第十章行為金融學(xué)研究的前沿動態(tài)行為金融學(xué)與其他學(xué)科的融合3行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展1行為金融學(xué)研究方法的拓展21.1行為公司金融傳統(tǒng)公司金融方法是基于以下三個假設(shè)：（1）人的行為是理性的；（2）資產(chǎn)定價模型（CAPM）；（3）市場是有效的。而行為金融的倡導(dǎo)者認(rèn)為心理因素會對傳統(tǒng)理論的這三個假設(shè)造成干擾?！?行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展1.1.1融資決策的行為因素1.市場非有效對融資行為影響

由于大多數(shù)情況下，投資者并不是那么的理性，市場也并不總是那么有效。投資者的非理性行為造成公司的錯誤定價，而公司的錯誤定價又會對公司融資決策產(chǎn)生重要的影響。

2.經(jīng)理人非理性對融資行為影響

經(jīng)理人的樂觀與過度自信對公司基礎(chǔ)價值的影響，表現(xiàn)出一定的優(yōu)序融資（ThePeckingOrder）偏好。§1行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展投資決策的行為因素1.市場非有效性投資行為研究（1）影響公司投資目標(biāo)；（2）影響公司投資成本的決定。2.經(jīng)理人非理性對投資行為影響（1）經(jīng)理人的過度自信（2）經(jīng)理人的羊群行為§1行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展并購決策的行為因素1.市場非有效性對并購行為研究

Shleifer和Vishny（2003）提出了“股票市場驅(qū)動型并購”(StockMarketDrivenAcquisition)的市場時機(jī)模型。2.經(jīng)理人非理性對投資行為影響相對于代理成本理論建立在經(jīng)理人以追求自身利益為前提的假設(shè)上，過度自信的經(jīng)理人仍認(rèn)為他是以股東利益為前提決策的，做出有損公司價值的并購決策?！?行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展1.市場非有效性對股利分配影響

在并非完美的資本市場中，受心理和制度等因素的影響，投資者對股利的需求和偏好十分復(fù)雜，并且會隨著時間的改變而改變。2.經(jīng)理人非理性對股利分配影響過度自信和過度樂觀的經(jīng)理人傾向于每年都支付較高的現(xiàn)金股利。股利分配決策的行為因素§1行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展1.2

宏觀行為金融金融市場的宏觀整體波動往往依托于微觀主體的系統(tǒng)性行為偏差;個體的行為偏差在不完全信息、制度缺陷和社會文化誘因的驅(qū)動下，演化成系統(tǒng)性的群體偏差，導(dǎo)致異常的市場表現(xiàn)。異常的市場表現(xiàn)會通過正反饋機(jī)制反過來進(jìn)一步影響個體的信念、強(qiáng)化其行為偏差，透過市場情緒和社會傳染引發(fā)非理性的市場狂熱或恐慌，最終將金融市場上的局部偏離演化成系統(tǒng)的、全面的金融危機(jī)。

§1行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展1.2

宏觀行為金融Shefrin（2009）“次貸危機(jī)從本源上說是根本性的心理問題，因?yàn)樗羞@一切都是泡沫”。保羅·克魯格曼（2009）也認(rèn)為，次貸危機(jī)的部分原因在于人們的“非理性亢奮”。阿克洛夫一針見血地指出凱恩斯通過選美競賽所隱喻的心理偏差是資本市場不穩(wěn)定的根源，金融市場的心理和行為影響著宏觀經(jīng)濟(jì)，他倡導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸到凱恩斯理論的心理學(xué)基礎(chǔ)上來。

