證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告交通運(yùn)輸航空景氣上行，油運(yùn)攻守兼?zhèn)?023年7月05日│中國(guó)內(nèi)地 行業(yè)月報(bào)繼續(xù)推薦出行鏈與油運(yùn)：景氣上行、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)不高6月SW交運(yùn)指數(shù)下跌2.9%，跑輸滬深300指數(shù)4.1pct。子板塊中，SW航運(yùn)（價(jià)格指數(shù)）下跌2.5%，主因權(quán)重股中遠(yuǎn)?？爻⒊龣?quán)（海運(yùn)全收益指數(shù)上漲2.8%）。高速/港口/鐵路下跌0.7%/1.7%/3.6%，主因市場(chǎng)博弈“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，資金流出避險(xiǎn)板塊。機(jī)場(chǎng)/航空下跌1.4/3.2%，主因民航淡季，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)未顯著改善。物流下跌4.0%，主因市場(chǎng)擔(dān)憂競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。出行鏈迎來(lái)暑運(yùn)旺季，從盈利彈性角度優(yōu)選航空>高鐵/公路。油運(yùn)兼?zhèn)溥M(jìn)攻防守雙重屬性，供需格局向好。重點(diǎn)推薦：吉祥航空、春秋航空、中國(guó)東航A+H、中國(guó)國(guó)航A+H、南方航空A+H、中遠(yuǎn)海能A+H、招商輪船、順豐控股、中通快遞、浙江滬杭甬、京滬高鐵、深圳國(guó)際。航空機(jī)場(chǎng)：6月板塊跌幅環(huán)比收窄，暑運(yùn)旺季行情蓄勢(shì)待發(fā)6月航空機(jī)場(chǎng)板塊在前期下跌后邊際企穩(wěn)，其中航空由于：1）南航定增公告用于購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，市場(chǎng)擔(dān)憂行業(yè)供給再次加快和航司攤薄風(fēng)險(xiǎn)；2）人民幣

行業(yè)走勢(shì)圖匯率波動(dòng)航司或錄得明顯匯兌損失所以表現(xiàn)弱于機(jī)場(chǎng)展望7月暑運(yùn) 交通運(yùn)輸 滬深300物流快遞：短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力猶存，中長(zhǎng)期看好龍頭個(gè)股5月CAGR同比/環(huán)比-4.6/-2.4%。6月截至25日，全國(guó)快遞業(yè)累計(jì)攬收/派送同比22-23年CAGR+8.9/+9.0%72年CAGR航運(yùn)港口：看好油運(yùn)/干散旺季運(yùn)價(jià)上漲，港口吞吐量環(huán)比繼續(xù)改善7月：1）油運(yùn)：全年基本面穩(wěn)健，隨著走出淡季，油運(yùn)運(yùn)價(jià)有望開(kāi)啟震蕩上行走勢(shì)；2）干散：淡季7月運(yùn)價(jià)環(huán)比改善；3）集運(yùn)：4）公路鐵路：公路中報(bào)盈利仍有優(yōu)勢(shì)，高鐵暑運(yùn)景氣上行存階段，公路盈利或好于強(qiáng)周期行業(yè)。端午假期，高速公路客車(chē)流量/鐵路2019124/113%。暑期旺季來(lái)臨，公路鐵路客流有望進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。

