2023年報(bào)業(yè)廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、粵傳媒:具有優(yōu)質(zhì)資源的傳統(tǒng)報(bào)業(yè)集團(tuán) 3二、長(zhǎng)期戰(zhàn)略逐漸清晰:“三化一大”打造綜合傳媒集團(tuán) 6三、傳統(tǒng)資源產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn)，體彩電商等項(xiàng)目不斷孵化落地 91、借助《足球報(bào)》打造云彩平臺(tái)，未來向全彩種發(fā)展 102、發(fā)揮物流配送優(yōu)勢(shì)，線上線下打造區(qū)域電商業(yè)務(wù) 12四、收購香榭麗進(jìn)入戶外廣告市場(chǎng)，廣告營銷平臺(tái)雛形漸顯 131、戶外大屏LED廣告價(jià)值凸顯，行業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 132、收購香榭麗助力廣告營銷平臺(tái) 15五、盈利預(yù)測(cè) 18六、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng) 191、股價(jià)催化劑 192、風(fēng)險(xiǎn)因素 19一、粵傳媒:具有優(yōu)質(zhì)資源的傳統(tǒng)報(bào)業(yè)集團(tuán)粵傳媒前身為廣州九州陽光傳媒股份有限公司，主營業(yè)務(wù)主要為中央、省、市各級(jí)報(bào)社和出版社提供印刷服務(wù)，同時(shí)兼營廣州日?qǐng)?bào)及其系列報(bào)紙的廣告客戶代理、制作業(yè)務(wù);過去幾年公司經(jīng)營狀況不甚理想，印刷業(yè)務(wù)毛利率不斷下降，營收增長(zhǎng)乏力;公司于2023年啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，通過非公開發(fā)行股票向?qū)嶋H控制人廣州日?qǐng)?bào)社全資子公司廣傳媒收購其旗下傳媒類經(jīng)營性資產(chǎn)，2020年10月資產(chǎn)重組方案獲得證監(jiān)會(huì)審核通過，實(shí)現(xiàn)了廣州日?qǐng)?bào)社經(jīng)營類業(yè)務(wù)的整體上市;公司于12年7月更名為廣東廣州日?qǐng)?bào)傳媒股份有限公司;資產(chǎn)注入后公司擁有了廣州日?qǐng)?bào)社下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括《廣州日?qǐng)?bào)》、《舞臺(tái)與銀幕》、《羊城地鐵報(bào)》、《老人報(bào)》等14張報(bào)紙的印刷、發(fā)行、廣告獨(dú)家排他經(jīng)營權(quán)和新嫌體業(yè)務(wù);公司營收和利潤規(guī)模隨之顯著提升，12年公司營收和利潤規(guī)模分別達(dá)到18.8億元和2.76億元，其中廣告和發(fā)行業(yè)務(wù)是公司營收重點(diǎn)，占到總營收的比重分別達(dá)到61%和23%;目前公司擁有員工近5000人，下設(shè)22家子公司，經(jīng)營13家報(bào)刊以及2家網(wǎng)站;.廣報(bào)經(jīng)營主要負(fù)責(zé)《廣州日?qǐng)?bào)》的廣告、印刷、發(fā)行等經(jīng)營工作，其中廣告業(yè)務(wù)目前是公司主要盈利來源，《廣州日?qǐng)?bào)》不僅是華南地區(qū)發(fā)行量最大的報(bào)紙，也是全國第一份廣告收入過十億元的報(bào)紙;2022年《廣州日?qǐng)?bào)》以165.68億元品牌價(jià)值位列中國報(bào)業(yè)第二名，僅次于《人民日?qǐng)?bào)》;.大洋傳媒負(fù)責(zé)經(jīng)營廣州日?qǐng)?bào)社旗下的《老人報(bào)》、《舞臺(tái)與銀幕》、《嶺南少年報(bào)》、《廣州早報(bào)》、《新現(xiàn)代畫報(bào)》、《廣州文摘報(bào)》、《美食導(dǎo)報(bào)》、《大東方》、《共鳴》等9家系列報(bào)刊的廣告經(jīng)營業(yè)務(wù)，大洋傳媒下屬先鋒報(bào)業(yè)負(fù)責(zé)《足球報(bào)》、《籃球先鋒報(bào)》等體育系列報(bào)刊的經(jīng)營管理;地鐵報(bào)業(yè)公司負(fù)責(zé)《羊城地鐵報(bào)》的經(jīng)營管理。.