決策分析—長期投資決策的影響因素第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策的性質(zhì)“資本支出”二、長期投資決策的特點(diǎn)投入資金多，時(shí)間長，風(fēng)險(xiǎn)大，對企業(yè)未來有深遠(yuǎn)的影響。三、分類1、完整性投資項(xiàng)目：既有固定資產(chǎn)投資，又有流動資產(chǎn)投資。2、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目：只有固定資產(chǎn)投資按目的分類的設(shè)備投資設(shè)備投資競爭目的維持目的擴(kuò)大投資合理化投資開發(fā)投資戰(zhàn)略投資維持投資環(huán)境改善投資福利衛(wèi)生投資批量生產(chǎn)（連貫式生產(chǎn)、機(jī)械化、自動化、工藝的追加、工廠的擴(kuò)大）營銷基礎(chǔ)的擴(kuò)張（營業(yè)所的設(shè)置、代理店的增設(shè)等）流動中心的設(shè)置質(zhì)量的提高（性能、設(shè)計(jì)）降低成本（省力、省資源、合格率提高、工數(shù)的減少等）信息中心的設(shè)置新產(chǎn)品的開發(fā)（研發(fā)）新銷售渠道的開發(fā)原材料采購渠道的開發(fā)承包、資產(chǎn)的確保（股票持有、貸款、設(shè)備租賃）分離、獨(dú)立、分割（子公司和虧損部門）相關(guān)企業(yè)的培育維修、改造（設(shè)備的老朽化和損耗）公害對策（防噪音、防震、廢煙處理、廢液處理等）福利衛(wèi)生（公司住宅、宿舍、培訓(xùn)設(shè)施、療養(yǎng)所等）[日]本間建也，《圖解管理會計(jì)》，科學(xué)出版社，2003第二節(jié)長期投資決策需要考慮的因素因素：貨幣的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)因素、資本成本一、貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）含義貨幣時(shí)間價(jià)值具有以下特點(diǎn)：（1）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是價(jià)值增殖，是同一筆貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上表現(xiàn)出來的價(jià)值差量或變動率；（2）貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于貨幣被當(dāng)作資本使用時(shí)的資金運(yùn)動過程，如果貨幣沒有作為資本納入資金運(yùn)動過程，則不會產(chǎn)生增殖，也不具有時(shí)間價(jià)值；（3）貨幣時(shí)間價(jià)值的大小與時(shí)間長短同方向變化，即時(shí)間越長，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。與時(shí)間長短呈同方向變化的貨幣時(shí)間價(jià)值可以表示為貨幣增殖的絕對量，也可以表示為相對量。（二）計(jì)算1、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值的計(jì)算公式可以表示為：F=P（1+i）n=P·（F/P,i,n)

（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算P=F/（1+i）n=F·1/（1+i）n=F·（P/F,i,n)

2、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）普通年金2、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）普通年金1）普通年金的終值FA=A（1+i）0+A（1+i）1+A（1+i）2+……+A（1+i）n-2+A（1+i）n-1=A∑（1+i）t-1=A(FA/A,i,n)例如，如果每年年底存入銀行10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，5年后的本利和為：FA=A∑（1+i）t-1=10000×(FA/A,10%,5)=10000×6.105=610502）普通年金的現(xiàn)值PA=A/（1+i）1+A/（1+i）2+……+A/（1+i）n-1+A/（1+i）n=A∑1/（1+i）t=A(PA/A,i,n)例如，如果5年中每年年底從銀行取出10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)存入款項(xiàng)的金額為：PA=A∑1/（1+i）t-1=10000×(PA/A,10%,5)=10000×3.791=379102、先付年金1）先付年金的終值FA′=A′（1+i）1+A′（1+i）2+……+A′（1+i）n-1+A′（1+i）n=A′∑（1+i）t先付年金終值的計(jì)算，可以將其轉(zhuǎn)化為后付年金終值的計(jì)算問題，則先付年金終值的計(jì)算公式為：FA′=A′∑（1+i）t=A′(FA/A,i,n)·（1+i）

