投資銀行學(xué)第七章項(xiàng)目融資第七章項(xiàng)目融資7.1項(xiàng)目融資的基本概念7.2項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)7.3“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式7.4BOT模式7.5PPP和PFI模式第七章項(xiàng)目融資本章提要本章首先介紹了項(xiàng)目融資的定義、基本特征、應(yīng)用范圍、主要步驟這些基本概念，然后分析了典型的項(xiàng)目融資的四個(gè)基本模塊，之后具體介紹了“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式、BOT模式和PPP模式。第七章項(xiàng)目融資重點(diǎn)與難點(diǎn)項(xiàng)目融資的定義項(xiàng)目融資的基本特征項(xiàng)目融資的適用范圍和主要參與者項(xiàng)目融資的步驟項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)，了解這些結(jié)構(gòu)中參與各方的法律地位、風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、現(xiàn)金流的分配、稅收的安排等各個(gè)重要節(jié)點(diǎn)“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式的主要特點(diǎn)BOT模式的基本概念及運(yùn)作程序PPP模式的基本概念、PPP模式的優(yōu)勢、PPP與BOT的比較、PPP模式的運(yùn)作程序7.1項(xiàng)目融資的基本概念7.1.1項(xiàng)目融資的定義7.1.2項(xiàng)目融資的基本特征7.1.3項(xiàng)目融資的主要參與者7.1.4項(xiàng)目融資的步驟本節(jié)內(nèi)容定義特征貸款用途通常是用于建造一個(gè)或一組大型項(xiàng)目借款人通常是為建設(shè)、經(jīng)營該項(xiàng)目或?yàn)樵擁?xiàng)目融資而專門組建的企事業(yè)法人還款資金來源主要依賴該項(xiàng)目產(chǎn)生的銷售收入、補(bǔ)貼收入或其他收入融資是一種為特定項(xiàng)目借取貸款并完全以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流

作為償債基礎(chǔ)的融資方式7.1.1項(xiàng)目融資的定義7.1.2基本特征項(xiàng)目導(dǎo)向型的籌資安排融資的有限追索權(quán)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本較高多樣化的信用結(jié)構(gòu)表外融資方式貸款取決于項(xiàng)目，而非發(fā)起人的實(shí)力比如一些大型的機(jī)場、隧道、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一般也都是通過項(xiàng)目融資來完成的。貸款風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目發(fā)起人隔絕規(guī)模和期限往往超常規(guī)根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的狀況通?？梢越o項(xiàng)目提供2/3左右的資金需求。有些項(xiàng)目貸款的期限能夠達(dá)到20年以上，甚至更長。項(xiàng)目導(dǎo)向型的籌資安排分類融資的有限追索權(quán)追索，是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款人要求以抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力完全追索的項(xiàng)目融資。傳統(tǒng)的貸款形式。有限追索的項(xiàng)目融資有限追索的極端情況是“無追索成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目借款人應(yīng)該學(xué)會(huì)如何去識(shí)別和分析項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，設(shè)計(jì)出對(duì)投資者具有最低追索的融資結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與傳統(tǒng)的融資方式比較，項(xiàng)目融資相對(duì)籌資成本較高，組織融資所需要的工作較多。商業(yè)銀行和投資銀行都會(huì)成立專門的部門來處理項(xiàng)目融資。貸款利率比普通貸款利率要高一些，同時(shí)還要收取較高的手續(xù)費(fèi)。項(xiàng)目融資的籌資文件比一般的公司籌資要多出許多，因此融資前期費(fèi)用比較高，通常占用貸款金額的0.5%~2%結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本較高結(jié)構(gòu)的重要作用在于將貸款的風(fēng)險(xiǎn)分配到與項(xiàng)目相關(guān)的各個(gè)關(guān)鍵方面，由多方面共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而減少融資的不確定性。一個(gè)好的項(xiàng)目融資，不但依靠項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，還要依靠項(xiàng)目之外的各方面的直接的或者間接的擔(dān)保，所以，多樣化的信用結(jié)構(gòu)是一個(gè)項(xiàng)目融資成功的重要保證。多樣化的信用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資的債務(wù)獨(dú)立于項(xiàng)目發(fā)起人，因此，項(xiàng)目融資只是以某種說明的形式，反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中優(yōu)點(diǎn)降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕了項(xiàng)目失敗對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的拖累。降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)杠桿，使得項(xiàng)目發(fā)起人可以利用有限的資金開展更多的項(xiàng)目，避免過度融資。表外融資方式項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的區(qū)別表7-1來綜合歸納一下項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的區(qū)別表7-1項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的比較

