我國(guó)金融發(fā)展的現(xiàn)狀與對(duì)策

一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論研究1、長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（1）恩格斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。針對(duì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退問題,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論進(jìn)行了著重的研究(凱恩斯,1936)。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),全社會(huì)的總供給數(shù)量會(huì)明顯地大于總需求,總產(chǎn)出的大小取決于總需求。因此,經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)取決于社會(huì)總需求?？傂枨蟀ㄏM(fèi)需求、投資需求、政府購(gòu)買和凈出口。而金融的發(fā)展,能有效刺激個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資的增長(zhǎng),促使政府增加財(cái)政支出,甚至導(dǎo)致出口的增長(zhǎng)。關(guān)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論,凱恩斯并未明確涉及。(2)新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程及原因在新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中基本上得到了解釋(索洛,斯旺,1956)。該模型通過相關(guān)方程,解釋了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論涉及的核心問題,并且提到資本的形成很大程度上需要依賴儲(chǔ)蓄率和技術(shù)進(jìn)步,甚至經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也和儲(chǔ)蓄率以及技術(shù)進(jìn)步有一定的關(guān)聯(lián),而人口增長(zhǎng)率卻有可能在很大程度上降低人均資本存量和人均產(chǎn)出。但是以上這些結(jié)論的出現(xiàn),首先假設(shè)了產(chǎn)品市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和金融市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡,這當(dāng)然與現(xiàn)實(shí)中的情況有差別。(3)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。在新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論中,假定資本邊際收益遞減,承認(rèn)了技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用,但是沒有深入討論。針對(duì)這一不足,內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論做了修正,改為一般假定資本邊際收益為正常數(shù)(曼昆,2000)。相比之下,該模型通過引入研發(fā)部門,將技術(shù)進(jìn)步內(nèi)生化,研發(fā)部門的知識(shí)積累的正外部性和“知識(shí)溢出效應(yīng)”能夠克服資本邊際收益遞減,那么經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)(羅默,1990)。2、金融抑制學(xué)派的歷史作用(1)金融結(jié)構(gòu)論。金融結(jié)構(gòu)論(戈德史密斯,1969)認(rèn)為,一國(guó)的金融發(fā)展水平可以通過該國(guó)的金融工具的情況和金融機(jī)構(gòu)的多少以及兩者之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系反映,而金融發(fā)展水平又和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,一國(guó)的富裕程度和其經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度往往成正比。該理論認(rèn)為金融發(fā)展主要表現(xiàn)在金融數(shù)量的增加和金融結(jié)構(gòu)的變化。(2)金融抑制論。發(fā)展中國(guó)家的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)通常被視作是非均衡的(劉易斯,1954),數(shù)量的增加稱為其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要表現(xiàn),但質(zhì)量并沒有明顯的改善。金融抑制學(xué)派的出現(xiàn)正是因?yàn)辂溄疝r(nóng)(1973)和肖(1973)發(fā)現(xiàn)并很好地把握了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一特點(diǎn),并且作為將價(jià)格利率變量引入金融發(fā)展理論的第一人,專門研究發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展的具體現(xiàn)象。不僅如此,金融抑制論取消利率管制的金融自由化政策,提高了金融效率并健全了金融體系,從而有助于增加儲(chǔ)蓄和提高投資效率,進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí),金融自由化改革要想取得成功,必須加強(qiáng)監(jiān)管,并與財(cái)稅體制、投融資體制等改革相協(xié)調(diào),要保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。(3)金融功能論。金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供的服務(wù)和作用,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用和方向,金融功能理論都進(jìn)行了詳細(xì)的研究,并且運(yùn)用交易費(fèi)用理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)很好地對(duì)金融機(jī)構(gòu)功能進(jìn)行了剖析。與此不同的是金融階段理論,從金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的因素著手,發(fā)掘金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的要素,進(jìn)而確定某一國(guó)家或地區(qū)具體經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融機(jī)構(gòu)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。