2023年互聯(lián)網(wǎng)金融分析報(bào)告目錄一、2023互聯(lián)網(wǎng)金融興起，外延和內(nèi)涵 PAGEREFToc367552655\h31、互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)廠商和軟件廠商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐 PAGEREFToc367552656\h32、互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)外延 PAGEREFToc367552657\h4二、電子券商的發(fā)展路徑和經(jīng)營(yíng)之道 PAGEREFToc367552658\h41、由美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展看電子券商 PAGEREFToc367552659\h42、電子券商監(jiān)管放行暗流洶涌 PAGEREFToc367552660\h53、互聯(lián)網(wǎng)草根特性和長(zhǎng)尾特性決定了電子券商不同的經(jīng)營(yíng)理念 PAGEREFToc367552661\h64、從切入難度來(lái)看，券商業(yè)務(wù)可分為四個(gè)層級(jí) PAGEREFToc367552662\h75、東財(cái)、同花順、大智慧、萬(wàn)得、恒生在電子券商業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)比較分析 PAGEREFToc367552663\h76、BAT三家是互聯(lián)網(wǎng)金融的最大參與者 PAGEREFToc367552664\h87、電子券商參與競(jìng)爭(zhēng)將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例持續(xù)下降，500億元規(guī)模市場(chǎng)的顛覆者 PAGEREFToc367552665\h9三、支付、信貸和保險(xiǎn)銷售 PAGEREFToc367552666\h111、電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨 PAGEREFToc367552667\h111、互聯(lián)網(wǎng)貸款野蠻生長(zhǎng) PAGEREFToc367552668\h122、保險(xiǎn)網(wǎng)銷已經(jīng)徹底放行 PAGEREFToc367552669\h13四、投資思路 PAGEREFToc367552670\h141、電子券商系列 PAGEREFToc367552671\h14（1）同花順 PAGEREFToc367552672\h15（2）恒生電子 PAGEREFToc367552673\h15（3）東方財(cái)富 PAGEREFToc367552674\h16（4）大智慧 PAGEREFToc367552675\h16（6）騰訊控股 PAGEREFToc367552676\h172、互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)系列 PAGEREFToc367552677\h18一、2023互聯(lián)網(wǎng)金融興起，外延和內(nèi)涵1、互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)廠商和軟件廠商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐金融本質(zhì)上信息流和資金流在金融中介的協(xié)調(diào)下進(jìn)行重新配置。傳統(tǒng)金融在支付手段、信息處理以及交易可能性集合上的效率都不算很高。但是由于金融業(yè)長(zhǎng)期被金融中介和社會(huì)精英所控制，其效率的提高速度緩慢。進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，互聯(lián)網(wǎng)和軟件廠商在支付手段、信息處理以及擴(kuò)大交易可能性集合方面都有更強(qiáng)的技術(shù)手段和更低成本的實(shí)現(xiàn)方式。并且互聯(lián)網(wǎng)以一種草根的，去中心化的方式，力圖擺脫中介對(duì)效率的影響。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)廠商和軟件廠商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐。2、互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)外延互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)務(wù)種類上包括證券、支付、信貸和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；從業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上包括銷售、傳播、運(yùn)營(yíng)。橫向縱向的排列組合可以出現(xiàn)多種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)。雖然不是每一種業(yè)態(tài)都存在，或者可以命名，但是這是互聯(lián)網(wǎng)金融目前可測(cè)的外延。二、電子券商的發(fā)展路徑和經(jīng)營(yíng)之道1、由美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展看電子券商美國(guó)從1975年取消固定傭金制度到2023年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》廢除分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，美國(guó)證券行業(yè)經(jīng)歷了從電子化興起到傳統(tǒng)券商全面進(jìn)入的過(guò)程。美國(guó)網(wǎng)絡(luò)證券交易模式按照差異化服務(wù)逐步發(fā)展成以E-trade為代表的純粹網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)公司（再如TDAmeritrade）、以嘉信理財(cái)為代表的綜合型證券經(jīng)紀(jì)公司（再如Fidelity，JackWhite）和以美林為代表的傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司（再如PaineWebber，MorganStanley，A.G.Edwards）。嘉信理財(cái)雖然是綜合型經(jīng)紀(jì)商，但是其規(guī)模發(fā)展最快的部分是其向電子券商轉(zhuǎn)型的90年代后。