法律合規(guī)部陳思言銀行理財?shù)倪^去現(xiàn)在未來————銀行理財新規(guī)解讀四、三、二、一、銀行理財概覽：從快速增長走向規(guī)范之路銀行理財發(fā)展歷程及套利模式理財新規(guī)全面規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)，防控風(fēng)險銀行理財?shù)奈磥鞢ONTENTS銀行理財概覽：從快速增長走向規(guī)范之路一、銀行理財快速增長銀行理財規(guī)范發(fā)展早在銀行理財產(chǎn)品正式誕生之前，多種形式的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、匯兌產(chǎn)品已經(jīng)有初步發(fā)展，然而彼時的產(chǎn)品僅僅是針對私人銀行客戶的小范圍業(yè)務(wù)。2004年光大銀行發(fā)行第一只標(biāo)準(zhǔn)意義上的銀行理財產(chǎn)品“陽光理財B計劃”，拉開了我國理財產(chǎn)品發(fā)展的序幕。銀行理財從2009年起迎來了快速發(fā)展，年復(fù)合增速超過50%。從增速方面直觀看，2009年末至2016年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模由78.8萬億增長至245.8萬億，年復(fù)合增長率16.3%，而同期商業(yè)銀行理財規(guī)模從1.7萬億增長至29.05萬億，年復(fù)合增長率超過50%。銀行理財通過短短7年，在銀行表外快速造出了一個“影子銀行”。（一）銀行理財快速增長圖表：銀行理財增速遠(yuǎn)超銀行資產(chǎn)規(guī)模增速非保本理財保本理財

商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行接受投資者委托，對受托財產(chǎn)進(jìn)行投資及管理，不納入表內(nèi)范圍，相關(guān)收入計入手續(xù)費。銀行收入

利息收入大于83%非利息收入不足27%商業(yè)銀行理財銀行理財僅為銀行貢獻(xiàn)小部分收入，為什么銀行如此重視理財業(yè)務(wù)？（見下文）（二）

金融強監(jiān)管下，銀行理財走向規(guī)范發(fā)展之路

銀行理財?shù)目焖侔l(fā)展同時也是影子銀行的快速發(fā)展，由于不受表內(nèi)監(jiān)管限制，突破投資范圍管制，風(fēng)險逐步積累。隨著一系列規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策出臺，理財產(chǎn)品資金余額規(guī)模從2017年起出現(xiàn)下滑。截至2017年底，存續(xù)余額為29.54萬億元，較2016年末僅增長1.69%，大幅低于2016年增速23.63%。在理財長期發(fā)展過程中，相關(guān)監(jiān)管有所滯后，憑借2005年發(fā)布的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》以及后續(xù)的11份補丁文件實現(xiàn)業(yè)務(wù)監(jiān)管。2018年9月28日《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管管理辦法》正式發(fā)布，理財新規(guī)在經(jīng)歷2014年、2016年兩輪征求意見后最終成形，理財業(yè)務(wù)正式走向規(guī)范發(fā)展階段。圖表：理財增速快速下滑

