資金管理中的套利機會來源：中國資金管理網(wǎng)\o"資金管理"資金管理\o"套利"套利是指靈活運用資金結(jié)算工具，依托一定的貿(mào)易背景，獲取低風險收益的過程。\o"資金管理"資金管理\o"套利"套利的形式不同于一般投資，一般投資的標的物為實物資產(chǎn)或有價證券，而\o"資金管理"資金管理\o"套利"套利的標的物為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。\o"資金管理"資金管理\o"套利"套利在本質(zhì)上與大宗商品貿(mào)易無關(guān)，但是又無法脫離大宗商品貿(mào)易而獨立存在。\o"資金管理"資金管理\o"套利"套利的目的是通過\o"套利"套利獲取無風險或低風險收益，而不是通過投機獲取風險收益。所謂\o"套利"套利，在形式上類似于對沖。不同點在于對沖的目的是消滅某項資產(chǎn)的風險敞口，而\o"套利"套利的目的是尋找零敞口正收益的資產(chǎn)。在較為成熟的市場經(jīng)濟中，\o"套利"套利并不容易。一方面\o"套利"套利機會往往來源于政策的變動，這需要對宏觀經(jīng)濟形勢、對國家政策法規(guī)的熟悉和敏感；另一方面，供求關(guān)系導(dǎo)致的價格變化致使\o"套利"套利具有很強的時效性，這需要企業(yè)主體具備完善的經(jīng)營資質(zhì)和靈活的管理模式。\o"套利"套利的特點決定了\o"資金管理"資金管理的\o"套利"套利模式是靈活多變的，事實上在2009年至2012年這段時間里，每年的\o"套利"套利機會都大有不同，操作模式也大相徑庭。下面以廣東省某民營石化企業(yè)為例，詳細介紹歷年的\o"資金管理"資金管理\o"套利"套利機會及操作模式：一、100%保證金\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票(2009年)\o"套利"套利機會：2008年末國務(wù)院會議出臺了“4萬億”的投資計劃，力圖振興經(jīng)濟。對于銀行而言意味著\o"資金面"資金面的寬松，而且銀行內(nèi)部有最低\o"信貸投放規(guī)模"信貸投放規(guī)模的指標，所以銀行放貸的積極性非常高。在供求關(guān)系的作用下，\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率迅速下跌至1.98%之下，最低至1.2%，而1.98%是央行規(guī)定的半年期存款基準利率。存款利率與貼現(xiàn)利率之差即為\o"套利"套利空間。

操作模式：

進行上述操作的關(guān)鍵在于企業(yè)能否獲得足夠的增值稅發(fā)票。因為\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票是貿(mào)易融資工具，銀行在審批時需核實其貿(mào)易背景是否真實，所用手段就是要求企業(yè)提供增值稅發(fā)票。對于上文提到的民營石化企業(yè)而言，憑借龐大的貿(mào)易規(guī)模和深厚的地方背景，可以獲取足夠的增值稅發(fā)票以滿足\o"套利"套利的需求。失效原因：截至2009年末，\o"銀行信貸"銀行信貸基本投放到位，在供求關(guān)系的作用下，\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票貼現(xiàn)率逐漸上升，超過半年定期存款利率，\o"套利"套利空間消失，上述\o"資金管理"資金管理\o"套利"套利業(yè)務(wù)無法繼續(xù)開展。二、100%保證金內(nèi)保外貸（2009-2012年）\o"套利"套利機會：1.2008年美國次貸危機后，為了促進經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲采取了較為寬松的貨幣政策，致使一年期美元貸款利率長期維持在較低水平，遠低于同期人民幣一年期存款利率。

2.2005年7月中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、有調(diào)節(jié)有管理的浮動匯率制度。此后，人民幣兌美元的匯率逐步下跌，中間價由2005年的8.19跌至2012年的6.32，人民幣升值幅度達29.59%。

