有色金屬行業(yè)深度研究與投資策略：配置順周期，布局新能源報(bào)告綜述：工業(yè)金屬:需求回升價(jià)格上漲，配置順周期銅鋁標(biāo)的銅:從供給來看，2020

年南美洲和非洲等銅礦主產(chǎn)區(qū)因疫情停工

減產(chǎn)致全球銅礦供給下滑，全球前

12

大銅企

2020

年前三季度礦

產(chǎn)銅產(chǎn)量同比下降

3%，預(yù)計(jì)

2020

年和

2021

年精煉銅供給增速

分別為-1.7%和

2.5%;從需求看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)銅需求回暖

與銅礦低供給形成剪刀差，隨著全球復(fù)產(chǎn)復(fù)工，銅需求回升，預(yù)

計(jì)

2020

年和

2021

年銅消費(fèi)增速分別為-2.7%和

5.1%;全球銅庫(kù)

存

96

萬噸，位于同期低位，供給放緩，需求回升，庫(kù)存低位，

預(yù)計(jì)銅價(jià)將繼續(xù)上漲，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)及云南銅業(yè)。鋁:從供給來看，海外產(chǎn)能穩(wěn)定，中國(guó)嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，4500

萬噸產(chǎn)能指標(biāo)已規(guī)劃完畢，預(yù)計(jì)

20-21

年產(chǎn)能分別增加

286

和

276

萬噸，2022

年產(chǎn)能增長(zhǎng)小于

50

萬噸，預(yù)計(jì)

20-21

年全球年產(chǎn)量

增速分別為

1.5%和

3.2%;從需求看，預(yù)計(jì)鋁消費(fèi)量跟隨地產(chǎn)和

基建投資增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

20-21

年全球消費(fèi)量增速分別為-4%和

5%，

2021

年電解鋁短缺

70

萬噸;從庫(kù)存看，電解鋁庫(kù)存

55

萬噸位于

歷史同期低位;從盈利看，氧化鋁供給充足，進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，

價(jià)格或?qū)⒕S持低位，預(yù)計(jì)電解鋁噸毛利上升至

3000

元/噸;電解

鋁產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入尾聲，需求回升，成本維持低位，預(yù)計(jì)鋁價(jià)及電

解鋁盈利有望繼續(xù)上行，建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)。能源金屬:鋰鈷鎳供需結(jié)構(gòu)改善，布局新能源材料龍頭鋰:從供給來看，根據(jù)我們的梳理，2019

年全球在產(chǎn)氫氧化鋰產(chǎn)

能

18

萬噸，預(yù)計(jì)

25

年產(chǎn)能擴(kuò)張至

52

萬噸，預(yù)計(jì)

2020

年氫氧化

鋰產(chǎn)量為

12.5

萬噸，25

年將增至

41

萬噸;從需求來看，高鎳的

使用將帶來氫氧化鋰需求的大幅增長(zhǎng)，根據(jù)我們測(cè)算，2025

年全

球氫氧化鋰需求或?qū)⑦_(dá)到

47

萬噸，首次出現(xiàn)短缺格局，預(yù)計(jì)短

缺

6

萬噸。高端氫氧化鋰市場(chǎng)來看，預(yù)計(jì)

2023

年首次出現(xiàn)供給

缺口，短缺

2

萬噸，建議重點(diǎn)關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能、雅化集

團(tuán)和天齊鋰業(yè)等。鈷:從供給來看，預(yù)計(jì)

2020

年嘉能可鈷產(chǎn)量

2.6-3

萬噸，同比減

少

1.8

萬噸左右;洛陽(yáng)鉬業(yè)產(chǎn)量

1.4-1.7

萬噸，同比略有下滑，預(yù)

計(jì)

2020-2021

年全球新增鈷礦產(chǎn)量分別為-1.6

和

2.2

萬噸，產(chǎn)量

增速分別為-10%和

16%;從需求來看，新能源汽車及

5G手機(jī)滲

透率提升將拉動(dòng)鈷需求增長(zhǎng)，2020

年

1-9

月中國(guó)鈷消費(fèi)量同比增

長(zhǎng)

7.8%，預(yù)計(jì)

2021

年鈷消費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)鈷價(jià)上行，建議重點(diǎn)關(guān)注

華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)等。鎳:從供給來看，受印尼原礦出口限制影響，預(yù)計(jì)

2020

年全球

鎳礦供給量下降

22

萬噸，中國(guó)高成本產(chǎn)能出清，印尼新建產(chǎn)能

逐步釋放，預(yù)計(jì)

2020-2021

年全球原生鎳供給增速

1%和

9%。從

需求看，不銹鋼產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，全球新能源汽車需求增長(zhǎng)及

高鎳化趨勢(shì)下三元?jiǎng)恿﹄姵貙?duì)鎳的需求保持較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

2020-2021

年全球原生鎳需求增速-3.5%和

11%，2021

年原生鎳過

剩收窄

50

萬噸至

68

萬噸，建議重點(diǎn)關(guān)注華友鈷業(yè)和盛屯礦業(yè)。有色金屬市場(chǎng)表現(xiàn)回顧2020

年鋰、黃金和鋁板塊表現(xiàn)較好2020

年初至今（截止

2020

年

11

月

24

日），滬深

300

上漲

21.4%，有色指數(shù)上漲

30%，跑贏大盤

8.6

個(gè)百

分點(diǎn)。有色板塊中，表現(xiàn)最好的是鋰板塊，上漲

58.7%，跑贏有色行業(yè)

