第十章資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力分析

1了解影響資本結(jié)構(gòu)的因素；理解財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的作用；掌握分析企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)。學(xué)習(xí)目標(biāo)10.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義1.資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指一個(gè)企業(yè)資金來(lái)源的分布情況，即短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和自有資本之間的比例關(guān)系?！镔Y本結(jié)構(gòu)理論表明，任何企業(yè)都有其自身的最佳資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最小，企業(yè)的價(jià)值最大。310.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義1.流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債除一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債外都具有以下特點(diǎn)：★籌資成本低★期限短★金額小★到期必須償還流動(dòng)負(fù)債一般只適合企業(yè)流轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)中短期的、臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資金需要，不適合固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)所需資金的籌措。410.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義2.長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債相比，長(zhǎng)期負(fù)債具有如下特點(diǎn)：★籌資成本高★期限長(zhǎng)★金額大★到期必須償還在營(yíng)運(yùn)資本的籌措中究竟有多少比例來(lái)源于長(zhǎng)期資金，這是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策，必須從企業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面權(quán)衡考慮。510.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義3.實(shí)收資本（股本）實(shí)收資本是股東實(shí)際投入企業(yè)的投資額，具有如下特點(diǎn)：★沒(méi)有固定利率★沒(méi)有到期日610.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義4.資本公積和盈余公積公積金具有如下特點(diǎn)：★公積金不是負(fù)債，無(wú)須支付利息，沒(méi)有資金成本★期限長(zhǎng)，如果不用做彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本，則可永久性使用，無(wú)須還本由于股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利息費(fèi)用是在稅前列支，而股利是在稅后利潤(rùn)中支出，因此股東權(quán)益的成本大于負(fù)債。風(fēng)險(xiǎn)：股東權(quán)益＞長(zhǎng)期負(fù)債＞短期負(fù)債成本：股東權(quán)益＞長(zhǎng)期負(fù)債＞短期負(fù)債710.1.2資本結(jié)構(gòu)分析的意義企業(yè)適當(dāng)負(fù)債將會(huì)降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；但隨著負(fù)債的增加，負(fù)債的成本亦將增加，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也增加得更快。這些根本特性確定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析的意義。★企業(yè)管理層可通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的分析，評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力的高低和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的大小，從收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問(wèn)題，采取措施調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化?！锕蓶|通過(guò)資本結(jié)構(gòu)分析，了解企業(yè)負(fù)債在全部資金來(lái)源中所占的比重，評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，判斷其投資所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，以及負(fù)債對(duì)投資報(bào)酬的影響，從而更好地做出投資決策。810.1.2資本結(jié)構(gòu)分析的意義★債權(quán)人可以通過(guò)資本結(jié)構(gòu)分析，了解負(fù)債和所有者權(quán)益在企業(yè)全部資金來(lái)源中所占的比重，判斷企業(yè)債權(quán)的保障程度，評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，從而做出正確的信貸決策。