2022年

12月

21日公用事業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究買入（維持評(píng)級(jí)）行業(yè)中期年度報(bào)告證券研究報(bào)告石油化工組分析師：許雋逸（執(zhí)業(yè)S1130519040001）xujunyi＠2023年度策略：重塑能源結(jié)構(gòu)中的大機(jī)會(huì)行業(yè)觀點(diǎn)低碳化、去依附驅(qū)動(dòng)中國(guó)能源轉(zhuǎn)型，電力系統(tǒng)成為主戰(zhàn)場(chǎng)?！半p碳”目標(biāo)+2022年全球能源危機(jī)再次凸顯能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之緊迫性。而重塑能源結(jié)構(gòu)聚焦電力系統(tǒng)，要靠負(fù)荷側(cè)電能替代和電源側(cè)可再生滲透率提高共同實(shí)現(xiàn)，但也導(dǎo)致源、荷不確定性齊增，對(duì)電力系統(tǒng)的安全運(yùn)行提出挑戰(zhàn)。新型電力系統(tǒng)“保供”的系統(tǒng)成本增加，亟需深化電力體制改革、建立合理的電價(jià)形成機(jī)制。“限電”凸顯火電調(diào)節(jié)功能重要性+電力市場(chǎng)化改革加速，運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商迎來機(jī)遇窗口。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之初遭遇兩次“限電”，歸因于火電缺位和能源資源和負(fù)荷的區(qū)域性錯(cuò)配。新型電力系統(tǒng)的安全運(yùn)行有賴于增加火電裝機(jī)冗余度（上備用）和靈活性改造（下備用）。2023年運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商的主要邏輯分別為：?設(shè)備商：1）火電與核電合計(jì)裝機(jī)規(guī)模應(yīng)與尖峰負(fù)荷基本匹配。預(yù)計(jì)到

25年，火電理論裝機(jī)量需達(dá)

14.8億千瓦，對(duì)應(yīng)煤電裝機(jī)增量最高可達(dá)

3億千瓦，超出“十四五”原規(guī)劃。2）火電靈活性改造技術(shù)路線已較為成熟、改造周期較短。隨著各地現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)+容量補(bǔ)償政策推出，需求有望在短期內(nèi)快速釋放。?運(yùn)營(yíng)商：1）增量：“十四五”電力供需緊平衡，火電有望“增容不減量”。2）降本：11M22煤價(jià)在供暖季罕見大幅下行說明供應(yīng)偏松，23年煤價(jià)中樞有望進(jìn)一步回落。3）提價(jià)：現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，交易價(jià)格由供需主導(dǎo)且不受

20%漲幅上限限制，提供電價(jià)進(jìn)一步上漲空間。但參與現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來的電價(jià)上漲空間不足以彌補(bǔ)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下降對(duì)凈利潤(rùn)所造成的影響，考慮電企合理收益訴求，展望容量市場(chǎng)相關(guān)政策全國(guó)推廣。2023年新能源裝機(jī)增量有望踏上新臺(tái)階，電網(wǎng)和大儲(chǔ)投資空前。鼓勵(lì)適度超期投資+組件降價(jià)+有序放開，電源清潔化有望提速，預(yù)計(jì)

23-25年風(fēng)、光新增裝機(jī)合計(jì)分別為

175、195、200GW。據(jù)測(cè)算，未來

3年每少投產(chǎn)

1條特高壓將影響

12-15GW新能源裝機(jī)并網(wǎng)，特高壓核準(zhǔn)開工提速大勢(shì)所趨?！笆奈濉敝鳌⑴渚W(wǎng)投資需求雙高，預(yù)計(jì)電網(wǎng)側(cè)投資共計(jì)約

2.5-3萬億元：國(guó)網(wǎng)實(shí)際投資額約

2.3-2.5萬億、規(guī)劃投資額年均增速超

10%；南網(wǎng)規(guī)劃投資約

6700億，較“十三五”規(guī)劃投資額增長(zhǎng)

33%。此外，新能源裝機(jī)擴(kuò)大利好有強(qiáng)配要求的國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)，電源側(cè)仍是增量裝機(jī)的主要來源，21-25年國(guó)內(nèi)三側(cè)儲(chǔ)能合計(jì)裝機(jī)

CAGR100%。投資建議?

2023年電力現(xiàn)貨市場(chǎng)鋪開給予漲電價(jià)空間，推薦煤炭煤電新能源聯(lián)營(yíng)的國(guó)電電力、華能國(guó)際、華電國(guó)際，及區(qū)域性龍頭；新能源關(guān)注背靠綜合能源集團(tuán)的三峽能源、龍?jiān)措娏Α??關(guān)注火電裝機(jī)或超預(yù)期+靈活性調(diào)節(jié)資源發(fā)展帶來的設(shè)備端及運(yùn)營(yíng)端投資機(jī)會(huì)。關(guān)注因電網(wǎng)投資增加帶來的電網(wǎng)特高壓板塊投資機(jī)會(huì)，新能源裝機(jī)加速帶來的大儲(chǔ)放量。風(fēng)險(xiǎn)提示新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期；電力市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期；煤價(jià)維持高位影響火電企業(yè)盈利；補(bǔ)貼退坡與核查影響新能源發(fā)電企業(yè)盈利等。環(huán)境治理政策釋放不及預(yù)期等。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明1用使箱郵共公司公限有理管金基商招供僅告報(bào)此每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。行業(yè)中期年度報(bào)告內(nèi)容目錄一、全球能源危機(jī)陰影下，低碳化、去依附驅(qū)動(dòng)中國(guó)重塑能源結(jié)構(gòu)

.....................................51.1對(duì)外依附導(dǎo)致化石能源價(jià)格居高難下，重塑能源結(jié)構(gòu)意義重大

.................................51.2能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型聚焦電力，系統(tǒng)安全運(yùn)行面臨挑戰(zhàn)

.............................................6二、理順電力供需矛盾，把握市場(chǎng)化、互聯(lián)互通兩大主線

............................................112.1火電：市場(chǎng)化+保供+靈活性改造，運(yùn)營(yíng)商及設(shè)備制造商迎來機(jī)遇窗口

..........................112.1.1增量：“十四五”電力供需持續(xù)偏緊，保供要求下裝機(jī)與電量齊增...........................112.1.2降本：11M22煤價(jià)下行說明供應(yīng)偏松，2023年煤價(jià)有望繼續(xù)回落

..........................122.1.3提價(jià)：現(xiàn)貨市場(chǎng)推廣賦予漲價(jià)空間，容量電價(jià)政策出臺(tái)“以價(jià)補(bǔ)量”.........................132.1.4新增裝機(jī)或超預(yù)期+靈活性改造積極性提升，為設(shè)備商帶來機(jī)會(huì)

...........................172.2資源與負(fù)荷區(qū)域性錯(cuò)配使電網(wǎng)投資需求空前，“十四五”重點(diǎn)關(guān)注特高壓.........................192.2.1新型電力系統(tǒng)“源荷分離”，跨區(qū)域輸電工程重要性凸顯...................................192.2.2“十四五”主、配網(wǎng)投資需求雙高，其中重點(diǎn)關(guān)注特高壓...................................202.3配套新能源建設(shè)，儲(chǔ)能百花齊放..........................................................222.3.1強(qiáng)配政策+組件降價(jià)讓出成本空間，關(guān)注大儲(chǔ)放量

.......................................222.3.2收益保障政策刺激下，抽蓄開工、擬建規(guī)模擴(kuò)大

........................................25三、選股策略..................................................................................263.1火電：資產(chǎn)區(qū)位和能源資源優(yōu)勢(shì)為王

......................................................263.2綠電：項(xiàng)目資源獲取能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力

....................................................273.3儲(chǔ)能：需求放量、業(yè)績(jī)彈性較大..........................................................283.3.1電化學(xué)儲(chǔ)能：關(guān)注核心環(huán)節(jié)及獨(dú)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)新業(yè)態(tài)

..........................................283.3.2抽水蓄能：關(guān)注多儲(chǔ)能路線布局的龍頭標(biāo)的

