星環(huán)科技：從自研大數(shù)據(jù)平臺到分布式數(shù)據(jù)庫，全方位替代百億空間1順應(yīng)國產(chǎn)替代趨勢，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫有技術(shù)能力且有空間替代信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)軟件包含中間件、操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫?？v觀整個產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為操作系統(tǒng)的替代之路仍然需要較長的時間，國產(chǎn)替代操作系統(tǒng)的痛點(diǎn)不是技術(shù)難以攻克，而是系統(tǒng)生態(tài)的碎片化，這也是國內(nèi)絕大部分廠商面臨的首要難題，系統(tǒng)生態(tài)涉及各種應(yīng)用軟件以及底層硬件的適配，目前我國在信創(chuàng)生態(tài)建設(shè)上仍有很多困難未解決，大部分廠商也難以在短時間構(gòu)建出自主安全的生態(tài)，所以雖然操作系統(tǒng)方面市場潛力巨大，但仍需要各廠商穩(wěn)扎穩(wěn)打，無法急于求成。相較之下，中間件的替代程度已經(jīng)較高，國產(chǎn)替代之勢已成定局。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)庫處在既能夠發(fā)展，又位于發(fā)展初期的時刻。相比于操作系統(tǒng)受制于整體生態(tài)的培育，中間件已較為成熟，而數(shù)據(jù)庫的國產(chǎn)替代之路仍然處于從0到1的階段。因此我們認(rèn)為數(shù)據(jù)庫的國產(chǎn)替代之路對于本土廠商而言，既具備技術(shù)實(shí)力，又具備高成長空間。1.1國產(chǎn)替代政策頻出之下，數(shù)據(jù)庫有望實(shí)現(xiàn)從0到1的替代之路利好政策相繼出臺，國產(chǎn)數(shù)據(jù)迎來發(fā)展契機(jī)：2022年9月28日國資委79號文件指出政府明文規(guī)定2027年前完成2+8+N的黨政與八大重點(diǎn)行業(yè)100%國產(chǎn)替代，2022年11月底前報(bào)送方案并2023年度始由企業(yè)黨組書記直接匯報(bào)進(jìn)度，國產(chǎn)替代化經(jīng)費(fèi)全面納入企業(yè)預(yù)算范疇。2022年10月28日《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》明確在2023年初步完成國家政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺中主題庫、基礎(chǔ)庫與地方數(shù)據(jù)資源庫的建設(shè)，2025年全面完成包括區(qū)縣數(shù)據(jù)庫在內(nèi)的電子政務(wù)系統(tǒng)建設(shè);綜觀兩大政策，國家自主安全邏輯的驗(yàn)證與政府推動全面實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的決心一覽無余。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)顯示，在從黨政到金融科技、交通物流等8大重點(diǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)庫應(yīng)用層面上，600億藍(lán)海市場將逐漸打開。我們認(rèn)為在相關(guān)政策大力推動之下，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫會迎來前所未有的發(fā)展契機(jī)。2025年我國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模突破600億元：隨著政策對核心領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)的明確量化要求，數(shù)據(jù)庫作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的關(guān)鍵基礎(chǔ)部件，現(xiàn)階段其戰(zhàn)略性地位已經(jīng)提升至前所未有的高度，預(yù)計(jì)到2022年底，1+32的中央與省級黨政機(jī)關(guān)將完成基于國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用系統(tǒng)改造和建設(shè)工作，2023年底前初步完成包括區(qū)縣在內(nèi)的全國電子政務(wù)系統(tǒng)建設(shè)，2027年前八大重點(diǎn)行業(yè)央國企完成全面國產(chǎn)替代。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)顯示，2022年由于新冠肺炎疫情對地方經(jīng)濟(jì)的沖擊，原定6月的黨政信創(chuàng)三期驗(yàn)收延遲到年底，近期億元大額招標(biāo)頻現(xiàn)，疊加《指南》中2023年初步建成的時間節(jié)點(diǎn)使得目前落地實(shí)踐率僅57.01%的黨政信創(chuàng)需求陡增，造成中短線市場呈現(xiàn)出井噴態(tài)勢。除此之外，目前政策點(diǎn)名的2+8+N整體國產(chǎn)滲透率僅在10%左右，距離2027年前100%全替代的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，長線看來國產(chǎn)替代市場空間廣闊。相較于中間件和操作系統(tǒng)市場，數(shù)據(jù)庫市場擁有更高的可替代空間。根據(jù)賽迪顧問的預(yù)測，2021年，我國數(shù)據(jù)庫市場保持快速增長，規(guī)模達(dá)到223.5億元，同比增長27.5％。預(yù)計(jì)到2025年，中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模將達(dá)到600.6億元，CAGR29.1%。國產(chǎn)替代成效出現(xiàn)：2021年我國本地部署數(shù)據(jù)庫市場愈發(fā)激烈，除前兩大廠商Oracle和華為后，其余廠商市占率皆不足10%?？v觀數(shù)據(jù)庫市場，當(dāng)前國內(nèi)數(shù)據(jù)庫市場仍然由四大海外廠商把持，然而其領(lǐng)導(dǎo)地位正逐年消逝中。