第十章項目的不確定性與風險分析6/26/20231主要內(nèi)容第一節(jié)項目不確定性與風險概述第二節(jié)盈虧平衡分析第三節(jié)敏感性分析第四節(jié)概率分析第五節(jié)風險分析6/26/20232項目不確定性與風險概述第一節(jié)6/26/20233不確定性分析與風險分析關(guān)系通過對擬建項目具有較大影響的不確定性因素進行分析，計算基本變量的增減變化引起項目財務(wù)或國民經(jīng)濟效益指標的變化，找出最敏感的因素及其臨界點，預(yù)測項目可能承擔的風險。不確定性分析風險是指未來發(fā)生不利事件的概率或可能性。風險分析指通過對風險因素的識別，采用定性或定量的方法估計各風險因素發(fā)生的可能性及對項目的影響程度。風險包括自然風險和經(jīng)濟風險。風險分析6/26/20234不確定性及風險的來源項目的不確定性及風險的來源：

法律、法規(guī)及政策方面；市場方面資源方面技術(shù)方面工程方面融資方面組織管理方面環(huán)境與社會方面外部配套條件6/26/20235不確定性及風險因素項目的不確定性及風險因素可歸納為以下幾類：項目收益：產(chǎn)出品的數(shù)量與預(yù)測價格；建設(shè)投資：建筑安裝工程量、設(shè)備選型與數(shù)量、征地和拆遷安置費、人工、材料價格、機械使用費等；項目融資：資金來源、供應(yīng)量與供應(yīng)時間等；建設(shè)工期：工期延長；運營成本費用：投入的各種原料、輔料、燃料、動力需求量與預(yù)測價格、勞動力工資、各種管理費取費標準等；政策方面：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。6/26/20236不確定性分析方法盈虧平衡分析概率分析敏感性分析6/26/20237盈虧平衡分析第二節(jié)6/26/20238盈虧平衡分析含義指在一定市場和生產(chǎn)能力的條件下，根據(jù)項目正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量（銷售量）、固定成本、可變成本等，研究擬建項目產(chǎn)量、成本與盈利之間變化與平衡關(guān)系的方法。當項目的成本與收益相等時，即項目盈利與虧損的分界點，為盈虧平衡點。盈虧平衡點越低，表明項目適應(yīng)產(chǎn)出品變化的能力越大，抗風險能力越強。盈虧平衡分析分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。6/26/20239線性盈虧平衡分析基于以下四個假定條件：產(chǎn)量等于銷售量，即當年生產(chǎn)的產(chǎn)品當年銷售出去；產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，總成本費用是產(chǎn)量的線性函數(shù)；產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價不變，銷售收入是銷售量的線性函數(shù)；按單一產(chǎn)品計算，當生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應(yīng)換算為單一產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負荷率的變化應(yīng)保持一致。線性盈虧平衡分析可采用公式法，或圖解法進行。

6/26/202310線性盈虧平衡分析---公式法設(shè)S為正常生產(chǎn)年銷售收入；C為年生產(chǎn)成本；Q為年產(chǎn)銷量；Q0為設(shè)計年生產(chǎn)能力；p為產(chǎn)品的銷售單價；t為單位產(chǎn)品銷售稅金；F為固定成本；v為單位變動成本；R為利潤。按照假設(shè)條件可知：根據(jù)盈虧平衡，,經(jīng)移項變換得：6/26/202311線性盈虧平衡分析---公式法用不同參數(shù)表示的盈虧平衡點：①以產(chǎn)量表示：此式表明項目不發(fā)生虧損時所必須達到的最低限度的產(chǎn)品產(chǎn)量。此產(chǎn)量越少，項目抗產(chǎn)量變化風險的能力就越強。②以生產(chǎn)能力利用率表示：此式表明項目不發(fā)生虧損時所必須達到的最低限度的生產(chǎn)能力。此值越低，項目抗生產(chǎn)能力變化風險的能力就越強。6/26/202312線性盈虧平衡分析---公式法③以銷售價格表示：此式表明項目不發(fā)生虧損時產(chǎn)品所必須達到的最低限度的銷售價格。此值越低，項目抗銷售價格變動風險的能力就越強。④以銷售收入表示：此式表明項目不發(fā)生虧損時產(chǎn)品所必須達到的最低限度的銷售收入。此值越低，項目抗銷售收入變動風險的能力就越強。6/26/202313線性盈虧平衡分析---圖解法

