LOGO第一章：財(cái)務(wù)報(bào)表分析

基礎(chǔ)理論財(cái)務(wù)報(bào)表分析目錄Contents第一節(jié)：信息不對(duì)稱理論第二節(jié)：經(jīng)典研究學(xué)派與財(cái)務(wù)報(bào)表分析第三節(jié)：市場(chǎng)基礎(chǔ)研究學(xué)派與財(cái)務(wù)報(bào)表分析第四節(jié)：實(shí)證會(huì)計(jì)研究學(xué)派與財(cái)務(wù)報(bào)表分析第一節(jié)：信息不對(duì)稱理論哈耶克指出：資源的任何配置都是特定決策的結(jié)果，而人們做出任何決策都是基于給定的信息。因此：生活中所面臨的根本間題不是資源的最優(yōu)配置問題，而是如何最好地利用分散在整個(gè)社會(huì)中的不同信息。在證券市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱主要有兩種類型：

（1）投資者之間的信息不對(duì)稱；

（2）公司管理層和投資者之間的信息不對(duì)稱；一、信息不對(duì)稱理論的主要觀點(diǎn)兩種信息不對(duì)稱的原因（1）投資者之間的信息不對(duì)稱；投資者之間的信息不對(duì)稱使得擁有較多信息的投資者有動(dòng)機(jī)“積極”交易，因?yàn)樗麄兛梢詰{借信息優(yōu)勢(shì)在與信息較少投資者的交易中獲利。因此投資者有動(dòng)機(jī)進(jìn)行私人信息采集，但由于私人信息采集是有成本的，這導(dǎo)致投資者之間是負(fù)和博弈的關(guān)系。如果投資者之間能夠達(dá)成協(xié)議，均不進(jìn)行私人信息采集，那么整個(gè)投資者整體福利將得到改進(jìn)。兩種信息不對(duì)稱的原因（2）公司管理層和投資者之間的信息不對(duì)稱；

公司管理層和投資者之間的信息不對(duì)稱，可能導(dǎo)致兩種情況發(fā)生:逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇是指公司管理層比外部投資者掌握了更多有關(guān)公司當(dāng)前狀況和未來前景的信息，公司管理層可能通過其信息優(yōu)勢(shì)來?yè)p害投資者的利益。例如通過扭曲財(cái)務(wù)報(bào)表信息來誤導(dǎo)投資者的買賣決策。道德風(fēng)險(xiǎn)涉及到公司管理層的努力工作問題，它的產(chǎn)生來源于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，由于股東和債權(quán)人不可能觀察到管理人員的努力程度和工作效率(或者說這樣的監(jiān)督行為成本太高)，于是公司管理層就有可能偷徽，或?qū)⒐緺顩r的惡化歸結(jié)為他們不可控制的因素。二、信息不對(duì)稱理論對(duì)資本市場(chǎng)的影響資本市場(chǎng)上各種類型的信息不對(duì)稱會(huì)嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

例如：（1）投資者之間的信息不對(duì)稱使得擁有較少信息的投資者為了避免與信息較多者的交易而產(chǎn)生的損失而選擇“買人一持有”的消極投資策略，這將使得市場(chǎng)交易萎縮;（2）、公司管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱使實(shí)際情況高于平均水平的公司便會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)被低估而退出市場(chǎng)，這樣的惡性循環(huán)將不斷持續(xù)，直到只剩下業(yè)績(jī)最差的公司。三、信息披露——規(guī)范資本市場(chǎng)的工具

為了避免信息不對(duì)稱對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的消極影響，充分的信息披露是至關(guān)重要的。而一個(gè)運(yùn)行良好的證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有一套與之相適應(yīng)的信息披露系統(tǒng)，這一系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)包括:(1)、信息的產(chǎn)生源和信息的最終使用者;(2)、控制信息產(chǎn)生、傳遞和使用的法律、法規(guī);(3)、監(jiān)督、執(zhí)行法律、法規(guī)的機(jī)構(gòu);(4)、信息中介機(jī)構(gòu)，如驗(yàn)證信息質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和分解、傳播復(fù)雜信息的財(cái)務(wù)報(bào)表分析者。四、信息不對(duì)稱對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的涵義(一)、識(shí)別報(bào)表粉飾—財(cái)務(wù)報(bào)表分析的前置條件