FA′=A′∑（1+i）t=A′(FA/A,i,n+1)-A′

例如，如果每年年初存入銀行10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，5年后的本利和為：FA′=A′∑（1+i）t=A′(FA/A,i,n)·（1+i）

=10000×(FA/A,10%,5)×（1+10%）

=10000×6.105×（1+10%）=67160或：FA′=A′∑（1+i）t=A′(FA/A,i,n+1)-A′=10000×(FA/A,10%,5+1)-10000=10000×7.716-10000=671603、遞延年金延期年金的發(fā)生可以表示為：012mm+1m+2n-1n……AˊˊAˊˊAˊˊAˊˊ年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PA′′=Aˊˊ[(PA/A,i,n)-(PA/A,i,m)]或：PA′′=Aˊˊ(PA/A,i,n-m)·(P/F,i,m)例如，現(xiàn)在存入銀行一筆款項(xiàng)，如果從第4年年末起，5年中每年年末從銀行取出10000元，利率為10%，復(fù)利核算條件下，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)存入的款項(xiàng)為：PA′′=Aˊˊ[(PA/A,i,n)-(PA/A,i,m)]=10000×[(PA/A,10%,8)-(PA/A,i,3)]=10000×[5.335-2.487]=28480或：PA′′=Aˊˊ(PA/A,i,n-m)·(P/F,i,m)=10000×(PA/A,10%,8-3)×(P/F,10%,3)=10000×3.791×0.751=28480（三）插值法的應(yīng)用例如，如果將10000元存入銀行，復(fù)利核算的5年后的終值，或稱本利和為12000，則利息率為多少？（F/P，i,n），查找復(fù)利終值系數(shù)表，如果在n=5對應(yīng)的系數(shù)中有，則求取的貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是對應(yīng)的利率。在本例中，n=5時(shí)對應(yīng)的系數(shù)中沒有，只有：（F/P，i,n）=C1=1.159對應(yīng)利率i1=3%（F/P，i,n）=C2=1.217對應(yīng)利率i2=4%插值法的假設(shè)前提是在很小的范圍內(nèi)，相關(guān)系數(shù)與貼現(xiàn)率間存在線性關(guān)系。

系數(shù)（C）

C2CC1

i1i

i2

利率(i)(i-i1)/(i2-i1)=(C-C1)/(C2-C1)i=i1+(C-C1)/(C2-C1)·(i2-i1)=3%+(1.2-1.159)/(1.217-1.159)·(4%-3%)=3%+0.7%=3.7%1、投資者預(yù)期投資報(bào)酬率由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分構(gòu)成，具體關(guān)系如下：預(yù)期投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率其中，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，指的是不存在風(fēng)險(xiǎn)的投資的回報(bào)率，如購買國家債券的報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資者要求的由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)當(dāng)?shù)玫降难a(bǔ)償水平，是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，如果假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率成正比例，則：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度其中，風(fēng)險(xiǎn)程度一般用方差、標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)來計(jì)量；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率也稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，如果投資者普遍愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就小，相反，如果投資者普遍不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就大。二、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2、風(fēng)險(xiǎn)程度的度量風(fēng)險(xiǎn)程度一般用標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）來衡量。（1）標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，反映離散程度的大小。標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小；相反，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：σ=√∑（Ki-K）2·Pi（2）變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差是反映離散程度的絕對量指標(biāo)，只能用來比較期望報(bào)酬率相同的投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，當(dāng)各項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率不同時(shí)，就不能用標(biāo)準(zhǔn)差來比較各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，這時(shí)，應(yīng)當(dāng)用標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）來比較各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，變異系數(shù)越大，說明風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)），是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報(bào)酬率的比值，其計(jì)算公式如下：V=σ/K·100%3、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算RR=bV式中，RR——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；V——標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定一般有以下幾種方法：（1）

根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定在這種方法下，利用以往同類投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)資料，再依據(jù)公式RR=bV，得到：b=(K-RF)/V（2）