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年Oracle、Microsoft、IBM、SAP四間外企合計(jì)市占率達(dá)46%，相較于2019年合計(jì)66.8%的占比，市場份額縮水接近20%。據(jù)中央政府采購網(wǎng)發(fā)布《中國國家機(jī)關(guān)2021年數(shù)據(jù)庫軟件協(xié)議供貨采購項(xiàng)目成交公告》，共有21家國內(nèi)外數(shù)據(jù)庫廠商入圍事務(wù)型數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)和分析型數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)供貨商，其中除了甲骨文的Oracle和微軟的SQLServer，其余入圍廠商均為本土企業(yè)，國產(chǎn)份額首次突破90%，可見國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和價(jià)值已獲得政府客戶的高度認(rèn)可。1.2分布式數(shù)據(jù)庫替換趨勢漸起分布式數(shù)據(jù)庫解決海量數(shù)據(jù)處理難題：按架構(gòu)區(qū)分，數(shù)據(jù)庫可分為分布式數(shù)據(jù)庫與集中式數(shù)據(jù)庫兩種形式。集中式數(shù)據(jù)庫是企業(yè)的最初選擇，在過去的40年間，第一代和第二代數(shù)據(jù)庫均為集中式數(shù)據(jù)庫，第一代聚焦在電子信號的存儲以應(yīng)對工業(yè)上的預(yù)警問題，第二代則是主要應(yīng)用于業(yè)務(wù)處理結(jié)果的存儲。集中式數(shù)據(jù)庫可以利用位于系統(tǒng)中心的服務(wù)器統(tǒng)一管理共享資源、處理用戶請求。集中式數(shù)據(jù)庫在強(qiáng)一致性、穩(wěn)定性、數(shù)據(jù)安全性、遷移成本和運(yùn)維管理方面都更勝一籌，以O(shè)racle、IBMDB2為代表的國外傳統(tǒng)集中式數(shù)據(jù)庫長期占據(jù)我國市場的主要份額，被廣泛應(yīng)用于我國各行業(yè)的核心信息系統(tǒng)中。然而，隨著數(shù)據(jù)量爆發(fā)式的增長以及應(yīng)用負(fù)載的快速增加（2017年—2021年，我國數(shù)據(jù)產(chǎn)量從2.3ZB增長至6.6ZB，年復(fù)合增長率為130.2%），集中式數(shù)據(jù)庫存在容量限制，無法適應(yīng)大數(shù)據(jù)時代數(shù)據(jù)快速增長的存儲和處理需求，因此第三代數(shù)據(jù)庫，分布式數(shù)據(jù)庫成為熱門的替代方案。分布式數(shù)據(jù)庫即利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)將物理上分散的多個數(shù)據(jù)庫，連接起來組成一個邏輯上統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫，為業(yè)務(wù)應(yīng)用提供完整的聯(lián)機(jī)事務(wù)處理。分布式數(shù)據(jù)庫在靈活性和擴(kuò)展性方面具有優(yōu)勢，一方面分布式給予了每個部門根據(jù)其應(yīng)用程序的特定需求選擇軟硬件的自由，不必因?yàn)楣蚕鞩T架構(gòu)而做出妥協(xié);另一方面分布式架構(gòu)自帶可擴(kuò)展屬性，能通過簡單增加硬件設(shè)備的方式來提升容量(橫向擴(kuò)展)，與集中式只能通過更換高性能的硬件設(shè)備(縱向擴(kuò)展)來改善數(shù)據(jù)庫性能相較，更適配大數(shù)據(jù)時代的需求。分布式數(shù)據(jù)庫契合市場需求：政策要求100%實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的2+8+N政府及重點(diǎn)行業(yè)央國企是未來五年數(shù)據(jù)庫需求主要增長點(diǎn)，而這些客戶對數(shù)據(jù)安全性敏感度較高，數(shù)據(jù)使用量巨大。分布式數(shù)據(jù)庫不僅能最高性價(jià)比地滿足電子化政務(wù)系統(tǒng)的海量數(shù)據(jù)需求，同時由于數(shù)據(jù)多副本強(qiáng)一致特性，比需要部署多套備份占用大量空間的集中式數(shù)據(jù)庫更為安全，因此天然契合政府與央國企核心需求。以政府領(lǐng)域?yàn)槔弘S著智慧城市建設(shè)進(jìn)入國家重點(diǎn)發(fā)展新階段，以物聯(lián)網(wǎng)、智能終端設(shè)備為代表的互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算技術(shù)，在智慧城市建設(shè)中得到更廣泛的應(yīng)用，如何將城市巨大信息流背后產(chǎn)生的海量、異構(gòu)、多源數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)籌管理成為首要課題。在新冠疫情防控場景中，防疫部門面臨著如何準(zhǔn)確將各地病例數(shù)據(jù)安全入庫、各區(qū)縣級數(shù)據(jù)即時共享、人員足跡數(shù)據(jù)適時追蹤等問題，分布式數(shù)據(jù)庫將數(shù)據(jù)分散在多個節(jié)點(diǎn)的架構(gòu)更適合處理此類具復(fù)雜性的大規(guī)模數(shù)據(jù)，為疫情防控中尋找超級傳播者、阻斷病毒傳播鏈條提供了決策支撐?？偟膩碚f，智慧城市的實(shí)踐需要城市間各場景的數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)互連互通，數(shù)據(jù)量之龐大已不再是傳統(tǒng)集中式架構(gòu)能應(yīng)付，可以預(yù)見政府當(dāng)局未來將更多的采用分布式數(shù)據(jù)庫，借此提升整體社會治理水平。以銀行業(yè)為例：傳統(tǒng)集中式架構(gòu)在銀行面對海量高并發(fā)交易場景時存在技術(shù)短板。以銀行信用卡業(yè)務(wù)為例，隨著客戶量、交易量不斷上升，集中式架構(gòu)無法保證持續(xù)提供高效穩(wěn)定的服務(wù);其次，逢雙11期間，集中式架構(gòu)在交易峰值時易產(chǎn)生系統(tǒng)擁堵現(xiàn)象，且自我修復(fù)能力不足，只能通過提升單機(jī)硬件來增加處理能力，效益上明顯不如分布式數(shù)據(jù)處理需求增長快和成本低的特點(diǎn);此外，我國銀行體系正逐步朝4.0智慧金融升級，銀行不將再只提供滿足客戶單一金融需求的服務(wù)，也開始注重內(nèi)容營銷、融入不同生態(tài)、朝滿足客戶的非金融需求發(fā)展。