2023年地方政府債務(wù)與證券化分析報(bào)告2023年5月一、新型城鎮(zhèn)化是未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎1、求變隨著黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的換屆結(jié)束，中國(guó)又迎來(lái)了一個(gè)新的十年。新的十年，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)環(huán)境相比過(guò)去十年都發(fā)生了巨大的變化，新一屆政府面臨著諸多挑戰(zhàn)，變革壓力凸顯。當(dāng)前所面臨的變革壓力并不僅僅源于維穩(wěn)或反危機(jī)政策，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)需求。對(duì)于當(dāng)前面臨的問(wèn)題，十八大的報(bào)告中也有所描述：前進(jìn)道路上還有不少困難和問(wèn)題。主要是：發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問(wèn)題依然突出，科技創(chuàng)新能力不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)依然薄弱，資源環(huán)境約束加劇，制約科學(xué)發(fā)展的體制機(jī)制障礙較多，深化改革開放和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式任務(wù)艱巨；城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距和居民收入分配差距依然較大；社會(huì)矛盾明顯增多，教育、就業(yè)、社會(huì)保障、醫(yī)療、住房、生態(tài)環(huán)境、食品藥品安全、社會(huì)治安、執(zhí)法司法等關(guān)系群眾切身利益的問(wèn)題較多，部分群眾生活比較困難；一些領(lǐng)域道德失范、誠(chéng)信缺失；一些干部領(lǐng)導(dǎo)科學(xué)發(fā)展能力不強(qiáng)，一些基層黨組織軟弱渙散，少數(shù)黨員干部理想信念動(dòng)搖、宗旨意識(shí)淡薄，形式主義、官僚主義問(wèn)題突出，奢侈浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重；一些領(lǐng)域消極腐敗現(xiàn)象易發(fā)多發(fā)，反腐敗斗爭(zhēng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。對(duì)于這些問(wèn)題，李克強(qiáng)的判斷則更加謹(jǐn)慎和具有總括性：全面審視國(guó)內(nèi)外環(huán)境，我國(guó)發(fā)展也處于面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)的矛盾凸顯期。我國(guó)已進(jìn)入深化改革開放、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的攻堅(jiān)時(shí)期，前進(jìn)道路上的困難、問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)增多。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，全球性矛盾和問(wèn)題更加突出。如何改革？經(jīng)濟(jì)層面，國(guó)務(wù)院2023年11月21日召開的全國(guó)綜合配套改革試點(diǎn)工作座談會(huì)上，李克強(qiáng)指出，為了最大程度減輕改革阻力，要善于在利益增量上做文章，在利益預(yù)期上作調(diào)整，同時(shí)穩(wěn)妥推進(jìn)存量利益的優(yōu)化，調(diào)整改變預(yù)期利益；同時(shí)表示發(fā)展和改革相輔相成，相得益彰。這意味著增量和漸進(jìn)改革的思路。在發(fā)展中改革。新型城鎮(zhèn)化就是發(fā)展的主題之一。2、新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)涵對(duì)于新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)容和意義，李克強(qiáng)認(rèn)為：城鎮(zhèn)化是擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力。我國(guó)城鎮(zhèn)化率剛超過(guò)50%，如按戶籍人口計(jì)算僅35%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家近80%的平均水平。差距就是潛力。從現(xiàn)代化發(fā)展規(guī)律看，今后一二十年我國(guó)城鎮(zhèn)化率將不斷提高，每年將有相當(dāng)數(shù)量農(nóng)村富余勞動(dòng)力及人口轉(zhuǎn)移到城市，這將帶來(lái)投資的大幅增長(zhǎng)和消費(fèi)的快速增加，也會(huì)給城市發(fā)展提供多層次的人力資源。但城鎮(zhèn)化不是簡(jiǎn)單的人口比例增加和城市面積擴(kuò)張，更重要的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)方式、人居環(huán)境、社會(huì)保障等一系列由“鄉(xiāng)”到“城”的重要轉(zhuǎn)變。我們要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)城鎮(zhèn)化，注重提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量，科學(xué)規(guī)劃城市群規(guī)模和布局，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)合理分工、功能互補(bǔ)、集約發(fā)展。同時(shí)，努力為農(nóng)民工及其家屬提供基本公共服務(wù)，使農(nóng)民能夠轉(zhuǎn)為市民。展望未來(lái)，城鎮(zhèn)化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大引擎。3、城鎮(zhèn)化將在未來(lái)十年拉動(dòng)40萬(wàn)億投資目前中國(guó)城鎮(zhèn)化率統(tǒng)計(jì)是以常住人口計(jì)算，按照這樣的算法是已經(jīng)突破了50%，但如果按照政府提供的教育、醫(yī)療、社會(huì)保障等公共服務(wù)水平來(lái)說(shuō)，中國(guó)的城鎮(zhèn)化率大概只有35%-36%。官方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)是，在城鎮(zhèn)打工的2.6億的農(nóng)民工中，真正在城市購(gòu)房的還不足1%；大約有1.59億在城市工作半年以上的農(nóng)民工及其家屬是處于“半市民化”狀態(tài)。