新媒體公司主要經(jīng)營新媒體業(yè)務(wù)，擁有“大洋網(wǎng)”()和“求職網(wǎng)”等網(wǎng)站資產(chǎn)，其中大洋網(wǎng)是廣州市網(wǎng)絡(luò)主流媒體，區(qū)域綜合城市門戶網(wǎng)站;13年11月5日，公司公告稱將“廣州日?qǐng)?bào)求職廣場(chǎng)網(wǎng)站有限公司”更名為“廣州廣游信息服務(wù)有限公司”，正式進(jìn)入游戲娛樂行業(yè);.印刷板塊:公司擁有世界一流的報(bào)紙印刷設(shè)備，全自動(dòng)化的報(bào)紙生產(chǎn)流程使得最大印刷能力達(dá)到654萬對(duì)開張/小時(shí)，公司印刷印刷能力已連續(xù)10年保持全國第一，同時(shí)也是亞洲地區(qū)規(guī)模最大的印刷廠之一，年印刷總收入近三億元;未來除報(bào)紙印刷外，將重點(diǎn)發(fā)展商業(yè)印刷和包裝印刷業(yè)務(wù);.發(fā)行物流板塊:公司自辦發(fā)行系統(tǒng)目前擁有3000個(gè)發(fā)行投遞員、200輛發(fā)行車、100個(gè)直屬報(bào)刊站點(diǎn)，形成了覆蓋廣東珠三角地區(qū)高效的發(fā)行網(wǎng)絡(luò);公司計(jì)劃通過整合現(xiàn)有龐大的報(bào)紙投遞、零售、運(yùn)輸、發(fā)行站點(diǎn)和數(shù)據(jù)庫營銷及呼叫中心資源，打造現(xiàn)代物流信息配售平臺(tái)，加快推動(dòng)由單純的報(bào)紙發(fā)行轉(zhuǎn)向多種經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)展，推進(jìn)發(fā)行網(wǎng)絡(luò)向物流網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變;公司實(shí)際控制人為廣州日?qǐng)?bào)社，通過廣州傳媒控股有限公司和廣州大洋實(shí)業(yè)投資有限公司控制公司68.49%的股份;控股股東曾承諾，在政策允許條件下，未來將無條件允許上市公司購買其未注入的報(bào)刊采編業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括廣傳媒持有的贏周刊30%股權(quán)和第一財(cái)經(jīng)有限公司(主營《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》)25%股權(quán)、以及《看世界》、《南風(fēng)窗》等以時(shí)政類內(nèi)容為基礎(chǔ)的報(bào)刊雜志資產(chǎn);二、長(zhǎng)期戰(zhàn)略逐漸清晰:“三化一大”打造綜合傳媒集團(tuán)公司長(zhǎng)期目標(biāo)是構(gòu)建包括傳統(tǒng)紙媒、新媒體集群、戶外LED大屏媒體、影視動(dòng)漫、游戲等業(yè)務(wù)在內(nèi)的多元化綜合性文化傳媒集團(tuán);目前公司已經(jīng)形成了傳統(tǒng)媒體(廣州日?qǐng)?bào)+系列報(bào))、新媒體集群(大洋網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)游戲、體彩、電子商務(wù)等)以及戶外LED大屏媒體(香榭麗傳媒)的多元化布局，公司表示后續(xù)將通過投資并購的外延式發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)公司的多元化發(fā)展;為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，公司提出了“三化一大”即“產(chǎn)業(yè)化、平臺(tái)化、移動(dòng)化和大數(shù)據(jù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，目前公司已經(jīng)搭建起基于發(fā)展戰(zhàn)略、盈利能力以及產(chǎn)業(yè)布局為考量的投資并購平臺(tái);產(chǎn)業(yè)化是指公司利用現(xiàn)有媒體的優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)化延伸發(fā)展，包括向社區(qū)報(bào)集群、游戲娛樂、藝術(shù)收藏、教育培訓(xùn)、彩票娛樂等產(chǎn)業(yè)的拓展;以區(qū)域報(bào)為例，公司已經(jīng)開辦了5張社區(qū)報(bào)(清遠(yuǎn)、大瀝、增城、番禺、惠州五份社區(qū)報(bào))，13年內(nèi)爭(zhēng)取區(qū)域報(bào)數(shù)量達(dá)到10張，社區(qū)報(bào)容易復(fù)制，受互聯(lián)網(wǎng)沖擊較小，成本低回收期短，未來將通過向其他省市拓展進(jìn)行區(qū)域復(fù)制打造社區(qū)報(bào)集群規(guī)模，并積極實(shí)現(xiàn)包括020在內(nèi)的商業(yè)模式探索;平臺(tái)化是指對(duì)公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)和資源進(jìn)行平臺(tái)化的整合和延伸，以打造出新的業(yè)務(wù)平臺(tái)和商業(yè)模式，發(fā)揮和挖掘現(xiàn)有資源的最大效應(yīng);公司提出的平臺(tái)戰(zhàn)略包括多種媒體互動(dòng)營銷平臺(tái)、印刷生產(chǎn)大平臺(tái)、電商物流服務(wù)平臺(tái)、智能云媒體服務(wù)平臺(tái);以多種媒體互動(dòng)營銷平臺(tái)為例，公司目前已經(jīng)組建了包括《廣州日?qǐng)?bào)》、十多份系列報(bào)、大洋網(wǎng)、戶外LED屏等多媒介廣告資源平臺(tái)，打破了原先單一媒體營銷限制、實(shí)現(xiàn)了報(bào)刊、戶外、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體資源整合，為公司客戶提供多樣化的廣告宣傳選擇;.移動(dòng)化是指公司將充分抓住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展大潮，加大對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用的內(nèi)部研發(fā)孵化，并適時(shí)進(jìn)行有針對(duì)性的外延投資并購實(shí)現(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的布局，推進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展;內(nèi)部孵化方面，公司目前已經(jīng)成立專門的游戲公司進(jìn)行游戲業(yè)務(wù)的布局，游戲業(yè)務(wù)將充分發(fā)揮公司的客戶、受眾、媒體等資源優(yōu)勢(shì)，并有利于公司把控移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口，并帶來財(cái)務(wù)上的收入貢獻(xiàn);.大數(shù)據(jù):研究數(shù)據(jù)發(fā)掘技術(shù)，開發(fā)數(shù)據(jù)分析工具，利用數(shù)據(jù)資源驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)型;公司已于12年底成立廣報(bào)數(shù)據(jù)科技公司，在原來數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上著力發(fā)展數(shù)據(jù)分析及其相關(guān)咨詢業(yè)務(wù)，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘、人工智能分析技術(shù)，面向政府部門、社會(huì)機(jī)構(gòu)和商業(yè)組織決策提供數(shù)據(jù)分析服務(wù)，為公司向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型提供數(shù)據(jù)支撐，同時(shí)也有利于公司進(jìn)入利潤率較高的咨詢業(yè)，更好完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)公司整體戰(zhàn)略目標(biāo);公司已初步搭建起以公司經(jīng)營投資部、新媒體公司和廣報(bào)投資公司組成的投資平臺(tái)，公司表示將充分利用上市公司資本運(yùn)作平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，抓住當(dāng)前文化傳媒行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的窗口期，通過投資并購，進(jìn)入新媒體領(lǐng)域，推動(dòng)多元化發(fā)展。.