有色金屬行業(yè)分析報告百年未有之變局_黃金時代?。▓蟾娉銎贩?作者：東吳證券，郭晶晶、陳李）1.通縮經(jīng)濟格局衍生金價上行邏輯1.1.貨幣惡性通貨膨脹共振大宗商品價格低企導致通縮黃金價格與美國長期實際利率呈現(xiàn)顯著負相關。由于黃金本質(zhì)相等于一種本息資產(chǎn)，當持有美元的預期收益上升時，也即為為實際利率上升時，市場所抱持美元意愿進一步進一步增強，徐金價格走高；反之當實際利率下降，也即為為持有美元的吸引力下降時，市場偏好所抱持黃金回去和易值，此時黃金價格將趨向上漲。長期實際利率=名義利率-通脹預期，因此，推斷長期實際利率主要看一看名義利率和通紅腫預期相對變化的方向和速度。比如說當經(jīng)濟基本面下行時，長端名義利率下行，實際利率僅隨之下行；或當通脹預期壓低時，實際利率也趨向下降。疫情后的貨幣惡性通貨膨脹，共振供給端的大宗原材料價格上行引致的成本壓力，共同導致當前高通脹狀態(tài)。一方面，為減低全球公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟引致的不利影響，多國政府同時同時實現(xiàn)貨幣惡性通貨膨脹政策，意圖通過增加貨幣流動性回去提振經(jīng)濟。2020年3月至，美國、日本、歐元區(qū)M2同比增長速度均出現(xiàn)大幅、持續(xù)性上行；截至2023年2月，兩年期間三者M2總計增幅分后別超過至31.44%、15.79%和18.95%，為近十年最低水平。大規(guī)模的貨幣定向定向增發(fā)往往可以導致通貨膨脹率提升。按照貨幣主義學派代表人物弗里德曼等人的研究，根據(jù)歷史經(jīng)驗，通常美國貨幣供應量的大幅度提高，尤其就是明顯低于實際GDP增長速度時，12-16個月后往往可以引起通脹的攀升。歷史上1974-1981年、1989-1992年、2008年期間，美國M2明顯增加后均對應存通脹率的提升。另一方面，多種大宗商品歷史資本開支嚴重不足導致供給端的較為剛性，共振突發(fā)性的地緣沖突對全球資源端的供給鏈的影響，也加劇了通脹率居高不下的局面?；A能源比如煤炭和天然氣的歷史資本開支嚴重不足，導致供給增量非常非常有限，同時新能源刊發(fā)電比較均衡、短期替代促進作用非常非常有限，導致能源供給短期較為剛性。于是在2021年，疫情后的經(jīng)濟衰退平添能源需求的大幅快速增長，供需矛盾激化導致基礎能源價格持續(xù)攀升。2022年，俄烏沖突進一步加劇了能源供給緊繃局面，能源價格再創(chuàng)新高，海外煤炭、天然氣價格較2021年初漲幅分別約463%和973%。能源價格高企，不僅提高了工業(yè)的用電成本，推升了電解鋁等原材料價格；也使得化肥價格上行，增加了農(nóng)產(chǎn)品成本。最終，工農(nóng)業(yè)材料成本的提高傳導至終端消費，體現(xiàn)為通脹率的提升。因此，貨幣流動性傳導疊加成本端的上行壓力，共同導致了本輪通脹：2020年3月起美國M2大幅增加，約一年后，2021年3月CPI增速從2月的1.7%提升至2.6%，之后進一步上升至5%~6%區(qū)間，明顯超過美聯(lián)儲確定的界限值2%。面對通脹率居高不下的情況，美聯(lián)儲在21年12月貨幣政策會議中首次提及縮表，態(tài)度明確轉(zhuǎn)鷹，而2022年2月CPI同比從2021年底的7%進一步增長至7.9%。于是在2022年3月17日，為緩解通脹壓力，美聯(lián)儲宣布加息25bp，至此開啟第七輪加息周期。截至2023年5月，美聯(lián)儲累計加息600個基點，將聯(lián)邦利率基金目標從0-0.25%一舉提升至5-5.25%區(qū)間。加息周期下，美國國債長短利率相差懸殊，經(jīng)濟衰退預期強化。每當美聯(lián)儲意圖通過加息遏止通脹，將導致短端利率跟隨聯(lián)邦基金利率提升而提升；與此同時，長端利率釋傳印場對經(jīng)濟前景預期影響非常大，所以雖然也可以跟隨短端利率同步上行，但其斜率大于短端利率，突顯為期限利差逐步收窄甚至相差懸殊的局面。