RevisedbyJackonDecember14,2020

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第一章證券投資分析概述

第一節(jié)證券投資分析的意義與市場效率

證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍

生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要

形式。

證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜

合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的

一個重要環(huán)節(jié)。

一、證券投資分析的意義1，

有利于提高投資決策的科學性;2,有利于正確評估證券的投資價值；

3,有利于降低投資者的投資風險;4,科學的證券投資分析是投資者獲得投

資成功的關鍵。

證券投資分析的目標

(-)實現(xiàn)投資決策的科學性；(二)實現(xiàn)證券投資凈效用最大化。

證券投資的目的：凈效用最大化。

在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化

是證券投資的兩大具體目標。

二、證券市場效率

證券投資分析最古老、最著名的股票價格分析理論可以追溯到道氏理論。1922年，漢

密頓在《股票市場晴雨表》系統(tǒng)闡述。

威廉姆斯1938年提出公司股票價值評估的股利貼現(xiàn)模型(DDM),為定量分析虛擬資

本、資產(chǎn)和公司價值奠定了理論基礎，為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根

據(jù)。

1939年，艾略特，波浪理論

1952年，馬科維茨，證券組合理論，標志著現(xiàn)代組合投資理論的開端。解決了兩個

問題：1,為何要進行組合投資;2,投資者將如何根據(jù)有關信息進一步實現(xiàn)證券市場投

資的最優(yōu)選擇。

1963年，夏普，單因素和多因素模型

1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時提出資本資產(chǎn)定價模型CAPM。

1976年，羅爾，對CAPM提出批評。羅斯，套利定價理論APT。

(一)有效市場假說概述

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20世紀60年代，美國芝加哥大學財務學家尤金法默提出了著名的有效市場

假說理論。有效市場假說理論認為，在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個

特定的信息能夠在股票市場上迅速地被投資者知曉。隨后，股票市場的競爭將會驅(qū)

使股票價格充分且及時地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進行的交

易不存在非正常報酬，而只能賺取風險調(diào)整的平均市場報酬率。只要證券的市場價

格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣

的市場就稱為“有效市場”。

有效市場假說表明，在有效率的市場中，投資者所獲得的收益只能是與其承

擔的風險相匹配的那部分正常收益，而不會有高出風險補償?shù)某~收益。因而，

在有效率的市場中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)，同時資源配置更為合理和有

效。由此可見，不斷提高市場效率無疑有利于證券市場持續(xù)健康地發(fā)展。

市場達到有效的重要前提有兩個：其一，投資者必須具有對信息進行加工、

分析，并據(jù)此正確判斷證券價格變動的能力;其二，所有影響證券價格的信息都

是自由流動的。因而，若要不斷提高證券市場效率，促進證券市場持續(xù)健康地發(fā)

展，一方面，應不斷加強對投資者的教育，提高他們的分析決策能力;另一方

面，還應不斷完善信息披露制度，疏導信息的流動。

(二)有效市場分類及其對證券分析的意義

所有的有關國內(nèi)及世界經(jīng)濟、行業(yè)、公司的所有公開可用的資料，也包括個

人、群體所能得到的所有私人的、內(nèi)部的資料，被定義為第I類資料;第n類資

料則是第I類資料中已公開的部分;第ni類資料是第n類資料中對證券市場歷史數(shù)

據(jù)進行分析得到的資料。

一般依據(jù)證券市場價格對三類不同資料的反映程度，將證券市場區(qū)分為三種

類型，即弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。三類市場對證券分析

具有不同的意義：

(D弱式有效市場

在弱式有效市場中，證券價格充分反映了上一系列交易價格和交易量中所隱

含的信息，從而投資者不可能通過對以往的價格進行分析而獲得超額利潤。在該

市場中存在“內(nèi)幕信息”，信息從產(chǎn)生到公開的效率受到損害。

(2)半強式有效市場

在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息，在這種市場中

已公布的基本面信息無助于分析師挑選價格被高估或低估的證券，這種基礎分析

毫無用處。

⑶強式有效市場

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在強式有效市場中，證券價格總是能及時、充分地反映所有相關信息，包括

所有公開的信息和內(nèi)幕信息。任何人都不可能通過對公開或內(nèi)幕信息的分析來獲

取超額收益。

三、證券投資分析的信息來源

信息是進行證券投資分析的基礎。

（一）政府部門

政府部門是國家宏觀經(jīng)濟政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國證券市

場上有關信息的主要來源。政府部門的八個部門：國務院、中國證券監(jiān)督管理委員

會、財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會、商務部、國家統(tǒng)計局、國

務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。

我國四大宏觀調(diào)控部門包括：財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員

會、商務部。

（二）證券交易所

我國滬、深證券交易所是不以營利為目的的會員制事業(yè)法人。

ill遴交易團向社會公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場內(nèi)成

交情況編制的日報表、周報表、月報表與年報表等成為技術分析中的首要信息來

源。

（三）上市公司

主要提供的是財務報表和臨時公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的

好壞直接影響到投資者對其價值的判斷，從而影響其股價水平的高低。作為信息發(fā)