910.1.3長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力是指一個(gè)企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)及利息的能力，其大小主要取決于以下兩個(gè)指標(biāo)：★企業(yè)的獲利能力★企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)1010.1.4影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素包括長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益：分析長(zhǎng)期負(fù)債應(yīng)有的認(rèn)識(shí)★必須深入了解企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的具體情況，特別要了解各種長(zhǎng)期負(fù)債的借款合同及契約的附帶條件，如利率高低、本金與利息的償還方式、有無(wú)提取償債基金的要求、抵押品?！飸?yīng)注意長(zhǎng)期負(fù)債利息的處理方法（資本化、費(fèi)用化）★在沒(méi)有盈利的情況下，償還長(zhǎng)期負(fù)債有可能要依靠出售各種資產(chǎn)，因此還應(yīng)該考慮資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值問(wèn)題1110.1.4影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析所有者權(quán)益應(yīng)有的認(rèn)識(shí)★應(yīng)對(duì)所有者權(quán)益的組成內(nèi)容進(jìn)行必要分析，了解其構(gòu)成比例?！飮?yán)格區(qū)分普通股和優(yōu)先股★應(yīng)區(qū)分投入資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)1210.2.1企業(yè)對(duì)外舉債的原因除了彌補(bǔ)資本不足、財(cái)務(wù)調(diào)度需要和獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)外，從財(cái)務(wù)上考慮最重要的原因有：★發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，實(shí)現(xiàn)“借雞下蛋”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)★利息費(fèi)用可以抵減所得稅★可以保持投資人的控股比例1310.2.2企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的分析1.財(cái)務(wù)杠桿作用的概念由于所運(yùn)用的借入資本的利息為雙方事先約定，一旦企業(yè)運(yùn)用這部分借入資金所獲得的投資報(bào)酬率高于借款約定的利息率，其支付利息費(fèi)用后剩余的部分將被企業(yè)的投資人所擁有，使企業(yè)自有資本的投資報(bào)酬率有所提高。1410.2.2企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的分析2.財(cái)務(wù)杠桿作用的分析當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）大于負(fù)債平均利率時(shí)，股東權(quán)益報(bào)酬率隨著負(fù)債比率增加而增加。項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司資產(chǎn)總額負(fù)債總額所有者權(quán)益總額10000100010002008001000500500項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用稅前凈利應(yīng)交所得稅凈利潤(rùn)1500150609015020130527815080702842注：乙企業(yè)的借款利息率為10%，丙企業(yè)的借款利息率為16%

各企業(yè)所得稅稅率為40%1510.2.2企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的分析2.財(cái)務(wù)杠桿作用的分析當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）大于負(fù)債平均利率時(shí)，股東權(quán)益報(bào)酬率隨著負(fù)債比率增加而增加。項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司資產(chǎn)總額負(fù)債總額所有者權(quán)益總額股東權(quán)益報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率負(fù)債利息率1000010009%15%010002008009.75%15%10%10005005008.4%15%16%甲、乙、丙三家企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率計(jì)算分析表1610.2.3利息費(fèi)用抵減納稅所得分析甲、乙、丙三家企業(yè)利息費(fèi)用抵減所得稅分析表甲公司乙公司丙公司息稅前利潤(rùn)所得稅率不扣除利息費(fèi)用應(yīng)納稅利息費(fèi)用實(shí)際納稅所得額實(shí)際應(yīng)納所得稅15040%6001506015040%60201305215040%60807028利息費(fèi)用抵減所得額利息費(fèi)用抵減所得稅0020880321710.3.1利息保障倍數(shù)指標(biāo)1.利息保障倍數(shù)的概念所謂利息保障倍數(shù)是指一個(gè)企業(yè)每期獲得的收益與所支付的固定利息費(fèi)用之間的倍數(shù)關(guān)系。1810.3.1利息保障倍數(shù)指標(biāo)2.利息保障倍數(shù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)與分析從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度分析，一家企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則企業(yè)就不能舉債經(jīng)營(yíng)。從短期內(nèi)分析，一家企業(yè)的利息保障倍數(shù)指標(biāo)有可能低于1，但企業(yè)支付利息費(fèi)用可能不存在問(wèn)題?！镞@是因?yàn)槠髽I(yè)的一些費(fèi)用項(xiàng)目在當(dāng)期是不需要支付現(xiàn)金的，如折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用等。1910.3.1利息保障倍數(shù)指標(biāo)3.