學(xué)習(xí)目的?掌握債券價(jià)值評(píng)估的方法A了解影響債券價(jià)值的基本因素及變動(dòng)方向?掌握普通股價(jià)值評(píng)估的方法A熟悉股權(quán)自由現(xiàn)金流量、公司自由現(xiàn)金流量的確定方法?掌握價(jià)格收益乘數(shù)估價(jià)方法第一節(jié)債券價(jià)值評(píng)估現(xiàn)值估價(jià)模型收益率估價(jià)模型..―、現(xiàn)值估價(jià)模型(―)債券估價(jià)基本模型▲債券內(nèi)在價(jià)值等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。每期利息至IJ期本金(F)、(I1,I2,……In

)_____________________1

'"葺+點(diǎn)+奇若：11二【2二【3二..______..._________________________.BI；.;：：.;.;.;：：.：.;.;：：.：.：:?..：.;.;：：............BKP/AAm―、現(xiàn)值估價(jià)模型解析=(100X3.73%X3+100)(P/F

,5%,3)=96.05元上述計(jì)算表明，由于該國(guó)債提供的息票率3.73%小于市場(chǎng)收益率5%,使得其價(jià)值96.05元小于其面值100元。1.053n

100X3.73%X3+100Pb

=【例4-1]2010年3月1日我國(guó)發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債，票面面值100元，年利率3.73%。本期國(guó)債從購(gòu)買之日開(kāi)始計(jì)息，到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)L11—L'''—T11LI1―L'''—T11LI1―L'''—T11LI1―L'''—T11LI1―L'''—T11L11―1~'''—T11...........利，逾期兌付不加計(jì)利息。假設(shè)某投資者決定購(gòu)買，那么在市場(chǎng)平均收益率為5%的情況下，根據(jù)公式(4.2)，債券的現(xiàn)值或內(nèi)在價(jià)值計(jì)算如下：練習(xí):'J4.二.，二■(V因f」簡(jiǎn)b■(元)低于965?54才能購(gòu)買MVMV~r.lz'：：、'：：、V7.■；T.tjCV...當(dāng)：?:戒囲HraS,：?：?：?：?：?：?：?：?HHI-965.04萊利公司擬購(gòu)另一家公司的企業(yè)債券作為投資，該債券面值為1000元，期限3年，票面利率5%,單利計(jì)算，當(dāng)前市場(chǎng)利率為6%,該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)才能購(gòu)買？___(1+5%!taliR，6%3(二)可贖回債券估價(jià)如果債券契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券從持有者手中贖回的條款，則當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，公司會(huì)發(fā)行利率較低的新債券，并以所籌措的資金贖回咼利率的舊債券。在這種情況下，可贖回債券持有者的現(xiàn)金流量包括兩部分：(1)贖回前正常的利息收入(2)贖回價(jià)格(面值+贖回溢價(jià))。債券被贖節(jié)省的數(shù)額如果債券被贖回，債券價(jià)值計(jì)算如下：Pb=2000x12%x（P/A,10%,5）+2240x（P/F,10%,5）

=240x3.7908+2240x0.6209=2300.6（元）如果債券沒(méi)有贖回條款，持有債券至到期日時(shí)債券的價(jià)值為：A一Pb=2000x12%x（P/A，10%，20）+2000x（P/F，10%，20）=240x8.5136+2000x0.1486=2340.46（元）練習(xí)冊(cè)p65-2(1)練習(xí)與作業(yè)2.甲企業(yè)現(xiàn)有現(xiàn)金準(zhǔn)備進(jìn)行債券投資，市場(chǎng)利率為12%,甲企業(yè)面臨兩項(xiàng)投資機(jī)會(huì)：(1)購(gòu)買A債券。A債券面值為100。元，票面利率為8%,5年期，市價(jià)為900元。要求：1)計(jì)算A債券的價(jià)值，并判斷是否應(yīng)當(dāng)購(gòu)買。練習(xí)冊(cè)P65-4、5二、收益率估價(jià)模型采用上述估價(jià)模型時(shí)，假設(shè)折現(xiàn)率已知，通過(guò)對(duì)債券的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算債券價(jià)值。在收益率模型中，假設(shè)折現(xiàn)率未知，用債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格代替公式（4?1）中債券的內(nèi)在價(jià)值（Pb），從而計(jì)算折現(xiàn)率或預(yù)期收益率。決策標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)算出來(lái)的收益率等于或大于必要收益率，則應(yīng)購(gòu)買該債券；反之，則應(yīng)放棄。收益率估價(jià)模型中的收益率可以分為兩大類：到期收益率和贖回收益率。（―）債券到期收益率▲債券到期收益率（yieldtomaturity,YTM）是指?jìng)串?dāng)前市場(chǎng)價(jià)值購(gòu)買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。到期收益率是指?jìng)A(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：▲債券到期收益率等于投資者實(shí)現(xiàn)收益率的條件：（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計(jì)算出的YTM進(jìn)行再投資。魚首先，根據(jù)題意，列出方程式為：Pd=2000x12%x(P/A,YTM,15)+2

000x(P/F,YTM,15)=2100Pb到期收益率是指?jìng)A(yù)期利息和到期本金(面值)的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：￡Ctt=i(1+YTM

)'首先，根據(jù)題意，列出方程式為：'Pd=2000X12%X(P/A,YTM,15)+2QQQx(P/F,YTM,15)=2100方法1:其次，根據(jù)Excel內(nèi)置函數(shù)“RATE”求解債券到期收益率YTM,可得表4-1債券到期收￥NperPMTPVFVTy已知15240-210020000-求Rate—q債券收益率方法3最基本的債券收益率計(jì)算公式為：債券收益率=（到期本息和-發(fā)行價(jià)格/發(fā)行價(jià)格*償還期限）*100%由于債券持有人可能在債務(wù)償還期內(nèi)轉(zhuǎn)讓債券，因此，債券的收益率還可以分為債券出售者的收益率、債券購(gòu)買者的收益率和債券持有期間的收益率。債券出售者的收益率=（賣出價(jià)格-發(fā)行價(jià)格+持有期間的利息/發(fā)行價(jià)格*持有年限）*100%債券購(gòu)買者的收益率=（到期本息和-買入價(jià)格/買入價(jià)格*剩余期限）*100%債券持有期間的收益率=（賣出價(jià)格-買入價(jià)格+持有期間的利息/買入價(jià)格*持有年限）*100%如某人于1995年1月1日以102元的價(jià)格購(gòu)買了一張面值為100元、利率為10%、每年1月曰支付一次利息的1991年發(fā)行5年期國(guó)庫(kù)券，并持有到1996年1月1日到期，貝IJ:債券購(gòu)買者收益率式（100+100*10%-102）/102*1]*100%=7.8%債券出售者的收益率=（102-100+100*10%*4/100*4）*100%=10.5%再如某人于1993年1月1日以120元的價(jià)格購(gòu)買了面值為100元、利率為10%、每年1月1日支付一次利息的1992年發(fā)行的10年期國(guó)庫(kù)券，并持有到1998年1月1日以140元的價(jià)格賣出，則債券持有期間的收益率=（140-120+100*10%*5/120*5）*100%=11.7%。(二)債券贖回收益率如果債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù)債券贖回收益率(yieldtocall,YTC)而不是到期收益率YTM來(lái)估算債券的預(yù)期收益率。__在［例4-2］中某公司擬發(fā)行債券融資，債券面值為2000元，息票率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以2240元價(jià)格贖回。，假設(shè)債券按面值發(fā)行，如果5年后市場(chǎng)利率下降到8%，債券會(huì)被2240元贖回，那么債券贖回時(shí)的收益率計(jì)算如下：Pb=2000x12%x(P/A，YTC，5)+2240x(P/FYTC.5)=2000根據(jù)Excel內(nèi)置函數(shù)“RATE”求解債券贖回收益率YTC，可得13.82%。上式計(jì)算得出的贖回收益率YTC為13.82%,表面上看投資者似乎從債券贖回中得到了好處，其實(shí)不然。假設(shè)債券在5年后被贖回，并且投資者把從債券回收得到的2240元再按8%的利率進(jìn)行投資，則此時(shí)20年債券的預(yù)期收益率為:果債券被贖回，投資者的債券投資收益率就會(huì)由原來(lái)的12%下降到10.54%，下降了1.46%。240179.212240HT179.2爾裁拳裁179.2179.2179.2179.2-2000240240240240240179.2179.2179.25