根據(jù)歷史經(jīng)驗，從1990年至今曾出現(xiàn)過4次長短期利率差大幅減小甚至相差懸殊的現(xiàn)象，且在利率差大幅減小之后，GDP增長速度均出現(xiàn)大幅下調(diào)；同時經(jīng)濟悲觀預期的情況下，意味著未來利率再次步入降息周期提振經(jīng)濟的概率強化，因此金價出現(xiàn)上漲。以美債10年期-2年期期限利差為基準，2022年7月至今美債期限利差已經(jīng)出現(xiàn)長期相差懸殊，實際GDP增長速度整體整體表現(xiàn)疲弱，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也回落至榮枯線附近，時程美國經(jīng)濟衰退預期較強。因此預計宏觀經(jīng)濟下行壓力非常大的情況下，美國時程加息空間非常非常有限，將逐步相符尾聲，此背景下黃金價格料關上上行周期。1.2.歷史評析：通縮經(jīng)濟狀態(tài)下黃金價格整體整體表現(xiàn)強勢評析歷史，無獨有偶，上世紀七八十年代，兩次石油危機期間全球經(jīng)濟也曾出現(xiàn)過通縮情形，回顧歷史經(jīng)驗，或可以為分析當前通縮情形搞出一定參考。兩次石油危機前美國積極主動的財政政策和大規(guī)模貨幣定向定向增發(fā)就是驅(qū)動通脹上行的潛在原因。1962-1981年期間，美國長期擴張性財政政策下，聯(lián)邦財政盈余持續(xù)處于負值，僅1968年為遏止通脹而較長時間施行緊縮性財政政策，1969年財政盈余為也已，但隨后經(jīng)濟形勢持續(xù)轉(zhuǎn)壞，1971年首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差后，美國政府恢復正常擴張性財政政策。同時貨幣政策方面，美國M2增長速度在1962-1966、1968-1969、1971-1974年期間均處于6%以上高位，貨幣定向定向增發(fā)導致流動性大幅提高，為時程通脹高企種下了伏筆。之后的地緣沖突和石油供應危機則變成通脹進一步上行的直接原因。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭發(fā)動，阿拉伯石油輸出國組織正式宣布正式宣布原油漲價和減產(chǎn)計劃，并繼而對美國發(fā)動石油制裁。原油供給端的減少發(fā)推高油價上行，引發(fā)第一次石油危機，3個月內(nèi)油價漲幅高少于3倍左右，且再未回落至1973年以前水平。隨后1978年的伊朗革命、1980年的兩伊戰(zhàn)爭進一步引發(fā)第二次石油危機，石油供給量受戰(zhàn)爭影響清顯露出下降，驅(qū)動油價在1980年最高上漲至36.83美元/桶，并在此后五年內(nèi)維持27美元/桶以上高位。原油作為彼時西方國家的主要能源之一，其價格的大幅上漲并使多個主要經(jīng)濟體出現(xiàn)輕微通貨膨脹。以美國為基準，兩次石油危機期間，美國能源CPI最高分別達致33.7%、47.1%，期間CPI最高值分別達致12.3%、14.8%。高漲的能源價格可以傳導至運輸成本，高額運費欲望商品和貨物的流通速度顯著減緩，進一步導致商品價格提高，最終形成惡人性循環(huán)。兩次石油危機期間，原油供給量的下降不僅直接影響至工業(yè)生產(chǎn)，成本上升、通脹高企也侵犯了制造業(yè)利潤，共振高物價對消費的遏止，最終西方國家經(jīng)濟出現(xiàn)明顯回落。以美日德等主要發(fā)達國家為基準，其GDP增長速度均由石油危機前5%以上的也已快速增長變成正數(shù)快速增長，經(jīng)濟整體呈現(xiàn)通縮狀態(tài)。通縮情況下，股票市場整體整體整體表現(xiàn)較為弱勢，以第一次石油危機為基準，1973年10月1日至1974年12月6日期間，主要股指大跌，道瓊斯工業(yè)平均值指數(shù)、標普500指數(shù)及納斯達克指數(shù)下跌均多于30%。