72020年

5月

21日機械設(shè)備證券研究報告—中期策略碳中和背景下，深挖業(yè)績突出、需求旺盛的標(biāo)的機械設(shè)備

2021年中期策略分析日期

2020年

5月

21日行業(yè)評級:標(biāo)配(40)投資要點：2021上半年二級市場表現(xiàn)：2021年

1月

1日至

5月

21日，市場在年初快速上漲，但是春節(jié)過后，由于資金面流動性偏緊以及美債利率上升的原因，大盤大幅跳水，3月份以后進入震蕩盤升態(tài)勢。盤面上，滬深

300下跌

1.48%,機械設(shè)備行業(yè)下跌

2.87%，在

28個行業(yè)中排第

19位。跑輸排名第一的鋼鐵28.2個百分點，跑贏排名最后的國防軍工

16.0個百分點。2021年下半年投資策略：2021年國務(wù)院政府工作報告中指出，扎實做好碳達(dá)峰、碳中和各項工作，制定

2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。碳中和的兩個重要方面：一是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，二是優(yōu)化能源機構(gòu)。優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)指的是減少煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源的使用而更多的去使用可再生能源。另外，全社會的能源消耗中，一半以上來自制造業(yè)，因此需要對制造業(yè)相關(guān)行業(yè)的升級改造才能降低能耗，以實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。機械設(shè)備作為制造業(yè)的上游，未來有助于實現(xiàn)碳中和目標(biāo)的低耗設(shè)備、清潔能源設(shè)備等類型的設(shè)備需求將顯著提升。2021年下半年，我們結(jié)合碳中和的政策目標(biāo)，同時以盈利能力提升或改善為分析依據(jù)，重點關(guān)注市場需求旺盛，行業(yè)景氣度不斷上行的光伏設(shè)備；以及行業(yè)需求拐點已確立，盈利能力逐步提升的工業(yè)機器人。行業(yè)走勢圖表15%10%5%0%-5%-10%光伏設(shè)備：1）國內(nèi)市場，2020年需求大幅回升，全年裝機容量達(dá)到了48.2GW,同比增長

60%。目前行業(yè)需求旺盛，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的預(yù)測，十四五期間我國光伏年均新增裝機規(guī)模是

70-90GW。因此，未來的增長空間十分廣闊，行業(yè)高景氣度將繼續(xù)延續(xù)；2）海外市場整體需求仍會增長。2020年的前

10大光伏市場裝機量最低門檻均突破

3GW，光伏新市場不斷崛起。另外由于光伏在海外許多國家已經(jīng)成為發(fā)電成本最低的發(fā)電方式，光伏成為最優(yōu)選擇，裝機規(guī)模增長迅速。我們預(yù)計未來五年內(nèi)全球新增光伏裝機增速維持在10%-20%。因此對設(shè)備需求仍然旺盛，建議關(guān)注單晶爐設(shè)備龍頭晶盛機電。工業(yè)機器人：1）2019年中國工業(yè)機器人市場累計銷售工業(yè)機器人

14.05萬臺，占全球的比重達(dá)到

51.64%，年銷量連續(xù)第七年位居世界首位。2）人口紅利的下降及制造業(yè)的升級改造推動市場需求。至

2019年，我國

65歲以上人口占比已經(jīng)達(dá)到

12.6%，老齡化的加快將使得我國的用工成本急劇上升。同時，隨著未來人們對產(chǎn)品質(zhì)量要求的提升，我國工業(yè)制造業(yè)對以工業(yè)機器人為代表的自動化設(shè)備的需求亦將會逐步釋放。3）國內(nèi)行業(yè)景氣度持續(xù)上行。2020年全年工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速達(dá)到45.31%，今年3、4月份產(chǎn)量分別為33075和

30178臺，同比增長

91.84%和

56.71%，上行趨勢十分明顯。因此，我們可以預(yù)計未來一段時間增速有望持續(xù)保持在

40%以上，國內(nèi)工業(yè)機器人行業(yè)已經(jīng)進入景氣度上行階段。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)埃斯頓。機械設(shè)備(申萬)滬深300相關(guān)研究報告風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；2、海外疫情的不利影響；3、疫苗接種不及預(yù)期；3、相關(guān)行業(yè)政策發(fā)生重大變化；4原材料價格上漲。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN市

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需謹(jǐn)慎中期策略正文目錄1.2021年上半年二級市場表現(xiàn)

.................................................................................................................41.1.走勢回顧..................................................................................................................................................41.2.估值回顧..................................................................................................................................................61.3.業(yè)績回顧..................................................................................................................................................82.2021年下半年投資策略

.........................................................................................................................93.光伏設(shè)備：行業(yè)高景氣度仍然持續(xù)

......................................................................................................93.1.2019年光伏行業(yè)好轉(zhuǎn)，2020年需求旺盛..................................................................................................93.2.21年景氣度將繼續(xù)延續(xù)...........................................................................................................................103.3.海外新增光伏市場需求仍然旺盛..............................................................................................................113.4.建議關(guān)注標(biāo)的—晶盛機電（300316.SZ）.................................................................................................114.工業(yè)機器人需求拐點在

