2023/5/11第六章籌資決策1第六章籌資決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結構FinancingDecision第一頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策2第一節(jié)資金成本(costofcapital)一、資金成本的概念及作用資金成本是企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費用。資金成本包括：籌資費用、資金的使用費?；I集費用：是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用，例如，支付銀行借款的手續(xù)費、股票或債券的發(fā)行費等。資金的使用費（用資費用）：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，例如，銀行借款的利息支出、股票的股利支出。第二頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策3資金成本通常用相對數(shù)來表示：第三頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策4作用：1、是進行籌資決策的重要依據(jù)（1）是選擇籌資渠道和籌資方式的依據(jù)和標準（2）是確定最優(yōu)資本結構的主要參數(shù)2、是投資決策的重要依據(jù)第四頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策5二、個別資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的資金成本。1、債券成本第五頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策62、銀行借款成本第六頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策73、優(yōu)先股成本第七頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策84、普通股成本當企業(yè)每年股利有一個穩(wěn)定增長率時：第八頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策9當每年股利固定不變時則：與優(yōu)先股資金成本的計算方法相同。第九頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策105、留存收益的資金成本第十頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策11例題：某企業(yè)發(fā)行面值總額為500萬元的10年期債券，年利率為6%，發(fā)行費率為5%,按面值發(fā)行，企業(yè)所得稅率為33%。試計算該債券的資金成本。若溢價發(fā)行，發(fā)行總額為600萬元，其債券的資金成本是多少？若折價發(fā)行，發(fā)行總額為400萬元，其債券的資金成本是多少？第十一頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策12三、加權平均資金成本W(wǎng)J=PJ/PJPJ—第J種籌資方式籌資總額。例題：教材第90頁例6-9第十二頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策13例題：某企業(yè)欲籌資5000萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案，詳細資料見下表：第十三頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策14若：債券票面利率為12%，發(fā)行費率為3%；銀行借款的年利率為10%；普通股票預計第1年發(fā)放股利率為15%，以后每年增長2%，發(fā)行費率為4%，所得稅率為25%。股票和債券均按面值發(fā)行。要求：計算兩方案的加權平均資金成本。解：第十四頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策15結論：方案二的加權平均資金成本低于方案一的。第十五頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策16杠桿原理的含義：是指由于固定費用（包括固定生產(chǎn)成本和固定的財務費用）的存在，當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時，利潤會發(fā)生比較大的變化。1.經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）由于固定生產(chǎn)成本的存在，銷售量的變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用，稱為經(jīng)營杠桿。即：息稅前利潤的變動率總是大于產(chǎn)銷量的變動率。第二節(jié)杠桿原理(leverage)第十六頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策17息稅前利潤（EarningsBeforeInterestandTax）是指在企業(yè)支付債務利息和所得稅之前獲得的利潤。EBIT=收入-總成本

=px-bx-a=(p-b)x-a式中：p---產(chǎn)品的銷售單價；

b---單位變動成本；

a---固定成本總額(不含利息費用)；

x---業(yè)務量。EBIT=利潤總額+利息支出第十七頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策18

通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示杠桿作用的大小。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage）=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率第十八頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策19從上式可以看出：只要a0，DOL>1。經(jīng)營杠桿的作用：1、說明產(chǎn)量變動時息稅前利潤的變動幅度；2、解釋息稅前利潤預測中的誤差；3、說明企業(yè)經(jīng)營風險的大小。

a越大，DOL就越大，經(jīng)營風險越大。即：產(chǎn)銷量稍有變動，息稅前利潤就會發(fā)生很大變動。第十九頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策20例題：某公司有關資料如下表所示，試計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。基期數(shù)據(jù)（元）變動后數(shù)據(jù)（元）變動額變動率銷售額變動成本固定成本息稅前利潤100006000200020001200072002000280020001200080020%20%040%第二十頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策21第二十一頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策222、財務杠桿（FinancialLeverage）

當企業(yè)債務利息一定時，息稅前利潤對每股收益產(chǎn)生的作用，稱為財務杠桿。即：每股收益的變動率總是大于息稅前利潤的變動率。利息支出所得稅率優(yōu)先股股利第二十二頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策23財務杠桿經(jīng)濟含義：當企業(yè)的資本規(guī)模和資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應的降低，從而使稅后凈利潤增加，那么，使得可用于普通股股東分配的利潤增加——每股收益增加。在資本結構中債務資本占的比重越大，EBIT的變化對EPS的影響就越大；反之，越小。如何衡量財務杠桿作用的大??？第二十三頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策24財務杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）