目前僅僅是中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速的中期階段，未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)仍將繼續(xù)處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段。到本世紀(jì)中葉，中國(guó)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到70%左右。在2023年底印發(fā)的《全國(guó)主體功能區(qū)規(guī)劃》中，中央就釋放出推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的信號(hào)，其中最為明確的是提出了要構(gòu)建以陸橋通道、沿長(zhǎng)江通道為兩條橫軸，以沿海、京哈京廣、包昆通道為三條縱軸的“兩橫三縱”為主體的城市化戰(zhàn)略格局，要在推進(jìn)環(huán)渤海、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲地區(qū)優(yōu)化開發(fā)的同時(shí)，形成三個(gè)特大城市群，在哈長(zhǎng)、江淮、中原、長(zhǎng)江中游等地區(qū)形成若干新的大城市群和區(qū)域性的城市群。今年初，又有媒體披露，由國(guó)家發(fā)改委牽頭，財(cái)政部、國(guó)土資源部、住建部等十多個(gè)部委參與編制的《全國(guó)促進(jìn)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》）將于今年全國(guó)兩會(huì)前后對(duì)外頒布。該規(guī)劃將涉及全國(guó)20多個(gè)城市群、180多個(gè)地級(jí)以上城市和1萬(wàn)多個(gè)城鎮(zhèn)的建設(shè)，為新型城鎮(zhèn)化提供了發(fā)展思路，提出了具體要求。我們認(rèn)為，《規(guī)劃》就是在《全國(guó)主體功能區(qū)規(guī)劃》的基礎(chǔ)上，對(duì)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)做出的更為長(zhǎng)遠(yuǎn)、更為清晰的戰(zhàn)略布局。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將創(chuàng)造新需求，圍繞未來(lái)城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略布局，下一步國(guó)家將統(tǒng)籌推進(jìn)鐵路、公路、航空、水運(yùn)、輸油氣管道和城市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以此來(lái)發(fā)揮其對(duì)城鎮(zhèn)化發(fā)展的支撐和引導(dǎo)作用。媒體同時(shí)披露，《規(guī)劃》預(yù)計(jì)“城鎮(zhèn)化將在未來(lái)十年拉動(dòng)40萬(wàn)億投資”。而根據(jù)國(guó)研中心測(cè)算，每增加一個(gè)城市人口需要投資9萬(wàn)元，即城鎮(zhèn)化率每提高一個(gè)點(diǎn)相關(guān)的投資就可能超過(guò)1萬(wàn)億元。僅靠政府當(dāng)期收入推進(jìn)城鎮(zhèn)化，勢(shì)必加重各級(jí)地方政府的資金壓力。那么，我們不免要思考城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金從何而來(lái)？二、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亟待化解1、地方政府債務(wù)總量審計(jì)署于2023年3月至5月對(duì)全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)和5個(gè)計(jì)劃單列市本級(jí)及所屬市、縣三級(jí)地方政府的債務(wù)情況進(jìn)行了全面審計(jì)。根據(jù)審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果，截至2023年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額107174.91億元，其中：政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)67109.51億元，占62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)23369.74億元，占21.80%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)16695.66億元，占15.58%。對(duì)于中國(guó)的地方政府性債務(wù)總額，著名學(xué)者李揚(yáng)在《中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》一文中認(rèn)為地方政府債務(wù)主要包括兩部分，一是近年來(lái)各方面比較關(guān)注的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的統(tǒng)計(jì)，2023年底地方政府性債務(wù)余額中，融資平臺(tái)公司舉借的為49710.68億元。但國(guó)家審計(jì)署統(tǒng)計(jì)的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)，只包括地方政府正式介入的債務(wù)，對(duì)于非正式融資擔(dān)保而產(chǎn)生的債務(wù)則沒有計(jì)算在內(nèi)。因而國(guó)家審計(jì)署的統(tǒng)計(jì)很可能低估了地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)規(guī)模。在這方面，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方政府融資平臺(tái)債務(wù)的界定要相對(duì)寬泛。其基本做法，是把地方政府支持的非正式擔(dān)保的項(xiàng)目也計(jì)算在內(nèi)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的估算，地方政府債務(wù)總額為9萬(wàn)億元。二是非融資平臺(tái)公司的地方政府債務(wù)。舉借主體涉及地方政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、公用事業(yè)單位和其他單位。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的統(tǒng)計(jì)，這部分債務(wù)合計(jì)為57464.23億元。上述兩部分總計(jì)，地方政府債務(wù)接近15萬(wàn)億元。這與中國(guó)人民銀行估算的14萬(wàn)億元地方政府債務(wù)規(guī)模比較接近。