鄭煤機研究報告：煤機裝備龍頭企業(yè)，汽零業(yè)務加速轉型1、公司概況1.1、深耕煤機六十余載，成長為煤機裝備龍頭企業(yè)公司前身為鄭州煤礦機械廠，建廠于1958年，原屬煤炭工業(yè)部管理。后經2002年、2006年、2008年三次改制及股權變更，公司整體變更為鄭州煤礦機械集團股份有限公司，由河南省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會持股51%。2010年8月3日公司在上交所上市，H股于2012年12月5日正式在香港聯交所主板掛牌交易，公司成為煤機行業(yè)首家A+H上市企業(yè)。根據公司2022年三季報披露，公司第一大股東為泓羿投資管理(河南)合伙企業(yè)(有限合伙)，持股占比為15.58%。1.2、核心競爭力不斷提升，煤機、汽零雙輪驅動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2018年SEG并表后，公司營收從2017年的75.48億元提升至2018年的260.12億元，歸母凈利潤從2017年的2.84億元提升至2018年的8.32億元，業(yè)績增厚效果明顯。近年來公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2021年公司實現營收292.94億元，同比增長10.46%；實現歸母凈利潤19.48億元，同比增長57.19%。根據公司2023年1月31日發(fā)布的2022年度業(yè)績預告，預計2022年年實現歸母凈利潤為245,000萬元到265,000萬元，同比增加25.78%到36.05%。從收入結構上看，公司在并購亞新科、SEG后，汽車零部件板塊收入占比逐步提升，根據公司2022年中報披露，公司汽車零部件板塊營收約76.69億元，占比約49.36%；公司煤機板塊營收約78.69億元，占比約50.64%，目前公司呈現煤機業(yè)務、汽零業(yè)務雙輪驅動格局。期間費用率下降明顯，盈利能力有所改善。2021年以來，公司期間費用控制能力不斷提升，2022前三季度公司期間費用率為11.27%，較2021年同期下降了3.26個百分點，其中公司管理費用率改善明顯，由2021年前三季度的5.03%下降到2022年同期的3.21%。盈利能力方面，2018年以來公司銷售凈利率提升明顯，由2018年的3.61%提升至2022年前三季度的8.52%。研發(fā)方面，公司技術人員數量占比提升明顯。2021年公司技術人員數量為2112人，技術人員數量占比為12.59%。從研發(fā)費用率角度來看，2018年以來公司研發(fā)費用率從3.97%穩(wěn)步提升至2022年上半年的5.07%，低于可比公司天地科技

的5.56%，高于山東礦機同期的2.73%。2、煤機：公司為液壓支架龍頭企業(yè)2.1、煤炭能源主體地位不改，煤炭供需有望寬松保供增產政策頻出，煤炭供需有望寬松。我國“富煤、貧油、少氣”的能源結構特點決定了煤炭的主體能源地位短期內不會發(fā)生根本性變化，考慮到未來消費量同樣可觀，煤炭保供背景下加快煤炭清潔高效利用成為近年來政府部門優(yōu)化能源結構的一大重點方向。2022年原煤、焦炭產量維持增長。根據中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《煤炭工業(yè)“十四五”高質量發(fā)展指導意見》的目標，到“十四五”末，國內煤炭產量控制在41億噸左右，全國煤炭消費量控制在42億噸左右，年均消費增長1%左右。根據國家統(tǒng)計局的數據，近年來我國煤炭產量穩(wěn)步增長，2022年我國原煤累計產量達到449583.9萬噸，同比增長9.0%；焦炭累計產量為47343.6萬噸，同比增長1.3%。清潔能源消費占比不斷提升，煤炭消費占據主要地位。根據國家統(tǒng)計局2023年2月28日發(fā)布的《中華人民共和國2022年國民經濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，經初步核算，2022年全年能源消費總量54.1億噸標準煤，比上年增長2.9%。煤炭消費量增長4.3%，原油消費量下降3.1%，天然氣消費量下降1.2%，電力消費量增長3.6%。煤炭消費量占能源消費總量的56.2%，比上年上升0.3個百分點；

