第十章企業(yè)收益分配第一節(jié)利潤的分配第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值第三節(jié)股利政策選擇第四節(jié)股票股利、股票分割與股票回購

第一頁，共五十五頁。第一節(jié)利潤的分配一、關于利潤的幾個概念1、利潤利潤是企業(yè)在—定會計期間的經(jīng)營成果，利潤包括收入減去費用后的凈額、直接計入當期利潤的利得和損失等。2、利潤總額及構成總利潤：是指企業(yè)在一定時期內所獲得的利潤總數(shù)?？偫麧?銷售利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額第二頁，共五十五頁。銷售利潤：是指企業(yè)從事經(jīng)營業(yè)務活動取得的經(jīng)營成果，包括主營業(yè)務利潤和其它業(yè)務利潤。銷售利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)費用.投資凈收益；是指企業(yè)對外投資收益扣除投資損失后的數(shù)額。營業(yè)外收支：是指與企業(yè)生產經(jīng)營無直接聯(lián)系的收入和支出。第三頁，共五十五頁。3、毛利潤毛利是主營業(yè)務收入只減主營業(yè)務成本。反映了產品售價和產品成本之間的差距.反映的是企業(yè)生產效率的高低，是企業(yè)利潤的源泉。4、息稅前利潤是企業(yè)指支付利息和所得稅之前的利潤.由于不受企業(yè)獎金結構和稅率的影響,能很好的反映企業(yè)的經(jīng)營管理水平.第四頁，共五十五頁。二、利潤分配的基本原則1、依法分配原則首先應依照所得稅稅法的規(guī)定繳納企業(yè)所得稅，以保證國家的利益，其次是依照法律及各行業(yè)財務制度的規(guī)定，按順序、項目和比例依法進行稅后利潤的分配，以維護相關者的利益。2、資本保全原則企業(yè)不能因向投資者分配利潤而減少企業(yè)的資本總額，應確保資本的完整性，維護投資者的權益。3、兼顧各方面利益原則在進行利潤分配時必須堅持全局觀念，兼顧各方的經(jīng)濟利益。除依法納稅以外，還應維護投資者、經(jīng)營者和企業(yè)職工的利益。第五頁，共五十五頁。4、分配和積累并重的原則企業(yè)進行利潤分配應正確處理長遠利益和短期利益的辯證關系，堅持分配和積累并重。5、投資與收益對等原則企業(yè)在向投資者分配利潤時必須做到誰投資誰受益，受益大小和投資比例相適應。第六頁，共五十五頁。三、利潤分配的內容及順序根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，企業(yè)繳納所得稅后的利潤，除國家另有規(guī)定的以外，應按下列程序進行分配：1．虧損及其彌補按我國有關法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)年度虧損，可以先由下一年度繳納所得稅前的利潤彌補，下一年度所得稅前的利潤尚不足以彌補的，可以由以后年度所得稅前的利潤繼續(xù)彌補，但連續(xù)彌補的期限不得超過5年。從第6年開始必須用稅后利潤彌補。第七頁，共五十五頁。2．提取法定盈余公積金法定盈余公積金既是保全企業(yè)資本，也是企業(yè)為了擴大再生產而在企業(yè)內部積累資金的需要。按照企業(yè)稅后利潤10％的比例計提。當企業(yè)的盈余公積金達到注冊資本的50％時不再提取。3．法定公益金公益金是在凈利潤中計提的用于購建職工集體福利設施的資金。我國《公司法》規(guī)定法定公益金的計提比例為凈利潤的5％一10％

4．支付優(yōu)先股股利第八頁，共五十五頁。5．提取任意公積金任意公積金的提取與否及提取比例由股東會根據(jù)公司發(fā)展的需要和盈余情況決定，法律不作強制規(guī)定。可用于彌補虧損、擴大生產經(jīng)營、轉增資本或派送新股等。5．支付普通股股利（向投資者分配利潤）向投資者分配利潤是利潤分配的主要環(huán)節(jié)。以各投資者的投資數(shù)額為依據(jù)，嚴格按照同股同權、同股同利的原則進行。股份有限公司如果當年無利潤，則原則上不得支付股利，即無利不分。6．未分配利潤企業(yè)的利潤進行了上述順序的分配后，如果仍有剩余，可以以未分配利潤的形式保留在企業(yè)，與以后年度的利潤一起分配。第九頁，共五十五頁。第一節(jié)利潤的分配第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值