布的主體，它所公布的有關信息是投資者對其證券講行價侑判斷最事耍來源._______

（四）中介機構

證券中介機構是指為證券市場參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務的專

職機構。

分類：證券經(jīng)營機構、證券投資咨詢機構、證券登記結算機構以及從事證券

相關業(yè)務的會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所、信用評級機構等。

（五）媒體

媒體是信息發(fā)布的主體之一。同時也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書

籍、報紙、雜志，其他公開出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關信

息。

（六）其他來源

投資者還可以通過實地調(diào)研、專家訪談、市場調(diào)查等獲得有關的信息，也可

以通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關信息，其他包括內(nèi)幕的信息。

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根據(jù)有關證券投資咨詢業(yè)務行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投

資咨詢業(yè)務時，所引用的信息僅限于完整、詳實地公開披露的信息資料。不得以虛

假信息、內(nèi)幕信息或者市場傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預測

等。所以證券分析師應當非常謹慎地處理所獲得的非公開信息。

四、證券投資理念與策略

（一）證券投資理念

在我國的證券市場中，坐莊式的價值挖掘型投資理念、價值發(fā)現(xiàn)型投資理

念、價值培養(yǎng)型投資理念三者并存，后兩者將成為市場的主流。

L價值發(fā)現(xiàn)型投資理念

它是一種風險相對分散的證券市場投資理念，前提是證券的價值是潛在的、

客觀的。該理念所依賴的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面

的研究，其投資理念所確立的主要成本是研究費用。

2.價值培養(yǎng)型投資理念

它是一種投資風險共擔型的投資理念，其投資方式有兩種：一種是投資者作

為戰(zhàn)略投資者，通過對證券母體注入戰(zhàn)略投資的方式，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市

場價值；另一種是眾多投資者參加證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市場

價值。

在我國當前，前者如各類產(chǎn)業(yè)集團的投資行為，后者如投資者參與上市公司

的增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債融資等。

（二）證券投資策略

根據(jù)投資者對風險收益的不同偏好，投資者的投資策略大致可以分為以下三

類：

1.保守穩(wěn)健型投資者風險承受能力最低，安全性是其最主要的考慮重

點。一般投資于無風險、低收益或低風險、低收益的證券。

2.穩(wěn)健成長型希望透過投資的機會來獲利，并確保足夠長的投資期間。

3.積極成長型可以承受投資價格的短期波動，愿意承擔為了獲得高報酬

而隨之而來的高風險。

第二節(jié)證券投資分析主要流派與方法

一、證券投資分析發(fā)展史簡述

證券投資分析這一職業(yè)起源于英美等金融發(fā)達國家。目前，從國際上來看，證券分

析師在提高市場的公平性與公正性、引導市場理性投資、維護證券市場的穩(wěn)定性等方面

發(fā)揮著重要的作用。

二、證券投資分析的主要流派

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證券投資分析具有界線分明的四個基本流派，即基本分析流派、技術分析流派、心

理分析流派和學術分析流派。其中，基本分析流派和技術分析流派是完全體系化的分析

流派，另外兩個目前還不能據(jù)以形成完整的投資決策。但是心理分析流派在市場重大轉(zhuǎn)

折點的心理把握上，往往有其獨到之處;而學術分析流派在投資理論方法的研究、大型

投資組合的組建與管理以及風險評估與控制等方面，具有不可取代的地位。

表1—1各投資分析流派對證券價格波動原因的解釋

分析流派對證券價格波動原因的解釋

基本分析流派對價格與價值間偏離的調(diào)整

技術分析流派對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整

心理分析流派對市場心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整

學術分析流派對價格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整

（一）基本分析流派

分析基礎：基本分析流派是指以宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)特征及上市公司的基本財務數(shù)

據(jù)作為投資分析對象與投資決策基礎的投資分析流派。

地位：基本分析流派是目前西方投資界的主流派別。

理論基礎：基本分析流派的分析方法體系體現(xiàn)了以價值分析一理論為基礎。

基本特征：以統(tǒng)計方法和現(xiàn)值計算方法為主要分析手段的基本特征。

理論假設：基本分析流派的兩個假設為“股票的價值決定其價格”、“股票的價格

圍繞價值波動”，因此價值成為測量價格合理與否的尺度。

（―）技術分析流派

概念：技術分析流派是指以證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些

變化所經(jīng)歷的時間等市場行為作為投資分析對象與投資決策基礎的投資分析流派。

基本特征：該流派以價格判斷為基礎，以正確的投資時機抉擇為依據(jù)。

（三）心理分析流派

兩個方向：個體心理分析和群體心理分析。

個體心理分析：基于“人的生存欲望”、“人的權力欲望”和“人的存在價值欲

望”三大心理分析理論進行分析，旨在解決投資者在投資決策過程中產(chǎn)生的心理障礙問

題。

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群體心理分析：基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投