盈虧平衡圖盈虧平衡點最佳經(jīng)濟規(guī)模規(guī)模（產(chǎn)量）成本線金額（收入或成本）銷售收入線固定成本線0QE虧損區(qū)盈利區(qū)6/26/202314非線性盈虧平衡分析在現(xiàn)實中，生產(chǎn)成本往往與產(chǎn)量不呈線性關(guān)系，銷售收入與銷售價格也會隨市場情況而變化，與產(chǎn)量不可能一直保持線性關(guān)系。因此，需用非線性盈虧平衡分析方法進行分析。項目投產(chǎn)后的產(chǎn)量、收入和成本呈非線性關(guān)系，一般可用二次曲線表示：成本收入式中，a，b，c，d，e為常數(shù)；Q為產(chǎn)量。根據(jù)盈虧平衡，解得：

6/26/202315非線性盈虧平衡分析非線性有兩個平衡交點產(chǎn)量：最小產(chǎn)量Qmin和最大產(chǎn)量Qmax，項目產(chǎn)量只有保持在最小和最大之間時方能盈利，達不到最小或超過最大均會產(chǎn)生虧損。因此，此兩點也稱盈虧平衡的臨界點。在兩個平衡點之間，存在最大利潤點，求其產(chǎn)量Q0：則6/26/202316非線性盈虧平衡分析O收入或成本成本線銷售收入線平衡點2最大利潤產(chǎn)（銷）量開關(guān)點（虧損額等于固定成本）平衡點1最大利潤產(chǎn)銷量Q1Q2SDP盈利虧損虧損6/26/202317敏感性分析第三節(jié)6/26/202318敏感性分析含義從眾多不確定性因素中找出對項目經(jīng)濟指標有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟指標的影響程度和敏感性程度，進而判斷項目承受風險能力的一種不確定性分析方法。目的找出影響項目經(jīng)濟效益變動的敏感性因素，分析敏感性因素變動的原因；不確定性因素變動將引起項目經(jīng)濟效益值變動的范圍或極限值，分析判斷項目承擔風險的能力；比較多方案的敏感性大小，以便在經(jīng)濟效益值相似的情況下，從中選出不敏感的投資方案。6/26/202319敏感性分析的步驟

確定敏感性分析指標選擇敏感性分析的不確定因素確定不確定性因素的變化范圍計算敏感性分析指標確定敏感性因素，得出結(jié)論和建議6/26/202320單因素敏感性分析含義分析單個因素的變動對項目經(jīng)濟效益指標的影響程度，即每次只有一個因素發(fā)生變化，而其他因素不變時所作的敏感性分析。敏感性分析方法相對測定法絕對測定法案例

6/26/202321單因素敏感性分析---相對測定法設(shè)某鋼鐵廠的建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)鋼材10萬噸，預(yù)測鋼材平均售價為每噸550元，預(yù)計估算的單位成本為每噸350元，其中固定費用約占30%；基本建設(shè)投資為6000萬元，流動資金為銷售收入的25%；建設(shè)期為2年，使用壽命期為15年，投產(chǎn)后上交稅金的年稅率8%，固定資產(chǎn)殘值率10%，試作敏感性分析。解：首先根據(jù)假設(shè)條件計算各基本數(shù)據(jù)：銷售收入＝550×100000＝5500萬元年稅金＝年銷售收入×8%＝5500×8%＝440萬元流動資金＝年銷售收入×25%＝5500×25%＝1375萬元年總成本費用＝100000×350＝3500萬元凈利＝年銷售收入－年總經(jīng)營費用－年稅金＝5500－3500－440＝1560萬元6/26/202322單因素敏感性分析---相對測定法分析對象：選用靜態(tài)投資收益率影響因素：選用產(chǎn)品價格、產(chǎn)量、投資額和成本。投資收益率＝（年銷售收入－年總成本－年稅金）/（總投資＋流動資金）＝（5500－3500－440）/（6000＋1375）＝21.25%

對產(chǎn)品價格、產(chǎn)量、投資額、成本等四個因素按±1０％、±２０％的變動幅度變化，計算出相應(yīng)的投資收益率，計算結(jié)果如下：6/26/202323單因素敏感性分析---相對測定法

結(jié)論：最敏感的因素為產(chǎn)品價格，其次是成本和產(chǎn)量，投資額影響較小。規(guī)劃方案價格投資-20%-10%+10%+20%-20%-10%+10%+20%投資收益率％21.157.7214.5627.5033.6225.1623.0319.5618.19因素變動１％對投資收益率的變化率％-0.67-0.66+0.64+0.62+0.20+0.19-0.16-0.15規(guī)劃方案成本產(chǎn)量-20%-10%+10%+20%-20%-10%+10%+20%投資收益率％21.1530.6425.9016.4111.6614.6217.7524.2427.22因素變動１％對投資收益率的變化率％+0.47+0.48-0.47-0.47-0.33-0.32+0.31+0.306/26/202324單因素敏感性分析---絕對測定法例：某項目投資總額為120000元,壽命期為6年，年凈現(xiàn)金流量為50000元，折現(xiàn)率為26%，試對該項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率進行敏感性分析。1.凈現(xiàn)值敏感性分析（1）計算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=50000×(p/A,26%,6)-120000=50000×2.8850-120000=24249（元）