該理論認(rèn)為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有正相關(guān)關(guān)系(Gelbard,PereiraandLeite,1999)。同時(shí),該理論還認(rèn)為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒有因果聯(lián)系,觀察到的兩者之間的相關(guān)只是歷史特征的結(jié)果;金融機(jī)構(gòu)變革、發(fā)展因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而實(shí)現(xiàn),同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也促進(jìn)金融發(fā)展,又同時(shí)受制于金融發(fā)展。二、金融交易發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究1、發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)理(1)國(guó)外(1)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)比率確實(shí)比欠發(fā)達(dá)國(guó)家高。戈德史密斯(1969)使用35個(gè)具有代表性的國(guó)家1860—1963年的相關(guān)面板數(shù)據(jù),將金融中介資產(chǎn)的占比作為衡量金融發(fā)展情況的重要指標(biāo),真實(shí)GDP的人均數(shù)據(jù)作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的參考標(biāo)準(zhǔn),經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在有正相關(guān)的關(guān)系,進(jìn)而得出了“發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)比率確實(shí)比欠發(fā)達(dá)國(guó)家高”的結(jié)論。(2)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在強(qiáng)的、正向的、穩(wěn)健的相關(guān)關(guān)系。77個(gè)國(guó)家30年的相關(guān)數(shù)據(jù)被引用在King和Levine(1993)的相關(guān)研究中,兩人據(jù)此檢驗(yàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系,并將金融發(fā)展指標(biāo)的原始值作為工具變量,從某個(gè)研究角度入手很好地驗(yàn)證了金融發(fā)展是如何推動(dòng)而不僅是伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。(3)金融發(fā)展一般都能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),該作用發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家。CesarCalderon和LinLiu(2003)運(yùn)用面板模型證實(shí)了109個(gè)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家1960—1994年金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著因果關(guān)系。相比發(fā)達(dá)國(guó)家,發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展更能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。除此之外,發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展能夠帶動(dòng)技術(shù)的進(jìn)步,促成資本的積累,并因此能夠帶來長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種作用,相較于發(fā)達(dá)國(guó)家,發(fā)展中國(guó)家更加明顯。(4)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,且金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期原因。10個(gè)發(fā)展中國(guó)家1970—2000年金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系在Chiristopoulus和Tsionas(2004)的研究中得以很好地檢驗(yàn)。相關(guān)研究結(jié)果表明,從長(zhǎng)期來看,金融發(fā)展總是會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),并且不論金融發(fā)展的水平和層次如何,這種結(jié)果總是能夠得以顯現(xiàn)。若是從短期的數(shù)據(jù)來看,金融發(fā)展的效應(yīng)并不明顯,因此對(duì)于政府而言,應(yīng)該考慮從宏觀角度入手,著力于完善金融體系,促使其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮長(zhǎng)效作用。(2)國(guó)內(nèi)(1)中國(guó)銀行發(fā)展對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接作用不顯著。李廣眾(2002)以1996—1999年中國(guó)30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的數(shù)據(jù),詳細(xì)對(duì)比了相關(guān)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響因素,探索研究了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中金融發(fā)展的戰(zhàn)略意義。以銀行各項(xiàng)貸款占GDP比重表示銀行的發(fā)展水平,其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的作用在于提高投資規(guī)模以及居民銀行儲(chǔ)蓄率。(2)我國(guó)金融部門的資金“漏損”效應(yīng)渠道是轉(zhuǎn)型期金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要渠道。盧峰、姚洋等(2004)以1996—1999年中國(guó)28個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的數(shù)據(jù),提出了雖然我國(guó)銀行部門絕大部的分信貸資金流向了國(guó)有部門,但是由于法律以及監(jiān)管體系相對(duì)低效,因此金融部門存在顯著的“漏損”效應(yīng),這種效應(yīng)有助于私人部門獲得稀缺的金融資源,進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。