(%)6(1)(8)(14)(21)Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23資料來(lái)源：，重點(diǎn)推薦股票名稱(chēng)股票代碼目標(biāo)價(jià)(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)吉祥航空603885CH25.25買(mǎi)入春秋航空601021CH78.35買(mǎi)入中國(guó)東航600115CH7.30買(mǎi)入中國(guó)東方航空670HK4.00買(mǎi)入股份中國(guó)國(guó)航601111CH14.20買(mǎi)入中國(guó)國(guó)航753HK9.00買(mǎi)入南方航空600029CH9.80買(mǎi)入中國(guó)南方航空1055HK6.70買(mǎi)入股份中遠(yuǎn)海能600026CH19.90買(mǎi)入中遠(yuǎn)海能1138HK10.90買(mǎi)入招商輪船601872CH10.50買(mǎi)入順豐控股002352CH65.90買(mǎi)入中通快遞ZTOUS37.10買(mǎi)入浙江滬杭甬576HK8.07買(mǎi)入京滬高鐵601816CH7.13買(mǎi)入深圳國(guó)際152HK13.60買(mǎi)入資料來(lái)源：預(yù)測(cè)免費(fèi)獲取每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告;獲取每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào);報(bào)告 行研報(bào)告均為公開(kāi)版,權(quán)利歸原作者所有,起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。加?入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u交通運(yùn)輸-行情回顧 3航空：暑運(yùn)旺季來(lái)臨，期待航司取得盈利突破 4行情回顧：6月淡季疊加匯率沖擊，板塊股價(jià)底部震蕩 4展望7月：旺季行情蓄勢(shì)待發(fā) 5機(jī)場(chǎng)：板塊企穩(wěn)，為暑運(yùn)旺季蓄勢(shì) 6行情回顧：旺季臨近，股價(jià)跌幅環(huán)比收窄 6展望7月：暑運(yùn)旺季有望催化板塊估值回升 6物流：快遞業(yè)務(wù)量增速穩(wěn)健，大宗品需求短期承壓 7行情回顧：快遞/大宗供應(yīng)鏈短期基本面承壓，拖累物流板塊跑輸大盤(pán) 7展望7月：件量增速維穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局面臨變化 8航運(yùn)：油運(yùn)干散將迎來(lái)旺季行情，集運(yùn)低位震蕩 9行情回顧：板塊跑輸大盤(pán)，但油運(yùn)股價(jià)亮眼 9展望7月：油運(yùn)/干散旺季運(yùn)價(jià)有望上行，集運(yùn)仍承壓 9港口：外貿(mào)貨量表現(xiàn)亮眼，吞吐量有望持續(xù)改善 行情回顧“中特估”主題支撐股價(jià) 展望7月：外貿(mào)貨量增速向好，吞吐量有望持續(xù)環(huán)比上行 公路：聚焦中報(bào)盈利，優(yōu)勢(shì)尚在 12行情回顧：政策博弈背景下，資金流出避險(xiǎn)板塊 12展望7月：中報(bào)盈利仍具比較優(yōu)勢(shì) 12鐵路：高鐵迎暑期旺季，貨運(yùn)受庫(kù)存壓力 13行情回顧：高股息下跌，出行鏈分化 13展望7月：客運(yùn)景氣上行，貨運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)壓力顯現(xiàn) 13風(fēng)險(xiǎn)提示 16交通運(yùn)輸-行情回顧2023年6月1日-6月30日，SW交運(yùn)指數(shù)下跌2.9%，跑輸滬深300指數(shù)4.1pct。交運(yùn)子板塊股價(jià)表現(xiàn)分化。SW航運(yùn)（價(jià)格指數(shù)）下跌2.5%，主因權(quán)重股中遠(yuǎn)?？爻⒊龣?quán)；若參考海運(yùn)指數(shù)（全收益指數(shù)），則板塊上漲2.8%。高速/港口/鐵路下跌0.7%/1.7%/3.6%，市場(chǎng)博弈逆周期調(diào)節(jié)政策，資金流出避險(xiǎn)板塊，引起“中特估”主題與高股息板塊下跌。6月中特估指數(shù)下跌1.0%，中證紅利指數(shù)下跌0.9%。機(jī)場(chǎng)/航空下跌1.4/3.2%，主因1）民航淡季，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)未顯著改善；2）人民幣匯率波動(dòng)；3）市場(chǎng)擔(dān)憂航司增發(fā)，引起行業(yè)供給加快；4）國(guó)際航線恢復(fù)較慢。物流下跌4.0%，主因“618”購(gòu)物節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)一般、市場(chǎng)擔(dān)憂競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。圖表1：2023年6月股價(jià)表現(xiàn)（2023.06.01-2023.06.30）-1%-2%-3%-4%-5%

過(guò)去30天1.16%1.16%-0.74%-1.73%-1.35%-2.46%-2.92%-3.56%-3.24%-4.02%-3.70%物流 公交 鐵路 航空 交運(yùn)指數(shù) 航運(yùn) 港口 機(jī)場(chǎng) 高速 滬深300資料來(lái)源：，航空：暑運(yùn)旺季來(lái)臨，期待航司取得盈利突破行情回顧：6月淡季疊加匯率沖擊，板塊股價(jià)底部震蕩661、。6389。69年同期5月提升；195。圖表2：我國(guó)航司國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量及vs2019同期恢復(fù)程度(班)16,00012,00010,000

2023年國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量 vs2019（右軸

(%)1301201101009080704,000 6001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0703-1803-2904-0904-2005-0105-1205-2306-0306-1406-25資料來(lái)源：飛常準(zhǔn)，圖表3：我國(guó)航司國(guó)際+地區(qū)客運(yùn)航班量及vs2019同期恢復(fù)程度(班)1,4001,2001,000800600400200

2023年國(guó)際+地區(qū)客運(yùn)航班量 vs2019（右軸

(%)0 001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0703-1803-2904-0904-2005-0105-1205-2306-0306-1406-25資料來(lái)源：飛常準(zhǔn)，5A股5949年5945月9年5。圖表4：三大航春秋/吉祥相比2019年同期恢復(fù)情況 圖表5：三大航春秋/吉祥月客座率變化圖(%)