公司經(jīng)營投資部主要負(fù)責(zé)符合公司發(fā)展戰(zhàn)略方向的重大戰(zhàn)略投資并購項(xiàng)目;.新媒體公司負(fù)責(zé)新媒體領(lǐng)域高成長(zhǎng)性、高附加值的新媒體項(xiàng)目;.廣報(bào)投資公司負(fù)責(zé)有助于實(shí)現(xiàn)公司多元化戰(zhàn)略部署和傳媒產(chǎn)業(yè)鏈布局的投資項(xiàng)目。三、傳統(tǒng)資源產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn)，體彩電商等項(xiàng)目不斷孵化落地公司旗下的《廣州日?qǐng)?bào)》、《老人報(bào)》和《足球報(bào)》等優(yōu)質(zhì)資源是公司進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)業(yè)化延伸(老人產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)和藝術(shù)品產(chǎn)業(yè))的基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)，公司目前已經(jīng)積極推進(jìn)云彩平臺(tái)、“宅之便”電子商務(wù)等項(xiàng)目的孵化落地;云彩平臺(tái)借助《足球報(bào)》、《足球大贏家》積累的權(quán)威資訊優(yōu)勢(shì)和廣大受眾基礎(chǔ)已于近期上線，后續(xù)將發(fā)展為全彩種購彩平臺(tái);借助公司便捷通暢的發(fā)行配送網(wǎng)絡(luò)而搭建的“宅之便”電商業(yè)務(wù)，目前已構(gòu)建了包括“線下(連鎖店、報(bào)紙宣傳、DM直郵、投遞員宣傳)+線上(商網(wǎng)站、二維碼、呼叫中心)”的立體化銷售體系，未來有望打造成為“廣州第一管家”;上述項(xiàng)目的相繼落地充分體現(xiàn)了公司管理層積極拓展的管理作風(fēng)，也將會(huì)帶來優(yōu)質(zhì)資源產(chǎn)業(yè)價(jià)值的充分釋放;1、借助《足球報(bào)》打造云彩平臺(tái)，未來向全彩種發(fā)展先鋒報(bào)業(yè)旗下的《足球報(bào)》擁有強(qiáng)大的采編隊(duì)伍和豐富的信息資源，每周高達(dá)540萬份的發(fā)行量也使其成為中國發(fā)行量最大、報(bào)道最權(quán)威的體育報(bào);伴隨著中國足球彩票的發(fā)展，《足球報(bào)》社也同步推出了足彩?？蹲闱虼筅A家》，現(xiàn)每期發(fā)行量超過100萬份，已成為中國發(fā)行量第一的足彩?？?借助《足球報(bào)》和《足球大贏家》積累的權(quán)威資訊優(yōu)勢(shì)和廣大受眾基拙，公司積極支持先鋒報(bào)業(yè)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)彩票銷行業(yè)，其打造的彩票代購平臺(tái)—云彩彩票已于2022年10月8日正式上線，目前客戶可通過登錄互聯(lián)網(wǎng)，下載安卓手機(jī)客戶端或關(guān)注云彩微信的方式實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)購彩;目前云彩平臺(tái)的主打重點(diǎn)為足彩業(yè)務(wù)，除了售彩傭金收入外，借助公司積累的專家和內(nèi)容資源，通過提供專業(yè)購彩資訊信息并獲取增值收益;公司未來目標(biāo)是希望將云彩平臺(tái)打造成全彩種互聯(lián)網(wǎng)售彩平臺(tái);互聯(lián)網(wǎng)售彩的廣闊空間為公司這塊業(yè)務(wù)提供了想象空間;2021年全國售彩規(guī)模達(dá)到2615億元，預(yù)計(jì)未來5年彩票行業(yè)將保持CAGR15%的增長(zhǎng)水平，2020年售彩規(guī)模將達(dá)到4000億元;12年我國互聯(lián)網(wǎng)售彩規(guī)模為230億元，同比增長(zhǎng)53%,占彩票總銷售額的8.9%;按照海外國家網(wǎng)絡(luò)售彩占比20%-40%的比例測(cè)算，理論上講，2020年我國互聯(lián)網(wǎng)彩票網(wǎng)絡(luò)售彩的規(guī)模將達(dá)到800-1600億元;2、發(fā)揮物流配送優