............................................30四、投資建議..................................................................................31五、風(fēng)險(xiǎn)提示..................................................................................31圖表目錄圖表

1：

國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤日均進(jìn)口量與增速（萬噸、%）

.................................................5圖表

2：

2019M1-2022M10國(guó)內(nèi)原煤日產(chǎn)量（萬噸/天）

...............................................5圖表

3：

國(guó)內(nèi)主要城市動(dòng)力煤坑口價(jià)（元/噸）

.....................................................5圖表

4：

廣州港動(dòng)力煤庫提價(jià)（元/萬噸）

.........................................................5圖表

5：

世界原油價(jià)格與美國(guó)通脹情況（美元/桶，%）

..............................................6圖表

6：

中國(guó)新能源與煤電、天然氣

LCOE比較（$/kWh）

............................................6圖表

7：

2030碳達(dá)峰目標(biāo)要求單位產(chǎn)值碳排大幅下降

................................................7圖表

8：

2020年能源供應(yīng)端碳排放結(jié)構(gòu)

............................................................7圖表

9：

2020年能源消費(fèi)端碳排放結(jié)構(gòu)

............................................................7圖表

10：

2016-2025E分部門用電量結(jié)構(gòu)（億千瓦時(shí)，%）

............................................7圖表

11：

2016-2021年全國(guó)替代電量情況（億千瓦時(shí)，%）

...........................................7圖表

12：

預(yù)計(jì)“十四五”期間電力彈性系數(shù)先高后低

..................................................8圖表

13：

“十四五”分電源發(fā)電結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（%）

.......................................................8敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明2行業(yè)中期年度報(bào)告圖表

14：

“十四五”分電源裝機(jī)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（億千瓦，%）

...............................................8圖表

15：

電力運(yùn)行特點(diǎn)示意圖

...................................................................9圖表

16：

2021年內(nèi)蒙古

VS北京三產(chǎn)

GDP比較（億元）

..............................................9圖表

17：

蒙西用電曲線（2021年某工作日）

.......................................................9圖表

18：

北京用電曲線（2021年某工作日）

.......................................................9圖表

19：

3-4Q21東北缺電主因煤價(jià)高企..........................................................10圖表

20：

東北地區(qū)煤電電量占比較高

............................................................10圖表

21：

2010-2021年四川省電力結(jié)構(gòu)示意圖（億千瓦時(shí)、%）

......................................10圖表

22：

2019-2022年

7、8月三峽入庫流量對(duì)比（立方米/秒）

.....................................10圖表

23：

起、經(jīng)四川的跨省跨區(qū)輸電線路

........................................................10圖表

24：

火電調(diào)峰示意圖

......................................................................11圖表

25：

2011-2021年全國(guó)火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)情況（小時(shí)）

...............................11圖表

26：

2016-2021年全國(guó)火電裝機(jī)、電力消費(fèi)量增幅情況（%）

....................................11圖表

27：

1H11-1H22火電投資完成額情況（億元，%）

..............................................12圖表

28：

火電發(fā)電量和占比情況（億千瓦時(shí)、%）

.................................................12圖表

29：

水、風(fēng)、光發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的影響（小時(shí)，%）................12圖表

30：

1M18-11M22秦皇島山西

5500大卡動(dòng)力煤月均平倉價(jià)

（元/噸）

.............................13圖表

31：

3M20-11M22月度原煤產(chǎn)量與火電發(fā)電量增速情況（%）

.....................................13圖表

32：

2018-2022年前三季度火電行業(yè)營(yíng)收及同比增速（億元、%）

................................13圖表

33：

2018-2022年前三季度火電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元、%）

..........................13圖表

34：

“十四五”火電發(fā)電、裝機(jī)預(yù)測(cè)（億千瓦、%）

..............................................14圖表

35：

燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制沿革

............................................................15圖表

36：

以華能國(guó)際為例，利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)容量電價(jià)的要求測(cè)算

..................................15圖表

37：

甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則下各主體分?jǐn)傎M(fèi)用計(jì)算公式

............................................16圖表

38：

甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則下火電靈活性改造容量補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)

........................................16圖表

39：

甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則下火電靈活性改造機(jī)組（60萬千瓦機(jī)組）收益計(jì)算

........................16圖表

40：

多省份已出臺(tái)依火電靈活性改造規(guī)模配置新能源開發(fā)指標(biāo)的政策

............................17圖表

41：

河南省火電靈活性改造對(duì)應(yīng)配置新能源規(guī)模分布情況

......................................17圖表

42：

火電靈活性改造相關(guān)環(huán)節(jié)及標(biāo)的

........................................................18圖表

43：

“十四五”期間靈活性改造總投資及全負(fù)荷脫硝市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)

.................................18圖表

44：

沿海省份本地普遍依賴外送電

..........................................................19圖表

45：

“十四五”期間重點(diǎn)發(fā)展九大清潔能源基地、五大海上風(fēng)電基地

...............................19圖表

46：

“十四五”期間大基地風(fēng)、光裝機(jī)合計(jì)貢獻(xiàn)

350GW以上

.......................................20圖表

47：

內(nèi)蒙、吉林、陜西、甘肅、青海、新疆棄風(fēng)棄光率突破

5%紅線

..............................20圖表

48：

推動(dòng)存量通道滿送合計(jì)將提升

4200萬千瓦輸電能力

.......................................20圖表

49：

“十四五”期間建成及開工“三交十三直”....................................................20圖表

50：

2023-2025年新能源新增電量對(duì)應(yīng)特高壓需求至少“十四直”..................................21圖表

51：

新能源裝機(jī)量對(duì)風(fēng)、光利用率和火電靈活性改造的敏感性測(cè)算

..............................21圖表

52：

“大電源”、“大電網(wǎng)”與分布式電力系統(tǒng)互聯(lián)示意圖..........................................22圖表

53：

2011A-1~10M22電網(wǎng)投資完成情況（億元、%）

............................................22圖表

54：

中性假設(shè)，21-25年電化學(xué)儲(chǔ)能

CAGR100%...............................................22敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明3行業(yè)中期年度報(bào)告圖表

55：

源網(wǎng)側(cè)占比超

9成（23年預(yù)測(cè)值）

......................................................22圖表

56：

電源側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)增量預(yù)測(cè)

........................................................23圖表

57：

電網(wǎng)側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)增量預(yù)測(cè)

........................................................23圖表

58：

用戶側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)增量預(yù)測(cè)

........................................................24圖表

59：

集中式光伏全投資

IRR對(duì)系統(tǒng)成本、利用小時(shí)數(shù)的敏感性分析

..............................24圖表

60：

集中式光伏全投資

IRR對(duì)系統(tǒng)成本、儲(chǔ)能成本的敏感性分析（儲(chǔ)能作為純成本項(xiàng)）.............24圖表

61：

集中式光伏全投資

IRR對(duì)系統(tǒng)成本、儲(chǔ)能成本的敏感性分析（儲(chǔ)能獲取電能量補(bǔ)償）...........24圖表

62：

2020-2030年各年度實(shí)際裝機(jī)容量及增速與預(yù)計(jì)裝機(jī)容量（左軸）及增速（右軸）

.............25圖表

63：

“十四五”應(yīng)開工項(xiàng)目中近一半已有進(jìn)展

...................................................25圖表

64：

各省市區(qū)新增擬建項(xiàng)目數(shù)量.............................................................26圖表

65：

各省市區(qū)征求意見稿口徑項(xiàng)目布局與最新項(xiàng)目布局

........................................26圖表

66：

2021年各火電上市企業(yè)燃料成本占火電營(yíng)業(yè)成本比重（%）

.................................27圖表

67：

火電行業(yè)歷史估值情況

................................................................27圖表

68：

新能源電力行業(yè)歷史估值情況

..........................................................28圖表

69：

新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理

..............................................................29圖表

70：

儲(chǔ)能溫控環(huán)節(jié)標(biāo)的比較

................................................................29圖表

71：

抽水蓄能相關(guān)環(huán)節(jié)及標(biāo)的

..............................................................31圖表

72：

相關(guān)標(biāo)的估值情況

....................................................................31敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明4行業(yè)中期年度報(bào)告一、全球能源危機(jī)陰影下，低碳化、去依附驅(qū)動(dòng)中國(guó)重塑能源結(jié)構(gòu)2022年是能源安全載入史冊(cè)的一年。一方面俄烏沖突后，西方各國(guó)紛紛對(duì)俄制裁，其中包括對(duì)俄羅斯能源實(shí)施禁運(yùn)，致使該國(guó)作為全球第一大天然氣出口國(guó)、第二大石油出口國(guó)被部分市場(chǎng)除名，引發(fā)全球能源結(jié)構(gòu)性供需失衡、價(jià)格高漲；另一方面

2022年的能源危機(jī)也使得能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要性更加凸顯。不僅出于實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的需要，更出于能源去依附的緊迫性。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型聚焦電力系統(tǒng)，需要靠負(fù)荷側(cè)電能替代和電源側(cè)可再生能源滲透率提高共同實(shí)現(xiàn)，但也導(dǎo)致源、荷不確定性齊增，對(duì)電力系統(tǒng)的安全運(yùn)行提出挑戰(zhàn)。1.1對(duì)外依附導(dǎo)致化石能源價(jià)格居高難下，重塑能源結(jié)構(gòu)意義重大?

2022年

1-10月廣義動(dòng)力煤進(jìn)口量下降近

4成+國(guó)內(nèi)增產(chǎn)壓力較大，供需持續(xù)偏緊支撐煤價(jià)高位運(yùn)行。2021年下半年以來的高氣價(jià)催生電力領(lǐng)域氣轉(zhuǎn)煤需求，帶動(dòng)國(guó)際煤價(jià)上漲；為保國(guó)內(nèi)供應(yīng)，印尼于

1M22實(shí)施為期一個(gè)月的煤炭出口禁令；2M22俄烏沖突后，多國(guó)對(duì)俄煤實(shí)施禁運(yùn)，海運(yùn)煤市場(chǎng)短期再平衡需要價(jià)差拉動(dòng)，致使進(jìn)口煤與內(nèi)貿(mào)煤價(jià)差大幅縮窄乃至倒掛。1-10月，我國(guó)進(jìn)口廣義動(dòng)力煤約

7553萬噸，同比下降

37.5%。基于

2022全年廣義動(dòng)力煤進(jìn)口量分別下降

10%、30%、50%、70%的假設(shè)，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)原煤日產(chǎn)量需達(dá)

1222、1232、1242、1252萬噸/天。結(jié)合煤價(jià)走勢(shì)，我們判斷

3月、6月、9月的原煤日產(chǎn)量存疑，即日產(chǎn)量維持在

1230萬噸/天以上存在困難。動(dòng)力煤供需持續(xù)偏緊，導(dǎo)致

2022年煤價(jià)整體保持高位。圖表1：國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤日均進(jìn)口量與增速（萬噸、%）圖表2：2019M1-2022M10國(guó)內(nèi)原煤日產(chǎn)量（萬噸/天）3530252015105日均進(jìn)口量（萬噸）YoY（%）100%80%60%40%20%0%20192020202120222022年意欲增產(chǎn)3億噸，折合日產(chǎn)量約1200萬噸/天1300125012001150110010501000950-20%-40%-60%0900850800M1~2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所圖表3：國(guó)內(nèi)主要城市動(dòng)力煤坑口價(jià)（元/噸）圖表4：廣州港動(dòng)力煤庫提價(jià)（元/萬噸）大同5500滕州5500榆林5500彬縣5500哈密6000印尼5500山西優(yōu)混55003000250020001500100050020001500100050000來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所?能源價(jià)格上漲影響通脹，進(jìn)而影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?；厮輾v史，20世紀(jì)三次石油危機(jī)引發(fā)國(guó)際原油價(jià)格飆升，嚴(yán)重打亂美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步調(diào)，同時(shí)催生通脹加速；2022年俄烏沖突導(dǎo)致歐洲天然氣短缺，嚴(yán)重影響化工行業(yè)。?

1973年

10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，阿拉伯國(guó)家為打擊以色列及其支持國(guó)，宣布敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明5行業(yè)中期年度報(bào)告禁止石油運(yùn)輸并減產(chǎn)；?

1978年底，伊朗爆發(fā)伊斯蘭革命，至

1979年

3月初暫停石油輸出；1980年，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，兩大石油輸出國(guó)產(chǎn)量銳減；?

1990年，第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，歐美國(guó)家對(duì)伊拉克實(shí)施制裁，對(duì)伊拉克實(shí)施石油禁運(yùn)。圖表5：世界原油價(jià)格與美國(guó)通脹情況（美元/桶，%）伊朗伊斯蘭革命、兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)原油價(jià)格美國(guó)通脹率2014年頁巖油革命，定價(jià)中心120100806040200161412108第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)6420-2來源：Wind，國(guó)金證券研究所??新能源經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步凸顯，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有內(nèi)生動(dòng)力。煤電：當(dāng)前煤炭發(fā)電成本

800-1000元/噸，度電耗煤

300克，折合度電總成本0.34-0.4元（0.049-0.057美元）。陸風(fēng)、光伏與之平價(jià)。?天然氣：當(dāng)前天然氣發(fā)電成本

8-16美元/mmbtu，度電消耗

0.2方氣，折合度電總成本

0.078-0.142美元。已超過海風(fēng)度電成本（假設(shè)

1mmbtu=25標(biāo)方）

。圖表6：中國(guó)新能源與煤電、天然氣

LCOE比較（$/kWh）來源：IRENA，國(guó)金證券研究所1.2能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型聚焦電力，系統(tǒng)安全運(yùn)行面臨挑戰(zhàn)?碳達(dá)峰目標(biāo)下，重塑能源結(jié)構(gòu)是必然選擇。一次能源資源稟賦決定了中國(guó)以煤為主的用能結(jié)構(gòu)，用能終端電氣化+電力系統(tǒng)低碳化是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必要路徑。?

2030年前碳排放達(dá)峰并控制在

105億噸以內(nèi)，要求單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放強(qiáng)度從

2020年的

1.6大幅降至

1。?我國(guó)以煤為主的化石能源利用結(jié)構(gòu)導(dǎo)致在

2020年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)下，能源供應(yīng)端煤炭碳排貢獻(xiàn)占

77%；體現(xiàn)在消費(fèi)端即為電力碳排貢獻(xiàn)占

41%，用能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的重要性明確。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明6行業(yè)中期年度報(bào)告圖表7：2030

碳達(dá)峰目標(biāo)要求單位產(chǎn)值碳排大幅下降碳排放總量（億噸）碳排放強(qiáng)度（噸CO2/萬元，2005年價(jià)）1201008060402004碳達(dá)峰點(diǎn)約105億噸2.932102.41.91.61.31.0200520102015202020252030來源：中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所圖表8：2020年能源供應(yīng)端碳排放結(jié)構(gòu)圖表9：2020年能源消費(fèi)端碳排放結(jié)構(gòu)天然氣,6%交通,10%建筑,10%電力,41%石油,17%工業(yè),39%煤炭,77%來源：中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所來源：中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所??預(yù)計(jì)“十四五”期間電力消費(fèi)

5年

CAGR為

6.2%，對(duì)應(yīng)“十四五”GDP年均增速5.0%-5.5%的目標(biāo)，電力彈性系數(shù)大于

1。主因：為實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，用能終端電氣化水平需加速提高。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019-2021年，全國(guó)電能替代電量分別為

2066、2252、1891億千瓦時(shí)，分別占當(dāng)年全社會(huì)用電增量的

54.3%、78.9%、23.6%。?疫情擾動(dòng)下，一則

2020年基數(shù)較低，二則單位產(chǎn)值用電量最高的第二產(chǎn)業(yè)

GDP增加值構(gòu)成占比回升。受疫情影響較大的

2020、2022年，投資對(duì)

GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率顯著高于常規(guī)，主因三產(chǎn)受疫情沖擊較大、國(guó)家在經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)傾向于通過增加基建投資來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤。有序放開后，消費(fèi)對(duì)

GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有望回升，預(yù)計(jì)到“十四五”末，年度電力彈性系數(shù)將逐步回落至

1以下。圖表10：2016-2025E分部門用電量結(jié)構(gòu)（億千瓦時(shí)，%）圖表11：2016-2021年全國(guó)替代電量情況（億千瓦時(shí)，%）第一產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)YoY-全社會(huì)用電量（%）第二產(chǎn)業(yè)居民全國(guó)替代電量（億千瓦時(shí)）占全社會(huì)用電增量比(%)90%250020001500100050012000010000080000600004000020000012%10%8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%4%2%0%0201620172018201920202021來源：Wind，中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒，中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所來源：中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明7行業(yè)中期年度報(bào)告圖表12：預(yù)計(jì)“十四五”期間電力彈性系數(shù)先高后低12%YoY-全社會(huì)用電量（%）YoY-國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（%）10%8%6%4%2%0%20182019202020212022E2023E2024E2025E來源：Wind，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)金證券研究所??鼓勵(lì)適度超期投資+組件降價(jià)+有序放開，電源清潔化有望提速。國(guó)家發(fā)改委投資司司長(zhǎng)于“積極擴(kuò)大有效投資有關(guān)工作情況”發(fā)布會(huì)上，提出按照適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資的要求，推進(jìn)水利、交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。此外，“十四五”開局兩年受光伏組件價(jià)格高企和疫情影響，風(fēng)、光裝機(jī)增量不及預(yù)期。隨著

2023年硅料排產(chǎn)，組件價(jià)格有望下降，并且防疫政策優(yōu)化后開工建設(shè)周期有望縮短，風(fēng)、光裝機(jī)有望加速。預(yù)計(jì)

2023-2025年風(fēng)、光新增裝機(jī)合計(jì)分別為

175、195、200GW，裝機(jī)容量年均增速在

20%以上。從發(fā)電量占比看，預(yù)計(jì)至

2025年風(fēng)、光發(fā)電量分別占到

12.4%、9.0%（合計(jì)占比

21.4%，相比

2020年提升

11.9%，超額完成風(fēng)光發(fā)電量占比翻倍的“十四五”規(guī)劃目標(biāo)）。圖表13：“十四五”分電源發(fā)電結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（%）圖表14：“十四五”分電源裝機(jī)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（億千瓦，%）燃煤生物質(zhì)發(fā)電核電燃?xì)馑婏L(fēng)電燃煤燃?xì)馍镔|(zhì)發(fā)電水電核電風(fēng)電光伏100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%光伏風(fēng)電-裝機(jī)增速（%）40302010040%30%20%10%0%光伏-裝機(jī)增速（%）20182019202020212022E2023E2024E2025E來源：Wind，中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所來源：Wind，中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所??電力運(yùn)行特點(diǎn)要求實(shí)時(shí)平衡，用能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)安全運(yùn)行帶來挑戰(zhàn)。因電能不能大量存儲(chǔ)，電能供需應(yīng)保持實(shí)時(shí)平衡，不平衡將引致電力系統(tǒng)失穩(wěn)、崩潰，乃至大停電。?

1）電力運(yùn)行特點(diǎn)受用電側(cè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響。北京和內(nèi)蒙主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性顯著差異；體現(xiàn)在電力運(yùn)行特點(diǎn)上：以工業(yè)生產(chǎn)為主的蒙西電網(wǎng)全天用電曲線較為平均，三產(chǎn)占比高的北京電網(wǎng)居民、商業(yè)用電集中在

10-21點(diǎn)之間。2）工業(yè)領(lǐng)域電能替代，居民領(lǐng)域電動(dòng)汽車、智能家居等滲透率提升、電氣化加速，增加了負(fù)荷側(cè)不確定性。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明8行業(yè)中期年度報(bào)告圖表15：電力運(yùn)行特點(diǎn)示意圖水電發(fā)電工業(yè)用電商業(yè)用電火電風(fēng)電居民用電用電光伏來源：國(guó)金證券研究所圖表16：2021年內(nèi)蒙古

VS北京三產(chǎn)

GDP比較（億元）北京

內(nèi)蒙3500032,890.00300002500020000150009374891510000500007,269.002225111.00第一產(chǎn)業(yè)來源：Wind，國(guó)金證券研究所第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)圖表17：蒙西用電曲線（2021年某工作日）圖表18：北京用電曲線（2021年某工作日）來源：國(guó)家能源局，國(guó)金證券研究所來源：國(guó)家能源局，國(guó)金證券研究所??結(jié)構(gòu)性電力供應(yīng)錯(cuò)位導(dǎo)致

2021年的東北和

2022年的四川兩次短期有序用電。東北缺電原因

1：電煤成本高企疊加火電上網(wǎng)價(jià)格相對(duì)剛性，火電企業(yè)發(fā)電意愿較低。9M21以后國(guó)內(nèi)電煤價(jià)格持續(xù)走高；但當(dāng)時(shí)火電上網(wǎng)電價(jià)上浮空間僅

10%，嚴(yán)重壓縮火電企業(yè)盈利空間。2021年

10月，國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》（下稱“1439號(hào)文”）

出臺(tái)后，火電上網(wǎng)電價(jià)漲幅擴(kuò)大至20%，但月度電煤價(jià)格最高達(dá)

52.4%，遠(yuǎn)超電價(jià)漲幅，發(fā)電企業(yè)意愿持續(xù)低迷，導(dǎo)致敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明9行業(yè)中期年度報(bào)告發(fā)電量同比持續(xù)下降。?東北缺電原因

2：電力結(jié)構(gòu)依舊以火電為主，新能源替代效應(yīng)不及預(yù)期。東北火力發(fā)電占總發(fā)電量的

74%，新能源占比約合

13%。新型電力系統(tǒng)概念提出后，東北地區(qū)開始進(jìn)行發(fā)電結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)；但由于風(fēng)光裝機(jī)基數(shù)過小，發(fā)電占比仍較低，對(duì)火電替代效應(yīng)較弱。圖表19：3-4Q21東北缺電主因煤價(jià)高企圖表20：東北地區(qū)煤電電量占比較高月度發(fā)電量降幅（%）月度煤價(jià)漲幅（%）6005004003002001000光伏發(fā)電量（億千瓦時(shí)）風(fēng)力發(fā)電量（億千瓦時(shí)）60%50%40%30%20%10%0%52.4%12%10%38.9%11%7%33.6%29.7%M9M10M11M12-10%M9M10M11M12來源：中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所來源：中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所??四川缺電原因

1：傳統(tǒng)水電大省+“雙碳”目標(biāo)，近年火電在四川發(fā)電結(jié)構(gòu)中占比下降趨勢(shì)明顯。截至

2021年底，四川省火力發(fā)電僅占當(dāng)年總發(fā)電量的

14.6%。2022年7、8月受極端高溫干旱天氣影響，長(zhǎng)江流域來水極端偏枯。而高溫下電力需求旺盛，電力供需剪刀差擴(kuò)大，失衡現(xiàn)象突出。四川缺電原因

2：作為傳統(tǒng)電力外送大省，跨省跨區(qū)輸電線路規(guī)劃建設(shè)主要服務(wù)于電力外送，缺少受電或留電通道。四川是“西電東送”的重要送出端，起、經(jīng)四川的跨省跨區(qū)輸電線路，或在建設(shè)規(guī)劃上不具備雙向輸電能力，或受電端本身電力資源匱乏、不具備互濟(jì)能力。高溫干旱期間，國(guó)網(wǎng)

8條電力入川通道全部滿載運(yùn)行但仍有缺口。圖表21：2010-2021年四川省電力結(jié)構(gòu)示意圖（億千瓦時(shí)、%）圖表22：2019-2022年

7、8月三峽入庫流量對(duì)比（立方米/秒）2019（立方米/秒）2021（立方米/秒）2020（立方米/秒）2022（立方米/秒）水電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）

火電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）700006000050000400003000020000100000500040003000200010000風(fēng)光發(fā)電量（億千瓦時(shí)）12.5%14.6%12.8%12.1%10.9%12.2%14.1%18.9%23.4%30.2%29.3%31.7%2010201120122013201420152016201720182019202020217月2日