運(yùn)用利息保障倍數(shù)指標(biāo)分析時(shí)，應(yīng)注意以下問(wèn)題：利息費(fèi)用一般取自企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但并不準(zhǔn)確。因?yàn)椴糠掷①M(fèi)用資本化了，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用還包括匯兌損益、利息收入和借款發(fā)生的相關(guān)手續(xù)費(fèi)等。由于到期債務(wù)是用現(xiàn)金支付的，所以還應(yīng)注意企業(yè)的現(xiàn)金流量與利息費(fèi)用的關(guān)系。如果利潤(rùn)表上的利息費(fèi)用為負(fù)數(shù)，表明它是指是企業(yè)的利息收入。2010.3.2債務(wù)本息償付比率1.債務(wù)本息償付比率的概念債務(wù)本息償付比率是企業(yè)的息稅前利潤(rùn)加上折舊額之和與應(yīng)付債務(wù)人利息、本金之比。企業(yè)歸還借款本金所支付的現(xiàn)金必須是繳納所得稅后的利潤(rùn)。因此在稅前必須有的利潤(rùn)才能保證稅后有這筆現(xiàn)金來(lái)償還到期的債務(wù)本金。債務(wù)本息償付比率與利息保障倍數(shù)一樣，都不能低于1，否則就意味著當(dāng)年的盈利不足以支付當(dāng)年的利息和本金。2110.3.3固定費(fèi)用保證倍數(shù)的分析如果企業(yè)無(wú)法按期支付固定費(fèi)用，必然發(fā)生財(cái)務(wù)困難。固定費(fèi)用包括：★因短期借款而定期支付的利息★因經(jīng)營(yíng)租賃而定期支付的租賃費(fèi)★因融資租賃而定期支付的租賃費(fèi)★因長(zhǎng)期借款而定期支付的利息2210.3.4債務(wù)保障比率債務(wù)保障比率是以年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與全部債務(wù)總額相比較，表明企業(yè)現(xiàn)金凈流量對(duì)其全部債務(wù)償還的滿足程度。2310.4.1資產(chǎn)負(fù)債率1.資產(chǎn)負(fù)債率的概念資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)的全部資金來(lái)源中有多少是由債權(quán)人提供的，或者說(shuō)在企業(yè)的全部資產(chǎn)中有多少屬于債權(quán)人所有。2410.4.1資產(chǎn)負(fù)債率2.各利益主體從不同角度評(píng)價(jià)資產(chǎn)負(fù)債率債權(quán)人總是要求資產(chǎn)負(fù)債率越低越好當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí)，投資者希望資產(chǎn)負(fù)債率越大越好，否則越小越好?！锿顿Y者為追求利益、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，傾向于較高的資產(chǎn)負(fù)債率當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí)，管理層認(rèn)為應(yīng)保持適當(dāng)高的資產(chǎn)負(fù)債率，否則傾向于盡量使用自有資本。★激進(jìn)的管理層可能更傾向于提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，保守的管理者則可能更傾向于提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率2510.4.1資產(chǎn)負(fù)債率3.最佳資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率多少為佳，并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)。在分析評(píng)價(jià)時(shí)，通常要結(jié)合國(guó)情、同行業(yè)的平均水平或先進(jìn)水平、本企業(yè)的前期水平及其預(yù)算水平來(lái)進(jìn)行?！镏袊?guó)國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差、變現(xiàn)償債能力不強(qiáng)、負(fù)債過(guò)重就行業(yè)比較而言，第一產(chǎn)業(yè)為20%，第二產(chǎn)業(yè)為50%，第三產(chǎn)業(yè)為70%較為合理。

國(guó)別比率資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率中國(guó)日本美國(guó)德國(guó)65.06%61.24%62.48%72.51%92.40%140.04%139.44%116.59%59.47%108.08%89.28%72.55%中、日、美、德運(yùn)用的資產(chǎn)負(fù)債率2610.4.2權(quán)益乘數(shù)1所有者權(quán)益比率，又稱股東權(quán)益比率、主權(quán)比率、凈值比率2.權(quán)益乘數(shù)的涵義該乘數(shù)越大，說(shuō)明投資者投入的一定量資本在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)越多。2710.4.3產(chǎn)權(quán)比率1.產(chǎn)權(quán)比率的涵義用以反映負(fù)債占所有者權(quán)益的比重，衡量負(fù)債與所有者權(quán)益的比例關(guān)系。在使用此比率時(shí)，最好結(jié)合有形凈值債務(wù)比率一起分析，因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)一般情況下是不能用于償還負(fù)債的。2810.4.4有形凈值債務(wù)比率1.產(chǎn)權(quán)比率的涵義有形凈值債務(wù)比率是將無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用從所有者權(quán)益中予以扣除，計(jì)算企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值之間的比率。計(jì)算有形凈值債務(wù)比率，是因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值具有很大的不確定性，而長(zhǎng)期待攤費(fèi)用本身就是企業(yè)費(fèi)用的資本化，它們往往不能用于償債。2910.4.5營(yíng)運(yùn)資金與長(zhǎng)期負(fù)債比率1.營(yíng)運(yùn)資金與