項(xiàng)目融資傳統(tǒng)融資融資主體項(xiàng)目公司發(fā)起人還款來源項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流及各項(xiàng)信用保證發(fā)起人的主體資信及各項(xiàng)信用保證追索程度有限追索或無追索完全追索負(fù)債比例債務(wù)比率高債務(wù)比率正常會(huì)計(jì)處理資產(chǎn)負(fù)債表外融資資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)融資7.1.3適用范圍資源開發(fā)項(xiàng)目資源開發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。項(xiàng)目融資最早就是源自資源開發(fā)項(xiàng)目?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目如發(fā)電站、高速公路、鐵路和機(jī)場，這些項(xiàng)目大量采用項(xiàng)目融資方式。制造業(yè)項(xiàng)目多用于工程上比較單純或某個(gè)工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項(xiàng)目房地產(chǎn)開發(fā)分為住宅房地產(chǎn)開發(fā)和商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)7.1.4主要參與者發(fā)起人項(xiàng)目公司貸款人項(xiàng)目產(chǎn)品購買方工程承包公司供應(yīng)商信托受托人項(xiàng)目融資保證人與保險(xiǎn)人有關(guān)政府機(jī)構(gòu)項(xiàng)目融資顧問項(xiàng)目融資中各參與方的具體關(guān)系如圖7-1所示。圖7-1項(xiàng)目融資中各參與人的關(guān)系7.1.5項(xiàng)目融資的步驟

一個(gè)典型的項(xiàng)目融資分為五個(gè)階段具體如圖7.2所示。投資決策融資結(jié)構(gòu)決策融資談判周邊協(xié)議簽訂項(xiàng)目融資執(zhí)行第一階段投資決策第二階段融資結(jié)構(gòu)決策第三階段融資談判第四階段周邊協(xié)議簽訂第五階段項(xiàng)目融資執(zhí)行1.項(xiàng)目前期調(diào)查：可行性研究、商業(yè)計(jì)劃分析等；2.投資決策：確定項(xiàng)目融資模式；3.選擇項(xiàng)目融資顧問，討論融資要求。1．分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素；2．設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資與資金結(jié)構(gòu)；3．修正項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)與控制方式；4．確定法律框架。1．選擇銀行，發(fā)出項(xiàng)目融資建議書；2．組織貸款銀團(tuán)；3．起草融資法律文件；4．融資談判。1．簽訂政府特許經(jīng)營協(xié)議或者其他協(xié)議如產(chǎn)品購買協(xié)議；2．簽訂總承包協(xié)議；3．完成融資保險(xiǎn)的談判1．簽署項(xiàng)目融資文件；2．執(zhí)行項(xiàng)目投資計(jì)劃；3．貸款銀團(tuán)項(xiàng)目經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策；4．項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制與管理反饋圖7-2項(xiàng)目融資的具體步驟7.2項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)本節(jié)內(nèi)容7.2.1項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)7.2.2項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)7.2.3項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)7.2.4項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)7.2.1項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)國際上項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)主要有兩類公司制非公司制項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)即項(xiàng)目的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式。

公司制投資結(jié)構(gòu)含義公司制投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人單獨(dú)或者與其他項(xiàng)目投資者一起出資設(shè)立一家項(xiàng)目公司，以公司實(shí)體從事項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營，擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，控制項(xiàng)目的產(chǎn)品和現(xiàn)金流。