28.7

個(gè)百分點(diǎn)；其次為黃金板塊，上漲

49.3%，跑贏有色行業(yè)

19.3

個(gè)百分點(diǎn)；再次為鋁板塊上漲

31.8%，跑贏有色行業(yè)

1.8

個(gè)百分點(diǎn)。有色個(gè)股中，年初至今漲幅最大的是赤峰黃金，上漲

242%；其次為盛新鋰能，上漲

143%；再次為贛鋒鋰

業(yè)，上漲

140%。2020

年貴金屬和工業(yè)金屬價(jià)格表現(xiàn)較好從金屬價(jià)格來看，2020

年初至今（截止

2020

年

11

月

24

日）貴金屬價(jià)格表現(xiàn)較好，黃金較年初上漲

21%，

白銀較年初上漲

58%，鈀較年初上漲

22%；工業(yè)金屬價(jià)格普遍上漲，其中銅價(jià)較年初上漲

17%；鋁價(jià)較年初上

漲

9%；能源金屬中鎳較年初上漲

14%，鈷和鋰價(jià)格均下降。稀有金屬中，輕稀土氧化鐠釹較年初上漲

43%，

銦較年初上漲

13%。鋰行業(yè)：高鎳時(shí)代帶來氫氧化鋰需求大幅提升高鎳：提升續(xù)航里程需求下最可行方案在相同能耗，電池包體積和重量都受到嚴(yán)格限制的情況下，新能源汽車的單次最大行駛里程主要取

決于電池的能量密度。所以提高電池的能量密度，在一定程度上就能提升新能源汽車的續(xù)航里程。根據(jù)

《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》規(guī)劃，到

2020

年，動(dòng)力電池單體能量密度達(dá)到

300Wh/kg以上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)

350Wh/kg；到

2025

年，動(dòng)力電池系統(tǒng)能量密度達(dá)到

350Wh/kg。目前來看，國(guó)內(nèi)能量密度較高的幾款動(dòng)

力電池單體都還未能達(dá)到

300Wh/kg以上水平。目前來看，改善電池單體的能量密度，主要依靠改變電池的化學(xué)體系。電池的能量密度主要受制于

電池的正負(fù)極。由于目前負(fù)極材料的能量密度遠(yuǎn)大于正極，所以提高能量密度就要不斷升級(jí)正極材料。

市場(chǎng)上商業(yè)化的主要正極材料包括鈷酸鋰

(LCO)、錳酸鋰(LMO)、鎳鈷錳(NCM)、鎳鈷鋁(NCA)、磷酸鐵

鋰(LFP)。受到對(duì)續(xù)航里程要求提高的影響，三元材料占比不斷提升，2019

年三元正極材料市場(chǎng)占比

47.6%，

相比

2018

年增加

2.7

個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)份額占比最大。電池中增加鎳的含量可以提升能量密度,高鎳電池可以增加續(xù)航里程。從幾種典型三元材料中可以看

出，鎳的占比越來越高，意味著電芯的比容量就越高。而根據(jù)現(xiàn)有的技術(shù)條件，磷酸鐵鋰和

NCM622

以

下的正極材料很難達(dá)到

300Wh/kg高能量密度的要求。目前來看，高鎳是提升續(xù)航里程需求下最可行方案。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2017

年

NCM811

高鎳三元

材料在三元材料中的份額僅為

1%，而到

2020

年

H1

NCM811

高鎳三元材料在三元材料中的份額已達(dá)

16%，

NCM占到

2%。根據(jù)今年

1

月份裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，100%采用高鎳三元的有

4

家：特斯拉、理想智造、海馬

汽車（幫小鵬代工）、長(zhǎng)江汽車（零跑），其次是廣汽豐田和廣汽自主的使用比率也較高，可以達(dá)到

80%

以上。高鎳三元材料已經(jīng)成為高能量密度電池主流趨勢(shì)。氫氧化鋰是高鎳三元必需原材料從原料端來看，普通三元和高鎳三元最大的區(qū)別在于普通三元材料的鋰源采用碳酸鋰，而高鎳三元采用的

是一水合氫氧化鋰。高鎳三元材料的前驅(qū)體較難合成，目前國(guó)內(nèi)只有少數(shù)幾家企業(yè)和國(guó)外龍頭企業(yè)掌握了量產(chǎn)

的技術(shù)，而普通三元材料前驅(qū)體的合成工藝已經(jīng)較為成熟。對(duì)于普通三元正極（6

系及以下），雖然氫氧化鋰的反應(yīng)活性強(qiáng)，反應(yīng)溫度低，但由于其鋰含量波動(dòng)較大，

且腐蝕性強(qiáng)，所以普通三元正極通常使用碳酸鋰作為鋰源，而對(duì)于高鎳三元正極而言（尤其是

8

系以上），由于

煅燒工藝和產(chǎn)品性能的原因，高鎳三元正極通常使用一水合氫氧化鋰作為鋰源。氫氧化鋰制備的核心在于低成本原料根據(jù)原料來源不同，目前氫氧化鋰的制備主要有兩種：鋰輝石制備氫氧化鋰和鹽湖制備氫氧化鋰。鋰輝石

