2核心結(jié)論：內(nèi)外重要會議共振向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升支撐商品占優(yōu)大類項(xiàng)目投資建議較上期變化本期：2023-7-28至2023-8-25核心觀點(diǎn)與邏輯支撐上期：2023-6-30至2023-7-28指數(shù)變動 漲跌股指上證指數(shù)震蕩上行↑A股所面臨的整體環(huán)境較7月有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)8月市場有望演繹整體震蕩且中樞有所抬升的走勢。3202.06-->3275.932.31%創(chuàng)業(yè)板指震蕩↑2215-->2219.540.20%成長(風(fēng)格.中信)震蕩↑國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比繼續(xù)弱勢修復(fù)，貨幣政策保持積極不變，有降準(zhǔn)降息的概率。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率仍在低位，消費(fèi)風(fēng)格仍然缺乏強(qiáng)催化，短期內(nèi)金融和周期風(fēng)格仍具備相對優(yōu)勢。6539.66-->6307.19-3.55%周期(風(fēng)格.中信)震蕩上行↑↑4322.56-->4479.533.63%金融(風(fēng)格.中信)震蕩上行↑6374.84-->7089.6811.21%消費(fèi)(風(fēng)格.中信)震蕩↑10816.9-->11240.463.92%NASDAQ指數(shù)震蕩上行→美聯(lián)儲將不衰退作為基本假定，美股中長期向好。相對看好道指，但如果美聯(lián)儲表態(tài)更加鴿派，則納指彈性可能更佳。13787.92-->14316.663.83%DSJ平均指數(shù)震蕩→34407.6-->35459.293.06%債券1Y國債到期收益率（%）震蕩↓經(jīng)濟(jì)環(huán)比延續(xù)弱修復(fù)，政治局會議對地產(chǎn)等政策定調(diào)略超市場預(yù)期，長端利率預(yù)計(jì)震蕩中樞略有抬升。1.872-->1.818-5BP10Y國債到期收益率（%）震蕩上行↑2.635-->2.6532BP2Y美債收益率（%）震蕩下行↓↓美聯(lián)儲發(fā)言中性偏鴿，年內(nèi)不加息概率較大，美債預(yù)計(jì)震蕩下行。4.87-->4.870BP10Y美債收益率（%）震蕩下行↓↓3.81-->3.9615BP布倫特原油（美元/桶）震蕩上行↑美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱，大宗商品價(jià)格兩大壓制因素有所緩解。原油需求依然保持相對旺盛、減產(chǎn)支撐明顯，衰退預(yù)期減弱利好金油比下降。74.9-->84.9913.47%COMEX銅（美元/磅）震蕩→3.744-->3.9214.71%大宗COMEX黃金（美元/盎司）震蕩上行→1909.9-->1958.82.56%南華工業(yè)品指數(shù)上行↑二季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于市場預(yù)期，但政治局會議對地產(chǎn)表態(tài)較為積極，近期各地方政府也積極響應(yīng)，地產(chǎn)復(fù)蘇帶動工業(yè)品需求預(yù)期明顯走強(qiáng)，從而對市場偏好形成提振。與此同時，今年極端天氣也可能對開工和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形成明顯擾動。3589.04-->3835.366.86%商品南華螺紋鋼指數(shù)震蕩↓1415.19-->1464.633.49%南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)震蕩上行↑1095.56-->1155.645.48%南華玻璃指數(shù)上行↑↑1867.01-->2072.5411.01%匯率美元指數(shù)震蕩↓美聯(lián)儲表態(tài)略偏鴿派，美元短期陷入震蕩。干預(yù)預(yù)期增強(qiáng)，人民幣匯率貶值階段性結(jié)束。103.38-->101.71-1.61%美元兌人民幣震蕩↓7.23-->7.13-1.27%資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：點(diǎn)、%。表內(nèi)所指投資建議（以漲跌幅衡量，除債券以BP變動衡量、美元指數(shù)為定性判斷）含義如下：（1）“大幅上行”是指預(yù)計(jì)未來一個月該指標(biāo)漲幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指預(yù)期未來一個月該指標(biāo)漲幅在2%至5%（25BP至50BP）之間；（3）“震蕩”是指預(yù)期未來一個月該指標(biāo)漲跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之間；（4）“下行”是指預(yù)期未來一個月該指標(biāo)跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之間；（5）“大幅下行”是指預(yù)期未來一個月該指標(biāo)跌幅在-5%（-50BP）以上。3目錄1配置邏輯：內(nèi)外重要會議共振向好2權(quán)益：預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)好收斂3利率：政策面差異下增配美債4大宗：衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱5匯率：美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿，美元震蕩走弱4年內(nèi)美聯(lián)儲進(jìn)一步加息概率下降，外部風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩釋資料來源：CME美聯(lián)儲利率觀測工具，華安證券研究所，單位：%。注：預(yù)測值=100-期貨價(jià)格。更新日期：7月28日。7月美聯(lián)儲議息會議加息25BP，符合市場預(yù)期。雖然并未給出未來加息路徑的確切指引、仍然強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴型決策以及逐次會議討論（meeting-by-meeting），但年內(nèi)進(jìn)一步加息的概率明顯下降。①雖然美聯(lián)儲在7月會議聲明中上調(diào)了經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心，美聯(lián)儲主席鮑威爾也指出軟著陸是其預(yù)判的基準(zhǔn)情形，美國二季度GDP增速2.4%顯著超市場預(yù)期1.8%，但其意圖在于解釋年內(nèi)不降息，而非支撐進(jìn)一步加息。②美國通脹和就業(yè)市場有序降溫，鮑威爾也在新聞發(fā)布會中予以確認(rèn)，考慮到貨幣政策具有一定的時滯，除非數(shù)據(jù)走向有明顯反復(fù)，我們傾向于7月是本輪加息的終點(diǎn)。③議息會議后，CME美聯(lián)儲觀測數(shù)據(jù)顯示9月美聯(lián)儲維持當(dāng)前利率水平概率為78%。美聯(lián)儲利率觀測器顯示市場押注年底利率基本持平 克拉里達(dá)規(guī)則下，9月理論利率指引偏向于不加息資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：%5.435.35