(yōu)勢(shì)，線上線下打造區(qū)域電商業(yè)務(wù)公司自辦發(fā)行系統(tǒng)目前擁有3000多位發(fā)行投遞員、200多輛發(fā)行車、以及100多個(gè)直屬報(bào)刊站點(diǎn)，目前已基本形成覆蓋廣東珠三角地區(qū)的高效發(fā)行網(wǎng)絡(luò);公司計(jì)劃通過整合現(xiàn)有龐大的報(bào)紙投遞、零售、運(yùn)輸、發(fā)行站點(diǎn)和數(shù)據(jù)庫營銷及呼叫中心資源，加快推動(dòng)由單純的報(bào)紙發(fā)行轉(zhuǎn)向多種經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)展;公司目前重點(diǎn)發(fā)展的“最后一公里”配送業(yè)務(wù)、大宗商品貨運(yùn)業(yè)務(wù)、“宅之便”連鎖及電商銷售業(yè)務(wù)等項(xiàng)目均在積極推進(jìn)匯總，未來均有望打造成收入千萬級(jí)的新業(yè)務(wù);“宅之便”是廣報(bào)經(jīng)營發(fā)行分公司擁有超過10年以上的物流配送品牌，并擁有眾多便民服務(wù)配送站點(diǎn);公司通過將上述站點(diǎn)打造成為報(bào)媒與讀者的銷售與展示窗口，并引進(jìn)眾多知名企業(yè)的優(yōu)質(zhì)平價(jià)產(chǎn)品來為客戶提供日常生活用品的展示、銷售和配送服務(wù);同時(shí)公司線上的“宅之便”電子商城網(wǎng)站已經(jīng)上線，消費(fèi)者可通過“宅之便”網(wǎng)站直接購買百貨用品、食用油、辦公用品、洗滌用品等產(chǎn)品;借助公司的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)和配送優(yōu)勢(shì)，“宅之便”電商業(yè)務(wù)已經(jīng)構(gòu)建了包括“線下(連鎖店、報(bào)紙宣傳、DM直郵、投遞員宣傳)+線上(電商網(wǎng)站、二維碼、呼叫中心)”的立體化銷售體系，未來隨著業(yè)務(wù)功能的完善和延伸，未來有望打造成為“廣州第一管家”;四、收購香榭麗進(jìn)入戶外廣告市場(chǎng)，廣告營銷平臺(tái)雛形漸顯1、戶外大屏LED廣告價(jià)值凸顯，行業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)戶外廣告媒體可細(xì)分為商業(yè)樓宇廣告、公交地鐵廣告、LED大屏幕廣告、賣場(chǎng)終端廣告、航空終端廣告等其他類型的電子屏廣告，其中以商業(yè)樓宇廣告、公交地鐵廣告和LED大屏幕廣告為主。根據(jù)易觀國際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國戶外電子屏廣告市場(chǎng)規(guī)模為88.31億元，過去5年CAGR為16.14%;2022年第3季度，中國戶外電子屏廣告市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到24.76億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.3%;其中商業(yè)樓宇廣告、公交地鐵廣告和LED大屏幕廣告占比分列前三名，分別占比37.6%,20.9%和17.8%。戶外LED大屏幕因其全彩屏高清晰、高零度、可實(shí)現(xiàn)圖文聲像同步播放以及人屏互動(dòng)的特征成為備受關(guān)注的戶外廣告形式，一般戶外LED大屏幕主要集中于重要商圈和交通要道，覆蓋的高質(zhì)量受眾群體均具有較強(qiáng)消費(fèi)能力，其強(qiáng)化受眾品牌認(rèn)知的廣告效果也越來越得到廣告主和品牌客戶的認(rèn)可;同時(shí)戶外LED大屏新媒體緊跟新媒體技術(shù)進(jìn)步，融合微博、LBS地理定位、人臉識(shí)別等社交媒體和移動(dòng)終端應(yīng)用，并向全國聯(lián)網(wǎng)的互動(dòng)式廣告發(fā)布平臺(tái)發(fā)展，這都會(huì)為產(chǎn)業(yè)帶來更大的發(fā)展和想象空間;2020年我國戶外LED大屏幕廣告市場(chǎng)收入規(guī)模達(dá)到12.15億元，同比增長(zhǎng)35.5%，預(yù)計(jì)12年市場(chǎng)規(guī)模為15.93億元，目前一二線城市的LED市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于成熟，行業(yè)的主要參與者包括郁金香傳媒、香榭麗傳媒和鳳凰都市傳媒已經(jīng)占據(jù)了一二線城市極具市場(chǎng)價(jià)值的400多塊戶外大屏;行業(yè)未來增長(zhǎng)主要來自廣告主營銷下沉而帶來三四線城市戶外廣告市場(chǎng)的崛起，以及整體經(jīng)營效益的提高帶來行業(yè)規(guī)?