7月9日

7月16日

7月23日

7月30日

8月6日

8月13日來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所圖表23：起、經(jīng)四川的跨省跨區(qū)輸電線路輸電線路電壓等級(jí)±500kv±800kv±800kv±800kv±800kv±800kv±800kv投運(yùn)時(shí)間2009/122010/072012/122014/072021/062022/07起經(jīng)止川-陜德寶直流向家壩-上海直流錦屏-蘇南直流溪洛渡-浙西直流雅中-江西直流白鶴灘-江蘇直流白鶴灘-浙江直流來源：北極星，國(guó)金證券研究所川-渝-鄂-湘-徽-浙-蘇-滬川-滇-渝-湘-鄂-浙-徽-蘇川-黔-湘-贛-浙雅中-江西白鶴灘-江蘇白鶴灘-浙江敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明10行業(yè)中期年度報(bào)告二、理順電力供需矛盾，把握市場(chǎng)化、互聯(lián)互通兩大主線2.1火電：市場(chǎng)化+保供+靈活性改造，運(yùn)營(yíng)商及設(shè)備制造商迎來機(jī)遇窗口2.1.1增量：“十四五”電力供需持續(xù)偏緊，保供要求下裝機(jī)與電量齊增?火電的調(diào)節(jié)功能可涉及調(diào)峰、調(diào)頻等輔助服務(wù)類型。（1）調(diào)峰：考慮到系統(tǒng)負(fù)荷存在不確定性，運(yùn)行中開機(jī)的機(jī)組總?cè)萘繎?yīng)大于系統(tǒng)負(fù)荷需求，機(jī)組最小出力總和應(yīng)小于系統(tǒng)負(fù)荷需求，偏差部分稱為備用，分為上備用與下備用（下備用能力依賴靈活性改造）。（2）調(diào)頻：機(jī)組出力隨電力系統(tǒng)的負(fù)荷波動(dòng)而快速調(diào)整（頻率要求高于調(diào)峰）。圖表24：火電調(diào)峰示意圖來源：國(guó)金證券研究所?火電調(diào)峰缺位背后是裝機(jī)放緩。2011年以來，由于火電機(jī)組大批量投產(chǎn)，火電產(chǎn)能過剩導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)逐年下降。2016年出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)煤電有序發(fā)展的通知》中提出嚴(yán)控煤電新增規(guī)模，叫停多個(gè)煤電項(xiàng)目，“十三五”期間火電投資額連年下滑。21年全國(guó)電力需求量同比增長(zhǎng)

10.3%，火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)

9.3%，但火電裝機(jī)增速僅

4.1%。圖表25：2011-2021年全國(guó)火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)情況（小時(shí)）圖表26：2016-2021年全國(guó)火電裝機(jī)、電力消費(fèi)量增幅情況（%）全國(guó)火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)情況（小時(shí)）電力需求增速（%）5400520050004800460044004200400012%火電裝機(jī)增速（%）火電發(fā)電量增速（%）10%8%6%4%2%201620172018201920202021來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所?“限電”使火電投資重獲重視，1H21年起增速持續(xù)上行。2002-2005年火電行業(yè)供應(yīng)偏緊，隨著核準(zhǔn)、投產(chǎn)量的迅速提升，到“十二五”期間已逐步過渡至供需基本平衡。2016年《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)煤電有序發(fā)展的通知》中提出嚴(yán)控煤電新增規(guī)模，叫停多個(gè)煤電項(xiàng)目，“十三五”期間火電投資額連年下滑。能源“保供+調(diào)峰”雙重需求催生下，21年起火電投資開始上行，今年上半年繼續(xù)同比高增，全國(guó)火電投資完成額347億元，同比增長(zhǎng)

71.8%。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明11行業(yè)中期年度報(bào)告圖表27：1H11-1H22火電投資完成額情況（億元，%）90080%60%40%20%0%火電投資完成額（億元，左軸）同比（%，右軸）8007006005004003002001000-20%-40%來源：Wind，國(guó)金證券研究所?火電與核電作為相對(duì)穩(wěn)定的保障電源，合計(jì)裝機(jī)規(guī)模應(yīng)與尖峰負(fù)荷基本匹配。7M22尖峰負(fù)荷約

12.5億千瓦，若剔除限電影響應(yīng)接近

13億千瓦。按照負(fù)荷與用電同步增長(zhǎng)測(cè)算，至

25年尖峰負(fù)荷將達(dá)

15.5億千瓦。根據(jù)核電裝機(jī)規(guī)劃，預(yù)計(jì)

25年在運(yùn)機(jī)組容量達(dá)

0.7億千瓦，則火電理論需求量為

14.8億千瓦，對(duì)應(yīng)煤電增量裝機(jī)需求最高可達(dá)

3億千瓦（2020年底存量煤機(jī)約

10.8億千瓦，燃機(jī)約

1億千瓦）?！笆奈濉币?guī)劃

2025年煤電新增裝機(jī)

1.5-2億千瓦，存在超預(yù)期空間（可理解為裝機(jī)時(shí)間表前移）。?“十四五”電力供需緊平衡而可再生出力具有波動(dòng)性，煤電有望“增容不減量”?；凇笆奈濉闭w電力彈性系數(shù)大于

1的預(yù)測(cè)，判斷電力供需格局將持續(xù)偏緊，并且預(yù)計(jì)火電發(fā)電量將保持緩步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。另外，隨著可再生能源發(fā)電量占比逐步提高，而其發(fā)電具有隨機(jī)性和波動(dòng)性。中性假設(shè)下，2023年煤電、水電、風(fēng)電、光伏機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)分別為

4393、3443、2073、1136小時(shí)。在此基礎(chǔ)上，按照風(fēng)、光、水發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)分別下降

2%/4%/6%/8%/10%測(cè)算，對(duì)應(yīng)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)分別增長(zhǎng)

0.7%/1.8%/2.9%/4.0%/5.1%。圖表28：火電發(fā)電量和占比情況（億千瓦時(shí)、%）圖表29：水、風(fēng)、光發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的影響（小時(shí)，%）水、風(fēng)、光發(fā)電利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的影響2023E火電-發(fā)電量(億千瓦時(shí))火電發(fā)電量占比（%）70000600005000040000300002000010000072%70%68%66%64%62%60%58%56%54%52%機(jī)組類型

利用小時(shí)數(shù)

-2%-4%-6%-8%-10%燃煤水電風(fēng)電光伏4,3933,4432,0731,1360.69%1.81%2.90%4.02%5.11%3,3743,3053,2363,1673,0982,0321,9901,9491,9081,8661,1131,0901,0671,0451,02220182019202020212022E2023E2024E2025E來源：Wind，中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所來源：國(guó)金證券研究所2.1.2降本：11M22煤價(jià)下行說明供應(yīng)偏松，2023年煤價(jià)有望繼續(xù)回落?當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤價(jià)下滑表明供應(yīng)較為寬松。國(guó)內(nèi)價(jià)格與供需高度相關(guān)，11月疫情防控疊加暖冬，國(guó)內(nèi)用電增速低于

1%；而

1-11月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)

9.7%。即便考慮3月、6月、9月原煤產(chǎn)量或存疑，我們判斷實(shí)際原煤產(chǎn)量累計(jì)增速仍有

7-8%。供應(yīng)轉(zhuǎn)松致使煤價(jià)在供暖季出現(xiàn)罕見較大幅度的下行，秦皇島

5500大卡煤價(jià)下跌約

100元至

1200元。近日寒潮來襲，預(yù)計(jì)煤價(jià)在

12月會(huì)小幅上升

50元左右。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明12行業(yè)中期年度報(bào)告圖表30：1M18-11M22秦皇島山西

5500大卡動(dòng)力煤月均平倉價(jià)

（元/噸）圖表31：3M20-11M22月度原煤產(chǎn)量與火電發(fā)電量增速情況（%）20182019202020212022原煤產(chǎn)量同比增速（%）火電發(fā)電量同比增速（%）1600140012001000800302520151050600-5-10-15400M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所?2023年預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞在