資市場過程中保證正確的觀察視角問題。

（四）學術分析流派

分析方法的重點：選擇價值被低估的股票并長期持有，即在長期內(nèi)不斷吸納、持有

所選定的上市公司股票。代表人物：本杰明?格雷厄姆和沃侖?巴菲特。

投資目標的原則：獲取平均的長期收益率，這是與其他流派最重要的區(qū)別之一，其

他流派大多都以“戰(zhàn)勝市場”為投資目標。

三、證券投資分析的主要方法

證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法

證券分析的三類分析方法：基本分析法、技術分析法、證券組合分析法。

（一）基本分析法

基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟學、金融學、財務管理

學及投資學等基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)

濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展狀況等進行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理

價位，提出相應的投資建議的一種分析方法。

基本分析的理論基礎在于：（1）任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內(nèi)

在價值”的固定基準，且這種內(nèi)在價值可以通過對該種投資對象的現(xiàn)狀和未來前

景的分析而獲得。（2）市場價格的內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正，因

此市場價格低于（或高于）內(nèi)在價值之日，便是買（賣）機會到來之時。

基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三

大內(nèi)容。

1.宏觀經(jīng)濟分析。宏觀經(jīng)濟分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格

的影響。經(jīng)濟指標分為三類：（1）先行性指標。（2）同步性指標。（3）滯后性指

標。

2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應：天津濱海、成渝、東北。

3.公司分析。公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都

要落實在某家公司證券價格的走勢上。

（二）技術分析法

是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。有多種表現(xiàn)形

式，最基本的表現(xiàn)形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所

經(jīng)歷的時間。

三個重要假設：（1）市場行為包括一切信息;（2）價格沿趨勢移動；（3）歷史會

重復。

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可以將技術分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術

指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

（三）證券組合分析法

是根據(jù)投資者對收益率和風險的共同偏好以及投資者的個人偏好來確定最優(yōu)

的投資組合，并進行組合管理的方法。

證券組合分析的理論基礎主要是：證券或證券組合的收益由它的期望收益率

表示，風險則由其期望收益率的方差來衡量;證券收益率服從正態(tài)分布;理性投資者

具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券和在風險既定的條件下選擇

期望收益率最高的證券這兩個共同特征。

四、證券投資分析應注意的問題

證券分析師進行證券投資分析時，應當注意每種方法的適用范圍及各種方法

的結合使用。

基本分析法的優(yōu)點主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應用起

來也相對簡單。缺點主要是對短線投資者的指導作用比較弱，預測的精確度相對較

低。因此，基本分析法主要適用于周期相對比較長的證券價格預測以及相對成熟

的證券市場和預測精確度要求不高的領域。

與基本分析相比，技術分析對市場的反映比較直觀，分析的結論時效性較

強。因此，就我國現(xiàn)實市場條件來說，技術分析更適用于短期的行情預測。

當然，為使分析結論更具可靠性，應根據(jù)兩種方法所得出的結論做出綜合的

判斷。

第二章有價證券的投資價值分析

第一節(jié)債券的投資價值分析

一、影響債券投資價值的因素

（一）影響債券投資價值的內(nèi)部因素L

期限

一般來說，期限越長，市場變動的可能性越大，價格的易變性越大，投資者

要求的收益率補償也越高。

2.票面利率

債券的票面利率越低，價格的易變性越大。市場利率提高的時候，票面利率

較低的債券的價格下降較快。市場利率下降時，增值潛力也較大。

3.提前贖回條款

債券的提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權，它允許債券發(fā)行人

在債券到期前按約定的贖回價格部分或全部償還債務。這種規(guī)定在財務上對發(fā)行

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人是有利的。較高提前贖回可能性的債券應具有較高的票面利率，具有較高的到

期收益率，內(nèi)在價值較低。

4.債券的稅收待遇

一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。低

利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價值要高。

5.債券的流動性

債券的流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)，反映債券規(guī)避由市場價格波動

而導致的實際價格損失風險的能力。流動性好的債券與流通性差的債券相比，具

有較高的內(nèi)在價值。

6.債券的信用級別

債券的信用級別是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務、足額支付利息和

本金的可靠性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的

內(nèi)在價值也就越低。

（二）影響債券投資價值的外部因素L

基礎利率

基礎利率是債券定價必須考慮的一個重要因素，基礎利率一般是指無風險債

券利率。一般來說，短期政府債券風險最小，可以近似看作無風險證券，其收益

率可被用作確定基礎利率的參照物?；A利率也可參照銀行存款利率來確定。

2.市場利率

市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機會成本。市場總體利率水

平上升時，債券的收益率水平也應上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低;反之，在

市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應下降，從而使債券的內(nèi)在價值

增加。

3.其他因素

主要包括：通貨膨脹水平、外匯匯率風險。這些風險的存在使得債券的內(nèi)在

價值降低。

二、債券價值的計算公式

（一）假設條件

兩個：不存在信用風險、不考慮通貨膨脹，從而對債券的估價可以集中于時

間的影響上。

（二）貨幣的終值和現(xiàn)值

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債券投資的目的在于投資者在未來的某個時點可以取得一筆已發(fā)生增值的貨

