第五章投資決策投資管理概述現(xiàn)金流量的估算投資決策方法第一頁，共五十三頁。第一節(jié)投資管理概述一、投資的意義、分類和原則（一）企業(yè)投資的意義，可簡述如下幾方面：（1）是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提（2）是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段（3）是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法第二頁，共五十三頁。第一節(jié)投資管理概述（二）企業(yè)投資的分類（1）直接投資與間接投資（按經(jīng)營關(guān)系分）（2）長期投資與短期投資(按時間分)（3）對內(nèi)投資與對外投資（按方向分）（三）投資管理的基本原則（1）進(jìn)行市場調(diào)研，捕捉良機(jī)（2）認(rèn)真進(jìn)行可行性分析（3）及時籌足資金，保證資金供應(yīng)（4）認(rèn)真控制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)第三頁，共五十三頁。第一節(jié)投資管理概述二、投資環(huán)境分析（一）投資環(huán)境分析的意義1、對投資環(huán)境研究，可以保證投資決策無誤2、對投資環(huán)境研究，可以了解環(huán)境變化，隨著環(huán)境變化及時調(diào)整投資3、對投資環(huán)境研究，可以預(yù)計(jì)將來環(huán)境變化情況，提高預(yù)見性第四頁，共五十三頁。（二）投資環(huán)境的基本內(nèi)容1、投資的一般環(huán)境政治形勢經(jīng)濟(jì)形勢文化狀況一般環(huán)境2、投資的相對環(huán)境第五頁，共五十三頁。3、投資環(huán)境的基本方法（1）調(diào)查判斷法A調(diào)查B匯總C判斷（2）加權(quán)平均法（3）匯總評分法三、投資額的預(yù)測1、投資額預(yù)測的程序和意義（1）確定所有的投資項(xiàng)目（2）預(yù)測各個項(xiàng)目的投資額（3）確定一定時期的所有投資項(xiàng)目總額第六頁，共五十三頁。2、投資額預(yù)測的意義（1）有利于企業(yè)正確合理地籌集資金（2）有利于正確評價投資方案的經(jīng)濟(jì)效果（二）內(nèi)部投資額的預(yù)測1、內(nèi)部投資額的構(gòu)成內(nèi)容：（1）投資前費(fèi)用（2）設(shè)備購置費(fèi)用（3）設(shè)備安裝費(fèi)用（4）建筑工程費(fèi)用（5）營運(yùn)資金墊支（6）不可預(yù)見費(fèi)用第七頁，共五十三頁。2、內(nèi)部投資額預(yù)測的基本方法（1）逐項(xiàng)測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法（以上方法均比較簡單，不在舉例）（三）對外投資額的預(yù)測1、對外聯(lián)營投資額的預(yù)測2、對外證券投資額的預(yù)測（以上方法也比較簡單，不再舉例）第八頁，共五十三頁。第二節(jié)現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則（一）意義1.現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。2.現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價值信息。（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素（2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。3.利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動形式，從而簡化了有關(guān)投資決策評價指標(biāo)的計(jì)算過程。（二）基本原則1.實(shí)際現(xiàn)金流量原則-投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時間測量2.相關(guān)／不相關(guān)原則-相關(guān)現(xiàn)金流量僅僅是指那些由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金狀況變化的現(xiàn)金流量。第九頁，共五十三頁。第二節(jié)現(xiàn)金流量分析二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成-這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。（一）從內(nèi)容上看1、現(xiàn)金流入量。現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項(xiàng)目報(bào)廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時的變現(xiàn)收入；（3）項(xiàng)目結(jié)束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運(yùn)資金，后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱為回收額；（4）其它現(xiàn)金流入量。第十頁，共五十三頁。2、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資；（2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營運(yùn)資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。（4）各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出。3、現(xiàn)金凈流量。項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本=營業(yè)收入—（營業(yè)成本—非付現(xiàn)成本）=稅前利潤+折舊第十一頁，共五十三頁。（二）從其產(chǎn)生的時間上看1、初始現(xiàn)金流量—開始投資時的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)的投資；包括購入或建造成本、運(yùn)輸成本、安裝成本。（2）流動資產(chǎn)投資；如對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等方面的投資。（3）其他投資費(fèi)用；指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)等。（4）原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費(fèi)用。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收人和清理費(fèi)用。第十二頁，共五十三頁。2、營業(yè)現(xiàn)金流量—投資項(xiàng)目使用后（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流量入。（2）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出。如原材料購置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動力費(fèi)用支出、銷售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用等。（3）稅金支出。年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量＝年銷售收入－付現(xiàn)成本－稅收支出＝稅后凈利十折舊。3、終結(jié)現(xiàn)金流量—-投資項(xiàng)目完成時發(fā)生。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價收入；（2）投資時墊支的流動資金的收回；（3）停止使用的土地的變價收入，以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。第十三頁，共五十三頁。[例5-1]某投資項(xiàng)目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動資產(chǎn)投資額為200000元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目的使用年限為8年，終結(jié)時固定資產(chǎn)殘值收入為150000元，清理及有關(guān)終結(jié)費(fèi)用100000元，初始時投入的流動資金在項(xiàng)目終結(jié)時可全部收回。另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投入運(yùn)營后每年可產(chǎn)生400000元的銷售收入，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30％，采用直線法計(jì)提折舊。同時，稅法規(guī)定，計(jì)提折舊時固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每年法定的固定資產(chǎn)折舊額為100000元（800000/8＝100000元）。計(jì)算過程如圖所示。第十四頁，共五十三頁。第十五頁，共五十三頁。第二節(jié)現(xiàn)金流量分析三、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響