2、地方政府債務(wù)余額結(jié)構(gòu)根據(jù)審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果，從政府層級(jí)看，截至2023年底，全國(guó)省級(jí)、市級(jí)和縣級(jí)政府性債務(wù)余額分別為32111.94億元、46632.06億元和28430.91億元，分別占29.96%、43.51%和26.53%。從舉借主體看，2023年底地方政府性債務(wù)余額中，融資平臺(tái)公司、政府部門和機(jī)構(gòu)舉借的分別為49710.68億元和24975.59億元，占比共計(jì)69.69%。從借款來(lái)源看，2023年底地方政府性債務(wù)余額中，銀行貸款為84679.99億元，占79.01%。從債務(wù)形態(tài)和資金投向看，2023年底地方政府性債務(wù)余額中，尚未支出仍以貨幣形態(tài)存在的有11044.47億元，占10.31%；已支出96130.44億元，占89.69%。已支出的債務(wù)資金中，用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、土地收儲(chǔ)整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設(shè)等公益性、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的支出占86.54%。根據(jù)審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果，2023年底地方政府性債務(wù)余額中，2023年、2023年到期償還的占24.49%和17.17%，2023年至2023年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2023年以后到期償還的占30.21%。雖然在審計(jì)署的審計(jì)報(bào)告中，地方政府債務(wù)在2023年后的償還規(guī)模和償還壓力逐漸減小，但過(guò)去兩年，關(guān)于地方政府債務(wù)展期或借新還舊的新聞?lì)l繁，說(shuō)明在現(xiàn)有的財(cái)政收支狀況和財(cái)稅體制框架下，解決地方政府債務(wù)問(wèn)題，有不小的難度。2023年1-11月，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入23478億元，比去年同期下降17.5%，同比減少4983億元。分地區(qū)看，全國(guó)36個(gè)省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市中，除天津、山西、海南、貴州、陜西、青海6個(gè)地區(qū)土地出讓收入同比增長(zhǎng)外，其他30個(gè)地區(qū)均出現(xiàn)不同程度下降。其中西藏、大連、寧波、青島4個(gè)地區(qū)土地出讓收入降幅超過(guò)50％。土地財(cái)政的模式遇到瓶頸，地方財(cái)力受到明顯制約。從表4中，我們可以看到，銀行是地方政府債務(wù)的最大債權(quán)人，持有地方政府性債務(wù)的比重接近8成。以信貸形式存在的地方債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)停留在銀行體系內(nèi)，對(duì)于銀行是個(gè)很大的威脅。銀監(jiān)會(huì)在過(guò)去兩年，屢次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款的清查和風(fēng)險(xiǎn)控制，各大銀行也都態(tài)度謹(jǐn)慎，可以預(yù)見未來(lái)銀行對(duì)地方政府融資的支持力度可能有限。除銀行貸款外，地方政府融資的另外兩個(gè)主要方式發(fā)行城投債和信托產(chǎn)品，但這兩種方式同樣只能解一時(shí)之急，無(wú)法真正緩解地方政府的償債壓力。三、資產(chǎn)證券化是解決之道1、地方政府資產(chǎn)證券化勢(shì)在必行如何籌措城鎮(zhèn)化建設(shè)資金，如何從根本上解決地方融資平臺(tái)困局，我們認(rèn)為資產(chǎn)證券化是最好的選擇。毫無(wú)疑問(wèn)，在現(xiàn)有的地方政府資產(chǎn)中，仍有相當(dāng)多的優(yōu)良資產(chǎn)，在增量資金不能重新注入的前提下，讓存量資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，地方政府資產(chǎn)證券化可謂勢(shì)在必行。首先，資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺(tái)公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務(wù)不相匹配的問(wèn)題。在目前的地方政府性債務(wù)困局中，平臺(tái)公司或者項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金流與對(duì)應(yīng)的債務(wù)存在期限不匹配的問(wèn)題，而資產(chǎn)證券化可以缺乏流動(dòng)性但具有可期收入的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，充分考慮資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)和期限，設(shè)計(jì)出針對(duì)性的資產(chǎn)支持證券，然后通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行該證券的方式獲取新的融資替代原有債務(wù)，這樣目前存在的問(wèn)題就迎刃而解。因此，無(wú)論將銀行貸款還是將平臺(tái)公司的部分資產(chǎn)進(jìn)行證券化，都能夠起到提高資產(chǎn)流動(dòng)性、解決期限不匹配問(wèn)題以及化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。其次，資產(chǎn)證券化融資具有較強(qiáng)的針對(duì)性，可根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)設(shè)計(jì)個(gè)性化的融資方案。不同平臺(tái)公司或者項(xiàng)目所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，資產(chǎn)質(zhì)量有高有低，產(chǎn)生的現(xiàn)金流千差萬(wàn)別，在單一的融資模式下，這些現(xiàn)金流特性給平臺(tái)公司的流動(dòng)性管理帶來(lái)極大難度，而資產(chǎn)證券化則可以解決這些問(wèn)題。資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)之一在于融資成本與融資法人主體無(wú)關(guān)，只與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益差別直接反映為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性與價(jià)格，項(xiàng)目的個(gè)性化問(wèn)題將得以解決。