在股市整體整體表現(xiàn)疲弱的同時，黃金憑借抗炎通脹和拋盤屬性整體整體表現(xiàn)強勢。1971年10月-1978年6月期間，高通脹下美元走弱，金價激進上升；1978年6月至1979年10月：第二次石油危機發(fā)動，全球通脹飆升，投機性市場需求高漲，導致金價加速上行；1979年10月至1980年初，由于美伊關系脫落、蘇聯(lián)入侵阿富汗等事件導致政局動蕩不安，并使拋盤市場需求上升，助推金價快速上漲。最后，隨著美元關上強周期，金價回來落見頂上。我們從相似點和不同點兩個維度回去對照歷史和當前情況：1、相似點：前期貨幣大規(guī)模抽水機+能源價格高企兩次通縮成因相近，前期貨幣大規(guī)模發(fā)售種下流動性伏筆，之后的地緣沖突影響至大宗商品供應鏈，成本上漲驅(qū)動通脹高企，高額的原材料成本并對實體經(jīng)濟引致推高，并使經(jīng)濟停滯不前，經(jīng)濟步入通縮狀態(tài)。2、不同點：能源供給端的彈性相同通縮狀態(tài)下，經(jīng)濟下行導致市場需求疲弱，能源價格從高位持續(xù)回落。2022年9月至2023年4月，全球制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)持續(xù)8個月跌至臨界點以下，即便就是2020年嶄新管疫情期間，也僅已已連續(xù)5個月低于50%，本輪經(jīng)濟下行的幅度和持續(xù)性強于預期。市場需求大幅回落的情況下，全球煤炭、天然氣、原油價格均呈現(xiàn)下行趨勢。截至2023年5月底，國際煤炭、天然氣、原油價格分別較高位下跌62%、86%和41%，有效率減低了能源成本方面的壓力。然而，值得注意的就是，上世紀石油行業(yè)的資本開支仍在持續(xù)增加，1974-1979年期間全球原油產(chǎn)量增幅少于18.38%；但當前碳中和、新能源轉(zhuǎn)型壓制傳統(tǒng)能源投資意愿，能源價格上行時期并未驅(qū)動原油、煤炭、天然氣的資本開支明顯增加，本輪能源供給對價格失去彈性。如此一來，一旦時程經(jīng)濟逐漸復原，能源需求上行但供給缺乏彈性，從而極容易引致能源價格再次大幅上漲，能源端的通脹風險仍然存。3、不同點：逆全球化對生產(chǎn)成本的影響相同1970-1980年期間全球貿(mào)易額占到至GDP比例從24.99%提升至37.13%，全球化呈圓形大力大力推進趨勢。能源危機背景下，發(fā)達國家原材料成本和勞動成本提高，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)盈利能力和競爭力下降，傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)逐漸向發(fā)展中國家搬遷。經(jīng)濟全球化的模式下，各國分后工明確，原材料、勞動力的運用效率提高，有效率增加了商品成本，一定程度上遏止了通紅腫率僅的提高。尤其在90年代后，蘇聯(lián)解體、中國入世進一步大力大力推進了全球化進程，1991年至2008年，全球貿(mào)易額占到至GDP比例由37.56%持續(xù)提升至60.97%。于此期間，俄羅斯輸出廉價能源和原材料、中國等發(fā)展中國家輸出廉價勞動力和廉價商品，美歐等發(fā)達國家輸出技術和市場，以上三者共同造就了全球低通脹時期的基礎。以美國為基準，將近20年時間內(nèi)通脹率始終處于低位。但當前在地緣沖突加劇、貿(mào)易保護主義走低等背景下，近年全球貿(mào)易額占到至GDP比基準整體呈圓形下降趨勢，逆全球化風險增加，經(jīng)濟全球化的成本紅利或?qū)㈦y以持續(xù)。以美國通脹數(shù)據(jù)為基準，2023年3-4月能源CPI同比分別下降6.4%和5.1%，但CPI同比分別減至長5%和4.9%；雖然能源價格下降導致CPI存一定回落，但整體仍位居高位。