幣收入，因此，債券當前價格可表示為投資者為取得這筆未來收入目前希望投入

的資金。

使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時

間價值。在學習貨幣的終值和現(xiàn)值概念時，先要了解時間價值、單利與復利的概念。

使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。

按照本期產(chǎn)生的利息是否作為下一期計算利息的本金，利息的計算方法分為單利

和復利。

假定當前使用一筆金額為PO的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連

本帶利累計收回貨幣金額為Pn,那么稱P0為該筆貨幣的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價值），稱

Pn為該筆貨幣（該項投資）的終值（即期末價值）。

貨幣終值的計算：假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為i,那么該

項投資第n年年末時分別按復利和單利計算的終值依次為：

單利終值計算公式Pn=PoX（1+ni）

復利終值計算公式Pn=PoX（l+i）n

一般說來，利率相同時;用單利計息的終值比用復利計息的終值低。

貨幣現(xiàn)值的計算：根據(jù)現(xiàn)值與終值的逆運算關系，運用終值計算公式，可以

推算出現(xiàn)值。

單利現(xiàn)值計算公式Po=Pn/（l+ni）

復利現(xiàn)值計算公式Po=PnX/（l+i）n

現(xiàn)值一般有兩個特征：第一，當給定終值時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低;第

二，當給定利率及終值時，取得終值的時間越長，該終值的現(xiàn)值就越低。

（三）一次還本付息債券定價公式

①如果一次還本付息債券按單利計息、按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為：P=

甄便辜還本付息債券按單利計息、按復利貼現(xiàn)，其價格決定公式為：P=

（1+r）*

圖觸嚨欠還本付息債券按復利計息、按復利貼現(xiàn)，其價格決定公式為：P=

（1+r）

P債券的價格；M票面價值;i每期利率；n剩余時期數(shù);r

必要收益率。

貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只不過是到期的利息等于面值與發(fā)行價格

之差而已。

（四）附息債券的定價公式

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對于按期付息的債券來說，其預期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付

的息票利息和票面額。下面分別以一年付息一次和半年付息一次的附息債券為

例，說明附息債券的定價公式?！闏,M

①如果按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為：P=S（l+r*t）+tl+n*r）（按單

利貼現(xiàn)）

P一一債券的內(nèi)在價值；C——每年支付的利息;M——票面價值;n——所余年

數(shù);r——必要收益率;t——第t次。

酬于二畦付息一次的債券來說，按復利貼現(xiàn)的價格決定公式為：P=

（按復利貼現(xiàn)）

三、債券收益率的計算

（一）當前收益率

當前收益率是指債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。它的計算

公式是：

-X100%

Y=P

當前收益率只能反映每單位投資能夠獲得的債權年利息收入，但不能反映每單

位投資的資本損益。

（二）內(nèi)部到期收益率

債券的內(nèi)部到期收益率：指把未來的投資收益折算成現(xiàn)值，使之成為購買價

格或初始投資額的貼現(xiàn)率。他的計算公式按照付息形式的不同也有（所不同：

付息一次的債券，計算公式：P=1+Y++???++

在上式中：P——債券價格;C——每年利息收益;F——到期價值;n——到期數(shù)

（年數(shù)）；Y=到期收益率。_C_C

聳嘉T次的債券，計算公式：P=1+丫+"+*'+???+

在上式中：P——債券價格;C——每半年利息收益;F——到期價值;n——到

期數(shù)（年數(shù)乘以2）;Y=半年收益率。

③如果再投資收益率不等于內(nèi)部到期收益率，則債券復利到期收益率可以用

以下的公式進行計算：

在上式中，V——債券的票面價值;C——每年的利息收益;P——債券價

格;y一—復利計算的到期收益率;r——再投資收益率，n——債券的剩余有效年

限。

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④對于無息債券，到期內(nèi)部收益率的計算公式

在上式中，F(xiàn)一—債券的到期價值;P一—當前購買價格；n一一債券的剩余有效年

限

（三）持有期收益率

持有期收益率：指從買入債券到賣出債券期間的年平均收益（包括當期發(fā)生

的利息收益和資本利得）與買入債券的實際價格的比率。他的計算公式是：

Y=

在上面的公式中，Y——持有期收益率;C——每年利息收益;P1——債券賣出

價格；P0——債券買入價格;N——持有年限。

如果債券的持有時間為多少天的話，那么持有期收益率的計算公式為：

Y=

在上面的公式中，P1——債券賣出價格;P0——債券買入價格;N——持有天

數(shù)。

（四）贖回收益率

可贖回債券：指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的

債券。贖回收益率是指預期的現(xiàn)金流量（包括收取的利息和贖回價格）的現(xiàn)值等于債

券買入價格的利率。一般而言，贖回收益率可以通過下面的公式用試錯法求得:

