行業(yè)報(bào)告

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行業(yè)投資策略2022年07月06日家用電器家電行業(yè)2022年中期策略?

吹盡狂沙始到金行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1摘要

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21H1家電行業(yè)綜述1.

地產(chǎn)銷售改善及成本端壓力釋放或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)家電行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)。2Q家電板塊整體取得近7%的收益，其中廚房小家電板塊率先受益于需求回暖及成本改善，細(xì)分板塊個(gè)股收益明顯！自4月中旬我們強(qiáng)調(diào)廚小板塊投資機(jī)會(huì)以來(lái)，小熊、蘇泊爾、新寶及九陽(yáng)均取得明顯收益。我們認(rèn)為，進(jìn)入下半年，大家電企業(yè)也有望迎來(lái)改善機(jī)會(huì)。2.

復(fù)盤08以來(lái)家電行業(yè)投資：3.

股債收益率模型：目前家電板塊由于高股息、低估值，處在股債收的負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的低位，有望迎來(lái)拐點(diǎn)。4.

2Q內(nèi)銷回顧：1）大家電。量的維度，疫情對(duì)大家電內(nèi)銷造成影響，其中安裝類家電受到影響更為嚴(yán)重（空調(diào)因大家電各品類內(nèi)銷量增速均環(huán)比回升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)其旺季備貨剛性在出貨端反饋有延遲）。從修復(fù)角度來(lái)看冰洗亦有望快于空調(diào)及廚大電。價(jià)的維度，為應(yīng)對(duì)成本，大家電產(chǎn)品自21年以來(lái)普遍采取同型號(hào)提價(jià)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)方式提升均價(jià)，今年1-5月大家電整體零售均價(jià)同比仍有雙位數(shù)提升，是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)亦為后續(xù)成本下行后收獲利潤(rùn)“剪刀差”提供可能。2）小家電。2Q廚小電需求修復(fù)，空氣炸鍋受益疫情高速增長(zhǎng)；清潔電器在物流影響改善后增速回彈。5.

2Q外銷回顧：俄烏沖突+歐美持續(xù)高通響歐美家電需求，疊加2Q21海外業(yè)務(wù)高基數(shù)，家電行業(yè)二季度海外業(yè)務(wù)增速承壓。6.

海外市場(chǎng)：1）零售/通脹/地產(chǎn)。通脹壓力或加速歐美家電需求回歸常態(tài)，但歐美大家電需求在交房周期下可能仍存韌性。2）海外主要家電公司一季報(bào)總結(jié)。成本、通脹、供應(yīng)不穩(wěn)多因素作用下，1Q海外家電公司業(yè)績(jī)承壓。3）從北美五大零售商看北美需求。營(yíng)收降速，庫(kù)存提升，五大零售商庫(kù)銷比普遍升高；從零售渠道的普遍情況來(lái)看，北美市場(chǎng)需求仍面臨壓力。4）航運(yùn)。運(yùn)價(jià)回落及運(yùn)力改善有利于降低家電企業(yè)出口成本。2摘要

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下半年怎么看？1.

國(guó)內(nèi)大家電需求有望得到改善：伴隨疫情形勢(shì)緩和、地產(chǎn)交房數(shù)據(jù)改善，預(yù)計(jì)下半年大家電動(dòng)銷較上半年有所改善。2.

國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之地產(chǎn)線：大家電銷售（以白電替代）部分受到地產(chǎn)銷售的影響，而行業(yè)股價(jià)走勢(shì)則受到銷售的影響，因此地產(chǎn)銷售改善將對(duì)大家電行業(yè)未來(lái)需求預(yù)期產(chǎn)生正向影響，從而帶動(dòng)

業(yè)估值改善。5月銷售和新開工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，房企資金緊張狀況有望逐步紓解，疊加寬松流動(dòng)性支持下前期竣工缺口釋放，住宅竣工或?qū)⒂|底回升，支撐家電需求回暖。同時(shí)，21年以來(lái)較多城市限售松綁、調(diào)控政策逐步側(cè)重端，政治局會(huì)議支持各地從實(shí)際出發(fā)完善政策，伴隨更多城市釋放積極信號(hào)，有望支撐家電未來(lái)需求。品類端年至今，房地產(chǎn)竣工每輪谷-峰周期對(duì)大家電各板塊的股價(jià)拉動(dòng)作用排序?yàn)閺N大電>白電>黑電。3.

國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之消費(fèi)刺激：上一輪三大家電消費(fèi)刺激政時(shí)作用期間，大家電農(nóng)村保有量大幅提振，城鎮(zhèn)保有量亦小幅度上升；政策逐步退出后保有量短期內(nèi)存在輕微波動(dòng)，趨勢(shì)以上升為主。多地散發(fā)疫情背景下，21年起國(guó)務(wù)院消費(fèi)刺激政策加碼，針對(duì)家電補(bǔ)貼采取因地制宜策略；國(guó)家政策指引下多地對(duì)家電消費(fèi)的刺激主要以消費(fèi)券形式落實(shí)。4.

國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之成本：原材料對(duì)家電公司的影響在去年三季度達(dá)峰后，目前仍有影響，但幅度在減弱，疊加上半年多個(gè)家電企業(yè)已采取提價(jià)措施，有望支撐中利能力向好。5.

海外趨勢(shì)預(yù)測(cè)之海外家電企業(yè)展望：好OLED電視等高端黑電產(chǎn)品需求。克斯&惠而浦保持亞洲市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，下調(diào)北美地區(qū)全年展望；LG&三星看6.

海外趨勢(shì)預(yù)測(cè)之需求修復(fù)：以成熟市場(chǎng)美國(guó)為鑒，伴隨疫情形勢(shì)逐步緩和，預(yù)計(jì)22-23年家電行業(yè)需求會(huì)進(jìn)入正常波動(dòng)區(qū)間，不會(huì)形成大幅負(fù)增長(zhǎng)局面。7.