同時(shí)利用資本市場(chǎng)廣闊的平臺(tái)，能夠較為容易地實(shí)現(xiàn)資金供給與需求的對(duì)接，提高平臺(tái)公司進(jìn)行流動(dòng)性管理的能力，化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，幫助銀行分擔(dān)流動(dòng)性管理和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府將投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用發(fā)揮到了極致，銀行在這一過(guò)程中承擔(dān)了極大的壓力，雖然為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用，但是也透支了未來(lái)繼續(xù)融出資金的空間，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。通過(guò)運(yùn)用資產(chǎn)證券化的方式則能夠?qū)⑾嚓P(guān)資產(chǎn)變現(xiàn)流通，幫助銀行盡快收回資金，解決銀行流動(dòng)性管理的難題，緩解目前我國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)于集中在銀行業(yè)的地方債風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)這種融資的方式，能夠引導(dǎo)金融市場(chǎng)的資金直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高金融市場(chǎng)的資金使用效率及其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。2、資產(chǎn)證券化法律基礎(chǔ)已經(jīng)奠定2023年3月15日，證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）?！兑?guī)定》的發(fā)布為地方政府通過(guò)資產(chǎn)證券化籌措資金、盤活資產(chǎn)奠定了法律基礎(chǔ)。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍廣此次《規(guī)定》通過(guò)列舉的方式列明可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，范圍十分廣泛。允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為實(shí)務(wù)操作提供了明確指引。此外，還允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。（2）降低準(zhǔn)入門檻為更多證券公司能夠開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，《規(guī)定》取消有關(guān)證券公司分類結(jié)果、凈資本規(guī)模等門檻限制，具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、近一年無(wú)重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。（3）強(qiáng)化流動(dòng)性2023年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，少數(shù)券商也曾嘗試資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但發(fā)行的產(chǎn)品流動(dòng)性較差，影響了業(yè)務(wù)的拓展。為了提高產(chǎn)品的流動(dòng)性，本次《規(guī)定》允許資產(chǎn)支持證券可以在證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。此外，還允許證券公司可以為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，即證券公司可以成為資產(chǎn)支持證券的做市商，按照交易場(chǎng)所的規(guī)則為產(chǎn)品提供流動(dòng)性服務(wù)。（4）取消自有資金投資規(guī)模上限限制為便于產(chǎn)品設(shè)計(jì)，《規(guī)定》未對(duì)自有資金投資專項(xiàng)計(jì)劃的比例和規(guī)模限制，“管理人以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券的比例上限，由其按照有關(guān)規(guī)定和合同約定確定?！?、資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)通過(guò)資產(chǎn)證券化可以將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上流通的有價(jià)證券，也就是說(shuō)資金需求方可以以其所有的資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為信用基礎(chǔ)，通過(guò)發(fā)行證券獲得直接融資。資產(chǎn)證券化可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和信用等級(jí)，緩解原始權(quán)益人的流動(dòng)性壓力，盤活其資產(chǎn)，其融資優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：（1）融資成本低資產(chǎn)證券化為發(fā)起者提供了更加有效的、低成本的籌資渠道。通過(guò)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)籌資比通過(guò)銀行或其他債務(wù)籌資的成本要低，這主要是因?yàn)椋喊l(fā)起者通過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長(zhǎng)期信用工具更高的信用等級(jí)，等級(jí)越高，發(fā)起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。投資者購(gòu)買由資產(chǎn)擔(dān)保類證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合的整體信用質(zhì)量，而不是資產(chǎn)擔(dān)保類證券發(fā)起者的信用質(zhì)量。另外，相比于股權(quán)融資，資產(chǎn)證券化可以保持企業(yè)的股權(quán)和組織結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。（2）降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化融資相對(duì)于傳統(tǒng)的融資方式，是一種不計(jì)入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的表外融資方式，可以將資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)組合后成為市場(chǎng)化的投資品。