20世紀(jì)90年代中期，嘉信理財(cái)實(shí)現(xiàn)重大突破，推出基于互聯(lián)網(wǎng)的在線理財(cái)服務(wù)，迅速成為全美最大的網(wǎng)上理財(cái)交易公司。目前所有活躍帳戶總數(shù)超過(guò)700萬(wàn)，管理資產(chǎn)總額逾10000億美元。2、電子券商監(jiān)管放行暗流洶涌自2023年證監(jiān)會(huì)放行第三方互聯(lián)網(wǎng)基金銷售資質(zhì)開(kāi)始，電子券商逐漸暗流洶涌。2023年以來(lái)，雖然證監(jiān)會(huì)尚未就電子券商做出明確的政策表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)電子券商的預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始升溫，相關(guān)股票也得到了追捧。3、互聯(lián)網(wǎng)草根特性和長(zhǎng)尾特性決定了電子券商不同的經(jīng)營(yíng)理念j互聯(lián)網(wǎng)本身具有用戶龐大、平均價(jià)值低、需求具備長(zhǎng)尾特征，這決定了電子券商要走與傳統(tǒng)券商不一樣的路子。走折扣經(jīng)紀(jì)商路線，對(duì)部分用戶提供增值服務(wù)具備明顯的草根和娛樂(lè)特性產(chǎn)品設(shè)計(jì)多元化，包含大量非金融元素4、從切入難度來(lái)看，券商業(yè)務(wù)可分為四個(gè)層級(jí)券商業(yè)務(wù)復(fù)雜多變，電子券商出身互聯(lián)網(wǎng)與軟件產(chǎn)業(yè)。即使獲得牌照也難以全面展開(kāi)業(yè)務(wù)。我們按照互聯(lián)網(wǎng)廠商切入業(yè)務(wù)的難易程度，將券商業(yè)務(wù)分為以下四個(gè)層級(jí)。東方財(cái)富、同花順、大智慧等廠商需要從第一層級(jí)“投顧、基金/理財(cái)產(chǎn)品銷售”切入券商業(yè)務(wù)。萬(wàn)得資訊、恒生電子若從事電子券商可能起點(diǎn)較高，可以從研究業(yè)務(wù)和量化業(yè)務(wù)切入。5、東財(cái)、同花順、大智慧、萬(wàn)得、恒生在電子券商業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)比較分析東方財(cái)富、同花順、大智慧、萬(wàn)得、恒生是金融資訊提供商或者交易系統(tǒng)提供商，是與券商業(yè)務(wù)聯(lián)系最緊密的IT廠商。在電子券商的浪潮中，他們也將是第一批參與者。雖然有的廠商表態(tài)將申請(qǐng)電子券商牌照，有的廠商沒(méi)有這樣表態(tài)。但是從各家業(yè)務(wù)形態(tài)和戰(zhàn)略方向來(lái)看，一旦電子券商開(kāi)閘，都或多或少的會(huì)參與其中。我們將各家廠商的主要業(yè)務(wù)、優(yōu)勢(shì)、電子券商的切入點(diǎn)以及所面臨的難點(diǎn)分析如下。6、BAT三家是互聯(lián)網(wǎng)金融的最大參與者BAT即百度、阿里和騰訊，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)問(wèn)題無(wú)法繞開(kāi)這三家公司的戰(zhàn)略。到目前百度在金融領(lǐng)域的動(dòng)作還比較慢。阿里對(duì)互聯(lián)網(wǎng)銀行表現(xiàn)出了極大的興趣，而騰訊則對(duì)電子券商躍躍欲試。在下表中，我們將三家在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的行動(dòng)、優(yōu)勢(shì)和不足做了對(duì)比分析。如果互聯(lián)網(wǎng)金融在未來(lái)有大的機(jī)遇，BAT三家，特別是阿里、騰訊兩家將是這場(chǎng)變革的最大參與者。也是東方財(cái)富等公司的真正競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。需要提醒的一點(diǎn)是，對(duì)于BAT三家中的任何一家，監(jiān)管都不是最重要的問(wèn)題。監(jiān)管的障礙完全可以通過(guò)收購(gòu)一家證券公司解決。7、電子券商參與競(jìng)爭(zhēng)將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例持續(xù)下降，500億元規(guī)模市場(chǎng)的顛覆者網(wǎng)絡(luò)券商的發(fā)展對(duì)行業(yè)和公司自身的影響主要有非綜合化和趨同化服務(wù)必然導(dǎo)致現(xiàn)有傭金比率大幅下滑，擠壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入上升空間。網(wǎng)絡(luò)券商的蓬勃發(fā)展和激烈競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)美國(guó)上世紀(jì)90年代證券行業(yè)第二波傭金戰(zhàn)，平均每筆網(wǎng)上交易傭金從1996年的66美元下降至2023年的16美元，雖然國(guó)內(nèi)目前股票基金凈傭金率在萬(wàn)分之八以下，但我們預(yù)計(jì)隨著網(wǎng)絡(luò)券商的準(zhǔn)入，行業(yè)平均凈傭金率將進(jìn)一步下滑。上世紀(jì)70年代證券業(yè)網(wǎng)絡(luò)化以來(lái)美國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)巨變，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占比持續(xù)下滑，從70年代初平均49%下降至2023年的18%，雖然資管、投行和基金銷售等占比提升，但無(wú)法彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的下滑。此外，從美國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)細(xì)分收入看，交易所股票傭金占比從2023年的48%下降至2023年的31%。我國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2023年71%下降至2023年的39%，投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升較快，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)券商準(zhǔn)入后，經(jīng)紀(jì)收入占比將持續(xù)下降，只有通過(guò)創(chuàng)新等大力發(fā)展資管等業(yè)務(wù)，才能維持整體收入的穩(wěn)定。2023年，國(guó)內(nèi)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為500億元。