可一步生產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰；鹽湖的成熟工藝是首先生產(chǎn)碳酸鋰、再苛化生產(chǎn)氫氧化鋰。鋰輝石生產(chǎn)氫氧化鋰常用的生產(chǎn)方法主要有碳酸鋰和氫氧化鈣法、煅燒法、硫酸鋰法等。以鋰精礦為原料，

通過“一步法”生產(chǎn)氫氧化鋰（也稱“冷凍法”），是國(guó)內(nèi)企業(yè)主要的氫氧化鋰生產(chǎn)方式。目標(biāo)明確的企業(yè)可以直接

布置氫氧化鋰產(chǎn)線，將鋰精礦經(jīng)過煅燒、焙燒、浸出、除雜等流程直接得到電池級(jí)氫氧化鋰。也有部分企業(yè)選

擇將前端回轉(zhuǎn)窯共用，后端分別布置碳酸鋰產(chǎn)線和氫氧化鋰產(chǎn)線，根據(jù)碳酸鋰和氫氧化鋰的具體生產(chǎn)計(jì)劃將中

間產(chǎn)品硫酸鋰按比例分配至不同產(chǎn)線進(jìn)行生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)所謂的“柔性產(chǎn)能”。氫氧化鋰：19

年在產(chǎn)產(chǎn)能

18

萬噸，25

年或增至

52

萬噸全球主要?dú)溲趸噺S商產(chǎn)能梳理（略）在產(chǎn)產(chǎn)能：20

年在產(chǎn)產(chǎn)能

22

萬噸根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2019

年全球單水氫氧化鋰可統(tǒng)計(jì)總產(chǎn)能為

18

萬噸，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能

10

萬噸，海外

企業(yè)產(chǎn)能

8

萬噸。截止到

2019

年年底，主要在產(chǎn)產(chǎn)能如下：ALB在產(chǎn)產(chǎn)能

4

萬噸；SQM在產(chǎn)產(chǎn)能

1.35

萬噸；

Livent在產(chǎn)產(chǎn)能

2.5

萬噸；贛鋒鋰業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能

3.1

萬噸；容匯鋰業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能

1.4

萬噸；雅化集團(tuán)在產(chǎn)產(chǎn)能

2.2

萬

噸。2020

年來看，全球單水氫氧化鋰可統(tǒng)計(jì)總產(chǎn)能為

22

萬噸，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能

14

萬噸，海外企業(yè)產(chǎn)能

8

萬噸。

國(guó)內(nèi)企業(yè)為產(chǎn)能的主要增量，新增

4

萬噸產(chǎn)能如下：贛鋒鋰業(yè)新增產(chǎn)能

0.8

萬噸（馬洪三期

5

萬噸項(xiàng)目于

2020

年

10

月試車）；雅化集團(tuán)雅安鋰業(yè)新增產(chǎn)能

0.5

萬噸（2019

年完成第二條線

1

萬噸，預(yù)計(jì)于

2020

年上半年投產(chǎn)）；

天宜鋰業(yè)新增產(chǎn)能

0.3

萬噸（1

期

2

萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)

2020

年

4

季度可正式投產(chǎn)）；廣西天源新增產(chǎn)能

1.7

萬噸（2020

年

4

月底調(diào)試完畢）；唐山鑫豐新增產(chǎn)能

0.3

萬噸（2020

年

8

月底單機(jī)試車），云威新材今年新增產(chǎn)能

0.5

萬噸。在建產(chǎn)能：25

年或增至

52

萬噸根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2020

年-2025

年氫氧化鋰產(chǎn)能總量分別為

22、40、45、50、50、52

萬噸，主要增

量來自于：ALB5

萬噸，贛鋒鋰業(yè)

4.2

萬噸，云威新材料

4

萬噸，威華股份

3

萬噸，天齊鋰業(yè)

2.4

萬噸，雅化集

團(tuán)

2.5

萬噸，天宜鋰業(yè)

1.7

萬噸，SQM1.6

萬噸，東鵬新材

1.5

萬噸，Orocobre1

萬噸。其中

2021

年是主要的投產(chǎn)大年，新增產(chǎn)能

18

萬噸，主要的增量產(chǎn)能來自于：Orocobre的日本

1

萬噸項(xiàng)目

在上半年投產(chǎn)；SQM擴(kuò)產(chǎn)

8000

噸擴(kuò)建項(xiàng)目落地；ALB澳洲

Kemerton一期

5

萬噸項(xiàng)目落地；天齊鋰業(yè)澳洲奎納納一期

2.4

萬噸項(xiàng)目落地；天宜鋰業(yè)、廣西天源、唐山鑫豐產(chǎn)能逐步釋放；融捷鋰業(yè)鋰鹽項(xiàng)目在

2021

年

3

月份

開始投產(chǎn)。不確定產(chǎn)能：22.4

萬噸規(guī)劃產(chǎn)能無明確投產(chǎn)時(shí)間目前部分項(xiàng)目由于建設(shè)規(guī)劃尚未落地，無法預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間，這部分項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)有