§1行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展1.2

宏觀行為金融由此行為學(xué)家們提出的行為金融監(jiān)管新理論。Shiller（2008）認(rèn)為，金融危機(jī)爆發(fā)后，心理傳染容易引發(fā)嚴(yán)重的正反饋效應(yīng)，使得金融危機(jī)迅速蔓延并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而引發(fā)全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。越是處于危機(jī)當(dāng)中，市場的負(fù)反饋機(jī)制越是無法發(fā)揮作用，“自動穩(wěn)定器”往往變成“金融加速器”，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)難以自動收斂于均衡，反而有可能繼續(xù)發(fā)散?！?行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展1.懂2宏觀恒行為旺金融Br距es組ci身a（20黑09）認(rèn)此為美弦國的怎次貸折金融辱危機(jī)每事實(shí)丟上是蓄金融罷機(jī)構(gòu)臣在社乞會中那失去脆信任墾，政府資的首擴(kuò)要任到務(wù)就答是重接建整活個金然融體覺系的賓信心。由隸于人脈們更演容易膊受到充心理柜因素何的影毫響，僚因此社，危機(jī)杏下的朽監(jiān)管譽(yù)政策爛的制讓定更糞多的青要考掩慮行矩為因算素?！?行為撤金融遠(yuǎn)研究旺領(lǐng)域級的擴(kuò)舒展1.網(wǎng)2宏觀腦行為綁金融Hi付rs聽hl件ei忘fe家r（20乏08）鏟將“謀心理勾導(dǎo)向佳的方裹法”揚(yáng)（ps或yc櫻ho駱lo翼gi棒ca藏l閥at錘tr猶ac杜ti掛on罩a醫(yī)pp沿ro本ac丙h）引民入到鮮金融提監(jiān)管炮理論鉤中，認(rèn)為犬監(jiān)管挑失效處是由部于各衰種政謀策參與者銳存在僅心理件偏差受導(dǎo)致棵的結(jié)恨果?！?行為屑金融箭研究榆領(lǐng)域壩的擴(kuò)需展1.亭2宏觀提行為吊金融Hi樂rs芬hl道ei階fe斬r和Ho盟ng（20右09）把人康們決訂策和亂判斷榮時的道啟發(fā)陪式偏啊差對敘準(zhǔn)則影和政也策的想影響窯分為抬兩類：一是曠“好的受規(guī)則掛不好況的使布用者”蹈，指晝那些辨能夠沖為使壩用者嬸提供慚信息爆，使曾用者浩卻因前為存最在各絲式種認(rèn)號知偏雨差或帶者處池理能績力受湖限而趣錯誤扔使用妖了的值政策員；二是餡“不好料的規(guī)野則”達(dá)，即芽因規(guī)儀則制密定者焰自身保的心駝理偏旱差而歪產(chǎn)生窩的多多余甚旁至有爛害的萌政策和。對于束第一岡類，狠需要壘制定浮出引評導(dǎo)使畜用者幼更好子判斷懂和決抗策的電政策愁；而亭第二叮類則善需要棟政府士反思惡相關(guān)適的監(jiān)梢管政胡策，復(fù)政府勢在制釀定政葉策時旗規(guī)避站心理薪偏差梳的影逃響?！?行為戲金融折研究您領(lǐng)域曠的擴(kuò)延展§2行為次金融貨學(xué)研劣究方忘法的滔拓展計(jì)算開機(jī)模票擬方軟法用計(jì)丑算機(jī)掘來模擬膀自適唐應(yīng)的鐮主體參與弱的金抵融市城場,開拓座行為彎金融喬學(xué)計(jì)哭算金融（Co跨mp康ut吩at陶io綿na恐l鋪Fi爭na朋nc朋e）的新?lián)c(diǎn)。擦這種釋新方每法正條在以架日新鉛月異僵的速驚度展挨示了晶它的乏優(yōu)勢邁。在升金融市場剩中的租主體托都具遞備自卷我調(diào)拾整和繳學(xué)習(xí)敗的能煎力，基掃于主央體的耕計(jì)算冠模型做都將互妄動和蜓學(xué)習(xí)蕉納入胡模擬基礎(chǔ)那中，冤刻畫致價格饅和市烈場信驢息的嚼形成匪機(jī)理溉。實(shí)驗(yàn)宰室實(shí)歲驗(yàn)方技法實(shí)驗(yàn)奔方法溪逐漸授被更證多的黨金融導(dǎo)學(xué)者死所運(yùn)論用。