公司制投資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)有利于投資者對(duì)發(fā)起人的優(yōu)先追索按照公司模式運(yùn)作，有利于提高效率項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)現(xiàn)金流量缺乏直接的控制稅務(wù)結(jié)構(gòu)簡單，但缺乏靈活性合伙制結(jié)構(gòu)含義合伙制是至少兩個(gè)以上合伙人之間以獲取利潤為目的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來的一種企業(yè)組織。合伙制包括普通合伙制和有限合伙制兩種類型。合伙制結(jié)構(gòu)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)稅務(wù)安排的靈活性無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營管理不規(guī)范性質(zhì)不同承擔(dān)責(zé)任不同約束力不同轉(zhuǎn)讓權(quán)不同管理責(zé)任不同擔(dān)保方式不同公司制結(jié)構(gòu)與合伙制結(jié)構(gòu)的比較非公司制投資結(jié)構(gòu)契約型結(jié)構(gòu)投資者之間建立的契約性質(zhì)的合作關(guān)系，投資各方依據(jù)契約共同管理項(xiàng)目，承擔(dān)一定比例債務(wù)責(zé)任并享有相應(yīng)利益信托型結(jié)構(gòu)各方發(fā)起人將項(xiàng)目資產(chǎn)組建為信托資產(chǎn)，交由信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，并通過發(fā)行信托憑證籌集資金非公司制結(jié)構(gòu)與公司制結(jié)構(gòu)的不同點(diǎn)投資者之間的責(zé)任都是獨(dú)立的，對(duì)其它投資者的負(fù)債不負(fù)共同的和連帶的責(zé)任承擔(dān)責(zé)任不同。通常成立項(xiàng)目管理委員會(huì)，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施管理決策。以項(xiàng)目投資者作為納稅實(shí)體，稅務(wù)結(jié)靈活，有利于合理避稅。案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中國國際信托投資公司(以下簡稱中信公司)在澳大利亞波特蘭鋁廠的項(xiàng)目，是一個(gè)非常典型的以杠桿租賃為基礎(chǔ)安排的有限追索項(xiàng)目融資模式。波特蘭鋁廠位于澳大利亞維多利亞州的港口城市波特蘭，主要由美國鋁業(yè)澳大利亞公司投資，始建于1981年，因?yàn)閲H市場鋁價(jià)大幅度下跌和電力供應(yīng)等問題，于1982年停建。在與州政府達(dá)成30年電力供應(yīng)協(xié)議之后，于1984年重新開始建設(shè)。1985年美鋁澳公司邀請(qǐng)中信公司投資波特蘭鋁廠。經(jīng)過歷時(shí)一年的投資論證、可行性研究、收購談判及融資談判等緊張的工作，中信公司于1986年8月成功地向波特蘭鋁廠進(jìn)行了投資，持有項(xiàng)目10％的資產(chǎn)，每年可獲得3萬噸鋁錠產(chǎn)品。案例背景案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)采用的是非公司型的合資結(jié)構(gòu)，1986年中信公司參與波特蘭鋁廠時(shí)，項(xiàng)目的具體投資比例根據(jù)合資協(xié)議分配為：美鋁澳公司為45％；維多利亞州政府為35％；第一國民資源信托基金為10％；中信澳公司為10％。1992年，維多利亞州政府又將其在波特蘭鋁廠中的10％資產(chǎn)出售給日本丸紅公司，這樣新的投資結(jié)構(gòu)組成為：美鋁澳公司為45％；維多利亞州政府為25％；第一國民資源信托基金為10％；中信澳公司為10％；日本丸紅公司為10％。投資各方在該項(xiàng)目中的職責(zé)分別是：1.由各項(xiàng)目投資者的代表組成一個(gè)“項(xiàng)目管理委員會(huì)”，作為該合資項(xiàng)目的最高管理決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、資本性支出和生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算的審批等一系列重大決策問題。投資銀行學(xué)南開大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page31項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)分析案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

這是非公司型合資結(jié)構(gòu)在管理上的操作特點(diǎn)。2.項(xiàng)目資產(chǎn)根據(jù)合資協(xié)議由各投資者按比例分別直接擁有，波特蘭鋁廠本身不具有法人地位。投資各方單獨(dú)安排自己的項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所需資金，單獨(dú)安排項(xiàng)目生產(chǎn)中所需要的主要原材料（氧化鋁和電力），并直接獲得相應(yīng)比例的最終產(chǎn)品、直接銷售其所獲產(chǎn)品。這種投資結(jié)構(gòu)為中信公司在安排項(xiàng)目融資時(shí)直接提供項(xiàng)目資產(chǎn)作為貸款抵押擔(dān)保提供了客觀上的可能性。3.由于其他投資者都不具備生產(chǎn)、管理鋁廠的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，由項(xiàng)目管理委員會(huì)與其中之一的投資者——美鋁澳公司的一個(gè)全資控股的單一目的公司——波特蘭鋁廠管理公司簽訂了項(xiàng)目管理協(xié)議，由波特蘭鋁廠管理公司作為項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例中信公司為了具體參與到該合資項(xiàng)目中來，特成立了中信澳大利亞有限公司(簡稱中信澳公司)，代表總公司管理項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)、融資、財(cái)務(wù)和銷售，承擔(dān)總公司在合資項(xiàng)目中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。經(jīng)過認(rèn)真分析，中信公司決定為在該項(xiàng)目中的投資份額設(shè)計(jì)一個(gè)以杠桿租賃為基礎(chǔ)的有限追索的融資結(jié)構(gòu)，為此，又成立了由中信澳公司100％控股的單一目的公司——中信澳（波特蘭）公司直接進(jìn)行該項(xiàng)目的投資。操作過程可簡單歸納如下：1.選定項(xiàng)目融資經(jīng)理人。中信公司聘請(qǐng)美國信孚銀行澳大利亞分行(BankersTrustAustraliaLtd．，簡稱BT銀行)作為項(xiàng)目融資顧問，由其負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。中信公司的融資模式分析案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例2.組建股本參與銀團(tuán)。由五家澳大利亞銀行組成一個(gè)合伙制租賃公司，作為項(xiàng)目的股本投資者，在法律上擁有中信公司投資的波特蘭鋁廠10％的投資權(quán)益。為了更好地利用項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)惠，這五家銀行只提供項(xiàng)目建設(shè)資金的10％，其余資金由債務(wù)參與者提供，以充分利用項(xiàng)目資產(chǎn)加速折舊及貸款利息稅前支付的稅務(wù)好處。所以，作為合伙制租賃公司的投資者，銀行將通過兩方面來獲得收益：一是來自項(xiàng)目的巨額稅務(wù)虧損，通過利用合伙制結(jié)構(gòu)特點(diǎn)吸收這些稅務(wù)虧損抵免公司所得稅；二是收取租金。3.尋找債務(wù)參與銀團(tuán)。由這五家銀行作為股本參與者去尋找債務(wù)參與者的合伙制租賃公司提供債務(wù)資金，用以購買波特蘭鋁廠10％的投資權(quán)益。案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