(3)分稅制改革降低了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。陳剛、尹希果等(2006)以1979—2003年中國(guó)27個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的數(shù)據(jù),著重對(duì)1979年以后相關(guān)數(shù)據(jù)的分析,發(fā)現(xiàn)1994年的分稅制改革降低了地方政府財(cái)政收入,迫使地方政府想要從銀行信貸入手,導(dǎo)致了原本服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的銀行信貸資金轉(zhuǎn)而服務(wù)于財(cái)政,弱化了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助力。2、國(guó)外研究成果(1)國(guó)外(1)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展更可能是供給導(dǎo)向型的,而發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系的方向不確定。Jung(1986)利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法檢驗(yàn)了56個(gè)國(guó)家1951—1980年金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系。在欠發(fā)達(dá)國(guó)家,金融發(fā)展對(duì)供給的依賴性更強(qiáng),而在發(fā)達(dá)國(guó)家,金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系的方向不確定。(2)股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)遠(yuǎn)小于銀行部門發(fā)展的效應(yīng),且具有不確定性。Arestisal.(2001)以德、美、日、英、法五個(gè)工業(yè)化國(guó)家作為研究對(duì)象,通過構(gòu)建經(jīng)濟(jì)模型,分別研究了銀行主導(dǎo)型金融體系和市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。相關(guān)研究人員認(rèn)為,德、日、法的金融體系是銀行主導(dǎo)型的,其金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主推作用明顯;美、英的是市場(chǎng)主導(dǎo)型的,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只是能夠在某種程度上影響金融發(fā)展。股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行部門發(fā)展的效應(yīng)。日、法和英股票價(jià)格多變性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不良作用,但是這種情況在德國(guó)并不明顯,唯有在美國(guó)有正面作用。這說明經(jīng)濟(jì)的不確定性在某種程度上源自股票價(jià)格多變性,這種特性也會(huì)弱化金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的助推。(3)大部分國(guó)家金融發(fā)展顯著促進(jìn)投資,投資對(duì)金融發(fā)展作用機(jī)制尚不明確,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用往往依賴于特殊的渠道實(shí)現(xiàn)。Yuthipadadorn(2003)選取了亞洲十個(gè)國(guó)家1950—2000年的數(shù)據(jù),利用水平格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和基于誤差修正的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)兩種方法開展研究,結(jié)果顯示大部分國(guó)家金融發(fā)展顯著促進(jìn)投資,投資對(duì)金融發(fā)展作用機(jī)制尚不明確,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用往往依賴于特殊的渠道實(shí)現(xiàn),比如要素的積累(2)國(guó)內(nèi)(1)促進(jìn)我國(guó)金融發(fā)展的關(guān)鍵是提高我國(guó)金融中介效率。李廣眾、陳平(2002)以我國(guó)1952—1999年、1979—1999年的時(shí)間序列數(shù)據(jù),選擇了多種指標(biāo)來衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展,建立了一個(gè)多變量VAR系統(tǒng)來檢驗(yàn)兩者的因果關(guān)系。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn),金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同指標(biāo)間的因果關(guān)系是不同的,提高我國(guó)金融中介效率是促進(jìn)我國(guó)金融發(fā)展的關(guān)鍵。(2)金融發(fā)展對(duì)總的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響不顯著。譚艷芝、彭文平(2003)使用了OLS的研究方法,以我國(guó)1978—2001年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)為例,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成因進(jìn)行了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究。質(zhì)和量共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。金融發(fā)展對(duì)量的因素有顯著的正面影響,對(duì)質(zhì)的因素有顯著的負(fù)的影響或不顯著的影響。因此,總的來講,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題上,金融發(fā)展的作用不明顯。(3)金融市場(chǎng)化指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)綜合以上實(shí)證研究結(jié)果,不難看出在大部分國(guó)家,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源自金融發(fā)展,但是也不排除一些國(guó)家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)或不相關(guān)。不同國(guó)家在不同時(shí)期金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系有明顯的差異。另外,不同的指標(biāo)數(shù)據(jù)的選取對(duì)于檢驗(yàn)的結(jié)果有一定的影響。三