信息不對(duì)稱理論表明，相對(duì)于外部投資者而言，公司管理層擁有信息優(yōu)勢(shì)，作為“理性的經(jīng)濟(jì)人”，他們往往會(huì)利用各種手段將這種信息優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為實(shí)際利益，報(bào)表粉飾就是其濫用信息優(yōu)勢(shì)的重要手段。因此，財(cái)務(wù)報(bào)表分析者應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到自身所處的信息劣勢(shì)地位，并對(duì)原始報(bào)表數(shù)據(jù)保持應(yīng)有的懷疑態(tài)度。(二)、競(jìng)爭(zhēng)性信息收集—財(cái)務(wù)報(bào)表分析的有效保障

由于信息不對(duì)稱的存在，財(cái)務(wù)報(bào)表分析者無法獲得完全的內(nèi)部信息，因此，必須依靠對(duì)公司所處行業(yè)及其競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的了解來解釋財(cái)務(wù)報(bào)表。第二節(jié)、金典研究學(xué)派與財(cái)務(wù)報(bào)表分析經(jīng)典研究學(xué)派認(rèn)為，投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表有定期的需求，而現(xiàn)金制會(huì)計(jì)無法合理報(bào)告某一特定期間經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所帶來的所有經(jīng)濟(jì)后果，因此僅僅報(bào)告現(xiàn)金流量是不夠的，只有應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)才能提供有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的更為全面的信息。應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)的使用是導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)告出現(xiàn)許多復(fù)雜情況的根源。同時(shí)，應(yīng)計(jì)制財(cái)務(wù)報(bào)表的復(fù)雜性為報(bào)表分析提供了兩方面機(jī):首先，我們可以利用財(cái)務(wù)報(bào)表分析排除技術(shù)性錯(cuò)誤。其次，我們可以利用財(cái)務(wù)報(bào)表分析糾正經(jīng)理人員的會(huì)計(jì)政策選擇。一、應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析的必要性（一）財(cái)務(wù)報(bào)告概念框架財(cái)務(wù)報(bào)告概念框架是經(jīng)典研究學(xué)派的重要理論成果。經(jīng)典研究學(xué)派認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)根據(jù)一套既定的概念、原則和目標(biāo)來推導(dǎo)出正確的會(huì)計(jì)方法。因此，財(cái)務(wù)報(bào)告概念框架可以說是“準(zhǔn)則的準(zhǔn)則”。目前大多數(shù)國(guó)家的概念框架都將財(cái)務(wù)報(bào)告的首要目標(biāo)定位子:為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供其做出理性投資、信貸和相似決策所需要的有用信息，顯然，這樣的信息是帶有“預(yù)測(cè)”性的。因此概念框架還進(jìn)一步探討了如何使財(cái)務(wù)報(bào)表信息盡可能幫助投資者預(yù)測(cè)未來收益，答案在于相關(guān)性和可靠性。二、財(cái)務(wù)報(bào)表的制度框架——財(cái)務(wù)報(bào)表分析的信息基礎(chǔ)為了限制公司管理層對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的操縱，各個(gè)國(guó)家都制定了相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來的“硬約束”，無疑增加了財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性和可比性，但是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也無法確保會(huì)計(jì)信息完全真實(shí)可靠，主要原因在于:1、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無法完全排除公司管理層的會(huì)計(jì)選擇。2、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則通常只規(guī)定了最低的披露要求，但不限制經(jīng)理自愿提供額外披露。3、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身可能歪曲信息。