證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明勝微(300782.SZ)財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)4,6343,6774,2365,507,270增長(zhǎng)率yoy(%)66.0-20.615.230.032.0歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)2,1351,0691,2031,6412,247增長(zhǎng)率yoy(%)99.0-49.912.536.428.012.412.414.616.8EPS最新攤薄(元)4.002.002.253.074.21P/E(倍)24.248.443.031.523.0P/B(倍)6.86.05.34.63.823年全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模約170億美元，五大海外廠商瓜分80%市場(chǎng)。2023年全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模約170億美元，預(yù)計(jì)至2026年將增長(zhǎng)至217億美元，全球前五大射頻廠商Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、國(guó)內(nèi)射頻芯片分立格局確立，龍頭搶占高端市場(chǎng)。5G射頻前端需求量是4G集成射頻解決方案已演進(jìn)到Phase7Lite。按照行業(yè)發(fā)展規(guī)律，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)分立器件市場(chǎng)格局將高度集中，國(guó)內(nèi)廠商將進(jìn)一步搶占射頻高端產(chǎn)品。PAMiD是尚未國(guó)產(chǎn)化的高端射頻模組產(chǎn)品，將成為國(guó)內(nèi)射頻廠商下一核心競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。PAMiD是射頻芯片皇冠，單機(jī)價(jià)值量可達(dá)11美金，海外四大廠幾乎壟斷。PAMiD是集成PA、濾波器、開(kāi)關(guān)的模組化程度較高的PA模塊，2023年全球PAMiD市場(chǎng)規(guī)模約55億美元，預(yù)計(jì)至2026年將增長(zhǎng)至77億美元。當(dāng)前四大海外射頻廠商Broadcom/Skyworks/Qorvo/Murata幾乎壟斷PAMiD市場(chǎng)。卓勝微有望率先成為國(guó)內(nèi)PAMiD全國(guó)產(chǎn)化的射頻芯片龍頭之一。全球?yàn)V波器市場(chǎng)CR3高達(dá)67%，且均為IDM模式，濾波器代工產(chǎn)能難以獲得。卓勝微董事長(zhǎng)許志翰秉持“從原理起步，從零正面突破”的理念，自建芯卓SAW產(chǎn)線已全面進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，其中自產(chǎn)SAW濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已處于向客戶送樣推廣階段，有望成為國(guó)內(nèi)第一家真正實(shí)現(xiàn)PAMiD國(guó)產(chǎn)替代的射頻廠商。股票信息總市值(百萬(wàn)元)流通市值(百萬(wàn)元)總股本(百萬(wàn)股)流通股本(百萬(wàn)股)近3月日均成交額(百萬(wàn)元)股價(jià)走勢(shì)卓勝微滬深3006%-1%-7%-21%72022-112023-032023-06作者分析師唐泓翼相關(guān)研究射頻芯片龍頭，擁抱千億級(jí)高端射頻前端市場(chǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。Yole預(yù)計(jì)2026年全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到217億美元。公司作為半導(dǎo)體射頻芯片龍頭，高性能濾波器已具備量產(chǎn)能力，雙工器和四工期已開(kāi)始向客戶送樣，有望搶占射頻前端份額高地，開(kāi)啟千億級(jí)高端射頻前端市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.03/16.41/22.47億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為43/32/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。評(píng)P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明內(nèi)容目錄 PA 8 圖表目錄 評(píng)P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明億美金圖表1：預(yù)計(jì)至2026年射頻前端芯片市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至約217億美元局？