(yoy%) PLF(2019) PLF(2020)ASK RPK PLF(2021) PLF(2022)1201008060402002020-1 2020-7 2021-1 2021-7 2022-1 2022-7 2023-1

90 PLF(2023)858075706560555045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，圖表6：布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)走勢(shì)圖 圖表7：美元兌人民幣中間價(jià)走勢(shì)圖（美元/桶） 2019 2022 20231401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（美元/人民幣） 2019 2022 206.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，展望7月：旺季行情蓄勢(shì)待發(fā)航運(yùn)營(yíng)逐步呈現(xiàn)邊際改善現(xiàn)象，長(zhǎng)距離出游需求或?qū)⒃谑钸\(yùn)旺季得到進(jìn)一步釋放，我們看好民航需求持續(xù)修復(fù)，逐步兌現(xiàn)的暑運(yùn)旺季或?qū)⒋呋鍓K情緒，航司有望迎來(lái)盈利突破。中長(zhǎng)期來(lái)看，2023年是我國(guó)民航復(fù)蘇之年，并且正在經(jīng)歷數(shù)據(jù)驗(yàn)證。行業(yè)供給增速放緩趨勢(shì)有望持續(xù)，與內(nèi)生需求之間的缺口逐年累積，將成為行業(yè)景氣向上重要催化，為航司收益水平和盈利上漲提供動(dòng)力。根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，20223942架，相比201813.3%2003-2018CAGR速近年明顯放緩。疊加全票價(jià)放松管制，航司收益水平彈性將進(jìn)一步釋放，航司有望進(jìn)入盈利周期。機(jī)場(chǎng)：板塊企穩(wěn)，為暑運(yùn)旺季蓄勢(shì)行情回顧：旺季臨近，股價(jià)跌幅環(huán)比收窄6月機(jī)場(chǎng)板塊在前期持續(xù)下跌后跌幅環(huán)比收窄，但尚未產(chǎn)生明顯催化。中信機(jī)場(chǎng)指1.4%。機(jī)場(chǎng)流量方面，2023年5月仍在恢復(fù)過(guò)程中，浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)12.7萬(wàn)、16.4萬(wàn)、14.1萬(wàn)、13.7201960%、%、%、%（2023年4月為%、%、%、%。圖表8：浦東機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量 圖表9：白云機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量（萬(wàn)人）22201816141210864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01

（萬(wàn)人）201816141210864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表10：深圳機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量 圖表11：首都機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量（萬(wàn)人）1614121086420

（萬(wàn)人）25201510502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01

2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，展望7月：暑運(yùn)旺季有望催化板塊估值回升旅游需求在“五一”小長(zhǎng)假和端午假期已得到驗(yàn)證，疊加國(guó)際航線持續(xù)恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)流量或?qū)⒃谑钸\(yùn)旺季迎來(lái)進(jìn)一步回暖，從而帶動(dòng)估值回升。具體投資機(jī)場(chǎng)板塊時(shí)，需尋找板塊內(nèi)估值相對(duì)低估，利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力更大的標(biāo)的。長(zhǎng)期來(lái)看，我們依然認(rèn)為一線機(jī)場(chǎng)門(mén)戶口岸優(yōu)勢(shì)依舊明顯，我國(guó)民航需求持續(xù)旺盛，流量向樞紐匯集的趨勢(shì)不變，并且樞紐流量變現(xiàn)潛力更高，推動(dòng)樞紐機(jī)場(chǎng)盈利在行業(yè)領(lǐng)先。物流：快遞業(yè)務(wù)量增速穩(wěn)健，大宗品需求短期承壓行情回顧：快遞/大宗供應(yīng)鏈短期基本面承壓，拖累物流板塊跑輸大盤(pán)4.0%300/SW5.2pct/1.1pct，子板塊中，本月公路貨運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)中下游供應(yīng)鏈跨境物流/快遞上游供應(yīng)鏈分別+2.5/+0.3/-0.9/-2.7/-5.8/-8.1%流板塊跑輸大盤(pán)主因上游供應(yīng)鏈/快遞子板塊拖累，其中，大宗品需求較差拖累上游供應(yīng)鏈板塊，快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)壓制快遞個(gè)股股價(jià)。跨境物流股價(jià)承壓主因外需仍疲軟。6////+4.4/+4.2/-4.7/-5.4/-16.1%?？爝f個(gè)股中，圓通/順豐表現(xiàn)平淡主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，疊加極兔上市引發(fā)市場(chǎng)對(duì)快遞低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加劇的擔(dān)憂；韻達(dá)大幅下跌主因份額下滑。?；肺锪鞣矫妫軤柨诵l(wèi)/宏川智慧持續(xù)兼并收購(gòu)，彰顯業(yè)務(wù)拓張信心。圖表12：物流各細(xì)分板塊：2023年6月股價(jià)表現(xiàn)（6.1-6.30）2.5%1.2%2.5%1.2%0.3%-0.9%-2.9%-2.7%-4.0%-5.8%-8.1%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