一、股利與股利政策二、股利政策理論第三節(jié)股利政策選擇一、利潤分配的影響因素二、股利政策的類型三、股利支付第四節(jié)股票股利、股票分割、股票回購第十章企業(yè)收益分配第十頁，共五十五頁。一、股利與股利政策（一）股利股利：是股息和紅利的簡稱，是股分公司從其稅后利潤中分配給股東作為投資的一種報酬。股息：公司根據(jù)公司盈利情況，按股東持有的股份數(shù)額支付給股東的投資報酬。如支付給優(yōu)先股股利。紅利：是股份公司在分配給股東股息后，經(jīng)股東大會批準，再分配給股東的超過股息部分的利潤。第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值第十一頁，共五十五頁。（二）股利政策股利政策：指公司稅后凈利潤在向股東支付股利與公司內部留存收益的分配選擇。即企業(yè)是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利，以及如何發(fā)放等內容的決策。其內容包括：1.是否發(fā)放股利2.發(fā)放多少股利3.何時發(fā)放股利4.股利支付方式5.股利發(fā)放程序第十二頁，共五十五頁。第一節(jié)利潤的分配第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值一、股利與股利政策二、股利政策理論第三節(jié)股利政策選擇一、利潤分配的影響因素二、股利政策的類型三、股利支付第四節(jié)股票股利、股票分割、股票回購第十章企業(yè)收益分配第十三頁，共五十五頁。二股利政策理論（一）股利政策理論概述1.股利理論主要研究的問題：①股利的支付是否影響企業(yè)價值？②如果股利政策確實具有影響力，那么是什么因素決定了最佳的股利支付水平，從而使公司價值最大化且資本成本最??？③股利的支付若影響企業(yè)價值的話，使企業(yè)價值最大化的股利支付率是多少？2.股利政策理論主要包括：①股利無關論②股利相關論第十四頁，共五十五頁。（一）股利無關論由美國財務學專家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)首先提出的．也被稱為MM理論．MM理論的基本假定是完全市場理論．包括四個方面：（1）資本市場具有強式效率性。

(2)沒有籌資費用(包括股票發(fā)行和交易費用)。

(3)不存在個人和公司所得稅。

(4)公司的投資決策與股利決策是彼此獨立的。結論：1.股票價格和公司的價值與股利政策是無關的。第十五頁，共五十五頁。例:某公司全部的資產均由股東權益形成,發(fā)行在處的普通股為30萬股,2001年底公司總價值600萬元.公司的經(jīng)營期限還有2年,2年后將清算關閉.公司的投資報酬率為20%,各項財務資料如表:2002年底,公司計劃投資90萬元,該項投資2003年當年可以收回全部投資并產生20%的投資回報.企業(yè)選擇了兩種方案:2001年底2002年底2003年底總資產600普通股(30萬股)600稅后凈利潤120120第十六頁，共五十五頁。方案1:全部資金從2002年的稅后利潤中提取,公司股東將只得到30萬元的現(xiàn)金股利.方案2:從2002年的稅后利潤中提取45萬元的資金,余下的45萬元靠發(fā)行新股籌集,公司股東將得到75萬元的現(xiàn)金股利.方案1方案2內部現(xiàn)金總額1201202002年現(xiàn)金股利3075用于再投資的資金90452003年投資總額9090外部籌措金額045第十七頁，共五十五頁。方案一方案二總量每股股利總量每股股利2002年現(xiàn)金股利301752.5初始投資老股東600600新股東0452002年留存收益90452003年稅后利潤1381382003年全部可分配現(xiàn)金828828減:分配給新股東的現(xiàn)金()初始投資0-45稅后利潤0-52003年底老股東可得現(xiàn)金總額82827.577425.8第十八頁，共五十五頁。方案一中2000年的股票價格P=1×(1+0.2)-1+27.6×(1+0.2)-2=20元方案二中2000年的股票價格P=2.5×(1+0.2)-1+25.8×(1+0.2)-2=20元由上可看到,公司股票價格與公司利潤分配無關.原因:對于股東而言,方案一的投資者雖然沒有獲得股利,但股利用于投資后可以獲得股票價值的增值.方案二的投資者,雖然新股票分去一部分價值增值,但獲得了部分股利,二者恰好相等對于企業(yè)而言,當企業(yè)支付現(xiàn)金股利時,貨只公是從一種形式轉化為另一種形式.第十九頁，共五十五頁。（二）股利相關理論1.“一鳥在手”理論股東的投資報酬中，股利和資本利得的風險等級是不同的。通常是，前者高．后者低，使得人們在投資報酬形式的選擇上偏好前者。并使得他們愿意以更低的必要報酬率來對公司的未來收益加以折現(xiàn)，從而使公司的價值得到提高。相反，不發(fā)放現(xiàn)金股利或降低股利支付，而多留存收益進行再投資，從而獲得資本利得，但是卻會增大投資者的不確定性。因此該理論認為：為了使資本成本最低，企業(yè)價值最大，應該維持高的股利支付政策。第二十頁，共五十五頁。2、稅差異理論在許多國家的稅法中，長期資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。因為股利稅率比資本利得的稅率高、投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益作為再投資，以提高股票價格，把股利轉化為資本利得。即使資本利得與股利收入的稅率相同，對股東來說，資本利得也有推遲納稅的效果。同時，為了獲得較高的預期資本利得，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬率。根據(jù)這種理論，股利決策與企業(yè)價值也是相關的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才可能使公司的價值達到最大。第二十一頁，共五十五頁。3、信號傳遞理論信號傳遞理論認為，股利政策與股票價格是相關的。股票的市價是由企業(yè)的經(jīng)營狀況和贏利能力確定的，雖然企業(yè)的財務報表可以反映其贏利情況，但報表受人為因素的影響較大，容易形成粉飾以至假象。因此從長遠的觀點看，能增強和提高投資者對企業(yè)的信心的則是企業(yè)實際發(fā)放的股利，企業(yè)的股利是以贏利為基礎的，是實際贏利的最終體現(xiàn)。公司通過高派現(xiàn)向市場傳遞較好前景的消息，該公司的股票價格就會上漲。第二十二頁，共五十五頁。第一節(jié)利潤的分配第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值一、股利與股利政策二、股利政策理論第三節(jié)股利政策選擇

