第十 資本結(jié)本章考情分本章近3年的考試分?jǐn)?shù)較少，題型主要是客觀題，但本章題也有可考查的考點(diǎn)。2013年主要變本章基本結(jié)構(gòu)框第一節(jié)杠桿原由利息等固定性融資成本所引起的。二、經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）DOL(DegreeofOperating計(jì)算的推導(dǎo)利用計(jì)算【例題2·多選題多選題】關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù),下列說法中正確的有( 【答案】三、財(cái)務(wù)杠桿（Financial在某一固定的與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動(dòng)引起每股收益產(chǎn)生更大變每股收益(EarningsPerShare)：EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-DFL(DegreeOfFinancial計(jì)算推導(dǎo)

NN= EBIT（1- =定義簡化【例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表10-2所表10- ABC（0000定義：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/EBIT變動(dòng)百分比定義：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/EBIT變動(dòng)百分比計(jì)算：DFL=EBIT/(EBIT-定義：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/EBIT變動(dòng)百分比存【提示】可以根據(jù)計(jì)算來判斷 D．1，表示不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)【答案】1率大于營業(yè)率的現(xiàn)象。2、總杠桿系數(shù)（DegreeOfTotalLeverage）=

×= 定義關(guān)系簡化存總杠桿放大了銷售對(duì)普通股收益的影響，總杠定義——用于預(yù)【例題4?單選題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會(huì)造成每股收益增加（ A.1.2 B.1.5 C.0.3 【答案】【解析】總杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.7，又因?yàn)椋嚎偢軛U系數(shù)=EPS簡化計(jì)算——用于計(jì)5?300500040575025％?！纠}6?多選題】某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，當(dāng)年的稅前利潤為20000元。運(yùn)用本量利關(guān)系對(duì)影響稅前利潤的各因素進(jìn)行敏感分析后得出，單價(jià)的敏感系數(shù)為4，單位變動(dòng)成本的敏感系數(shù)為-2.5，銷售量的敏感系數(shù)為l.5，固定成本的敏感系數(shù)為-0.5。下列說法 )（2011年）B．l08000D．66．67％【答案】【解析】某變量的敏感系數(shù)的絕對(duì)值越大，表明變量對(duì)利潤的影響越敏感，A×40%=8000，B40％，則利潤降低率=-2.5×40%=-100%，C=1.5，而經(jīng)營杠桿系數(shù)=(P-數(shù)=1/1.5=66.67%,D第二 資本結(jié)構(gòu)理22一、資本結(jié)構(gòu)的MM理類（homogeneousriskclass）。完美資本市場（perfectcapitalmarkets），即在與債券進(jìn)行的市場中沒 VEBITV K K KU KLKU風(fēng)險(xiǎn)溢KUDKUK E 價(jià)

成

負(fù)債總額

負(fù)債權(quán)益比圖10-1無企業(yè)所得稅條件下MM題Ⅰ和命題VLVUTD有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VLVU+利息抵益的現(xiàn)值 KU E有企業(yè)的權(quán)益資本成本=相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本+以市值計(jì)算的與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)價(jià)

成

O負(fù)債總額

O

Kd（1-負(fù)債權(quán)益比圖10-2考慮企業(yè)所得稅條件下MM題Ⅰ和命題 C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)【答案】增加。選項(xiàng)AB正確；有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認(rèn)為：企業(yè)平均資本成本的高低本比無稅時(shí)的要小，所以選項(xiàng)D直接成本：企業(yè)因、進(jìn)行或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和用等。（二）理務(wù)的收益1.成是指因企業(yè)采用不項(xiàng)目或高2.收基本觀點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇融資，最【例題8·單選題】甲公司設(shè)立于20121231預(yù)計(jì)2013年年底投產(chǎn)。假定目序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是（）。A.內(nèi)部籌 B.債C.增發(fā)普通D.增發(fā)優(yōu)先【答案】20132013因此，退而求其次，只好選籌資?！纠}9·多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有( 礎(chǔ)C.根 【答案】的價(jià)值加上利息抵益的現(xiàn)值，因此負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大，A正確；權(quán)衡理論就是強(qiáng)調(diào)在平衡利息的抵益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最誤；根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇D本結(jié)構(gòu)決22素素2.影響，并同時(shí)伴隨著企業(yè)管理層的偏好與判斷，使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原【例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬元，有以下三種籌資方案，10-6表10- 各種籌資方案基本數(shù) 籌籌籌將表10-6中的數(shù)據(jù)代入計(jì)算三種不同籌資方案的平均資本成本：K

K

KC

下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌金，由此形成的資本結(jié)構(gòu)為相對(duì)最優(yōu)的資本 N500 普通 25%。210100100100200

N

80200100+200=300（萬元）150，應(yīng)選擇債券籌資方案。【例題10·計(jì)算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本3500萬元，其中資本1400萬25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股400萬股，每股價(jià)6元；同時(shí)向銀行借款400萬元，利率保持10%。丙方案不增發(fā)普通股溢價(jià)2500萬元面值為2300萬元的公司債券票面利率15%；由于受債券數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款300萬元，利率10%。210

210210

210

潤大于515.5萬元但小于751.25②賬面價(jià)值為3000萬元。預(yù)計(jì)未來每年EBIT600所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目值。經(jīng)咨詢，目前的長期利率和權(quán)益資本成本的情況如表10-8所示。表10- 不同水平下的資本成本和權(quán)益資本成0稅前資本成本-β無風(fēng)險(xiǎn)率888888市場組合必要10-9表10- 企業(yè)市場價(jià)值和平均資本成元元0元稅前資本成本-，，從表10-9可以看出初始情況下企業(yè)沒有長期企業(yè)的價(jià)值V=S=3515.63萬元；平均資本成本KWACC=Ke=12.8%。當(dāng)企業(yè)開始回購時(shí)，企業(yè)的價(jià)值上升平均資本成本最低，KWACC=12.58%。若企業(yè)繼續(xù)增加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值便開始下降平均資本成本上升。因此，長期為600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。，，公司目前的賬面價(jià)值1000萬元，利息率為5%，的市場價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同每50015%。為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的，替換舊的并回預(yù)計(jì)利息率為6%；②舉借新的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率7%。調(diào)整系數(shù)，下同。計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益系數(shù)、權(quán)