---海外五大廠商壟斷85%在全球P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明SkyworksQorvoCR85%性呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。為了保證智能手機(jī)在滿足5G性能要求下向輕薄化發(fā)展，射頻模組應(yīng)加，5G手機(jī)需支持80多個(gè)頻段圖表4：射頻解決方案已從Phase2演進(jìn)到Phase7Lite外射頻廠商產(chǎn)品布局看，國(guó)外射頻廠商在射頻分立器件和射頻模組(接收端模組&發(fā)射端模組)布局全面，國(guó)內(nèi)廠商目前主要聚焦于射頻分立器件，并逐步加入射頻模組產(chǎn)品評(píng)P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明低端分立器件市場(chǎng)將形成幾家獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)內(nèi)射頻廠商將逐步加入射頻高端模組組產(chǎn)品是國(guó)外射頻廠商競(jìng)爭(zhēng)主賽道，國(guó)內(nèi)射頻廠商目前以分立器件為主，正逐步加入模組競(jìng)爭(zhēng)分分立器件開(kāi)關(guān)Tunner濾波器接收端模組發(fā)射端模組MMMBPAAMiDPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPP卓勝微PPPPPPP唯捷創(chuàng)P芯慧智微PPPPPPPP銳石創(chuàng)芯國(guó)PPP民飛驤PPPPP昂瑞微PPPPPPPP三安光電好達(dá)電子PPPAMiD是啥？-----射頻芯片的皇冠，制造難度極高下一核心競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。PAMiD(PAModuleintegratedwithDuplexer)是集成雙工器的攻PAMiDLPAMiDPASwitchLNA。PAMiD主賽道，但國(guó)內(nèi)射頻公司競(jìng)爭(zhēng)圖表6：PAMiD集成PA、濾波器、開(kāi)關(guān)圖表7：PAMiD是尚未國(guó)產(chǎn)化的高端射頻模組產(chǎn)品企業(yè)2G/3G卓勝微唯捷創(chuàng)芯P昂瑞微P國(guó)民飛驤P無(wú)錫好達(dá)諾思麥捷科技4GPPP5GPPPSAWPP濾波器雙工器PLNAP射頻開(kāi)關(guān)PP射頻前端模組LNABANK等3G/4GTxM4GMMMBPAGL-PAMiFGL-PAMiDGSM/GPRSFEM3GPAMP3G/4GTxM4GMMMBPA5GPAMiDTxMGL-PAMiFPP5GLFEMMiFPPPPPPP研究院評(píng)P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明金適適用機(jī)型器件類型PAMiDTxAiPTx合計(jì)(美元/部)LNARxRx合計(jì)(美元/部)手機(jī)A總價(jià)值(美元).1.9.4.1用量ASP(顆)(美元/顆)1.00.3.092.00.2總價(jià)值(美元)手機(jī)C用量ASP(顆)(美元/顆)1.01.23.01.1總價(jià)值(美元).2.1手機(jī)D手機(jī)E手機(jī)F手機(jī)G總價(jià)值(美元).6.1用量(顆)18.4.0.63.0ASP(美元/顆).1用量(顆).5.0ASP(美元/顆).1總價(jià)值(美元).7.1用量(顆).9ASP(美元/顆).1總價(jià)值(美元).2.1用量(顆).5.0.0ASP(美元/顆).1總價(jià)值(美元).1用量(顆)ASP(美元/顆).6.1.0.1分立有源TunerSwitch分立有源合計(jì)(美元/部)雙工器/多工器濾波器分立無(wú)源合計(jì)(美元/部)其他Diversity其他合計(jì)(美元/部)單機(jī)射頻價(jià)值量(美元/部)23年智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)(億部)23年射頻前端市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(億美元)23年射頻前端市場(chǎng)合計(jì)(億美元)分立無(wú)源圖表9：2021年全球PAMiD市場(chǎng)規(guī)模約55億美元，預(yù)計(jì)至2026年將增長(zhǎng)至77億美元000400全球PAMiD市場(chǎng)規(guī)模(億美元)441.25.18.04.64.26.70.000329評(píng)P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明PAMiD如何？---海外四大廠商形成寡頭壟斷D未發(fā)生重大變化。