上游供應(yīng)鏈 快遞 物流 交運(yùn)指數(shù) 跨境物流中下游供鏈

倉(cāng)儲(chǔ) 滬深300 公路貨運(yùn)資料來(lái)源：，59234././.-3年5月R.-2348/./65-4%至102341.-36598.40/98.74為89.%（5月：./.%圖表13：全國(guó)日均快遞件量變化（2022年3月至今）資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，5/同比-0.2%/-0.3%/同比-0.6/-1.3%，公路物流運(yùn)價(jià)同環(huán)比均下滑。6月，南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比/同比+1.2%/-9.5%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比/同比+1.9%/-11.0%，大宗商品價(jià)格環(huán)比小幅回升。圖表14：全國(guó)公路整車(chē)物流運(yùn)價(jià)指數(shù) 圖表15：上海公路整車(chē)物流運(yùn)價(jià)指數(shù)103

2023年 2020年 2021年 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

230210190170150130110

20232023年 2020年 2021年 20221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，展望7月：件量增速維穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局面臨變化5-6710%22-23CAGR。6月，極兔申請(qǐng)上市，菜鳥(niǎo)集團(tuán)宣布推出菜鳥(niǎo)速遞，短期或加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，催化快遞行業(yè)格局變化，中期維度有望壓縮行業(yè)末尾中小企業(yè)規(guī)模，帶來(lái)行業(yè)集中度提升。長(zhǎng)期，頭部企業(yè)持續(xù)優(yōu)化管理，加強(qiáng)智能化工具與自動(dòng)化設(shè)備的使用，成本仍有下降空間，中長(zhǎng)期頭部企業(yè)盈利水平有望提升。大宗供應(yīng)鏈板塊受運(yùn)價(jià)下行拖累，短期景氣度承壓，但中長(zhǎng)期我們持續(xù)看好大宗供應(yīng)鏈行業(yè)集中度提升帶動(dòng)龍頭業(yè)績(jī)，個(gè)股存在盈利與估值雙擊機(jī)會(huì)。航運(yùn)：油運(yùn)/干散將迎來(lái)旺季行情，集運(yùn)低位震蕩行情回顧：板塊跑輸大盤(pán)，但油運(yùn)股價(jià)亮眼64.0%300/SW5.2pct/1.1pct，跑輸大盤(pán)主因指數(shù)成H/A/海豐國(guó)際/太平洋航運(yùn)H/招商輪船A分別+18.9/+13.0/+5.1/+3.9/+2.3/+1.4/-10.0%，油運(yùn)6月中旬運(yùn)價(jià)跳漲。展望7月：油運(yùn)/干散旺季運(yùn)價(jià)有望上行，集運(yùn)仍承壓運(yùn)價(jià)方面，6BDTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比-9.0%/-7.0%BCTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比-6.7%/-61.9%SCFI均值月環(huán)比/同比-1.8%/-77.1%BDI指數(shù)均值月環(huán)比/同比-23.6%/-54.7%。油運(yùn)：6月油運(yùn)運(yùn)價(jià)沖高后回落，VLCC中東-616日最高點(diǎn)較月初上235.0%，VLCC運(yùn)價(jià)彈性凸顯。7月起，隨著進(jìn)入季節(jié)性旺季，我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)將呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)。貨運(yùn)輸需求有望邊際改善，板塊有望觸底回升。集運(yùn)：6月運(yùn)價(jià)保持環(huán)比窄幅下滑，未見(jiàn)止跌信號(hào)。目前歐美及東南亞市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍處于/南美23-24年大量新船交付，集運(yùn)運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)難有持續(xù)性漲幅。圖表16：VLCC中東至中國(guó)運(yùn)價(jià)（TD3CTCE） 圖表17：波羅的海原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）(USD/day) 2021 2022 2023120,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

3,0002,5002,0001,5001,0000

2021 20222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所， 資料來(lái)源：波羅的海交易所，圖表18：波羅的海成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)（BCTI） 圖表19：波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）

2021 2022 2023

2021 20222021 202220235,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：波羅的海交易所， 資料來(lái)源：波羅的海交易所，圖表20：上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI） 圖表21：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）0