240152000=乙-----+乙----vx

----+----Q(1+YTC)QQ+YTC)(1+YTCJ

(1+YTC\丁c...............I頊“丨179.2179.2179.2179.2179.2179.22419.2:C21)p65-3練習(xí)練習(xí)A公司與2010年7月1日購(gòu)買1000張B公司2010年1月1日發(fā)行的面值為1000元，面值利率為10%,5年期，每半年付息一次的債券。如果市場(chǎng)利率為8%，債券此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)為1050元，請(qǐng)問(wèn)A公是否應(yīng)該購(gòu)買？如果按1050元買入該債券，此時(shí)的購(gòu)買債券的收益率是多少？p65-3、p65-4、p66-4三、債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值主要由息票率、期限和收益率(市場(chǎng)利率)三個(gè)因素決定。(1)對(duì)于給定的到期時(shí)間(n)和市場(chǎng)收益率(r),息票率0越低，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大；(2)對(duì)于給定的息票率(i)和市場(chǎng)收益率(r),期限越長(zhǎng)(n),債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大，但價(jià)值變動(dòng)的相對(duì)幅度隨期限的延長(zhǎng)而縮小；(3)對(duì)同一債券，市場(chǎng)收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場(chǎng)收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌的幅度O表4（1）對(duì)于給定的到期時(shí)間（n）和市場(chǎng)收益率（r）,息票率0越低，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大；有X和V兩種債券而值均為1000元期限為5年自票率分別為5%墜變動(dòng)小_（3）對(duì)同一債券，市場(chǎng)收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場(chǎng)收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌的幅度。986收益率（%）收益率變動(dòng)（%）X（5年期，5%）（元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.33k957.881126.377.0-22.22918.00>1082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411—^2000__________動(dòng)變率益收XJ%5麴年5X)%9麴年5Y.0333-▲>變動(dòng)大.07.22-1.08.1111-*9.000.11111->■-變動(dòng)小01122■財(cái)323333611-▼10.1-—a二、收益率變動(dòng)對(duì)不同期限債券價(jià)值的影響假設(shè)有債券面值均1000元,期限為5年、10年和15年。如果收益率均為9%,則收益率變動(dòng)對(duì)不同期限債卷價(jià)值的影響：收益率（%）收益率變動(dòng)（％）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.00.001000.001000.001000.0010.011.11962.09938.55923J4^^^—r----縱向看，以9%為定價(jià)基礎(chǔ)，比較債券期限越長(zhǎng)，價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大一-<1攵益率收益率變動(dòng)5年10年15年收6.0-33.3312.64''22.081k29.147.0-22.228.2014.0518.22"8.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.384f.________________________________________________12.033.33-10.81''-16.95-20.43第二節(jié)股票價(jià)值評(píng)估b股票估價(jià)模型&股利折現(xiàn)模型&自由現(xiàn)金流量模型囪價(jià)格乘數(shù)法企業(yè)內(nèi)部月殳票0002500投資人分配方式乙抻計(jì)人民帀壹'彳百圓知識(shí)窗股票概念：股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證權(quán)利：股票代表著其持有者（即股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)。如：1.參加股東大會(huì)；2.投票表決；3.參與公司的重大決策；4.收取股息或分享紅利等。-同一類別的每一份股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。每個(gè)股東所擁有的公司所有權(quán)份額的大小，取決于其持有的股票數(shù)量占公司總股本的比重。股票一般可以通方買賣方式有償轉(zhuǎn)讓，股東能遍汙股票轉(zhuǎn)讓收回其捋盜,中UJ人氏怵行上海市分仔會(huì)**行攻?寥以處審定企業(yè)內(nèi)部服票有根編號(hào)］Kin0002500投資人所在郵「J股數(shù)］登K面?1100元發(fā)行曰期分配方式乙神經(jīng)g筮：核股票分類一.根據(jù)上市地區(qū)可以分為：我國(guó)上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股勻分。這一區(qū)分主要依據(jù)股票的上市地點(diǎn)和所面對(duì)的投資者而定。A股正式名稱是人民幣普通股票，是由我國(guó)境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股股票。B股正式名稱是人民幣特種股票，是指以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買賣，在上海證券交易所或深圳證券交易所上市流通的股票,它是境外投資者和國(guó)內(nèi)投資者以美元或港幣向我國(guó)的股份有限公司投資而形成的股份。上海的B股用美元交易,深圳的B股用港幣交易。H股即在內(nèi)地注冊(cè)，在香港上市的外資股，香港的英文是HongKong，取其字首，即為H股，依此類推，在紐約上市的股票為N股，在新加坡上市的股票為S股操作戲：Fn<3-8.80強(qiáng)弱分界：。SD.D.57'疋二UMEWR1G75-■JAR；

699/~l普通股是」份，代表滿業(yè)盈利和剩式，也是發(fā)易的股票都權(quán)利：⑴帝表決權(quán)和選I(2)J股的股息是在優(yōu)先股股I(3)優(yōu)先:一票時(shí):一現(xiàn)有音迪股股東有權(quán)按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買一定數(shù)量的憑借新能源春風(fēng)再次“奔跑”2D09T1Jf9.Ja?ia3DIS9.31H8>1075175Dfl|1B8,神果馬短蹦4,針箋可逃風(fēng):刖mhy：w.(h■h_.：?/.二十..、^rrn神擔(dān)競(jìng)髙手佛塑股份網(wǎng)9739.88元A0.46+4.8E現(xiàn)量忌星1。/萬(wàn)?9!13637@9.92703(D991514@"印3668賣盤Q也嬰伯88|盆①^5?21181②