通過(guò)資產(chǎn)證券化，發(fā)起人將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除出去，有助于發(fā)起者改善各種財(cái)務(wù)比率，提高資本的運(yùn)用效率，滿足風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)的要求。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性從發(fā)起人的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化將相對(duì)缺乏流動(dòng)性、個(gè)別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高、可在資本市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品。通過(guò)資產(chǎn)證券化，發(fā)起人能夠盤活資產(chǎn)，補(bǔ)充資金，用來(lái)進(jìn)行另外的投資。（4）提升資產(chǎn)負(fù)債管理資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了更為靈活的財(cái)務(wù)管理模式。可以促進(jìn)發(fā)起人可以更好的進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，取得精確、有效的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配。（5）應(yīng)用范圍廣泛凡是有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組，均可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此其應(yīng)用范圍十分廣泛。4、地方政府資產(chǎn)規(guī)模龐大李揚(yáng)在《中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》一文中對(duì)我國(guó)主權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模和構(gòu)成進(jìn)行了測(cè)算，其估算2023年中國(guó)七大類主權(quán)資產(chǎn)總額142.3萬(wàn)億元。在七大類國(guó)有資產(chǎn)中，地方政府掌控的資產(chǎn)主要集中于國(guó)土資源性資產(chǎn)和非金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)，這兩塊資產(chǎn)的規(guī)模也是最為龐大的，占全部主權(quán)資產(chǎn)的比重合計(jì)達(dá)到72.66%。因此，初步判斷全國(guó)地方政府掌控的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到數(shù)十萬(wàn)億。毫無(wú)疑問(wèn)，在這些地方政府資產(chǎn)中，有相當(dāng)多的優(yōu)良資產(chǎn)適合資產(chǎn)證券化。四、中小券商亦大有可為上文，我們提到證監(jiān)會(huì)已經(jīng)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》。在《規(guī)定》中，為更多證券公司能夠開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，取消了有關(guān)證券公司分類結(jié)果、凈資本規(guī)模等門檻限制，具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、近一年無(wú)重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這與其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)先小批試點(diǎn)，再一步步擴(kuò)容不同，為中小券商開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了便利，給予了中小券商更為公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在這里，我們需要著重指出的是，大券商在投行、固定收益、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)線的實(shí)力明顯強(qiáng)于中小券商，憑借這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中領(lǐng)先于中小券商；并且，從長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)看，中小券商也處于弱勢(shì)地位，因此中小券商逐漸被市場(chǎng)所忽視。但我們認(rèn)為，城鎮(zhèn)化和地方政府債務(wù)所帶來(lái)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的廣闊前景為中小券商提供了一次千載難逢的良機(jī)。下面我們將從多個(gè)角度對(duì)已上市的中小券商進(jìn)行梳理、比較，以期尋找出更有可能獲益，或者受益空間更大的標(biāo)的。再次重申，我們的分析主要是以地理區(qū)域?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)，中信、海通、華泰、廣發(fā)、招商、光大這六大券商區(qū)域特征并不明顯，不便于比較，因而不在我們的分析范圍之內(nèi)。1、股東背景我們認(rèn)為，股東背景是主要的影響因素之一，由當(dāng)?shù)卣毓苫蛘弋?dāng)?shù)卣蓹?quán)占比較高的券商，由于天生的血緣關(guān)系，可能會(huì)分得更大的蛋糕。從十三家上市券商來(lái)看，西南證券、山西證券、東北證券、西部證券、國(guó)海證券、興業(yè)證券、國(guó)元證券和東吳證券的實(shí)際控制人都為當(dāng)?shù)卣?，其中東北證券和東吳證券實(shí)際控制人是市級(jí)政府，其余六家是省級(jí)。因此，從股東背景的角度看，西南證券、山西證券、西部證券、國(guó)海證券、興業(yè)證券和國(guó)元證券可以利用的政府資源可能更多。2、地方債務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模地方政府性債務(wù)情況的資料不甚完整，參考圖6、圖8和表8的數(shù)據(jù)，安徽、湖南、湖北、山西、陜西、吉林、廣西、重慶等地區(qū)的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能較重，壓力較大。參考表6和各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，重慶、四川、山西、陜西和安徽等地的國(guó)有資產(chǎn)總量相對(duì)較高，需盤活的國(guó)有資產(chǎn)可能更多。