2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

20212021 20222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：上海航運(yùn)交易所， 資料來(lái)源：上海航運(yùn)交易所，港口：外貿(mào)貨量表現(xiàn)亮眼，吞吐量有望持續(xù)改善63001.0pct出交運(yùn)板塊的行情下，港口在交運(yùn)子板塊中表現(xiàn)較好主因“中特估”主題支撐股價(jià)。個(gè)股方面，招商港口/上港集團(tuán)招商局港口唐山港青島港分別+2.6/-0.4/-2.6/-3.8/-3.9%。展望7月：外貿(mào)貨量增速向好，吞吐量有望持續(xù)環(huán)比上行5//9.%/+1.1%/4.8%（4月：1.%/+8.%/8.6%；環(huán)比表現(xiàn)3.%/5.1%/+3.%（4月：-0.%/-1.%/+0.%。5月吞吐量持續(xù)同比高增，主因上年同期疫情帶來(lái)低基數(shù)效應(yīng)持續(xù)；其中，外貿(mào)貨量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，且同比增速高于內(nèi)貿(mào)貨量，主因我國(guó)進(jìn)出口需求邊6-77期或提振我國(guó)進(jìn)口散貨需求，疊加歐洲東南亞需求較穩(wěn)，港口吞吐量環(huán)比有望小幅上行。圖表22：全國(guó)港口吞吐量同比增速貨物吞吐量 外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量貨物吞吐量 外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量1050(5)(10)Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，公路：聚焦中報(bào)盈利，優(yōu)勢(shì)尚在行情回顧：政策博弈背景下，資金流出避險(xiǎn)板塊6A66月粵高速A666/H6展望7月：中報(bào)盈利仍具比較優(yōu)勢(shì)56公路貨運(yùn)受經(jīng)濟(jì)影響，關(guān)鍵變量看政策力度。1-5月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.6%，兩年平均增長(zhǎng)3.4%；全國(guó)公路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)8.2%，兩年平均增長(zhǎng)3.3%（）。1-3月制造業(yè)PMI位于50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，但4-6月又滑落至50%以下。由于經(jīng)濟(jì)處于去庫(kù)存階段，高速公路貨車(chē)流量表現(xiàn)平淡。據(jù)交通部規(guī)劃院，5月全國(guó)干線高速公路貨車(chē)斷面交通量同比增長(zhǎng)0.1%，但較21年同期下降8%。6月高速公路貨車(chē)日均通行量較5月提高1.5%（交通部）。華泰宏觀組預(yù)計(jì)7月出現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”窗口期，認(rèn)為基準(zhǔn)情形下政策托而不舉（《內(nèi)需動(dòng)能減弱，外需擾動(dòng)猶存》2023-05-29）。財(cái)政、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等相關(guān)政策都會(huì)影響下半年公路貨運(yùn)需求。圖表23：全國(guó)干線高速公路客車(chē)交通量 圖表24：全國(guó)干線高速公路貨車(chē)交通量(輛/日)20,000

2023年 2022年 2021年

(輛/日)6,500

2023年 2022年 2021年15,000

6,0005,50010,0005,000

5,0004,5004,0003,50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：交通部規(guī)劃院， 資料來(lái)源：交通部規(guī)劃院，鐵路：高鐵迎暑期旺季，貨運(yùn)受庫(kù)存壓力行情回顧：高股息下跌，出行鏈分化6月SW鐵路下跌3.6%，跑輸SW交運(yùn)/滬深300指數(shù)0.6/4.7pct。其中，大秦鐵路下跌2.8%A股H股1.1%，市場(chǎng)擔(dān)憂大宗商品運(yùn)輸需求不佳。展望7月：客運(yùn)景氣上行，貨運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)壓力顯現(xiàn)今年Q14019年同期的394/5536月鐵路客運(yùn)量再上臺(tái)階。煤炭高庫(kù)存壓力尚在，鐵路貨運(yùn)可能較為平淡。1-5月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%（）。上半年主要江河來(lái)水偏枯，火電需求受益于蹺蹺板效應(yīng)。1-5月全國(guó)總發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.9%，其中火電同比增長(zhǎng)6.2%、水電下降19.2%（）。海外煤炭?jī)r(jià)格下跌刺激進(jìn)口需求增多，1-5月全國(guó)進(jìn)口煤數(shù)量同比增長(zhǎng)90%（國(guó)家能源局）。進(jìn)口煤對(duì)鐵路構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)壓力。綜上，1-5月大秦鐵路運(yùn)輸運(yùn)量?jī)H同比增長(zhǎng)0.1%（）；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比下降0.8%（）。6月，秦皇島港+曹妃甸港+京唐港東港合計(jì)煤炭調(diào)入量同比減少10%，大秦線6月運(yùn)量可能不及去年同期。當(dāng)前已進(jìn)入“迎峰度夏”旺季，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)煤炭庫(kù)存均處高位，同時(shí)三峽水庫(kù)水位已2018年來(lái)新高水平。7月初，CCTD2020-2022年同期均值13%2020-20222%。在下游高庫(kù)存以及進(jìn)口煤競(jìng)爭(zhēng)壓力300億元，可能對(duì)正股價(jià)格產(chǎn)生壓力。圖表25：鐵路客運(yùn)量 圖表26：鐵路貨運(yùn)量(億人次4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2023年 2022年 2019年