1000-1100左右。我們認(rèn)為今冬煤價(jià)決定明年煤價(jià)的高位，而

2023年

3月煤價(jià)決定當(dāng)年煤價(jià)低位。目前看，3M23供暖季結(jié)束疊加兩會(huì)控產(chǎn)政策，煤價(jià)或下滑至

1000甚至低于

1000。但

4月后，兩會(huì)結(jié)束疊加疫情影響消退，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策效用逐步釋放，能源、鐵路等投資拉動(dòng)電力需求，我們判斷明年用電增速在

5.5%，呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)，因此煤價(jià)將在

5月開始上漲。如

6月水電未出現(xiàn)來水明顯偏豐情況，夏季煤價(jià)將回歸

1100-1300元/噸高位（視

3月煤價(jià)能否跌到1000元以下）。2.1.3提價(jià)：現(xiàn)貨市場(chǎng)推廣賦予漲價(jià)空間，容量電價(jià)政策出臺(tái)“以價(jià)補(bǔ)量”??火電企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)壓力，保供積極性有限。煤、氣價(jià)格市場(chǎng)化程度較高而電價(jià)受行政因素干預(yù)較多致使火電企業(yè)成本傳導(dǎo)受阻，自

2H20一次能源價(jià)格開始上漲以來業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

“1439號(hào)文”出臺(tái)將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大為至原則上不超過

20%，高耗能企業(yè)和電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮

20%限制?；诖?，1-3Q22火電行業(yè)營(yíng)收同比高增、業(yè)績(jī)邊際改善，但仍遠(yuǎn)低于合理水平、多數(shù)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)扭虧，主因電價(jià)漲幅不足以覆蓋成本漲幅。圖表32：2018-2022年前三季度火電行業(yè)營(yíng)收及同比增速（億元、%）圖表33：2018-2022年前三季度火電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元、%）火電-營(yíng)收YOY-火電火電-歸母凈利潤(rùn)YOY-火電10000900080007000600050004000300020001000030%25%20%15%10%5%4504003503002502001501005080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%0%-5%-10%01~3Q181~3Q191~3Q201~3Q211~3Q221~3Q181~3Q191~3Q201~3Q211~3Q22來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所?新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型中配套高比例可再生電源的電價(jià)機(jī)制缺失?；痣姸ㄎ挥伞盎呻娫础敝鸩睫D(zhuǎn)向“調(diào)節(jié)電源”，“十四五”期間將呈現(xiàn)裝機(jī)增速高于電量增速、利用小時(shí)數(shù)快速下降的特點(diǎn)。主要原因包括：1）火電具備靈活性，發(fā)電空間將在可再生能源大發(fā)期間受到擠壓；2）為提供輔助服務(wù)，機(jī)組需要提前鎖定一部分容量不能提供能量服務(wù)；3）火電“增容”的保供任務(wù)。然而輔助服務(wù)市場(chǎng)、容量市場(chǎng)等配套機(jī)制的缺失進(jìn)一步擠壓了火電企業(yè)的盈利空間。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明13行業(yè)中期年度報(bào)告圖表34：“十四五”火電發(fā)電、裝機(jī)預(yù)測(cè)（億千瓦、%）火電-發(fā)電量(億千瓦時(shí))火電-裝機(jī)增速(%)火電-發(fā)電增速(%)58,000.056,000.054,000.052,000.050,000.048,000.046,000.044,000.010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%20182019202020212022E2023E2024E2025E來源：Wind，中電聯(lián)，國(guó)金證券研究所?回溯改革開放以來的歷次電力體制改革，均用市場(chǎng)化方式理順供需矛盾。?

1985年投資體制改革：“四五”期間，負(fù)責(zé)電力投資的中央財(cái)政資金不足，造成1978-1985年的嚴(yán)重缺電，制約了國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1985年，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于鼓勵(lì)集資辦電荷實(shí)行多種電價(jià)的暫時(shí)規(guī)定》（簡(jiǎn)稱“79號(hào)文”），引進(jìn)外國(guó)資本、鼓勵(lì)民間資本投資建設(shè)電源，促進(jìn)了電源的發(fā)展。?

2002年政企分開、廠網(wǎng)分離改革：原國(guó)家電力公司集發(fā)、輸、配、售為一體，高度壟斷使發(fā)電環(huán)節(jié)缺乏競(jìng)爭(zhēng)；疊加

1997年亞洲金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增速放緩，電力供應(yīng)富余，以及二灘水電站建成后出現(xiàn)電力上網(wǎng)問題。2002年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《電力體制改革方案》（簡(jiǎn)稱“5號(hào)文”），明確按照“廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分開、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的原則，開始試點(diǎn)建設(shè)競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)。然而，由于

1998-2002年發(fā)電裝機(jī)增速下滑，2002年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，造成

2002-2005年間的嚴(yán)重缺電，經(jīng)濟(jì)總量受到嚴(yán)重影響。電力市場(chǎng)化試點(diǎn)在嚴(yán)重缺電中自然消亡，2004年國(guó)家出臺(tái)標(biāo)桿電價(jià)政策。?

2015年配售分開改革：2010-2011年“電荒”刺激火電投資、2014年火電項(xiàng)目核準(zhǔn)權(quán)下放至地方引發(fā)新一輪火電投資熱，電力供應(yīng)再次由緊轉(zhuǎn)寬，出現(xiàn)適宜發(fā)電側(cè)市場(chǎng)化改革的條件。2015年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》(簡(jiǎn)稱“9號(hào)文”)，提出了包括發(fā)電計(jì)劃放開、電價(jià)放開、配售電放開的“四放開、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”的改革計(jì)劃。售電業(yè)務(wù)受到資本青睞，競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)展急速。?

2021年進(jìn)一步完善電力市場(chǎng)化改革：由于火電供給側(cè)改革，“十三五”期間火電裝機(jī)增量不足；2020年下半年以來煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難影響電力供應(yīng)能力。2021年，國(guó)家發(fā)改委先后發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》（簡(jiǎn)稱“1439號(hào)文”）和《關(guān)于組織開展電網(wǎng)企業(yè)代理購電工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱“809號(hào)文”），取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”，且浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大為上下不超過

20%；推動(dòng)工商業(yè)用戶都進(jìn)入市場(chǎng)，保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定；鼓勵(lì)新進(jìn)入市場(chǎng)電力用戶通過直接參與市場(chǎng)形成用電價(jià)格，對(duì)暫未直接參與市場(chǎng)交易的用戶，由電網(wǎng)企業(yè)通過市場(chǎng)化方式代理購電。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明14行業(yè)中期年度報(bào)告圖表35：燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制沿革來源：國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)，北極星電力網(wǎng)，國(guó)金證券研究所??現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格由供需主導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)電力的時(shí)間和空間價(jià)值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)最大特點(diǎn)在于分時(shí)價(jià)格，反映了電力的時(shí)間價(jià)值；且因現(xiàn)貨市場(chǎng)限價(jià)較為寬松，價(jià)格更貼近真實(shí)成本和供需。有助于調(diào)動(dòng)火電保供積極性、推動(dòng)調(diào)節(jié)資源的發(fā)展、促進(jìn)新能源消納和功率預(yù)測(cè)技術(shù)進(jìn)步，從而推動(dòng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)和能源轉(zhuǎn)型。煤電現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格較中長(zhǎng)期高約

10%，主因靈活性佳，可在電力供應(yīng)緊張、價(jià)格較高時(shí)段多發(fā)電；而新能源現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下降，主因其出力不可控?，F(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)制下，準(zhǔn)確的新能源功率預(yù)測(cè)蘊(yùn)含重要的信息價(jià)值。若預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性不足或報(bào)量報(bào)價(jià)策略不完善，企業(yè)所承擔(dān)的商業(yè)損失將遠(yuǎn)超電網(wǎng)考核下的罰款。?現(xiàn)貨市場(chǎng)分省級(jí)市場(chǎng)和省間市場(chǎng)，滿足省內(nèi)平衡后的富余電量可參與省間市場(chǎng)交易，反映了電力的空間價(jià)值。省間市場(chǎng)價(jià)格上限為