2020年出現(xiàn)，國產(chǎn)競爭力提高.................................................................124.1.全球市場整體處于恢復(fù)狀態(tài)....................................................................................................................124.2.國內(nèi)工業(yè)機器人市場發(fā)展迅速.................................................................................................................134.2.1.銷量連續(xù)

7年居全球首位.....................................................................................................................134.2.2.人口紅利的下降及制造業(yè)的升級改造推動市場需求..............................................................................154.3.國內(nèi)需求延續(xù)去年的高增長....................................................................................................................164.4.建議關(guān)注標(biāo)的—埃斯頓（002747.SZ）...................................................................................................165.策略總結(jié)

................................................................................................................................................17風(fēng)險提示......................................................................................................................................................18圖表目錄圖表

12021年

1-5月份申萬一級行業(yè)指數(shù)各板塊漲跌幅............................................................................................4圖表

22021年

1-5月份申萬機械設(shè)備指數(shù)和滬深

300指數(shù)相對漲跌幅.......................................................................4圖表

32021年

1-5月份機械子板塊漲跌幅.................................................................................................................5圖表

42021年

1-5月份與機械相關(guān)的概念板塊漲跌幅前三........................................................................................5圖表

52021年

1-5月份機械行業(yè)個股漲跌幅排行......................................................................................................5圖表

6申萬機械

5年

PE(TTM)和

PB(LF)變化

...............................................................................................................6圖表

7申萬各行業(yè)

PE(TTM)和

PB(LF)對比...................................................................................................................7圖表

8機械設(shè)備各子行業(yè)

5年

PE(TTM)變化...............................................................................................................7圖表

9機械設(shè)備各子行業(yè)

5年

PB(LF)變化..................................................................................................................8圖表

10申萬機械歷年營收及增速（億元，%）

.........................................................................................................8圖表

11申萬機械歷年凈利潤及增速（億元，%）......................................................................................................8圖表

12申萬機械一季度

ROE（整體法）...................................................................................................................9圖表

13申萬機械毛利率及凈利率變化

......................................................................................................................9圖表

14光伏發(fā)電新增裝機容量季度數(shù)據(jù)（GW）.....................................................................................................10圖表

15光伏發(fā)電新增裝機容量年度數(shù)據(jù)（GW）.....................................................................................................11圖表

16國內(nèi)光伏發(fā)電新增裝機容量結(jié)構(gòu)變化（GW）..............................................................................................11圖表

17晶盛機電近幾年營業(yè)收入（億元）

.............................................................................................................12圖表

18晶盛機電近幾年歸母凈利潤（億元）..........................................................................................................12圖表

19全球工業(yè)機器人銷量（萬臺）....................................................................................................................12圖表

20全球工業(yè)機器人銷售額...............................................................................................................................13圖表

21全球工業(yè)機器人市場保有量........................................................................................................................13圖表

22國內(nèi)工業(yè)機器人近幾年銷量........................................................................................................................14圖表

23國內(nèi)工業(yè)機器人保有量...............................................................................................................................14圖表

24各國工業(yè)機器人密度（臺/萬人）................................................................................................................15HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN市

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需謹(jǐn)慎中期策略圖表

25我國

65歲以上人口及占總?cè)丝诒壤?...........................................................................................................15圖表

26規(guī)模以上制造業(yè)就業(yè)人員平均工資

.............................................................................................................15圖表

27國內(nèi)工業(yè)機器人月度產(chǎn)量及同比增速（臺）...............................................................................................16圖表

28埃斯頓近幾年營業(yè)收入（億元）.................................................................................................................17圖表

29埃斯頓近幾年歸母凈利潤（億元）

.............................................................................................................17HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN市

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需謹(jǐn)慎pOmPpRzQmNqQsNnOqPsOpO8OcMaQoMoOnPoPlOoOpRlOqQpM9PnNpPuOrRpOxNnOrR年度策略1.2021年上半年二級市場表現(xiàn)1.1.走勢回顧2021年

1月

1日至

5月

21日，市場在年初快速上漲，但是春節(jié)過后，由于資金面流動性偏緊以及美債利率上升的原因，大盤大幅跳水，3月份以后進入震蕩盤升態(tài)勢。盤面上，滬深

300下跌

1.48%,機械設(shè)備行業(yè)下跌

2.87%，在

28個行業(yè)中排第

19位。跑輸排名第一的鋼鐵

28.2個百分點，跑贏排名最后的國防軍工

16.0個百分點。圖表12021年1-5月份申萬一級行業(yè)指數(shù)各板塊漲跌幅30%25%20%15%10%5%0%-5%-1.48%-2.87%-10%-15%-20%-25%資料來源：Wind，東海證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2021.1.1-2021.5.212021年1月1日至5月21日，申萬機械設(shè)備行業(yè)下跌2.87%，區(qū)間最大漲幅為7.41%，最大跌幅為

4.31%，區(qū)間振幅為

11.72%，同期滬深

300指數(shù)下跌

1.48%，機械指數(shù)跑輸滬深

300指數(shù)

1.39個百分點。圖表22021年1-5月份申萬機械設(shè)備指數(shù)和滬深300指數(shù)相對漲跌幅14%12%10%8%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00006%4%2%0%-2%-4%-6%-8%成交金額機械設(shè)備(申萬)滬深300資料來源：Wind，東海證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2021.1.1-2021.5.21HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4市