聚與以升往純心共理學(xué)霞實(shí)驗(yàn)不同削的是權(quán)，將金融棉情景陣引入電實(shí)驗(yàn)喚室，為猴研究延現(xiàn)實(shí)閑金融啞市場運(yùn)和契坊約環(huán)摔境提按供可他控環(huán)劫境，柿有效礙解決靜了實(shí)獄證研群究中啄代理難變量及和因銹素控威制的茄難題宋?！?行為傳金融撫學(xué)研絕究方差法的燥拓展實(shí)地態(tài)實(shí)驗(yàn)超方法由于在實(shí)素驗(yàn)室極環(huán)境的中舟，受君試者米非常胸清楚農(nóng)地意扮識在芹自己室在做紙實(shí)驗(yàn)椒，可挑能存乏在種暗示合效應(yīng)，大丹大減敏弱了錦實(shí)驗(yàn)幫結(jié)果快的真陽實(shí)性斬，而實(shí)地氣實(shí)驗(yàn)紗恰好廁彌補(bǔ)朱了這爭個缺臭點(diǎn)。§2行為話金融卵學(xué)研級究方童法的瞧拓展社會比調(diào)查萬方法社會傅調(diào)查梳方法死是研半究性壺學(xué)習(xí)馬專題聽研究狗中常負(fù)用的坡基本稈研究歌方法查，它綜合冒運(yùn)用歷史捧研究政法、鵲觀察饞研究蒜法等驗(yàn)方法牲以及屢談話鳳、問環(huán)卷、巷個案極研究和等科蛾學(xué)方漢式，截探索挎金融畢有關(guān)催規(guī)律壺的研轎究方罩法?！?行為吊金融弟學(xué)研界究方負(fù)法的歌拓展行為料博弈為論傳統(tǒng)觸博弈競論與貝信息據(jù)經(jīng)濟(jì)嚇學(xué)一登直以“告理性搭人”拉為理缸論基博礎(chǔ)，通塞過精影美的狼數(shù)學(xué)麻模型帥搭建莊起公盾理化級的完果美理李論體執(zhí)系。駐然誕而，枯心理電學(xué)和炊行為彩經(jīng)濟(jì)棵學(xué)的殺研究顧結(jié)果曲表明襖，人骨類在地作出爐經(jīng)濟(jì)否決策寺時總五是存等在著宣系統(tǒng)霞的推顫理誤爪差。榜博弈狐論科哭學(xué)家項(xiàng)試圖祝結(jié)合喇心理單學(xué)和懼行為統(tǒng)科學(xué)額對于私人類烘行為鎖的研徑究成發(fā)果，長將個戀人的觀心理輩偏差承和偏榆好等唐行為呢因素是引入脈博弈蘋論，愉由此引興起蟻了行狐為博等弈理郵論（BG磨T,瞎be降ha獅vi擔(dān)ro魚alga排me踩t熟he違or浮y）。與傳雪統(tǒng)博休弈論容相對剖，行六為博口弈論雁考慮相人類軌非理嘩性因憶素，機(jī)研究裂參與揮人實(shí)鹿際上伴做出螺什么額行動攔。寨?！?行為拍金融娃學(xué)研由究方膜法的帥拓展§3行為危金融次學(xué)與藝其他效學(xué)科妄的融檔合與腦貴神經(jīng)較學(xué)的擾融合腦神到經(jīng)經(jīng)猴濟(jì)學(xué)的重寶要工儀具是fM緣瑞RI（觀趨察腦覺部神內(nèi)經(jīng)物鞏質(zhì)變利化的怒技術(shù)濱），叉通過湖觀察盤被試惰驗(yàn)者在經(jīng)單濟(jì)行儀為中閃的腦(成像)物質(zhì)垮變化，來蛇發(fā)掘侵這其僚中的生物奏學(xué)基仍礎(chǔ)，動撥物性弱本能(分泌則的物掏質(zhì))是如蹲何透味過后覽天的紗文化構(gòu)倫理鈔和社表會機(jī)午制面南紗影魂響人勞的決文策行惱為。這雨方面夸在行趟為金筋融的丹研究認(rèn)中主芹要集醋中于紙風(fēng)險(xiǎn)喜決策孕、情村感、傳社會悠偏好盒三個詢方面染。與社早會學(xué)油的融撈合行為投金融舊學(xué)的道研究銷轉(zhuǎn)向裝基于利社會插心理趨學(xué)的河群體寶行為奸研究環(huán)，因企為金躍融市菊場參砍與主博體不棒僅是污“經(jīng)姐濟(jì)人脅”和僻“行守為人厲”，閑同時塌也是聾“社盞會人鋤”。在研宣究金育融市亭場中朱的非創(chuàng)理性仍行為盈時，畏社會謝經(jīng)驗(yàn)抵和社崇會互故動是囑兩個汪核心裝的內(nèi)乓容?！?行為印金融飲學(xué)與哈其他臉學(xué)科位的融因合與法狹學(xué)的葉融合上市酷公司棚的監(jiān)管但環(huán)境曠、法綁律的臉完備瘋程度塊、倫動理環(huán)忠境決定染的個人鋸對于苦正義益與得蹄失的嘉態(tài)度，直駁接決鍵定著箱投融立資決口策、云股利善政策糠、贏希余管吃理、諷并購底等行盤為對貼中小勻股東甘的利叉益關(guān)籌系，放無一星不涉私及法退律環(huán)份境以幼及倫首理道展德基迅礎(chǔ)的調(diào)約束船力量