；图谢l(fā)展，預(yù)計(jì)未來行業(yè)將保持在15%-20%的增速水平;2、收購香榭麗助力廣告營銷平臺(tái)公司及其全資子公司新媒體公司擬以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購買香榭麗傳媒100%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為4.5億元;其中以10.92元/股的價(jià)格向特定對(duì)象發(fā)行3319.64萬股購買香榭麗80.56%股權(quán)，以支付現(xiàn)金8750萬元購買香榭麗19.44%的股權(quán);香榭麗承諾13-16年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于4600萬元、5683萬元、6870萬元和8156萬元;如在承諾期內(nèi)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤總和超出承諾利潤總額，則超出部分的40%將用以獎(jiǎng)勵(lì)以葉玫為主的香榭麗管理團(tuán)隊(duì);香榭麗傳媒作為我國戶外LED大屏行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展，形成了覆蓋全國主要城市的戶外LED媒體資源網(wǎng)絡(luò)，并與大量?jī)?yōu)質(zhì)公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系;伴隨著戶外LED廣告規(guī)模的增長(zhǎng)，香榭麗營收規(guī)模也快速成長(zhǎng)，10至12年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元、1.74億元、2.40億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2535.26萬元、3647.28萬元和3695.35萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.73%;按照屏幕經(jīng)營權(quán)歸屬不同，戶外大型LED屏幕資源可以分為自主經(jīng)營屏幕和代理屏幕兩種。香榭麗傳媒目前經(jīng)營的167塊戶外LED大屏幕中，自主經(jīng)營屏幕數(shù)量為23塊，其中自有屏幕數(shù)量16塊，獨(dú)家經(jīng)營屏幕數(shù)量7塊;代理屏幕數(shù)量144塊，其中緊密式代理屏幕33塊和松散式代理屏幕111塊，總面積超過26,500平方米;憑借對(duì)屏幕資源的有效運(yùn)營，香榭麗傳媒毛利率始終維持在50%左右。按照客戶投放果道的不同，香榭麗傳媒的廣告客戶以果道客戶為主，銷售金額占比在60%以上，直接客戶占比接近30%左右，公司的廣告客戶主要包括汽車、酒類、食品飲料、數(shù)碼家電、化妝品、金融保險(xiǎn)等行業(yè)知名企業(yè)，香榭麗通過與客戶簽仃合作協(xié)議，在客戶提出的點(diǎn)位、播出時(shí)間、頻次等播出要求為其投放廣告。借助本次收購，公司的多種媒體互動(dòng)營銷廣告平臺(tái)將擴(kuò)展至戶外LED大屏新媒體領(lǐng)域，豐富了公司的廣告發(fā)布平臺(tái)，提高了公司的整體廣告經(jīng)營和整合營銷能力;香榭麗依托公司提供的資金、客戶、果道、品牌和公共資源的支持，有望快速搭建基本覆蓋三線城市的全國最大戶外LED大屏媒體運(yùn)營平臺(tái)，占據(jù)并鞏固行業(yè)龍頭地位并擴(kuò)大市場(chǎng)影響力;本次收購也將體現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，雙方將實(shí)現(xiàn)客戶資源的共享和互補(bǔ)，通過共同組建業(yè)務(wù)開發(fā)團(tuán)隊(duì)，提供更加豐富全面的整合營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有客戶資源的二次開發(fā)，并深度挖掘新客戶的整合營銷