（一）稅后成本和稅后收入1.稅后成本：凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，扣掉所得稅影響后的費(fèi)用凈額。稅后成本＝實(shí)際支付×（ｌ－稅率）2.稅后收入：=收入金額×（1－稅率）第十六頁，共五十三頁。稅后成本＝2000×（1－40％）＝1200（元）第十七頁，共五十三頁。（二）折舊的抵稅作用大家都知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”?！纠?-3】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表。第十八頁，共五十三頁。第十九頁，共五十三頁。（三）稅后現(xiàn)金流量1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（1）2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊（2）3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率 （3）第二十頁，共五十三頁。第三節(jié)投資決策方法一、投資決策的非貼現(xiàn)法（一）回收期法（PP）1.概念：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。2.計(jì)算方法：A.每年凈現(xiàn)金流量都相等B.每年凈現(xiàn)金流量不相等時第二十一頁，共五十三頁?！纠?-4】假定投資者要求的最大可接受的回收期為3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受A方案，不能接受B方案。

單位：元第二十二頁，共五十三頁。項(xiàng)目B的投資回收期計(jì)算如下：PP＝120000÷36000＝3.33（年）項(xiàng)目A的投資回收期計(jì)算如下表：PP=2+=2.92根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受A方案，不能接受B方案。第二十三頁，共五十三頁。（二）平均報(bào)酬率法（ARR）1.概念：2.計(jì)算公式：平均報(bào)酬率=3.決策標(biāo)準(zhǔn)：

大于投資者必要的最低平均報(bào)酬率，則該方案是可行的，反之，不可行的。在多個互斥投資方案中，則應(yīng)選擇該指標(biāo)最大的方案[例5-5]用例4的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目A和B的平均報(bào)酬率。第二十四頁，共五十三頁。第三節(jié)投資決策方法二、投資決策的貼現(xiàn)法（一）凈現(xiàn)值（NPV）1.概念：投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額2.計(jì)算公式：3.貼現(xiàn)率的選擇：預(yù)先設(shè)定的貼現(xiàn)率，資金成本或公司要求的最低資金利潤率4.決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則該項(xiàng)目不可行；如果有多個互斥的投資項(xiàng)目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。第二十五頁，共五十三頁。[例5-6]利用例4中的數(shù)據(jù)，假定折現(xiàn)率為10%，分別計(jì)算項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值并做出投資決策。項(xiàng)目A每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000第二十六頁，共五十三頁。項(xiàng)目B每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo＝－12萬，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因?yàn)锽方案經(jīng)營期每年NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計(jì)算，使計(jì)算過程簡化。

NPVB＝36000×（P/A，10%，5）－120000＝36000×3.791－120000＝136476－120000＝36476（元）項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值均大于0，均為可行方案；如果兩者是互斥投項(xiàng)目，則只能選擇凈現(xiàn)值最大的A項(xiàng)目。

第二十七頁，共五十三頁。5.凈現(xiàn)值法的評價優(yōu)點(diǎn)：一、考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益，是一種較好的決策方法；二、考慮了項(xiàng)目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三、考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)：一、不能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；二、凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計(jì)算凈現(xiàn)值有著重要影響；三、凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩，且較難理解和掌握；四、凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。第二十八頁，共五十三頁。6.折現(xiàn)率的選擇

