證證券研究報告|宏觀分析報告財財政政策的空間今年兩會工作報告指出，當前和今后一個時期，我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面不會改變。同時，外部環(huán)境不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料成為常態(tài)，國內(nèi)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，經(jīng)濟運行不確定不穩(wěn)定因1-4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷一季度短暫的需求釋放帶來的修復(fù)后，4月以來宏觀經(jīng)濟仍處于修復(fù)探底階段。5月生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，消費有所回落，金融高頻數(shù)據(jù)顯示信貸需求下降。在這種情況下，市場出現(xiàn)了很多對于政策的期待討論，尤其是關(guān)于財政政策。我們認為，財政政策在短期和長期都有不同的空間。短期來看，財政政策仍具備“加力”和“提效”的空間，加力主要是加強財政資金統(tǒng)籌，優(yōu)化組合財政赤字、專項債、貼息等工具，擴大財政支出規(guī)模，保持必要的支出強度。提效主要是通過深化改革、加強管理，提高財政資源配置效率、財政政策效能和資金使用效益；中長期來看，伴隨著人口出生率下降、老齡化人口比例上升，后房地產(chǎn)時代，土地財政收入下滑趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，財政收入需補充可持續(xù)來源。在兩會時提出不要“大干快上”、政治局會議未有新增政策的背景下，以及5月以來專項債發(fā)行速度也配合進行了一定降速，財政政策的逆周期調(diào)節(jié)將發(fā)揮作用。在全年經(jīng)濟增速預(yù)計達到5.0%以上的大背景下，財政政策較大可能維持逆周期調(diào)節(jié)，但若三季度經(jīng)濟仍在探底，不排除在7月政治局會議后出臺更為積極的財政政策或23E22%II社會消費社會消費品零售-0.27.8000融資余額存款準備金率11.010.511年期MLF利率2.752.65最新數(shù)據(jù)(2023年4月)工業(yè)增加值工業(yè)增加值5.64.7社會消費品零售社會消費品零售18.4CPI0.1準財政政策性金融工具等。PPI-3.6 張靜靜S1090522050003angjingjingcmschinacomcn張一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn劉亞欣S1090516100001yaxincmschinacomcn張秋雨S1090519010001zhangqiuyu@張岸天S1090522070002zhangantian@趙宏鶴S1090522070005zhaohonghe@馬瑞超S1090522100002maruichao@陳宇研究助理nyucmschinacomcn研究助理uodancmschinacomcn宏觀專題報告敬請閱讀末頁的重要說明2表目錄 4 敬請閱讀末頁的重要說明3元。0%公共財政賬戶赤字占GDP比重 2023/1資料來源：Wind、招商證券圖2：收入增速追趕預(yù)期，支出增速強勁公共財政收入:累計同比公共財政支出:累計同比全國政府性基金收入:累計同比全國政府性基金支出:累計同比100.002017/62018/62019/62020/62021/62022/6資料來源：Wind、招商證券對問責(zé)。進一步完善財政資金直達機制，強化預(yù)算執(zhí)行監(jiān)控，切實把寶貴的財政資金用好、用在刀刃上。宏觀專題報告敬請閱讀末頁的重要說明48,000.006,000.004,000.002,000.002020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖4：財政支出結(jié)構(gòu)(民生+投資并行) 公共財政支出:社會保障和就業(yè):累計同比公共財政支出:衛(wèi)生健康:累計同比2020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/2產(chǎn)策的期濟增速預(yù)計達到臺更為積極的財政政策或準財政政策性金融工具等。權(quán)出宏觀專題報告敬請閱讀末頁的重要說明580.0060.0040.0020.00 -20.002013/22014/42015/62016/82017/102018/122020/22021/42022/6中長期來看，伴隨著人口出生率下降、老齡化人口比例上升，后房地產(chǎn)時代，土地財政問題很大可能繼續(xù)。作為“第二本賬”重要支柱的國有土地使用權(quán)出讓收入可能在中長期維持增速持續(xù)下行的狀態(tài)，由此帶來的財政缺口，長期來(1)第一本賬：稅收收入擴大需開拓稅源稅種，非稅收入提升需提高國有資本經(jīng)營收入極新興產(chǎn)支持發(fā)當前國收適當比例的數(shù)字要素相關(guān)(2)第三本賬：國有資本經(jīng)營收入的提升安排相關(guān)支出。敬請閱讀末頁的重要說明6宏觀專題報告敬請閱讀末頁的重要說明7師承諾等金(董事)，負責(zé)大類資產(chǎn)配置研究。