9.Q7③

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9.B43G3今開(kāi)9.??均價(jià)9.74最高1C30量比I一如最価：：市值網(wǎng)占?&外盤GBJ7T內(nèi)盤4"萬(wàn)市盈-原本&1珀挾手20.89%湍通5.1&1S凈資L84收益國(guó)也噸14:5763$11M：57-'4￡4HI冃15:0(]新發(fā)行股票，從而保持其對(duì)企業(yè)所有權(quán)的原有比例。(4)剩余資產(chǎn)分配權(quán)。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時(shí)，若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余，其剩余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進(jìn)行分配股票分類（二）優(yōu)先股是〃普通股〃的對(duì)稱。是相對(duì)于普通股而言的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股有兩種權(quán)利：a.在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股的股東比持有普通股的股東分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，利多多分，利少少分，無(wú)利不分，上不封頂，下不保底。曽經(jīng)有T牛曲在我而前http;//www8飆有翹重舵我才后腺及我T定魏三個(gè)字颼旅就上個(gè)數(shù)量的話等到誚詢?nèi)绻咸煸俳HH機(jī)舗話b.在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配Ino?imikfrivivi讓?！?.無(wú)記名股這種股票在發(fā)行時(shí)，在股票上不記載股東的姓名。其持有者可自行轉(zhuǎn)讓股票，任何人一旦有便享有股東的權(quán)利，無(wú)須再通過(guò)其他方式、5徑證明有自己的股東資格。這種股票轉(zhuǎn)讓手續(xù)i便，但也應(yīng)該通過(guò)證券市場(chǎng)的合法交易實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)三.按票面形態(tài)分類1.記名股K這種股票在發(fā)行時(shí)，票面上記載有股東蹦名，并記載于公司的股東名冊(cè)上。記名股票的特點(diǎn)就是除持有者和其正式的委打代理人或合法繼承人、受贈(zèng)人外，任何人都不育行使其股權(quán)。另外，記名股票不能任意轉(zhuǎn)讓，車讓時(shí)，既要將受讓人的姓名、住址分別記載于股票票面，還要在公司的股東名冊(cè)上辦理過(guò)戶手續(xù)，否則轉(zhuǎn)讓不能生效。顯然這種股票有安全、不怕遺失的優(yōu)點(diǎn)，但轉(zhuǎn)讓手續(xù)繁瑣。這種股票如需要私自轉(zhuǎn)讓，例如發(fā)生繼承和贈(zèng)予等行為時(shí),必須在轉(zhuǎn)讓行為發(fā)生后立即辦理過(guò)戶等手續(xù)。壹佰-O(i■-南3泡亦會(huì)片*菜冇棒公司廿代—九九三斗元月WMWMOlOO個(gè)人股臉柔y盤板z：眾%扱身份心：婀圍初NO：000202'虹■■HIM■?*dimwILA.-.■1■?-J■：