p=

四、債券轉(zhuǎn)讓價格的近似計算

債券投資者在買賣債券時通常根據(jù)各自對收益率的要求來確定買賣債券價

格。買入者一般根據(jù)最終收益率計算債券的買入價格;賣出者一般根據(jù)持有期收

益率計算債券的賣出價格。所謂最終收益率是指投資者將債券持有到期滿時的收

益率;所謂持有期收益率是指買入債券后持有一段時期，并在債券到期前將其出

售所得到的收益率。

以下簡要介紹單利計息的債券轉(zhuǎn)讓價格的近似計算方法。

（一）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價格

貼現(xiàn)債券的買入價格的近似計算公式為：購買價格=

貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計算公式為：賣出價格=購買價X（1+持有期間收益

率）持有年限

（二）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格

一次還本付息債券買入價格的近似計算公式為：購買價格=

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一次還本付息債券賣出價格的近似計算公式為：賣出價格=購買價X（1+持有

期間收益率）持有年限

（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價格

附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止

的利息已被以前的持有者領取，所以在計算購買價格時應扣除這部分利息。

因此，購買價格的計算公式如下：購買價格=

對出售者來說，賣出價格的近似計算公式為：

賣出價格=購買價x（l+持有期間收益率X持有年限）-年利息收入又持有年限

五、債券的利率期限結構

（一）利率期限結構的概念

收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標平面上，反映在

一定時點上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關系。債券的利率期限結構

是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。

（二）利率期限結構的類型

（三）利率期限結構理論

影響期限結構的3個因素：（1）對未來利率變動方向的預期；（2）債券預期收

益中可能存在的流動性溢價；（3）市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流

動可能存在的障礙。

1.市場預期理論（無偏預期理論）

它認為，利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。如果預期未

來利率上升，則利率期限結構會呈上升趨勢，反之同理。長期債券是一組短期債

券的理想替代物。

2.流動性偏好理論

它的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。遠期利

率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠期

利率和未來的預期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。

利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共

同決定的。

3.市場分割理論

該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理

論預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分

為：短期資金市場、長期資金市場。

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總而言之，從這三種理論來看，期限結構的形成主要是由對未來利率變化方

向的預期決定的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市

場的形式也可能起到一定的作用。

第一節(jié)證券估值基本原理（2010年新增小節(jié)）一、價值與

價格的基本概念證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前

提和基礎，另一方面，估值似乎又是證券交易的結果。（一）虛擬資本及其

價格作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源

于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價格運動形式具體表現(xiàn)為：1.其市場價

值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動2.

其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比3.其價格

波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。（二）市場價格、

內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際1.市場價格2.內(nèi)在價值：由證券本身

決定的價格。是一種相對“客觀”的價格，市場價格圍繞內(nèi)在價值形成。每個投

資者對內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設不一致，每人計算的內(nèi)在價值也不會一樣。

3.公允價值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，

否則采用估值技術確定公允價值。4.安全邊際。是指證券的市場價格低于

其內(nèi)在價值的部分。二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨

幣的時間價值（二）復利在復利條件下，一筆資金的期末價值（終值、到

期值）：FV=PV（l+i）n若每期付息m次，到期本利和為：

FV=PV（l+i/m）nm根據(jù)70規(guī)則，如果某個變量每年按x%的比率增長，那么在

將近70/x年以后，該變量將翻一番?。ㄈ┈F(xiàn)值和貼現(xiàn)PV=FV/（l+i）n

（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值不同時間點上流入或流出相關投資項目的一系列

現(xiàn)金。從財務投資者的角度看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金

流，證券估值就等價于現(xiàn)金流估值。根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的

現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一

樣。三、證券估值方法（一）絕對估值1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型2.經(jīng)濟

利潤估值模型3.調(diào)整現(xiàn)值模型

4.資本現(xiàn)金流模型5.權益現(xiàn)金流模型

（二）相對估值

1.市盈率2.市凈率3.經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入

比4.市值回報增長比

（三）資產(chǎn)價值權益價值=資產(chǎn)價值-負債價值常用重置成

本法和清算價值法。

（四）其他估值方法無套利定價和風險中性定價

第二節(jié)債券估值分析

一、債券估價原理（新改編部分）

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債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償