(億噸) 2023年 2022年 202.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表27收盤(pán)價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱(chēng)股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH買(mǎi)入16.8525.2537,306-1.870.741.261.63-9.0122.7713.3710.34春秋航空601021CH買(mǎi)入61.8878.3560,553-3.102.322.914.14-19.9626.6721.2614.95中國(guó)東航600115CH買(mǎi)入5.087.30113,240-1.680.160.710.83-3.0231.757.156.12中國(guó)東方航空670HK買(mǎi)入2.824.0062,861-1.680.160.710.83-1.5416.213.653.12股份中國(guó)國(guó)航601111CH買(mǎi)入8.8214.20142,891-2.510.341.201.57-3.5125.947.355.62中國(guó)國(guó)航753HK買(mǎi)入6.049.0097,853-2.510.341.201.57-2.2116.344.633.54南方航空600029CH買(mǎi)入6.399.80115,793-1.800.311.001.21-3.5520.616.395.28中國(guó)南方航空1055HK買(mǎi)入4.786.7086,618-1.800.311.001.21-2.4414.184.403.63股份中遠(yuǎn)海能600026CH買(mǎi)入13.7419.9065,5500.311.471.681.3544.329.358.1810.18中遠(yuǎn)海能1138HK買(mǎi)入8.4010.9040,0750.311.471.681.3524.925.264.605.72招商輪船601872CH買(mǎi)入6.0810.5049,4080.630.911.020.789.656.685.967.79順豐控股002352CH買(mǎi)入46.1265.90225,7671.261.882.302.9736.6024.5320.0515.53中通快遞ZTOUS買(mǎi)入25.1537.1020,1118.4110.9712.9315.2521.5516.5214.0111.88浙江滬杭甬576HK買(mǎi)入5.958.0725,8411.314.684.894.524.18京滬高鐵601816CH買(mǎi)入5.417.13265,666-0.010.210.260.31-541.0025.7620.8117.45深圳國(guó)際152HK買(mǎi)入6.9613.6016,6560.531.881.761.9513.133.703.953.5720230705日資料來(lái)源：Bloomberg，預(yù)測(cè)圖表28：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱(chēng) 最新觀點(diǎn)吉祥航空(603885CH)春秋航空(601021CH)中國(guó)東航(600115CH)中國(guó)東方航空股份(670HK)

度過(guò)22年艱難時(shí)期，看好公司資源優(yōu)化帶來(lái)的盈利提升；維持“買(mǎi)入”吉祥航空2022年?duì)I收82.10億，同降30.2%，歸母凈虧損人民幣41.48億，同比大幅擴(kuò)大36.71億，符合業(yè)績(jī)預(yù)告凈虧損35.7-42.3億。4Q22公11.911.132023-2516.32/27.89/36.11億（5.92/20.50/-億）。我們持續(xù)看好民航經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)后，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價(jià)改革，公司資源和航網(wǎng)優(yōu)化有望發(fā)揮作用，推動(dòng)盈利2016-2018ROEPB5x2023PB，23BPS5.0525.25元。維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機(jī)培育不及預(yù)期，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月18日點(diǎn)擊下載全文：吉祥航空(603885CH,買(mǎi)入):22年低谷已過(guò)，盈利有望取得突破1Q23公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，盈利有望快速回升并取得突破；維持“買(mǎi)入”春秋航空2022年?duì)I收83.69億，同降22.9%，歸母凈虧損30.36億，弱于業(yè)績(jī)預(yù)告凈虧損23.5億-26.0億，主因4Q22所得稅計(jì)入2.05億，20210.3938.633.562.04Q2212.99億大幅改善。202323-2522.74/28.44/40.54（7.39/22.14/-億4.8x2023PB不變，2023EBPS16.3278.35元。維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求恢復(fù)不及預(yù)期，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月27日點(diǎn)擊下載全文：春秋航空(601021CH,買(mǎi)入):1Q業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利有望取得突破盈利進(jìn)入恢復(fù)階段，看好旺季進(jìn)一步提升；維持“買(mǎi)入”1Q23222.6175.8%38.0322.21Q23公司運(yùn)營(yíng)快速恢復(fù)，但考慮到國(guó)際2023-2535.22/157.27/185.23億（前值：59.68/168.09/191.14億），估值水平參2010PBROEA/H5x/2.4x2023EPB23BPS1.46元，A/H股目標(biāo)價(jià)人7.30元/4.00港幣。我們看好行業(yè)景氣回升，疊加全票價(jià)放松管制以及公司上海主基地優(yōu)勢(shì)，盈利在旺季有望進(jìn)一步回升。維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油價(jià)大幅上漲，匯率波動(dòng)，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月29日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)東航(670HK,買(mǎi)入;600115CH,買(mǎi)入):1Q虧損環(huán)比改善，等待旺季催化股票名稱(chēng) 最新觀點(diǎn)中國(guó)國(guó)航(601111CH)中國(guó)國(guó)航(753HK)南方航空(600029CH)中國(guó)南方航空股份(1055HK)中遠(yuǎn)海能(600026CH)中遠(yuǎn)海能(1138HK)招商輪船(601872CH)順豐控股(002352CH)中通快遞(ZTOUS)