綜上所述，當前仍處于經(jīng)濟疲弱、通脹高企的通縮狀態(tài)，近期經(jīng)濟停滯不前導致仍須求下行，能源價格持續(xù)回落，通脹受到一定程度減低，但前期貨幣惡性通貨膨脹的影響、逆全球化對于成本端的推升效應仍然存，通脹率仍位居高位。此種情況下，若市場需求維持當前低位水平，高通脹韌性存，經(jīng)濟維持通縮狀態(tài)；若時程各國政策提振市場需求，能源需求復蘇但供給卻缺乏彈性，容易導致能源價格大幅上漲，成本端的壓力上行，壓制經(jīng)濟復原的幅度。因此，我們表示時程通縮情形仍將持續(xù)，此腰景下黃金價格預計將保持強勢。2.回來美元化背景下，全球央行黃金儲備市場需求增加美元與黃金價格長期以來關聯(lián)密切。布雷頓森林體系下，美元與黃金掛勾，各國貨幣和美元掛勾，美元同時作為國際繳交手段與國際儲備手段，充分發(fā)揮著世界貨幣的職能。但之后美國一方面持續(xù)性定向定向增發(fā)貨幣，同時黃金儲備不斷外流，無法提振美元和黃金的互換，1971年布雷頓森林體系正式宣布正式宣布崩盤，美元與黃金自此掛勾。此后，美元指數(shù)和黃金價格在多數(shù)時間內(nèi)呈圓形明顯負相關。其原因，一方面是因為美元作為黃金的關鍵計價貨幣，美元貶值并使黃金表觀計價上漲；而另一方面，從投資的角度，美元的強勢地位似乎上源于美國的彪悍國力和經(jīng)濟前景，分別對應貨幣信用和經(jīng)濟地位。當市場看空美國經(jīng)濟時，女性主義于持有和投資美元資產(chǎn)，進而提振美元指數(shù)上行；但美國經(jīng)濟步入衰退時，美元資產(chǎn)的預期投資回報率下跌，市場偏好買進美元資產(chǎn)并持有黃金拋盤，此時美元指數(shù)走高、金價上行。2.1.多重因素推動“回來美元化”雖然布雷頓森林體系崩潰之后，黃金—美元本位制體系崩盤，但美元仍然憑借其在國際計價繳付、國際金融交易、國際儲備中的關鍵地位，將近50年以來始終就是全球最重必須的國家主權貨幣。不管就是布雷頓森林體系還是后來的“石油美元”，表象上都就是美元與硬通貨的弱讀取，但內(nèi)核上主要就是源于美元的穩(wěn)定性與美國的國際貿(mào)易地位。然而，近年在美國貨幣惡性通貨膨脹、信用下降、地緣政治沖突以及大宗商品繳付方式多樣化市場需求等因素影響下，不僅美元的穩(wěn)定性受到侵犯，美國的國際貿(mào)易地位也遭到一定程度弱化，“回來美元化”正在對美元地位引致一定沖擊。1、內(nèi)生隱患：美聯(lián)儲貨幣行騙和地緣政治風險沖刷美元信用2020年受疫情影響，為提振本國經(jīng)濟，美聯(lián)儲實行定量趨緊政策，向市場和全世界轉(zhuǎn)化成大量美元流動性：2021年12月底，美國M2總量達致21.65萬億美元，較2020年初增幅高少于39%。無限制的貨幣惡性通貨膨脹引發(fā)通脹率壓低，進而并使美元的實際購買力下降，對美元信用引致不利影響。從美國增加流動性的來源看一看，主要手段就是發(fā)售國債，由政府信用背書。2018年美國稅收政策導致政府稅收大幅下降，但為了維持經(jīng)濟，政府支出水平居高不下，導致2019年美國政府外債規(guī)模大幅快速增長5741億美元；之后在疫情期間，政府為提振經(jīng)濟，共振老齡化背景下日益增長的養(yǎng)老、醫(yī)療等公共開支壓力，債務規(guī)模進一步快速增長：2019-2021年期間美國外債規(guī)?？傆嬏炝靠焖僭鲩L1.42萬億美元，增幅少于22.39%。負債端的快速快速增長有助于債務結構的均衡，尤其在經(jīng)濟增長速度較低的情況下，財政赤字、過高的杠桿進一步侵犯了美元信用。截至2022年底，美國政府總計負債規(guī)模少于31.36萬億美元，遠高于2022年美國GDP總值25.46萬億美元。此外，美元逐漸“武器化”，變成美國政府用來對外推行單邊制裁的金融工具，也一的定程度上侵犯了美元信用。