付。把現(xiàn)金流入用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。

（一）債券現(xiàn)金流的確定

1.債券的面值和票面利率2.計付息間隔。3.債券的嵌入式期權條款。

4.債券的稅收待遇。5.其他因素。

（二）債券貼現(xiàn)率的確定

債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率：

債券必要回報率=真實無風險利率+預期通脹率+風險溢價

L真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決

定。

2.預期通脹率。

3.風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險（信用風險）、流動

性風險、匯率風險。

投資學中，真實無風險利率+預期通脹率=無風險收益率，一般用相同期限零息國債

的到期收益率來近似表示。

二、債券報價與實付價格（新改編部分）

（一）報價形式交易中，報價是每百元面值債券的價格，報價方式：1全價報價2.凈

價報價。

（二）利息計算注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算

1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實際

天數(shù)（ACT,全稱是Actual）計算和按每月30天計算兩種。

2.中長期附息債券

全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和

每月30天兩種計算。

我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算;利息累積

天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。

3.貼現(xiàn)式債券

我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利

息。公式為：應計利息額=（到期總付額一發(fā)行價格）/（起息日至到期日的天數(shù)）*起息

日至結算日的天數(shù)

三、債券估值模型

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權的債券理論價格計算公式：

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（-）零息債券

零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

P=FV/（l+yT）TFV為零息債券的面值。

（-）附息債券定價

附息債券可以視為一組零息債券的組合。用分別為每只債券定價而后加總。也可直

接用

（三）累息債券定價

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€

本付息的零息債券。

四、債券收益率

（一）當期收益率

在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。

反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式

為：Y=C/P*100%

缺點：（1）零息債券無法計算當期收益⑵不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當期

收益率高低而評優(yōu)劣。

（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的相同的貼現(xiàn)

率。內(nèi)部報酬率QRR）。

公式：

對半年付息一次的債券來說，C和r除以2,n乘以2

（三）即期利率

即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利

率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期

收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。

（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。

通常在預期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的

債券替代成本較高的已發(fā)債券。

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對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回

收益率為代表。

首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金

流量的現(xiàn)值等于債券贖回（發(fā)行）價格的利率。

第二節(jié)股票的投資價值分析

一、影響股票投資價值的因素

（一）內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)從理論上講凈資產(chǎn)應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上

漲。

2.公司盈利水平公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈

利增加，股票的市場價格上漲;股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。

3.公司的股利政策股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲;股利低，股

價跌。

4.股份分割股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。

股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。

5.增資和減資當公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重，需要重新整

頓，所以股價會大幅下降。

6.公司資產(chǎn)重組公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生

劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況,

因為這些是決定股價變動方向的決定因素。

（二外部因素

一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素及市場

因素。

（1）宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟走向和相關政策是影響股票投資價值的重要因素。

（2）行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況和趨勢對于該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響是巨大的，因而

產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況和趨勢、國家的產(chǎn)業(yè)政策和相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等都會對該產(chǎn)業(yè)上市公司的

股票投資價值產(chǎn)生影響。

（3）市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價格走勢產(chǎn)生重

要的影響。市場中的散戶投資者往往有從眾心理，對股市產(chǎn)生助漲助跌的作用。

二、股票內(nèi)在價值的計算方法

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

*%I2D

1.一般公式,a

1十無（1十尢尸。十守（1十"

（2.23）

yb_=D2_

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現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。

根據(jù)公式，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價值(V)與成本(P)之

差，即：

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式可以解出內(nèi)部收益率k*0將k*與具有同等風險水平股票的必要收益率k相

比較：如果k*〉k,則可以考慮購買這種股票;如果k*<K,則不要購買這種股票。<p>

股息增長率：gt=(Dt-Dt-l)/Dt-l

(二)零增長模型

從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。

1.公式假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

2.內(nèi)部收益率

3.應用

零增長模型的應用似乎受到相當?shù)南拗疲吘辜俣▽δ骋环N股票永遠支付固定的股

息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)

先股的內(nèi)在價值時這種模型相當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

(三)不變增長模型

可以分為兩種形式：股息按照不變的增長率增長;股息以固定不變的絕對值增長。

1.公式V=Dl/k-g2.內(nèi)部收益率P=D0(l+g)/(k-g)

3.應用零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長

模型的基礎。

(四)可變增長模型

二元增長模型假定在時間L以前，股息以一個不變的增長速度gl增長;在時間L

后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長

模型：

2.內(nèi)部收益率3.應用

三、股票市場價格計算方法——市盈率估價方法

市盈率，又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公

式為：

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如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能由此公式估計出股

