達到30萬噸以上。此外，中化國際公司于2007年收購的歐馬橡膠工業(yè)，擁有20多年過五個大區(qū)的布局，做大做實。同時，利用全球產(chǎn)能配置的優(yōu)勢，為國際輪膠的總經(jīng)銷，是JSR公司丁腈膠的總，是荷蘭DSM公司三元乙丙橡63515.6%，市場第一；全球市場占有率為7.8%，市場第二。今年公司的天膠量預計70萬噸左右，變，推動物流業(yè)務從單一的液體化工品水運向液體化工綜合物流服務商轉變。精細化工新材料產(chǎn)業(yè)（資源整合優(yōu)勢2012年年初，中化國際宣布通過收購和增資獲得揚農(nóng)40.53%的股權。揚農(nóng)精在產(chǎn)業(yè)研發(fā)方面，揚農(nóng)是國家重點高新技術企業(yè)，建有國家級企業(yè)技術中心、博士后科研工作站、化工和工程技術公司，內部設有、精細化工、樹脂材料、工程轉化等多個，并新籌建完成聚氨酯及水性PUD的研發(fā)中心，在、、樹脂材料等領域擁有很強的技術開發(fā)和工程轉化能力。揚農(nóng)在精細化工行業(yè)有超過50年知識儲備；2012年，揚農(nóng)精細化工業(yè)務實現(xiàn)收入約40億元。公司將充分發(fā)揮揚農(nóng)化工物流（規(guī)模優(yōu)勢的供需來定價，主要是COA和SPOT定價方式；集裝罐服務是依據(jù)不同的產(chǎn)品、資產(chǎn)近50億。國內化學液體物流行業(yè)集中度較高，前三家企業(yè)船舶數(shù)量占總行業(yè)的29.4%71%。無論從數(shù)量還是規(guī)模，中化國際都是該行業(yè)內當之無愧的龍頭。中化國際也是國內唯一一家可承運環(huán)氧丙烷、TDI、MDI等高?；瘜W品的船東，并提供國內沿領域的營運成本，雖然運價也有可能下降，但降幅遠低于油價下跌帶來的的提升。會計分析

圖6中化工物業(yè)鏈分布（來源平安------可供金融資---①江化學科技 1,324,963,618.17元②InobontoHoldingsPte. ③IvoirienneDe De ④DorvalShipManagementK.K. ①江化學科技中化國際以818,064,000.00元以及285,021,900.00元(折合1,795,231,765.18元)，分別收購等8名自然人所持有的江化學科技20.976%OxygenPartnersCarlyleSinorgchemIndustrialLimited公司100%的股權(后者持有江化學科技40%的股權)。上述江化學科技20.976%的股權轉讓價款818,064,000.00元分別于2012年8月31的股權轉讓價款285,021,900.00元于2012年11月30日支付。本公司分別于2012年8月和2012年11月完成江化學科技20.976%股權和CarlyleSinorgchem購完成后，中化國際持有江化學科技合計60.976%的股權。②InobontoHoldingsPte.中化國際以貨幣新加坡元1,761,085.91元(折合8,969,034.43元)，取得InobontoHoldingsPte..95.45%20122月完成股權轉讓變更手續(xù)，因此日確定為2012年2月29日。③IvoirienneDeTraitementDe中化國際以貨幣新加坡元3,585,520.00元(折合18,260,694.81元)，取得IvoiriennedeTraitementdeCaoutchouc60%20121月完成股權轉讓變更手續(xù)，因此日確定為2012年1月1日。④DorvalShipManagement中化國際以貨幣日元1元(折合0.07元)，取得DorvalShipManagementK.K.51%的股權，本于2012年3月完成股東權利變更手續(xù)，因此日確定為2012年3月31圣奧產(chǎn)品出口大幅改善（產(chǎn)品出口的價格普遍高于國內售價，將提升公司的能力；并14132013年資產(chǎn)負債表1346713467*0.25=3366.75萬元，所有者權益中未分配利潤減少13467*0.75=10100.25萬元；利潤表中，用增加13467萬元，營業(yè)利潤減少13467萬元，所得稅費用減少13467*0.25=3366.75萬元，凈利潤減少13467*0.75=10100.25萬元。（具體調整過程和調整后的報表見Excel。財務分析Excel文件。稅后經(jīng)營凈利率(NetOperating凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)(OperatingAsset凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率(Operating稅后利息率(NetInterestRateAfter經(jīng)營差異率凈財務杠桿(NetFinancial杠桿貢獻率(FinancialLeverage權益凈利率銷售利潤率4ROE銷售利潤率營運資產(chǎn)周轉率+凈財務杠桿ROE經(jīng)營性ROA凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率(Operating凈財務杠桿(NetFinancial經(jīng)營差異率杠桿貢獻率(FinancialLeverage580%上下，處于spreadspread是由會計分析可以看出，2013年是公司發(fā)生了重大并購（并購四家業(yè)內知名公司）后進2013年后公司的銷售收入會有大幅度的增長，所11,585,577.3415,640,529.4118,768,635.2920,645,498.826銷售收入的預測（節(jié)選營業(yè)收入(萬元凈利潤(萬元7利潤表