海外趨勢(shì)預(yù)測(cè)之關(guān)稅：關(guān)稅豁免對(duì)小家電影響大于大家電，利好清潔電器及小家電出口。3摘要

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投資建議縱觀上半年家電行業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)歷了疫情帶來(lái)的需求沖擊，海外業(yè)務(wù)則在疫情拉動(dòng)高增后增速逐漸回落。展望下半年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地產(chǎn)銷售逐漸改善，防疫政策對(duì)新病毒有更好應(yīng)對(duì)；海外市場(chǎng)雖仍面臨需求壓力，但去年高增長(zhǎng)基數(shù)已過(guò)，壓力將有所降低，且自主品牌仍可通過(guò)加強(qiáng)推新、適度促銷等手段主動(dòng)應(yīng)對(duì)；利潤(rùn)端上，主要原材料價(jià)格持續(xù)回落也將改善家電企業(yè)利潤(rùn)水平。我們認(rèn)為，三者共振或?qū)⑹沟眉译娦袠I(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)。展望下半年投資，我們認(rèn)為家電行業(yè)投資可圍繞下列邏輯進(jìn)行：1）地產(chǎn)鏈。從需求與地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度來(lái)看，廚電＞白電，但白電中有利于估值修復(fù)。建議關(guān)注：【海爾智家】、【老板電器】人】、【格力電器】等公司。央空調(diào)業(yè)務(wù)亦與地產(chǎn)高度相關(guān)，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善美的集團(tuán)】、【海信家電】、【億田智能】、【火星2）盈利水平改善。從板塊來(lái)看，依據(jù)大宗上漲的受損程度來(lái)看，彈性上小家電＞廚大電＞白電，黑電在面板價(jià)格低位亦具有較好的利潤(rùn)彈性。建議關(guān)注：【新寶股份】、【飛科電器】、【九陽(yáng)股份】、【小熊電器】、【蘇泊爾】、

【公牛集團(tuán)】等公司（地產(chǎn)鏈公司亦有成本改善邏輯，此處不重復(fù)）。3）中長(zhǎng)期品類滲透。主要為清潔電器，建注【科沃斯】、【石頭科技】；4）汽車鏈條受益。建議關(guān)注【盾安環(huán)境

、【三花智控】。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情導(dǎo)致下游需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算過(guò)程具有一定主觀性；樣本數(shù)量較少可能造成統(tǒng)計(jì)結(jié)果偏差風(fēng)險(xiǎn)。4目錄1、21H1家電行業(yè)綜述……

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下半年怎么看…………………頁(yè)123、

投資建議………………

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頁(yè)5121H1家電行業(yè)綜述6地產(chǎn)銷售改善+成本端壓力釋放或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)家電行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)從歷史上看，08年以來(lái)家用電器板塊經(jīng)歷了四輪較為明顯的上升周期，第一輪反饋的是產(chǎn)業(yè)政策刺激帶來(lái)的保有量大幅上漲，后三輪上漲與地產(chǎn)及寬信用后，家電市場(chǎng)需求企穩(wěn)回升有關(guān)?；仡?1年以來(lái)家電行業(yè)股價(jià)持續(xù)承壓的因素，除了大宗品持續(xù)上漲，21年7月之后國(guó)內(nèi)商品房銷售的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)對(duì)行業(yè)亦形成較強(qiáng)的估值壓力。從內(nèi)銷市場(chǎng)來(lái)看，年初以來(lái)各地對(duì)地產(chǎn)實(shí)施“因城施策”，逐步放松限購(gòu)政策及預(yù)售金管理政策，6月以來(lái)在商品房銷售端逐漸顯現(xiàn)效果，有利于穩(wěn)定家電未來(lái)需求預(yù)期，家電行業(yè)估值或?qū)⒌玫礁纳?。從外銷市場(chǎng)來(lái)看，雖外需仍有降低壓力，但進(jìn)入下半年后，主要家電公司海外業(yè)務(wù)亦將逐漸走出疫情帶動(dòng)的高基數(shù)周期，以及亞洲市場(chǎng)較為強(qiáng)勁的需求，家電公司海外業(yè)務(wù)有望取得穩(wěn)健增長(zhǎng)。從成本從靜態(tài)測(cè)算（見后頁(yè)）來(lái)看，對(duì)家電品類的成本影響至2Q已屆于臨界值，若原材們認(rèn)為家電行業(yè)拐點(diǎn)或已經(jīng)顯現(xiàn)。時(shí)，由于歐美仍處于去年地產(chǎn)銷售高增后的交房看，銅、鋁、不銹鋼、塑料等核心原材料價(jià)格走低，繼續(xù)下降則利潤(rùn)剪刀差即將出現(xiàn)?；谏鲜鋈c(diǎn)，我圖：家電板塊自08年起有四輪的投資收益周期注：本報(bào)告中PE如無(wú)特殊說(shuō)明，均指PE(TTM)；報(bào)告中超額收益的對(duì)比基準(zhǔn)均為滬深300。7Wind，天風(fēng)證券研究所2Q家電板塊整體取得近7%的收益，其中廚房小家電板塊率先受益于需求回暖及成本改善，細(xì)分板塊個(gè)股收益明顯！自4月中旬我們強(qiáng)調(diào)廚小板塊投資機(jī)會(huì)以來(lái)，小熊、蘇泊爾、新寶及九陽(yáng)均取得明顯收益。我們認(rèn)為，進(jìn)入下半年，大家電企業(yè)也有望迎來(lái)改善機(jī)會(huì)。圖：家電短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)決定個(gè)股收益注：相對(duì)收益基準(zhǔn)為申萬(wàn)家用電器指數(shù)（801110.SI）。8Wind，天風(fēng)證券研究所復(fù)盤08以來(lái)家電行業(yè)投資，我們認(rèn)為，08年以來(lái)公司業(yè)績(jī)高增是最核心的股票投資邏輯，可能為：1）中長(zhǎng)期高景氣度延續(xù)；2）針對(duì)利潤(rùn)端抑制因素的短期修復(fù)。家電板塊個(gè)股按照漲跌幅分入五組，同時(shí)計(jì)算當(dāng)年每組標(biāo)的中的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中位數(shù)作為觀察。從下表中可以發(fā)現(xiàn)，08年以來(lái)當(dāng)年漲幅最高的個(gè)股小組，基本上同時(shí)也是當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最好的個(gè)股小組（14-15年小票極端行情，19年格力混改對(duì)估值提升較多）。21年在整體行業(yè)受需求和成本困擾之下，中小市值標(biāo)的取代大市值標(biāo)的領(lǐng)漲，背后除了類似集成灶、清潔等高增賽道個(gè)股，也不乏開發(fā)家電外第二曲線的標(biāo)的。圖：申萬(wàn)家電行業(yè)類標(biāo)的漲跌幅與凈利潤(rùn)增速（取每組扣非凈利潤(rùn)增速中位數(shù)，表中數(shù)值為各年度增速）注：2022Q2下所列個(gè)股為期間申萬(wàn)家電板塊中漲跌幅排名前16的股票名稱;標(biāo)橙為團(tuán)隊(duì)核心標(biāo)的。9Wind，天風(fēng)證券研究所從股債收益率模型來(lái)看，目前家電板塊由于高股息、低估值，處在股債收益差的負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的低位，有望迎來(lái)拐點(diǎn)圖：不同國(guó)債收益率假設(shè)下申萬(wàn)家電指數(shù)點(diǎn)位預(yù)測(cè)圖：2008年至今申萬(wàn)家電股債收益差（均值和標(biāo)準(zhǔn)差采用三年滾動(dòng)周期）注：考慮到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周期多為3年一周期規(guī)律，此處采用滾動(dòng)3年均值與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)建股債差“均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)差”、“均值±2倍標(biāo)準(zhǔn)差”通道。10Wind，天風(fēng)證券研究所大家電2Q內(nèi)銷回顧（量的維度）：疫情對(duì)大家電內(nèi)銷造成普遍影響，其中安裝類家電受到影響更為嚴(yán)重（空調(diào)因其旺季備貨剛性在出貨端反饋有延遲）。從修復(fù)角度來(lái)看，5月大家電各品類內(nèi)銷量增速均環(huán)比回升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)冰洗亦有望快于空調(diào)及廚大電圖：空調(diào)22年5月內(nèi)銷937.3萬(wàn)臺(tái)，同比+6.7%，22年累計(jì)+1.7%圖：冰箱22年5月內(nèi)銷305.1萬(wàn)臺(tái)，同比-9.9%，22年累計(jì)-6.8%550020250030201007%5000450040003500300025002000150010005002%