票價格。這種評價股票價格的方法就是“市盈率估價方法”。

（-）簡單估計法

利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

市場決定法分為：市場預期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。

（二）回歸分析法

回歸分析方法是指利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益、增長、風

險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解

釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行

預測的分析方法。

一般認為，市盈率與收益、股息政策、增長和風險等關系最密切。美國Whitebeck

和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規(guī)律：

市盈率=+X收益增長率+X股息支付率X增長率標準差

20世紀60年代以來，在美國的證券界，這樣的模型出現(xiàn)了數(shù)百個，每一種可能的

變量和變量的組合都考慮到了。所有這些模型的一個共同特點是：它們能解釋在某一時

刻股價的表現(xiàn)，卻很少能成功地解釋較長時間內(nèi)市場的復雜變化。

導致這種缺陷的原因可能有如下三個：（1）市場興趣的變化。當市場興趣發(fā)生變化

時，表示各變量權重的那些系數(shù)將有所變化。（2）數(shù)據(jù)的值的變化，如股票、收益增長

率等隨時間變化。（3）尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。

從上面的分析中，我們可以清楚地看出，用回歸分析法得出的有關市盈率估計方程

具有很強的時效性，套用過去的方程是不現(xiàn)實的。如果投資者想利用這種方法來指導投

資決策，那么最好是自己做一些研究，并在實踐中不斷加以改進。

四、市凈率在股票價值估計上的應用

公式：市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)（凈資產(chǎn)倍率）

比較：市凈率用于考察長期投資（內(nèi)在價值）；市盈率用于考察短期投資。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價值分析

一、金融期貨的價值分析

金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊

合約，標準化合約。

（一）金融期貨的理論價格

金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊

合約。

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期貨價格反映的是市場對現(xiàn)貨價格未來的預期。在一個理性的無摩擦的均衡

市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關系，即期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)

貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。

設t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當前價格，St

為現(xiàn)貨的當前價格，則期貨的理論價格為：Ft=St(l+R)

上式中：R——從t到T時刻持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。

以股價指數(shù)期貨為例，其理論價格具體可以表示成：Ft=st[l+(r-d)(T-

t)/360]

上式中：St——基礎指數(shù)的現(xiàn)值;r——無風險利率;d——連續(xù)的紅利支付率；6-

d)(T-t)/360——現(xiàn)貨持有成本和時間價值。

(二)影響期貨價格的主要因素

影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。

其他因素：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具

的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

二、金融期權價值分析

金融期權是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售

一定數(shù)量的某種金融工具的權利。金融期權是一種權利的交易。從理論上說，

由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。

(一)內(nèi)在價值

金融期權的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權合約本身所具有的價值，也就

是期權的買方如果立即執(zhí)行該期權所能獲得的收益。

一種期權有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權的協(xié)定價格與其標

的物市場價格之間的關系。根據(jù)協(xié)定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分

為實值期權、虛值期權和平價期權三種類型。

對看漲期權而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權的買方執(zhí)行期權將有利可

圖，此時為實值期權;市場價格低于協(xié)定價格，期權的買方將放棄執(zhí)行期權，為

虛值期權。對看跌期權而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權;市場價格高于

協(xié)定價格為虛值期權。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權和看跌期權均為平

價期權。

(二)時間價值

金融期權時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權的買方購買期

權而實際支付的價格超過該期權內(nèi)在價值的那部分價值。

時間價值=期權實際價格-內(nèi)在價值

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(三)影響期權價格的主要因素

期權價格由內(nèi)在價值和時間價值構成，因而凡是影響內(nèi)在價值和時間價值的

因素，就是影響期權價格的因素。這些因素主要包括：協(xié)定價格與市場價格、權

利期間、利率、標的物價格的波動性、標的資產(chǎn)的收益。

(1)協(xié)定價格與市場價格：它是影響期權價格最主要的因素。一般而言，協(xié)

定價格與市場價格間的差距越大，時間價值越小;反之，則時間價值越大。

(2)權利期間：是指期權剩余的有效時間，即期權成交日至期權到期日的時

間。在其他條件不變的情況下，期權期間越長，期權價格越高;反之，期權價格越

低。

(3)利率：尤其是短期利率的變動會影響期權的價格。

(4)標的物價格的波動性：通常，標的物價格的波動性越大，期權價格越高；

波動性越小，期權價格越低。

標的資產(chǎn)的收益由于標的資產(chǎn)分紅付息等將使標的資產(chǎn)的價格下降，而協(xié)定

價格并不進行相應調(diào)整，因此，在期權有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權

價格下降，使看跌期權價格上升。

1973年，美國芝加哥大學教授FisherBlack和MyronScholes提出第一個

期權定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學術界和實務界引起強

烈反響。1979年，、和又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導出期權

定價模型，并使之更具有可操作性。

三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另

一種證券的特殊公司證券。轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

(一)可轉(zhuǎn)換證券的價值

可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另

一種證券(以下簡稱“標的證券”)的特殊公司證券。1)

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值：

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權的一種證券的價值。

首先應估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然

后利用這個必要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

(2)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值：轉(zhuǎn)換價值=標的股票市場價格X轉(zhuǎn)換比例(3)

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值：

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也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按

適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值

本公式中：P一一可轉(zhuǎn)換證券的理論價值;t一一時期數(shù);n一—持有可轉(zhuǎn)換證券的時

期總數(shù);r——必要收益率;C——可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息;CV——可轉(zhuǎn)換證券

在持有期期末的轉(zhuǎn)換價值。

(4)可轉(zhuǎn)換證券的理論價值：

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價

值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。

(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值(即市場價格)等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價