雖然電子券商牌照發(fā)放會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是對(duì)于希望進(jìn)入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，500億元的目標(biāo)只是也是足夠廣闊的。三、支付、信貸和保險(xiǎn)銷售1、電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨受四方面的因素推動(dòng)，我們認(rèn)為電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨：阿里、騰訊在支付領(lǐng)域的努力，使得網(wǎng)上交易越來(lái)越方便。監(jiān)管部門規(guī)范第三方支付后，并沒(méi)有吝嗇牌照的發(fā)放。目前已經(jīng)超過(guò)300家獲得第三方支付牌照，行業(yè)百花齊放也是電子支付爆發(fā)的原因。由于成本的下降以及陣營(yíng)逐漸統(tǒng)一意見(jiàn)，NFC未來(lái)將成為高端的標(biāo)準(zhǔn)配置，預(yù)計(jì)2023-2023年NFC就會(huì)普及。電信運(yùn)營(yíng)商和銀聯(lián)已就移動(dòng)支付達(dá)成了一致，由銀聯(lián)主導(dǎo)移動(dòng)支付。電子支付是另一個(gè)很大的專題，我們不作為此報(bào)告的討論重點(diǎn)，因此點(diǎn)到為止。1、互聯(lián)網(wǎng)貸款野蠻生長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)貸款是互聯(lián)網(wǎng)金融最直接的詮釋，其目標(biāo)是部分替代銀行的信貸業(yè)務(wù)，去中介的含義很濃厚。由于互聯(lián)網(wǎng)信貸在降低交易成本、擴(kuò)大交易可能性集合、數(shù)據(jù)收集和分析能力、支付手段等方面都具備強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。且國(guó)內(nèi)居民在固定收益投資渠道上的長(zhǎng)期被壓制，互聯(lián)網(wǎng)貸款目前處于野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)。除專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)信貸公司，很多其他行業(yè)的公司也紛紛計(jì)劃將閑置資金或者銀行授信資金用于特定行業(yè)、特定客戶的貸款業(yè)務(wù)。以提高整體資產(chǎn)的ROE水平。國(guó)內(nèi)B2B電子商務(wù)行業(yè)大部分的公司都有這個(gè)傾向，上海鋼聯(lián)、生意寶、焦點(diǎn)科技、慧聰網(wǎng)都有從資訊服務(wù)轉(zhuǎn)向交易服務(wù)的計(jì)劃。2、保險(xiǎn)網(wǎng)銷已經(jīng)徹底放行保險(xiǎn)網(wǎng)銷分為兩部分力量：1、保險(xiǎn)公司自己的電子商務(wù)部門；2、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司或者互聯(lián)網(wǎng)廠商。目前監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)銷售已經(jīng)基本不設(shè)限制，從事保險(xiǎn)網(wǎng)銷的互聯(lián)網(wǎng)公司面臨加速增長(zhǎng)的機(jī)遇。觀察具體數(shù)據(jù)，我國(guó)2023年保險(xiǎn)網(wǎng)銷保費(fèi)收入規(guī)模達(dá)到39.6億，較11年增長(zhǎng)123.8%。保險(xiǎn)網(wǎng)銷較快發(fā)展首先得益于陸續(xù)出臺(tái)的針對(duì)保險(xiǎn)網(wǎng)銷的相關(guān)法規(guī)和政策，尤其是電子簽名合法性的確立。目前已有23家壽險(xiǎn)公司、16家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和49家保險(xiǎn)代理、經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。此外，標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)遠(yuǎn)超整體市場(chǎng)水平的增速奠定穩(wěn)定的產(chǎn)品基礎(chǔ)，大型電商平臺(tái)、第三方支付企業(yè)通過(guò)向傳統(tǒng)金融市場(chǎng)擴(kuò)張維持市場(chǎng)增速提供了有力支撐。2023年2月19日，據(jù)媒體報(bào)道，由阿里巴巴的馬云、中國(guó)平安的馬明哲、騰訊的馬化騰聯(lián)手設(shè)立的眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，已走完監(jiān)管審批流程，預(yù)計(jì)保監(jiān)會(huì)很快將正式發(fā)布同意其籌建的批文。據(jù)介紹，“眾安在線”或?qū)⑼黄茋?guó)內(nèi)現(xiàn)有保險(xiǎn)營(yíng)銷模式，不設(shè)分支機(jī)構(gòu)、完全通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銷售和理賠，主攻責(zé)任險(xiǎn)、保證險(xiǎn)等兩大類險(xiǎn)種。我們認(rèn)為，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司在保險(xiǎn)領(lǐng)域的作用不僅僅局限于代理銷售。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的全流程都有可能在互聯(lián)網(wǎng)上運(yùn)營(yíng)。因此，目前從事保險(xiǎn)銷售的互聯(lián)網(wǎng)公司，除當(dāng)期利益外，仍有不小的戰(zhàn)略價(jià)值。A股焦點(diǎn)科技擁有新一站保險(xiǎn)代理公司和惠澤保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，在網(wǎng)銷保險(xiǎn)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年。在互聯(lián)網(wǎng)金融迎來(lái)拐點(diǎn)的大背景下，公司的網(wǎng)銷保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)回報(bào)。四、投資思路本報(bào)告的重點(diǎn)闡述領(lǐng)域在于電子券商，我們推薦的序列也集中在電子券商領(lǐng)域。