對銀行而言，隨著未來金融服務(wù)應(yīng)用場景持續(xù)擴(kuò)大，分布式數(shù)據(jù)庫的橫向擴(kuò)容性能更好地解決數(shù)據(jù)增長以及新數(shù)據(jù)與原有系統(tǒng)間的適配問題。以券商、基金業(yè)為例：證券、基金行業(yè)為數(shù)據(jù)密集型行業(yè)，發(fā)展至今已經(jīng)累積了海量的高價(jià)值數(shù)據(jù)，近年來，隨著線上服務(wù)加速推廣與用戶數(shù)量和并發(fā)量大幅提升，現(xiàn)有集中式架構(gòu)在海量用戶和大數(shù)據(jù)量下的弊端逐漸體現(xiàn)。在高并發(fā)交易場景中，分布式架構(gòu)相比集中式架構(gòu)在彈性擴(kuò)容能力層面得到顯著提升，更符合量化交易、后臺集中交易等對于低時延、高可靠性的要求;其次，在系統(tǒng)容量層面，分布式架構(gòu)不存在容量上限問題，隨著交易用戶數(shù)量、證券產(chǎn)品多樣性的提升，分布式系統(tǒng)能有效地處理海量的交易數(shù)據(jù)量，更利于券商、基金等對數(shù)據(jù)進(jìn)行管理和分析。我們認(rèn)為，鑒于我國政府部門及各行業(yè)數(shù)字化水平持續(xù)提升，各類政務(wù)的應(yīng)用持續(xù)增加，衍生的數(shù)據(jù)量將呈指數(shù)型增長，分布式數(shù)據(jù)庫將是解決海量數(shù)據(jù)存儲與敏感行業(yè)數(shù)據(jù)安全性保證的最佳選擇，可擴(kuò)展性的優(yōu)勢使其在大數(shù)據(jù)處理場景能突破傳統(tǒng)集中式性能的上限,而多副本強(qiáng)一致特性則保證了其數(shù)據(jù)安全。站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，各大數(shù)據(jù)庫廠商持續(xù)在安全性、復(fù)雜性等層面上進(jìn)行優(yōu)化。分布式數(shù)據(jù)庫逐漸取代傳統(tǒng)集中式已成趨勢，并將在更多的領(lǐng)域得到應(yīng)用。2星環(huán)布局分布式數(shù)據(jù)庫，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋高度聚焦國產(chǎn)替代始發(fā)行業(yè)星環(huán)科技于2013年開始自研大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺，隨后將業(yè)務(wù)逐步拓展到全產(chǎn)業(yè)鏈，于2018、2019年開始自研分布式數(shù)據(jù)庫ArgoDB和KunDB，是一家企業(yè)級大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開發(fā)商，圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲、治理、建模、分析、挖掘和流通等，提供涵蓋數(shù)據(jù)全生命周期的基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品及服務(wù)，已形成大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺TDH、數(shù)據(jù)云平臺TDC、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫ArgoDB＆KunDB、數(shù)據(jù)開發(fā)TDS與智能分析工具Sophon等完整產(chǎn)品矩陣。公司已助力金融、政府、能源、制造、交通等行業(yè)多個客戶實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)分析場景中部分關(guān)鍵信息系統(tǒng)的國產(chǎn)替代，替代的對象包括傳統(tǒng)關(guān)系型數(shù)據(jù)庫Oracle、IBMDB2、Teradata，以及搜索引擎Elasticsearch、大數(shù)據(jù)平臺ClouderaDataPlatform、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析軟件SAS等多家國外主流廠商產(chǎn)品。公司分布式數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品能有效解決海量數(shù)據(jù)處理難題，不僅代碼自研，技術(shù)也獲國際認(rèn)證，我們認(rèn)為公司有能力做到數(shù)據(jù)庫的國產(chǎn)平滑替代，尤其是在過去基本被外資把控的金融與政府領(lǐng)域。隨著國資委79號文件與《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》明確量化指標(biāo)，推進(jìn)國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫建設(shè)，自主安全的邏輯得到進(jìn)一步驗(yàn)證。公司憑借豐富技術(shù)積累，存在百億市場的發(fā)揮空間?？剂抗緮?shù)據(jù)庫收入占市場比重較低，我們認(rèn)為公司未來有望在數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從0到1的跳躍。2.1

技術(shù)領(lǐng)先：全自研打造分布式數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品力專注自研核心技術(shù)，不再依賴開源數(shù)據(jù)庫：根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)中共計(jì)約200家企業(yè)從事數(shù)據(jù)庫研發(fā)工作，但是絕大多數(shù)企業(yè)僅僅只是在海外開源數(shù)據(jù)庫如MySQL上做簡單的二次開發(fā)，并非全自研產(chǎn)品。由于海外開源數(shù)據(jù)庫的設(shè)計(jì)框架主要基于20年前的硬件產(chǎn)品，伴隨近年來中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的突飛猛進(jìn)，直接移植到國內(nèi)來使用的開源數(shù)據(jù)庫會存在“水土不服”的系列問題。其次，目前開源數(shù)據(jù)庫正在逐步走向閉源，導(dǎo)致二次開發(fā)的時間以及人力成本會不斷增高。因此，基于海外開源數(shù)據(jù)庫的“國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫”會存在一系列后遺癥并不能完全解決“卡脖子”的問題。