在具體操作中，由比利時(shí)國民銀行提供項(xiàng)目建設(shè)所需的2／3的資金，但該行不愿意承擔(dān)任何項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)，所以，由BT銀行作為主經(jīng)理人組成一個(gè)債務(wù)參與銀團(tuán)，為比利時(shí)銀行的貸款提供信用證擔(dān)保來承擔(dān)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)。其所以選擇這種融資結(jié)構(gòu)，是因?yàn)?，在?dāng)時(shí)比利時(shí)稅法允許其國家級(jí)銀行申請(qǐng)扣減在海外支付的利息預(yù)提稅，因此，澳大利亞利息預(yù)提稅成本就可以不由項(xiàng)目的實(shí)際投資者和借款人——中信澳公司承擔(dān)（1992年，比利時(shí)政府修改稅法，已取消了這種稅務(wù)優(yōu)惠安排）。此舉為中信公司節(jié)省了總值幾百萬美元的利息預(yù)提稅款。4.債務(wù)參與銀團(tuán)由BT銀行牽頭，由澳大利亞、日本、美國、歐洲等九家銀行組成的國際貸款銀團(tuán)，它們本身不對(duì)項(xiàng)目提供任何資金，主要以銀行信用證方式為合伙制租賃公司的股案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例

本參與者和比利時(shí)銀行的貸款資金提供信用擔(dān)保，承擔(dān)全部的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。5.中信澳（波特蘭）公司作為項(xiàng)目的承租人，與合伙制租賃公司的全資項(xiàng)目代理公司簽訂了一個(gè)為期12年的租賃協(xié)議，從項(xiàng)目代理公司手中獲得10％波特蘭鋁廠項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)。中信澳（波特蘭）公司自行安排氧化鋁及電力等關(guān)鍵性供應(yīng)合同，使用租賃的資產(chǎn)生產(chǎn)出最終產(chǎn)品——鋁錠，并直接銷售給母公司（當(dāng)然，并非是中信澳（波特蘭）公司直接生產(chǎn)，而是由美鋁澳公司全資控股的波特蘭鋁廠管理公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)出鋁錠，再按投資比例由中信澳（波特蘭）公司直接擁有項(xiàng)目產(chǎn)品）。案例7.1

