第4章

基準(zhǔn)收益率

第一節(jié)評(píng)價(jià)參數(shù)的有關(guān)概念評(píng)價(jià)參數(shù)的分類：1.計(jì)算參數(shù)——用于計(jì)算投資項(xiàng)目的費(fèi)用、效益和評(píng)價(jià)指標(biāo)的參數(shù)(如ic、有關(guān)價(jià)格、稅率、利率、匯率等);2.判據(jù)參數(shù)——用作衡量、判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性的判據(jù)(如基準(zhǔn)Pt、ic等）。

注意:它們用于建設(shè)項(xiàng)目在一定時(shí)期的分析、比較、判斷、和決策。不作為財(cái)政核算、實(shí)際稅收、外匯結(jié)算商品交易與結(jié)算的依據(jù)

一.評(píng)價(jià)參數(shù)及其測(cè)定

(一)計(jì)算參數(shù)的確定

一般計(jì)算參數(shù)

——有關(guān)價(jià)格、稅率、費(fèi)率、利率、匯率等，可以從市場(chǎng)或相關(guān)部門、機(jī)構(gòu)得到。

非完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目，其主要投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格由政府或行業(yè)主管部門進(jìn)行測(cè)算、提供。

完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目，其多數(shù)投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格，主要由市場(chǎng)決定，即根據(jù)市場(chǎng)信息進(jìn)行測(cè)定。（二）判斷參數(shù)的確定1.國(guó)家發(fā)改委、建設(shè)部定期組織測(cè)定、調(diào)整、發(fā)布和解釋：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（政府投資項(xiàng)目以及按政府要求進(jìn)行評(píng)價(jià)的項(xiàng)目必須采用）社會(huì)折現(xiàn)率（經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益評(píng)價(jià)中使用的）2.由行業(yè)主管部門組織本行業(yè)專家，按統(tǒng)一測(cè)算原則和方法進(jìn)行測(cè)算、報(bào)批備案、發(fā)布:行業(yè)參數(shù)由于參數(shù)的時(shí)效性，應(yīng)當(dāng)定期調(diào)整、適時(shí)修訂、及時(shí)公布由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，同一行業(yè)中的企業(yè)在體制、規(guī)模、歷史背景、發(fā)展速度和技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率等各方面，都很難等同論之。機(jī)械地套用行業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，不利于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的正確進(jìn)行。實(shí)事求是地、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馗鶕?jù)自身的上述特點(diǎn)，在國(guó)家有關(guān)部門標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)下，在必要時(shí)由企業(yè)或投資和決策主體自行制定經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)也是完全正當(dāng)、合理的。二.基準(zhǔn)收益率ic的概念1.理論上:

ic應(yīng)當(dāng)是資金隨時(shí)間增值的增值率，但準(zhǔn)確合理地確定它十分困難。故在實(shí)際評(píng)價(jià)中，ic反映投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的估計(jì)2.行業(yè)的角度:

它代表本行業(yè)所有投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利水平，即行業(yè)內(nèi)投資資金的邊際收益率；從投資者角度:

它反映投資者從事投資活動(dòng)可接受的最低收益率(或機(jī)會(huì)成本)。三.基準(zhǔn)收益率測(cè)定的原則產(chǎn)出物由政府定價(jià)的項(xiàng)目政府作為特殊的投資者，不僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益,其財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率根據(jù)政府投資目標(biāo)和預(yù)期收益,在政府政策導(dǎo)向的基礎(chǔ)上確定。它是針對(duì)我國(guó)的基本情況，出于政府投資決策和管理的需要,考慮社會(huì)相關(guān)利益群體,依據(jù)社會(huì)發(fā)展、公平、穩(wěn)定等政府目標(biāo)和行業(yè)特性確定取值。產(chǎn)出物由市場(chǎng)定價(jià)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率根據(jù)資金成本和風(fēng)險(xiǎn)收益,

由投資者自行確定。

在缺乏經(jīng)驗(yàn)時(shí)可參考使用國(guó)家發(fā)布的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。在取值上，應(yīng)主要考慮項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)成本和投資者的收益期望。第二節(jié)基準(zhǔn)收益率的確定方法一、加權(quán)平均資金成本法（WACC）二、項(xiàng)目模擬實(shí)測(cè)法三、統(tǒng)計(jì)分析法四、專家調(diào)查（德爾菲Delphi）法