a■3tU!■5c.Er"RL—t■iiMHueai<liiKI0002021壹佰IBr個(gè)入股股信、丈&￡：7#爲(wèi)k4&南3泄室t■甘實(shí)菜2很公司廿佇)OnwmMMMHffiwwmlOO3.面值股有票面金額股票，簡(jiǎn)稱金額股票或面額股票，是指在股票票面上記載一定的金額，如每股人民幣100元、200元等。4.無(wú)面值股也稱比例股票或無(wú)面額股票。股票發(fā)行時(shí)無(wú)票面價(jià)值記載，僅表明每股占資本總額的比例。其價(jià)值隨公司財(cái)產(chǎn)的增減而增減。因此，這種股票的內(nèi)在價(jià)值總是處于變動(dòng)狀態(tài)。這種股票最大的優(yōu)點(diǎn)就是避免了公司實(shí)際資產(chǎn)與票面資產(chǎn)的背離，因?yàn)楣善钡拿嬷低峭接刑撁?，人們關(guān)心的不是股票面值，而是股票價(jià)格。發(fā)行這種股票對(duì)公司管理、財(cái)務(wù)核算、法律責(zé)任等方面要求極高，因此只有在美國(guó)比較流行，而不少國(guó)家根本不允許發(fā)行。股票分類5.按公司業(yè)績(jī)分類1）績(jī)優(yōu)股就是業(yè)績(jī)優(yōu)良公司的股票績(jī)優(yōu)股具有較高的投資回報(bào)和投資價(jià)值。其公司擁有資金、市場(chǎng)、信譽(yù)等方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)各種市場(chǎng)變化具有較強(qiáng)的隨和適應(yīng)能力，績(jī)優(yōu)股的股價(jià)一般相對(duì)穩(wěn)定且呈長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。因此，績(jī)優(yōu)股總是受到投資者、尤其是從事長(zhǎng)期投資的穩(wěn)健型投資者的青睞。另：指那些業(yè)績(jī)優(yōu)良，但增長(zhǎng)速度較慢的公司的股票。這類公司有實(shí)力抵抗經(jīng)濟(jì)衰退，但這類公司并不能給你帶來(lái)振奮人心的利潤(rùn)。因?yàn)檫@類公司業(yè)務(wù)較為成熟，不需要花很多錢來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，所以投資這類公司的目的主要在于拿股息。另外，投資這類股票時(shí)，市盈率不要太高，同時(shí)要注意股價(jià)在歷史上經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)波動(dòng)的記錄。2.垃圾股指的是業(yè)績(jī)較差的公司的股票。這類上市公司或者由于行業(yè)前景不好，或者由于經(jīng)營(yíng)不善等，有的甚至進(jìn)入虧損行列。其股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)萎靡不振，股價(jià)走低，交投不活躍，年終分紅也在考慮選擇這些股票時(shí)，要有比較高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切忌盲目跟風(fēng)投機(jī)。開(kāi)盤價(jià)：是指當(dāng)日開(kāi)盤后該股一票的第一筆交易成交的價(jià)格。如果開(kāi)市后30分鐘內(nèi)無(wú)成交價(jià)，則以前日的收盤價(jià)作為開(kāi)盤價(jià)。收盤價(jià)：指每天成交中最后一筆股票的價(jià)格，也就是收盤價(jià)格。最高價(jià)：是指當(dāng)日所成交的價(jià)格中的最高價(jià)位。有時(shí)最高價(jià)只有一筆，有時(shí)也不止一筆。最低價(jià)：是指當(dāng)日所成交的價(jià)格中的最低價(jià)位。有時(shí)最低價(jià)只有一筆，有時(shí)也不止一筆。股票名詞解釋1利多：對(duì)于多頭有利，能刺激股價(jià)上漲的各種因素和消息，如：銀行利率降低，公司經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)等。2.利空：對(duì)空頭有利，能促使股價(jià)下跌的因素和信息，如：銀根抽緊，利率上升，經(jīng)濟(jì)衰退，公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化股市前景樂(lè)觀，股票價(jià)格持續(xù)上升的行情前途暗淡，股票普遍持續(xù)下跌的行情投資人預(yù)期未來(lái)價(jià)格上漲，以目前價(jià)格買入一定數(shù)量的股票等價(jià)格上漲后，高價(jià)賣出，從而賺取差價(jià)利潤(rùn)的交易行為，特點(diǎn)為先買后賣的交易行為。（低買高賣）6.空頭：預(yù)期未來(lái)行情下跌，將手中股票按目前價(jià)格賣出，待行情下跌后買進(jìn)，獲得差價(jià)利潤(rùn)。其特點(diǎn)為先賣后買的交易行為。3.牛市4.熊市5.多頭7,反彈：股票價(jià)格在下跌趨勢(shì)中因下跌過(guò)快而回升的價(jià)格調(diào)整現(xiàn)象。回升幅度一般小于下跌幅度8,盤整：通常指價(jià)格變動(dòng)幅度較小，比較穩(wěn)定，最高價(jià)與最低價(jià)之差不超過(guò)2%的行情。9,死空頭：總是認(rèn)為股市情況不好，不能買入股票，股票會(huì)大幅下跌的投資者。10.死多頭：總是看好股市，總拿著股票，即使是被套得很深，也對(duì)股市充滿信心的投資者。.13.短多：短線多頭交易，長(zhǎng)則兩三天短則一兩天，操作依據(jù)是預(yù)期股價(jià)短期看好。14.斬倉(cāng)（割肉）：在買入股票后，股價(jià)下跌，投資者為避免損失擴(kuò)大而低價(jià)（賠本）賣出股票的行為。15,套牢：預(yù)期將股票賣出，被16,坐轎：預(yù)期股票，讓別人去大力氣就能賺大，17,抬轎：認(rèn)為進(jìn)是坐轎，殊不是在替別人抬轎-進(jìn)多買果A跳水：指股價(jià)迅速下滑，幅度很大，超過(guò)前一交易日的最低價(jià)很多誘多：股價(jià)盤旋已久，下跌可能性漸大，"空頭"大都已賣出股票后，突然"空方"將股票拉高，誤使"多方"以為股價(jià)會(huì)向上突破，紛紛加碼，結(jié)果"空頭"由高價(jià)慣壓而下，使"多頭誤入陷阱"而"套牢"，稱為"誘多"。誘空：即"主力多頭"買進(jìn)股票后，再故意將股價(jià)做軟，使"空頭"誤信股價(jià)將大跌，故紛紛拋出股票錯(cuò)過(guò)獲利機(jī)會(huì)，形成誤入"多頭"的陷阱，稱為"誘空"。騙線：利用技術(shù)分析的劃線原理，在想出貨的時(shí)候，先造成有利的線路，使依靠技術(shù)分析的人誤以為會(huì)漲而買進(jìn)，謂之"騙線"。緩慢下滑的情停板：因股票價(jià)格波動(dòng)超過(guò)一定限度而停做馬交易。其中因股票價(jià)格上漲超過(guò)一定限度而停做交易叫漲停板，其中因股票價(jià)格下跌超過(guò)一定限度而停做交易叫跌停板。目前國(guó)內(nèi)規(guī)定A股漲跌幅度為10%；ST股（異常情況股）為5%。洗盤：是主力操縱股市，故意壓低股價(jià)的一種手段，具體做法是，為了拉高股價(jià)獲利出貨，先有意制造賣壓，迫使低價(jià)買進(jìn)者賣出股票，以減輕拉升壓力，通過(guò)這種方法可以使股價(jià)容易拉高。、平倉(cāng)：投資者在股票市場(chǎng)上賣出股票的行為。買入稱為開(kāi)倉(cāng)賣出就稱為平倉(cāng)了魚貧42010年五大投資理財(cái)熱點(diǎn)展望換手率：即某股票成交的股數(shù)與其上市流通股總數(shù)之比。它說(shuō)明該股票交易活躍程度，尤其當(dāng)新股上市時(shí)，更應(yīng)注意這個(gè)指標(biāo)?，F(xiàn)手：當(dāng)前某一股票的成交量。平開(kāi)：某股票的當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)與前一交易日收盤價(jià)持平的情況稱為開(kāi)平盤，或平開(kāi)。低開(kāi)：某股票的當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)低于前一交易日收盤價(jià)的情況稱為低開(kāi)。高開(kāi)：某股票的當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)高于前一交易日收盎4價(jià)的情況稱為高開(kāi)多頭市場(chǎng)：也稱牛市，就是股票價(jià)格普遍上漲的市場(chǎng)?？疹^市場(chǎng)：股價(jià)呈長(zhǎng)期下降趨勢(shì)的市場(chǎng)，空頭市場(chǎng)中，股價(jià)的變動(dòng)情況是大跌小漲。亦稱熊市利空：促使股價(jià)下跌，以空頭有利的因素和消息。利多：是刺激股價(jià)上漲，對(duì)多頭有利的因素和消息套牢：是指預(yù)期股價(jià)上漲，不料買進(jìn)后，股價(jià)一路下跌；或是預(yù)期股價(jià)下跌，賣出股票后，股價(jià)卻一路上漲，前者稱多頭套牢，后者是空頭套牢。搶帽子：指當(dāng)天低買再高賣，或高賣再低買，買賣股票的種類和數(shù)量都相同，從中賺取差價(jià)的行為。斷頭：是指搶多頭帽子，買進(jìn)股票，不料當(dāng)天股價(jià)末上漲，反而下跌，只好低價(jià)賠本賣出。大戶：就是大額投資人，例如財(cái)團(tuán)、信托公司以及其它擁有龐大資金的集團(tuán)或個(gè)人。散戶：就是買賣股票數(shù)量很少的小額投資者。熱門股：是指交易量大、流通性強(qiáng)、價(jià)格變動(dòng)幅度大的股票。冷門股：是指交易量小，流通性差甚至沒(méi)有交易，價(jià)格變動(dòng)小的股票。領(lǐng)導(dǎo)股：是指對(duì)股票市場(chǎng)整個(gè)行情變化趨勢(shì)具有領(lǐng)導(dǎo)作用的股票。領(lǐng)導(dǎo)股必為熱門股。投資股：指發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，獲利能力強(qiáng)，股息高的股票?投機(jī)股：指股價(jià)因人為因素造成漲跌幅度很大的股票。高息股：指發(fā)行公司派發(fā)較多股息的股票。無(wú)息股：指發(fā)行公司多年末派發(fā)股息的股票股票價(jià)格指數(shù)是描述股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。它是選取有代表性的一組股票，把他們的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，通過(guò)一定的計(jì)算得到。各種指數(shù)具體的股票選取和辻

算方法是不同的。道?瓊斯股票指數(shù)htACh'Hdl&i指值）X1QQ上海證券交易所股票指數(shù)的發(fā)布幾乎是和股票行情的變化相同步的，它是我國(guó)股民和證券從業(yè)人員研判股票價(jià)格變化趨勢(shì)必不可少的參考依據(jù)。市股票價(jià)格在前些由于深圳證券所r的投,

r如上海證交所那么活躍，深圳證券交易所現(xiàn)已改變了股票指數(shù)的編制方法，采用成份股指數(shù)，其中只有4Q只股票入選并DowJonesIndexes道瓊斯指數(shù)是一種算術(shù)平均股價(jià)