5.4165432102023-02-022023-02-232023-03-162023-04-062023-04-272023-05-182023-06-082023-06-292023-07-202023-08-102023-08-312023-09-212023-10-122023-11-022023-11-232023-12-142024-01-042024-01-25聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（中值）

預(yù)測值（利率中值）5.38

5.396.05.04.03.02.01.00.02020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07聯(lián)邦基金目標(biāo)利率實(shí)際值（上限）聯(lián)邦基金利率理論值（克拉里達(dá)規(guī)則擬合值）5.60795.557月中央政治局會議：政策以穩(wěn)為主，回應(yīng)市場關(guān)切問題地產(chǎn)1中央政治局會議定調(diào)以穩(wěn)為主。面對下半年增長壓力，會議強(qiáng)調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控力度”，但不宜對政策力度報(bào)太高期待：①會議對當(dāng)前形勢的判斷是“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，表明當(dāng)前決策層面對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動保持較強(qiáng)政策定力；二是政策總基調(diào)上要求“用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向”，強(qiáng)調(diào)“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控”；三是公報(bào)仍然把“防范風(fēng)險(xiǎn)”放在突出位置，表明決策層將嚴(yán)守地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等政策底線。同時，會議對于當(dāng)前市場關(guān)注的幾個重點(diǎn)問題均予以偏積極回應(yīng)，有利于提振市場信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好。會議公報(bào)表述 后續(xù)可能落地的舉措地方政府化債2活躍資本市場3公報(bào)并未出現(xiàn)“房住不炒”表述，并且強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。以因城施策的方式推進(jìn)：①二套房貸認(rèn)定規(guī)則調(diào)整優(yōu)化、首付比例下調(diào)；②5年期LPR下調(diào)、LPR加點(diǎn)下調(diào)；③一二線城市限購政策優(yōu)化。公報(bào)要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。2020年以來建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)，因2022年疫情有所干擾，預(yù)計(jì)年內(nèi)繼續(xù)以特殊再融資債券推動債務(wù)化解。公報(bào)罕見地提及“要活躍資本市場，提振投資者信心”，與以往“保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行”的定調(diào)相比更加積極。①降低管理費(fèi)率等交易成本；②引入社保、個人養(yǎng)老金等中長期資金；③加快北交所、區(qū)域股權(quán)交易所等建設(shè)；④適時調(diào)整優(yōu)化準(zhǔn)入門檻，如投資者適當(dāng)性等要求。6經(jīng)濟(jì)環(huán)比延續(xù)弱修復(fù)。6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，7月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比延續(xù)弱修復(fù)。從高頻數(shù)據(jù)看，服務(wù)業(yè)延續(xù)修復(fù)，商品需求與生產(chǎn)均亦有所改善。考慮到去年7月基數(shù)小幅沖高，可能繼續(xù)拖累同比增速，預(yù)計(jì)7月社零同比6%，固投累計(jì)同比3.5%，其中制造業(yè)投資5.9%、基建投資7.0%、房地產(chǎn)開發(fā)投資-9.3%，出口同比-12%，CPI同比-0.2%，PPI同比-4.3%。汽車消費(fèi)增速小幅走強(qiáng)，服務(wù)消費(fèi)延續(xù)向好。7月前3周乘用車批發(fā)和零售當(dāng)周日均銷量平均值分別為5.4萬輛和5.0萬輛，同比分別上漲2.3%和1.7%，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。典型消費(fèi)品價(jià)格穩(wěn)中略有上升：義務(wù)小商品指數(shù)7月較上月小幅上升至101.2，中關(guān)村電子商品指數(shù)較上月持平與82.58，柯橋紡織價(jià)格指數(shù)基本持平于105.8。服務(wù)類消費(fèi)繼續(xù)向好，7月暑期旅游出行人數(shù)繼續(xù)增加，同時電影市場受益于多部影片明顯轉(zhuǎn)好，電影票房收入較去年同比大增203.9%，同比維持較高增速。經(jīng)濟(jì)環(huán)比延續(xù)弱修復(fù)資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：點(diǎn)乘用車銷量同比小幅增加資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%503010-10-302023/03/192023/03/262023/04/022023/04/092023/04/162023/04/232023/04/302023/05/072023/05/142023/05/212023/05/282023/06/042023/06/112023/06/182023/06/252023/07/022023/07/092023/07/162023/07/23乘用車批發(fā)周日均銷量（同比）乘用車零售周日均銷量（同比）101.4101.2101100.8100.6100.42023/03/122023/03/192023/03/262023/04/022023/04/092023/04/162023/04/232023/04/302023/05/072023/05/142023/05/212023/05/282023/06/042023/06/112023/06/182023/06/252023/07/022023/07/092023/07/162023/07/23小商品價(jià)格震蕩，柯橋指數(shù)小幅下行義烏中國小商品指數(shù):總價(jià)格指數(shù) 柯橋紡織:價(jià)格指數(shù)（右軸）107106.5106105.5105104.57PMI小幅上行，生產(chǎn)仍然在榮枯線之上資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。PMI小幅上行，經(jīng)濟(jì)仍在緩慢復(fù)蘇。7月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月提升0.3個百分點(diǎn)，在榮枯線之下繼續(xù)企穩(wěn)上行。①新訂單有所改善，內(nèi)需強(qiáng)于外需。7月生產(chǎn)、新訂單和出口訂單指數(shù)分別為50.2%、49.5%和46.3%，其中新訂單較上月提升0.9個百分點(diǎn)指向需求明顯改善，生產(chǎn)整體企穩(wěn)，外需仍呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。②就業(yè)壓力仍不容忽視，從業(yè)人員指數(shù)仍在低位。7月從業(yè)人員為48.1%，較上月下降0.1個百分點(diǎn)，自2月以來延續(xù)下降態(tài)勢。6月調(diào)查失業(yè)率中青年失業(yè)率達(dá)21.3%，達(dá)歷史新高，結(jié)構(gòu)性就業(yè)問題仍存，恐繼續(xù)影響居民就業(yè)和收入修復(fù)。③服務(wù)業(yè)復(fù)蘇勢頭有所放緩。7月份，服務(wù)業(yè)PMI為51.5%，較上月下降1.7個百分點(diǎn)。其中，新訂單指數(shù)大幅下行至48.4%的榮枯線之下，顯示服務(wù)業(yè)修復(fù)勢頭延續(xù)放緩。新訂單回升，生產(chǎn)企穩(wěn)，新出口訂單回落 大中型企業(yè)PMI企穩(wěn)，小企業(yè)PMI反彈資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：%40455055602022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07生產(chǎn) 新訂單 新出口訂單5553514947452022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07大型企業(yè)PMI中型企業(yè)PMI小型企業(yè)PMI8目錄1配置邏輯：內(nèi)外重要會議共振向好2權(quán)益：預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)好收斂3利率：政策面差異下增配美債4大宗：衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱5匯率：美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿，美元震蕩走弱92.1