3、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手西南證券、宏源證券、國(guó)海證券和東吳證券并無(wú)相同注冊(cè)地的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，長(zhǎng)江證券、山西證券、興業(yè)證券、西部證券相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也很明顯。4、投行實(shí)力投行實(shí)力也是需要關(guān)注的因素，尤其是債券承銷的實(shí)力。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023年上市中小券商債券承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額排名靠前的是宏源、方正、國(guó)海、西南、長(zhǎng)江。5、綜合判斷在以上四大影響因素中，我們認(rèn)為股東背景可能是最重要的因素，與地方政府關(guān)系緊密的券商更容易分享這場(chǎng)資產(chǎn)證券化的盛宴，其次是地方債務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模。綜合考慮這四大影響因素，我們認(rèn)為，西南證券、山西證券、國(guó)海證券、西部證券和國(guó)元證券可能受益更多。另外，需要說(shuō)明的是我們當(dāng)前的判斷只是基于目前掌握的資料。上面四個(gè)影響因素，尤其是地方債務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模，需要我們作進(jìn)一步深入的了解。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng) 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；?，平臺(tái)化，垂直一體化”成為趨勢(shì) 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤2022年初至今，申萬(wàn)電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國(guó)際主要電子市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上2022年初至今，申萬(wàn)電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來(lái)居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)總收入為7,598.15億元，同比增長(zhǎng)13.31%；利潤(rùn)總額為299.08億元，同比增長(zhǎng)46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善從上市公司的角度來(lái)看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為1045.86億元，同比增長(zhǎng)率為21.43%，高出全部A股營(yíng)收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為69.33億元，同比增長(zhǎng)率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國(guó)家在未來(lái)將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國(guó)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢(shì)所趨。中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來(lái)越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并開始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場(chǎng)的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國(guó)受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國(guó)電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國(guó)和臺(tái)灣更具優(yōu)勢(shì)。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來(lái)消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，這也是市場(chǎng)給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，除了一直以來(lái)的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢(shì)以外，未來(lái)一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢(shì)主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來(lái)，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢(shì)就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場(chǎng)移動(dòng)支付的一種，相對(duì)于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場(chǎng)技術(shù)，NFC（近距離射頻無(wú)線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場(chǎng)支付的首選。