天然氣、水電、核電、風電、太陽能發(fā)電等清潔能源消費量占能源消費總量的25.9%，上升0.4個百分點。相比于1980年煤炭占能源消費比重的72.2%，目前我國能源轉型已經取得了明顯成效。2.2、煤礦智能化目標明確，煤機行業(yè)景氣上行煤礦智能化目標明確，利好支持政策頻出。2016年以來，國家各級政府部門陸續(xù)出臺政策支持煤炭行業(yè)發(fā)展，政策梳理過程中我們不難發(fā)現，近年來國家對煤礦智能化發(fā)展目標逐步明確。2020年2月25日，國家發(fā)改委等8部門聯合發(fā)布

《關于加快煤礦智能化發(fā)展的指導意見》，明確提出到2021年，建成多種類型、不同模式的智能化示范煤礦，初步形成煤礦開拓設計、地質保障、生產、安全等主要環(huán)節(jié)的信息化傳輸、自動化運行技術體系，基本實現掘進工作面減人提效、綜采工作面內少人或無人操作、井下和露天煤礦固定崗位的無人值守與遠程監(jiān)控。到2025年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，形成煤礦智能化建設技術規(guī)范與標準體系，實現開拓設計、地質保障、采掘（剝）、運輸、通風、洗選物流等系統(tǒng)的智能化決策和自動化協(xié)同運行，井下重點崗位機器人作業(yè)，露天煤礦實現智能連續(xù)作業(yè)和無人化運輸。到2035年，各類煤礦基本實現智能化，構建多產業(yè)鏈、多系統(tǒng)集成的煤礦智能化系統(tǒng)，建成智能感知、智能決策、自動執(zhí)行的煤礦智能化體系。煤炭行業(yè)機械化率提升顯著，安全生產率仍需提高。根據我國《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的目標，2020年我國煤礦采煤機械化程度目標為85%，掘進機械化程度目標為65%。根據中國煤炭工業(yè)協(xié)會的數據，2021年我國大型煤炭企業(yè)采煤機械化程度已達到98.95%，煤炭行業(yè)機械化率提升顯著。按照中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《煤炭工業(yè)“十四五”安全高效煤礦建設指導意見（征求意見稿）》提出的目標，到2025年我國采煤機械化程度平均達到99%，掘進機械化程度平均達到90%，預計“十四五”期間我國煤炭機械化程度仍將保持快速增長。此外從煤炭安全生產角度來看，由于我國煤炭資源普遍埋藏較深，地質條件決定煤炭開采以井采為主，早期我國煤機設備技術水平不足，開采工作往往采用人工作業(yè)方式，生產事故率較高。我國煤炭安全生產水平通常用原煤生產百萬噸死亡率表示，2010年該指標高達0.803，隨著煤礦瓦斯、沖擊地壓、水害、火災等防治體系不斷完善，先進技術裝備取得重大突破并大規(guī)模推廣應用，2021年該指標下降到0.044，較2010年下降明顯。對比世界主要產煤國家美國、澳大利亞2020年煤炭百萬噸死亡率僅為0.0093和0.0167，目前我國煤礦安全水平仍有一定差距，我們認為，煤礦安全生產要求將倒逼行業(yè)機械化率的提升。煤炭價格維持高位，行業(yè)固定資產投資意愿改善。2023年3月22日，環(huán)渤海動力煤綜合平均價格（5500K）為732元/噸，雖較2021年10月848元/噸的高點有所回落，整體仍維持較高水平，對于煤炭企業(yè)的利潤提升起到了較大的推動作用。伴隨煤企的利潤回暖，煤炭行業(yè)固定資產投資也步入景氣區(qū)間，根據國家統(tǒng)計局的數據，2022年我國煤炭開采和洗選業(yè)固定資產投資完成額累計同比增長24.4%，較2021年的11.1%實現明顯大幅增長，行業(yè)固定資產投資意愿改善明顯。2.3、公司為液壓支架龍頭，智能化發(fā)展穩(wěn)步推進產品布局全面，液壓支架領域優(yōu)勢明顯。根據公司官網信息，目前公司煤礦機械產品布局全面，涵蓋綜采設備中核心的“三機一架”。其中，公司在液壓支架領域優(yōu)勢明顯，公司于國內率先開展并主導了“高端液壓支架國產化”研究與發(fā)展進程，推動全面實現了高端液壓支架替代進口，根據公司2022年中報披露，截至報告發(fā)布時，全球6米以上高可靠性強力大采高液壓支架，皆由鄭煤機率先研制成功并投入工業(yè)應用，創(chuàng)造多項“世界第一”。國內市場穩(wěn)中求進，國際市場不斷突破。鄭煤機產品國內市場占有率領先，與多個煤業(yè)集團建立了長期的戰(zhàn)略合作關系，輻射全國各重點銷售區(qū)域。