另外，互聯(lián)網(wǎng)B2B企業(yè)紛紛由資訊轉(zhuǎn)向交易，將集中帶來(lái)一輪由互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)帶來(lái)的ROE提升過(guò)程，均值得推薦。1、電子券商系列對(duì)于A股該板塊的公司，我們?nèi)€推薦。推薦順序?yàn)椋和槨⒑闵娮?、東方財(cái)富和大智慧。港股我們的推薦是騰訊控股。（1）同花順最全面的金融資訊廠商，主要業(yè)務(wù)構(gòu)成：券商網(wǎng)上交易系統(tǒng)、個(gè)人炒股軟件、天天基金網(wǎng)、機(jī)構(gòu)研究終端、客戶端各類產(chǎn)品齊全。PC端、端、網(wǎng)站等各渠道總注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到1.6億、2023年每日獨(dú)立IP的訪問(wèn)量約為271萬(wàn)個(gè)；每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶端的人數(shù)平均約357萬(wàn)人，2023年日最高并發(fā)人數(shù)達(dá)到225萬(wàn)人，每周活躍用戶數(shù)約為518萬(wàn)人；2023年，同花順金融信息服務(wù)擁有注冊(cè)用戶約2,697萬(wàn)人，每日金融信息服務(wù)實(shí)時(shí)并發(fā)人數(shù)約135萬(wàn)人?？梢哉f(shuō)同花順是個(gè)人炒股軟件中群眾基礎(chǔ)最好的一家，也是業(yè)務(wù)發(fā)展最好的一家。雖然東方財(cái)富的網(wǎng)站流量遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)同類網(wǎng)站，但如果把炒股軟件流量一并算上，同花順并不亞于東方財(cái)富。目前同花順在燒錢的力度上偏小，屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的潛在電子券商候選人。未來(lái)公司在軟件廣告、網(wǎng)站廣告、基金銷售以及iFind業(yè)務(wù)上都可以看到確定性的增長(zhǎng)。軟件和投顧增值服務(wù)與證券市場(chǎng)的周期性有關(guān)，電子券商的其他業(yè)務(wù)突破與監(jiān)管的松綁力度有關(guān)。（2）恒生電子券商軟件供應(yīng)商中最有技術(shù)門檻和卡位優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，數(shù)米基金網(wǎng)、Web2.0等互聯(lián)網(wǎng)布局也較全面?？傮w上來(lái)說(shuō)，恒生電子的B2B色彩濃厚，B2C色彩比較淡。所以恒生電子的價(jià)值首先仍在于其對(duì)于券商的價(jià)值。如果未來(lái)電子券商放行，恒生電子有望在交易和研究端介入券商業(yè)務(wù)。另一方面，為了面對(duì)電子券商的競(jìng)爭(zhēng)，券商仍需要加強(qiáng)自身的信息化程度，恒生電子直接受益。（3）東方財(cái)富東方財(cái)富是金融資訊廠商中媒體屬性最強(qiáng)的公司，也是徹底的B2C路線公司。目前東方財(cái)富網(wǎng)站的日均覆蓋人數(shù)819萬(wàn)，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)同類型網(wǎng)站。目前公司的網(wǎng)站、股吧、天天基金、資訊終端等產(chǎn)品已經(jīng)完全形成統(tǒng)一架構(gòu)，公司近兩年態(tài)度激進(jìn)，完全犧牲利潤(rùn)來(lái)獲取用戶。公司上半年銷售基金21.79億元，我們預(yù)計(jì)公司全年銷售基金規(guī)模將超過(guò)60億元。如果電子券商推進(jìn)較快，公司將在基金銷售、資產(chǎn)管理、投顧服務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等各方向全面開(kāi)花。（4）大智慧大智慧是金融資訊公司中最懂個(gè)人客戶的，其營(yíng)銷能力、投顧服務(wù)能力在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。大智慧在很多場(chǎng)合下，直接充當(dāng)了券商營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)的角色。一旦電子券商放行，公司將在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投顧業(yè)務(wù)上大放異彩。大智慧上市后，在B2B方向上花了很多精力，全面學(xué)習(xí)Bloomberg，進(jìn)行了多起具有卡位優(yōu)勢(shì)的并購(gòu)。但是公司的管理能力偏弱，并購(gòu)后的整合效果不佳。因此進(jìn)入了業(yè)績(jī)的低谷。我們判斷，大智慧有兩個(gè)目標(biāo)：1、中國(guó)的彭博；2、網(wǎng)絡(luò)折扣經(jīng)紀(jì)商。第二個(gè)目標(biāo)與公司的基因匹配，第一個(gè)目標(biāo)與公司上市后努力的方向匹配。從互聯(lián)網(wǎng)金融的推薦邏輯上，大智慧是非常純正的標(biāo)的，是目前最像券商的金融資訊廠商。（6）騰訊控股騰訊是中國(guó)最有價(jià)值和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的平臺(tái)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)廠商。懂得如何經(jīng)營(yíng)用戶、流量和持續(xù)兌現(xiàn)。微信壯大后，公司未來(lái)五年的成長(zhǎng)點(diǎn)已見(jiàn)。目前騰訊的長(zhǎng)期市值空間已經(jīng)打開(kāi)。具體到金融互聯(lián)網(wǎng)，騰訊收購(gòu)益盟操盤手、發(fā)布PC端軟件、發(fā)布端軟件，產(chǎn)品設(shè)計(jì)深得用戶喜愛(ài)。快速成為主流的金融資訊廠商。在金融互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，騰訊將全面布局銀行、保險(xiǎn)和券商業(yè)務(wù)，金融行業(yè)將是騰訊O2O實(shí)踐的重要陣地。自我們?cè)贠2O專題報(bào)告推薦以來(lái)，騰訊股價(jià)已上漲30%。我們持續(xù)看好騰訊的股價(jià)上漲空間。2、互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)系列互聯(lián)網(wǎng)信貸系列中，我們的推薦主要集中在B2B行業(yè)。我們?cè)俅握{(diào)用前文表格說(shuō)明上海鋼聯(lián)、生意寶、焦點(diǎn)科技和慧聰網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)領(lǐng)域的行動(dòng)。