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資需謹(jǐn)慎中期策略在機械行業(yè)的五個二級子行業(yè)中，漲幅最大的是運輸設(shè)備Ⅱ,上漲

4.49%，主要是因為去年疫情導(dǎo)致出行受到較大的影響，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)出行逐漸的恢復(fù)到疫情前的水平，因此行業(yè)需求開始回升；跌幅最大的是儀器儀表Ⅱ,下跌

11.96%；其他三個子行業(yè)，金屬制品Ⅱ上漲

3.30%，通用機械上漲

0.74%，專用設(shè)備下跌

4.69%。在機械設(shè)備相關(guān)概念板塊中，漲幅前三的分別是絲綢之路指數(shù)（8.31%），LNG指數(shù)（8.29%），挖掘機指數(shù)（7.43%），絲綢之路和挖掘機都與基建和工程機械相關(guān)，可以看到，由于疫情的原因，各國多數(shù)都是以基建托底經(jīng)濟，從而刺激了對工程機械的需求；跌幅前三的分別是通用航空指數(shù)（-14.73%），衛(wèi)星導(dǎo)航指數(shù)（-13.53%），3D打?。?9.97%）。通用航空和衛(wèi)星導(dǎo)航都是在去年上漲了一波，今年上半年下跌屬于正?；卣{(diào)，3D打印行業(yè)的下跌一個是行業(yè)并沒有較好的增長，另一個就是受到整個市場下跌的影響。圖表32021年1-5月份機械子板塊漲跌幅圖表42021年1-5月份與機械相關(guān)的概念板塊漲跌幅前三絲綢之路指數(shù)LNG指數(shù)8.31%8.29%7.43%運輸設(shè)備Ⅱ金屬制品Ⅱ通用機械4.49%3.30%0.74%挖掘機指數(shù)3D打印-9.97%專用設(shè)備-4.69%衛(wèi)星導(dǎo)航指數(shù)

-13.53%通用航空指數(shù)

-14.73%儀器儀表Ⅱ

-11.96%資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所個股方面，2021年

1月至

5月，機械設(shè)備行業(yè)上漲的個股有

131家，占比

36.69%,下跌的個股有

225家，占比

63.03%。漲幅前十的個股分別為山東墨龍（157.91%）、東富龍（115.21%）、黃河旋風(fēng)（87.51%）、力星股份（84.11%）、勁拓股份（83.91%）、銀都股份（82.61%）、科沃斯（80.81%）、融捷股份（78.51%）、佳士科技（68.11%）、菲達(dá)環(huán)保（62.31%）；大漲的主要邏輯在于公司的業(yè)績改善或者大幅增長，其他概念性上漲的個股較少。跌幅前十的個股分別為星云股份（-33.91%）、捷佳偉創(chuàng)（-33.91%）、浙江鼎力（-36.21%）、星徽股份（-36.91%）、ST安控（-39.91%）、上海滬工（-40.41%）、世嘉科技（-40.81%）、克來機電（-41.91%）、贏合科技（-44.31%）、滬寧股份（-45.31%）。大跌的公司一部分是因為前期上漲過多，但業(yè)績不及預(yù)期；另一部分走勢持續(xù)走低，公司盈利能力太差或者業(yè)績大跌。圖表52021年1-5月份機械行業(yè)個股漲跌幅排行排名代碼簡稱山東墨龍157.93%并購重組概念東富龍115.23%業(yè)績高增長漲幅主要推動因素排名代碼簡稱跌幅123456002490.SZ300171.SZ600172.SH300421.SZ300400.SZ603277.SH123456300648.SZ300724.SZ603338.SH300464.SZ星云股份-33.86%捷佳偉創(chuàng)-33.88%浙江鼎力-36.24%星徽股份-36.93%黃河旋風(fēng)87.50%力星股份84.13%勁拓股份83.90%銀都股份82.62%業(yè)績扭虧業(yè)績高增長業(yè)績高增長業(yè)績改善300370.SZST安控-39.93%603131.SH上海滬工-40.40%HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5市

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資需謹(jǐn)慎中期策略78603486.SH002192.SZ300193.SZ600526.SH科沃斯80.81%業(yè)績高增長業(yè)績高增長業(yè)績扭虧78002796.SZ603960.SH300457.SZ300669.SZ世嘉科技-40.84%克來機電-41.90%贏合科技-44.33%滬寧股份-45.31%融捷股份78.46%佳士科技68.10%菲達(dá)環(huán)保62.25%9910碳中和概念10資料來源：Wind，東海證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為

2021.1.1-2020.5.211.2.估值回顧目前申萬機械的

PB上升，PE處于歷史底部。申萬機械自

2015年達(dá)到估值頂峰之后，一直處于持續(xù)下降狀態(tài)。2021年

5月

21日，申萬機械的市盈率（TTM，整體法）剔除負(fù)值為

23.72倍，市凈率（LF）剔除負(fù)值為

2.61倍，PE在

2020年有所上升，但是今年出現(xiàn)明顯的下降，市盈率絕對估值處于歷史較低水平；但是市凈率已經(jīng)回復(fù)到中位數(shù)水平。從橫向?qū)Ρ葋砜矗谏耆f