10200015000-10-20-7%-10%-10-20-303485100050001611-60-50-60-70-809373050內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增速(%)圖：油煙機(jī)22年5月內(nèi)銷125.3萬(wàn)臺(tái)，同比-13.4%，22年累計(jì)-16.5%；集成灶22年4月內(nèi)銷20.8萬(wàn)臺(tái)，同比+2.0%，22年累計(jì)+8.8%11001000900800700600圖：洗衣機(jī)22年5月內(nèi)銷296.5萬(wàn)臺(tái)，同比-10.1%，22年累計(jì)-9.8%806040200250015105200015000-10%

-5%9%-10

500-15

4003002%-13%100050001561-16%-20-20460200-55

100-60-4055296125210-60內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增速(%)集成灶內(nèi)銷量油煙機(jī)內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）集成灶同比增速油煙機(jī)同比增速(%)注：21年增速調(diào)整為較19年同期；集成灶品類5月數(shù)據(jù)暫未更新。資料天風(fēng)證券研究所11大家電2Q內(nèi)銷回顧（價(jià)的維度）

：為應(yīng)對(duì)成本走高，大家電產(chǎn)品自21年以來(lái)普遍采取同型號(hào)提價(jià)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)方式提升均價(jià)，今年1-5月大家電整體零售均價(jià)同比仍有雙位數(shù)提升，是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)亦為后續(xù)成本下行后收獲利潤(rùn)“剪刀差”提供可能圖：22年1-5月國(guó)內(nèi)空調(diào)線上/線下均價(jià)3123/4072元，同比+8%/+11%圖：

22年1-5月國(guó)內(nèi)冰箱線上/線下均價(jià)2177/6121元，同比-0.4%/+17%圖：

22年1-5月國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)線上/線下均價(jià)1618/4027元，同比+4%/+12%圖：

22年1-5月國(guó)內(nèi)煙機(jī)線上/線下均價(jià)同比+10%/+8%；集成灶同比+26%/+8%12小家電2Q內(nèi)銷回顧：2Q廚小電需求修復(fù)，空氣炸鍋受益疫情高速增長(zhǎng)；清潔電器在物流影響改善后增速回彈圖：20M7-22M5廚房小電子品類奧維線上銷額增速

(%)圖：20M7-22M5清潔電器子品類奧維線上銷額增速（%）80189%1002001501006040200402004%65%-4%50-4%-7%-20-40-20-40-19%0電飯煲破壁機(jī)養(yǎng)生壺電蒸鍋（右軸）空氣炸鍋（右軸）清潔電器掃地機(jī)器人圖：20M6-22M4個(gè)護(hù)子品類交易指數(shù)增速

(%)圖：20M7-22M5投影儀品類銷額增速（%）80806040604020020-8%0-20-40-60-20%-29%-20-15%吹風(fēng)機(jī)剃須刀按摩椅按摩器材投影機(jī)注:云網(wǎng)；個(gè)護(hù)數(shù)據(jù)為洛圖科技為生意參謀，其中吹風(fēng)機(jī)和剃須刀取飛科當(dāng)月交易指數(shù)，按摩椅取榮泰、奧佳華、倍輕松當(dāng)月交易指數(shù)之和，按摩器材取榮泰、奧佳華、倍輕松、SKG當(dāng)月?lián)L(fēng)證券研究所13大家電2Q外銷回顧（量的維度）：俄烏沖突+歐美持續(xù)高通脹影響歐美家電需求，疊加2Q21海外業(yè)務(wù)高基數(shù)，家電行業(yè)二季度海外業(yè)務(wù)增速承壓圖：空調(diào)22年5月外銷625.2萬(wàn)臺(tái)，同比-12.0%，22年累計(jì)+0.7%圖：冰箱22年5月外銷331.5萬(wàn)臺(tái)，同比-18.5%，22年累計(jì)-11.0%45004000350030002500200060

2500130302010035851%2000150010005000706050403020100-12%6251500100050001629-10-20-30331-11%-10-20-18%外銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增速(%)外銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增速(%)圖：洗衣機(jī)22年5月外銷219.5萬(wàn)臺(tái)，同比-12.5%，22年累計(jì)-13.7%圖：我國(guó)22年5月家電出口金額75.6億美元，同比-8.2%，22年累計(jì)-6.0%180016001400120010008002005505004504003502406040706050403020100114020

300250-12%220-14%

02006004002000369-20

150100-6%-8%76-40-60500-50外銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增速(%)中國(guó)家電出口金額（億美元）同比增速(%)注：21年增速調(diào)整為較19年同期。所14海外市場(chǎng)（零售/通脹/地產(chǎn)）：通脹壓力或加速歐美家電需求回歸常態(tài)，但歐美大家電需求在交房周期下可能仍存韌性?

海外宏觀方面：疫情以來(lái)在寬松貨幣政策影響下，歐美主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平持續(xù)上行，CPI同比高增。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)、高通脹及后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)加息等政策或?qū)Ｍ饩用裣M(fèi)能力產(chǎn)生一定負(fù)面影響；圖：美國(guó)家用電器店銷額及增速圖：法國(guó)家庭耐用品支出及增速?

海外地產(chǎn)方面：美國(guó)新建住房銷售22年以來(lái)增速持續(xù)下行，但成屋月度庫(kù)存仍維持在近年來(lái)相對(duì)低位，指向22年美國(guó)地產(chǎn)銷售回落而交房端仍有剛性。德國(guó)營(yíng)建許可住宅數(shù)則保持相對(duì)平穩(wěn)。圖：歐美主要國(guó)家CPI同比持續(xù)高增圖：歐美地產(chǎn)在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下有一定放緩?