俄烏沖突后，美國扣押俄羅斯的3000億美元外匯存款，隨其意切斷俄羅斯金融機構與SWIFT系統(tǒng)鏈接，引發(fā)了國際資本對在美資產(chǎn)安全性的擔憂，美元信用風險進一步提高。2、外部挑戰(zhàn)：大宗商品繳付多元化市場需求和其他貨幣的蓬勃發(fā)展美元全球貨幣的地位同時也源于其在貨幣繳付機制中的重要性，比如70年代之后美元與原油掛勾，即為為所謂“石油美元”體系。但隨著美元的信用下降，近年來多個國家出于自身金融安全的考量、以及對經(jīng)貿(mào)利益的主張，對于大宗商品繳付的多元化市場需求日益增加。主動和被動雙重因素下，俄羅斯就是推動回來美元化最為積極主動的國家之一。俄烏沖突后，以美國領銜的西方國家對俄羅斯推行大規(guī)模制裁，美元和歐元的使用在俄羅斯受到M240G制，而人民幣和盧布的促進作用大大進一步進一步增強。從結果來看，根據(jù)俄羅斯央行報告，2022年美元和歐元在俄羅斯對外貿(mào)易中份額急劇下降：出口繳付中，二者合計比重從2022年初的87%降至22年末的48%；進口繳付中，二者合計份額從2022年初的65%降至2022年末的46%。俄羅斯就是多種能源和大宗原材料的關鍵供給國。根據(jù)bp能源數(shù)據(jù)，2021年其原油出口量約占全球的12.79%，天然氣出口量約占全球的28.63%；根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，俄羅斯為氮肥第一大出口國，也就是磷肥、鉀肥第二大出口國，就是全球最輕小麥出口國；同時也就是鈀、銻、釩、鉑、鈦、鎳、黃金等金屬的關鍵供應者。從商品貿(mào)易的角度，美元在俄羅斯出口額中比重的明顯下降，勢必對美元在國際貿(mào)易繳付中的地位引致不利影響。除俄羅斯以外，2023年初至今，中國、沙特、阿聯(lián)酋、巴西、阿根廷、印度等多個國家也在實際的雙邊貿(mào)易機制中積極主動增加美元以外的貨幣使用，其中考量除了增加政治風險外，也就是潛在的經(jīng)貿(mào)利益。傳統(tǒng)用美元繳付仍須通過CHIPS（紐約支付所銀行同業(yè)繳交系統(tǒng)），充值費用、美元匯率的波動、二次換匯至賬的延后影響給貿(mào)易雙方都平添了額外的經(jīng)濟負擔；而輕而易舉使用本幣繳付，在增加交易成本的同時，也有利于強化雙邊貿(mào)易關系，故而逐漸被多個國家拒絕接受。這些國家中多屬于關鍵的資源供給國，比如沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋就是油氣出口國，巴西就是鐵礦關鍵出口國，阿根廷也具備多樣的有色金屬資源，其出口貿(mào)易份額中增加人民幣、印度盧比占比，減少美元占比，預計也將進一步弱化美元作為全球最主要繳付貨幣的地位。2.2.貨幣資產(chǎn)信用下行，驅(qū)動央行購金市場需求增加如前文所述，美元的權力源于美國經(jīng)濟情況和信用，在當前美國經(jīng)濟預期極差共振美元信用下降的情況下，美元作為資產(chǎn)儲備的吸引力明顯降低。2022年，在持有美債規(guī)模前六的國家中，日本、中國、愛爾蘭分別增持2245、1733、798億美元，余下三國中也僅印度存明顯增持。相對應的，2022年全球美元外匯儲備下再再降6137億美元，22年Q4其比重也從此前60%以上水平降至58.4%。與此同時，黃金的抗通脹和保值屬性優(yōu)勢凸顯，各國央行購金意愿大幅提高。2022年全球央行天量買下1136噸黃金，同比大幅快速增長152.3%，創(chuàng)歷史新高。同時根據(jù)世界徐金協(xié)會最新數(shù)據(jù)，2023年1月和2月全球央行天量買下黃金分別為73.7和51.7噸，已已連續(xù)11個月同時同時實現(xiàn)天量買下。分后國別來看，發(fā)達國家黃金儲備占到至外匯資產(chǎn)比例較低。