28個行業(yè)中，機械市盈率排

16位，市凈率排第

12位，都處于中位數(shù)水平。圖表6申萬機械5年P(guān)E(TTM)和PB(LF)變化9080706050403020104.03.53.02.52.01.51.00.50.0機械設(shè)備PE(TTM)機械設(shè)備PB(LF)(右）02016-05-232017-05-232018-05-232019-05-232020-05-23資料來源：Wind，東海證券研究所HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6市

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資需謹(jǐn)慎中期策略圖表7申萬各行業(yè)PE(TTM)和PB(LF)對比9012.010.08.0PE(TTM)PB(LF)（右）807060504030201006.023.722.614.014.091.642.00.0資料來源：Wind，東海證券研究所注：數(shù)據(jù)選取時間為2021.5.21細(xì)分板塊估值方面，截至

2021年

5月

21日，通用機械、儀器儀表、專用設(shè)備、金屬制品和運輸設(shè)備的

PE(TTM)分別為

36.49、31.28、21.96、16.46和

15.76，PB(LF)分別為

3.27、2.84、2.81、1.81和

1.24，通用機械、儀器儀表和金屬制品三個子行業(yè)市盈率仍然保持較低水平。從長期來看，各細(xì)分板塊仍然處于歷史相對較低的估值水平。由于今年出口需求較旺盛，對制造業(yè)整體利好，各子行業(yè)市凈率都有所提升。圖表8機械設(shè)備各子行業(yè)5年P(guān)E(TTM)變化通用機械儀器儀表Ⅱ?qū)Ｓ迷O(shè)備金屬制品Ⅱ運輸設(shè)備Ⅱ2001801601401201008060402002016-05-232017-05-232018-05-232019-05-232020-05-23資料來源：Wind，東海證券研究所HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7市

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資需謹(jǐn)慎中期策略圖表9機械設(shè)備各子行業(yè)5年P(guān)B(LF)變化通用機械儀器儀表Ⅱ?qū)Ｓ迷O(shè)備金屬制品Ⅱ運輸設(shè)備Ⅱ8765432102016-05-312017-05-312018-05-312019-05-312020-05-31資料來源：Wind，東海證券研究所1.3.業(yè)績回顧一季度申萬機械營收凈利潤增速大幅增長。2020年受疫情影響，制造業(yè)生產(chǎn)受到很大的影響，不過政府有力的控制的疫情的發(fā)展，全國快速的進入了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進程，同時，政府出臺的多項扶持政策，特別是一些減稅降稅政策，直接對公司的利潤產(chǎn)生巨大的影響。今年一季度延續(xù)

2020年下半年的增長態(tài)勢。而國外的疫情控制不到位，致使國外很多的制造商不能及時有效的生產(chǎn)，因而增加了向我國的產(chǎn)品進口。2021年

1季度，申萬機械營業(yè)收入為3764.79億元，同比增長53.28%；凈利潤為3011.28億元，同比增長175.57%。圖表10申萬機械歷年營收及增速（億元，%）圖表11申萬機械歷年凈利潤及增速（億元，%）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000060%50%40%30%20%10%0%1,2001,0008006004002000200%150%100%50%0%-50%201620172018201920202021Q1201620172018201920202021Q1資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所盈利能力大幅改善。2020年申萬機械毛利率為

23.55%，凈利率為

6.93%，相較于2018-2019年的數(shù)據(jù)，凈利率提高的十分明顯。2021年

1季度，申萬機械毛利率為

23.35%，凈利率為

8.42%，凈利率繼續(xù)提升，相較于

2020年提升了

1.49個百分點。而行業(yè)

ROE也是提升較大，與歷年的一季度

ROE相比，是近幾年的最高點，可見行業(yè)盈利能力大幅改善。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8市

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資需謹(jǐn)慎中期策略圖表12申萬機械一季度ROE（整體法）圖表13申萬機械毛利率及凈利率變化3.00%2.50%30.00%24.46%2.43%23.12%22.91%23.55%23.35%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%21.32%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%1.70%1.38%1.20%8.42%7.49%20176.93%0.95%4.76%20163.83%4.18%0.63%0.00%2018毛利率資料來源：Wind，東海證券研究所201920202021Q1凈利率2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1資料來源：Wind，東海證券研究所2.2021年下半年投資策略2021年

3月

5日，2021年國務(wù)院政府工作報告中指出，扎實做好碳達(dá)峰、碳中和各項工作，制定

2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。早在

2020年

9月

22日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會上就提出：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于