星環(huán)始終堅(jiān)持“自主研發(fā)、領(lǐng)先一代”的技術(shù)發(fā)展策略，自研技術(shù)包括關(guān)系型分引擎、實(shí)時流處理引擎、容器云技術(shù)、數(shù)據(jù)云服務(wù)、多模型數(shù)據(jù)統(tǒng)一處理技術(shù)等。從公司大數(shù)據(jù)技術(shù)架構(gòu)演進(jìn)示意圖可以看到，公司早期基于ApacheHadoop2.0.4、ApacheSpark計(jì)算引擎等最新技術(shù)體系開發(fā)分布式大數(shù)據(jù)產(chǎn)品，但是，隨著企業(yè)數(shù)據(jù)管理需求的快速釋放，開源技術(shù)難以滿足國內(nèi)企業(yè)的業(yè)務(wù)需求，為適應(yīng)傳統(tǒng)硬件特性而設(shè)計(jì)的開源技術(shù)架構(gòu)局限性也隨著硬件的快速進(jìn)步而逐漸凸顯。因此，為進(jìn)一步突破大數(shù)據(jù)技術(shù)的瓶頸以及完善企業(yè)級產(chǎn)品功能，公司通過自主研發(fā)的大數(shù)據(jù)技術(shù)逐步取代開源技術(shù)。以公司重要產(chǎn)品大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺TDH為例，多年來主要組件不斷由開源體系向自研體系轉(zhuǎn)換，不再依賴海外開源技術(shù)。布局分布式數(shù)據(jù)庫，打破行業(yè)局限性：通過自主研發(fā)，公司已實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)技術(shù)突破，截至2022年6月30日，公司已獲授權(quán)境內(nèi)專利77項(xiàng)(其中發(fā)明專利74項(xiàng))及境外專利8項(xiàng)。公司基于分布式架構(gòu)的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺、分析型數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品已達(dá)到業(yè)界先進(jìn)水平，相關(guān)產(chǎn)品已通過國際知名組織TPC的TPC-DS基準(zhǔn)測試并通過了官方審計(jì)，公司也是該基準(zhǔn)測試自2006年標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布以來，全球首個通過官方審計(jì)的軟件廠商。鑒于主流開源體系由國外主導(dǎo)，其修改和發(fā)行等一系列操作仍受到版權(quán)法或開源軟件許可證的制約，公司的自研技術(shù)能夠打破行業(yè)局限性，實(shí)現(xiàn)完全自主的產(chǎn)品開發(fā)。公司關(guān)系型分布式數(shù)據(jù)庫已取得較多創(chuàng)新成果：公司自研的分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫軟件，主要用于存儲和處理結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)，按照應(yīng)用場景不同可以分為交易型數(shù)據(jù)庫和分析型數(shù)據(jù)庫。分布式交易型數(shù)據(jù)庫主要用于對數(shù)據(jù)進(jìn)行高并發(fā)的“增、刪、改、查”操作，對數(shù)據(jù)實(shí)時性、一致性、可靠性和安全性要求高，主要用于與業(yè)務(wù)操作強(qiáng)相關(guān)的事務(wù)型場景，如銀行轉(zhuǎn)賬、電子商務(wù)、企業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)等。公司分布式交易型數(shù)據(jù)庫支持線性擴(kuò)展，可以用于高并發(fā)的操作型數(shù)據(jù)應(yīng)用。分布式分析型數(shù)據(jù)庫是面向分析應(yīng)用的數(shù)據(jù)庫，主要對來自交易數(shù)據(jù)庫或其他數(shù)據(jù)源的歷史數(shù)據(jù)高效地進(jìn)行批量加工處理和交互式查詢分析，如企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)決策分析、數(shù)字化運(yùn)營等。公司自研的分布式分析型數(shù)據(jù)庫能夠支持高并發(fā)的數(shù)據(jù)寫入(數(shù)百萬記錄/秒的寫入速度)和高速數(shù)據(jù)加工，代碼自主率（行數(shù)）超過了90%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了與飛騰、鯤鵬等國產(chǎn)硬件以及麒麟、等國產(chǎn)操作系統(tǒng)的深度適配。2019年8月更是通過國際知名組織TPC的TPC-DS基準(zhǔn)測試并經(jīng)官方審計(jì)，是全球唯三通過測試的數(shù)據(jù)庫之一，其余通過的廠商包括阿里云、新華三。此外，結(jié)合公司的交易型數(shù)據(jù)庫和分析型數(shù)據(jù)庫，公司打造混合交易和分析處理解決方案，可以在一個數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)里同時支撐交易與分析混合型的業(yè)務(wù)場景，已有一批落地案例。2.2渠道加持：星環(huán)客戶渠道與政策始發(fā)行業(yè)高度重合公司早期核心平臺軟件產(chǎn)品TDH、TDC已經(jīng)獲得高認(rèn)知度，具有超過1000家穩(wěn)定客戶，覆蓋金融、政府、能源、交通、制造業(yè)等行業(yè)。由于平臺軟件亦兼容其他各類數(shù)據(jù)庫