國內(nèi)權(quán)益：雙向波動期，兼顧短輪動和長主線我們在8月策略月報(bào)《舊篇別過一時新》（2023-07-30）中指出，展望8月，隨著國內(nèi)外重要會議的落地，整體定調(diào)共同提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比繼續(xù)弱勢修復(fù)，貨幣政策保持積極不變，有降準(zhǔn)降息的概率。因此A股所面臨的整體環(huán)境較7月有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)8月市場有望演繹整體震蕩且中樞有所抬升的走勢。配置上，圍繞市場預(yù)期所在，即,政策發(fā)力方向或基本面景氣改善方向：①前期預(yù)期極度悲觀導(dǎo)致超跌，且業(yè)績證實(shí)超預(yù)期提振基本面信心的食品飲料；②近期景氣持續(xù)改善的基礎(chǔ)化工；③業(yè)績有望迎來觸底疊加政策改善預(yù)期的醫(yī)藥生物。從因子分析角度來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率仍在低位，消費(fèi)風(fēng)格仍然缺乏強(qiáng)催化，短期內(nèi)金融和周期風(fēng)格仍具備相對優(yōu)勢。上證指數(shù)相對占優(yōu)，風(fēng)格中周期與金融相對占優(yōu)資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。注：表中測算相對強(qiáng)弱，不代表對實(shí)際收益率的測算。變量變動值上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指成長(風(fēng)格)周期(風(fēng)格)金融(風(fēng)格)消費(fèi)(風(fēng)格)短端利率變動（1Y國債）-0.10-0.50-0.39-0.35-0.39-0.86-0.79長短利差變動（10Y-1Y國債）0.070.200.280.300.180.260.50短端利率變動（2Y美債）0.19-0.68-1.59-1.13-0.34-0.64-1.38長短利差變動（10Y-2Y美債）-0.040.000.010.00-0.070.010.01M2同比差值變動-0.300.16-0.35-0.170.410.560.18社融同比差值變動-0.50-0.20-0.270.01-0.27-0.25-0.85新發(fā)基金規(guī)模（自然對數(shù)）6.14-1.10-1.00-1.35-0.98-1.48-2.89合計(jì)-2.12-3.31-2.70-1.46-2.40-5.2110預(yù)期邊際改善，提振板塊整體信心，中長期關(guān)注食品飲料。上半年以來市場對消費(fèi)風(fēng)格整體預(yù)期過于悲觀，認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇拐點(diǎn)遲等不至。但隨著暑期“出行熱”，市場的悲觀預(yù)期邊際有所改善。疊加食飲行業(yè)部分龍頭企業(yè)已披露的上半年業(yè)績數(shù)據(jù)向好，側(cè)面證實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇韌性較市場預(yù)期更強(qiáng)，提振消費(fèi)板塊整體信心。而預(yù)計(jì)隨著上市公司逐步披露業(yè)績，消費(fèi)恢復(fù)逐步證實(shí)，食品飲料板塊將迎來更強(qiáng)支撐。此外，在經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)過程中，食品飲料業(yè)績穩(wěn)定，估值水平適中當(dāng)下波動較小，當(dāng)下更具備配置價(jià)值。2.1

