經(jīng)濟(jì)增加值(eva)與傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的比較

一、經(jīng)濟(jì)增加值eva的概念隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范，價(jià)值管理和財(cái)務(wù)最大化等概念得到了廣泛認(rèn)可。企業(yè)價(jià)值評(píng)估也是科學(xué)家們?cè)絹?lái)越受到重視的重點(diǎn)。現(xiàn)階段,市場(chǎng)主要以自由現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟(jì)增加值法作為主要評(píng)估方法,由于自由現(xiàn)金流量法存在著諸多不足,如加權(quán)平均資本成本難確定、未來(lái)財(cái)務(wù)指標(biāo)難估算等,導(dǎo)致該方法無(wú)法真實(shí)評(píng)估企業(yè)價(jià)值,而由SternStewart公司提出的經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicValueAdded,簡(jiǎn)稱EVA)克服了傳統(tǒng)指標(biāo)存在的缺陷,這是一種用來(lái)全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中創(chuàng)造價(jià)值的方法,經(jīng)多年實(shí)踐證明,該方法已在實(shí)際運(yùn)用中取得較大成效。因此,在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中,EVA評(píng)估方法越來(lái)越被各企業(yè)管理者所接受,其結(jié)果也成為用來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)。EVA價(jià)值評(píng)估方法的引入,不僅使得房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)展得到投資者的關(guān)注,也使我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展。在EVA模式中,稅后利潤(rùn)不代表企業(yè)的最終盈利,經(jīng)濟(jì)增加值將資本總成本考慮在內(nèi),這是與傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法最為明顯的區(qū)別。需要注意的是,資本總成本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本,債務(wù)資本是指短期、長(zhǎng)期借款等有息負(fù)債;權(quán)益資本則包括普通股和少數(shù)股東的權(quán)益。在實(shí)際應(yīng)用的過(guò)程中,EVA的計(jì)算是十分復(fù)雜的,它不能直接根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)數(shù)值來(lái)進(jìn)行計(jì)算,而需要先根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整,以調(diào)整之后的數(shù)值來(lái)計(jì)算。因此,稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指的是調(diào)整后的利潤(rùn),資本總額也是指的是調(diào)整后的資本總額。二、在lesv模式下，保利房地產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)的計(jì)算(一)保利房地產(chǎn)企業(yè)保利房地產(chǎn)股份有限公司是中國(guó)保利集團(tuán)控股的大型國(guó)有房地產(chǎn)上市公司,1992年,保利地產(chǎn)在廣東廣州正式成立,至今已有26年的發(fā)展史,是中國(guó)保利集團(tuán)旗下的大型房地產(chǎn)國(guó)有企業(yè)。該企業(yè)主要以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、銷售、租賃及其物業(yè)管理為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。2006年7月,保利地產(chǎn)在上海證券交易所正式上市。截至2017年年底,公司總資產(chǎn)突破6836億元,與年初相比增加46.08%。實(shí)現(xiàn)簽約金額3092.27億元,同比增長(zhǎng)47.19%,居于全國(guó)第六位。(二)保利地產(chǎn)資本成本構(gòu)成。根據(jù)其本文選擇2014年至2016年作為歷史期來(lái)計(jì)算保利地產(chǎn)的EVA值。首先根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,對(duì)相關(guān)的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整,計(jì)算企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn);然后調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)項(xiàng)目,計(jì)算資本總額;再接著根據(jù)相關(guān)參數(shù)計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本;最后用稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去占用資本,得到EVA值。(1)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×(1-所得稅率)=息稅前利潤(rùn)×(1-所得稅率)﹢遞延稅款的增加或者減少﹢各種準(zhǔn)備金的增加額﹢廣告費(fèi)﹢(營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出)根據(jù)計(jì)算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為1461890.6萬(wàn)元、1738375.05萬(wàn)元、1854068.7萬(wàn)元。(2)資本總額資本總額=股東權(quán)益合計(jì)﹢遞延稅款的增加或者減少-在建工程﹢資產(chǎn)減值準(zhǔn)備﹢短期借款﹢長(zhǎng)期借款﹢一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款﹢應(yīng)付債券根據(jù)計(jì)算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的資本總額分別為20,794,2萬(wàn)元、21,762,011萬(wàn)元、23,061,397萬(wàn)元。稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-平均所得稅稅率)根據(jù)計(jì)算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的稅后債務(wù)資本成本分別為4.61%、4.5%、3.57%。(4)股權(quán)資本成本本文基于EVA計(jì)算模型,使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算方法來(lái)計(jì)算股權(quán)資本成本,計(jì)算公式如下:R在上面的公式中,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指將投資資金用于投資某一種沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象從而得到的利息率。