指數(shù)。道瓊斯指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)，它的全^為為股票價(jià)格平均指旨數(shù)采用的是以199Q年12月9日為基期,〔以滬i股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)，按加權(quán)平均法計(jì)出的股票指數(shù)。1.上證股票指數(shù)系由上海證券交易所編制的股票指數(shù)199。年12月19日正式開(kāi)始發(fā)布。該股票指數(shù)的樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票，其中新上市/股票在掛牌的第二天其公式為：本日指數(shù)（本日股票市價(jià)總值與基期股票市價(jià)總?cè)牍善敝笖?shù)的計(jì)算；圍。紐約證券交易所股指這是由紐約證券交易所編制的股票價(jià)格指數(shù)。包括著在紐約證券交易所上市的15QQ家公司的1570種股票。紐約股全部票價(jià)格指數(shù)是以1965口得2月31日確定的5Q為總數(shù)，采用的是指數(shù)形式。紐約E易所每半個(gè)小布一次指數(shù)的變動(dòng)情況。雖然紐約證券交易所編制股票價(jià)格指數(shù)的時(shí)間不長(zhǎng)，因它可以全面及時(shí)地反映其股票市場(chǎng)活動(dòng)的綜合狀況，較為受于1995年5月開(kāi)始發(fā)布投資者歡迎。新手如何學(xué)習(xí)炒股閱讀大睥書籍：如；黃家堅(jiān)的《胱市轄増術(shù)，；唐相通的《短技】，現(xiàn)代人妙股應(yīng)具備這祥一個(gè)奪件一一電肱妙履.h現(xiàn)代人妙股應(yīng)具備這樣一個(gè)妙股思路:學(xué)習(xí)一一補(bǔ)究一一模擬一一家戰(zhàn)*滿倉(cāng)-室倉(cāng)（每年盈少四個(gè)月）.—、爭(zhēng)胃1,了解股市知識(shí)；看《妙股必讀》《股本理論》.L掌握妙股理論：如：《道氏理論》《波浪理論》《電腦妙股入門》《精典技術(shù)圖例!H分析家驀碼實(shí)戰(zhàn)技法）H陳浩先生籌碼分布講義上3,看看分析詣?shì)嫞喝纾骸锻顿Y智慧》《授責(zé)顧問(wèn)》《證募分析遷輯》.L壽看股市小說(shuō)，培養(yǎng)也態(tài)：《大跳家#母股民日記》《風(fēng)云人生》.是狼!&之一、之二、之三、之四；陳涉、楊新宇先生的《股市博實(shí)論》《無(wú)相勝布柵.6、看實(shí)也案例：批薦隙浩的《炒股一招先》百集VCD,唐能過(guò)的《玻譯股價(jià)密碼》12集.二、研究1、最少熟悉一種分析軟件.推薦使用《分析家》或《飛尊》.2、用時(shí)空陸道（疔析家.飛貓都宥）運(yùn)用技術(shù)指標(biāo)分析屆虹進(jìn)行實(shí)踐演耳判段.三、我一款實(shí)盤模擬沸戒，蕖槌其境體味股市風(fēng)險(xiǎn)，耳前祈浪網(wǎng)及史智慈等媒體均有上迷的程目，優(yōu)點(diǎn)是樣作真實(shí)，盈虧明顯，但時(shí)于個(gè)股持鎌的網(wǎng)操作時(shí)間以及對(duì)趨勢(shì)的綜合把握上幫助不大，只進(jìn)舍其一、股票估價(jià)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(discountedcashflow,DCF)▲股票價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。nt=iCF(1+乙)股票價(jià)值的影響因素?現(xiàn)金流量：股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量?折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本成本二、股利折現(xiàn)模型股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值＞股票價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值___Z每期的預(yù)期股利（D1,D2,……Dn

）式中：Divt代表未來(lái)各期的普通股股利或紅利，（t=1,2,......，n......）:re代表普通股投資必要收益率；Pn代表普通股在第n期預(yù)期售價(jià)；Po代表普通股未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。A取決于股票未來(lái)的股利八Div1Div2DivnPnP0

=—J+EE+__—+/氣q+re

)?+rey?+reC1+rn（―）不同類型的普通股價(jià)值評(píng)估DDDDDIIIII01234??????????n-1n1.零增長(zhǎng)股PV=危年股利增長(zhǎng)率為零'金Jl_(l+庁“當(dāng)n—A時(shí)，（1+r）-n的極限為零，故上式可即公司每期發(fā)放的股利（D）相等。◎計(jì)算公式DDt=DP

—寧Di?*矽P

=Div00t=11a+qre>0時(shí)，1/(1+re)VI寫成：PV=AX1主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來(lái)股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值p=T練習(xí)!■【例】假設(shè)一個(gè)投資者正MIIIIInII：

IIUIITTT7IIInII：IIUIITTT7IIInII：IILII—!_=P

=3012%考慮購(gòu)買X公司的股票，預(yù)期七......mi

1li1,,一rimiil11,,一rimiil11以后每年公司支付的股利為3=25元元/股，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。0I234p=￡a+g）Do是指t=0期的股利次每股股票的預(yù)期股利越局，股票價(jià)值越大；次每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；次每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大。2.固定增長(zhǎng)股◎假設(shè)條件：(1)股利支付是永久性的，即t-A;M當(dāng)re>g時(shí)(2)股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g),即gt=g；計(jì)算公式：(3)模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即駐＞goP

==些r-gre-g_______________________DoD1

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dD4Dn=D°g=D°（3辦（“2*「A=D0（1+9）0增長(zhǎng)型永續(xù)年金.........___1+r+______(1+r

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)〃+...Co(1+g)丄Co(1+g)2

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Co(1+g)2

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Co(1+g)〃

+...?y數(shù)列公式Sa1(1一q”)1-

q當(dāng)n-A時(shí)，(1+r)-啲極限為零」(gvr)故上式可寫成：Co(1+g

)[1-(1

+g1+r)n]PV=co(1+g)C1r

-gr-

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g||【例4-4]假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購(gòu)買X公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)以每年8%的比例增長(zhǎng)，投資11—T11LI1―L'''—T11LI1―L'''—T11LI1―L'''—T11......

L111—............—Til1者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該??~>|||||IIIIIIIIIIIII1-1Ii-^IIfiiiiiIIIIIIIII1IIIIIII*i-IIIiiiirriIIII■IIIIIIIiiiz-k[1111

主^7//、I~III—I\ILl-r-^_____^1II_JI-~IJIJJ、I丿IIIJo<?解析：X公司股票價(jià)格為：3一P0

=--------=75（兀）012%-8%:i■Ij假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購(gòu)買聯(lián)通公司的股票，最近支付的股利為2元/股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)以每年5%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)111—T11LI1―L'''—T11L11―L'''—T11LI1―L................—............................的評(píng)估，要求最低獲得10%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。~?~111—T1—11LI1-I-'''—T1—11L11-I-'''—T1—11L11-I-......—Til111-.........—............練習(xí)p°2(1+5%)10%-5%=42(元)X公司股票價(jià)格為L(zhǎng)>3非固定增長(zhǎng)股根據(jù)公司未來(lái)的增長(zhǎng)情況，非固定增長(zhǎng)股可分為兩階段模型或三階段模型。其計(jì)算公式為:其中：增長(zhǎng)股現(xiàn)以兩分階段模型加以說(shuō)明。1?股利高速增長(zhǎng)階段和2.隨后的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在這種情況下,司價(jià)值由兩部分構(gòu)成：即高速增長(zhǎng)階段(n)股利現(xiàn)值和固定增長(zhǎng)段股票價(jià)值的現(xiàn)值。Di(1+gi)2(l+g2)2Di(1+gi)2(1+g2)2DiDi(1+gi)D1(1+g1)n

5

DivtPnPo=￡71----\+z元左(1+r)(1+r)〃1111丄11,012L41......n-1nPnDivn+

1r

en-gn戶固定增長(zhǎng)=1.4x(1.13)3x1.071___________________x___________(15%-7%)?+15%)31.4x(1.13)3x1.07(15%-7%)(P