波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例6.在融資擔(dān)保上，由母公司中信總公司和其100％控股的中信澳公司為中信澳（波特蘭）公司提供一定程度的信用支持.信用支持方式表現(xiàn)在五個(gè)方面。第一，由中信澳（波特蘭）公司與中信澳公司簽訂“提貨與付款”性質(zhì)的產(chǎn)品購買協(xié)議，該協(xié)議是一個(gè)期限與融資期限相同的產(chǎn)品長期銷售協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，中信澳公司保證按照國際市場價(jià)格購買中信澳（波特蘭）公司生產(chǎn)的全部鋁錠產(chǎn)品，這樣就大大降低了項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)的市場風(fēng)險(xiǎn)。第二，由于當(dāng)時(shí)的中信澳公司和中信澳（波特蘭）公司都只是一個(gè)“空殼公司”，所以項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)要求中信公司作為母公司對(duì)于它們之間簽訂的“提貨與付款”購買協(xié)議提供擔(dān)保。第三，中信公司還以擔(dān)保存款方式為項(xiàng)目提供了“完工擔(dān)?！焙汀百Y金缺額擔(dān)保”。為此，中信公司在海外一家國際一流銀行存人了一筆固定金額的美元擔(dān)保存款。在項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用超支和項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足時(shí)，杠桿租賃經(jīng)理人就可以動(dòng)用該擔(dān)保存款的本金和利息。事實(shí)上，由于項(xiàng)目經(jīng)營良好，擔(dān)保存款從來沒被動(dòng)用過，并在1990年通過與銀行談判解除擔(dān)保。第四，中信公司在項(xiàng)目中也投入了一部分股本資金，但其投入形式選擇了以大約相當(dāng)于項(xiàng)目建設(shè)總金額4％的資金購買合伙制租賃公司發(fā)行的與融資期限相同的無擔(dān)保零息債券，實(shí)際上是一種準(zhǔn)股本資金的投入形式。這種形式，在對(duì)債務(wù)參與銀團(tuán)起到一種良好的心理作用的同時(shí)，給項(xiàng)目發(fā)起人自身也帶來了諸多的靈活性。第五，中信公司同意項(xiàng)目公司以總公司的名稱冠在其前面，即以“中信”澳（波特蘭）公司出現(xiàn)。因?yàn)椤爸行拧痹趪H上的知名度是大多數(shù)銀行認(rèn)可的，中信公司以這種形式提供的擔(dān)保，正是前面所說的“默示擔(dān)保”。7.2.2項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)的基本原則有限追索原則合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則避稅原則尊重市場的原則融資結(jié)構(gòu)的幾種典型模式“產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式資產(chǎn)證券化模式杠桿租賃模式BOT模式7.2.3項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)資金來源

股本資金提高項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將項(xiàng)目發(fā)起人的利益與項(xiàng)目前景密切聯(lián)系對(duì)組織融資起到很好的心理鼓勵(lì)作用

準(zhǔn)股本資金常見形式包括無擔(dān)保貸款、次級(jí)債券和可轉(zhuǎn)換債券等

債務(wù)資金決定因素項(xiàng)目的總資金需求量項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流收入資金使用期限資金成本利息預(yù)提稅7.2.4項(xiàng)目的信用保障結(jié)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)信用保障項(xiàng)目擔(dān)保人項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人作為擔(dān)保人是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中最常見的一種形式與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方參與者政府機(jī)構(gòu)與政策開發(fā)有直接利益關(guān)系的商業(yè)機(jī)構(gòu)世界銀行、地區(qū)開發(fā)銀行等國際性金融機(jī)構(gòu)商業(yè)擔(dān)保人信用保障項(xiàng)目擔(dān)保的類型物權(quán)擔(dān)保擔(dān)保人將動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)抵押給債權(quán)人。信用擔(dān)保擔(dān)保人以法律協(xié)議的形式做出的承諾，承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)信用擔(dān)保分為直接擔(dān)保、間接擔(dān)保、或有擔(dān)保、意向性擔(dān)保。7.3產(chǎn)品支付法”或“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式本節(jié)內(nèi)容7.3.1“產(chǎn)品支付法”融資模式7.3.2“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式7.3.1“產(chǎn)品支付法”融資模式定義應(yīng)用范圍產(chǎn)品支付法是以產(chǎn)品所有權(quán)為基礎(chǔ)的融資模式：在無追索權(quán)或有限追索權(quán)的前提下，項(xiàng)目公司定期向貸款銀行提供一個(gè)特定份額的產(chǎn)品量，這部分產(chǎn)品的收益成為項(xiàng)目公司償還債務(wù)的資金來源是一種為特定項(xiàng)目借取貸款并完全以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流