10元/kWh，遠(yuǎn)超省級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上限，使得電力富裕省份的發(fā)電機(jī)組受益，尤其今年夏季遭遇高溫干旱天氣，水電出力不足導(dǎo)致部分省份出現(xiàn)電力缺口，山西年

8月省間月度均價(jià)接近

3元/kWh，省內(nèi)火電機(jī)組得以獲取超額收益。省間現(xiàn)貨價(jià)格高企也反映電網(wǎng)通道不足，中央政府認(rèn)為新型電力系統(tǒng)因?yàn)樾履茉摧^多需要分時(shí)價(jià)格支撐，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。??燃煤機(jī)組參與現(xiàn)貨市場(chǎng)無法抵消利用小時(shí)數(shù)下降的長(zhǎng)期影響。當(dāng)前政策要求總交易電量的

90%參與中長(zhǎng)期市場(chǎng)；從歐美實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，成熟電力市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易電量比例最終自然穩(wěn)定在

10%左右。以華能國(guó)際為例，假設(shè)

1）公司90%電量參與中長(zhǎng)期市場(chǎng)、10%電量參與現(xiàn)貨市場(chǎng)；2）當(dāng)標(biāo)煤入爐單價(jià)為

983/1035元/噸時(shí)，公司中長(zhǎng)期電價(jià)為

0.479元/kWh，即較公司平均燃煤基準(zhǔn)價(jià)上浮

18%；當(dāng)標(biāo)煤入爐單價(jià)為

1067/1106/1124元/噸時(shí)，公司中長(zhǎng)期電價(jià)為

0.487元/kWh，即上浮

20%；3）現(xiàn)貨交易價(jià)格較中長(zhǎng)期價(jià)格高

20%。發(fā)現(xiàn)參與現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來的電價(jià)漲超20%上限的空間僅能彌補(bǔ)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下降

7%以內(nèi)對(duì)凈利潤(rùn)所造成的影響。?在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下降的長(zhǎng)期趨勢(shì)明確。預(yù)計(jì)到

2025年燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)將較

2021年下降約

10%，因此我們判斷仍需出臺(tái)容量電價(jià)相關(guān)政策來保障火電的合理盈利水平。圖表36：以華能國(guó)際為例，利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)容量電價(jià)的要求測(cè)算利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)容量電價(jià)的要求（%，元/kWh）標(biāo)煤入爐單價(jià)中長(zhǎng)協(xié)電價(jià)（元/噸）

（元/千瓦時(shí)）0.0%45.40.9-2.0%(0.277)(0.292)(0.301)(0.312)(0.317)-4.0%(0.052)(0.067)(0.072)(0.083)(0.089)-6.0%0.023-7.0%0.0450.0300.0260.0150.010-8.0%0.0610.0460.0420.0310.0269831,0351,0671,1061,1240.4790.4790.4870.4870.4870.008-4.7-38.5-54.10.004(0.007)(0.012)敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明15行業(yè)中期年度報(bào)告來源：公司公告，國(guó)金證券研究所?針對(duì)靈活性改造投資成本的補(bǔ)償，多地已提容量市場(chǎng)建設(shè)方案。?以甘肅省于

9月出臺(tái)的《甘肅省電力輔助服務(wù)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)暫行規(guī)則（征求意見稿）》（下文簡(jiǎn)稱“《規(guī)則》”）為例，提出建設(shè)本省容量市場(chǎng)的方案：調(diào)度機(jī)構(gòu)以月度頻率，考慮新能源裝機(jī)/負(fù)荷預(yù)測(cè)/外送電預(yù)測(cè)后，發(fā)布調(diào)峰容量需求，由靈活調(diào)節(jié)資源通過競(jìng)價(jià)方式獲得。該方案突破發(fā)電側(cè)零和，實(shí)現(xiàn)調(diào)峰成本向用戶傳導(dǎo)，同時(shí)將調(diào)節(jié)深度指標(biāo)納入補(bǔ)償依據(jù)。具體來看：?分?jǐn)傎M(fèi)用主要由電量占比決定，分配過程不存在先后順序?！兑?guī)則》明確了市場(chǎng)化電力用戶與火電、新能源、水電這三類電源主體同時(shí)需按照電量占比來分?jǐn)傉{(diào)峰容量市場(chǎng)的月度補(bǔ)償總費(fèi)用（電源主體電量需進(jìn)行修正，儲(chǔ)能無需參與分?jǐn)偅?，修正系?shù)主要考慮對(duì)省內(nèi)售電或外送電的溢價(jià)：若享受相對(duì)溢價(jià)，則修正后的分?jǐn)傠娏繉⒏哂趯?shí)際電量。從

21年情況來看，甘肅省年發(fā)電量約

1724.6億千瓦時(shí)，本省用電量約

1495億元，其余部分外送，考慮市場(chǎng)化用電占比后預(yù)計(jì)費(fèi)用分?jǐn)偟挠?jì)算基數(shù)為2500-2700億千瓦時(shí)。?市場(chǎng)初期暫設(shè)用戶側(cè)月度輔助服務(wù)市場(chǎng)分?jǐn)傠娰M(fèi)上限為

0.01元/KWh，超出部分不再進(jìn)行分?jǐn)偅喑鲑M(fèi)用不向電源主體轉(zhuǎn)嫁，由調(diào)節(jié)主體承擔(dān)。圖表37：甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則下各主體分?jǐn)傎M(fèi)用計(jì)算公式來源：《甘肅省電力輔助服務(wù)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)暫行規(guī)則（征求意見稿）》，國(guó)金證券研究所?容量補(bǔ)償測(cè)算：以供熱季

150天、非供熱季

215天為標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)一臺(tái)額定容量60萬千瓦、實(shí)際出力可降至

30%的機(jī)組，在承擔(dān)

50%義務(wù)內(nèi)調(diào)節(jié)后，在

1/2/3檔分別有

60MW/30MW/30MW容量可享受補(bǔ)貼，對(duì)應(yīng)全年合計(jì)可享受補(bǔ)償收益約

1178萬元，對(duì)應(yīng)年單位補(bǔ)償收益約

1963萬元/GW。?假設(shè)取純凝和供熱機(jī)組改造成本平均值

100元/KW，對(duì)應(yīng)

5-7年可通過容量補(bǔ)償覆蓋改造成本（測(cè)算基于按標(biāo)準(zhǔn)上限獲得補(bǔ)償?shù)募僭O(shè)）。相比于電化學(xué)儲(chǔ)能

8-10年以上的回本周期，靈活性改造是當(dāng)前能夠快速參與靈活性調(diào)節(jié)、較短時(shí)間內(nèi)收回成本的經(jīng)濟(jì)方案。圖表38：甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則下火電靈活性改造容量補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)檔位機(jī)組出力區(qū)間非供熱季補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)上限（元/MW/日）供熱季補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)上限（元/MW/日）123456789額定功率

40%≤實(shí)際出力＜額定功率

50%額定功率

35%≤實(shí)際出力＜額定功率

40%額定功率

30%≤實(shí)際出力＜額定功率

35%額定功率

25%≤實(shí)際出力＜額定功率

30%額定功率

20%≤實(shí)際出力＜額定功率

25%額定功率

15%≤實(shí)際出力＜額定功率

20%額定功率

10%≤實(shí)際出力＜額定功率

15%額定功率

5%≤實(shí)際出力＜額定功率

10%額定功率

0%≤實(shí)際出力＜額定功率

5%103005002003507006001200160020002400300036008001000120015001800來源：《甘肅省電力輔助服務(wù)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)暫行規(guī)則（征求意見稿）》，國(guó)金證券研究所圖表39：甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則下火電靈活性改造機(jī)組（60萬千瓦機(jī)組）收益計(jì)算非供熱季補(bǔ)各調(diào)節(jié)能力機(jī)組補(bǔ)償區(qū)間涉及容量供熱季補(bǔ)償

兩季補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)用（萬元

用加總（萬單位收益（萬元/GW/年）非供熱季補(bǔ)