值的標的股票的每股價格，即：

(1)可推導的結論

當轉(zhuǎn)換平價大于標的股票的市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換

證券的轉(zhuǎn)換價值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證券的市場價值大于

實施轉(zhuǎn)股后所持有的標的股票資產(chǎn)的市價總值，如果不考慮標的股票價格未來變

化，此時轉(zhuǎn)股對持有人不利。

相反，當轉(zhuǎn)換平價小于標的股票的市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格小于

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證券的市場價

值小于實施轉(zhuǎn)股后所持有的標的股票資產(chǎn)的市價總值，如果不考慮標的股票價格

未來變化，此時轉(zhuǎn)股對持有人有利。

(2)轉(zhuǎn)換升水和轉(zhuǎn)換升水比率轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券

的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換升水比率=

(3)轉(zhuǎn)換貼水和轉(zhuǎn)換貼水比率轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的

市場價格

轉(zhuǎn)換貼水比率=

四、權證價值分析

(一)權證概述

權證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特

定到期日有權按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算

差價的有價證券。

按權利行使方向，可分為認股權證和認沽權證。認股權證的持有人有權買入標的證

券;而認沽權證的持有人有權賣出標的證券。

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按行使期間，分為歐式權證和美式權證。歐式權證的持有人只有在約定的到期日才

有權買賣標的證券;而美式權證的持有人在到期日前的任意時刻都有權買賣標的證券。

按發(fā)行人不同，權證可分為股本權證和備兌權證。股本權證由上市公司發(fā)行，持有

人行權時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用;備兌權證是由標的證券發(fā)行人

以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。

按結算方式不同，權證分為現(xiàn)金結算權證和實物交割權證?，F(xiàn)金結算權證行權時，

發(fā)行人僅對標的證券的市場價與行權價格的差額部分進行現(xiàn)金結算;實物交割權證行權

時則涉及到標的證券的實際轉(zhuǎn)移。

（二）權證的價值分析

權證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標的股票的價格，

X表示權證的執(zhí)行價格，則認股權證的內(nèi)在價值為max（S-X,0）,認沽權證的內(nèi)在價值為

max（X-S,0）。

權證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

影響權證理論價值的主要有：標的股票的價格、權證的行權價格、無風險利率、股

價的波動率和到期期限。各變量的變動對權證價值的影響方向如表2T所示：

表2-1一個變量增加而其他變量保持不變對權證價值的影響

變量認股權證認沽權證

股票價格+—

行權價格—+

到期期限++

波動率++

無風險利率+—

（三）權證的杠桿作用

認股權證的杠桿作用表現(xiàn)為認股權證的市場價格要比其可認購的股票的市場價格上

漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認股權證市場價格上漲（或下跌）幅度是可認購

股票市場價格上漲（或下跌）幅度的幾倍。

杠桿作用=認股權證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分

比

第三章宏觀經(jīng)濟分析

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析概述

一、宏觀經(jīng)濟分析的意義和方法

（一）宏觀經(jīng)濟分析的意義

1.把握證券市場的總體變動趨勢;2.判斷整個證券市場的投資價值；

3.掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向；

4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表

現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟相背離的原因。

（二）宏觀經(jīng)濟分析的基本方法及資料搜集1.

總量分析法

總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟運行總量指標的因素及其變動規(guī)律的分析?？?/p>

量分析主要是動態(tài)分析，同時，也包括靜態(tài)分析?？偭渴欠从痴麄€社會經(jīng)濟活動

狀態(tài)的經(jīng)濟變量。

它包括兩個方面：一是個量的總和；二是平均量或比例量。2.

結構分析法

結構分析法指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析。主要

是靜態(tài)分析。

總量分析和結構分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝戎赜趧討B(tài)（速度），結構分析

側重于靜態(tài)（相互關系）。

3.宏觀分析資料的搜集與處理

宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點經(jīng)濟政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)

計資料、金融物價統(tǒng)計資料、貿(mào)易統(tǒng)計資料、每年國民收入統(tǒng)計與景氣動向、突

發(fā)性非經(jīng)濟因素等。

二、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量

（一）國民經(jīng)濟總體指標

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

國內(nèi)生產(chǎn)總值是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內(nèi)（一般按年統(tǒng)

計）生產(chǎn)活動的最終成果。計算公式如下：

GDP=GNP-本國居民在國外的收入+外國居民在本國的收入=GNP-國外要素收

入凈額

國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。

從價值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務價值

超過同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務價值的差額；

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從收入形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非

常住居民的初次收入分配之和；

從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)最終使用的貨物和服務價值

與貨物和服務凈出口價值之和。

對應于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計算方法，即

生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為：GDP=C+I+G+(X-M)

C代表“消費”；I代表“投資”；G代表“政府支出”；X代表“出口”；M“進

口”；(X-M)代表“凈出口”o

2.工業(yè)增加值

工業(yè)增加值指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，

是衡量國民經(jīng)濟的重要統(tǒng)計指標之一。在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著

重復計算。

兩種計算方法：

一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。

二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)