國內(nèi)權(quán)益（1）：業(yè)績證實(shí)超預(yù)期提振下信心改善的食品飲料資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：臺/套，%。茅臺價(jià)格上漲資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。1301201101009080702018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02消費(fèi)者信心持續(xù)修復(fù)消費(fèi)者信心指數(shù):收入 消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿25002700290031002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07中國:批發(fā)參考價(jià):飛天茅臺:當(dāng)年原裝 中國:批發(fā)參考價(jià):飛天茅臺:當(dāng)年散裝330011景氣近期持續(xù)邊際改善的基礎(chǔ)化工。根據(jù)最新高頻數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)化工指數(shù)CCPI自6月底以來便持續(xù)反彈。其中MDI、鈦白粉、尿素及丙烯等品種出現(xiàn)明顯反彈。我們認(rèn)為此前在疫情影響下，基礎(chǔ)化工上市公司部分新增產(chǎn)能的擴(kuò)建有所延后，也意味著當(dāng)下在經(jīng)濟(jì)逐步改善時，需求逐步恢復(fù)下基礎(chǔ)化工板塊的供給端壓力將會相對較大。而海外市場隨著庫存恢復(fù)正常，疊加海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)跌到了比疫情前更低的水平，出口訂單也在快速恢復(fù)。國內(nèi)外需求共同推動行業(yè)景氣向好，上市公司業(yè)績也將實(shí)現(xiàn)同步修復(fù)。當(dāng)下基礎(chǔ)化工板塊具備配置價(jià)值。2.1

國內(nèi)權(quán)益（2）：景氣持續(xù)邊際改善的基礎(chǔ)化工資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：美元/噸。受原油漲價(jià)影響，丙烯現(xiàn)貨價(jià)上漲資料來源：：Wind，華安證券研究所。單位：元/噸。23,00021,00019,00017,00015,00013,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07MDI價(jià)格持續(xù)上漲華東地區(qū)純MDI市場中間價(jià) 華東地區(qū)聚合MDI市場中間價(jià)25,0005007009001,1001,3001,5002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06CFR中國丙烯現(xiàn)貨價(jià)12調(diào)整后更具備配置價(jià)值，關(guān)注受益于全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期見底的通信和電子。7月整月泛TMT板塊的電子、通信、傳媒、計(jì)算機(jī)全線進(jìn)入調(diào)整，即便在微軟、谷歌二季度業(yè)績增速較好，微軟Microsoft

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Copilot定價(jià)超預(yù)期等刺激下亦無法提振泛TMT整體板塊信心，證實(shí)當(dāng)下資金的分歧較大。近期國內(nèi)流動性充裕積極，但進(jìn)一步寬松可能性小，而海外流動性迎來好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為海外流動性預(yù)期改善對估值敏感的板塊形成較強(qiáng)支撐并將持續(xù)一段時間。此外近期上市公司逐步披露業(yè)績預(yù)告，國內(nèi)多參數(shù)大模型不斷推出，臺積電對全球半導(dǎo)體周期2023Q3見底的指引也為板塊基本面提供較強(qiáng)的支撐。受益于全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期見底以及經(jīng)歷一段時間調(diào)整后，預(yù)計(jì)電子、通信的配置價(jià)值將更加凸顯。2.1

國內(nèi)權(quán)益（3）：AI方向仍有估值抬升空間資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%、十億美元。半導(dǎo)體周期底部，產(chǎn)業(yè)周期反彈在即資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：X、%。0%20%40%60%80%80.070.060.050.040.030.020.02018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05電子、通信估值及百分位情況電子百分位、右 通信百分位、右 電子 通信403020100-10-20-30100% 60504030201002014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月值半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月同比、右24個月24個月24個月132.2

美股：美聯(lián)儲將不衰退作為基本假定，美股中長期向好資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。注：表中測算相對強(qiáng)弱，不代表對實(shí)際收益率的測算。資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06美聯(lián)儲將不衰退作為基本假定，美股中長期向好。二季度美國GDP增速為2.4%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期1.8%，也高于前值2%，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢。同時，在7月FOMC會議后，鮑威爾表示不衰退是其對下半年美國經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)情形，而美聯(lián)儲已經(jīng)將下半年美國經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)假設(shè)從可能衰退調(diào)整為更加溫和的經(jīng)濟(jì)增速下降。因此，二季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢釋放較多利好，美股繼續(xù)迎來支撐。但美股上方仍面臨抑制，尤其是當(dāng)前美債利率維持高位使得美股股息率與10Y美債收益率缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，難以支撐美股大幅度反彈。從因子分析的情況看，在納指和道指中略微看好道指，但如果美聯(lián)儲表態(tài)更加鴿派，則納指彈性可能更佳。短端利率上行相對利好道指 股息率與10Y美債收益率缺口擴(kuò)大，美股仍受制約10Y美債收益率