海外市場方面，2022年上半年公司國際市場再獲突破，訂貨額同比增加371%，獲得美國客戶整套支架訂單、土耳其成套產品訂單，成功開發(fā)美國、澳大利亞、俄羅斯、印度、土耳其、越南、印度尼西亞等國際市場。智能化發(fā)展穩(wěn)步推進，堅持“以智能驅動成套化發(fā)展”。根據公司2021年年報，首套搭載“礦鴻”系統(tǒng)的鄭煤機千兆以太網支架電控系統(tǒng)下井應用，實現了煤礦綜采工作面智能化系統(tǒng)關鍵技術自主可控。工業(yè)互聯網平臺通過第三方測評，接入智能化煤礦綜采工作面超過100個，基本具備支撐開展工業(yè)應用的能力。2021年，智能化工作面推廣市場占比41%，穩(wěn)居行業(yè)第一。公司結構件燈塔工廠整體工藝規(guī)劃及布局設計完畢，軟硬件設施開發(fā)、配置持續(xù)推進。全年共有32項專利獲得授權。深化煤礦智能化控制系統(tǒng)領域布局，擬分拆上市恒達智控。2023年2月2日，公司發(fā)布關于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告。公告稱，為充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，提升恒達智控融資能力，增強恒達智控持續(xù)盈利能力及核心競爭力。進一步深化在煤礦智能化控制系統(tǒng)領域的布局，搶占煤礦智能化控制系統(tǒng)的技術制高點，推進公司業(yè)務高質量可持續(xù)發(fā)展。公司擬分拆恒達智控獨立上市。恒達智控主要從事煤礦綜采工作面控制技術和系統(tǒng)的研發(fā)、生產、銷售和服務，截至公告日，公司持有恒達智控85.0197%股權。3、汽零：順應新能源發(fā)展，關注汽零業(yè)務轉型3.1、2月國內汽車產銷回暖，新能源占比快速提升全球汽車產銷出現回暖。根據國際汽車制造協(xié)會的數據，2017年以來，全球汽車產銷持續(xù)下滑，2021年全球汽車市場回暖，產銷量恢復增長，全球汽車產量為8014.60萬輛，同比增長3.25%；全球汽車銷量為8268.48萬輛，同比增長6.05%。根據國際汽車制造協(xié)會的數據，2022年全球汽車產量為8501.67萬輛，同比增長6.08%。2月國內汽車產銷回暖明顯，關注后續(xù)產銷數據。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會的數據，2022年國內汽車累計產量為2702.1萬輛，同比增長3.4%；國內汽車累計銷量為2686.4萬輛，同比增長2.1%。2023年2月，受去年春節(jié)低基數的影響，2月汽車產、銷數據回暖明顯，產、銷分別完成203.2萬輛、197.6萬輛，同比分別提升11.9%和13.5%。進入3月，多地延續(xù)汽車補貼政策、出臺大力度汽車購置補貼政策背景下，預計將帶動汽車產銷數據持續(xù)回暖。新能源汽車快速發(fā)展，市場占比提升顯著。根據中國汽車汽車工業(yè)協(xié)會的數據，我國新能源汽車年銷量從2018年的125.6萬輛快速提升至2022年的688.7萬輛，年復合增速達到53.02%。新能源汽車銷量市場占比也從2018年1月的1.37%提升至2023年2月的26.57%，市場占比提升顯著。3.2、相繼收購亞新科、SEG，布局汽零板塊3.2.1、亞新科：關注新能源轉型及國際業(yè)務發(fā)展收購亞新科集團旗下6家汽零公司，交易對價為22億元人民幣。2016年3月24日，公司與AxleATLCaymanLimited、ASIMCOTechnologiesHongKongLimited、ASIMCOTechnologiesLimited、亞新科和亞新科（中國）投資有限公司簽訂《股權轉讓及以現金、發(fā)行股份購買資產協(xié)議》（以下簡稱“《股權購買協(xié)議》”），公司以發(fā)行股份及支付現金購買資產并募集配套資金，其中股票對價對應的交易金額為55,000萬元，現金對價對應的交易金額為165,000.00萬元。議案經第三屆董事會第十五次會議和2016年第一次臨時股東大會、2016年第二次A股類別股東大會、2016年第二次H股類別股東大會決議對配套募集資金發(fā)行底價進行調整，并經中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）《證監(jiān)許可[2016]3190號》文核準，公司采用以非公開發(fā)行A股股票的方式向亞新科