專家確定在不具備適當(dāng)歷史數(shù)據(jù)的情況下，一般可以組織有關(guān)的專家來確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。如，國家有關(guān)部門組織專家，根據(jù)各行業(yè)的影響因素來確定各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。資金成本包括資金的使用費(fèi)用和資金的籌集費(fèi)用兩部分，簡稱為用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。

1、用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。

2、籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，與用資數(shù)量多少及用資時(shí)間長短沒有直接關(guān)系。三、資本成本及其構(gòu)成1、初始投資（1）固定資產(chǎn)投資（2）流動資產(chǎn)投資（3）其他投資2、營業(yè)現(xiàn)金流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=稅后凈利+折舊3、終結(jié)回收四、現(xiàn)金流量例如，企業(yè)計(jì)劃一項(xiàng)新的投資項(xiàng)目，第一、第二年初各投資500萬元，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，建成后墊支流動資金80萬元。項(xiàng)目壽命期為10年，每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400萬元，年付現(xiàn)成本為120萬元。直線方法提取折舊，殘值為50萬元。所得稅稅率為40%。則：01234……1112-500-500-80經(jīng)營NCF……經(jīng)營NCF

終結(jié)回收經(jīng)營NCF=400-120-（400-120-95）*40%=206終結(jié)回收=50+80=130第三節(jié)長期投資決策的方法一、靜態(tài)分析方法（一）回收期法1、各年NCF相同預(yù)計(jì)回收期=原始投資/年NCF2、各年NCF不相同-1002030405060……則：回收期年（二）平均投資報(bào)酬率法平均投資報(bào)酬率=年平均凈利/原始投資額或：=年均現(xiàn)金流入量/原始投資額

=年均現(xiàn)金凈流量/平均投資額（一）凈現(xiàn)值法NPV=各期NCF的現(xiàn)值之和例如，相關(guān)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況如下：NCF0~1=-500；NCF2=-80；

NCF3~11=206；

NCF12=206+50+80若i=10%,則：NPV=-500-500·(F/P,i,2)+206·(PA/A,i,10)·(F/P,i,2)+130·(F/P,i,12)二、動態(tài)分析方法應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)：1、單一投資項(xiàng)目NPV>0，可行；NPV<0,不可行。2、多個(gè)互斥項(xiàng)目選優(yōu)NPV越大越好。（原始投資相同，項(xiàng)目期限相同）不足：當(dāng)原始投資不同時(shí)，既是項(xiàng)目期限相同，也難以用來進(jìn)行多個(gè)互斥項(xiàng)目的選優(yōu)。因此：出現(xiàn)了現(xiàn)值指數(shù)方法(二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（PVI）=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)：1、單一投資項(xiàng)目PVI>1，可行；PVI<1,不可行。2、多個(gè)互斥項(xiàng)目選優(yōu)PVI越大越好。（項(xiàng)目期限相同）不足：當(dāng)項(xiàng)目期限不相同，難以用來進(jìn)行多個(gè)互斥項(xiàng)目的選優(yōu)。因此：出現(xiàn)了內(nèi)涵報(bào)酬率方法(三）內(nèi)涵報(bào)酬率法IRR，也稱為“內(nèi)部收益率”“內(nèi)在收益率”，是NPV=0所對應(yīng)的利率i。1、計(jì)算（一般采用插值法）（1）各年現(xiàn)金流量相同如原始投資100萬元，每年NCF=40萬元，項(xiàng)目壽命期為5年。則：（PA（2）各年現(xiàn)金流量相同，但期末有殘值。如上例中，項(xiàng)目期末殘值為6萬元。則簡化處理為：將殘值平均到每年的NCF中，即：平均，則：（PA（3）各年現(xiàn)金流量不同，則采取逐次測試的方法。如i=10%，NPV=20i=12%，NPV=-10則：IRR介于10%和12%之間，可以進(jìn)一步采用插值法計(jì)算。2、應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)：（1）單一投資項(xiàng)目IRR>資本成本率，可行；IRR<資本成本率,不可行。（2）多個(gè)互斥項(xiàng)目選優(yōu)