在投資項(xiàng)目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項(xiàng)目評價的結(jié)論。如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以通過，從而浪費(fèi)了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的項(xiàng)目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。在實(shí)務(wù)中，一般有以下三種方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投資項(xiàng)目的資本成本來確定；二是根據(jù)投資的機(jī)會成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報(bào)酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。第二十九頁，共五十三頁。7.正確理解凈現(xiàn)值的含義投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值實(shí)質(zhì)上是一種投資在實(shí)現(xiàn)其必要投資報(bào)酬率（即折現(xiàn)率）后多得報(bào)酬的現(xiàn)值，也可以看作一項(xiàng)投資比要求所節(jié)省的投資資金額。因而，凈現(xiàn)值法包含了一個對再投資報(bào)酬率的假設(shè)，假設(shè)在各期間投資的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收益）可以按照企業(yè)必要的投資報(bào)酬率或資本成本（即為折現(xiàn)率）進(jìn)行再投資，且投資額也是按折現(xiàn)率借入的。故有，當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時，償還本息后該項(xiàng)目人有剩余收益；當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時，該項(xiàng)目的收益不足以償還本金。第三十頁，共五十三頁。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）1.概念：又稱獲利指數(shù)。投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。3.計(jì)算公式：3.決策標(biāo)準(zhǔn)：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目是可行的；反之不可行；對于多個互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項(xiàng)目。第三十一頁，共五十三頁。[例5-7]利用例4中的資料，計(jì)算兩個項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（A）=

＝>1PI（B）＝

兩項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，則兩項(xiàng)目均為可行的項(xiàng)如果兩者為互斥投資，則只能選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的B項(xiàng)目。第三十二頁，共五十三頁?，F(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，現(xiàn)值指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能進(jìn)行比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行比較。其缺點(diǎn)除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來復(fù)雜，因此，在時務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)。第三十三頁，共五十三頁。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）1.概念：是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2.計(jì)算方法：A.”逐年測試法”，（適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式）B.”年金法”，（適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式）3.決策標(biāo)準(zhǔn)：如果內(nèi)含報(bào)酬率法超過了預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目可以接受；如果內(nèi)含報(bào)酬率沒有超過預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目不可以接受。第三十四頁，共五十三頁。[例5-8]用例4中的資料，計(jì)算項(xiàng)目A和B的內(nèi)含報(bào)酬率并做出決策。已知項(xiàng)目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元，NCF4＝5.5萬元，NCF5＝6萬元。營業(yè)期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計(jì)算IRR(A)。其計(jì)算公式為：NPV=[使NPV＝0的r即為IRR。

按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）：第三十五頁，共五十三頁。測試次數(shù)j

設(shè)定貼現(xiàn)率rj

凈現(xiàn)值NPVj（按rj代入上述公式計(jì)算）1

10%+450902

20%－48453

19%－6504

18%

＋3735

從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：r1＝18%時的NPV1=3735元>0，r2＝19%時的NPV2=-650元<0，則18%〈IRR〈19%IRR（A）=18%+＝18.85%第三十六頁，共五十三頁。項(xiàng)目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元，可采用簡單計(jì)算方法。其計(jì)算如下：年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,IRR，5）=

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝15%時，(P/A,15%，5)=3.3522>3.3333r2＝16%時，(P/A,16%，5）=3.2743<3.3333

則15%<IRR<16%IRR=15%+＝15.24%

假定企業(yè)所要求的必要報(bào)酬率為10%，則項(xiàng)目A和B的內(nèi)含報(bào)酬率均大于10％，均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇IRR較大的項(xiàng)目A。第三十七頁，共五十三頁。4.評價內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。第三十八頁，共五十三頁。第三節(jié)投資決策方法三、投資決策方法的比較（一）非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較1、貼現(xiàn)指標(biāo)考慮資金時間價值，而非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金時間價值。2、貼現(xiàn)指標(biāo)提供了科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn)，而非貼現(xiàn)指標(biāo)難以提供科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn)3、管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。第三十九頁，共五十三頁。（二）貼現(xiàn)法之間的比較1.內(nèi)部報(bào)酬率與凈現(xiàn)值比較：IRR是相對數(shù)，NPV是絕對數(shù)。如果兩個方案是互相排斥的，要使用NPV，選擇NPV大的.如果兩個指標(biāo)是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用IRR,優(yōu)先安排IRR大的。2.內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)比較：都是相對比率。PI要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，IRR不必設(shè)定。第四十頁，共五十三頁。第三節(jié)投資決策方法四、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：一是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)還是更換新固定資產(chǎn)；二是決定選擇什么樣的固定資產(chǎn)來更新。第四十一頁，共五十三頁。固定資產(chǎn)更新決策的步驟：第一步，進(jìn)行更新決策的現(xiàn)金流量分析。更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入和折舊費(fèi)用等稅前支付的非付現(xiàn)成本的抵稅收益，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。由于只有增加的現(xiàn)金流出，而沒有增加的現(xiàn)金流入，就給使用貼現(xiàn)法帶來了困難。因此，在現(xiàn)金流入相同時，我們認(rèn)為投資成本（現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值較低的方案為好方案。在現(xiàn)金流入量相同的情況下，有兩種計(jì)算現(xiàn)金流量的方法：