海外終端需求：我們認(rèn)為，歐美家電需求在逐步走出疫情波動(dòng)以及高通脹影響下，將逐步回歸常態(tài)。考慮地產(chǎn)銷售與交房周期以及需求的剛性程度，大家電需求韌性或好于小家電，同時(shí)自主品牌，如海爾海外，有望通過(guò)加強(qiáng)推新、促銷等手段抵御下行風(fēng)險(xiǎn)。15Wind，美國(guó)商務(wù)部，美國(guó)勞工部，各國(guó)統(tǒng)計(jì)局，全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所海外主要家電公司一季報(bào)總結(jié)：成本、通脹、供應(yīng)不穩(wěn)多因素作用下，1Q22海外家電公司業(yè)績(jī)承壓?

伊萊克斯：營(yíng)收穩(wěn)健，利潤(rùn)下降。22Q1營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，同比+4%；營(yíng)業(yè)收益同比下滑31%，主要因?yàn)蹩颂m局勢(shì)加劇了成本、通脹和供應(yīng)不穩(wěn)定的情況。分區(qū)域來(lái)看，公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要于美洲地區(qū)，同比+53%；拉丁美洲、歐洲地區(qū)出現(xiàn)較大程度的下滑，同比分別為-80%和-46%。圖：2017-22Q1伊萊克斯?fàn)I收情況（百萬(wàn)美元）圖：

2017-22Q1惠而浦營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元）?

惠而浦：營(yíng)收業(yè)績(jī)下滑。22Q1公司營(yíng)收和利潤(rùn)均存在一定程度的下降，同比分別為-8%和-28%。分區(qū)域來(lái)看，只有拉丁美洲地區(qū)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，為+4%；亞洲地區(qū)營(yíng)收下滑幅度明顯，同比-31%。主要由于收入減少和部分利潤(rùn)被成本價(jià)格上漲所抵消。公司對(duì)于2022年的全年?duì)I收增幅目標(biāo)由原先的5-6%下調(diào)至2-3%，對(duì)應(yīng)Q2-Q4營(yíng)收增速為5.3-6.6%。圖：

2017-22Q1三星電子營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元）圖：

2017-22Q1

LG電子營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元）?

三星電子：營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。22Q1營(yíng)收維持較高增速，同比+59%，利潤(rùn)同比+19%。其中，設(shè)備解決方案品類增速較快，同比+39%。?

LG電子：正向增速明顯。22Q1營(yíng)收增速較2021年放緩但仍大幅度增長(zhǎng)，同比+19%，利潤(rùn)連續(xù)兩年維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。分品類看，家用電器/空氣解決方案、商業(yè)解決方案增速較好，分別同比+19%、+24%。其中，家用電器/空氣解決方案品類增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力為海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)；游戲顯示器和gram

PC的持續(xù)增長(zhǎng)，以及酒店TV產(chǎn)品的銷售擴(kuò)大促進(jìn)了商業(yè)解決方案品類的發(fā)展。16SEC，Wind，各公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所從北美五大零售商看北美需求：營(yíng)收降速，庫(kù)存提升，五大零售商庫(kù)銷比普遍升高；從零售渠道的普遍情況來(lái)看，北美市場(chǎng)需求仍面臨壓力圖：Walmart營(yíng)收、庫(kù)存情況（億美元）圖：Target營(yíng)收、庫(kù)存情況（億美元）圖：Costco營(yíng)收、庫(kù)存情況（億美元）圖：Home

Depot營(yíng)收、庫(kù)存情況（億美元）圖：Lowe's營(yíng)收、庫(kù)存情況（億美元）圖：北美零售公司庫(kù)銷比17SEC，Wind，Costco官網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所海外市場(chǎng)（航運(yùn)）：運(yùn)價(jià)回落及運(yùn)力改善有利于降低家電企業(yè)出口成本圖：出口運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比有所回落，但仍維持高位從海運(yùn)價(jià)格看：上半年出口運(yùn)價(jià)已自高位回落，有利于降低家電企業(yè)出口成本。分航線來(lái)看，1-4月美西航線價(jià)格回落更為明顯，近期勞工談判家居港口擁堵，抑制供給，伴隨港口自動(dòng)化逐步推進(jìn)并落地，海運(yùn)價(jià)格有望回歸下行通道。從航線擁擠程度看：主要出口航線準(zhǔn)班率自21年以來(lái)由于港口擁堵而出現(xiàn)大幅下滑，但目前已出現(xiàn)環(huán)比改善，逐步抬升態(tài)勢(shì)，后續(xù)海運(yùn)壓力有望進(jìn)一步緩解。從國(guó)內(nèi)港口吞吐情況看：受國(guó)內(nèi)一季度以來(lái)疫情影響港口外貿(mào)吞吐量Q1增速承壓，但目前隨著疫情改善已有所好轉(zhuǎn)。因此，盡管主要家電企業(yè)（除FOB模式外）普遍與航運(yùn)公司簽訂長(zhǎng)協(xié)價(jià)以鎖定運(yùn)價(jià)，使得運(yùn)價(jià)下跌傳導(dǎo)至家電公司有時(shí)間延遲，但運(yùn)力緩解后臨柜的需求有望明顯降低，仍將有利于改善家電企業(yè)出口成本。圖：主要出口航線準(zhǔn)班率仍在低位，但環(huán)比有所改善（%）圖：受疫情影響港口外貿(mào)吞吐量Q1增速承壓，目前已環(huán)比有所好轉(zhuǎn)18Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，天風(fēng)證券研究所2下半年怎么看？19國(guó)內(nèi)大家電需求有望得到改善：伴隨疫情形勢(shì)緩和、地產(chǎn)交房數(shù)據(jù)改善，預(yù)計(jì)下半年大家電動(dòng)銷較上半年有所改善?

測(cè)算核心假設(shè)：1.

據(jù)《國(guó)家人口發(fā)展規(guī)劃(2016-2030年)》，2030年全國(guó)總?cè)丝谟型_(dá)14.5億人，常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)70%，保守預(yù)計(jì)到2035年我國(guó)總?cè)丝跒?4.6億人，城鎮(zhèn)化率為73%，城鎮(zhèn)、農(nóng)村平均戶規(guī)模達(dá)3人。2.

假設(shè)空冰洗更新周期為10年，油煙機(jī)更新周期為13年。3.

參考日本、我國(guó)大家電增長(zhǎng)情況，預(yù)計(jì)至35年我國(guó)空/冰/洗/煙機(jī)+集成灶每百戶保有量分別為264/113/105/100臺(tái)；4.

假設(shè)精裝修滲透率每年+2%。5.

保守估計(jì)2021-2035年住宅銷售套數(shù)均為1375萬(wàn)套。?