22.4

萬噸（能投鼎勝

4

萬噸鋰鹽項(xiàng)目、融捷鋰業(yè)

2

萬噸鋰鹽項(xiàng)目未明確具體品類），主要是：ALB澳洲

Kemerton二期

5

萬噸項(xiàng)目；天

齊鋰業(yè)澳洲奎納納二期

2.4

萬噸項(xiàng)目；天宜鋰業(yè)

2

期

2

萬噸項(xiàng)目；容匯鋰業(yè)湖北宜都

6

萬噸項(xiàng)目；威華股份盛

新鋰業(yè)二期

1

萬噸產(chǎn)能；能投鼎勝二期、三期合計(jì)

4

萬噸鋰鹽產(chǎn)能（未明確鋰鹽品類）；融捷鋰業(yè)

2

萬噸鋰鹽項(xiàng)

目（未明確鋰鹽品類）。產(chǎn)量：20

年產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)為

12.5

萬噸，25

年增至

41

萬噸根據(jù)我們的測(cè)算，2020

年預(yù)計(jì)全球氫氧化鋰產(chǎn)銷量為

12.5

萬噸，產(chǎn)銷量比較靠前的企業(yè)主要是：贛鋒鋰業(yè)

（3.5

萬噸）、ALB（3.1

萬噸）、Livent（2.1

萬噸）。到

2025

年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量將增至

41

萬噸，產(chǎn)銷量比較到靠前的

企業(yè)為：贛鋒鋰業(yè)（8.1

萬噸）、ALB（8

萬噸）、威華股份（3.1

萬噸）。氫氧化鋰需求：動(dòng)力電池拉動(dòng)未來氫氧化鋰需求動(dòng)力電池需求：預(yù)計(jì)

25

年需求有望達(dá)到

42.4

萬噸我們對(duì)不同電池計(jì)算相應(yīng)的氫氧化鋰需求量，1GwhNCA電池理論上需要

620

噸氫氧化鋰，1GwhNCM811

電池理論上需要

685

噸氫氧化鋰，1GwhNCM622

電池理論上需要

738

噸氫氧化鋰，由于實(shí)際過程中還涉及到

損耗問題，因此廠家實(shí)際生產(chǎn)時(shí)所需氫氧化鋰數(shù)量會(huì)高于理論值。我們假設(shè)國(guó)內(nèi)

NCA和

NCM811

均采用氫氧化鋰，6

系電池中部分采用氫氧化鋰，海外

6

系以上電池均采

用氫氧化鋰。根據(jù)我們的測(cè)算，2020

年動(dòng)力電池領(lǐng)域氫氧化鋰需求為

6.4

萬噸，受益于新能源車數(shù)量和單機(jī)帶

電量提升，預(yù)計(jì)到

2025

年動(dòng)力電池領(lǐng)域氫氧化鋰需求有望達(dá)到

42.4

萬噸。消費(fèi)電池需求：預(yù)計(jì)未來增速維持在

4%以內(nèi)根據(jù)我們數(shù)據(jù)測(cè)算，由于

3C數(shù)碼產(chǎn)品消費(fèi)增速放緩，消費(fèi)電池出貨量需求維持在

4%以內(nèi)的增長(zhǎng)，假設(shè)消

費(fèi)電池耗費(fèi)氫氧化鋰按同比例增長(zhǎng)，則預(yù)計(jì)到

2025

年氫氧化鋰需求為

2.5

萬噸。工業(yè)用途：潤(rùn)滑脂用氫氧化鋰保持

2%平穩(wěn)根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019

年潤(rùn)滑脂用氫氧化鋰需求為

2.1

萬噸，預(yù)計(jì)未來保持

2%的平穩(wěn)增速增長(zhǎng)，

到

2025

年潤(rùn)滑脂用氫氧化鋰需求為

2.3

萬噸。供需缺口：高端氫氧化鋰市場(chǎng)

2023

年首次出現(xiàn)供給缺口根據(jù)我們測(cè)算，由于

2021

年產(chǎn)能集中釋放，供給開始呈現(xiàn)過剩狀態(tài)，預(yù)計(jì)

21

年供給盈余

8.6

萬噸，隨著

新能源車的逐步放量和高鎳三元電池的滲透率提升，到

2025

年氫氧化鋰市場(chǎng)開始出現(xiàn)短缺格局，預(yù)計(jì)短缺

5.9

萬噸。高端氫氧化鋰市場(chǎng)來看，目前一線廠商主要是

ALB、贛鋒、Livent、天齊，動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)溲趸嚻焚|(zhì)

要求較高，主要是一線廠商在供貨。我們假設(shè)動(dòng)力電池領(lǐng)域的氫氧化鋰需求都是由一線產(chǎn)商供給，

ALB澳洲

Kemerton一期

5

萬噸項(xiàng)目和天齊鋰業(yè)澳洲奎納納一期

2.4

萬噸項(xiàng)目順利投產(chǎn)，則

2023

年首次出現(xiàn)供給缺口，短

缺

1.9

萬噸。鈷行業(yè)：供給繼續(xù)改善，需求不斷恢復(fù)供給改善：龍頭企業(yè)產(chǎn)量下滑鈷礦儲(chǔ)量：全球儲(chǔ)量變化不大，地區(qū)分布不均衡全球鈷礦儲(chǔ)量總量近年變化不大。2002