一、利潤分配的影響因素二、股利政策的類型三、股利支付第四節(jié)股票股利、股票分割、股票回購第十章企業(yè)收益分配第二十三頁，共五十五頁。第三節(jié)股利政策選擇一、影響股利政策的因素(一)法律因素1．資本保全資本保全的規(guī)定要求企業(yè)不能用實收資本(或股本)進行利潤分配，如果由于利潤分配導致企業(yè)資本減少，應立即停止分配。2．資本積累資本積累要求企業(yè)在分配利潤時，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金。當企業(yè)出現(xiàn)年度虧損時，一般不得分配利潤.3．償債能力對股份公司而言，當其支付現(xiàn)金股利后會影響公司償還債務和正常經(jīng)營時，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額就要受到限制。

第二十四頁，共五十五頁。(二)公司因素1．資產的流動性過多地支付現(xiàn)金紅利，會減少企業(yè)現(xiàn)金持有量，使資產的流動性降低。2．未來的投資機會當企業(yè)預期未來有較好的投資機會，且預期投資收益率大于投資者期望收益率時，企業(yè)經(jīng)營者會首先考慮將實現(xiàn)的收益用于再投資，減少用于分配的利潤。3．籌資能力如果一個企業(yè)籌資能力強，能夠及時地從資金市場籌措到所需的資金，則有可能采取較為寬松的利潤分配政策。第二十五頁，共五十五頁。4．盈余的穩(wěn)定性盈余相對穩(wěn)定的企業(yè)對未來取得盈余的可能性預期良好，因此有可能比盈余不穩(wěn)定的企業(yè)支付更高的股利；5．資金成本將稅后凈利潤用于再投資，有利于降低籌資的外在成本，包括再籌資費用和資本的實際支出成本。因此，很多企業(yè)在考慮投資分紅時，首先將企業(yè)的凈利潤作為籌資的第一選擇渠道，特別是在負債資金較多、資金結構欠佳時。

第二十六頁，共五十五頁。(三)股東因素

1．控制權公司的股利支付率高，必然導致保留盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公司的控制權。2．穩(wěn)定收入有一些股東依賴企業(yè)發(fā)放股利以維持生計，如一些退休者，他們往往要求公司支付穩(wěn)定的股利，反對公司留存較多的利潤。第二十七頁，共五十五頁。3．避稅股利收入的所得稅一般高于交易的資本利得稅，如我國目前對企業(yè)分配的股利向個人投資者征收20％的所得稅，但對股票交易的資本利得暫不征稅,因此多留少派可增加股東資本利得。4．規(guī)避風險在某些股東看來，通過增加留存收益引起股價上漲而獲得的資本利得是有風險的，而目前所得股利是確定的，即便是現(xiàn)在較少的股利，也強于未來較多但是存在較大風險的資本利得，因此他們往往要求較多地支付股利。第二十八頁，共五十五頁。(四)其他因素