IRR越大越好。不足：不容易計(jì)算，一般采用插值方法計(jì)算。第四節(jié)長期投資決策的案例一、舊生產(chǎn)設(shè)備是否需要更新的決策1、若使用年限相同，則可以采用“差量分析法”。案例1（P375）（沒有考慮所得稅）（1）舊設(shè)備的現(xiàn)金流量NCF1~6=298000-226000=72000（2）新設(shè)備的現(xiàn)金流量

NCF0=-（300000-70000）=230000；

NCF1~5=（298000+50000）-（226000-10000）=132000；

NCF6=132000+15000=147000（3）差量現(xiàn)金流量ΔNCF0=230000；ΔNCF1~5=60000；ΔNCF6=75000考慮：案例1（P375）（若考慮所得稅，稅率為40%。）2、若使用年限不相同？1、經(jīng)濟(jì)壽命：指可使生產(chǎn)設(shè)備的年均成本達(dá)到最低值的使用期限。2、決定經(jīng)濟(jì)壽命的成本因素（1）資產(chǎn)成本（2）劣勢成本3、計(jì)算方法（1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值年均總成本=年均資產(chǎn)成本+年均劣勢成本

=C/n+（n-1）g/2其中：C代表資產(chǎn)成本（=原價(jià)-殘值）；

g代表劣勢成本每年增加額（第一年為0）。二、設(shè)備的最優(yōu)更新期根據(jù)：年均總成本=年均資產(chǎn)成本+年均劣勢成本

=C/n+（n-1）g/2可以得到：（2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值成本項(xiàng)目包括：1）各年末的資產(chǎn)成本2）各年末的劣勢成本3）各年末的殘值成本年均總成本可以表示為：1、若使用年限相同案例四（P388）2、若使用年限不相同案例五（P390）案例六（P391）三、生產(chǎn)設(shè)備大修還是更新的決策1、租金內(nèi)部利息率（IRI）指能使各期租金的總現(xiàn)值正好等于租賃資產(chǎn)市價(jià)的折現(xiàn)率。2、判斷標(biāo)準(zhǔn)IRI<借款利率，應(yīng)當(dāng)選擇租賃；否則，應(yīng)選擇借款購置。五、固定資產(chǎn)是分期付款還是一次付款的決策六、開發(fā)新產(chǎn)品七、資本定量時(shí)的最優(yōu)投資組合標(biāo)準(zhǔn)：按照現(xiàn)值指數(shù)的高低進(jìn)行排列。四、固定資產(chǎn)是舉債購置還是通過租賃的決策第五節(jié)長期投資決策的敏感性分析

一、敏感性分析的含義敏感性分析（SensitivityAnalysis）是指通過測算判斷投資項(xiàng)目對各相關(guān)因素的敏感性的過程。通過對投資項(xiàng)目的敏感性分析，投資者可以了解什么因素會對投資項(xiàng)目的結(jié)果產(chǎn)生顯著的影響，從而在決策過程中有針對性地對這些因素進(jìn)行更細(xì)致的調(diào)查和分析，以提高預(yù)測的準(zhǔn)確性，減少由于預(yù)測的偏差造成決策失誤的可能性。

長期投資的敏感性分析包括兩個(gè)方面：一是確定投資項(xiàng)目決策指標(biāo)對各相關(guān)因素的敏感性，二是確定保持原決策結(jié)論不變時(shí)各相關(guān)因素的可變動范圍。

1、確定投資項(xiàng)目決策指標(biāo)對各相關(guān)因素的敏感性。某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目，A項(xiàng)目投資額為100000元，預(yù)測項(xiàng)目壽命為8年，每年現(xiàn)金凈流量為30000元；B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為20000元。該公司選定的貼現(xiàn)率為16％。

A項(xiàng)目凈現(xiàn)值為：