年以來全球鈷礦儲(chǔ)量總量變化不大，基本維持在

700

萬噸左右，根

據(jù)

USGS最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至

2019

年底全球鈷儲(chǔ)量在

700

萬噸（金屬量）。鈷礦分布不均衡，剛果（金）是儲(chǔ)

量

360

萬噸，全球占比

51.4%，其次為澳大利亞，儲(chǔ)量

120

萬噸，全球占比

17.2%；古巴鈷礦儲(chǔ)量全球第三，儲(chǔ)量

50.4

萬噸，全球占比

7%，全球其他地區(qū)儲(chǔ)量占比均小于

5%，中國(guó)鈷礦儲(chǔ)量?jī)H為

8

萬噸，占全球比重的

1.1%。鈷礦主要伴生于銅礦和鎳礦中。根據(jù)

CDI數(shù)據(jù)，伴生于銅礦中的鈷礦約占

44%，伴生于鎳礦中的鈷約占

50%，

其余鈷礦來源占比在

6%左右。剛果（金）的鈷礦以銅鈷礦為主，澳大利亞的鈷礦以鎳鈷礦為主。鈷礦伴生的特

性，使得企業(yè)投資鈷礦時(shí)，本質(zhì)上是投資銅礦和鎳礦，投資規(guī)模較大，所以從長(zhǎng)期看，鈷礦供給增長(zhǎng)較難。鈷礦產(chǎn)量：地區(qū)看剛果（金），企業(yè)看嘉能可剛果（金）鈷礦產(chǎn)量占全球的

66%，是全球鈷礦供給的核心區(qū)域。根據(jù)

USGS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019

全球鈷礦產(chǎn)

量（金屬量）為

14

萬噸，其中剛果（金）鈷礦產(chǎn)量為

10

萬噸，全球占比

72%；澳大利亞鈷礦產(chǎn)量為

0.51

萬噸，

全球占比

4%；鈷礦儲(chǔ)量全球第三的古巴鈷礦產(chǎn)量

0.35

萬噸，全球占比

3%。剛果（金）是全球鈷礦供給的核心。從企業(yè)層面來看，鈷礦產(chǎn)量主要集中在嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、歐亞資源、淡水河谷等國(guó)際巨頭中，其中嘉能

可是全球最大的鈷生產(chǎn)商，鈷產(chǎn)量最大，2019

年嘉能可產(chǎn)量

4.63

萬噸，占全球產(chǎn)量三分之一左右。歐亞資源是

近兩年鈷行業(yè)主要的新增供給。據(jù)安泰科資訊，2020

年前三季度中國(guó)精煉鈷總產(chǎn)量

7.1

萬噸，同比約增加

4.1%；2020

年

Q3

精煉鈷產(chǎn)量

2.7

萬噸，同比增長(zhǎng)

20%，環(huán)比增長(zhǎng)

11.0%。2020

年預(yù)計(jì)嘉能可產(chǎn)量同比減少

1.8

萬噸左右，洛陽(yáng)鉬業(yè)鈷產(chǎn)量略有

下滑，預(yù)計(jì)受疫情影響，2020

年全球供給將會(huì)有所下滑，供給過剩改善。需求向好：消費(fèi)電子電池和動(dòng)力電池拉動(dòng)鈷需求增長(zhǎng)根據(jù)安泰科和

CDI的數(shù)據(jù)，全球鈷需求主要集中在電池、高溫合金和硬質(zhì)合金等領(lǐng)域。2006

年到

2019

年，

全球鈷需求從

5.6

萬噸增長(zhǎng)至

13.4

萬噸。從各領(lǐng)域需求來看，電池行業(yè)是對(duì)鈷的需求增長(zhǎng)最快的行業(yè)，2006

年

-2018

年電池對(duì)鈷的需求從

1.8

萬噸增長(zhǎng)至

8.4

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

13%；同期高溫合金對(duì)鈷的需求分別由

1.3

萬噸增長(zhǎng)至

1.8

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)

2.5%。2019

年全球鈷需求量為

13.4

萬噸，其中電池

8.4

萬噸（占比

62%）、

高溫合金

1.8

萬噸（占比

13%）和硬質(zhì)合金

0.8

萬噸（占比

6%），三大應(yīng)用領(lǐng)域合計(jì)占鈷需求的

81%。消費(fèi)電子：5G手機(jī)帶電量提升及或?qū)⒁l(fā)的換機(jī)潮消費(fèi)電子是鈷第一大消費(fèi)領(lǐng)域，鈷首先生產(chǎn)四氧化三鈷，四氧化三鈷再生產(chǎn)成正極前驅(qū)體，進(jìn)一步生產(chǎn)成

鈷酸鋰正極，最終用于消費(fèi)電子。消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)︹捫枨蟮睦瓌?dòng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1）5G手機(jī)單機(jī)帶電量

的提升；2）5G手機(jī)或?qū)⒁l(fā)換機(jī)潮。從單機(jī)帶電量來看，我們統(tǒng)計(jì)主要品牌

4G手機(jī)和

5G手機(jī)的電池容量情況，可以看出，5G手機(jī)的帶電量較

4G手機(jī)提升在

5%-13%之間。單機(jī)帶電量的提升將拉到鈷的單機(jī)用量。從手機(jī)出貨量增速來看，根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2018-2019