2030年前達(dá)到峰值，努力爭取

2060年前實現(xiàn)碳中和?！碧贾泻偷膬蓚€重要方面：一是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，二是優(yōu)化能源機構(gòu)。優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)指的是減少煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源的使用而更多的去使用可再生能源，包括太陽能、風(fēng)能、水力能等等。而我國能源結(jié)構(gòu)的不合理，不僅僅體現(xiàn)在對煤炭資源的依賴，更體現(xiàn)在能源在區(qū)域之間分布的不均勻所帶來的大量運輸所發(fā)生的能源損耗。全社會的能源消耗中，一半以上來自制造業(yè)，因此需要對制造業(yè)相關(guān)行業(yè)的升級改造才能降低能耗，以實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。機械設(shè)備作為制造業(yè)的上游，未來有助于實現(xiàn)碳中和目標(biāo)的低耗設(shè)備、清潔能源設(shè)備等類型的設(shè)備需求將顯著提升。2021年下半年，我們結(jié)合碳中和的政策

目標(biāo)，同時以盈利能

力提升或改善為分析依據(jù)

，重點關(guān)注市場需求旺盛，行業(yè)景氣度不斷上行的光伏設(shè)備；以及行業(yè)需求拐點已確立，盈利能力逐步提升的工業(yè)機器人。3.光伏設(shè)備：行業(yè)高景氣度仍然持續(xù)3.1.2019年光伏行業(yè)好轉(zhuǎn)，2020年需求旺盛按照國家電網(wǎng)的報告預(yù)計，2019年全年中國裝機預(yù)計超過

35GW，但是從實際的裝機結(jié)果來看，全年的裝機容量在

30.11GW，低于預(yù)期。主要原因是

2019年補貼競價結(jié)果到

7月份才發(fā)布，由于受到了

531新政影響，在沒有確定自己能否拿到補貼的前提下，大多數(shù)企業(yè)都不太愿意提前施工建設(shè)。2019年

1-9月中國光伏新增裝機僅為

15.99GW，同比下降

53%。四季度獲得補貼的企業(yè)加速完工，裝機容量單季度大幅增加。7月份進入補貼名單的企業(yè)，為了能夠更早的拿到補貼，大多數(shù)都是加班加點的推進項目建設(shè)進度。2019年四季度，新增裝機容量達(dá)到

14.11GW，基本與前三季度總和差不多。但是由于施工期較短，同時大量的項目集中施工建設(shè)，導(dǎo)致需求出現(xiàn)集中的爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈上游的產(chǎn)品價格產(chǎn)生了不同程度的上漲，因此仍有很多項目要推遲到今年上半年才開始施工。從全年整體來HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9市

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有

風(fēng)

險

，投

資需謹(jǐn)慎中期策略看，雖然由于補貼較晚，前三季度的裝機容量大幅下降，從而導(dǎo)致

19年整體裝機容量不及預(yù)期。但是四季度的數(shù)據(jù)反映了光伏行業(yè)的負(fù)面影響已經(jīng)消退，需求開始好轉(zhuǎn)。圖表14光伏發(fā)電新增裝機容量季度數(shù)據(jù)（GW）3529.5302518.617.22015.214.710.29.614.111510.19.78.5107.17.27.577.183.956.25.25.334.63.650資料來源：國家能源局，東海證券研究所2019年

7月份補貼競價發(fā)布以后，給市場帶來了兩個信號，一是獲得補貼企業(yè)可以加快進行施工，彌補上半年的較少的新增裝機容量；二是給市場一個定心丸，扭轉(zhuǎn)

531新政的不利影響，企業(yè)可以放心的上馬新項目。再加上今年是最后一年進行補貼，也存在平價項目為搶平價上網(wǎng)政策截止日期（2020年底）而出現(xiàn)搶裝的可能，2020年的預(yù)期需求將會有望迎來回升。在實際情況中，2020全年裝機容量達(dá)到

48.2GW，同比增長了

60%，增長幅度較大。年初突如其來的新冠肺炎疫情打亂了社會的有序發(fā)展，導(dǎo)致一季度大量的工廠停工。2020年一季度新增裝機容量僅為

3.95GW，為近

3年的最低水平。但是隨著二季度國內(nèi)的全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，再加上光伏行業(yè)本身內(nèi)在的需求增長，二三四季度新增裝機容量分別為

7.57GW、7.18GW和

29.5GW。從全年來看，一季度雖然受到疫情的負(fù)面影響，但是全年整體還是處于供需兩旺的高景氣度狀態(tài)。3.2.21年景氣度將繼續(xù)延續(xù)今年

1季度繼續(xù)延續(xù)行業(yè)高景氣度，光伏新增裝機容量

5.33GW，同比增長

34.94%。其中，分布式光伏發(fā)電新增裝機容量

2.81GW，占總的新增裝機容量的

52.72%，首次超過集中式光伏發(fā)電新增裝機容量，后續(xù)有待繼續(xù)關(guān)注兩者的結(jié)構(gòu)變化，如果分布式新增裝機容量一直超過集中式新增裝機容量的話，將對行業(yè)中各公司的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。根據(jù)

IEARenewables2020的預(yù)測，到

2025年可再生能源在新增發(fā)電裝機中占比將達(dá)到

95％，而光伏在所有可再生能源新增裝機中占比將達(dá)到

60％。而我國將碳達(dá)峰和碳中和寫入政府工作報告中，未來對新能源的政策支持將更加強有力，市場對新能源的需求也將大幅增長。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的預(yù)測，十四五期間我國光伏年均新增裝機規(guī)模是70-90GW。而