作為償債基礎(chǔ)的融資方式廣泛運(yùn)用于已經(jīng)探明資源儲(chǔ)藏量的石油、天然氣和礦產(chǎn)品等項(xiàng)目7.3.1“產(chǎn)品支付法”融資模式特點(diǎn)以特定份額產(chǎn)品及其銷售收益的所有權(quán)作為償債保證特定份額的產(chǎn)品量是決定償債現(xiàn)金流的主要因素，采用產(chǎn)品支付法的項(xiàng)目必須擁有這一特征。常要求項(xiàng)目發(fā)起人提供最低生產(chǎn)量和最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保7.3.2“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式定義依據(jù)“產(chǎn)品購買協(xié)議”或“設(shè)施使用協(xié)議”，項(xiàng)目公司形成長期、穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，以此為基礎(chǔ)安排融資，這種模式稱為“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式?！爱a(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式可以說是“產(chǎn)品支付法”融資模式的演變形式。當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)品沒有廣泛市場或產(chǎn)品價(jià)格不確定時(shí)，“產(chǎn)品支付法”模式會(huì)面臨局限。協(xié)議的性質(zhì)和內(nèi)容“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式的基礎(chǔ)是產(chǎn)品購買協(xié)議或設(shè)施使用協(xié)議。產(chǎn)品購買協(xié)議或設(shè)施使用協(xié)議通常簽訂為“無論提貨與否均需付款合同”?！盁o論提貨與否均需付款合同”的訂立，實(shí)際上是購買人保證在合同規(guī)定的期限內(nèi)，向項(xiàng)目公司提供一筆確定金額的資金，使項(xiàng)目公司有足夠的資金按期償還貸款，其本質(zhì)上是一種間接擔(dān)保?！盁o論提貨與否均需付款合同”的注意事項(xiàng)減免責(zé)任條款和禁止抵消條款合同期限合同數(shù)量合同產(chǎn)品的質(zhì)量規(guī)定交貨地點(diǎn)與交貨期價(jià)格的確定和調(diào)整購買方合同權(quán)益的轉(zhuǎn)讓“產(chǎn)品購買協(xié)議”融資模式的操作環(huán)節(jié)假定某煤炭產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量和海外銷售量急劇增加，但海外運(yùn)輸能力有限，為此，幾家大型煤礦公司擬聯(lián)合興建一個(gè)煤炭運(yùn)輸專用港口，并希望通過“產(chǎn)品購買協(xié)議”模式安排項(xiàng)目融資。其主要操作環(huán)節(jié)包括：第一步各家大型煤礦公司（項(xiàng)目發(fā)起人）共同出資組建一家煤炭運(yùn)輸港口公司（項(xiàng)目公司），由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營整個(gè)煤炭運(yùn)輸港口系統(tǒng)。第二步煤炭運(yùn)輸港口公司與各家發(fā)起人、主要的煤炭客戶簽訂港口設(shè)施長期使用協(xié)議。該協(xié)議屬于“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)。第三步采用招標(biāo)方式選擇工程承包商，簽訂工程承包合同。中標(biāo)的公司必須具備規(guī)定的技術(shù)和資信，并且由銀行提供履約擔(dān)?；蚺c專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)簽訂完工擔(dān)保合同。第四步完善其它內(nèi)容的保險(xiǎn)或擔(dān)保。例如，與項(xiàng)目發(fā)起人簽訂資金缺額擔(dān)保（當(dāng)建設(shè)、生產(chǎn)資金出現(xiàn)缺口時(shí)，項(xiàng)目發(fā)起人以追加資本或股東貸款方式補(bǔ)充資金）、與原材料供應(yīng)商簽訂長期原材料供應(yīng)合同，與保險(xiǎn)公司簽訂項(xiàng)目資產(chǎn)保險(xiǎn)合同等。第五步以港口設(shè)施長期使用協(xié)議、工程承包合同完工擔(dān)保合同、資金缺額擔(dān)保、長期原材料供應(yīng)合同等文件為基礎(chǔ)，與銀行協(xié)議安排貸款融資。特點(diǎn)貸款總規(guī)模既要保證項(xiàng)目的完成，又要實(shí)現(xiàn)本金和利息的正常償付；貸款計(jì)劃由短期、中期、長期貸款組合而成，形式多樣化；償還貸款本息的唯一來源是港口的預(yù)期使用費(fèi)，償還貸款本息的現(xiàn)金支付流應(yīng)該與港口使用費(fèi)的現(xiàn)金收入流相互匹配。7.4BOT模式本節(jié)內(nèi)容7.4.1BOT模式的基本概念7.4.2BOT的運(yùn)作程序7.4.1BOT模式的基本概念發(fā)展歷史BOT，即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，在我國又被稱作“特許權(quán)投融資方式”。一般由東道國政府或地方政府將項(xiàng)目特許權(quán)授予專門設(shè)立的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施（或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)）項(xiàng)目的投資、建造、經(jīng)營和維護(hù)。規(guī)定的特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司對(duì)該設(shè)施擁有非完整意義上的所有權(quán)，對(duì)設(shè)施使用者收取費(fèi)用。特許期滿后，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償移交給東道國政府。BOT模式的具體形式