第四十二頁，共五十三頁。分別計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出：①繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出量的計(jì)算公式為：=＋

=(-）×

（若為負(fù)數(shù)則表示舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）

=

X（1—）—X——（或+）年折舊

建設(shè)期稅后凈現(xiàn)金流出量舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量年付現(xiàn)成本固定資產(chǎn)報(bào)廢時殘值變現(xiàn)收入所得稅稅率所得稅稅率殘值變現(xiàn)凈損失減稅變現(xiàn)凈收益納稅舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅年折舊舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入所得稅稅率第四十三頁，共五十三頁。②更換新固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出量的計(jì)算公式為：

建設(shè)期稅后凈現(xiàn)金流出量＝新固定資產(chǎn)的原始投資額使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量計(jì)算公式同舊固定資產(chǎn)的計(jì)算一樣。第二步，由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率，此時，應(yīng)根據(jù)不同情況確定其他的方法，進(jìn)行投資決策。可分為兩種情況：①當(dāng)新舊固定資產(chǎn)的使用年限相同時，計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（投資成本總現(xiàn)值），選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值較低的項(xiàng)目；②當(dāng)新舊固定資產(chǎn)的可使用年限不相同時，必須計(jì)算固定資產(chǎn)的平均年成本，選擇固定資產(chǎn)的平均年成本較低的項(xiàng)目。第四十四頁，共五十三頁。（一）可使用年限相同的更新決策[例5-9]某公司考慮用一臺新的、效益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。假定兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資料如下表：單位：萬元

舊設(shè)備新設(shè)備購置成本（原價）300240稅法規(guī)定殘值（10%）3024稅法規(guī)定使用年限6年4年已使用年限3年0尚可使用年限4年4年年運(yùn)行成本40

25預(yù)計(jì)最終報(bào)廢殘值2040目前變現(xiàn)價值100240假設(shè)該企業(yè)的資本成本為10%。所得稅稅率為40%，按直線法計(jì)提折舊。第四十五頁，共五十三頁。（1）

計(jì)算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量①繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）===45萬元NCF0=100＋[(300-45×3)-100]×0.4＝100＋26＝126萬元NCF1~3=40×（1-0.4）-45×0.4=6萬元NCF4=40×（1-0.4）-20-（30-20）×0.4=0②更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）===54萬元NCF0=240萬元NCF1~3=25×（1-0.4）-54×0.4=-6.6萬元NCF4=25×（1-0.4）-54×0.4-40-（24-40）×0.4=-40.2萬元第四十六頁，共五十三頁。（2）計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值：①

繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=126+6×（P/A，10%,3）+0=126+6×2.487=140.92萬元②

更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=240+（-6.6）×（P/A，10%,3）+（-40.2）×（P/S，10%,4）=240+（-6.6）×2.487+（-40.2）×0.683=196.13萬元更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值196.13萬元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值140.92萬元要多出55.21萬元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好第四十七頁，共五十三頁。（二）可使用年限不相同的更新決策固定資產(chǎn)的平均年成本的概念和計(jì)算1.概念：是指固定資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計(jì)算：（1）如果不考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。平均年成本=未來現(xiàn)金流出總額/使用年限（2）如果考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。平均年成本=未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)第四十八頁，共五十三頁?！?－10】利用例9的資料，假定其他條件不變，僅新設(shè)備的使用年限變?yōu)?年，此時，新舊設(shè)備的使用年限不相同，必須計(jì)算各自的平均年成本來判斷優(yōu)劣。從例9的計(jì)算可知：繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=140.92萬元更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=196.13萬元計(jì)算兩方案的平均年成本①繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=140.92÷（P/A，10%，4）=140.92÷3.170=44.45萬元②更換新設(shè)備的平均年成本=196.13÷（P/A，10%，6）=196.13÷4.355=45.04萬元通過上述計(jì)算可知，繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。

第四十九頁，共五十三頁。復(fù)習(xí)思考題1.1.某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備已擴(kuò)充生產(chǎn)能力。需投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。假設(shè)資金成本10%，所得稅率40%。要求：（1）分別計(jì)算該投資方案的年平均投資報(bào)酬率、靜態(tài)回收期，凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率并對此投資方案作出評價。2.某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）

舊設(shè)備新設(shè)備原值2200