在本文中選擇三年期國(guó)債的年收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;對(duì)于貝塔系數(shù),則是在查詢相關(guān)數(shù)據(jù)之后,取其三年的平均值作為文中的貝塔系數(shù);對(duì)于市場(chǎng)收益率,本文依據(jù)大多數(shù)學(xué)者的做法,以我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率作為基數(shù)再進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)計(jì)算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的股權(quán)資本成本分別為8.14%、7.65%、7.41%。(5)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)比重﹢權(quán)益資本成本×權(quán)益比重?fù)?jù)計(jì)算,在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的加權(quán)平均資本成本分別為5.39%、5.26%、4.53%。(6)EVA值EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)﹢資本總額×加權(quán)資本成本據(jù)計(jì)算,在2014年至2016年期間,EVA值分別為341080.15萬(wàn)元、593693.27萬(wàn)元、809387.42萬(wàn)元。(7)2016年企業(yè)價(jià)值的計(jì)算在上述的公式中,V根據(jù)計(jì)算可以得到保利地產(chǎn)2016年的企業(yè)價(jià)值為1780055.65萬(wàn)元,而截至2016年底,保利地產(chǎn)在外流通的總股份為109890.12萬(wàn)股,這樣可以得到保利地產(chǎn)每股價(jià)值為16.20元。查詢資料可知在2016年12月31日收盤時(shí),保利地產(chǎn)的股票成家價(jià)格為9.13元/股。因此,保利地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值被低估。(三)保利地產(chǎn)與保利地產(chǎn)合并問(wèn)題之回顧通過(guò)上述計(jì)算結(jié)果,可知在2014年至2016年期間,保利地產(chǎn)的EVA值和凈利潤(rùn)值總體都呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì),但是在2015年至2016年期間,凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度趨于平緩,EVA與凈利潤(rùn)的差距也明顯增大,究其原因,主要是2015年保利地產(chǎn)與保利置業(yè)合并問(wèn)題的正式提出,雖然保利置業(yè)與保利地產(chǎn)存在潛在的整合計(jì)劃,但兩所公司均為國(guó)企,整合所牽涉的審批及相關(guān)法律程序復(fù)雜。從風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮,企業(yè)提取了大量的準(zhǔn)備金,而后期由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變,伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,企業(yè)準(zhǔn)備金增加額減少,稅后凈利潤(rùn)的增加呈現(xiàn)較為平緩的狀態(tài),但是凈利潤(rùn)明顯大于EVA,這說(shuō)明保利地產(chǎn)在此期間為股東創(chuàng)造了大量?jī)r(jià)值,財(cái)富創(chuàng)造逐步上升。三、關(guān)于問(wèn)題和建議(一)會(huì)計(jì)科目的整合在EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行大量的調(diào)整,因此會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性也會(huì)受到一定影響,這樣可能會(huì)導(dǎo)致被評(píng)估企業(yè)對(duì)外公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)錯(cuò)誤。而EVA是一種以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為導(dǎo)向的價(jià)值評(píng)估方法,在計(jì)算過(guò)程中,若存在以上問(wèn)題,或在這些數(shù)據(jù)中存在虛假消息,那么整個(gè)的價(jià)值評(píng)估就是建立在錯(cuò)誤的信息基礎(chǔ)之上的,最后得出的結(jié)果也就不是真實(shí)地企業(yè)價(jià)值,也不能反映出企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)平均資本成本率都是通過(guò)會(huì)計(jì)科目整合而成,只有調(diào)整之后的數(shù)據(jù),才有較強(qiáng)的真實(shí)性。因此,從管理層的角度來(lái)看,企業(yè)需要優(yōu)化和完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)管理,保證其數(shù)據(jù)的真實(shí)性;同時(shí),根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,在核算時(shí)將財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目等計(jì)入當(dāng)期的損益中去。因此,EVA克服了會(huì)計(jì)核算謹(jǐn)慎性原則的約束和限制,在計(jì)算的過(guò)程中對(duì)準(zhǔn)備金、在建工程、研發(fā)支出等科目進(jìn)行調(diào)整,使得對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估更為科學(xué)合理。(二)改善企業(yè)自身結(jié)構(gòu)大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)主要是經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)與銷售,而對(duì)于租賃與物業(yè)管理、商業(yè)會(huì)展、酒店經(jīng)營(yíng)等沒(méi)有涉及,對(duì)于這些經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的發(fā)展離不開(kāi)企業(yè)管理者的決策,而每一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策都是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的計(jì)劃、收集、分析、總結(jié)得來(lái)的,譬如2015年,保利地產(chǎn)與保利置業(yè)合并問(wèn)題正式提出,整合所牽涉的審批及相關(guān)法律程序復(fù)雜,企業(yè)管理層決策不當(dāng)也導(dǎo)致企業(yè)在該年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)減小。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的投資資本的回報(bào)率大于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本的時(shí)候,EVA值是正值時(shí),意味著企業(yè)獲得收益,股東財(cái)富得到增加。因此,企業(yè)可以通過(guò)將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、銷售為主的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展到租賃及其物業(yè)管理等相關(guān)行業(yè),從多方面提高營(yíng)業(yè)收入,獲得更多的利潤(rùn);其次要減少盲目投資的房地產(chǎn)