測(cè)算結(jié)果：預(yù)計(jì)22年空/冰/洗/煙機(jī)+集成灶內(nèi)銷量同比+3%/-4%/-5%

/+1%，對(duì)應(yīng)空、冰、洗M6-M12內(nèi)散發(fā)疫情、原材料成本上漲等因素，2021年部分消費(fèi)者家電購(gòu)置需求延后，我國(guó)大家電內(nèi)銷到）形成缺口。上半年國(guó)內(nèi)散發(fā)疫情對(duì)消費(fèi)形成壓制，導(dǎo)致安裝屬性較強(qiáng)的大家電（特別是計(jì)伴隨疫情形勢(shì)緩和、地產(chǎn)交房數(shù)據(jù)改善支撐下半年大家電需求向好，逐漸補(bǔ)齊兩年內(nèi)別同比+3%/-3%/-2%，煙機(jī)+集成灶M5-M12同比+5%。由于中樞（依據(jù)行業(yè)長(zhǎng)期變量，如居民收入、國(guó)家城鎮(zhèn)化率等指標(biāo)測(cè)算得、煙機(jī)、集成灶）的滲透，明顯偏離中長(zhǎng)期變量引起的中樞增速，我們預(yù)需求缺口。圖：2022年大家電內(nèi)銷量測(cè)算結(jié)果圖10-2022E大家電內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）10020%

800020%10%0%8000600040002000060004000200000%-10%-20%冰箱內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增長(zhǎng)空調(diào)內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增長(zhǎng)20001800160014008%600040002000010%5%4%0%0%-5%-10%-4%-8%2017

2018

2019

2020

2021

2022E集成灶內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增長(zhǎng)油煙機(jī)內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）洗衣機(jī)內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比增長(zhǎng)注：油煙機(jī)2016年及以前的產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷量數(shù)據(jù)缺失，集成灶22年5月產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)暫未更新。20國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)在線，Wind，歐睿國(guó)際，天風(fēng)證券研究所國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之地產(chǎn)線：大家電銷售（以白電替代）部分受到地產(chǎn)銷售的影響，而行業(yè)股價(jià)走勢(shì)則受到銷售的影響，因此地產(chǎn)銷售改善將對(duì)大家電行業(yè)未來(lái)需求預(yù)期產(chǎn)生正向影響，從而帶動(dòng)行業(yè)估值改善圖：家用電器、白色家電PE

TTM與白電銷售增速注：21年住宅銷售面積增速、白電銷量增速調(diào)整至較19年同期增速；由于家電屬于地產(chǎn)后周期，通常在交房后一年左右進(jìn)入大家電購(gòu)買期，因此本圖保持地產(chǎn)成套數(shù)不W月i的nd提，前產(chǎn)錯(cuò)業(yè)配在。線，天風(fēng)證券研究所動(dòng)，對(duì)白電銷售21Wind，天風(fēng)證券研究所國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之地產(chǎn)線：5月銷售和新開工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，房企資金緊張狀況有望逐步紓解，疊加寬松流動(dòng)性支持下前期竣工缺口逐步釋放，住宅竣工或?qū)⒂|底回升，支撐家電需求回暖圖：2008年起我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額與住宅銷售/新開工/竣工面積單月值同比增速房企運(yùn)轉(zhuǎn)較良性，開發(fā)投資環(huán)節(jié)穩(wěn)增，地產(chǎn)鏈傳導(dǎo)相對(duì)順利。此時(shí)白電處于導(dǎo)入期，銷量與地產(chǎn)數(shù)據(jù)相關(guān)性較弱。房企資金緊張下竣工意愿減弱，快周轉(zhuǎn)策略下房屋竣工面積&銷售面積增速逐步偏離（

15年起房地產(chǎn)銷售竣工比基本>1

）；21年起受疫情與銷售數(shù)據(jù)拖累，房企拿地積極性減弱。5月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售與新開工數(shù)據(jù)回升，反饋出房企資金面修復(fù)，竣工增速有望實(shí)現(xiàn)上揚(yáng)。開40%20%0%發(fā)投資-20%50%30%住宅10%銷-10%-30%-50%售50%30%住10%宅-10%-30%-50%新開工50%30%房10%屋-10%-30%-50%竣工50%30%10%-10%-30%-50%75白31-1-3-5電銷售白電銷售增速（左軸）銷售竣工比（右軸）22Wind，產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之地產(chǎn)線：21年以來(lái)較多城市限售松綁、調(diào)控政策逐步側(cè)重需求端，政治局會(huì)議支持各地從實(shí)際出發(fā)完善政策，伴隨更多城市釋放積極信號(hào)，有望支撐家電未來(lái)需求圖：2018年至今國(guó)家層面對(duì)地產(chǎn)行業(yè)政策引導(dǎo)圖：2018年至今國(guó)內(nèi)因城施策路徑變化注：圖中“四限”政策中紅色標(biāo)記部分為重點(diǎn)政策，帶*號(hào)標(biāo)記為針對(duì)特殊區(qū)劃出臺(tái)政策，未標(biāo)記部分為針對(duì)人才等特殊人群出臺(tái)政策。理局，中國(guó)財(cái)富網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)等，天風(fēng)證券研究所23國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之地產(chǎn)線：08年至今，房地產(chǎn)竣工每輪谷-峰周期對(duì)大家電各板塊的股價(jià)拉動(dòng)作用排序?yàn)閺N大電>白電>黑電們拆解了大家電各品類的需求，將影響大：大家電需求拆解圖：2019年更新及新增需求占比（竣工=銷售*80%）家電銷售的需求劃分為：較為剛性的竣工新增需求、被動(dòng)更新需求，以及彈性的存量房加配需求（主要是空調(diào)）和主動(dòng)更新需求（如二手房重裝修、主動(dòng)升級(jí)換代）。假設(shè)每套新房中冰洗及煙機(jī)均為1:1配置，空調(diào)為1:2配置、10年的換機(jī)周期和80%竣工銷售比，并使用產(chǎn)業(yè)在線19年各類大家電內(nèi)銷數(shù)據(jù)（剔除20年疫情異常影響）進(jìn)行測(cè)算，得到結(jié)果：空/冰/洗/油煙機(jī)中，由竣工

帶

來(lái)

的

新

增

需

求

占

比

分

別

為

23%/24%/23%/62%。若商品房銷售數(shù)據(jù)向好，對(duì)大家電的銷售產(chǎn)生的正面影響，程度排序應(yīng)為廚大電＞冰箱/洗衣機(jī)＞空調(diào)。100%24.37%23.47%62.47%50%0%22.95%空調(diào)冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)更新需求占比

竣工帶來(lái)需求占比

存量新增占比表：在過(guò)去幾輪住宅竣工面積谷-峰周期內(nèi)，家電子板塊與標(biāo)的漲跌幅情況通過(guò)梳理08年至今，房地產(chǎn)每輪住宅竣工面積谷-峰周期內(nèi)，大家電各板塊、核心標(biāo)的的股價(jià)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)：1）在過(guò)去14年內(nèi)地產(chǎn)鏈傳導(dǎo)下的家電行業(yè)普漲共計(jì)有6輪。其中，地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好對(duì)大家電各板塊股價(jià)拉動(dòng)作用排序?yàn)椋簭N大電>白電>黑電；2）大家電核心標(biāo)的中，在地產(chǎn)竣工谷-峰周期中漲幅排序?yàn)槔习咫娖?gt;美的集團(tuán)>浙江美大>華帝股份>格力電器>海爾智家。24Wind，產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之消費(fèi)刺激：2007-2013年三大家電消費(fèi)刺激政策復(fù)盤?