（二）、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則外部審計(jì)的制度安排通過聘請(qǐng)獨(dú)立的第三方(注冊(cè)會(huì)計(jì)師)評(píng)價(jià)公司管理層編制的財(cái)務(wù)報(bào)表是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求、是否在所有重大方面公允地反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，進(jìn)一步限制了公司管理層歪曲財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性，提高了財(cái)務(wù)報(bào)表的信息質(zhì)量和可信程度。（三）、外部審計(jì)雖然提供前瞻性預(yù)測(cè)信息無疑有助于投資者的決策，但這樣的信息披露準(zhǔn)確程度較低，且受到法律訴訟的威脅，從而降低了公司管理層披露前瞻性信息的積極性，影響了財(cái)務(wù)報(bào)表的信息含量。這意味著，財(cái)務(wù)報(bào)表并非“萬能數(shù)據(jù)庫(kù)”，公司管理層也有許多難以在報(bào)表中披露的“難言之隱”，因此，應(yīng)當(dāng)注重對(duì)其他信息源的發(fā)掘。（四）、法律責(zé)任(一)會(huì)計(jì)收益與經(jīng)濟(jì)收益會(huì)計(jì)收益是基于實(shí)際發(fā)生的交易，具有較高的可信性，一般比較穩(wěn)健，但會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)也存在下列缺陷:1、由于歷史成本和實(shí)現(xiàn)原則的限制，會(huì)計(jì)收益無法確認(rèn)在既定期間內(nèi)持有資產(chǎn)的價(jià)值增減，從而不利于投資者了解本期的實(shí)際益。2、由于資產(chǎn)成本的計(jì)算方法不同，不同公司間的會(huì)計(jì)收益不便于比較;3、穩(wěn)健性原則可能導(dǎo)致收益數(shù)據(jù)的失真或誤解，或?yàn)槿藶椴倏v期間損益提供了借口;4、資產(chǎn)負(fù)債表僅僅反映了資產(chǎn)在特定時(shí)點(diǎn)的攤余成本，而非實(shí)際價(jià)值;5、過分強(qiáng)調(diào)收益決定，將對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的計(jì)量造成困難。三、會(huì)計(jì)收益的模糊性與收益質(zhì)量分析基于上述缺點(diǎn)，許多學(xué)者開始吸收經(jīng)濟(jì)學(xué)的收益概念來發(fā)展會(huì)計(jì)收益，最終，會(huì)計(jì)收益和經(jīng)濟(jì)收益可通過下列式子加以比較:會(huì)計(jì)學(xué)收益+未實(shí)現(xiàn)的有形資產(chǎn)(增減)變動(dòng)一前期已實(shí)現(xiàn)的有形資產(chǎn)(增減)十無形資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)=經(jīng)濟(jì)學(xué)收益。事實(shí)上，這兩種收益概念的主要差別在于經(jīng)濟(jì)學(xué)收益比傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)收益有著更廣闊的內(nèi)涵。除了根據(jù)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)量模式得出的已實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益之外，經(jīng)濟(jì)學(xué)收益還包括在既定期間內(nèi)未實(shí)現(xiàn)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)。由于會(huì)計(jì)收益很大程度上依賴于相關(guān)假設(shè)和所選擇的會(huì)計(jì)政策，因此引發(fā)了對(duì)會(huì)計(jì)收益質(zhì)量的探討。會(huì)計(jì)收益質(zhì)量可以理解為會(huì)計(jì)收益和經(jīng)濟(jì)收益的匹配程度，其影響因數(shù)較為復(fù)雜。鑒于會(huì)計(jì)收益質(zhì)量影響因素的復(fù)雜性，我們可以從以下幾個(gè)方面來分析會(huì)計(jì)收益質(zhì)量的高低:

1、分析注冊(cè)會(huì)計(jì)師所出具的審計(jì)報(bào)告。2、分析公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)政策的變化。3、分析會(huì)計(jì)政策變化。4、分析其他非正常事項(xiàng)。（二）、會(huì)計(jì)收益質(zhì)量分析經(jīng)典研究學(xué)派認(rèn)為公司的內(nèi)涵價(jià)值是客觀存在的，雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能直接揭示出公司的內(nèi)涵價(jià)值，但是，理性的投資者可以利用財(cái)務(wù)報(bào)表分析，以財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)，結(jié)合戰(zhàn)略分析，全面了解公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)狀況，預(yù)測(cè)公司未來收益，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值貼現(xiàn)，最后評(píng)枯出股票內(nèi)涵價(jià)值的一個(gè)合理的區(qū)間。四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析——搜尋內(nèi)涵價(jià)值的工具（一）有效市場(chǎng)假說