3.NDF，即Non-deliverableForwards，無本金遠期交割，是境外銀行柜臺交易的一種金融衍生品，用于交易匯率管制國家的匯率波動風險。在到期日無需交割本金，而是以匯率的差價進行結(jié)算。NDF的價格代表市場對未來匯率變動的預(yù)期。在2005年至2011年間，一年期NDF的價格基本上低于現(xiàn)匯匯率1%-3%，這說明市場預(yù)期人民幣會持續(xù)升值。操作模式：在銀行存入一筆人民幣，并以此為質(zhì)押在境外貸出等值的美元，同時購入相同金額的一年期NDF，一年后結(jié)匯。由于境內(nèi)外利差的存在，外加人民幣升值的預(yù)期，企業(yè)可借此獲得穩(wěn)定的\o"套利"套利收益，不占用流動資金，也不占用銀行授信額度。企業(yè)以約定的折現(xiàn)率將票面金額打折，購入對應(yīng)的\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票。再將\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票質(zhì)押在銀行，開立人民幣轉(zhuǎn)口信用證給境外關(guān)聯(lián)公司。最后通過境外公司貼現(xiàn)信用證，將資金轉(zhuǎn)道劃回境內(nèi)，完成票據(jù)\o"套利"套利的操作。人民幣信用證的優(yōu)勢在于以本幣結(jié)算，不占用銀行的外匯指標，所以存續(xù)期限較美元信用證更長。美元信用證最長不過90天，相對于質(zhì)押物（\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票）180天的解付期，銀行根本無法取獲得存款，所以銀行更傾向于提供1年期人民幣信用證。但這樣又使得\o"套利"套利方承擔額外的貼現(xiàn)成本。所以此類\o"套利"套利操作需綜合衡量成本與收益。另外一個需要注意的問題是，在票據(jù)質(zhì)押的環(huán)節(jié)，有的銀行要求提供對應(yīng)的增值稅發(fā)票；有的銀行則不作要求。對于要求提供增值稅發(fā)票的情況，可以先用其他關(guān)聯(lián)公司購入票據(jù)，再搭配相關(guān)的貿(mào)易合同和增值稅發(fā)票，將票據(jù)背書給授信公司，之后即可順利質(zhì)押開證。以上的操作需要技巧，所以應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況作靈活的賬務(wù)處理。失效原因：到了2012年，部分行業(yè)因產(chǎn)能過剩被銀行提示風險，進而限貸；同時銀根也稍有放松。在供需關(guān)系作用下，\o"銀行承兌匯票"銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率下跌到4.3%-5.6%區(qū)間；同時，由于境外銀行人民幣額度供不應(yīng)求，轉(zhuǎn)口信用證融資成本迅速上漲至3.5%-4.5%區(qū)間，\o"套利"套利空間急劇縮小。五、地產(chǎn)抵押轉(zhuǎn)口證\o"套利"套利（2012年）\o"套利"套利機會：自2011年開始，政府對發(fā)燒的房地產(chǎn)行業(yè)開展了嚴厲的調(diào)控，限制房地產(chǎn)企業(yè)獲取銀行貸款，緊接著叫停了房地產(chǎn)信托。但一方面房地產(chǎn)行業(yè)的資金回報率遠高于其他行業(yè)，能夠承受較高的融資成本；另一方面可以提供土地等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作抵押。房地產(chǎn)企業(yè)本身具備良好的融資資質(zhì)，只是受制于當前的政策而無法利用。然而，對于之前提到的這家民營石化企業(yè)而言，一方面其本身不屬于房地產(chǎn)行業(yè)，不受政策的限制；另一方面其具備強大的貿(mào)易融資平臺。所以該企業(yè)可以順利地將房地產(chǎn)企業(yè)提供的優(yōu)質(zhì)抵押物轉(zhuǎn)化為自身的銀行授信，再將銀行授信轉(zhuǎn)化為低成本現(xiàn)金流，最后以較高的利率借給房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，以獲取\o"套利"套利收益。操作模式：上述\o"套利"套利操作的關(guān)鍵在于利用對方的資產(chǎn)，向銀行申請不動產(chǎn)抵押授信，授信放給我方，這是畫龍點睛的一筆，將整個融資鏈條盤活了。然而實際情況往往沒那么理想，對方要求得到中長期貸款，而我方只能以貿(mào)易融資的方