一、風(fēng)格輪動持續(xù)，輪動型基金仍具配置價值2023A1-41TMT334月初，ChatGPTTMT4TMT13圖表1：賬面市值比因子多空組合凈值 圖表2：市值因子多空組合凈值10.72020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2

10.42020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2從萬得風(fēng)格基金指數(shù)表現(xiàn)來看，12圖表3：不同風(fēng)格基金指數(shù)2023年1-4月份收益率7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月萬得大盤價值風(fēng)格型基金指數(shù)萬得大盤成長風(fēng)格型基金指數(shù)萬得小盤價值風(fēng)格型基金指數(shù)萬得小盤成長風(fēng)格型基金指數(shù)，二、風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合2023年超額顯著風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合業(yè)績跟蹤10202342820233.99，3.36（571/219I，處于前27分位。圖表4：風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合業(yè)績指標(biāo)指標(biāo)風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合偏股混合型基金指數(shù)總收益率172.5773.41年化收益率15.218.08年化波動率19.2017.69Sharpe比率0.790.46最大回撤率30.0330.19年化超額收益率6.98--信息比率0.99--換手率（雙邊）153.54--策略最新持基數(shù)（只）20--注：數(shù)據(jù)截至2023.4.28圖表5：風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合凈值走勢3.532.521.510.502016/3/30 2017/3/30 2018/3/30 2019/3/30 2020/3/30 2021/3/30 2022/3/30 2023/3/3風(fēng)格輪動型基優(yōu)組合 萬得偏股混合基指數(shù)，注：數(shù)據(jù)截至2023.4.28自2016年3月份以來，風(fēng)格輪動型基金在2017年至2023年均取得了正超額，僅2016年未跑贏偏股混合型基金指數(shù)2020年至2022年風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合均取得了5以上的超額收益率，2023圖表6：風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合各年份超額收益率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年，20231-424超額單月超額收益率均超過2月份及3月份風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合未能跑贏偏股混合型基金指數(shù)但負(fù)超額收益率不超過12月份及4月份市場均存在風(fēng)格上的切換，風(fēng)格輪動型基金組合在風(fēng)格切換的行情中，擁有較好的表現(xiàn)。圖表7：風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合2023年各月份超額收益率2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%

1月份 2月份 3月份 4月份，風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合持倉情況分析截至2023年3月31日，公募基金年報披露后，風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合持倉進(jìn)行了調(diào)202023圖表8：風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合2023年一季報重倉股行業(yè)超配情況12.00%7.00%2.00%房地產(chǎn)農(nóng)房地產(chǎn)農(nóng)銀行電力及公用事業(yè)紡織服裝計算機(jī)食-8.00%-13.00%，三、從估值和市值兩維度重新定義風(fēng)格輪動型基金主動風(fēng)格輪動與被動風(fēng)格輪動的劃分????????????,??=∑??????,??其中????????????,??表示基金??在??期的兩個風(fēng)格維度總得分，????,??為該基金在??期持有股票??的權(quán)重（占股票市值權(quán)重????為股票在??????包括市值、賬面市值比。我們對基金風(fēng)格輪動的刻畫即為兩期風(fēng)格得分的差，即總風(fēng)格輪動指標(biāo)為：總風(fēng)格輪動????????,??=??????? )??,??其中????,??，????的定義同上。??,??

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??,???1被動風(fēng)格輪動????????,??=∑(??′????????? )??,??

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??,???1其中????,??，????的定義同上，但??′為上期持倉模擬組合遵循“BuyandHold”策略持有至??,?? ??,????BuyandHold”策略的??而主動風(fēng)格輪動則旨在識別由于基金經(jīng)理主動調(diào)整股票權(quán)重或者建倉新股票導(dǎo)致地風(fēng)格變化，這部分我們定義為：主動風(fēng)格輪動????????,??=∑(????,?????????′????)=???????????????,??

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??,????,????????????????,??=∑|????????|??,??????,????????????????,??=∑|????????|??,????雙風(fēng)格輪動型基金的智能識別根據(jù)我們定義的主動風(fēng)格輪動度量指標(biāo)，我們就可以對雙風(fēng)格輪動型基金進(jìn)行智能識別，具體步驟如下：????????????進(jìn)行排序計算分50，（絕對主動輪動指標(biāo)排在前50%的基金為雙風(fēng)格50%的基金為風(fēng)格穩(wěn)定型基金候選池。910（后2016的趨勢。相比于原方案，2023，2023雙風(fēng)格輪動型基金。因此，我們篩選出來的風(fēng)格輪動型基金，是持續(xù)積極主動調(diào)整其投資組合的基金。圖表9：風(fēng)格輪動型基金數(shù)量（單位：只） 圖表10：風(fēng)格穩(wěn)定型基金數(shù)量（單位：只）0

500450400350300250200150100502014082920150331201408292015033120150831201603312016083120170331201708312018033020180831201903292019083020200331202008312021033120210831202203312022083120230331201408292015033120150831201603312016083120170331201708312018033020180831201903292019083020200331202008312021033120210831202203312022083120230331輪動型基金（201408292015033120150831201603312016083120170331201708312018033020180831201903292019083020200331202008312021033120210831202203312022083120230331， ，四、雙風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合的重新構(gòu)建主動輪動收益因子構(gòu)建????=∑????,???????+????則為股票??在風(fēng)格??即為本期風(fēng)格??圖表11：時間軸

主動輪動收益????????=∑????????×??????這里需要強調(diào)的是，上述各收益指標(biāo)計算的窗口選擇，給定如下時間軸：??1:0630 ??2:1231 ??3來源：