=每股收益的變動率/息稅前利潤的變動率第二十四頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策25如果沒有優(yōu)先股，則財務杠桿系數(shù)為：第二十五頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策26財務杠桿的作用：、說明每股收益的變動幅度；2、解釋每股收益預測中的誤差；3、衡量企業(yè)財務風險的大小。DFL越大，杠桿作用越大，財務風險越大；DFL=1，無杠桿作用；例題：第二十六頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策27例題：現(xiàn)有甲、乙兩個公司，其資金總額相同，息稅前利潤也相同。詳細資料見下表，試計算兩公司的財務杠桿系數(shù)和每股收益。項目甲公司乙公司股本（面值：100）發(fā)行在外的股數(shù)負債（利息率為8%）資金總額息稅前利潤利息稅前利潤所得稅（稅率為50%）凈利潤每股收益2,000,00020,00002,000,000200,0001,000,00010,0001,000,0002,000,000200,0000200,000100,000100,000580,000120,00060,00060,0006單位：元第二十七頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策28第二十八頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策29若上題中兩公司的息稅前利潤均增加20%，試計算兩公司的每股收益和每股收益的增長率。結論2：財務杠桿系數(shù)越小，EPS對EBIT越不敏感，即當息稅前利潤變化時，每股收益的變化幅度不大。結論1：財務杠桿系數(shù)越大，EPS對EBIT越敏感，即當息稅前利潤增加時，每股收益會以更快的速度增加；當息稅前利潤下降時，每股收益下降的速度更快。當財務杠桿系數(shù)等于1時，無杠桿作用，即每股收益與息稅前利潤同比例變化。第二十九頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策303、復合杠桿（CombinedLeverage）通常將經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用成為復合杠桿。當企業(yè)的固定成本和固定財務費用存在時，產(chǎn)銷量的變動，會引起每股收益更大的變動。復合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage）：第三十頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策31復合杠桿的作用：1、說明產(chǎn)量變動對每股收益的變動幅度的影響；2、解釋每股利潤收益中的誤差；3、衡量企業(yè)的總體風險。練習：某企業(yè)資本總額為250萬元，負債比率為45%，負債利率為14%，該企業(yè)年銷售額為320萬元，息稅前利潤為80萬元，固定成本為48萬元，變動成本率為60%。要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)。第三十一頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策32解：第三十二頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策33

資本負債流動負債（廣義）長期負債所有者權益實收資本（股東權益）資本公積資本盈余公積（狹義）未分配利潤第三節(jié)資本結構一、資本及資本結構的概念資本：是指企業(yè)全部資金來源（廣義）。實務中通常是指企業(yè)的長期資金來源（狹義）。資本結構：是各種資金來源的比例關系。

第三十三頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策34二、資本結構中負債的意義一定程度的負債有利于降低企業(yè)的資金成本原因：(1)負債籌資的資金成本比較低；

(2)負債籌資具有減稅的作用。2.負債籌資具有財務杠桿作用結果：當企業(yè)的息稅前利潤增加時，會使每股收益增加的更多，從而使企業(yè)的股票市價上漲。3.負債籌資會加大企業(yè)的財務風險原因：負債可以產(chǎn)生財務杠桿作用，當企業(yè)息稅前利潤下降時，每股收益會下降的更快，加大了企業(yè)破產(chǎn)的機會。第三十四頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策35三、最優(yōu)資本結構的含義是指在一定條件下，使企業(yè)價值最大，加權平均資金成本最低時的資本結構。從理論上講，最優(yōu)資本結構是存在的，但是，由于企業(yè)內部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)資本結構是十分困難的。四、影響資本結構的因素內部因素（1）企業(yè)經(jīng)營特點（2）企業(yè)的規(guī)模（3）企業(yè)的資產(chǎn)結構（4）企業(yè)財務狀況（5）企業(yè)銷售情況（6）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度第三十五頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策36外部因素（1）政策限制（2）法律限制（3）經(jīng)濟周期（4）證券市場的狀況（5）債權人和信用評估機構（6）行業(yè)和國家因素（7）負債的避稅效應（8）利率水平的變動趨勢第三十六頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策37五、最優(yōu)資本結構的確定常用的方法有：（1）息稅前利潤—每股收益分析法（2）比較資金成本法（3）公司價值評價法1、EBIT——EPS分析法原理：研究最優(yōu)資本結構，必須要考慮企業(yè)的盈利能力（EBIT）和股東的財富（EPS）。即：當企業(yè)的盈利能力（EBIT）達到一定程度時，利用借入資本，才能使股東財富最大化——EPS最大。第三十七頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策38分析步驟：第一步，求兩個方案每股收益無差別點。每股收益無差別點含義：是兩個不同資本結構下，每股收益相等時的息稅前利潤，記為：EBIT第三十八頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策39第三十九頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策40圖解法

EPS負債籌資無差別點權益籌資

EBITEBIT第四十頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策41例題：華特公司目前有資本75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可利用發(fā)行債券來籌集。若：新股發(fā)行價為25元/股；預計息稅前利潤為200000元，所得稅率為30%。下表列示了原資本結構和籌資后的資本結構。試選擇最優(yōu)籌資方案。第四十一頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策42解：第四十二頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策43結論：當EBIT>68000元時，應利用負債籌資；當EBIT<68000元時，應利用權益籌資當EBIT=68000元時，負債籌資與權益籌資的EPS相等。本例中預計EBIT為200000元>68000元，所以，應采用發(fā)行債券方案。第四十三頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策44P164頁練習題2：某公司原有資本500萬元，其中債務資本180萬元，年利率為5.2%；普通股資本220萬元，每股面值6元；優(yōu)先股資本100萬元，年股利率8%?，F(xiàn)擬追加籌資180萬元，有兩個方案可以選擇：（1）發(fā)行普通股票。每股面值6元，共計30萬股；（2）舉借長期債務，年利率為5.8%，若該公司的所得稅率為25%。要求：用每股收益無差別點法，選擇最優(yōu)籌資方案。第四十四頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策45第四十五頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策462、比較資金成本法原理：計算各籌資方案的加權平均資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定資本結構。例題：幻燈片第12頁例題。解：因為：所以，方案二應為最優(yōu)資本結構。第四十六頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策473、公司價值評價法原理：企業(yè)的價值應該等于負債的市場價值和權益資本市場價值之和。在不同的資本結構下，企業(yè)的價值和加權平均資金成本是不同的，按照最優(yōu)資本結構的定義，找出企業(yè)價值最大，加權平均資金成本最低的資本結構。V=B+SV——企業(yè)價值；B——負債的市場價值；S——權益資本的市場價值。第四十七頁，共五十一頁。2023/5/11第六章籌資決策48