（Oracle，DB2等），客戶已經(jīng)完全接受使用星環(huán)的產(chǎn)品管理以及處理數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為公司以大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺軟件為渠道切入點(diǎn)，有能力利用已經(jīng)成熟的基礎(chǔ)軟件銷售渠道快速帶動分布式數(shù)據(jù)庫等其他產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的銷售，以達(dá)到高速增長、打開市場的效果，提高后發(fā)產(chǎn)品的市場份額，真正實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。大數(shù)據(jù)平臺軟件市占率第四，綜合能力獲實(shí)力機(jī)構(gòu)認(rèn)可：2020年，公司大數(shù)據(jù)平臺軟件市占率第四，僅次于華為云、阿里云和AWS之后，被IDC評價(jià)為是“中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)浪潮中少有的能在大數(shù)據(jù)平臺領(lǐng)域產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化并且發(fā)展成功的創(chuàng)業(yè)公司”。2020年10月，IDC發(fā)布《MarketScape:中國大數(shù)據(jù)管理平臺廠商評估，2020》，公司在關(guān)鍵戰(zhàn)略、關(guān)鍵能力等維度評價(jià)綜合能力排名市場第四，是中國大數(shù)據(jù)管理平臺市場的領(lǐng)導(dǎo)者。2022年6月，公司多個產(chǎn)品或子產(chǎn)品入選Gartner發(fā)布的《中國數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)供應(yīng)商識別指南》，在識別的8類數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)產(chǎn)品中，公司入選產(chǎn)品覆蓋其中7類，是覆蓋超過7類或以上產(chǎn)品的四家廠商之一，以及覆蓋多模數(shù)據(jù)庫的四家廠商之一。星環(huán)產(chǎn)品主要在金融、政府領(lǐng)域布局：公司的軟件產(chǎn)品化程度較高，可以在不同行業(yè)實(shí)現(xiàn)廣泛布局和快速復(fù)制，且產(chǎn)品已落地眾多知名金融機(jī)構(gòu)以及政府部門。金融領(lǐng)域，鑒于客戶數(shù)字化程度相對較高、數(shù)據(jù)量大、新興技術(shù)與業(yè)務(wù)結(jié)合的場景多，以及對于新興技術(shù)的接受程度更高，公司持續(xù)推進(jìn)金融類客戶產(chǎn)品與服務(wù)的銷售，通過提供完整大數(shù)據(jù)應(yīng)用解決方案，業(yè)務(wù)逐步從銀行向證券、保險(xiǎn)、基金等細(xì)分行業(yè)落地。2021年源自于金融領(lǐng)域的收入同比增長36%，占公司營業(yè)收入比重提升至43%，核心客戶包括多家銀行、證券、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所。政府領(lǐng)域，受各地政府?dāng)?shù)字政務(wù)需求快速提升，以及各類智慧政務(wù)應(yīng)用的不斷拓展，大數(shù)據(jù)存儲與分析成為各地政府的迫切需求，公司大數(shù)據(jù)產(chǎn)品較好地滿足了各地政府的需求，2021年源自于政府領(lǐng)域的收入同比增長55%，占公司營業(yè)收入比重提升至28%，公司產(chǎn)品已被多個部委或省市機(jī)關(guān)部門使用。金融與政府是推動國內(nèi)數(shù)據(jù)庫建設(shè)最重要的兩個細(xì)分領(lǐng)域，2025年兩者市場規(guī)模達(dá)到270億：據(jù)賽迪顧問測算，隨著金融信息化不斷推進(jìn)，金融行業(yè)對于信息技術(shù)投資不斷加大。2021年金融行業(yè)數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模為45.2億元，是我國數(shù)據(jù)庫市場份額占比最高的市場;政府領(lǐng)域近年來也成為了推動本土數(shù)據(jù)庫廠商快速發(fā)展的重要市場，一方面是由于政務(wù)信息化、智慧政務(wù)的全面開展，另一方面是信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新在政府行業(yè)的率先推廣以做表率，據(jù)賽迪顧問測算，2021年政府行業(yè)數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模為41.1億元。“十四五”期間，金融、政府是數(shù)據(jù)庫作為最主要的兩大市場。預(yù)計(jì)到2025年，政府市場規(guī)模將達(dá)到121.9億元。金融領(lǐng)域由于業(yè)務(wù)類型及客戶需求的變化，信息化建設(shè)會加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)到2025年市場規(guī)模將達(dá)到153.7億元。金融與政府作為國內(nèi)數(shù)據(jù)庫建設(shè)的領(lǐng)頭羊，兩者在2025年共同貢獻(xiàn)了約270億的市場規(guī)模。金融領(lǐng)域多采用國外數(shù)據(jù)庫，預(yù)留國產(chǎn)替代空間：金融行業(yè)對于數(shù)據(jù)庫的性能、生態(tài)、穩(wěn)定性有更高的要求，2020年Oracle、IBM兩家外企占據(jù)我國金融數(shù)據(jù)庫74%市場份額，現(xiàn)階段國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫已從邊緣系統(tǒng)建設(shè)向核心系統(tǒng)拓展，整體水平逐步提升，我們認(rèn)為未來隨著行業(yè)信創(chuàng)的持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)廠商的市場份額有望持續(xù)攀升，國產(chǎn)替代空間大。2.3軟件平臺與數(shù)據(jù)庫的錯配使星環(huán)的全產(chǎn)業(yè)覆蓋更加具備競爭實(shí)力縱觀全行業(yè)，我們認(rèn)為星環(huán)的競爭者主要分三類，傳統(tǒng)老牌數(shù)據(jù)庫廠商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、以及硬件廠商：傳統(tǒng)老牌數(shù)據(jù)庫廠商比如達(dá)夢、人大金倉在創(chuàng)辦之初主要是聚焦在集中式數(shù)據(jù)庫，并希望解決Oracle、IBM數(shù)據(jù)庫廠商等“卡脖子”的問題?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭如阿里、騰訊、亞馬遜則主要聚焦在互聯(lián)網(wǎng)賽道，解決內(nèi)生性數(shù)據(jù)暴增所帶來的系列問題。而華為、新華三、浪潮等則主要是依托于硬件優(yōu)勢像產(chǎn)業(yè)鏈鋪開數(shù)據(jù)庫的銷售渠道。