當前市場更關心業(yè)績的質量而非數(shù)問題一：如何看待業(yè)績增速 能力的背離ROE升。2016A-1.84%，剔除金融凈利潤同比+6.19%，再剔除石油同比2016Q1A股單季度營收同比2016Q2為0.64%，相比2016Q1的2.52%階。但同時我們看到，以扣非ROE為代表的能力出現(xiàn)改善，16Q2單季度2.38%1.31%1:2016A圖2:2016年中報A股能力進一步回營收與利潤增速下行）+經(jīng)濟結構的改善（能力ROE的上升。對于前者，經(jīng)濟、經(jīng)濟發(fā)展方式由增量擴張向存量改善過渡，勢表1單季度扣非ROE與凈利潤環(huán)比，選取扣非ROE改善、單季度凈利潤同比連續(xù)兩個季度為正的行業(yè)。從數(shù)據(jù)來看，（1）周期因素是影響能力改善的關鍵，16Q2周期品與消費品（其中農(nóng)林牧漁、家用濟關系更加緊密的創(chuàng)業(yè)板、中小板營收增長遠超主板，能力改善也素（中長期因素，以中小創(chuàng)為代表）共同作用構成2016中報A股表1：周期品與中小創(chuàng)帶動能力的改扣非ROE比比-------工-------全部A--圖3:圖4:問題二 能力的改善能否持續(xù)回答該問題需要拆分周期因素與新經(jīng)濟因素。其中（1）判斷周期因素是否能夠持續(xù)改善A能力關鍵于供側而非求拉動需要回答206（而判亟需投資者擔憂的內(nèi)生 1-1.5年）與固定資產(chǎn)凈值同比增速來衡量產(chǎn)能擴張。取工程同2014Q3開始逐步下滑并2015Q3起進入同比負2016Q2為-10.5%A股非金融在建工程同比為-0.9%2015年四季度以來，過剩產(chǎn)能板塊固定資產(chǎn)凈值增速開始低于全部A股非金融，有望在2016年Q3-Q4再次階。庫存去化繼續(xù)。14Q4開始出現(xiàn)主動去存貨，15年Q4以來迎來需求端小周期上行，帶動庫存繼續(xù)去化；需求小周期帶動+A16Q2出現(xiàn)存貨增速快速下行至8.5%。結論：總體上，2016中報數(shù)據(jù)支持供給側去產(chǎn)能與去庫存、以及過圖5:圖6:圖7:圖8:A表時A股(非金融化鋼A股(非金融化鋼A股(非金融化鋼A股(非金融化鋼占板塊凈利潤的不斷地提升，2016Q2分別達到歷史峰值19.4%與16.0%（2增速16.35%（為歷史峰值、中小板10.16%（仍在歷史，峰值在15Q4自2013Q1以來呈持續(xù)上升態(tài)勢2016Q216.0%圖9:潤增速支撐。2016Q2達到歷2016Q17.84%，而后在2016Q2快速下行至2.31%。圖10:圖表---------融--------主---------問題三：數(shù)據(jù)是否支持“脫虛入實我們通過企業(yè)持有的貨幣、性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)3項數(shù)據(jù)“脫虛入實”進程。自2014年貨幣寬松周期以來，經(jīng)濟難”（1）資產(chǎn)+投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)持續(xù)提升，由14Q313.0%的低點上15Q414.6%，2016Q214.4%；其中三個分項各自均算機、電子、休閑服務等TMT與消費類板塊“脫虛入實”。圖12:2014Q4圖13:拆分來看，性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)與貨 :作者具有中國業(yè)授予的投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第的授意或影響，特此。 的當然客戶。僅在相關法律的情況下，并僅為提供信息而，概不構成任何推測僅反映本公司于發(fā)布當日的判斷，所指的或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證所含信本公司利用信息墻控制內(nèi)部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所的或并進行或，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務。在法律的情況下，本公司的員工可能擔任所提到的市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為可以取代自己的判斷。在決定投資前，需要，投資者務必向專業(yè)咨詢并謹慎決策。僅為本，，和個人不得以 、、或。如征得本公司同意進行、發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安研究”，且不得對進行任何有悖原意的、若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發(fā)送，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得的投資者應自行聯(lián)系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而中提及的。不構成本公司向該機構之客戶提供的投用或說說投資分為和行業(yè)比較標準，報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準。