（中國）投資有限公司（以下簡稱“亞新科中國投”）購買亞新科國際鑄造（山西）有限公司（以下簡稱“亞新科山西”）100%股權、亞新科噪聲與振動技術（安徽）有限公司（以下簡稱“亞新科NVH”）8.07%股權。2017年1-2月，公司支付了股權對價款220,077,184.81美元，并于2017年3月進行了發(fā)行股份的登記。公司為高價值汽車零部件制造商，客戶覆蓋國內外大廠。公司下屬亞新科汽車零部件企業(yè)是多元化乘用車和商用車高價值汽車零部件制造商，與包括康明斯、中國重汽、濰柴動力、上汽、玉柴、福特、菲亞特、博世在內的國內外知名汽車及汽車零部件廠商擁有長期穩(wěn)定的合作關系，減震降噪產品以直接或間接方式已經基本全面打入國內主流新能源汽車品牌供應鏈。研發(fā)方面，亞新科經過長年的自主研發(fā)和對國際領先技術的追進，掌握了很多擁有自主知識產權的專利技術。根據其不同的產品領域，亞新科各運營企業(yè)都擁有獨立的研發(fā)中心，并配有國際標準的各類實驗檢驗器材，受到國際整車和發(fā)動機客戶的認可，同時也具有和客戶共同研發(fā)的能力。新能源業(yè)務有所突破，持續(xù)關注國際化、電動化轉型。根據公司2022年半年報，在國內汽車銷量下降、特別是商用車銷量大幅下滑的形勢下，亞新科雙環(huán)、山西公司出口業(yè)務大幅提升，2022年上半年出口業(yè)務收入3.89億元，同比增長64%；

安徽公司全力開發(fā)新能源汽車零部件市場，減震密封（懸置、密封、底盤產品等）新獲得長安、東風、小鵬、零跑、比亞迪、金康問界等新能源業(yè)務定點，已基本覆蓋國內主流新能源汽車品牌，報告期內，亞新科新能源業(yè)務收入約8400萬元，同比增長125%。根據公司新能源戰(zhàn)略與目標，公司將在歐洲和中國建立全球新能源研發(fā)中心，加速由新能源零件供應商向新能源部件和系統(tǒng)集成商轉變。2025年公司新能源業(yè)務占比目標將達到25%，到2030年，公司新能源業(yè)務占比將達到70%。3.2.2、SEG：高壓電氣化轉型目標明確組建財團競標收購德國SEG公司。2017年，公司聯合池州中安招商股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“中安招商”）、ChinaRenaissanceCapitalInvestmentInc.（簡稱“崇德資本”），通過公司控制的SMGAcquisitionLuxembourgHoldingsS.àr.l.（簡稱“SMG盧森堡公司”）所下設的全資下屬企業(yè)NewNeckarAutopartsHoldingsandOperationsGmbH&Co.KG，以現金方式向RobertBoschInvestmentNederlandB.V.購買其所持有的RobertBoschStarterMotorsGeneratorsHoldingGmbH（現更名為“SEGAutomotiveGermanyGmbH”,以下簡稱SEG）100%股權。2017年5月2日，公司、SMG盧森堡公司及買方與RobertBoschGmbH（簡稱“博世公司”）及交易對方簽署并公證《股權購買協(xié)議》及其他與本次交易相關協(xié)議、法律文件，并于2017年9月19日簽署并公證《第一修正案》，于2017年12月29日簽署并公證《第二修正案》，于2018年1月11日簽署并公證《第三修正案》（《第一修正案》、《第二修正案》、《第三修正案》，與《股權購買協(xié)議》及其他與本次交易相關協(xié)議、法律文件合稱“交易文件”）。根據交易文件，本次交易的基礎交易價格為5.45億歐元，截至2018年1月2日，買方已持有SGHolding100%的股權。主營汽車起動機及發(fā)電機，關注未來業(yè)績回暖。2018年以來公司業(yè)績維持虧損狀態(tài)，2022年上半年受商用車市場下滑、疫情以及歐元對人民幣的匯率波動影響，2022H1SEG實現營業(yè)收入574,976.76萬元，較去年同期下降11.35%。目前SEG主要產品為汽車起動機及發(fā)電機（包括起停電機、48V能量回收加速輔助系統(tǒng)(簡稱48VBRM)），產品應用于乘用車、商用車領域，以全球銷售為主，在12個國家設有銷售網點，覆蓋各大汽車廠商；在中國、匈牙利、西班牙、巴西、印度、墨西哥等國家擁有生產基地。設立合資公司緊抓新能源汽車發(fā)展機遇。2021年12月31日，公司發(fā)布《鄭州煤礦機械集團股份有限公司關于與子公司共同投資設立合資公司的公告》，