對于老牌數(shù)據(jù)庫廠商而言，我們認(rèn)為分布式數(shù)據(jù)庫作為未來數(shù)據(jù)庫行業(yè)主要發(fā)展的趨勢，星環(huán)相較于老牌數(shù)據(jù)庫廠商并不存在明顯劣勢，其核心原因在老牌廠商主要積累的是集中式數(shù)據(jù)庫的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，雖然各家老牌廠商目前亦有向分布式發(fā)展的趨勢，但是就分布式數(shù)據(jù)庫而言，星環(huán)的彎道超車使得其分布式產(chǎn)品可以直接與之抗衡。對于硬件廠商而言，我們認(rèn)為他們能夠獲得市場中一席之地的主要原因仍然在于硬件端的銷售帶動的數(shù)據(jù)庫/軟件，從各類公開數(shù)據(jù)來看，各家仍然主要依托于開源數(shù)據(jù)庫的再次研發(fā)從而開發(fā)出來各類數(shù)據(jù)庫，相較于星環(huán)已經(jīng)完成了全自研的過程，我們認(rèn)為其技術(shù)步調(diào)并非在行業(yè)最前端。同時，根據(jù)招股書披露，星環(huán)與華為逐步達(dá)成合作關(guān)系。因此我們認(rèn)為未來硬件廠商與星環(huán)更有可能從競爭走向合作，依靠星環(huán)自身的技術(shù)實(shí)力與硬件廠商相輔相成。對于互聯(lián)網(wǎng)廠商而言，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并非星環(huán)的主要戰(zhàn)場。相反，其投資方騰訊可以與星環(huán)達(dá)成資源、技術(shù)和渠道的互補(bǔ)優(yōu)勢，進(jìn)而分別攻占不同的賽道。綜上，我們認(rèn)為星環(huán)的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品相較于各類頭部企業(yè)而言，并不存在劣勢。而其優(yōu)勢則更加可以通過軟件平臺與數(shù)據(jù)庫的完整閉環(huán)展現(xiàn)出來。平臺軟件與數(shù)據(jù)庫的競爭格局錯配使得競爭對手無法全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋：大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)軟件包含大數(shù)據(jù)管理平臺、數(shù)據(jù)應(yīng)用中間件、數(shù)據(jù)智能分析工具以及數(shù)據(jù)庫，其中又以數(shù)據(jù)管理平臺和數(shù)據(jù)庫最為關(guān)鍵。對比大數(shù)據(jù)平臺軟件的市占率（圖3）和數(shù)據(jù)庫的市占率（圖9）不難發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)軟件平臺對接的并不是自有的數(shù)據(jù)庫，而是外資數(shù)據(jù)庫。因此如果全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行替代的時候，由于軟件平臺與數(shù)據(jù)庫的成熟程度并不在同一個維度，無法做到全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的國產(chǎn)廠商并不能夠進(jìn)行全方位替代。從政策要求來看，該類替代仍然需要二次加工，從企業(yè)發(fā)展的角度來看，該類替代需要考慮兼容性，穩(wěn)定性等系列后續(xù)問題?；诖宋覀冋J(rèn)為，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的國產(chǎn)企業(yè)具備更多的競爭優(yōu)勢。星環(huán)有能力實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈平滑替代：從公司的發(fā)展路徑來看，公司大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺支持多種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，高度兼容SQL，因此在公司成立初期能夠依靠平臺軟件進(jìn)入數(shù)個行業(yè)并以此為起點(diǎn)，逐步向全產(chǎn)業(yè)鏈拓展，助力金融、能源、制造、交通等行業(yè)多個客戶實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)分析場景中部分關(guān)鍵信息系統(tǒng)的國產(chǎn)替代，替代的對象包括傳統(tǒng)關(guān)系型數(shù)據(jù)庫Oracle、IBMDB2、Teradata，以及搜索引擎Elasticsearch、大數(shù)據(jù)平臺ClouderaDataPlatform、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析軟件SAS等多家國外主流廠商產(chǎn)品。相較于數(shù)據(jù)庫，我們認(rèn)為大數(shù)據(jù)平臺軟件的先行更有助于打開市場。首先，對于任何國產(chǎn)產(chǎn)商進(jìn)入到大數(shù)據(jù)行業(yè)都需要足夠的時間去進(jìn)行市場教育、培育客戶、增強(qiáng)客戶的信心。數(shù)據(jù)庫相較于平臺軟件具備更高的技術(shù)門檻，因此需要建立信任的時間更長，如果公司以數(shù)據(jù)庫作為起點(diǎn)，那么進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的時間以及人力成本會更高。但是如果以平臺軟件作為起點(diǎn)，讓客戶逐步使用并感受產(chǎn)品的易用性，那么客戶會更加容易接受?；诖耍虼宋覀冋J(rèn)為從產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的角度來看，星環(huán)的全產(chǎn)業(yè)鏈平滑替代既順應(yīng)了政策要求，又滿足了使用者延續(xù)性的需求。公司數(shù)據(jù)庫收入體量小，未來有望實(shí)現(xiàn)0到1的跳躍：公司數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品技術(shù)已獲知名機(jī)構(gòu)認(rèn)可，但市場認(rèn)知不足信心不夠，所以市占率較低。雖然2021年公司分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約0.14億元，同比上升277.8%，實(shí)現(xiàn)高速增長，但若與全國數(shù)據(jù)庫市場223.5億規(guī)模相較，公司市占率仍然較低，處于市場開拓階段。