2020年新增裝機容量為

48.2GW，遠(yuǎn)低于下限值

70GW，因此，未來的增長空間十分廣闊，行業(yè)高景氣度將繼續(xù)延續(xù)。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10市

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風(fēng)險

，投資

需謹(jǐn)慎中期策略圖表16國內(nèi)光伏發(fā)電新增裝機容量結(jié)構(gòu)變化（GW）圖表15光伏發(fā)電新增裝機容量年度數(shù)據(jù)（GW）6040353025201510560%50%40%30%20%10%0%52.72%5347.40%40.52%32.20%48.2504030201004436.60%3530.1117.92%12.54%9.27%157.27%11115.3330201320142015201620172018201920202021Q1集中式分布式分布式的占比2012201320142015201620172018201920202021Q1資料來源：國家能源局，東海證券研究所資料來源：國家能源局，東海證券研究所3.3.海外新增光伏市場需求仍然旺盛全球范圍內(nèi)，光伏新市場不斷崛起。從歷史數(shù)據(jù)來看，2010年以來傳統(tǒng)光伏裝機大國，如日本、德國的新增裝機容量全球占比在逐步下降，而美國、印度占比在上升。2020年的前

10大光伏市場裝機量最低門檻均突破

3GW。2020年新增光伏裝機的前十個國家分別為：中國、美國、越南、日本、德國、印度、澳大利亞、韓國、巴西和荷蘭。在過去幾年裝機容量很大的幾個國家，包括法國、墨西哥和土耳其等，發(fā)展勢頭明顯減弱，已經(jīng)退出了前十的位置，光伏需求不再依賴于少數(shù)幾個大型市場。降本增強海外競爭力，電力需求誘導(dǎo)裝機。光伏在海外已經(jīng)成為發(fā)電成本最低的發(fā)電方式，其增長邏輯是：欠發(fā)達(dá)地區(qū)電力需求裝機與發(fā)達(dá)地區(qū)老舊火力電站替代。印度、中東等地區(qū)，光照條件優(yōu)異，人均電量不足，光伏成為最優(yōu)選擇，裝機規(guī)模增長迅速。美國、歐洲等光伏大國電力設(shè)施換代，可再生能源占比順勢提升，光伏市場將繼續(xù)穩(wěn)健增長。在海外，自

2018年下半年開始需求強勁的原因，除了一些市場由于組件價格下降帶來需求被激發(fā)之外，政策方面也出現(xiàn)了較多有利于短期需求爆發(fā)的因素。而展望

2021年及未來幾年，在全球降息的大背景下，光伏電站穩(wěn)定的收益率將更加凸顯，另外產(chǎn)業(yè)鏈某些環(huán)節(jié)（如單晶硅片）的降價，將會使裝機成本繼續(xù)下降，繼續(xù)刺激海外需求的增長。我們預(yù)計未來五年內(nèi)全球新增光伏裝機增速維持在

10%-20%。3.4.建

議

關(guān)注標(biāo)的—晶盛機電（300316.SZ）公司是國內(nèi)單晶爐設(shè)備龍頭企業(yè)。公司是一家以“發(fā)展綠色智能高科技制造產(chǎn)業(yè)”為使命的高端半導(dǎo)體裝備和

LED襯底材料制造的高新技術(shù)企業(yè)。公司主營產(chǎn)品為全自動單晶生長爐、多晶硅鑄錠爐、區(qū)熔硅單晶爐、單晶硅滾圓機、單晶硅截斷機、全自動硅片拋光機、雙面研磨機、單晶硅棒切磨復(fù)合加工一體機、多晶硅塊研磨一體機、疊片機、藍(lán)寶石晶錠、藍(lán)寶石晶片、LED燈具自動化生產(chǎn)線等。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于太陽能光伏、集成電路、LED、工業(yè)

4.0等具有較好市場前景的新興產(chǎn)業(yè)。在手訂單充足，業(yè)績確定性高。2021第一季度，公司新簽訂晶體生長設(shè)備和智能化加工設(shè)備訂單超過

50億元，截至

2021年

3月

31日，公司未完成景觀提升掌設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同總計

104.5億元。公司目前在手訂單充足，為

2021年公司業(yè)績加速增長奠定基礎(chǔ)，業(yè)績增長具備較大確定性。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11市

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有風(fēng)險

，投

資

需謹(jǐn)慎中期策略業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步增長。2020年全年營收

38.11億元，同比增加

22.54%，歸母凈利潤為8.58億元，同比增長

34.64%。2021年一季度營業(yè)收入

9.12億元，同比增長

27.37%，歸母凈利潤

2.82億元，同比增長

109.71%，延續(xù)增長態(tài)勢。近幾年毛利率、凈利率都有所提升，分別保持在

36%及

22%左右。圖表

17晶盛機電近幾年營業(yè)收入（億元）圖表18晶盛機電近幾年歸母凈利潤（億元）50403020100100%80%60%40%20%0%10.0120%100%80%60%40%20%0%營業(yè)總收入(億元）同比歸母凈利潤（億元）同比38.118.06.04.02.00.031.1025.3619.4910.919.12201620172018201920202021Q12016201720182019202020201Q1資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所4.工業(yè)機器人需求拐點在