/F,15%,3)17.76(元)【例4-5］假設(shè)Y公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來(lái)_______后預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%,公司最因|此公i放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么Y公司的股票價(jià)值是多少？6=21.81丿元O言此后I1.4x1.13=------+根據(jù)資料，我們可以將該公司前三年作為高速增長(zhǎng)階段，第四年以后為4.05+17.7為固定增長(zhǎng)階段。兩個(gè)階段股票價(jià)時(shí)算如下：P廠高速增長(zhǎng)司普通股價(jià)值■■的3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長(zhǎng)，其股利將以每年13%的速度增長(zhǎng)，如果股利增長(zhǎng)情況不限于兩種情況，則還可以繼續(xù)劃分為三階段或多階段，只要最后將各個(gè)階段的現(xiàn)值相加即'可O1.4x(1.13)21.4x(1.13)3(1+15%)(1+15%)2

+(1+15%)=1.4*1.13(P

/F,15%,1)+1.4*1.132(P

/F,15%,2)+1.4*1.133(P

/F

,15%,3)P66-五P67-3練習(xí)（二）股票收益率與股利增長(zhǎng)率如果已知股票市場(chǎng)價(jià)格、預(yù)期股利及股利增長(zhǎng)率,對(duì)于公開(kāi)交易的股票來(lái)說(shuō)，最近支付的價(jià)格是最易獲得的價(jià)值估計(jì)。Div

1Pr-g根據(jù)公式（4.8）即可計(jì)算股票預(yù)期收益率:Div

1=------+gP"0_—二是資本利得收益—是預(yù)期股利收益率是預(yù)期的股票價(jià)格Div1/P0;的年變化率。只有股票的預(yù)期收益率高于投資人要求的最低報(bào)酬率（即必要報(bào)酬率）時(shí)，投資人才肯投資（R>r必）學(xué)譚資本利得收益率gg根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模型可知：(1+g)/(r-g)(1+g)/(r-g)]/[Dox(1股利增長(zhǎng)率當(dāng)前股價(jià)Po=DJ(r-g)=DoX(1+g)/(r-g)—年后股價(jià)Pi=D2/(r-g)=D1x所以：股價(jià)增長(zhǎng)率二(P1-Po)/Po=[D1x(1+g)/(r-g)-DoX+g)/(r-g)]—(D1—Do)/Do二[DoX(1+g)—Do]/Do——g由此可知：固定股利增長(zhǎng)率中的g,可解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率。而：資本利得收益率—股價(jià)增長(zhǎng)率，所以，固定股利增長(zhǎng)率中的g,可解釋為資本利得收益率。例題：當(dāng)前的股價(jià)為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利為1元，股利增長(zhǎng)率為10%,一年后的股價(jià)=ix(1+10%)/(15%-10%)二22(元)資本利得二22—20二2(元)股價(jià)增長(zhǎng)率二資本利得收益率二2/20X100%=10%假設(shè)在［例4-4］中，X公司股票的現(xiàn)時(shí)售價(jià)為75元，下一年的股利支付為3元，股利增長(zhǎng)率為8%,則投資者的預(yù)期收益率或必要收益率為：3re

=—+

8%=4%+8%=12%e

75這一預(yù)期收益率包括4%的股利收益率和8%的資本利得收益率。如果下一年的預(yù)期股利為3.24（3x1.08），這將導(dǎo)致Pi的預(yù)期價(jià)值為：Pi=

=3.24=元）1

rs

-g12%-8%ACC公司現(xiàn)時(shí)股票售價(jià)為80元，投資者預(yù)期在下一年度收到現(xiàn)金股利為4元，預(yù)期一年后股票售價(jià)為85元，股票的預(yù)期收益率為多少？練習(xí)85-80804r

=--\~8011.25%股利支付率=每股股利每股凈在股利固定增長(zhǎng)情況下，股利增長(zhǎng)率可分:益或=股利總額:凈利島.解為兩個(gè)部分：股利支付率+留存收益

.率=1股利增長(zhǎng)率g「^（1^股利支付率）x凈資產(chǎn)收益率=留存收益比率x凈資產(chǎn)收益率潤(rùn)-全部股利潤(rùn)上年凈資產(chǎn)收益率=上年凈利潤(rùn)/上年年初凈資產(chǎn)本年凈資產(chǎn)收益率=本年凈利潤(rùn)/本年年初凈資產(chǎn)本年年初凈資產(chǎn)=上年年初凈資產(chǎn)+上年凈利潤(rùn)*留存收益率股利增長(zhǎng)率=本年股利/上年股利-1=本年凈利潤(rùn)/上年凈利潤(rùn)-1=【（本年凈利潤(rùn)/本年年初凈資產(chǎn)）/（上年凈利潤(rùn)/本年年初凈資產(chǎn)）】-1=【本年凈資產(chǎn)收益率*本年年初凈資產(chǎn)/上年凈利潤(rùn)】-1=【本年凈資產(chǎn)收益率*（上年年初凈資產(chǎn)+上年凈利潤(rùn)*留存收益率）/上年凈利潤(rùn)】-1=本年凈資產(chǎn)收益率*［上年年初凈資產(chǎn)/上年年初凈資產(chǎn)+（上年凈利潤(rùn)/上年年初凈資產(chǎn)）*留存收益率］/（上年凈利潤(rùn)/上年年初凈資產(chǎn)）-1=【本年凈資產(chǎn)收益率*（1+上年凈資產(chǎn)收益率*留存收益率）/上年凈資產(chǎn)收益率】-1當(dāng)上年凈資產(chǎn)收益率=本年凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)收益率股利增長(zhǎng)率=【（1+上年凈資產(chǎn)收益率*留存收益率）*本年凈資產(chǎn)收益率/上年凈資產(chǎn)收益率】-1=【（1+凈資產(chǎn)收益率*留存收益率）*凈資產(chǎn)收益率/凈資產(chǎn)收益率】-1=1+凈資產(chǎn)收益率*留存收益率-1=凈資產(chǎn)收益率*留存收益率5%,Z公司股票的必要收益率為多少？為者%小于Z公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期值為0的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目為1.8元。當(dāng)前，Z公司的股票每股售價(jià)為36元。如果Z公司預(yù)期凈資產(chǎn)收益?【例4-6】假設(shè)Z公司近5年共獲利1000萬(wàn)元，同期共支付400萬(wàn)元的股利,-廣