1Q23恢復(fù)顯著，虧損環(huán)比大幅收窄，旺季盈利有望取得突破；維持“買(mǎi)入”1Q23250.684Q22131.9%29.26億（20.5億），75.90億。1Q232023-2552.28/185.11/242.42億（前值：71.92/187.77/243.25億），23BPS2.84A/H5.0/2.8x2023PB2010-2011PB均值，ROE14.20元/9.00港幣。公司航線質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，我們持續(xù)看好行業(yè)供需改善以及全票價(jià)提升對(duì)公司盈利的推動(dòng)，有望在旺季取得突破。維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，國(guó)泰航空投資收益大幅下降，油匯風(fēng)險(xiǎn)，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月26日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)國(guó)航(753HK,買(mǎi)入;601111CH,買(mǎi)入):1Q虧損大幅縮窄；看好旺季盈利突破1Q23虧損大幅改善，看好旺季盈利表現(xiàn)；維持“買(mǎi)入”南方航空1Q23營(yíng)收340.55億，同增58.6%，歸母凈虧損18.98億，弱于我們此前預(yù)期的凈虧損14.5億，主因公司計(jì)入3.21億所得稅，1Q22為44.96億。1Q232023-25凈利潤(rùn)至55.68/180.48/219.46億（前值：75.2/182.8/225.5億）A/H3.8/2.3x2023EPB（10年/121.7x/1.0xROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予估值溢價(jià)），2023BVPS2.57A/H9.80元/6.70港幣。我們認(rèn)為公司將受益行業(yè)景氣向上以及全票價(jià)上調(diào)，憑借國(guó)內(nèi)線的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，盈利有望迅速回升，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油價(jià)大幅上漲，匯率波動(dòng)，安全事故。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月29日點(diǎn)擊下載全文：南方航空(1055HK,買(mǎi)入;600029CH,買(mǎi)入):扭虧指日可待，旺季有望取得突破1Q23凈利同比大幅增長(zhǎng)；23-24年油運(yùn)市場(chǎng)高景氣有望維持1Q2361.9%56.311.0（2,506萬(wàn)元23-24年，我們看好國(guó)際原油輪市場(chǎng)供給趨緊+中國(guó)需求回升+全球原油庫(kù)存低位后續(xù)有望驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求，行業(yè)高景/23/24/2570.3億/80.1億/64.519.9元/10.9（2.5x/1.2x2023EPBAPB2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差/HPB37.94元），重申“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)價(jià)增長(zhǎng)低于預(yù)期；2）原油需求低于預(yù)期；3）成品油需求低于預(yù)期；4）供給高于預(yù)期；5）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：20230428日點(diǎn)擊下載全文：中遠(yuǎn)海能(1138HK,買(mǎi)入;600026CH,買(mǎi)入):油運(yùn)高景氣推升公司盈利大幅增長(zhǎng)1Q23盈利下滑主因干散/集運(yùn)拖累，看好全年油運(yùn)盈利上行+干散邊際改善1Q23業(yè)績(jī)：1）58.83.5%；2）11.214.1%。收入及盈利同比下滑主因干散和集運(yùn)運(yùn)價(jià)同比下挫拖累公司業(yè)績(jī)；但公司油運(yùn)業(yè)務(wù)高景氣，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。展望全年，受益于全球油輪供給趨緊+中國(guó)需求回升+全球原油庫(kù)存低位后23-24起運(yùn)價(jià)環(huán)比有望逐季度改善。集運(yùn)受上年同期高基數(shù)影響，2323/24/25年凈利預(yù)測(cè)74.3/82.8/63.410.5元（2.2x2023EPBPB323年油運(yùn)景氣上行，公司盈利提升），維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；3）自然災(zāi)害；4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月28日點(diǎn)擊下載全文：招商輪船(601872CH,買(mǎi)入):油運(yùn)高景氣，干散有望環(huán)比改善凈利增速亮眼，多網(wǎng)融通精益管理帶來(lái)盈利能力提升順豐控股發(fā)布1Q23業(yè)績(jī)：1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入610.5億元，同比下滑3.1%；2）歸母凈利/扣非歸母凈利17.2億/15.2億元，同比增長(zhǎng)68.3%/66.4%。收入下滑主因供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)受到外需疲軟影響，需求及價(jià)格下行帶來(lái)營(yíng)收下行；凈利同比大幅增長(zhǎng)主因公司全網(wǎng)資源調(diào)配及精益成本管控取得成效，盈利能力提升。我們看好23年公司快遞業(yè)務(wù)量保持超行業(yè)增速，同城、快運(yùn)等新業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善。我們維持2023/2024/2025年歸母凈利預(yù)測(cè)92億/112億/145億元，維持目標(biāo)價(jià)65.9元，對(duì)應(yīng)35x2023EPE不變（可比公司一致預(yù)期16.7x2023EPE，估值溢價(jià)主因直營(yíng)快遞價(jià)格壓力相對(duì)加盟制快遞較?。?，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化；成本高于預(yù)期；新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月26日點(diǎn)擊下載全文：順豐控股(002352CH,買(mǎi)入):盈利亮眼，23年業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好盈利同比高增，規(guī)模效益釋放推升利潤(rùn)率水平，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.1美元1Q2389.813.7%；2）歸母凈利/16.7億/19.384.3%/77.4%；3）63.020.5%1.8pct7.6/7.1pct21.7%/18.6%。23/24/258%/7%/9%88.8億/104.7億/123.523.3x2023EPE（PE1個(gè)23年盈利增速較歷史放緩）5%37.1美元，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化。報(bào)告發(fā)布日期：2023年05月18日點(diǎn)擊下載全文：中通快遞(ZTOUS,買(mǎi)入):件量和份額增長(zhǎng)進(jìn)一步釋放規(guī)模效益股票名稱(chēng) 最新觀點(diǎn)浙江滬杭甬(576HK)京滬高鐵(601816CH)深圳國(guó)際(152HK)