BOTBuild—Operate—Transfer（建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）是最基本的BOT模式BOOTBuild—Own—Operate—Transfer（建設(shè)—擁有—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）BOOBuild—Own—Operate（建設(shè)—擁有—經(jīng)營）與傳統(tǒng)BOT的最大區(qū)別是項(xiàng)目公司永久擁有項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)BOT模式的具體形式

BLTBuild—Lease—Transfer（建設(shè)—租賃—轉(zhuǎn)讓）TOTTransfer—Operate—Transfer（轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）TOT模式是比較常用的一種模式BTBuild—Transfer（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）7.4.2BOT的運(yùn)作程序確定項(xiàng)目方案階段

招標(biāo)階段

融資安排階段

項(xiàng)目實(shí)施階段

確定項(xiàng)目方案階段主要目標(biāo)原則研究并提出項(xiàng)目建設(shè)的必要性、確定項(xiàng)目需要達(dá)到的目標(biāo)在我國，外資BOT項(xiàng)目需要得到國家計(jì)委的批復(fù)，內(nèi)資BOT項(xiàng)目中，大型項(xiàng)目需要得到國家計(jì)委的批復(fù)，中小型可以由地方政府批復(fù)。項(xiàng)目具備合理的投資收益招標(biāo)階段步驟項(xiàng)目立項(xiàng)工作完成后，即可成立招標(biāo)委員會(huì)和招標(biāo)辦公室，發(fā)布項(xiàng)目招標(biāo)信息，邀請(qǐng)具備資格的國內(nèi)外公司參加競標(biāo)。參與項(xiàng)目建設(shè)的投資者可以按照規(guī)定的時(shí)間、地點(diǎn)和程序遞交競標(biāo)書。招標(biāo)委員會(huì)對(duì)招標(biāo)書進(jìn)行評(píng)議，確定中標(biāo)的投資者。融資安排階段組建項(xiàng)目公司，取得項(xiàng)目特許權(quán)特許權(quán)協(xié)議是BOT項(xiàng)目中最重要的環(huán)節(jié)。其它信用保證文件融資安排風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則項(xiàng)目實(shí)施階段項(xiàng)目建設(shè)按照合同規(guī)定，聘請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)單位開始工程設(shè)計(jì)，聘請(qǐng)總承包商開始工程施工。項(xiàng)目營運(yùn)負(fù)責(zé)建設(shè)設(shè)施的運(yùn)行、保養(yǎng)和維修，收取銷售收入或設(shè)施使用費(fèi)，支付項(xiàng)目貸款本息，取得投資收益。項(xiàng)目移交按約定程序?qū)㈨?xiàng)目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)移交給政府機(jī)構(gòu)。案例7.2廣東省沙角B電廠項(xiàng)目廣東省沙角B電廠1984年簽署合資協(xié)議，1986年完成融資安排并動(dòng)工興建，1988年投入使用?？傃b機(jī)容量70萬千瓦，總投資為42億港幣。被認(rèn)為是中國最早的一個(gè)有限追索的項(xiàng)目融資案例，也是事實(shí)上在中國第一次使用BOT融資概念興建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

。項(xiàng)目背景項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)

采用中外合作經(jīng)營方式興建。合資中方為深圳特區(qū)電力開發(fā)公司（A方），合資外方是一家在香港注冊專門為該項(xiàng)目成立的公司--合和電力（中國）有限公司（B方）。合作期10年。合作期間，B方負(fù)責(zé)安排提供項(xiàng)目全部的外匯資金，組織注目建設(shè)，并且負(fù)責(zé)經(jīng)營電廠10年（合作期）。作為回報(bào)，B方獲得在扣除項(xiàng)目經(jīng)營成本、煤炭成本和支付給A方的管理費(fèi)后百分之百的項(xiàng)目收益。合作期滿時(shí)，B方將深圳沙角B電廠的資產(chǎn)所有權(quán)和控制權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給A方，退出該項(xiàng)目。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式

深圳沙角B電廠的資金結(jié)構(gòu)包括股本資金、從屬性貸款和項(xiàng)目貸款三種形式：股本資金股本資金/股東從屬性貸款（3.0億港幣）3850萬美元人民幣延期貸款（5334萬人民幣）1670萬美元債務(wù)資金A方的人民幣貸款—從屬性項(xiàng)目貸款（2.95億人民幣）9240萬美元固定利率日元出口信貸（日本進(jìn)出口銀行，4.96兆億日元）26140萬美元融資模式