6/26/202325單因素敏感性分析---絕對測定法（2）確定凈現(xiàn)金流量下限設(shè)凈現(xiàn)金流量下限為A，則：A×(p/A,26%,6)－120000＝0A=120000/(p/A,26%,6)=120000/2.8850=41595（元）即當NPV在41595與50000之間時，項目仍然可行。（3）確定有效使用年限下限設(shè)有效使用年限下限為n，則：50000×(p/A,26%,n)－120000＝0(p/A,26%,6)=2.4用插值法可求得N＝4.34年，說明在年凈現(xiàn)金流量不變時，只要使用年限在4.34年以上，項目仍然可行。6/26/202326單因素敏感性分析---絕對測定法（4）確定總投資的最高界限設(shè)總投資最高為Q，則：50000×(p/A,26%,6)－Q＝0Q=50000×2.8850=144249（元）說明在其他因素不變時，總投資最高不能超過144249元，否則，項目不能成立。6/26/202327單因素敏感性分析---絕對測定法2.內(nèi)部收益率敏感性分析.

（1）計算內(nèi)部收益率設(shè)內(nèi)部收益率為I，則：

50000×(p/A,i,6)-120000＝0(p/A,i,6)=2.4

用插值法可求得i＝34.71%，即內(nèi)部收益率為34.71%。6/26/202328單因素敏感性分析---絕對測定法（2）確定內(nèi)部收益率降低對年凈現(xiàn)金流量的影響因年凈現(xiàn)金流量＝投資總額/年金現(xiàn)值系數(shù)設(shè)內(nèi)部收益率由34.71%降為26%，年凈現(xiàn)金流量可減少R，則：50000－R＝120000/(p/A,26%,6)R=50000-120000/2.8850=8405.26(元）說明當內(nèi)部收益率減至26%時，年凈現(xiàn)金流量可減少8405元，或者說年凈現(xiàn)金流量減少8405元時，內(nèi)部收益率由34.71%下降為26%。6/26/202329單因素敏感性分析---絕對測定法（3）確定內(nèi)部收益率變動對有效使用年限的影響設(shè)內(nèi)部收益率由34.71%降為26%時，使用年限由6年降為n年時，項目仍然可行，則：50000×(p/A,34.71%,6)-50000×(p/A,26%,n)＝0即：(p/A,26%,n)=2.4查表插值計算，得n＝4.34年，即年凈現(xiàn)金流量不變時，使用年限應(yīng)大于4.34年，項目的收益率才高于26%。6/26/202330單因素敏感性分析---絕對測定法（4）確定內(nèi)部收益率降低對投資額的影響設(shè)內(nèi)部收益率降為26%時，投資可增加K，則：50000×(p/A,26%,6)＝120000＋KK=50000×2.8850－120000=24249（元）說明內(nèi)部收益率若降低到26%，在其他因素不變的基礎(chǔ)上，投資總額還允許增加24249（元）。6/26/202331多因素敏感性分析含義進行敏感性分析時，假定同時變動的幾個因素都是相互獨立的，一個因素的變動幅度、方向與其他因素無關(guān)。分析時要考慮可能發(fā)生的各種因素不同變動幅度的多種組合，如果需要分析的不確定因素不超過三個，而且經(jīng)濟效果指標的計算比較簡單，可以用解析法與作圖法相結(jié)合的方法進行分析。案例

6/26/202332概率分析第四節(jié)6/26/202333概率分析含義指根據(jù)不確定性因素在一定范圍內(nèi)的隨機變動，分析并確定這種變動的概率分布，從而計算出其期望值及標準偏差，為項目的風險決策提供依據(jù)。概率分析方法期望值法決策樹法效用函數(shù)模擬分析法6/26/202334期望值法

概念假設(shè)各參數(shù)是服從某種概率分布的相互獨立的隨機變量，根據(jù)經(jīng)驗對各參數(shù)作出主觀概率估計，以此為基礎(chǔ)計算項目的經(jīng)濟效益，通過對經(jīng)濟效益期望值、累計概率、標準差及偏差系數(shù)的計算分析，定量地反映項目風險和不確定性程度。6/26/202335期望值法的步驟確定不確定因素或風險因素估算每個不確定因素可能出現(xiàn)的概率計算變量的期望值計算方差和均方差6/26/202336期望值法案例期望值法案例

6/26/202337決策樹分析法

含義決策