一般地說，信息可以分成三個(gè)層次：(1)歷史信息，如過去幾年的股價(jià)變動(dòng)情況；(2)可公開獲得的信息，不僅包括了歷史信息，還包括公眾從其他公開渠道(如報(bào)刊雜志等新聞媒體)等信息源獲得的信息；(3)所有可用的信息，除了上述兩類外還包含了內(nèi)幕信息。相應(yīng)地，市場(chǎng)的有效性也可劃分為三種類型:1、弱式有效：現(xiàn)行的證券價(jià)格只反映了過去證券價(jià)格變動(dòng)的歷史信息。2、半強(qiáng)式有效：現(xiàn)行證券價(jià)格反映了所有可公開獲得的信息。3、強(qiáng)式有效：現(xiàn)行證券價(jià)格反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息。第三節(jié)、市場(chǎng)基礎(chǔ)研究學(xué)派與財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、有效資本市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)報(bào)表分析（二）有效市場(chǎng)中財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性

有效市場(chǎng)中財(cái)務(wù)報(bào)表信息是否具有價(jià)值相關(guān)性?對(duì)這一問題的解答關(guān)系到財(cái)務(wù)報(bào)表分析在有效市場(chǎng)中是否能夠發(fā)揮作用。1968年，鮑爾和布朗開創(chuàng)性地研究了會(huì)計(jì)盈余與證券價(jià)格(回報(bào))的關(guān)系。證明證券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息(至少是凈收益信息)作出反應(yīng)。他們的研究開了會(huì)計(jì)界資本市場(chǎng)實(shí)證研究的先河，并引發(fā)了隨后20多年的經(jīng)驗(yàn)會(huì)計(jì)研究的高潮?？偠灾?，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息含量研究顯示出現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告體系的各個(gè)組成部分均有不同程度的價(jià)值相關(guān)性，這對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表分析具有重大意義，可以說，財(cái)務(wù)報(bào)告的價(jià)值相關(guān)性是財(cái)務(wù)報(bào)表分析有效性的基本前提，而眾多經(jīng)驗(yàn)證據(jù)有力地支持了這一基本前提。(三)有效市場(chǎng)的相對(duì)性及其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的啟示證券市場(chǎng)是有效的，但其有效性只是一個(gè)相對(duì)的概念，完全有效的市場(chǎng)就像是無摩擦的世界，只可能是一種理性狀態(tài)。市場(chǎng)異常現(xiàn)象的存在從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)上支持了完全有效市場(chǎng)的不可能性。例如：（1）公布后漂移；（2）Brilloff效應(yīng)；（3）價(jià)值線公司效應(yīng)；（4）規(guī)模效應(yīng)等。

由上分析可見,完全有效的市場(chǎng)只是一種理性狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)只能是相對(duì)有效的，因此，現(xiàn)實(shí)中的相對(duì)有效市場(chǎng)顯然存在足夠的空間使財(cái)務(wù)報(bào)表分析成為一項(xiàng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的活動(dòng)。正是有足夠的財(cái)務(wù)報(bào)表分析行為，才使得難以理解的復(fù)雜會(huì)計(jì)信息成為普通投資者可以利用的信號(hào)，從而在市場(chǎng)價(jià)格中得到反映，這無疑將提高證券市場(chǎng)的有效性。證券市場(chǎng)有效程度的提高反過來又對(duì)有效的財(cái)務(wù)報(bào)表分析行為提出了更高的要求。這樣，有效市場(chǎng)便與財(cái)務(wù)分析形成了良性互動(dòng)的關(guān)系。（四）、有效市場(chǎng)假說對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的涵義有效市場(chǎng)假說對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的意義：1、有效市場(chǎng)假說促使財(cái)務(wù)報(bào)表分析信息源的擴(kuò)展。2、有效市場(chǎng)假說影響了市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)政策的分析。3、有效市場(chǎng)假說促使了市場(chǎng)中的價(jià)值發(fā)掘。