1、債務合同企業(yè)的債務合同，特別是長期債務合同，往往有限制企業(yè)現(xiàn)金支付程度的條款，以保護債權人的利益。2．通貨膨脹在通貨膨脹條件下，企業(yè)資產的購買力水平下降，固定資產重置資金來源不足，此時企業(yè)往往不得不考慮留用一定的利潤，以便彌補由于貨幣購買力水平下降而造成的固定資產重置資金缺口。

第二十九頁，共五十五頁。第一節(jié)利潤的分配第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值一、股利與股利政策二、股利政策理論第三節(jié)股利政策選擇一、利潤分配的影響因素二、股利政策的類型三、股利支付第四節(jié)股票股利、股票分割、股票回購第十章企業(yè)收益分配第三十頁，共五十五頁。二、股利政策的類型

股利政策是關于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放股利等方面的方針和策略。股利政策的核心問題是確定分配與留利的比例，即股利支付比率問題。

1、剩余股利政策剩余股利政策，就是在企業(yè)確定的最佳資金結構下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。如果沒有剩余，則不分配股利。第三十一頁，共五十五頁。步驟；

1．根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額。

2．按照企業(yè)的最佳資金結構，確定投資需要增加的權益資金的數(shù)額。

3．最大限度地留用稅后凈利潤用于滿足投資需要增加的權益資金的數(shù)額。

4．若有剩余的稅后凈利潤，用于向股東分配股利。第三十二頁，共五十五頁。例某企業(yè)2005年度的稅后凈利潤為6000萬元，目前的資金結構為：債務資金40％，權益資金60％。該資金結構也是其下一年度的最佳資金結構。如果2006年該企業(yè)有一個很好的投資項目，需要投資5250萬元，該企業(yè)采用剩余股利政策。則可向投資者分配的股利為多少？第三十三頁，共五十五頁。優(yōu)點是：充分利用留存收益，保持理想的資金結構，使綜合資金成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。缺點是：完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，將使股利發(fā)放額每年隨盈利水平和投資機會的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。第三十四頁，共五十五頁。2、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策公司各年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長態(tài)勢.優(yōu)點：①固定的股利有利于樹立企業(yè)的良好形象，穩(wěn)定公司股票價格，從而增強投資者對公司的信心；②還有利于投資者安排收入和支出，特別是那些對股利有較強依賴性的股東更是如此。缺點：①公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風險與投資的收益不對稱；②由于公司盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導致財務狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。第三十五頁，共五十五頁。3、固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，企業(yè)每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放股利。優(yōu)點：①能使股利與企業(yè)盈余緊密結合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；②由于每年的股利隨著公司收益的變動而變動，保持股利與利潤間的一定比例關系，體現(xiàn)投資風險與收益的對等。缺點：①由于股利波動容易使外界產生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，公司財務壓力較大，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲；②公司每年按固定比例從凈利潤中支付股利，缺乏財務彈性第三十六頁，共五十五頁。

4、正常股利加額外股利政策企業(yè)先設定一個較低的經(jīng)常性股利額，企業(yè)每期都按此金額文付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。優(yōu)點是：具有較大的靈活性，企業(yè)凈利潤很少或需要將相當多的凈利潤留有下來用于再投資時，可以只支付較低的正常股利；而公司一旦擁有充裕的現(xiàn)金，就可以向股東發(fā)放額外股利。缺點是：缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化；如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤以為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司財務狀況逆轉的負面影響，引起股價的下跌。第三十七頁，共五十五頁。第一節(jié)利潤的分配第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值一、股利與股利政策二、股利政策理論第三節(jié)股利政策選擇一、利潤分配的影響因素二、股利政策的類型三、股利支付第四節(jié)股票股利、股票分割、股票回購第十章企業(yè)收益分配第三十八頁，共五十五頁。三、股利支付（一）股利支付的形式1、現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是指企業(yè)以現(xiàn)金的形式向股東支付的勝利，是最常見的、也是最易被投資者接受的股利支付方式。2、股票股利股票股利是指企業(yè)以股票的形式向股東支付的股利，即按股東持有股份的比例發(fā)放股票作為股利的一種形式。第三十九頁，共五十五頁。（二）股利支付的程序1．股利宣告日股利宣告日，即公司董事會舉行董事會會議，決定股利分配的預分方案，交由股東大會討論通過后，由董事會將股利支付情況正式子以公告的日期。2．股權登記日股權登記日，即有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在股權登記日這一天登記在公司股東名冊上的股東，才有資格領取本次股利。而在股權登記日之后，登記在冊的股東將得不到次此發(fā)放的股利.第四十頁，共五十五頁。