假設(shè)我們當(dāng)前處于??2、的數(shù)據(jù)計算了主動風(fēng)格輪動等各項指標(biāo)。主動輪動收益????????,??3應(yīng)使用本期的主動風(fēng)格輪動指標(biāo)乘以??2→??3格的收益與切換的方向一致則說明該基金經(jīng)理正確的研判了未來的風(fēng)格。??????_??????_??=????????????????(????????,3)主動輪動收益因子測試201632022838因子IC均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值風(fēng)險調(diào)整的ICt統(tǒng)計量圖表因子IC均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值風(fēng)險調(diào)整的ICt統(tǒng)計量主動輪動收益因子 7.37 19.35 -27.97 45.09 0.38 1.43，

IC測試結(jié)果顯示，主動輪動收因子的IC為7.37。從分位數(shù)組合測試結(jié)果來看主動輪動收益因子的多空組合年化收益率為4.24。因子多空組因子多空組合年化收益率 多空組合最大回撤 多空組合夏普比率TOP組合年化超額收益率主動輪動收益因子 4.24 8.340.41 1.99，主動輪動收益因子具有較好的單調(diào)性，Top組合和Bottom組合收益顯著分化，多空組合凈值在2020年后穩(wěn)定增長。圖表14：主動輪動收益因子分位數(shù)組合表現(xiàn) 圖表15：主動輪動收益因子多空組合凈值

Top 1 2 3 Bottom年化收益率 市場收益率

21

Top組合 Bottom合 市場組合圖表16：主動輪動收益因子多空組合收益率及凈值25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%，

1.41.31.21.110.90.80.70.60.5雙風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合構(gòu)建基于我們重新設(shè)置的風(fēng)格輪動型基金篩選方法，我們重新篩選出雙風(fēng)格風(fēng)格輪動型基金，并構(gòu)造了用來優(yōu)選風(fēng)格輪動型基金的因子。我們在雙風(fēng)格輪動型基金池內(nèi)，基金份額類型選擇“A”類或“無”的基金，由于部分風(fēng)1100.25，20162016331202210312022111202342838圖表17：風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合凈值 圖表18：風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合超額凈值3.32.82.31.81.30.8雙風(fēng)格 十風(fēng)格 偏股混合型基指數(shù)

1雙風(fēng)格 十風(fēng)格， ，雙風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合取得了12.65的年化收益率，而偏股混合型基金指數(shù)的年化收益率僅有8.08比于偏股混合型基金指數(shù)雙風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合取得了費后的年化超額收益率策略信息比率達(dá)到0.77截至2023年4月28日策略目持17圖表19：主動輪動收益因子選基策略表現(xiàn)匯總統(tǒng)計指標(biāo)雙風(fēng)格輪動基金池十風(fēng)格輪動基金池偏股混合型基金指數(shù)總收益率132.45129.1073.41年化收益率12.6512.428.08年化波動率19.2518.8417.69Sharpe比率0.660.660.46最大回撤率30.7233.1130.19年化超額收益率4.604.22--信息比率0.770.76--換手率165.88150.87--最新持基數(shù)（只）1721--圖表20：雙風(fēng)格輪動型基金優(yōu)選組合分年度超額收益35.00%2016年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%，從分年度收益來看，雙風(fēng)格輪動型基金新優(yōu)選組合在2021年之前超額并不能穩(wěn)定大于0，2021202320231-42.78的超額收益率。圖表21：雙風(fēng)格輪動型基金新優(yōu)選組合2023年一季報重倉股行業(yè)超配情況7.00%5.00%3.00%1.00%-1.00%-3.00%煤炭煤炭國防軍工基礎(chǔ)化工消傳媒通信房地電力及公用事業(yè)輕工制造電子，五、主動輪動收益因子與傳統(tǒng)業(yè)績動量選基因子的差異業(yè)績動量因子在雙風(fēng)格輪動型基金池中有效alphaalpha250ICICt11.35。因子IC均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值風(fēng)險調(diào)整的ICt統(tǒng)計量圖表22：三因子模型因子IC均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值風(fēng)險調(diào)整的ICt統(tǒng)計量三因子模型alpha因子 17.5828.17 -44.90 64.12 0.62 2.25因子多空組合年化收益率因子多空組合年化收益率多空組合最大回撤多空組合夏普比率TOP組合年化超額收益率三因子模型alpha因子 7.84 11.350.73 3.63alphaBottom圖表24：三因子模型alpha因子分位數(shù)組合表現(xiàn) 圖表25：三因子模型alpha因子多空組合凈值

Top 1 2 3 Bottom年化收益率 市場收益率

3210

Top組合 Bottom合 市場組合圖表26：三因子模型alpha因子多空組合收益率及多空組合凈值20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%多空組合收益率 多空組合凈值

21.81.61.41.210.80.60.40.20，主動輪動收益因子與業(yè)績動量因子相關(guān)性較低alpha201630.08。alpha1020163202330。主動輪動收益因子較為獨特，能夠提供增量信息。圖表27：兩種策略持倉重合度70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%，2021年以來主動輪動收益因子更有優(yōu)勢2016alphaIC,2016alpha2021alpha13.68為37.03，主動輪動收益因子更有優(yōu)勢。alpha根據(jù)三因子模型alpha因子選基策略3月31日更新的持倉，我們分析了持倉基金在2023282023圖表28：兩種選基策略超額凈值對比 圖表29：三因子模型alpha選基策略一季度行業(yè)超配1三因子模型alpha 主動輪動收益子

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%交通運輸消交通運輸消電力及公用事業(yè)石油石化， ，六、總結(jié)2023A2023428，20233.36（571