家電下鄉(xiāng)：1）政策目標(biāo)，家電下鄉(xiāng)政策在

2007

年開展試點(diǎn)時(shí)的政策目標(biāo)為促進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)，提高農(nóng)民生活質(zhì)量，引導(dǎo)建立適合農(nóng)村消費(fèi)特點(diǎn)的生產(chǎn)和流通渠道。2009

年在全國(guó)推廣家電下鄉(xiāng)工作以后，應(yīng)對(duì)

2008

年國(guó)際金融危機(jī)，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)，促進(jìn)消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需成為其新增的政策目標(biāo)。

2）實(shí)施方式，家電下鄉(xiāng)期間的家電出口退稅率為

13%，家電下鄉(xiāng)比照出口退稅率，對(duì)農(nóng)民購(gòu)買試點(diǎn)家電產(chǎn)品，由中央和試點(diǎn)地區(qū)財(cái)政以直補(bǔ)方式給予銷售價(jià)格

13%的資金補(bǔ)貼。每戶每類補(bǔ)貼產(chǎn)品購(gòu)買數(shù)量不得超過(guò)

2臺(tái)。3）實(shí)施進(jìn)程，07-08年，下鄉(xiāng)試點(diǎn)工作實(shí)施范圍僅限于山東、河南、四川三省及青島市，補(bǔ)貼范圍為彩電、冰箱（含冷柜）和手機(jī)；08-09年，補(bǔ)貼范圍逐步擴(kuò)大至全國(guó)，品類擴(kuò)充至九類，且補(bǔ)貼限價(jià)有所上調(diào)；10-11年，家電下鄉(xiāng)在全國(guó)范圍內(nèi)廣泛展開，補(bǔ)貼限價(jià)進(jìn)一步大幅提高；11-13年，家電下鄉(xiāng)按計(jì)劃逐步退出。?

以舊換新：1）政策目標(biāo)，進(jìn)一步促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)需求，提高資源能源利用效率，減少環(huán)境污染，換新省份的家電購(gòu)買人將廢棄舊家電交售到中標(biāo)回收企業(yè)，并到中標(biāo)銷售企業(yè)購(gòu)買新家電的直接減免補(bǔ)貼金額，企業(yè)領(lǐng)取補(bǔ)貼的方式。政策實(shí)施期間，個(gè)人購(gòu)買新家電的，總量不超策首先在9

省市試點(diǎn)，5

類家電進(jìn)入補(bǔ)貼范圍并給予一定運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼；伴隨政策進(jìn)入正式束。能減排和循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2）實(shí)施方式，在實(shí)施家電以舊享受家電補(bǔ)貼。補(bǔ)貼金額為新家電售價(jià)的

10%，采用售價(jià)；單位購(gòu)買新家電的，總量不超過(guò)

50臺(tái)。3）實(shí)施進(jìn)程，政，在原補(bǔ)貼基礎(chǔ)上，新增家電拆解處理補(bǔ)貼，政策期末按計(jì)劃結(jié)?

節(jié)能惠民：1）政策目標(biāo)，一方面為了有效擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)消費(fèi)需求;另一方面提和高效節(jié)能產(chǎn)品市場(chǎng)份額等情況，對(duì)能效等級(jí)為

1級(jí)或

2級(jí)以上的10類家電能產(chǎn)品能源效率，促進(jìn)節(jié)能減排。2）實(shí)施方式，根據(jù)產(chǎn)品總體能耗水平廣；采取間接補(bǔ)貼方式，對(duì)高效節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)給予補(bǔ)貼。

3）實(shí)施進(jìn)程，對(duì)空冰洗、平板電視、熱水器五類高效節(jié)能家電進(jìn)行為期一年的補(bǔ)貼推廣

政策期末按計(jì)劃結(jié)束。圖：2007-2013年家電下鄉(xiāng)政策四階段實(shí)施進(jìn)程圖：2009-2013年家電以舊換新、節(jié)能惠民兩階段實(shí)施進(jìn)程25國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之消費(fèi)刺激：上一輪三大政策同時(shí)作用期間，大家電農(nóng)村保有量大幅提振，城鎮(zhèn)保有量亦小幅度上升；政策逐步退出后保有量短期內(nèi)存在輕微波動(dòng)，趨勢(shì)以上升為主?

家電市場(chǎng)表現(xiàn)受政策影響主要體現(xiàn)在保有量和圖：1983-2019

年各品類家電在農(nóng)村保有量（臺(tái)/百戶）圖：1983-2019

年各品類家電在城鎮(zhèn)保有量（臺(tái)/百戶）銷量的變化。其中保有量數(shù)據(jù)可以觀察增量市場(chǎng)變化情況，不能體現(xiàn)政策對(duì)更新?lián)Q代需求的刺激效果，銷量數(shù)據(jù)則可以觀察全部市場(chǎng)的變化情況。?

保有量：農(nóng)村保有量提振效果明顯，城鎮(zhèn)保有量受政策影響較小1）農(nóng)村方面：以刺激農(nóng)村消費(fèi)為目標(biāo)的家電下鄉(xiāng)政策對(duì)農(nóng)村保有量提振明顯，各產(chǎn)品農(nóng)村保有量大幅提升。分品類看，在政策實(shí)施期間，洗衣機(jī)保有量增速略有上升，政策提振效果一般；冰箱因保有量處于低水平，需求潛力較大，保有量增幅較好；彩電保有量相對(duì)白電已經(jīng)達(dá)到較高水平，增幅僅在政策初期略有上升；空調(diào)保有量低，且增速一直維持在高水平，政策提振效果明顯。圖：2005-2021年空冰洗內(nèi)銷量和增速（萬(wàn)臺(tái)；%）2）城鎮(zhèn)方面：由于城鎮(zhèn)冰洗彩保有量在三大政策前已經(jīng)接近飽和，且對(duì)增量影響最大的家電下鄉(xiāng)政策并不覆蓋城鎮(zhèn)居民，故除空調(diào)外其他產(chǎn)品保有量無(wú)明顯變化，增速普遍維持在較低水平。城鎮(zhèn)居民受以舊換新，節(jié)能惠民政策影響更多，家電消費(fèi)刺激在更新?lián)Q代。?