E/P5.04.03.02.01.00.0變量變動值納斯達(dá)克指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)短端利率變動（2Y美債）0.19-0.860.10長短利差變動（10Y-2Y美債）-0.04-0.01-0.03失業(yè)率（季調(diào)）變動-0.10-0.06-0.03美國CPI環(huán)比0.300.44-0.09美國PPI環(huán)比0.10-0.36-0.20合計(jì)-0.85-0.2614目錄1配置邏輯：內(nèi)外重要會議共振向好2權(quán)益：預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)好收斂3利率：政策面差異下增配美債4大宗：衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱5匯率：美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿，美元震蕩走弱153.1

國內(nèi)債券：7月利率先下降后月末反彈，整月震蕩資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：%2.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.52022-09-012022-09-082022-09-152022-09-222022-09-292022-10-062022-10-132022-10-202022-10-272022-11-032022-11-102022-11-172022-11-242022-12-012022-12-082022-12-152022-12-222022-12-292023-01-052023-01-122023-01-192023-01-262023-02-022023-02-092023-02-162023-02-232023-03-022023-03-092023-03-162023-03-232023-03-302023-04-062023-04-132023-04-202023-04-272023-05-042023-05-112023-05-182023-05-252023-06-012023-06-082023-06-152023-06-222023-06-292023-07-062023-07-132023-07-202023-07-27中債國債到期收益率:10年

中債國債到期收益率:1年（右軸）3.03.02.9 接續(xù)政策2.92.82.82.72.72.62.62.5PMI重回榮枯線、降低首套公積金利率放松部分地區(qū)國常會19項(xiàng)

首套貸款利率下限防控政策優(yōu)化，債基贖回潮全面降準(zhǔn)中央經(jīng)濟(jì)工作會議穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力新冠改為“乙類乙管”PMI為42.6建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制資金面緊張后央行加大逆回購?fù)斗乓?guī)模2月信貸激增3月超預(yù)期降準(zhǔn)政治局會議貨幣政策定

4月PMI跌調(diào)未變 破榮枯線通脹數(shù)據(jù)弱于預(yù)期4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、信貸等走弱7天逆回購、MLF、SLF、LPR利率均調(diào)降5月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期通脹、出口等數(shù)據(jù)均較預(yù)期更弱政治局會議部分行業(yè)政策超市場預(yù)期市場等待政策定調(diào)落地，利率先降后升。10年期國債利率先降后升，由7月初的2.64%“V”型至月底的2.65%。①6月通脹、出口等數(shù)據(jù)較市場預(yù)期更弱。6月PPI、CPI以及出口數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期；6月新增社融4.22萬億元，總量超出市場預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上預(yù)示后續(xù)“繼力”較弱。債券市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)較為平淡。②政治局會議定調(diào)地產(chǎn)等行業(yè)略超預(yù)期。中央政治局會議政策總體基調(diào)以穩(wěn)為主，但對當(dāng)前市場關(guān)注的幾個重點(diǎn)問題均予以偏積極回應(yīng)。其中地產(chǎn)方面強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，較市場預(yù)期更為積極。債市7月震蕩，月末重要會議定調(diào)明晰163.1

國內(nèi)債券：8月回歸基本面，預(yù)計(jì)長端震蕩中略抬升資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：%資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：億元、%8月長端利率預(yù)計(jì)震蕩中小幅抬升，等待基本面逐步驗(yàn)證：①高頻數(shù)據(jù)顯示7月修復(fù)較6月更強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)環(huán)比延續(xù)弱修復(fù)。7月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比延續(xù)弱修復(fù)并強(qiáng)于6月。其中服務(wù)業(yè)延續(xù)修復(fù)，商品需求與生產(chǎn)均亦有所改善。生產(chǎn)端多數(shù)周期品價(jià)格均呈現(xiàn)上漲。②流動性對地產(chǎn)支撐將逐步兌現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)明確的拐點(diǎn)未現(xiàn)前，貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)給予支撐。近期住建部召開座談會，提出落實(shí)降低首套房首付和利率、認(rèn)房不認(rèn)貸等政策措施。預(yù)計(jì)將針對房貸利率的結(jié)構(gòu)性壓降政策，如調(diào)低LPR加點(diǎn)等。長端震蕩中略抬升、短端震蕩，期限利差8月預(yù)計(jì)仍將擴(kuò)大。8月預(yù)計(jì)長端震蕩、而在7月底資金慣例“緊張”時段短端利率仍較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)期限利差在8月仍將擴(kuò)大，預(yù)示經(jīng)濟(jì)修復(fù)升溫。7月期限利差加大，市場對后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期升溫 7月底資金波動較小，證實(shí)銀間流動性充裕0.40.50.60.70.80.91.01.12021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-0710Y-1Y國債利差(%)90007000500030001000-1000-3000-5000-70003.02.82.62.42.22.01.81.61.41.22023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-16逆回購7D投放 逆回購7D回籠 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天17資料來源：CME

FedWatch，華安證券研究所。單位：%

。截至7月31日美聯(lián)儲表態(tài)中性偏鴿，美債預(yù)計(jì)震蕩下行。①7月議息會議美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿。7月議息會議上美聯(lián)儲加息25BP符合市場預(yù)期，雖然并未明確這是最后一次加息，但市場對美聯(lián)儲表態(tài)解讀為中性偏鴿。②經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，市場擔(dān)憂年內(nèi)加息再存可能。加息次日，美國二季度GDP增速2.4%顯著超市場預(yù)期1.8%