3．除息日除息日，即指領取股利的權利與股票相互分離的日期。在除息日前，股利權從屬于股票，持有股票者即享有領取股利的權利；從除息日開始，股利權與股票相分離，新購人股票的投資者不能分享股利。現(xiàn)在的除息日是在股權登記日的次日(工作日)。4．股利發(fā)放日也叫股利支付日或付息日，即向股東實際發(fā)放股利的日期。第四十一頁，共五十五頁。第四十二頁，共五十五頁。案例：招商銀行利潤分配方案招商銀行股份有限公司A股2006年度利潤分配方案實施公告本次利潤分配采取派發(fā)現(xiàn)金紅利方式,扣稅前每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.120元,扣稅后每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.108元。

股權登記日：2007年7月3日

除息日：2007年7月4日

現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2007年7月10日

一、招商銀行股份有限公司2006年度利潤分配方案,經(jīng)2007年6月15日召開的2006年度股東大會審議通過。股東大會決議公告刊登于2007年6月18日的《中國證券報》、《上海證券報》、《證券時報》。

第四十三頁，共五十五頁。二、2006年度利潤分配方案

公司2006年度經(jīng)審計的根據(jù)中國會計準則編制的境內財務報表的稅后利潤為人民幣71.07億元，經(jīng)審計的根據(jù)《國際財務報告準則》編制的境外會計報表的稅后利潤為人民幣67.94億元。按照中國會計準則編制的財務報表的稅后利潤的10%提取法定盈余公積金，計人民幣7.11億元；提取一般準備金35億元，當年可供股東分配利潤為人民幣34.89億元；按照《國際財務報告準則》編制的財務報表當年可供股東分配利潤為人民幣31.38億元?？煞峙淅麧檾?shù)進行現(xiàn)金股利分配。

第四十四頁，共五十五頁。

公司以A股和H股總股本為基數(shù)，每10股現(xiàn)金分紅1.20元（含稅），以人民幣向A股股東支付，以港幣向H股股東支付。港幣實際派發(fā)金額按照股東大會召開日前一周（包括股東大會當日）中國人民銀行公布的人民幣兌換港幣平均基準匯率計算。其余未分配利潤結轉下年。

公司2006年度利潤分配方案每股稅前派發(fā)紅利人民幣0.120元，社會公眾股中的個人股東和證券投資基金每股實際派發(fā)紅利人民幣0.108元，扣稅人民幣0.012元。有限售條件的流通股股東和無限售條件的流通股中的其它機構投資者所得稅自行繳納,實際發(fā)放現(xiàn)金紅利為人民幣0.120元/股。

第四十五頁，共五十五頁。三、股權登記日、除權除息日、紅利發(fā)放日

股權登記日：2007年7月3日

除息日：2007年7月4日

現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2007年7月10日

四、分派對象

截止2007年7月3日下午上海證券交易所收市后,在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體A股股東。

第四十六頁，共五十五頁。第一節(jié)利潤的分配第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值一、股利與股利政策二、股利政策理論第三節(jié)股利政策選擇一、利潤分配的影響因素二、股利政策的類型三、股利支付第四節(jié)股票股利、股票分割、股票回購第十章企業(yè)收益分配第四十七頁，共五十五頁。第四節(jié)股票股利、股票分割、股票回購一、股票股利1．股票股利對股東權益的影響股票股利是將能夠用于分配的利潤轉作股票，不直接增加股東的財富，不影響公司的資產、負債及股東權益金額的變化，所影響的只是股東權益的結構。例某企業(yè)發(fā)放股票股利前股東權益的構成情況如下：第四十八頁，共五十五頁。

假定該企業(yè)宣告股利分配萬案為10送2，若此時