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，主必須發(fā)達國家比如美國、德國、法國等央行黃金儲備均占到至其外匯資產(chǎn)的60%以上，存量黃金儲備相對較低；而發(fā)展中國家黃金儲備占到至外匯比例則明顯較低，比如中國僅為3.9%、印度約8.7%。對央行而言，黃金的主要促進作用就是均衡國民經(jīng)濟、遏止通貨膨脹、提高國際資信，也在一定程度上用主權貨幣的信用背書。因此，發(fā)達國家在較低的黃金儲備比例下購金市場需求較小，而發(fā)展中國家變成品馭型金主力。尤其在當前全球通脹高企、經(jīng)濟不證實性較低的情況下，新興市場國家央行更仍須增加黃金儲備回去均衡本國匯率均衡、增加經(jīng)濟波動風險。2022年，前五大購金國家中，土耳其購金數(shù)量以147.57噸位列于全球第一；其次分后別為中國、埃及、卡塔爾和烏茲別克斯坦。而2023年一季度，各國央行購金意愿有增無減，前五分別為新加坡、中國、土耳其、印度和捷克共和國，均主要為發(fā)展中國家。2022年第四季度，中國的黃金儲備增加62.2噸至2010.51噸，這就是DD912019年第三季度之后中國央行再次增加黃金儲備。在此之前，中國央行黃金儲備已經(jīng)已已連續(xù)12個季度保持在1948.31噸。截至2023年的5月，中國的黃金儲備又增加14.93噸至2025.44噸，已已連續(xù)第三個月增持黃金，黃金儲備在外匯總儲備的比重為3.9%的較低水平，仍具有提升空間。雖然發(fā)展中國家購金市場需求快速增長較快，但考慮到實際黃金儲備占到至央行資產(chǎn)比例仍然較低，預計時程仍存非常大快速增長潛力。以中國為基準，在黃金儲備絕對量提升的同時，2021年央行資產(chǎn)規(guī)?？偭吭黾訉е聦嶋H占比回落至3.3%，2022年由于黃金儲備增加快速增長至3.55%，但仍低于主要經(jīng)濟體合計的10%左右，未來增儲潛力仍然較低。2.3.黃金供給相對平衡，市場需求快速增長推動金價上行從供給端的來看，黃金供應量整體呈現(xiàn)緩慢快速增長的趨勢。過去五年中僅2020-2021年因疫情影響而有所下降，但在2022年再次恢復正?？焖僭鲩L，同比快速增長1.54%至4780噸，但仍未超過至2019年水平。同時市場需求端的波動相對非常大。2016-2019年全球黃金市場市場需求整體平衡；2020年受疫情影響，黃金首飾消費量大幅下降，最終該年度全球黃金市場市場需求同比下降約16%；隨后在2021年，金飾消費量恢復正常至疫情前正常水平，全年消費量在低基數(shù)的情況下同比快速增長9.13%。步入2022年后，受全球央行買下黃金數(shù)量同比大幅快速增長152.31%影響，全年黃金市場市場需求同比大幅快速增長18%，進而導致黃金資源從2020-2021年的供給緊缺逐步變?yōu)楹芎芫o平衡狀態(tài)。綜合供需兩方面的情況，預計時程在沒有大規(guī)模新增礦山投產(chǎn)的情況下，供給端的將維持小幅快速增長趨勢；同時市場需求端的，拋盤市場需求和信用資產(chǎn)儲備市場需求將推動各國央行穩(wěn)步減至加黃金儲備，進而導致時程黃金供需情況將逐步偏緊，預期黃金價格將關上上行周期。3.投資分析金價與股票板塊趨勢基本一致，金價上行周期時，股票彈性大于黃金價格彈性。為叢蘚科扭口蘚盤黃金股與金價走勢，歷史上黃金股和金價整體走勢趨同；不過相對于商品而言，個股波動還受到公司基本面因素影響，導致黃金指數(shù)波動大于金價波動。同時，黃金價格上漲通?？梢月晕㈩I先于股價反應。歷史黃金行情評析分階段看一看，歷史上A股黃金股整體整體表現(xiàn)不好的時期主要涵蓋以下幾個時期：2006-2007年，2008-2011年，2014-2015年，2018-2020年。由于2014-2015年期間黃金價格實際下跌，且A股整體均出現(xiàn)上漲，黃金股漲幅和A股整體漲幅差距并不小，因而下面我們主要分后析其他三個時期黃金股的具體表現(xiàn)。（1）2007/1-2008/1