￡~亶.皿*言二付率為40%。該公司預(yù)期明年的每股收益為4.5元，每股股利支付gi=(1-40%)*10%=6%r=1.8/36+6%=11%竺1+gPo:股利增長(zhǎng)率g=(1-股利支付率)X凈資產(chǎn)收益率=留存收益比率X凈資產(chǎn)收益率計(jì)算Z公司股利增長(zhǎng)率和必要收益率分別為Ug2=(1-40%)*12?5%=7?5%r=1?8/36+7?5%=12?5%g=(1-40%)x15%=9%re=—+9%=14%e36計(jì)算結(jié)果表明，投資必要收益率為14%,凈資產(chǎn)收益率15%,因此，該項(xiàng)投資會(huì)增加公司價(jià)值。知識(shí)窗巴菲特最關(guān)注的業(yè)績(jī)指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率分析巴菲特收購(gòu)的68家公司以及投資股票的35家公司，其業(yè)務(wù)差別較大，規(guī)模差別也很大。但它們有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是凈資產(chǎn)收益率相當(dāng)高。巴菲特曾說(shuō)："公司經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是凈資產(chǎn)收益率的高低，而不是每股收益的高低。"凈資產(chǎn)收益率就是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)之比，其實(shí)質(zhì)意義是衡量股東的投入產(chǎn)出比。凈資產(chǎn)收益率越高，代表盈利能力越高，相同的股東投入資本，創(chuàng)造的凈利潤(rùn)更多。那么，巴菲特對(duì)所投資公司的凈資產(chǎn)收益率有什么要求呢？第一，凈資產(chǎn)收益率要高。巴菲特選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)和他對(duì)自己公司的考查標(biāo)準(zhǔn)完全相同：每年不低于15%。巴菲特對(duì)公司規(guī)模的大小不看重，卻非常看重盈利能力高低："我寧愿要一家收益率為15%、資本規(guī)模1千萬(wàn)美元的中小企業(yè)，也不愿要一家收益率為5%、資本規(guī)模1億美元的大企業(yè)。"第二，長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率要穩(wěn)。巴菲特考察公司業(yè)績(jī)，并不太看重一年的業(yè)績(jī)，而非?？粗刂辽匍L(zhǎng)達(dá)5年的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)水平。巴菲特在1983年致股東的信中說(shuō)："1983年，伯克希爾公司的賬面凈資產(chǎn)從去年的每股737美元增加到每股975美元，增長(zhǎng)幅度為32%。我們從來(lái)不會(huì)過(guò)于看重單一年度的數(shù)據(jù)。畢竟，為什么企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得收益的時(shí)間長(zhǎng)度，非得要與地球圍繞太陽(yáng)公轉(zhuǎn)一周需要的時(shí)間精確地保持一致呢？相反，我們建議將最低不少于五年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)水平的大致指標(biāo)。如果企業(yè)過(guò)去五年平均業(yè)績(jī)水平明顯低于美國(guó)企業(yè)平均水平，就將亮出紅燈?！卑凑丈厦鎯蓚€(gè)標(biāo)準(zhǔn)，1988年巴菲特選擇了一只股票，他的重要分析依據(jù)是，這家公司過(guò)去20年始終保持20%的高凈資產(chǎn)收益率。而這只股票之后給他帶來(lái)了豐厚的收益，這就是可口可樂(lè)可口可樂(lè)公司20世紀(jì)70年代的凈資產(chǎn)收益率一直保持在20%，與同期其它美國(guó)公司相比處于相當(dāng)高的水平。但郭士達(dá)上任后并不滿足，在80年代重新改造了可口可樂(lè)公司，更加專注主業(yè)。不斷提高管理和經(jīng)營(yíng)效率，還大規(guī)模回購(gòu)股票，使凈資產(chǎn)收益率從1979年的21.7%提高到27.1%。巴菲特說(shuō)，應(yīng)持有的最佳公司是能夠運(yùn)用大量資本，長(zhǎng)期獲取非常高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)?？煽诳蓸?lè)公司正是這樣的企業(yè)。經(jīng)過(guò)10年時(shí)間，可口可樂(lè)股價(jià)上漲10倍，巴菲特投資的13億美元也升值到134億美元，僅僅一只股票他就賺了120億美丿元O（三）股票固定增長(zhǎng)模型在公司股票價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用■■-增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，表示現(xiàn)存資產(chǎn)收益現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分配給投資者時(shí)的■■■股票價(jià)格如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是將其中的一部分轉(zhuǎn)化為新的凈投資，追加新的凈投資會(huì)創(chuàng)造出新的收益。因此，可以把現(xiàn)在股票的價(jià)值分解為兩部分：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的收益（EPSi）的現(xiàn)值和公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)收益的現(xiàn)值，后一種價(jià)值可稱作〃增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值〃（PresentValueofGrowthOpportunities，PVGO）。在這種情況下，公司股票價(jià)格可表示為：練習(xí)P66五2(2)P59-20【例4-4】假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購(gòu)買X公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)以每年8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。應(yīng)用（1）X公司為一增長(zhǎng)型公司相關(guān)資料如［例4-4］相同,P。312%-8%=75（元）X公司股票價(jià)格為:（2）X公司為一維持型公司（零增長(zhǎng)），每年的投資僅用來(lái)更新已損耗的設(shè)備，即維持原有的生產(chǎn)能力不變，這樣公司未來(lái)凈投資為零，未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值也為零。如果該公司以后各期股票的每股收益均為5元，且全部用于股利發(fā)放，假設(shè)投資必要收益率為12%，則公司目前股票價(jià)格應(yīng)為：EPS5112%P

0re=41.67（元）（3）X公司為一收益型公司公司收益中的40%（留存收益率）用于再投資，但新投資的預(yù)期收益率與原來(lái)公司必要收益率（12%）相同，其他因素與前述相同。按照固定股利增長(zhǎng)模型來(lái)估值，這時(shí)X公司的收益增長(zhǎng)率（即股利增長(zhǎng)率）為4O%X12%=4.8%,未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)值PVGO則股票價(jià)格為：3P°—12%-4.8%—4「67（元）分析：龜1.增長(zhǎng)型公司股票價(jià)格為75元，一―