我們認(rèn)為公司數(shù)據(jù)庫業(yè)務(wù)具備十足成長潛力，隨政策推進(jìn)國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫建設(shè)，公司憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力以及通過大數(shù)據(jù)軟件聯(lián)動數(shù)據(jù)庫銷售的策略，疊加深耕在金融和政務(wù)領(lǐng)域形成的口碑效應(yīng)，有能力打消市場對于產(chǎn)品的疑慮，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)庫收入持續(xù)增長，考量當(dāng)前公司數(shù)據(jù)庫收入占市場比重極低，該業(yè)務(wù)未來有望實(shí)現(xiàn)0到1的跳躍。3厚積薄發(fā)，星環(huán)人均創(chuàng)收提升值得期待數(shù)據(jù)軟件行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)、客戶粘性高，因此對于更換數(shù)據(jù)管理平臺和數(shù)據(jù)庫，軟件公司需要在項(xiàng)目前期派出大量售前技術(shù)人員進(jìn)行市場教育設(shè)計(jì)合理方案，使客戶相信產(chǎn)品并且愿意進(jìn)行更換。得益于政策推動整個大數(shù)據(jù)行業(yè)逐步朝國產(chǎn)化發(fā)展，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)，具備國產(chǎn)替代能力，未來有望隨各個領(lǐng)域數(shù)字化建設(shè)需求體現(xiàn)及國產(chǎn)替代空間徹底釋放，在上百億市場中奪得一席之地，營收成長空間值得期待。3.1前期投入助力未來人均創(chuàng)收提升人均創(chuàng)收作為軟件行業(yè)重要的衡量指標(biāo)，我們認(rèn)為星環(huán)的人均創(chuàng)收可以分為中短期和中長期去分析。中短期-前期投入帶動后期成長：從銷售流程可以看出客戶商機(jī)階段決定了后續(xù)星環(huán)開拓該公司的可能性。而由于公司所處的大數(shù)據(jù)行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品專業(yè)性強(qiáng)，需要更專業(yè)的銷售人員幫助合作伙伴和客戶理解新技術(shù)及產(chǎn)品應(yīng)用，公司產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)門檻較高，對應(yīng)售前銷售人員需具備較強(qiáng)的專業(yè)知識用于向客戶提供售前咨詢、方案設(shè)計(jì)、測試等類似軟件工程師的高技術(shù)含量工作。因此，為確保星環(huán)能夠在前期立項(xiàng)階段獲取更高的客戶信任與認(rèn)可，除研發(fā)費(fèi)用的提升外，公司的公司技術(shù)支持與服務(wù)人員亦在積極布局。高技術(shù)人才有待厚積薄發(fā)：對比星環(huán)的人均薪酬和軟件行業(yè)的人均薪酬，我們可以看到2019-2021年軟件行業(yè)人均薪酬為22.73、22.91和25.23萬元，星環(huán)人均薪酬分別為37.9、41.02和43.88萬元，約為行業(yè)平均薪資的兩倍。我們認(rèn)為前期的投入確保了星環(huán)能夠在產(chǎn)業(yè)中筑起強(qiáng)而有力的護(hù)城河，確保了從前臺售前技術(shù)人員的方案設(shè)計(jì)到中后臺研發(fā)人員對于產(chǎn)品不斷打磨的專業(yè)性。隨著后續(xù)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，前期招聘人員所帶來的的核心競爭優(yōu)勢將爆發(fā)價(jià)值潛能，公司的前置成本將轉(zhuǎn)化為后續(xù)國產(chǎn)化替代進(jìn)程中源源不斷的蓄力燃料。中長期-標(biāo)桿項(xiàng)目帶動規(guī)模效應(yīng)：大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件作為信息系統(tǒng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施，客戶不會輕易替換已采購的產(chǎn)品。我們可以理解市場對于新技術(shù)存在一定疑慮，特別是涉及到金融、政府這類數(shù)據(jù)高敏感度的行業(yè)，政策的驅(qū)動，前期的市場教育以及公司的產(chǎn)品實(shí)力證明都是必不可少的過程。站在當(dāng)前國產(chǎn)替代的初期節(jié)點(diǎn)，我們可以看到星環(huán)的技術(shù)已經(jīng)成熟，獲得多家國際機(jī)構(gòu)認(rèn)證，同時眾多標(biāo)桿案例落地奠定了自身的行業(yè)地位和護(hù)城河。同時伴隨業(yè)務(wù)逐漸起步，公司的實(shí)力逐步被市場認(rèn)可，我們認(rèn)為目前公司人員配置已經(jīng)初步到位，2018年公司總員工數(shù)519人，2021年總員工數(shù)1024人，其中技術(shù)人員占比約43%，研發(fā)人員占比約27%?？梢曰緷M足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求。參考成熟市場，人均創(chuàng)收的天花板或?yàn)?00萬/年：由于海外分布式數(shù)據(jù)庫起步早，發(fā)展速度快，具備先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，目前行業(yè)內(nèi)對標(biāo)企業(yè)ElasticNV、Snowflake等人均創(chuàng)收均已達(dá)到150萬，MongoDB的人均創(chuàng)收則穩(wěn)定在200萬人民幣。同時，雖然Oracle的主要產(chǎn)品為集中式數(shù)據(jù)庫，但其人均創(chuàng)收基本在過去六年中維持在200萬/人的水平，也可以側(cè)面佐證行業(yè)人均創(chuàng)收的水平?；趪H廠商的人均創(chuàng)收水平。我們認(rèn)為未來，星環(huán)科技人均創(chuàng)收遠(yuǎn)未達(dá)到行業(yè)天花板，隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，公司未來營收值得期待。