年全球手機(jī)出貨量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，受疫情影響

2020

年

Q1，手機(jī)出貨量同比下降

12%，2020

年

Q2

開始中國(guó)率先走出疫情影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)電子出貨量上升；

2020

年

Q3，全球手機(jī)出貨量

353.6

百萬部，同比下降

1%，平板出貨量

47.6

百萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)

25%，PC出貨

量

81.27

百萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)

15%。5G手機(jī)方面，2020

年

Q3

全球

4G手機(jī)出貨量

310

百萬部，5G手機(jī)出貨量

44

百萬部，5G手機(jī)出貨量占比

14%，較去年同期顯著上升，預(yù)計(jì)隨著

5G手機(jī)時(shí)代的到來，未來或引發(fā)換機(jī)潮，

拉動(dòng)鈷需求的增長(zhǎng)。新能源汽車：看好海外新能源汽車鈷在新能源汽車行業(yè)主要用于新能源汽車動(dòng)力電池，新能源汽車電池分為兩大類：磷酸鐵鋰電池和三元?jiǎng)?/p>

力電池，其中磷酸鐵鋰電池不含鈷，主要用于新能源客車，三元?jiǎng)恿﹄姵睾?，主要?yīng)用于新能源乘用車。全球新能源汽車過去幾年快速發(fā)展，根據(jù)彭博

BNEF數(shù)據(jù)，2019

年全球新能能源汽車銷量

211

萬輛，其中，

中國(guó)銷量

134

萬輛（占比

52%），同比增長(zhǎng)

2%；歐洲銷量

54

萬輛（占比

26%），同比增長(zhǎng)

41%；美國(guó)銷量

34萬輛（占比

15%），同比下降

9%。據(jù)

GGII數(shù)據(jù)，2020

年前三季度全球新能源汽車銷量

175.1

萬輛，同比增長(zhǎng)

11.9%，其中，中國(guó)新能源汽車銷量

87.2

萬輛，同比增長(zhǎng)

21%。2020

年我們看好歐洲地區(qū)新能源汽車的發(fā)展，1）歐洲設(shè)下

2020

年燃油經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)，要求車企

2020

年新

能源汽車銷量達(dá)到

60

萬至

90

萬輛，否則將面臨罰款；2）歐盟出臺(tái)最新汽車排放規(guī)定，要求到

2021

年汽車制

造商必須將每輛車每公里平均碳排放量從

118.5

克降至

95

克，不達(dá)標(biāo)部分將面臨每輛車每克

95

歐元的罰款，

并計(jì)劃到

2030

年將該標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊到每公里

75

克碳排放；3）德國(guó)、法國(guó)及英國(guó)等國(guó)提高

2020-2021

年新能

源汽車購(gòu)車補(bǔ)貼；4）新能源車企與傳統(tǒng)車企齊發(fā)力，特斯拉全球銷量保持快速增長(zhǎng)，2019

年銷量

36.8

萬輛，

同比增長(zhǎng)

50%，2020

年

Q1

疫情影響下，同比仍保持

73%增長(zhǎng)。特斯拉德國(guó)工廠于

2020

年

5

月動(dòng)工建設(shè)，預(yù)計(jì)

2021

年

7

月投產(chǎn)。2020

年傳統(tǒng)車企也在積極推出各類電動(dòng)車型，大眾汽車承諾在未來四年內(nèi)在新能源技術(shù)投資

330

億歐元，目標(biāo)到

2029

年投放

75

種新能源車型。據(jù)歐洲汽車制造業(yè)聯(lián)盟（AECA）數(shù)據(jù)，2020

年前三季度，歐洲新能源汽車銷量

77.7

萬輛，同比增長(zhǎng)

105%；

預(yù)計(jì)

2020

年歐洲新能源汽車銷售增長(zhǎng)

104%至

110

萬輛。根據(jù)

EVTank數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)

2025

年全球新能源汽車銷量

增長(zhǎng)至

1200

萬輛，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到

32.6%，對(duì)動(dòng)力電池的需求量將達(dá)到

823.2GWh。根據(jù)

WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2019

年全球鈷礦產(chǎn)量

15.4

萬噸，預(yù)計(jì)

2020

年全球鈷礦產(chǎn)量

13.8

萬噸，同比

下降

10%，預(yù)計(jì)

2021

年全球鈷礦產(chǎn)量

16

萬噸，同比增長(zhǎng)

16%，精煉鈷產(chǎn)量

15.9

萬噸，同比增長(zhǎng)

17%。鈷消費(fèi)

方面，預(yù)計(jì)

2020

年全球鈷消費(fèi)量

13.1

萬噸，同比下降

1%，2021

年鈷消費(fèi)量增長(zhǎng)

11%至

14.6

萬噸，小幅過剩

1.3

萬噸。鎳行業(yè)：供給受限，需求增長(zhǎng)鎳礦儲(chǔ)量：全球儲(chǔ)量

8900

萬噸，紅土鎳礦占比

72%2019

年全球鎳礦儲(chǔ)量

8900

萬噸，澳大利亞占比

23%。根據(jù)