內(nèi)銷量：政策期內(nèi)四大家電銷量在持續(xù)上漲，更新?lián)Q代需求被釋放在三大政策疊加時(shí)期（2009-2010

年），冰箱銷量實(shí)現(xiàn)了20+%的增速，洗衣機(jī)實(shí)現(xiàn)了20%左右增速，彩電增長(zhǎng)約15%。空調(diào)

于09年納入家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼，爆發(fā)更晚，2010年同比提升35%。2009-2010年持續(xù)放量擠壓短期需求，政策后期家電品類銷量增速趨緩。26Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之消費(fèi)刺激：多地散發(fā)疫情背景下，21年起國(guó)務(wù)院消費(fèi)刺激政策加碼，針對(duì)家電補(bǔ)貼采取因地制宜策略；國(guó)家政策指引下多地對(duì)家電消費(fèi)的刺激主要以消費(fèi)券形式落實(shí)?

國(guó)家層面：20年3月疫情初期，國(guó)內(nèi)通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)對(duì)疫情影響加以對(duì)沖；伴隨國(guó)內(nèi)多地散發(fā)疫情的持續(xù)，21年起國(guó)務(wù)院對(duì)促消費(fèi)政策再加碼，考慮到汽車、家電為國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的大頭，亦為疫情中受沖擊較大領(lǐng)域，因此政策更具針對(duì)性，針對(duì)家電補(bǔ)貼采取因地制宜策略。?

地方層面：22年4月北京市發(fā)布促進(jìn)綠色節(jié)能消費(fèi)政策，于4月至9月面向在京消費(fèi)者發(fā)放超過(guò)3億元北京綠色節(jié)能消費(fèi)券。對(duì)比09-12年家電“三大政策”：1）覆蓋品類看，彼時(shí)地方主體主要針對(duì)于大家電和常用廚房小家電產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)貼和推廣，涉及品種范圍較小，此次補(bǔ)貼適用品種還包括投影機(jī)、顯示器、空氣凈化器等新興家電品類，且后續(xù)數(shù)量將會(huì)陸續(xù)增加；2）折扣力度看，消費(fèi)者除了領(lǐng)取綠色消費(fèi)券，還可疊加企業(yè)優(yōu)惠券、以舊換新活動(dòng)優(yōu)惠使用，且優(yōu)惠券可在4-9月期間每月都可領(lǐng)取，折扣力度較大；3）發(fā)放渠道看，07-13年的補(bǔ)貼主要通過(guò)線下進(jìn)行，此次北京補(bǔ)貼更為獲取方式更加便捷。伴隨北京家電消費(fèi)補(bǔ)貼的落地，國(guó)內(nèi)多地落實(shí)消費(fèi)券、以舊換新、家電下鄉(xiāng)等化，消費(fèi)者可以通過(guò)線上線下和手機(jī)等多種方式領(lǐng)取補(bǔ)貼，費(fèi)刺激活動(dòng)，且覆蓋家電品類將由大家電逐步向新興家電。圖：2022年至今國(guó)家層面對(duì)家電消費(fèi)的刺激政策

圖：伴隨北京家電消費(fèi)補(bǔ)貼的落地，國(guó)內(nèi)多地家電消費(fèi)刺激活動(dòng)市政府網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所27國(guó)內(nèi)趨勢(shì)預(yù)測(cè)之成本：原材料對(duì)家電公司的影響在去年三季度達(dá)峰后，目前仍有影響，但幅度在減弱，疊加上半年多個(gè)家電企業(yè)已采取提價(jià)措施，有望支撐中報(bào)盈利能力向好表：原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)家電成本的影響（靜態(tài)）?

20Q3起原材料價(jià)格持續(xù)走高帶來(lái)家電成本高企。家電產(chǎn)品的直接原材料中，空調(diào)、冰箱主要由銅、注塑件和不銹鋼組成；洗衣機(jī)主要由不銹鋼和ABS組成；小家電主要由塑料、五金制品和玻璃組成；板材、五金為集成灶制造過(guò)程中主要大宗原材料；民用電工成本中大宗原材料占比超五成。從本輪大宗原材料價(jià)格上行對(duì)成本的影響情況來(lái)看，其影響幅度基本大幅度超越上一輪17年時(shí)的影響。原材料價(jià)格

現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁鋼材綜合價(jià)格指數(shù)中國(guó)塑料城指數(shù)價(jià)格:冷軋板卷:PPIRM:浮法平板玻璃:同比變動(dòng)LME銅0.5mm有色金屬類4.8/5mm2016Q1-19.7%-15.8%-9.5%1.8%-20.2%3.4%-12.9%-14.7%-4.0%21.0%29.0%17.9%18.9%10.1%4.3%-17.9%5.0%-8.9%-6.5%-0.8%8.9%-2.2%2.9%2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-20.5%-9.3%9.6%17.5%58.1%68.2%31.4%50.8%32.0%11.7%18.2%7.0%11.1%62.5%54.5%13.5%35.8%13.3%1.9%20.8%26.9%30.3%28.6%15.9%15.4%15.4%8.7%1626.8%17.8%33.0%29%16.3%14.5%15.7%14.9%8.5%9.5%?

伴隨本輪原材料價(jià)格波動(dòng)區(qū)間逐步下移，疊加對(duì)應(yīng)20年同期基數(shù)升高，21Q3起原材料價(jià)格同比漲幅逐步放緩，預(yù)計(jì)今年Q2傳導(dǎo)至家電企業(yè)的成本較去年同期將恢復(fù)至溫和增長(zhǎng)，Q3各品類成本影響幅度基本可達(dá)到同比持平或小幅降低。24.2%22.9%16.6%20.3%2.2%%23.4%-3.8%-9.3%-10.7%-11.1%-5.0%-4.7%-9.3%-12.4%12.4%21.9%50.9%81.1%43.8%35.3%17.6%-1.9%11.2%8.1%19.2%4.9%7.3%2.6%2.1%-6.3%-13.9%-20.7%-14.3%-11.1%-9.1%-16.5%-3.3%9.3%-4.5%-6.2%-3.0%-10.1%-7.0%-5.0%-10.3%-2.1%7.2%-0.6%-6.7%-11.3%-16.4%-14.5%-14.9%-14.0%-4.1%13.1%24.7%33.7%24.9%7.3%-6.6%-8.2%-5.0%-9.5%-2.8%-0.6%-7.9%-5.0%14.7%26.4%54.0%55.7%14.8%0.9%-1.9%-2.6%-2.5%-2.1%-2.2%-2.2%-5.1%1.8%-7.8%-10.3%-8.8%-0.3%10.1%9.1%表：原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)主要家電品類成本影響（考慮一個(gè)季度備貨周期）