3.2政策導(dǎo)向+技術(shù)實(shí)力，持續(xù)為公司盈利能力注入增長泉源營業(yè)收入持續(xù)增長，國產(chǎn)替代初見成效：公司目前規(guī)模較小，業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，2018年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.13億元、1.74億元、2.60億元及3.31億元，復(fù)合增長率達(dá)43.00%；公司業(yè)務(wù)分為基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)以及應(yīng)用與解決方案業(yè)務(wù)，其中基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)又可細(xì)分為大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺軟件業(yè)務(wù)、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫軟件業(yè)務(wù)以及數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具軟件業(yè)務(wù)。公司為政府與企業(yè)提供大數(shù)據(jù)行業(yè)全產(chǎn)品生命周期解決方案，大數(shù)據(jù)軟件與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)營收是公司主要收入來源，2021年占公司營收比重達(dá)75.2%;應(yīng)用與解決方案業(yè)務(wù)重要性與日俱增，營收占比從2019年約2%提升至2021年約15.5%;與此同時，公司持續(xù)貫徹透過大數(shù)據(jù)平臺軟件帶動數(shù)據(jù)庫銷售的策略，2021年分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫軟件業(yè)務(wù)收入同比增長約278%，遠(yuǎn)超其余業(yè)務(wù)的增速。技術(shù)實(shí)力確保產(chǎn)品高復(fù)購率：根據(jù)中國信通院報(bào)告，星環(huán)科技的大數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)庫服務(wù)能力均為國內(nèi)前列。公司準(zhǔn)確命中行業(yè)下游大客戶的痛點(diǎn)，提供了具有較高技術(shù)壁壘的全套專業(yè)數(shù)據(jù)庫與數(shù)據(jù)平臺安裝部署服務(wù)，為應(yīng)對中國市場的消費(fèi)習(xí)慣，目前公司數(shù)據(jù)庫收費(fèi)模式為一次性License模式，即，一次收費(fèi)即可永久開通使用權(quán)限。公司客戶的復(fù)購主要由于數(shù)據(jù)量攀升，客戶需要每年持續(xù)擴(kuò)容，同時由于各類應(yīng)用帶來的數(shù)據(jù)多樣性增強(qiáng)，客戶亦需要增添各類其他數(shù)據(jù)庫工具。我們認(rèn)為客戶使用習(xí)慣的養(yǎng)成以及星環(huán)持續(xù)不斷地拓展新的功能以及性能去滿足市場需求使得客戶粘度較高，客戶復(fù)購率持續(xù)攀升為公司營收的穩(wěn)定增長帶來可靠保證。研發(fā)投入確保產(chǎn)品高毛利率：2021年公司毛利率58.94%，較去年增加0.9%，歷年來毛利率呈穩(wěn)定波動，維持在約60%水平，隨軟件產(chǎn)品授權(quán)模式更廣泛被采用，以及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升，未來公司整體毛利率有望上調(diào)。公司響應(yīng)國產(chǎn)替代浪潮，積極擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行市場開拓，銷售費(fèi)用中約80%是人員薪酬成本，2018-2021年銷售費(fèi)用分別為0.9億元、1.49億元、1.55億元和2.03億元，年復(fù)合成長率達(dá)31.1%;公司持續(xù)打磨軟件技術(shù)，提升產(chǎn)品市場競爭力，2018-2021年公司的研發(fā)費(fèi)用分別為0.76億元、1.09億元、1.09億元及1.40億元，年復(fù)合成長率為22.6%;公司仍處于擴(kuò)張期，管理費(fèi)用隨業(yè)務(wù)量增長逐年提升，2018-2021年的管理費(fèi)用分別為0.56億元、0.77億元、0.99億元和1.35億元，年復(fù)合成長率為34.1%。隨著業(yè)務(wù)量增加，公司銷售效率與后臺管理效率皆在提升，公司三大費(fèi)用率在2018-2021年間呈現(xiàn)下降趨勢。我們認(rèn)為星環(huán)科技憑借過硬的技術(shù)能力，全面布局分布式數(shù)據(jù)庫，有望充分受益于2+8+N國產(chǎn)替代帶來的國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫的需求增長，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵場景的國產(chǎn)替代，在百億元市場中得到快速發(fā)展機(jī)遇，完成從0到1的突破。4盈利預(yù)測營業(yè)收入：公司是大數(shù)據(jù)行業(yè)全產(chǎn)品生命周期解決方案供應(yīng)商，為政府與企業(yè)提供基礎(chǔ)軟件、技術(shù)服務(wù)以及應(yīng)用與解決方案支持，公司目前規(guī)模較小，業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，2021年實(shí)現(xiàn)總營收達(dá)3.31億元，同比增長27.26%，我們預(yù)測2022-2024年?duì)I收將持續(xù)提升，增長率分別為36.37%、40.92%和37.39%，對應(yīng)營收為4.51億元、6.36億元和8.74億元。大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺：公司產(chǎn)品主要包括大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)平臺（TDH）和數(shù)據(jù)云平臺

（TDC）。大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺為公司第一大核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收達(dá)到1.46億元，占公司總營業(yè)收入的44.18%，預(yù)測2022-2024年?duì)I收持續(xù)穩(wěn)定增長，增長率分別為27.32%、31.23%和23.34%，對應(yīng)營收為1.86億元、2.44億元和3