USGS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005

年以來全球鎳礦儲(chǔ)量總

體保持上升趨勢(shì)，2011

年后全球鎳礦儲(chǔ)量穩(wěn)定在

7000-8000

萬噸，2019

年全球鎳儲(chǔ)量達(dá)到

8900

萬噸。從區(qū)域

分布來看，全球鎳礦主要分布在澳大利亞，巴西和俄羅斯等國(guó)，其中澳大利亞鎳礦儲(chǔ)量

2000

萬噸，全球占比

23%；巴西鎳礦儲(chǔ)量

1100

萬噸，全球占比

12%；俄羅斯鎳礦儲(chǔ)量為

690

萬噸，全球占比

8%；中國(guó)鎳礦儲(chǔ)量

280

萬噸，全球占比

3%。全球鎳礦中紅土鎳礦占

72%。鎳礦分為硫化鎳礦和紅土鎳礦，硫化鎳礦是指在礦石中鎳金屬以硫化物形式

存在的礦石，紅土鎳礦為硫化鎳礦巖體風(fēng)化―淋濾―沉積形成的地表風(fēng)化殼性礦床，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，全球探

明儲(chǔ)量鎳礦資源中紅土鎳礦占比

72%，硫化鎳礦占比

28%。硫化鎳礦主要分布在南非（占比

28%）、加拿大（占

比

19%）、俄羅斯（占比

17%）、澳大利亞（占比

10%）、中國(guó)（占比

5%）等國(guó)家。紅土鎳礦主要分布在赤道附近的印度尼西亞（占比

19%）、澳大利亞（占比

18%）、菲律賓等（占比

10%）、巴西（占比

8%）等國(guó)家。鎳礦產(chǎn)量：2019

年全球鎳礦產(chǎn)量

270

萬噸全球鎳礦產(chǎn)量

270

萬噸，印尼占比

30%。根據(jù)

USGS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010

年全球鎳礦產(chǎn)量為

159

萬噸，2019

年增長(zhǎng)至

270

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為

6%。從區(qū)域分布來看，全球鎳礦產(chǎn)量主要分布在印尼、菲律賓、俄羅斯

和新喀里多尼亞等地，其中印尼是全球第一大鎳礦產(chǎn)地，2019

年鎳礦產(chǎn)量

80

萬噸，占比全球

30%；菲律賓

42

萬噸，占比全球

15%；俄羅斯

27

萬噸，占比全球

10%；中國(guó)

11

萬噸，占比全球

4%。全球高品位鎳產(chǎn)量

140

萬噸，低品位鎳產(chǎn)量

100

萬噸。原生鎳包括高品位鎳和低品位鎳兩類，高品位鎳由

硫化鎳礦或部分紅土鎳礦生產(chǎn)，包括電解鎳，鎳丸、羰基鎳和化合物等；低品位鎳由紅土鎳礦生產(chǎn)，包括鎳鐵

（鎳含量大于

15%），NPI（鎳含量小于

15%）和氧化鎳等。2010

年-2019

年全球高品位鎳產(chǎn)量由

91

萬噸增長(zhǎng)至

140

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

5%；同期低品位鎳產(chǎn)量由

58

萬噸增長(zhǎng)至

100

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

6%，中國(guó)和印

尼是全球鎳鐵（低品位鎳）主要生產(chǎn)國(guó)，2019

年分別占比全球產(chǎn)量的

58%和

36%。從企業(yè)層面來看，全球鎳生產(chǎn)（包括高位品鎳和低品位鎳）主要集中在青山、諾里爾斯科、淡水河谷，金

川、江蘇德龍、嘉能可和山東鑫海等企業(yè)中。全球高品位鎳生產(chǎn)主要集中在諾里爾斯科、金川、嘉能可、淡水

河谷等企業(yè)。印尼鎳礦禁止出口影響全球原料供給，短期供應(yīng)偏緊（略）。需求分析：不銹鋼和三元電池帶動(dòng)鎳需求增長(zhǎng)全球鎳消費(fèi)量