，市場開始擔(dān)憂通脹的韌性以及年內(nèi)加息仍有可能。美聯(lián)儲在7月會議聲明中上調(diào)了經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心，但其意圖在于解釋年內(nèi)不降息，而非支撐進(jìn)一步加息。持續(xù)的高利率政策對經(jīng)濟(jì)的影響存在滯后效應(yīng)，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)、CPI和零售數(shù)據(jù)均超預(yù)期回落或表明高利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)達(dá)到邊際極值，7月通脹數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)回落，加息周期結(jié)束將得到驗(yàn)證。3.2

美債：美聯(lián)儲表態(tài)中性偏鴿，美債預(yù)計(jì)震蕩下行市場預(yù)期7月將是本輪加息重點(diǎn)、年內(nèi)不降息資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：%市場對年內(nèi)加息路徑并未變化，市場認(rèn)為7月是本輪加息終點(diǎn)的概率較大3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.54.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-0610Y美債7月震蕩10Y美債（左軸） 實(shí)際利率通脹預(yù)期12月13日11月1日9月20日4.25%-4.50%---4.50%-4.75%---4.75%-5.00%---5.00%-5.25%7.40%--5.25%-5.50%64.40%68.70%80.50%5.50%-5.75%25.70%28.40%19.50%5.75%-6.00%2.50%2.80%-6.00%-6.25%7月2日7月31日18資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：%。經(jīng)濟(jì)增長快于預(yù)期，消費(fèi)信心指數(shù)回升。①美國經(jīng)濟(jì)增長快于預(yù)期。美國二季度GDP增長快于預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)衰退的威脅在短期內(nèi)有所消退。其中，消費(fèi)者支出和非住宅固定投資的增長帶動了第二季度的經(jīng)濟(jì)增長。此外美國耐用品訂單連續(xù)第四個月增長，商業(yè)設(shè)備訂單意外連續(xù)第三個月增長，表明盡管美聯(lián)儲激進(jìn)加息，但企業(yè)投資仍好于預(yù)期。

②消費(fèi)信心指數(shù)回升。消費(fèi)者信心指數(shù)比6月明顯上升，結(jié)構(gòu)上該指數(shù)的組成部分都大幅改善，商業(yè)狀況大幅改善。除低收入消費(fèi)者外，所有人口群體的信心都有所上升。市場信心的急劇上升主要?dú)w因于通脹持續(xù)放緩以及勞動力市場的穩(wěn)定。3.2

美債：經(jīng)濟(jì)增長快于預(yù)期，消費(fèi)信心指數(shù)回升新房銷售持續(xù)回暖耐用品新增訂單明顯上升資料來源：

Wind，華安證券研究所。單位：%4050607080901001102020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)6050403020100-10404550556065702020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI

美國:耐用品:新增訂單:季調(diào):當(dāng)月同比、右19目錄1配置邏輯：內(nèi)外重要會議共振向好2權(quán)益：預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)好收斂3利率：政策面差異下增配美債4大宗：衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱5匯率：美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿，美元震蕩走弱20衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱，大宗商品有望反彈。美國二季度GDP增速超預(yù)期，但對此美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)了年內(nèi)不會降息，并未強(qiáng)調(diào)年內(nèi)再度加息。隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱，大宗商品價(jià)格兩大壓制因素有所緩解，價(jià)格有望迎來反彈。短期看，原油需求依然保持相對旺盛、減產(chǎn)支撐明顯，加息周期臨近尾聲對金價(jià)形成支撐，衰退預(yù)期減弱推動金油比下降。因此，相對看好原油，其次為黃金和銅。4.1國際大宗：衰退預(yù)期與加息預(yù)期一并減弱，大宗商品有望反彈因子分析看，原油短期可能具備超配價(jià)值資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。注：表中測算相對強(qiáng)弱，不代表對實(shí)際收益率的測算。資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%衰退預(yù)期解除，金油比開啟回落10.80.60.40.203025201510502021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06金油比金油比（分位數(shù)，自2010）變量變動值WTI原油COMEX銅COMEX黃金短端利率變動（2Y美債）0.192.39-0.01-0.81長短利差變動（10Y-2Y美債）-0.04-0.150.010.04美債長期平均實(shí)際利率0.01-0.01-0.020.00庫存/ETF持倉量變動0.03-0.20-0.07凈多頭持倉1.620.06-0.02合計(jì)3.87-0.16-0.8521原油：OPEC+減產(chǎn)動力充足，繼續(xù)支撐油價(jià)。7月3日，沙特宣布將從7月開始的日均100萬桶的自愿減產(chǎn)石油措施延長一個月至8月底，之后又再度延長至9月底，減產(chǎn)措施助推油價(jià)走強(qiáng)。同時，美國經(jīng)濟(jì)維持韌性，需求端亦有所提振，高盛發(fā)布報(bào)告稱7月份全球石油需求將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，全球石油市場將從過剩轉(zhuǎn)向短缺，預(yù)計(jì)在歐佩克+減產(chǎn)的支持下，石油消費(fèi)量將創(chuàng)歷史新高。OPEC+持續(xù)減產(chǎn)繼續(xù)支撐油價(jià)，對沖了美聯(lián)儲提升利率的影響。雖然從市場情緒看，WTI非商業(yè)空頭明顯下降、凈多頭開啟反彈，但是原油庫存延續(xù)下降態(tài)勢。因此，預(yù)計(jì)油價(jià)震蕩略偏多。4.1