2019Q12019Q240%20%0%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-3.8%11.6%17.3%26.7%78.9%72.5%17.0%2.2%4.8%24.1%60.3%55.4%44.2%56.5%19.8%25.6%50.1%44.1%22.8%5.5%12.0%26.0%22.5%23.2%16.8%11.9%-20%-0.8%-5.2%空調(diào)冰箱洗衣機(jī)小家電集成灶民用電工-8.1%-12.6%-24.4%28Wind，天風(fēng)證券研究所海外趨勢(shì)預(yù)測(cè)之海外家電企業(yè)展望：伊萊克斯&惠而浦保持亞洲市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，下調(diào)北美地區(qū)全年展望；LG&三星看好OLED電視等高端黑電產(chǎn)品需求?

伊萊克斯：維持亞太/中東/非洲地區(qū)樂(lè)觀預(yù)期，歐洲&北美下調(diào)公司對(duì)歐洲、北美地區(qū)預(yù)測(cè)進(jìn)行下調(diào)，對(duì)拉丁美洲維持營(yíng)收下降預(yù)測(cè)，對(duì)亞太/中東/非洲地區(qū)維持營(yíng)收增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)。從具體項(xiàng)目看，公司對(duì)資本支出的預(yù)測(cè)維持不變，預(yù)計(jì)外部因素導(dǎo)致的損失金額將進(jìn)一步提高。?

惠而浦：看好亞洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)拉丁美洲市場(chǎng)營(yíng)收將小幅下降根據(jù)惠而浦公司對(duì)2022年?duì)I收預(yù)測(cè)情況來(lái)看，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)幅度最大的區(qū)域是亞洲，預(yù)計(jì)同比為5-6%；與其他地區(qū)正同比增長(zhǎng)比較，預(yù)計(jì)拉丁美洲將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比為-4~-2%。從指引變化看，公司下調(diào)北美地區(qū)與EMEA地區(qū)全年銷售指引，對(duì)亞洲市場(chǎng)家電銷售維持相對(duì)樂(lè)觀預(yù)期。2年預(yù)測(cè)情況圖：伊萊克斯公司2022年預(yù)測(cè)情況圖：惠而浦公?

三星電子：預(yù)計(jì)5G將帶動(dòng)多品類增長(zhǎng)，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣助力銷售額增長(zhǎng)公司預(yù)計(jì)隨著5G的發(fā)展，OLED顯示屏等細(xì)分市場(chǎng)將增長(zhǎng)，并計(jì)劃通過(guò)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新的產(chǎn)品等措施擴(kuò)大消費(fèi)類電子產(chǎn)品陣容，提升全球銷售額。而疫情引發(fā)的供應(yīng)和物流的不確定性，高端和超大電視需求將提前釋放。圖：三星電子2022年預(yù)測(cè)情況?

LG電子：白電機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，預(yù)計(jì)顯示器市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)向好。公司對(duì)家用空調(diào)/空氣解決方案持消極態(tài)度，認(rèn)為全球需求放緩，持續(xù)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)OLED電視等高端產(chǎn)品的需求將保持不變，高端顯示器市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。圖：LG電子2022年預(yù)測(cè)情況，三星公司官網(wǎng)，LG公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所29海外趨勢(shì)預(yù)測(cè)之需求修復(fù)：以成熟市場(chǎng)美國(guó)為鑒，伴隨疫情形勢(shì)逐步緩和，預(yù)計(jì)22-23年家電行業(yè)需求會(huì)進(jìn)入正常波動(dòng)區(qū)間，不會(huì)形成大幅負(fù)增長(zhǎng)局面梳理美國(guó)家電賣場(chǎng)零售額、美國(guó)家電進(jìn)口金額兩大指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)圖：2007年起美國(guó)家電賣場(chǎng)商品零售額及增速近15年來(lái)美國(guó)家電需求、進(jìn)口額的兩輪低谷分別出現(xiàn)在2008-2011年、2019-2020年。2.560%40%20%0%2.01.51.0?

第一輪（2008-2011年）：受全球金融危機(jī)影響，美國(guó)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性損害對(duì)整個(gè)利率、匯率市場(chǎng)形成波動(dòng)，導(dǎo)致08Q4起美國(guó)消費(fèi)緊縮，因此家電賣場(chǎng)需求受損，美國(guó)家電進(jìn)口額增速走弱，兩大指標(biāo)均于09年初到達(dá)谷底。伴隨10年政策放水帶動(dòng)需求拉升，

0.5美國(guó)家電零售于10年初升至高位，并帶動(dòng)家電進(jìn)口額于10年中達(dá)0.0-20%到階段性峰值。伴隨危機(jī)影響逐步褪去，美國(guó)作為成熟的家電市場(chǎng)，其家電賣場(chǎng)銷額增速在0左右上下波動(dòng)且未出現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)；家電進(jìn)口額增速在中高個(gè)位數(shù)區(qū)間波動(dòng)。因此，美國(guó)家電市場(chǎng)上一輪需求修復(fù)形成的高峰出現(xiàn)在2010年初，伴隨消極因素褪去，美國(guó)家電零售額、進(jìn)口額增速在1年左右回歸正常波動(dòng)。美國(guó)家電賣場(chǎng)商品零售額（十億美元）同比增速圖：2007年起美國(guó)電氣設(shè)備、電器及配件進(jìn)口金額及增速?

第二輪（2019-2020年）：美國(guó)加征關(guān)稅拉低家電進(jìn)口需求，故19年在美國(guó)家電賣場(chǎng)零售額增速穩(wěn)定波動(dòng)的情況下，美國(guó)家電進(jìn)口額增速已有大幅下滑；20年起新冠疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?050%1510530%20Q1美國(guó)家電賣場(chǎng)零售額、進(jìn)口額增速雙雙跌至約-2疫情恐慌情緒的緩和、抗疫補(bǔ)助的推進(jìn)，帶動(dòng)兩大指標(biāo)21年初10%達(dá)到高峰，疊加20年初低基數(shù)影響，本輪高峰漲幅遠(yuǎn)高于10年初。伴隨低基數(shù)效應(yīng)褪去，增速逐步回落。結(jié)合海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，中國(guó)作為美國(guó)的家電重要進(jìn)口國(guó)，伴隨新冠影響逐步褪去，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)需求與出口額