供熱季補(bǔ)償

實(shí)際出力（MW）償費(fèi)用（萬元/非供熱季）累計(jì)收益（各區(qū)間加總+兩季加總）（萬元/年）0調(diào)節(jié)幅度償標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)（MW）/供熱季）元/年）50%40%35%30%25%0030024021018015000000103005007001200603030301327022531554028335454192728363747220035060012922638710621963350811782105敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明16行業(yè)中期年度報(bào)告非供熱季補(bǔ)償費(fèi)用（萬元/非供熱季）各調(diào)節(jié)能力機(jī)組補(bǔ)償區(qū)間涉及容量（MW）供熱季補(bǔ)償

兩季補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)用（萬元

用加總（萬單位收益（萬元/GW/年）非供熱季補(bǔ)

供熱季補(bǔ)償

實(shí)際出力累計(jì)收益（各區(qū)間加總+兩季加總）（萬元/年）3341調(diào)節(jié)幅度償標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)（MW）/供熱季）元/年）20%15%10%5%800160020002400300036001209060300303030303051672090012361545185423182781556881431000120015001800645774488667409057118381080135016201123315095197309680%1161來源：《甘肅省電力輔助服務(wù)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)暫行規(guī)則（征求意見稿）》，國(guó)金證券研究所2.1.4新增裝機(jī)或超預(yù)期+靈活性改造積極性提升，為設(shè)備商帶來機(jī)會(huì)?配置新能源開發(fā)指標(biāo)，對(duì)存量火電規(guī)模龐大、轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確的電力央國(guó)企改造積極性刺激強(qiáng)。當(dāng)前內(nèi)蒙、河南、貴州已針對(duì)火電靈活性改造對(duì)應(yīng)配置新能源開發(fā)指標(biāo)出臺(tái)了具體政策?？傮w來看，配置標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)機(jī)組承擔(dān)

50%義務(wù)內(nèi)調(diào)節(jié)后，能夠新增深調(diào)容量的

1-2倍進(jìn)行新能源配置。優(yōu)質(zhì)新能源項(xiàng)目具有稀缺性，從盡早鎖定新能源項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)角度來看，電力央國(guó)企的改造積極性也較強(qiáng)。河南出臺(tái)《通知》中顯示：五大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)通過靈活性改造可配置新能源開發(fā)指標(biāo)量占總量約

58%。圖表40：多省份已出臺(tái)依火電靈活性改造規(guī)模配置新能源開發(fā)指標(biāo)的政策日期機(jī)構(gòu)政策名稱政策內(nèi)容《內(nèi)蒙古自治區(qū)火電靈活性

（1）自治區(qū)內(nèi)發(fā)電集團(tuán)統(tǒng)籌本區(qū)域內(nèi)火電改造消納新能源實(shí)施細(xì)則

靈活性制造改造，整合新增調(diào)節(jié)空間，按照內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局2022.8（2022年版）》新增調(diào)節(jié)空間

1：1確定新能源規(guī)?！蛾P(guān)于

2022年風(fēng)電和集中

（1）煤電靈活性改造按照增加調(diào)峰能力式光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事

（深調(diào)至額定功率的

25%，視為增加機(jī)組規(guī)2022.9河南省發(fā)改委項(xiàng)的通知》（下簡(jiǎn)稱“通知”）模

10%的調(diào)節(jié)能力）的

1.4倍配置新能源建設(shè)規(guī)模，對(duì)應(yīng)配置新能源

8.8GW（1）保供煤電項(xiàng)目，優(yōu)先通過多能互補(bǔ)模式配置風(fēng)光資源；（2）現(xiàn)有煤電項(xiàng)目未開展靈活性改造，不配置新能源建設(shè)指標(biāo)；現(xiàn)有項(xiàng)目/新建項(xiàng)目開展靈活性改造（應(yīng)具備

35%-100%負(fù)荷調(diào)節(jié)能力），按靈活性改造新增調(diào)峰容量（50%負(fù)荷以下的調(diào)節(jié)部分）的

2倍配置新能源建設(shè)指標(biāo)。《關(guān)于推動(dòng)煤電新能源一體2022.11貴州省能源局

化發(fā)展的工作措施（征求意見稿）》來源：相關(guān)省份發(fā)改委，能源局官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表41：河南省火電靈活性改造對(duì)應(yīng)配置新能源規(guī)模分布情況160,18%175,20%大唐集團(tuán)國(guó)電投集團(tuán)國(guó)家能源集團(tuán)華能集團(tuán)華電集團(tuán)豫能控股華潤(rùn)集團(tuán)其他75,8%135,15%120,14%90,10%40,5%85,10%來源：政府官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所?火電靈活性改造技術(shù)路線已較為成熟、改造周期較短，因此隨著各地容量補(bǔ)償政策的推出，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)需求將得到快速釋放，于相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)體現(xiàn)也會(huì)相對(duì)更快。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明17行業(yè)中期年度報(bào)告火電靈活性改造主要涉及鍋爐、汽輪機(jī)、脫硝設(shè)備、蓄熱設(shè)備等核心環(huán)節(jié)，其中脫硝設(shè)備價(jià)值量占比近

30%。圖表42：火電靈活性改造相關(guān)環(huán)節(jié)及標(biāo)的機(jī)組類型技術(shù)路線相關(guān)標(biāo)的機(jī)組整體運(yùn)行優(yōu)化東方電氣哈爾濱電氣上海電氣鍋爐系統(tǒng)汽輪機(jī)系統(tǒng)主機(jī)系統(tǒng)輔機(jī)系統(tǒng)發(fā)電機(jī)系統(tǒng)純凝機(jī)組三大風(fēng)機(jī)優(yōu)化改造空預(yù)器改造寬負(fù)荷脫硝改造控制系統(tǒng)優(yōu)化改造低壓缸零出力青達(dá)環(huán)保華光環(huán)能西子潔能龍?jiān)醇夹g(shù)龍凈環(huán)保熱水蓄熱抽汽蓄能固體蓄熱電熱鍋爐儲(chǔ)能技術(shù)供熱機(jī)組高背壓循環(huán)水供熱光軸供熱熱泵供熱NCB供熱來源：國(guó)金證券研究所?“十四五”靈活性改造總投資及全負(fù)荷脫硝市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)：?結(jié)論：“十四五”期間靈活性改造總投資預(yù)計(jì)達(dá)

133.7-307.2億元，對(duì)應(yīng)全負(fù)荷脫硝產(chǎn)品市場(chǎng)約為

30-98.6億元，中值假設(shè)下價(jià)值量占比近

30%。?假設(shè)：（1）

基于《關(guān)于開展全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)的通知》中提出的“十四五”期間完成

2億千瓦的火電靈活性改造目標(biāo)作為中值，考慮各省容量電價(jià)政策力度不一、容量市場(chǎng)推進(jìn)后實(shí)際競(jìng)價(jià)結(jié)果低于補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限，引發(fā)實(shí)際改造規(guī)模不及預(yù)期，設(shè)置1.8億千瓦的低值；考慮“十三五”實(shí)際完成量較低，投資延后帶來實(shí)際改造超預(yù)期，設(shè)置

2.3億千瓦的高值。（2）

參考“十三五”期間機(jī)組改造的平均單位成本：低值為

74.3元/KW、中值為

102元/KW、高值為

133.6元/KW。（3）

假設(shè)平均單臺(tái)容量介于大機(jī)組

600MW與小機(jī)組

350MW（供熱機(jī)組為主）之間。（4）

參考公司全負(fù)荷脫硝產(chǎn)品的平均價(jià)格，中值為

1250萬元/臺(tái)圖表43：“十四五”期間靈活性改造總投資及全負(fù)荷脫硝市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)低值假設(shè)1.8中值假設(shè)2高值假設(shè)2.3“十四五”期間靈活性改造規(guī)模（億千瓦）平均改造成本（元/KW）74.3133.7600102.0204.0400133.6307.2350“十四五”期間靈活性改造總投資（億元）平均單臺(tái)容量（MW）預(yù)期合計(jì)改造臺(tái)數(shù)（臺(tái)）300500657單臺(tái)全負(fù)荷脫硝工程價(jià)格（萬元/臺(tái)）“十四五”期間全負(fù)荷脫硝市場(chǎng)空間（億