原油：沙特自愿減產(chǎn)繼續(xù)支撐油價(jià)資料來源：OPEC月報(bào)，華安證券研究所。單位：mb/d資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：千桶、萬桶1.510.50-0.5-1-1.5-23029282726252022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06OPEC+減產(chǎn)后依然維持小幅累庫，但幅度已較低OPEC供需缺口（右軸） Call

onOPEC OPEC產(chǎn)量52,00050,00048,00046,00044,00042,00040,000500,000480,000460,000440,000420,000400,0002021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06原油庫存繼續(xù)維持下降態(tài)勢EIA商業(yè)原油庫存 API原油庫存（右軸）22銅：市場看空情緒瓦解，震蕩略偏多。

COMEX銅小幅反彈、LME銅庫存有所下降，需求端弱勢有所緩解。但目前來看，期銅價(jià)格波動主要受預(yù)期擾動，尤其是今年以來市場對于美聯(lián)儲政策路徑預(yù)期經(jīng)過多輪修正，使得銅多空頭持倉量波動明顯，市場波動加劇。但7月議息會議后，美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)加息預(yù)期下降，銅非商業(yè)從凈空頭轉(zhuǎn)為基本持平。整體上看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲7月就是本輪加息終點(diǎn)，短期內(nèi)銅價(jià)以震蕩偏多為主。4.1

銅：市場看空情緒瓦解，震蕩略偏多資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：噸、短噸。資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：手。銅非商業(yè)從凈空頭轉(zhuǎn)為基本持平9000070000500003000010000-100001700001500001300001100009000070000500002022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07銅庫存低位有所反彈LME庫存（噸） COMEX（短噸，右軸）-40000-2000002000040000100,00080,00060,00040,00020,00002022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07非商業(yè)持倉數(shù)量：凈多頭（右軸）

非商業(yè)多頭持倉:持倉數(shù)量非商業(yè)空頭持倉:持倉數(shù)量23黃金：中長期配置價(jià)值不改，可重點(diǎn)關(guān)注。美聯(lián)儲官員表態(tài)否定了年內(nèi)降息的可能性，但也已經(jīng)在市場預(yù)期之內(nèi)，短期內(nèi)來看除非美國通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)明顯走強(qiáng)，否則美聯(lián)儲繼續(xù)加息概率較低，布局黃金確定性提升。從投機(jī)情緒上看，ETF持倉量穩(wěn)中略有下降，非商業(yè)多頭及多頭凈持倉較上月有所提升。從中長期看，美聯(lián)儲政策難以將政策利率維持在較高水平，美國經(jīng)濟(jì)增速回落為大概率事件，中長期配置價(jià)值不改，近期可重點(diǎn)關(guān)注。4.1

黃金：中長期配置價(jià)值不改，可重點(diǎn)關(guān)注美債實(shí)際利率整體偏震蕩資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：噸ETF持倉量穩(wěn)中略有下降5.54.53.52.51.50.5-0.52022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07

內(nèi)含通脹率（30Y名義利率-30Y實(shí)際利率，右軸）美債長期平均實(shí)際利率（TIPS30Y)1,1501,1001,0501,0009509008508002021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06SPDR:黃金ETF:持有量(噸)244.2