圖表10：博通/Skyworks/Qorvo/村田四家寡占PAMiD市場(chǎng)圖表11：BroadcomPAMiD產(chǎn)品ASP近10美金/顆DQorvoworks機(jī)型機(jī)型手機(jī)A手機(jī)B手機(jī)C手機(jī)DPAMiD單機(jī)價(jià)值量$11.5$4.1$11.1$4.7采用廠商BroadcomSkyworksQualcommBroadcomBroadcomSkyworksQualcommQorvoSkyworksQualcomm價(jià)值量$10.0$1.5$2.8$1.3$9.0$1.6$0.4$1.3$1.2$2.2機(jī)型手機(jī)E手機(jī)F手機(jī)G手機(jī)HPAMiD單機(jī)價(jià)值量$3.3$4.2$4.7$4.2采用廠商Qorvo海思QorvoQualcommQorvoSkyworksQualcommQorvoQualcomm價(jià)值量$2.9$0.4$2.1$2.2$1.3$1.2$2.2$2.1$2.2究院Wi-Fi2.4G、Bluetooth等重要的非蜂窩通信均工作在該范圍內(nèi)。由于該頻段范圍商用時(shí)間較長(zhǎng)，該頻段范圍內(nèi)的PA技術(shù)相對(duì)比較成熟，面對(duì)“擁擠”的頻段范圍，高性能濾商為Murata，市占率約30.6%，第二及第三大濾波器廠商為評(píng)P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表12：射頻五重山—濾波器是高端PAMiD性能關(guān)鍵圖表13：2020年全球?yàn)V波器市場(chǎng)CR3高達(dá)67%SAW濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段。公司自建濾波器產(chǎn)線已PS圖表14：卓勝微自產(chǎn)SAW濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段RAP.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表15：全球PA龍頭均多采用代工模式圖表16：穩(wěn)懋晶圓產(chǎn)能約4.3萬(wàn)片/月(約當(dāng)6英寸)年P(guān)A營(yíng)收(億美元)年P(guān)A市占率PA商業(yè)模式穩(wěn)懋晶圓產(chǎn)能(萬(wàn)片/月，約當(dāng)6英寸)SkyworksQorvoBroadcomMurata6.293.090.9245%22%0%7%IDM+代工(宏捷科技)IDMIDM+代工(穩(wěn)懋)代工(pSemi/格羅方德)+外購(gòu)(Skyworks)543213.23.23.63.64.14.14.14.144.3VanchipQualcomm0.920.597%4%代工(穩(wěn)懋)代工(穩(wěn)懋)00202021202210、什么驅(qū)動(dòng)卓勝微每代產(chǎn)品持續(xù)“引領(lǐng)性”突破？--董事長(zhǎng)始終堅(jiān)持“原理性突破”核心理念一年半前打出的子彈，能夠擊中當(dāng)下的兔子，卓勝微董事長(zhǎng)許總“從原理起步，從零正圖表17：卓勝微研發(fā)理念—從原理起步從零突破圖表18：卓勝微—探索物理資源的邊界P.10P.10風(fēng)險(xiǎn)提示對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?2)射頻前端芯片行業(yè)正快速發(fā)展，良好的前景吸引了諸多企業(yè)試圖進(jìn)入這一領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格下降等狀況。(3)當(dāng)前國(guó)消費(fèi)類電子產(chǎn)品，更新?lián)Q代的速度較快，若公司不持續(xù)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，或市場(chǎng)行情、公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，將可能影響公司毛利率的穩(wěn)定性。若未來(lái)不斷有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破技術(shù)、資金、規(guī)模、客戶等壁壘，進(jìn)入本行業(yè)，也將導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)動(dòng)通信技術(shù)的發(fā)展。集成電路行業(yè)具有工藝、設(shè)計(jì)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)品更新?lián)Q代相對(duì)較快的特點(diǎn)，只有始終處于技術(shù)創(chuàng)新的前沿，加快研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，集成電路公司才能獲得較高的利潤(rùn)水平。未來(lái)若公司技術(shù)研發(fā)水平落后于行業(yè)升級(jí)