2020年出現(xiàn)，國產(chǎn)競爭力提高4.1.全球市場整體處于恢復(fù)狀態(tài)金融危機以后，全球機器人行業(yè)發(fā)展迅速，2012年以來，全球工業(yè)機器人市場規(guī)模擴大，全球工業(yè)機器人銷量持續(xù)增加。2019年，全球新機器人的出貨量仍處于高位，出貨量約為

37.32萬臺。雖與

2018年相比減少了

12%，但這一數(shù)字仍然排到了有史以來新機器人銷量第三。IFR預(yù)測，未來十年，全球工業(yè)機器人銷量年平均增長率將保持在

12%左右。圖表

19全球工業(yè)機器人銷量（萬臺）4540353025201510550%40%30%20%10%0%-10%-20%02011201220132014201520162017201820192020E全球工業(yè)機器人銷量（萬臺）

同比增速資料來源：IFR，東海證券研究所當(dāng)前，全球機器人市場規(guī)模持續(xù)擴大，工業(yè)機器人市場增速穩(wěn)定。技術(shù)創(chuàng)新圍繞仿生結(jié)構(gòu)、人工智能和人機協(xié)作不斷深入，產(chǎn)品在教育陪護、醫(yī)療康復(fù)、危險環(huán)境等領(lǐng)域的應(yīng)HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12市

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風(fēng)險

，投資

需謹(jǐn)慎中期策略用持續(xù)拓展，企業(yè)布局和投資并購異?；钴S，隨著全球經(jīng)濟回暖以及工業(yè)智能化趨勢，未來幾年全球的工業(yè)機器人市場規(guī)模將會持續(xù)上升。目前世界各地工廠的工業(yè)機器人數(shù)量達(dá)到了歷史最高水平。在智能生產(chǎn)和自動化的成功推動之下，2014~2019年五年內(nèi)工業(yè)機器人在全球范圍內(nèi)的銷售增長率約為

85%。最近銷售額下降

12%，反應(yīng)了汽車和電氣/電子兩個重要部門正在經(jīng)歷艱難時期。除此之外，疫情的影響仍然沒有完全消除。盡管機器人供應(yīng)商會在這一環(huán)境下適應(yīng)新應(yīng)用和開發(fā)解決方案的需求，但是不太可能從大規(guī)模訂單中獲利。預(yù)計將在

2021年看到自動化項目和機器人需求的復(fù)蘇，但是這一行業(yè)要到

2022年或

2023年才能達(dá)到危機前的水平。圖表

20全球工業(yè)機器人銷售額圖表

21全球工業(yè)機器人市場保有量2001501005060%50%40%30%20%10%0%3002502001501005020%15%10%5%-10%-20%000%全球工業(yè)機器人銷售額（億美元）資料來源：IFR，東海證券研究所同比增速全球工業(yè)機器人保有量（萬臺）同比增速資料來源：IFR，東海證券研究所4.2.國內(nèi)工業(yè)機器人市場發(fā)展迅速4.2.1.銷量連續(xù)

7年居全球首位根據(jù)

IFR統(tǒng)計，2019年中國、日本、韓國、美國和德國五大工業(yè)機器人市場占到全球安裝量的

73%。其中，2019年中國工業(yè)機器人市場累計銷售工業(yè)機器人

14.05萬臺，雖然同比下降

8.79%，但是占全球的比重達(dá)到

51.64%，年銷量連續(xù)第七年位居世界首位。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13市

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風(fēng)險

，投資

需謹(jǐn)慎中期策略圖表

22國內(nèi)工業(yè)機器人近幾年銷量180000160000140000120000100000800006000040000200000100%80%60%40%20%0%-20%2010201120122013201420152016201720182019中國工業(yè)機器人銷量（臺）

同比增速資料來源：IFR，東海證券研究所2015-2017年中國工業(yè)機器人不斷增長，2017年增長至

15.62萬臺，漲幅達(dá)到

79.51%。2018年，由于工業(yè)機器人最大需求行業(yè)——汽車行業(yè)迎來

28年首次銷量下滑，3C行業(yè)增長也大幅度回落，這兩大行業(yè)的投資情況更是斷崖式下跌，所以工業(yè)機器人需求量有所下降，2018年同比下降

1.37%;2019年同比下降

8.79%，銷量約為

14.05萬臺。我國工業(yè)機器人保有量增長迅速，占全球比例大幅提高。我國工業(yè)機器人保有量占全球保有量的比重持續(xù)增長。2014年，中國工業(yè)機器人保有量為

18.94萬臺，占全球工業(yè)機器人保有量的

13%；2019年，預(yù)計工業(yè)機器人保有量為

74.64萬臺，占全球工業(yè)機器人保有量的

27.42%，相比于

2014年提高了

14.42個百分點，這說明我國工業(yè)機器人近幾年的需求增長較快。圖表

23國內(nèi)工業(yè)機器人保有量8070605040302010050%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019E中國工業(yè)機器人保有量（萬臺）

同比增速資料來源：IFR，東海證券研究所從制造業(yè)使用機器人密度指標(biāo)來看，2016年，我國工業(yè)機器人密度為

71臺/萬人，低于世界平均水平

75臺/萬人，與日本

303臺/萬人和德國

309臺/萬人仍存在較大差距，說明我國制造業(yè)自動化率很低，也說明工業(yè)機器人密度未來有一定的增長空間，從而驅(qū)動工業(yè)機器人需求的增長。到