需求;收購香榭麗傳媒是公司實(shí)踐戰(zhàn)略的第一步，更彰顯了公司管理層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的力度和信心;公司表示將充分利用外延式發(fā)展戰(zhàn)略主要是立足于公司的多種媒體廣告互動(dòng)營銷平臺(tái)，通過發(fā)行股份、現(xiàn)金收購等多種手段，并購具有獨(dú)特業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、能夠和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)公司來快速推進(jìn)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。五、盈利預(yù)測(cè)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略“三化一大”即“產(chǎn)業(yè)化、平臺(tái)化、移動(dòng)化和大數(shù)據(jù)”逐漸清晰，并已搭建起基于發(fā)展戰(zhàn)略、盈利能力以及產(chǎn)業(yè)布局為考量的投資并購平臺(tái)，公司表示未來將通過投資并購的外延式發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)公司多元化發(fā)展，公司長(zhǎng)期目標(biāo)是構(gòu)建包括傳統(tǒng)紙媒、新媒體集群、戶外LED大屏媒體、影視動(dòng)漫、游戲等業(yè)務(wù)在內(nèi)的多元化綜合性文化傳媒集團(tuán);收購香榭麗傳媒是公司實(shí)踐戰(zhàn)略的第一步，本次收購不僅使得公司媒體互動(dòng)營銷廣告平臺(tái)延伸至戶外LED大屏領(lǐng)域，提升公司整體廣告經(jīng)營和整合營銷能力，更彰顯了公司管理層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的力度和信心;包括廣游信息游戲發(fā)行平臺(tái)業(yè)務(wù)、云彩彩票采購平臺(tái)、宅之便電子商務(wù)項(xiàng)目的孵化和布局，充分表明公司積極擁抱新媒體業(yè)務(wù)的心態(tài)和決心;我們認(rèn)為隨著公司戰(zhàn)略的清晰釋放以及項(xiàng)目的不斷落地，之前受困于傳統(tǒng)媒體估值難以提升的困境得以打破;我們認(rèn)為投資者可以樂觀看待公司未來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn);業(yè)績(jī)回顧與投資建議:公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收11.95億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為2.32億元，分別同比增長(zhǎng)一2.78%和2.18%;前三季度EPS為0.34元;本次收購的香榭麗傳媒承諾13-15年凈利潤分別不低于4553萬元、5683萬元和8156萬元，本次交易完成后公司給出的13-14年備考利潤指引為32327.96萬元、33626.71萬元;按照增發(fā)攤薄后股本(增發(fā)3319萬股，增發(fā)后總股本為7.25億股)計(jì)算的EPS為0.45元和0.46元。六、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)1、股價(jià)催化劑外延戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn);產(chǎn)業(yè)鏈延伸;宏觀經(jīng)濟(jì)回升帶來廣告回暖;游戲業(yè)務(wù)取得超預(yù)期進(jìn)展。2、風(fēng)險(xiǎn)因素傳統(tǒng)媒體遭遇新媒體沖擊;并購整合風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)放緩。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會(huì)輕視中國市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過去五年在中國成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績(jī)，老板需要關(guān)心長(zhǎng)