國內(nèi)大宗：穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期走強(qiáng)，有望帶動工業(yè)品價(jià)格回暖穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期走強(qiáng)，有望帶動工業(yè)品價(jià)格回暖。二季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于市場預(yù)期，但政治局會議對地產(chǎn)表態(tài)較為積極，近期各地方政府也積極響應(yīng)，地產(chǎn)復(fù)蘇帶動工業(yè)品需求的預(yù)期明顯走強(qiáng)，從而對市場偏好形成提振。與此同時，今年極端天氣也可能對開工和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形成明顯擾動。目前來看，農(nóng)產(chǎn)品受極端天氣影響具備相對優(yōu)勢，工業(yè)品中雖然玻璃基本面弱勢、但預(yù)期支撐下價(jià)格有反彈動力。因此，當(dāng)前國內(nèi)大宗品整體上看多，相對看好受地產(chǎn)保交樓竣工端獲益的玻璃，其次為農(nóng)產(chǎn)品和其余工業(yè)品。因子分析顯示農(nóng)產(chǎn)品具備相對優(yōu)勢，但相對于工業(yè)品優(yōu)勢并不明顯變量變動值南華工業(yè)品南華螺紋鋼南華農(nóng)產(chǎn)品南華玻璃短端利率變動（1Y國債）-0.10-0.21-0.66-0.12-1.24長短利差（10Y-1Y國債）0.070.000.07-0.040.31M2同比差值變動0.50-0.78-0.23-0.58-0.97基建投資累計(jì)同比變動-0.30-0.190.04-0.08-0.15新開工面積前12個月移動平均同比-36.57-1.44-1.77-1.20-0.02竣工面積前12個月移動平均同比-2.22-0.40-0.06-0.461.29銷售面積前12個月移動平均同比-20.842.522.112.54-2.56合計(jì)-0.50-0.500.07-3.34資料來源：WIND，華安證券研究所。單位：%。注：表中測算相對強(qiáng)弱，不代表對實(shí)際收益率的測算。25南華工業(yè)品指數(shù)：去庫階段性暫停，政策托底經(jīng)濟(jì)，價(jià)格獲得支撐。去庫存態(tài)勢延續(xù)但庫存消化取得一定進(jìn)展，生產(chǎn)端有所恢復(fù)。6月產(chǎn)成品庫存同比降至2.2%，表明庫存消化取得一定進(jìn)展。唐山產(chǎn)能利用率、汽車全鋼胎開工率整體趨穩(wěn)，PX開工率反彈至80%，表明企業(yè)生產(chǎn)端繼續(xù)修復(fù)。7月鋼材預(yù)估日產(chǎn)量較6月提升10萬噸/天，與去年同期相比增長約5%，表明基建類項(xiàng)目開工有望提速。4.2南華工業(yè)品指數(shù)：去庫階段性暫停，政策托底經(jīng)濟(jì)，價(jià)格獲得支撐汽車全鋼胎開工率穩(wěn)中略有下降，化工開工率提升資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%。資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：美元/桶、指數(shù)點(diǎn)金屬價(jià)格低位震蕩，原油價(jià)格反彈明顯9009501000105070758085902023/03/102023/03/172023/03/242023/03/312023/04/072023/04/142023/04/212023/04/282023/05/052023/05/122023/05/192023/05/262023/06/022023/06/092023/06/162023/06/232023/06/302023/07/072023/07/142023/07/212023/07/28布倫特原油（期貨）結(jié)算價(jià)CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬（右軸）

11009080706050402023/04/142023/04/212023/04/282023/05/052023/05/122023/05/192023/05/262023/06/022023/06/092023/06/162023/06/232023/06/302023/07/072023/07/14唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率 開工率:汽車輪胎:全鋼胎PX開工率（周平均值）26南華螺紋鋼指數(shù)：地產(chǎn)新開工拖累緩解，基建有望拉動。粗鋼產(chǎn)量7月穩(wěn)中有升，供給端基本持平。房地產(chǎn)新開工面積底部區(qū)域開啟反彈，房企拿地和新開工意愿仍弱勢，但從整體施工周期來看，對螺紋鋼需求的拖累已經(jīng)被基本消化。同時，6月基建投資維持較高增速，后續(xù)市場對于地產(chǎn)托底和基建投資端發(fā)力仍有預(yù)期，因此，螺紋鋼指數(shù)預(yù)計(jì)小幅反彈、震蕩偏多。4.2

南華螺紋鋼指數(shù)：地產(chǎn)新開工拖累緩解，基建有望拉動新開工底部區(qū)域開啟反彈資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%、元/噸。資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：萬噸/天7月粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)中有升0500100015002000553515-5-25-45-652010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10新開工面積（12個月移動平均）當(dāng)月同比螺紋鋼活躍合約收盤價(jià)月均值3203002802602402202002023/02/102023/02/242023/03/102023/03/242023/04/072023/04/212023/05/052023/05/192023/06/022023/06/162023/06/302023/07/14預(yù)估日均產(chǎn)量:粗鋼:全國(旬)27南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)：保供與運(yùn)輸成本繼續(xù)下降，仍以震蕩為主。豬肉價(jià)格維持低位，7月前3周價(jià)格均值19.21元/公斤，與6月周價(jià)格均值20.11元/公斤相比小幅下降，與去年6月均值同比下降30%。根據(jù)商務(wù)部公布的蔬菜價(jià)格指數(shù)推算，7月蔬菜價(jià)格指數(shù)同比下跌8.5%，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。綜合來看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于低位，隨著油價(jià)反彈、運(yùn)輸成本有所上行，疊加極端天氣可能對生產(chǎn)端形成一定擾動，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)整體震蕩偏強(qiáng)。4.2南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)：價(jià)格處于低位，但極端天氣影響下有望小幅反彈食品價(jià)格延續(xù)小幅下行態(tài)勢資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：元/公斤、指數(shù)點(diǎn)。資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%蔬菜價(jià)格環(huán)比依然偏弱232221201918171201151101051002023/02/172023/03/032023/03/172023/03/312023/04/142023/04/282023/05/122023/05/262023/06/092023/06/232023/07/072023/07/21生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)22個省市豬肉平均價(jià)（右軸）0-1-2-3-4-5212023/02/102023/02/242023/03/102023/03/242023/04/072023/04/212023/05/052023/05/192023/06/022023/06/162023/06/302023/07/14食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):蔬菜類:周環(huán)比284.2南華玻璃指數(shù)：地產(chǎn)政策優(yōu)化預(yù)期明顯提升，提振玻璃價(jià)格資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：萬平方米、%。注：因Wind涉及30城統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，同比與此前可比性弱化。資料來源：Wind，華安證券研究所。單位：%806040200-20-40-602021/06/012021/08/012021/10/012021/12/012022/02/012022/04/012022/06/012022/08/012022/10/012022/12/012023/02/012023/04/012023/06/0160050