2019年，我國工業(yè)機器人的密度快速提高到了

187臺/萬人，大幅提升了

116臺/萬人，已經(jīng)遠(yuǎn)超世界平均水平。雖然距離德國和日本一定的距離，但是可以看到，我國的增長趨勢非常明顯，追趕德國和日本也是未來幾年就有可能達(dá)到的。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN14市

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，投資

需謹(jǐn)慎中期策略圖表

24各國工業(yè)機器人密度（臺/萬人）40035030036418732714030810830371250200150100501139920187520168720172019全球工業(yè)機器人密度中國工業(yè)機器人密度德國工業(yè)機器人密度日本工業(yè)機器人密度資料來源：IFR，東海證券研究所4.2.2.人口紅利的下降及制造業(yè)的升級改造推動市場需求人口紅利逐漸消失，推動企業(yè)“以機器換人”。隨著我國人口結(jié)構(gòu)的不斷變化，人口紅利逐漸消失。2000年，我國

65歲以上人口數(shù)量達(dá)

0.88億，占比接近

7%，標(biāo)志著我國正式進入老齡化社會。至

2019年，我國

65歲以上人口占比已經(jīng)達(dá)到

12.6%，我國人口老齡化程度嚴(yán)重。老齡化的加快將使得我國的用工成本急劇上升。2020年，規(guī)模以上制造業(yè)平均工資達(dá)到

74641元，同比增長了

5.88%。相比于

2014年，增加了

27400元，年復(fù)合增長率接近

8%。人工成本的提高導(dǎo)致企業(yè)利潤被壓縮，過去以勞動力價格為優(yōu)勢的部分企業(yè)正在全球化競爭的格局中逐漸喪失競爭力，一些勞動力密集型產(chǎn)業(yè)逐漸向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移。因此，為了降低成本，企業(yè)“機器換人”意愿比較強烈，從而推動對工業(yè)機器人的需求。圖表25我國65歲以上人口及占總?cè)丝诒壤龍D表26規(guī)模以上制造業(yè)就業(yè)人員平均工資1.91.71.51.31.10.90.713%12%11%10%9%8000070000600005000040000300002000010000012%10%8%6%4%8%2%7%0%6%2014201520162017201820192020規(guī)模以上制造業(yè)就業(yè)人員平均工資（元）同比增速65歲及以上人口（億人）資料來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所占總?cè)丝诒壤Y料來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所制造業(yè)升級激發(fā)對工業(yè)機器人的需求。目前，我國制造業(yè)企業(yè)多以粗放型發(fā)展模式為主。隨著未來人們對產(chǎn)品質(zhì)量要求的提升，我國工業(yè)制造業(yè)也將朝著集約化、智能化的方HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN15市

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，投資

需謹(jǐn)慎中期策略向進行產(chǎn)業(yè)升級，自動化程度將會越來越高，對以工業(yè)機器人為代表的自動化設(shè)備的需求亦將會逐步釋放，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級將是行業(yè)發(fā)展的直接驅(qū)動力。目前我國經(jīng)濟增速已過了高速發(fā)展期開始回落，工業(yè)也已由化工發(fā)展階段向高加工度化及技術(shù)集約化階段過渡。近幾年，工業(yè)對

GDP增長的貢獻(xiàn)逐漸下滑，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入由“高速增長”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”的新階段。4.3.國內(nèi)需求延續(xù)去年的高增長2018年，由于工業(yè)機器人最大需求行業(yè)——汽車行業(yè)迎來

28年首次銷量下滑，3C行業(yè)增長也大幅度回落，這兩大行業(yè)的投資情況更是斷崖式下跌，所以工業(yè)機器人需求量有所下降，數(shù)據(jù)顯示

2018-2019年上半年產(chǎn)量連續(xù)下降。但是經(jīng)過一段時間的消化后，從2019年

9月份開始，工業(yè)機器人的產(chǎn)量同比增速開始大幅的提升，上行趨勢十分明顯。雖然

2020年年初受到疫情的原因，全社會生產(chǎn)制造受到巨大的負(fù)面影響，但是我國的經(jīng)濟在第二季度已經(jīng)開始恢復(fù)。從數(shù)據(jù)上看，2020年上半年工業(yè)機器人產(chǎn)量受疫情影響，同比有所降低，但是整體上保持了

20%以上的增速，進入下半年，國內(nèi)經(jīng)濟基本得到恢復(fù)的情況下，產(chǎn)量又開始大幅增長，全年增速達(dá)到了

45.31%。國內(nèi)的需求拐點已完全確立，國內(nèi)工業(yè)機器人行業(yè)已經(jīng)進入景氣度上行階段。進入

2021年，行業(yè)繼續(xù)延續(xù)

2020年上升趨勢，3、4月份產(chǎn)量分別為

33075和

30178臺，同比增長

91.84%和

56.71%。圖表

27國內(nèi)工業(yè)機器人月度產(chǎn)量及同比增速（臺）23000