伴隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)NFC支付市場(chǎng)也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來(lái)看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來(lái)會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國(guó)際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測(cè)領(lǐng)域，產(chǎn)能相對(duì)有限，指紋識(shí)別的加入，勢(shì)必將導(dǎo)致對(duì)于該封測(cè)技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購(gòu)了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測(cè)需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對(duì)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來(lái)越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無(wú)線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹?lái)越高，手機(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡(jiǎn)單的語(yǔ)音通信工具，很多非語(yǔ)音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺(tái)手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來(lái)越多，市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)容量將超過(guò)50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來(lái)的成本下降以及技術(shù)提升帶來(lái)的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來(lái)的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng)近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬(wàn)美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬(wàn)美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬(wàn)美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂(lè)技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂(lè)產(chǎn)品和家庭娛樂(lè)服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個(gè)公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對(duì)微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所專項(xiàng)治理的意見》，開始了針對(duì)國(guó)內(nèi)游戲機(jī)市場(chǎng)的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國(guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個(gè)人不得再?gòu)氖旅嫦驀?guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動(dòng)?！边^(guò)去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國(guó)游戲機(jī)市場(chǎng)開放，但是由于牽扯面過(guò)大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場(chǎng)上曾多次傳出解禁傳聞，但都無(wú)果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺(tái)，則意味著我國(guó)長(zhǎng)達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動(dòng)，畢竟銷售面向全國(guó)，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場(chǎng)可以平移到整個(gè)中國(guó)。因此未來(lái)大陸游戲機(jī)行貨市場(chǎng)可能迎來(lái)一波爆發(fā)式的增長(zhǎng)。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個(gè)，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會(huì)。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺(tái)，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案安全防范技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實(shí)現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識(shí)的提升，智能家居也愈來(lái)愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國(guó)相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動(dòng)信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵(lì)大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動(dòng)信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來(lái)智能家居將會(huì)走進(jìn)千家萬(wàn)戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)谖锫?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭(zhēng)奪的最后一塊處女地。國(guó)際資本市場(chǎng)上，微軟、谷歌、蘋果積極競(jìng)購(gòu)科技公司R2工作室，爭(zhēng)奪智能家居領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，新浪微博率先與海信合作，涉足智能家居產(chǎn)業(yè)；騰訊和小米業(yè)已先后開展智能家居控制中心業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入智能家居產(chǎn)業(yè)，搶奪智能家居入口，有利于加快智能家居產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線的豐富，激發(fā)消費(fèi)需求，進(jìn)而推動(dòng)智能家居產(chǎn)業(yè)更快的普及。我們看好智能家居在未來(lái)的發(fā)展前景。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢毫卜佬袠I(yè)1、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升