維持對(duì)該組合的推薦。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng) 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；脚_(tái)化，垂直一體化”成為趨勢(shì) 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤2022年初至今，申萬(wàn)電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國(guó)際主要電子市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上2022年初至今，申萬(wàn)電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開(kāi)始迅速上漲，后來(lái)居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開(kāi)始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)總收入為7,598.15億元，同比增長(zhǎng)13.31%；利潤(rùn)總額為299.08億元，同比增長(zhǎng)46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善從上市公司的角度來(lái)看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為1045.86億元，同比增長(zhǎng)率為21.43%，高出全部A股營(yíng)收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為69.33億元，同比增長(zhǎng)率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國(guó)家在未來(lái)將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國(guó)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢(shì)所趨。中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來(lái)越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并開(kāi)始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開(kāi)始了海外市場(chǎng)的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國(guó)受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國(guó)電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國(guó)和臺(tái)灣更具優(yōu)勢(shì)。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來(lái)消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，這也是市場(chǎng)給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，除了一直以來(lái)的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢(shì)以外，未來(lái)一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢(shì)主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來(lái)，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢(shì)就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場(chǎng)移動(dòng)支付的一種，相對(duì)于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場(chǎng)技術(shù)，NFC（近距離射頻無(wú)線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場(chǎng)支付的首選。伴隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)NFC支付市場(chǎng)也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來(lái)看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來(lái)會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國(guó)際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測(cè)領(lǐng)域，產(chǎn)能相對(duì)有限，指紋識(shí)別的加入，勢(shì)必將導(dǎo)致對(duì)于該封測(cè)技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購(gòu)了指紋感應(yīng)技術(shù)開(kāi)發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測(cè)需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對(duì)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來(lái)越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無(wú)線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹?lái)越高，手機(jī)開(kāi)始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡(jiǎn)單的語(yǔ)音通信工具，很多非語(yǔ)音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺(tái)手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來(lái)越多，市