245

萬噸，中國(guó)占比

55%。全球鎳消費(fèi)量從

2006

年

60

萬噸，增長(zhǎng)至

2019

年的

245

萬噸，

年均復(fù)合增長(zhǎng)率為

11%。從消費(fèi)地區(qū)上看，2019

年中國(guó)為全球最大鎳消費(fèi)國(guó)，鎳消費(fèi)量為

131

萬噸，占比

55%；

其次為日本，鎳消費(fèi)量為

16

萬噸，占比

6%；再次為韓國(guó)，鎳消費(fèi)量為

12

萬噸，占比

5%。從消費(fèi)領(lǐng)域看，鎳金屬主要應(yīng)用于不銹鋼、合金、電池、電鍍棒等產(chǎn)品中，其中不銹鋼應(yīng)用占比

72%，為

鎳金屬主要消費(fèi)產(chǎn)品；其次為合金應(yīng)用，占比

8%；再次為電池應(yīng)用，占比

7%。不銹鋼領(lǐng)域需求：消費(fèi)需求強(qiáng)于供給，帶動(dòng)鎳需求增速超

6%全球不銹鋼產(chǎn)量

5222

萬噸，中國(guó)占比

56%。鋼鐵通過添加鎳元素達(dá)到耐腐蝕的特性，不銹鋼制造為鎳消

費(fèi)的最主要途徑。不銹鋼粗鋼全球產(chǎn)量從

2001

年的

1920

萬噸增長(zhǎng)至

2019

年的

5222

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

6%。

結(jié)構(gòu)上，2019

年中國(guó)為全球最大不銹鋼粗鋼生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量為

2940

萬噸，占比

56%；其次為印度，不銹鋼粗鋼

產(chǎn)量為

393

萬噸，占比

8%；第三為日本，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為

296

萬噸，占比

6%。300

系不銹鋼占比總產(chǎn)量

55%。不銹鋼按牌號(hào)可分為

200

系、300

系、400

系、500

系和

600

系不銹鋼，其

中

200

系、300

系和

400

系產(chǎn)品在全球廣泛應(yīng)用，2018

年全球不銹鋼產(chǎn)品中，300

系不銹鋼產(chǎn)品產(chǎn)量最高，占

比總產(chǎn)量

55%；其次為

400

系不銹鋼產(chǎn)品，占比總產(chǎn)量

22%；再次為

200

系不銹鋼產(chǎn)品，占比總產(chǎn)量

22%。300

系產(chǎn)品為鉻鎳系奧氏體不銹鋼，廣泛應(yīng)用于工業(yè)及日常生活，其中

304

不銹鋼和

316

不銹鋼為不銹鋼

中產(chǎn)量最大的產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)平均鎳含量分別為

9%和

12%。200

系產(chǎn)品為鉻錳系奧氏體不銹鋼，該系列產(chǎn)品是在

300

系產(chǎn)品基礎(chǔ)上通過加入錳和（或）氮代替金屬鎳

元素而發(fā)展起來的一類產(chǎn)品，適宜在承受較重而耐蝕性要求不太高的設(shè)備和部件上使用，主要產(chǎn)品有

200

不銹

鋼和

201

不銹鋼，對(duì)應(yīng)平均鎳含量分別為

4.5%和

5%。400

系產(chǎn)品為鐵、碳和鉻的合金。因?yàn)槠浜嚵枯^低（小于

0.6%），所以是一種節(jié)鎳不銹鋼，也被大家稱為

不銹鐵。原生鎳生產(chǎn)不銹鋼占比總產(chǎn)量的

70%。在全球不銹鋼生產(chǎn)中，原材料除原生鎳（鎳鐵及電鎳）以外，還使

用部分回收廢鋼進(jìn)行生產(chǎn)，2019

年鎳鐵、電解鎳和回收廢鋼生產(chǎn)不銹鋼的比例分別為

54%、16%和

28%，原生

鎳生產(chǎn)不銹鋼占比總產(chǎn)量的

70%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，測(cè)算

2014

年不銹鋼鎳消費(fèi)為

146

萬噸，2019

年增長(zhǎng)至

194

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

6%，需

求主要來自于

300

系不銹鋼，2019

年占比不銹鋼鎳總需求約

89%，200

系占比約

10%，400

系占比約

1%。全球不銹鋼產(chǎn)品消費(fèi)需求強(qiáng)于供給，帶動(dòng)鎳需求增速超

6%。2010

年全球不銹鋼表觀需求為

992

萬噸，2019

年增長(zhǎng)至

5998

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

22%，數(shù)值及增速均高于全球產(chǎn)量，全球不銹鋼消費(fèi)需求強(qiáng)于供給。從消

費(fèi)領(lǐng)域看，不銹鋼材料主要應(yīng)用于金屬制品、機(jī)械工程和建筑建設(shè)等產(chǎn)品或領(lǐng)域中，分別占比

38%、29%

和

12%。金屬不銹鋼制品主要應(yīng)用于日常生活，如不銹鋼廚具，不銹鋼家具等，其市場(chǎng)需求成熟，預(yù)計(jì)未來增

速較穩(wěn)定，需求強(qiáng)于供給帶動(dòng)不銹鋼產(chǎn)量將高于

6%速度增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)鎳需求以高于

6%的速度增長(zhǎng)。電池領(lǐng)域需求：2025

年需求達(dá)

59

萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

32%全球新能源汽車銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)率

51%。鎳作為正極原材料用于動(dòng)力電池中，2019

年電池需求占比鎳總

需求的

7%，動(dòng)力電池主要應(yīng)用在新能源汽車領(lǐng)域。根據(jù)彭博

BNEF數(shù)據(jù)，2013

年全球新能源汽車銷量

17

萬輛，

2019

年增長(zhǎng)至

200

萬輛，年均復(fù)合增長(zhǎng)率

51%。銷售結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)新能源汽車銷量為

134

萬輛，占比全球銷

量

52%；歐洲銷量為

54

萬輛，占比

27%；美國(guó)銷量為

34

萬輛，占比

16%。全球動(dòng)力電池裝機(jī)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率

37%，三元?jiǎng)恿﹄姵卣急炔粩嗵嵘?。新能源汽車?dòng)力電池分為磷酸鐵

鋰電池和三元?jiǎng)恿﹄姵貎纱箢?，其中磷酸鐵鋰電池不含鎳，主要用于新能源客車和其他商用車；三元?jiǎng)恿﹄姵?/p>

含鎳