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型現(xiàn)代組合理論的主要內(nèi)容是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），CAPM模型說明了單個(gè)證券投資組合的期望收益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。（二）CAPM對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的涵義1、盈利分析與風(fēng)險(xiǎn)分析并重。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)兼顧。3、財(cái)務(wù)預(yù)警分析。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型與財(cái)務(wù)報(bào)表分析所謂的代理關(guān)系指的是翻一個(gè)或若干委托人聘用其他個(gè)人（代理人）代表他們從事某種活動(dòng)的一種契約關(guān)系，其中包括授予代理人某些決策權(quán)。委托人和代理人都被假定為只受自身利益激勵(lì)，但同時(shí)也意識(shí)到他們的共同利益。這些利益沖突被認(rèn)為只有通過簽署雙方都同意的契約才能達(dá)到均衡狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上的契約成本理論認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以通過監(jiān)督和執(zhí)行這些契約來降低某種利益沖突的代理成本。

實(shí)證會(huì)計(jì)理論的中心問題就是，在代理和契約成本假設(shè)的指導(dǎo)下，確定什么因素可能會(huì)影響到會(huì)計(jì)政策的選擇。

第四節(jié)、實(shí)證會(huì)計(jì)研究學(xué)派與財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、代理理論與實(shí)證會(huì)計(jì)理論（一）報(bào)酬計(jì)劃假說

根據(jù)報(bào)酬計(jì)劃假說，公司管理層的報(bào)酬水平取決于其經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。而管理人員薪酬計(jì)劃往往將財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)視為衡量其經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的標(biāo)桿。因此，選擇較為激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，將報(bào)告收益從未來期間提前至當(dāng)期，從而提高自身薪酬水平是最符合管理人員利益的。但是，薪酬計(jì)劃假說并不總是促使管理人員提高會(huì)計(jì)盈余，如果會(huì)計(jì)盈余低于可發(fā)放獎(jiǎng)金的最低標(biāo)準(zhǔn)，管理人員就可能反其道而行之，減少當(dāng)年的盈余，通過這種“洗大澡”來增加下年的盈余和可能的獎(jiǎng)金。

二、實(shí)證會(huì)計(jì)理論的三大假設(shè)（二）債務(wù)契約假設(shè)

債權(quán)人最關(guān)心的是保證本息的支付，因此，他們往往會(huì)限制借款人的股利支付、股票回購(gòu)、債務(wù)發(fā)行等。債務(wù)契約假說認(rèn)為公司管理層有動(dòng)機(jī)通過會(huì)計(jì)政策的選擇盡量減小違約的可能性，比如債務(wù)/權(quán)益比例較高的公司往往選擇可以增加當(dāng)期收益的會(huì)計(jì)政策。（三）政治成本假說

政治行為可能導(dǎo)致公司的成本增加。當(dāng)政治家和監(jiān)管者可級(jí)通過增加別人的成本來增進(jìn)自身福利時(shí)，他們通常會(huì)這么做。財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)在此過程中起了很重要的作用。如果會(huì)計(jì)盈余表明某公司或行業(yè)獲得了超額利潤(rùn)，則可能面臨價(jià)格管制壓力或被征收高額利潤(rùn)稅。因此，可能受影響的公司就有動(dòng)機(jī)通過選擇會(huì)計(jì)政策來減少報(bào)告盈余，從而降低政治風(fēng)險(xiǎn)。Monsen和Downs指出:相對(duì)于波動(dòng)幅度較大的高平均收益，公司管理層更傾向于偏好收益和增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性①。Gordon在此基礎(chǔ)上，根據(jù)委托一代理理論和理性經(jīng)濟(jì)人假說，得出以下結(jié)論:如果收益增長(zhǎng)率過高，公司管理層就會(huì)采用減少收益的會(huì)計(jì)方法，反之亦然。但是根據(jù)有效市場(chǎng)假說，只要會(huì)計(jì)政策變更沒有導(dǎo)致現(xiàn)金流量產(chǎn)生差別后果，或?qū)λ捎玫奶囟〞?huì)計(jì)政策所形成的差別予以披露，而且投資者能夠獲得充分的信息并擁有足夠的分析能力在不同的會(huì)計(jì)政策之間做出