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)容量將超過(guò)50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)模化生產(chǎn)帶來(lái)的成本下降以及技術(shù)提升帶來(lái)的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來(lái)的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng)近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬(wàn)美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬(wàn)美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬(wàn)美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂(lè)技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開(kāi)全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂(lè)產(chǎn)品和家庭娛樂(lè)服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個(gè)公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對(duì)微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開(kāi)展電子游戲經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所專項(xiàng)治理的意見(jiàn)》，開(kāi)始了針對(duì)國(guó)內(nèi)游戲機(jī)市場(chǎng)的治理工作?！兑庖?jiàn)》規(guī)定“自本意見(jiàn)發(fā)布之日起，面向國(guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個(gè)人不得再?gòu)氖旅嫦驀?guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動(dòng)?！边^(guò)去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國(guó)游戲機(jī)市場(chǎng)開(kāi)放，但是由于牽扯面過(guò)大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場(chǎng)上曾多次傳出解禁傳聞，但都無(wú)果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺(tái)，則意味著我國(guó)長(zhǎng)達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動(dòng)，畢竟銷售面向全國(guó)，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場(chǎng)可以平移到整個(gè)中國(guó)。因此未來(lái)大陸游戲機(jī)行貨市場(chǎng)可能迎來(lái)一波爆發(fā)式的增長(zhǎng)。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個(gè)，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會(huì)。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺(tái)，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案安全防范技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實(shí)現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識(shí)的提升，智能家居也愈來(lái)愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國(guó)相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見(jiàn)》，為旨在推動(dòng)信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵(lì)大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動(dòng)信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來(lái)智能家居將會(huì)走進(jìn)千家萬(wàn)戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)谖锫?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭(zhēng)奪的最后一塊處女地。國(guó)際資本市場(chǎng)上，微軟、谷歌、蘋果積極競(jìng)購(gòu)科技公司R2工作室，爭(zhēng)奪智能家居領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，新浪微博率先與海信合作，涉足智能家居產(chǎn)業(yè)；騰訊和小米業(yè)已先后開(kāi)展智能家居控制中心業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入智能家居產(chǎn)業(yè)，搶奪智能家居入口，有利于加快智能家居產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線的豐富，激發(fā)消費(fèi)需求，進(jìn)而推動(dòng)智能家居產(chǎn)業(yè)更快的普及。我們看好智能家居在未來(lái)的發(fā)展前景。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢毫?、安防行業(yè)1、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求我國(guó)是全球安防領(lǐng)域增長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)之一，“十四五”期間我國(guó)安防視頻監(jiān)控市場(chǎng)保持了年均20%以上的增長(zhǎng)速度，“十四五”期間預(yù)計(jì)平均復(fù)合增速也在15%-20%之間，行業(yè)繼續(xù)保持