注意：采用多種方法測(cè)算、驗(yàn)證和協(xié)調(diào)在實(shí)踐中，i的確定，通常對(duì)上述各種方法進(jìn)行綜合使用。即:先采用多種方法進(jìn)行測(cè)算，將不同方法測(cè)算的結(jié)果互相驗(yàn)證，最后經(jīng)過調(diào)整或協(xié)調(diào)后確定的?！斗椒層趨⒍銛?shù)》（第象三版岸）在腰分行串業(yè)測(cè)稀算中箱，各在行業(yè)胳分別帥采用昂了資本添資產(chǎn)版定價(jià)覽模式、加權(quán)野平均稅資金酷成本雕法、障項(xiàng)目之模擬只實(shí)測(cè)景法、印統(tǒng)計(jì)巡壽分析形法等不歪同方刊法。與此怕同時(shí)定，建冬設(shè)部違組織竟全國(guó)50徐0多位各行不業(yè)專餡家進(jìn)畫行了專家盤調(diào)查。最治后組房誠(chéng)織了爛多次項(xiàng)參數(shù)協(xié)調(diào)會(huì)議蝴和專家項(xiàng)審核會(huì)議逼。在力歪求體駕現(xiàn)國(guó)翼家政憶策并雙保持因參數(shù)律體系天的協(xié)巨調(diào)性遠(yuǎn)、完展整性翼的原助則下向，綜提合考移慮各域方面陽(yáng)的意摧見和哪實(shí)際指情況拳，最肝終予升以確份定并巧正式花發(fā)布護(hù)。（見總表4-亂6）附錄:1.基準(zhǔn)城投資罷回收道期Pc的確衛(wèi)定PC是評(píng)紀(jì)價(jià)投敗資項(xiàng)占目的患投資仗回收恐期的基準(zhǔn)麥判據(jù)，它斑代表悔了本批行業(yè)悶的平均把先進(jìn)定額扮水平乎。小缸于PC者，字則表顛示項(xiàng)語(yǔ)目滿勿足了杰行業(yè)判項(xiàng)目娛投資棚盈利媽性和薄一定井風(fēng)險(xiǎn)銷性的處要求暮。在實(shí)威際工束作中喜，PC是按晴現(xiàn)行曬財(cái)稅膝價(jià)格卡條件蹄，根上據(jù)收傻集的險(xiǎn)本行芹業(yè)代取表性嚴(yán)企業(yè)擔(dān)近年專的統(tǒng)攤計(jì)數(shù)袋據(jù)、乓新項(xiàng)之目可粉行性猛研究丟資料上以及館行業(yè)哪的綜刪合統(tǒng)婚計(jì)資辦料，啊按統(tǒng)雅一方軋法測(cè)阿算的。計(jì)算己方法汪簡(jiǎn)介：n縣nPtA=虜∑Ptj．Kj/嚴(yán)∑Kjj=喊1上j應(yīng)=1式中芬：Pt園j——統(tǒng)計(jì)練的第j個(gè)項(xiàng)欠目（雷企業(yè)叉）的筐投資靠回收違期。Kj——第j個(gè)項(xiàng)崖目（莖企業(yè)鐵）的萬(wàn)投資淺總額。在取沈值時(shí)妖，應(yīng)充繞分考爽慮國(guó)慎家的產(chǎn)業(yè)紙政策較、行呢業(yè)技繭術(shù)進(jìn)爛步、資源腰劣化侮、價(jià)仰格結(jié)巴構(gòu)等因恒素的糟影響閉后，經(jīng)綜癢合分跨析研照究確妖定。2.基準(zhǔn)RO漢I和RO毅E的確抗定RO選I和RO艷E都是州根據(jù)世行業(yè)魄新項(xiàng)爭(zhēng)目和憑老企調(diào)業(yè)、頌全行優(yōu)業(yè)的廟相關(guān)統(tǒng)計(jì)葵數(shù)據(jù)，經(jīng)洋分析威，取平哀均值靜得到的同。它們茅是考奶察項(xiàng)襲目是摸否達(dá)到巷或超獻(xiàn)過了行業(yè)刮的平棒均水紅平的參笛考依妹據(jù)。(1賺)計(jì)算遞每個(gè)殿企業(yè)扯的平槍均利囑潤(rùn)率滋（利糟稅率悉）例；紹收集辱得到程某企教業(yè)1概99聰1—乖—1宴99災(zāi)7年散各年捐的利拔潤(rùn)率務(wù)為：E9捷1、袍E遼92類……串E9齊7。由專咽家協(xié)妨商確定遙權(quán)重遞數(shù)：假如法權(quán)重崗為：財(cái)19語(yǔ)91碎——秘19歪94趁年為1；19救95涂——頃19植97側(cè)為2。設(shè):EAi——第i個(gè)企計(jì)業(yè)平均投資險(xiǎn)利潤(rùn)欲率E91+茂E92+跳E93+雹E94+2E95+2E96+2E97EAi=10(2浩)計(jì)算行業(yè)平均絹