擬按10供3.8供股，募資用于改擴(kuò)建，并提高分紅比例103.816.565億元。為保障2023-202575%（2020/2021/202268/47/60%）。上述事項(xiàng)尚待股東大會(huì)批準(zhǔn)，我們模型與EPSDPS2023/2024/20256/7/7%51.7/55.7/60.5220.4%8.07（前值：8.10港幣仍基WACC7.97%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)流量增速低于預(yù)期，A股市場(chǎng)成交量低于預(yù)期，路網(wǎng)分流程度高于預(yù)期，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年05月25日點(diǎn)擊下載全文：浙江滬杭甬(576HK,買(mǎi)入):擬供股募資改擴(kuò)建，并提高分紅比例22年虧損符合預(yù)告，1Q23凈利超預(yù)期2022193億元（34%）；5.76億元，（2148億元），主因居民出行需求受到疫情影響；實(shí)際業(yè)1Q2322.3（913%）（18.1億元2023/2443/2%103/129251502023E，我們基于WACC=8.27%g=3%（WACC=8.34%g=3%），7.13元（6.41元）。維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：票價(jià)管制、成本上漲、路網(wǎng)分流、股東減持。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月28日點(diǎn)擊下載全文：京滬高鐵(601816CH,買(mǎi)入):1Q凈利超預(yù)期，客流復(fù)蘇迎“開(kāi)門(mén)紅”凈利潤(rùn)2022年表現(xiàn)較弱，2023年有望明顯改善；維持“買(mǎi)入”202265%12.5416%155.299-11億的凈利潤(rùn)預(yù)告較高。202261%6.5134%26.66億港幣。20232023-202544.99億/41.95億/46.66億港幣（前值：36.01億/40.09億/-）SOTP7%13.60港幣。我們認(rèn)為公23年盈利有望明顯改善，且“四輪驅(qū)動(dòng)”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正逐漸顯現(xiàn)增長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）物流園需求不及預(yù)期；2）高速公路車(chē)流量低于預(yù)期及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)；3）物流園區(qū)轉(zhuǎn)型升級(jí)業(yè)務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年03月28日點(diǎn)擊下載全文：深圳國(guó)際(152HK,買(mǎi)入):22年多條線承壓；23年期待明顯改善資料來(lái)源：Bloomberg，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示貿(mào)易摩擦。航空：中美貿(mào)易摩擦，可能影響國(guó)際線補(bǔ)貼；航運(yùn)、港口：中美沖突加劇，導(dǎo)致中美貿(mào)易量大幅下降，進(jìn)而影響海運(yùn)運(yùn)量、港口吞吐量。競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)惡化。于預(yù)期、新造船訂單高于預(yù)期、行業(yè)總體供給增長(zhǎng)超預(yù)期；物流：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收和盈利不及預(yù)期；機(jī)場(chǎng)：民航控準(zhǔn)點(diǎn)率可能影響機(jī)場(chǎng)時(shí)刻容量；鐵路、公路：公路降免責(zé)聲明分析師聲明意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱(chēng)為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資格。華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買(mǎi)或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及他決定的唯一信賴(lài)依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專(zhuān)業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