債務(wù)資金

歐洲日元貸款（105.61億日元）5560萬美元?dú)W洲貸款（5.86億港幣）7500萬美元資金總計(jì)：53960萬美元根據(jù)合作協(xié)議安排，在深圳沙角B電廠項(xiàng)目中，除以上人民幣資金之外的全部外匯資金安排由B方負(fù)責(zé)，項(xiàng)目合資B方——合和電力（中國）有限公司利用項(xiàng)目合資A方提供的信用保證，為項(xiàng)目安排了一個(gè)有限追索的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu)A方的電力購買協(xié)議具有“提貨與付款”性質(zhì)的協(xié)議，規(guī)定A方在項(xiàng)目生產(chǎn)期間按照實(shí)現(xiàn)規(guī)定的價(jià)格從項(xiàng)目中購買一個(gè)確定的最低數(shù)量的發(fā)電量，從而排除了項(xiàng)目的主要市場風(fēng)險(xiǎn)。A方的煤炭供應(yīng)協(xié)議

具有“供貨或付款”性質(zhì)的合同，規(guī)定A方負(fù)責(zé)按照一個(gè)固定的價(jià)格提供項(xiàng)目發(fā)電所需要的全部煤炭，這個(gè)安排實(shí)際上排除了項(xiàng)目的能源價(jià)格及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)以及大部分的生產(chǎn)成本超支風(fēng)險(xiǎn)。融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu)廣東省國際信托投資公司為A方的電力購買協(xié)議和煤炭供應(yīng)協(xié)議所提供的擔(dān)保廣東省政府為上述三項(xiàng)安排素出具的支持信

設(shè)備供應(yīng)及工程承包財(cái)團(tuán)所提供的“交鑰匙”工程建設(shè)合約中國人民保險(xiǎn)公司安排的項(xiàng)目保險(xiǎn)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖7-5深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖7-6深圳沙角B電廠項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)簡評(píng)作為BOT模式中的建設(shè)、經(jīng)營一方（在我國現(xiàn)階段有較大一部分為國外投資者），必須是一個(gè)有電力工業(yè)北京，具有一定資金力量，并且能夠被銀行金融界接受的公司。項(xiàng)目必須要有一個(gè)具有法律保障的電力購買合約作為支持，這個(gè)協(xié)議需要具有“提貨與付款”或者“無論提貨與否均需付款”的性質(zhì)。項(xiàng)目必須有一個(gè)長期的燃料供應(yīng)協(xié)議。融資結(jié)構(gòu)簡評(píng)根據(jù)提供電力購買協(xié)議和燃料供應(yīng)協(xié)議的機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況和背景，有時(shí)項(xiàng)目貸款銀行會(huì)要求更高一級(jí)機(jī)構(gòu)某種形式的財(cái)務(wù)擔(dān)?；蛘咭庀蛐該?dān)保。與項(xiàng)目有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的安排，必須要在項(xiàng)目文件中做出明確的規(guī)定。與項(xiàng)目有關(guān)的政府批準(zhǔn)，必須在動(dòng)工前，得到批準(zhǔn)和做出相應(yīng)的安排，否則很難吸引到銀行加入到項(xiàng)目融資的貸款銀團(tuán)行列。有時(shí)，在BOT融資期間貸款銀團(tuán)還可能要求對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量和外戶一資金的直接控制。項(xiàng)目后期情況1999年8月，香港合和電力（中國）有限公司在運(yùn)營十年后將電廠正式移交與深圳市廣深沙角B電力有限公司，股東為深圳市能源集團(tuán)有限公司和廣東省電力集團(tuán)公司，分別持股64.77%和35.23%。2002年10月，廣東省電力集團(tuán)公司將所持的35.23%股權(quán)公開拍賣，廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司成為該股權(quán)的擁有者。2007年12月，深圳市能源集團(tuán)有限公司將所持的64.77%股權(quán)注入其控股的上市公司深圳能源集團(tuán)股份有限公司。案例7.3北京地鐵奧運(yùn)支線的BT模式融資

北京地鐵奧運(yùn)支線起點(diǎn)為北中軸路熊貓環(huán)島站，沿北中軸線中間的綠化帶和奧林匹克公園中軸線向北，穿過北四環(huán)路、成府路、大屯路、辛店村路，終點(diǎn)設(shè)在規(guī)劃的森林公園南門。線路全長4.7km，全部為地下線路，全線設(shè)4