OC維持型公司與收益型公司股票價(jià)格為41.67元,其間的差異（33…元）o分析：2.維持型公司與收益型公司股票價(jià)格為41.67元，盡管收益型公司股票價(jià)值、預(yù)期收益和預(yù)期股利都可以以4.8%的增長(zhǎng)率逐年增長(zhǎng)，但由于新增投資的收益率（預(yù)期收益率）和公司必要收益率相等，因此其股票價(jià)值與維持型公司價(jià)值相比并沒(méi)有增加。未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值為零「"口結(jié)論1收益型或維持型股票pvgo=0p=divi/r特點(diǎn)：公司現(xiàn)時(shí)沒(méi)有大規(guī)模的擴(kuò)展性資本支出，成長(zhǎng)速度較低；內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量可以滿足日常維護(hù)性投資支出，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支付水平較為穩(wěn)定，現(xiàn)金股利支付率較高。2增長(zhǎng)型股票pvgo>0p>divi/r特點(diǎn)：公司通常有較好的投資機(jī)會(huì)，處于大規(guī)模投資擴(kuò)展階段，公司受益主要用于在投資，并且需要大規(guī)模的外部籌資；公司銷售收入持續(xù)高增長(zhǎng)。股票政策以股票股利為主，很少甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利；長(zhǎng)期負(fù)債率比較低。3衰退型股票pvgo<0p<divjr特點(diǎn)：公司產(chǎn)品老化，市場(chǎng)萎縮，在投資收益率小于資本成本，股利政策以現(xiàn)金股利為主，股利支付率較高；如果沒(méi)有轉(zhuǎn)產(chǎn)的高收益投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)破產(chǎn)清算或拍賣表4-4幾家公司預(yù)計(jì)PVGO計(jì)算股票股票價(jià)格，PEPS⑴股權(quán)資本成本，r（2）PVGO=P-EPS/rPVGO占股票價(jià)格的％績(jī)優(yōu)股：Cummins,Inc.（美元）118.1812.030.15741.5635%DowChemical（美元）39.904.110.1257.0218Unilever（英鎊）14.160.8960.0914.3130ScottishPower（英鎊）7.400.4620.0972.6436成長(zhǎng)股：微軟（美元）29.861.570.12317.1057星巴克（美元）35.420.9850.09224.7170E2vTechnologies（英鎊）3.800.2340.152.2459Logica（英鎊）1.850.1110.1591.1562在表4-4中，PVGO是根據(jù)各公司當(dāng)前股票價(jià)格減去該公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的現(xiàn)值近似得出的。以Cummins為例，假設(shè)該公司現(xiàn)存資產(chǎn)每年創(chuàng)造EPS均為每股12.03美元，則現(xiàn)存資產(chǎn)收益的現(xiàn)值為76?62美元(12.03/15.7%)，公司未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值為41.56美元(118.18-76.62),PVG0相當(dāng)于股票價(jià)格的35%。其他公司計(jì)算方法相同。表4-4表明，PVGO占成長(zhǎng)公司股份價(jià)值的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)—半。投資者希望這些公司能夠增大投資、成長(zhǎng)迅速，因此能為他們帶來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本成本的收益。三、自由現(xiàn)金流量模型企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCFF)是指扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付所有的清償權(quán)者(債權(quán)人和股東)的現(xiàn)金流量。股杈現(xiàn)僉流量AFCFEJ是在調(diào)整利息支付、借債以及債務(wù)償還之后剩余的屬于股東可支配的自由現(xiàn)金流量。股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCFF)=凈利潤(rùn)-凈投資"=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資本凈增■資本支出股權(quán)自由現(xiàn)金流量(FCFE)=自由現(xiàn)金流量■債權(quán)人現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)■凈投資-債權(quán)人現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加■資本支出-稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加三、自由現(xiàn)金流量模型：（―）股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlowtoEquity,FCFE）是指歸屬于股東的剩余現(xiàn)金流量，即公司在履行了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任（如債務(wù)的還本付息），并滿足其本身再投資需要之后的〃剩余現(xiàn)金流量〃，如果有發(fā)行在外的優(yōu)先股，還應(yīng)扣除優(yōu)先股股息。其估算公式如下：FCFE

=NIt

+NCCt-AWt

-Ft

-dt+Ap

+叫股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-凈投資■債權(quán)人現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊攤銷-營(yíng)運(yùn)資本追加支出-資本追加支出-優(yōu)先股股息+優(yōu)先股凈增加額+債務(wù)凈增加額式中：FCFE為股權(quán)自由現(xiàn)金流量；NI為凈收益或稅后利潤(rùn)；NCC為非現(xiàn)金支出凈額（折舊或攤銷）；為營(yíng)運(yùn)資本追加支出；F為資本性追加支出；d為優(yōu)先股股息；￡P(guān)為優(yōu)先股凈增加額；￡D為債務(wù)凈增加額（發(fā)行新債與償還舊債之間的差額）。E★以凈收益為起點(diǎn)調(diào)整股權(quán)自由現(xiàn)金流量1.調(diào)整非現(xiàn)金支出凈額非現(xiàn)金支出是指以折舊、攤銷為主要內(nèi)容的各種不引起當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量變動(dòng)的項(xiàng)目?jī)纛~。非現(xiàn)金項(xiàng)目從稅后收益到FCFE調(diào)整方式折舊(depreciation)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(amortizationofintangibles)債券折價(jià)攤銷(amortizationofbonddiscounts)債券溢價(jià)攤銷(amortizationofbondpremiums)長(zhǎng)期資產(chǎn)處置損失(losses)長(zhǎng)期資產(chǎn)處置收益(gains)資產(chǎn)減值類重組費(fèi)用(restructuringchanges)未來(lái)需要付現(xiàn)的重組費(fèi)用(如人員安置費(fèi)用)遞延所得稅(deferredtaxes)++++++(前提：將來(lái)會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn))2.調(diào)整資本性支出資本性支出是指當(dāng)年發(fā)生的非流動(dòng)資產(chǎn)投資■■▼當(dāng)公司不是通過(guò)現(xiàn)金購(gòu)買的方式直接取得長(zhǎng)期資產(chǎn)"而是通過(guò)發(fā)行債券或股票等非現(xiàn)金交易形式（重大非現(xiàn)金交易在現(xiàn)金流量表的附注中披露），或者在企業(yè)并購(gòu)中一并接收了長(zhǎng)期資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)公司今后資本性支出的金額做出合理的估計(jì)。▼根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算資本性支出時(shí)，對(duì)處置長(zhǎng)期資產(chǎn)所得的現(xiàn)金流量要予以扣除。▼公司發(fā)生的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)性租賃費(fèi)用應(yīng)進(jìn)行資本化處理，以便正確衡量公司資本性支出。3.調(diào)整其他項(xiàng)目主要指派發(fā)優(yōu)先股股利、償還債務(wù)本金以及發(fā)行優(yōu)先股和新債等引起的現(xiàn)金流量。用_如果公司以目標(biāo)負(fù)債比率（負(fù)債/總資本=D/A）（資本結(jié)構(gòu)比率）為追加的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行融資，則股權(quán)自由現(xiàn)金流量可公式可簡(jiǎn)化為：、凈投廠、^質(zhì)資本支出+營(yíng)運(yùn)資本凈增加■折FCF§

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/A)xAWt股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-（1-負(fù)債率）x凈投資-（1-負(fù)債率）=凈利潤(rùn)-（1-負(fù)債率）X【（資本支出-折舊與攤銷）+營(yíng)運(yùn)資本追加】=凈利潤(rùn)-（1-負(fù)債率）x（資本支出-折舊與攤銷）-（1-負(fù)債率）*營(yíng)運(yùn)資本追加以FCFE為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)股權(quán)價(jià)值，其計(jì)算方式與股利折現(xiàn)模型是一樣的，差別僅在于將股利折現(xiàn)模型中的股利換成股權(quán)自由現(xiàn)金流量即可。因此一般形式可以表示為：P80=￡t=1FCFE

1?+rey式中：Po表示公司股票價(jià)值；FCFEt表示第t年預(yù)期股權(quán)自由現(xiàn)金流量，re為投資者要求的收益率或股本成本。野+g例題【4?7】p66（二）公司自由現(xiàn)金流量普通股股東的現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量是指公司在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者（普通股股東、公司債權(quán)人和優(yōu)先股股東）支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。?計(jì)算公式：公司自由=普通股股權(quán)+債權(quán)現(xiàn)金+優(yōu)先股股權(quán)現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量+流量+現(xiàn)金流量FCFFt

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-Ft+I(1-T)'優(yōu)先股股東的現(xiàn)金流量4t:債權(quán)人的現(xiàn)金流量采用FCFF模型，公司價(jià)值是指公司預(yù)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，其基本表現(xiàn)形式為：FCFFt（1+九）_______8公司價(jià)值=￡t=18股權(quán)價(jià)值=￡t=1項(xiàng)債價(jià)同樣，利用自由現(xiàn)金流量方法時(shí)，也可以根據(jù)自由現(xiàn)金流量