銀行理財發(fā)展歷程及套利模式

二、銀行理財發(fā)展歷程銀行理財風(fēng)險滋生的核心問題銀行理財對銀行的意義第一階段（一）2004-2009年，剛性兌付及資金池模式初步形成第二階段2009-2013年，影子銀行模式正式形成第三階段2014-2016年影子銀行+同業(yè)套利模式下風(fēng)險的快速積累銀行理財發(fā)展歷程回顧我國銀行理財?shù)陌l(fā)展歷程，既是一個宏觀經(jīng)濟形勢變化的縮影，也是一部經(jīng)濟形勢變化下金融機構(gòu)逐利的簡史?？偟膩砜?，理財?shù)陌l(fā)展是層層遞進(jìn)的，問題也是層層疊加的，整體發(fā)展可以分為三個階段圖表：理財規(guī)模年均增速快速提高第一階段剛性兌付：理財負(fù)債端實質(zhì)與表內(nèi)負(fù)債無異，而無需接受表內(nèi)監(jiān)管。資金池：資金和資產(chǎn)無法一一對應(yīng)，期限錯配蘊藏流動性風(fēng)險。銀監(jiān)會于2005年發(fā)布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許理財業(yè)務(wù)的投資收益與風(fēng)險由客戶或者客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)，意味著“預(yù)期收益+超額收益留存”模式的合規(guī)化，早期的理財產(chǎn)品是我國利率雙軌制下的產(chǎn)物，在利率市場化仍未形成的背景下，銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品高息攬儲，獲得市場化的資金，又能夠通過承諾固定收益，享受投資收益高于客戶預(yù)定收益率的部分。然而實質(zhì)上，剛性兌付的銀行理財負(fù)債端與銀行表內(nèi)負(fù)債無異，而同時無需受表內(nèi)監(jiān)管指標(biāo)管控，風(fēng)險開始積累。2004-2009年剛性兌付及資金池模式形成理財業(yè)務(wù)發(fā)展初期，銀行間市場利率已經(jīng)市場化，而個人存款利率仍受管制，兩者存在明顯利差。這一階段銀行理財資產(chǎn)端以債券、現(xiàn)金及銀行存款等銀行間市場標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主。而理財產(chǎn)品募集資金后，不會與投資資產(chǎn)一一對應(yīng)，而是通過資金池，滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價。在資金池運作模式下，理財產(chǎn)品也可以用表內(nèi)業(yè)務(wù)常用的期限錯配方式以短投長、賺取期限利差，但由于資金和資產(chǎn)也無法一一對應(yīng)，無法明確資金具體投向了什么資產(chǎn)，承擔(dān)了什么風(fēng)險。不受監(jiān)管的期限錯配蘊藏包括流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、信用風(fēng)險在內(nèi)的一系列風(fēng)險。1.1經(jīng)濟快速發(fā)展，收入提升、抵抗通脹、理財意識萌芽。1.2銀行理財保本保收益，彌補金融市場發(fā)展初期的投資工具缺口，獲得快速發(fā)展（股票、基金、債券等投資方式匱乏；凈值化投資產(chǎn)品難接受）1.理財業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境：收入水平提高，保本保收益的理財產(chǎn)品認(rèn)可度高2.理財業(yè)務(wù)模式風(fēng)險：形成剛性兌付和資金池模式在兩大優(yōu)勢作用下，商業(yè)銀行理財完成了從無到有的轉(zhuǎn)變，截止2009年末，銀行理財產(chǎn)品資金余額達(dá)到1.9萬億元。理財業(yè)務(wù)顧名思義，“受人之托，代人理財”，業(yè)務(wù)本源應(yīng)當(dāng)為接受投資者委托，按照與投資者事先約定的投資方式，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。然而早期銀行理財在最初模式的構(gòu)建上，已經(jīng)出現(xiàn)有別于普遍意義上資產(chǎn)管理產(chǎn)品的特征，即剛性兌付及資金池，風(fēng)險開始積累。理財初步具有剛性負(fù)債及資金池特征AMET銀監(jiān)會自2003年成立以來，不斷進(jìn)行基礎(chǔ)制度建設(shè)及框架搭建，2007年在經(jīng)濟整體向好的趨勢下，適度嘗試金融創(chuàng)新。這一階段的銀行理財常被用作盤活信貸資產(chǎn)存量的工具，實現(xiàn)信貸出表。常用的模式為“理財資金投信貸資產(chǎn)”3.套利模式：監(jiān)管適度創(chuàng)新的背景下，實現(xiàn)信貸出表信貸出表方式ps：信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓1.1外部環(huán)境：四萬億刺激計劃后經(jīng)濟過熱，2010年宏觀調(diào)控——在表內(nèi)信貸管控趨嚴(yán)背景下，表外融資需求強烈，催生大量非標(biāo)融資需求。1.2銀行自身外拓動力：08-13年放寬貸款利率浮動區(qū)間的利率市場化改革，使得存貸利差不再是穩(wěn)定的收入來源，銀行具有更強的動機通過發(fā)展中間、表外業(yè)務(wù)以提高收益。（券商資管和子公司的大規(guī)模開展成為滿足龐大融資需求的先鋒）1.理財業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境2.理財業(yè)務(wù)模式風(fēng)險影子銀行游離于監(jiān)管之外，風(fēng)險或向表內(nèi)傳導(dǎo)：（1）積極意義：銀行理財緩解實體經(jīng)濟融資鏈條斷裂風(fēng)險（2）消極影響：影子銀行游離于監(jiān)管之外，風(fēng)險或傳導(dǎo)至表內(nèi)及金融系統(tǒng)（表內(nèi)理財vs表外理財）以一層嵌套實現(xiàn)非標(biāo)投資3.理財業(yè)務(wù)套利模式2009年起，銀行理財正式開啟融資功能，形成真正意義上的影子銀行。第二階段：2009-2013年，剛兌及資金池基礎(chǔ)上，影子銀行模式形成理財成為影子銀行卻無需受表內(nèi)監(jiān)管02表內(nèi)理財表外理財資產(chǎn)端統(tǒng)一信用風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)質(zhì)量高非標(biāo)資產(chǎn)無統(tǒng)一信用風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)質(zhì)量較低（信用風(fēng)險）負(fù)債端募集期限整體較長、成本較低募集期限短、成本較高（流動性風(fēng)險）當(dāng)表外理財面臨信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，向銀行表內(nèi)尋求流動性支持滿足剛兌，風(fēng)險傳遞到表內(nèi)理財業(yè)務(wù)模式風(fēng)險3.1“理財資金-SPV-底層資產(chǎn)”理財業(yè)務(wù)套利模式：以一層嵌套實現(xiàn)非標(biāo)投資3.該階段中，銀行理財通過單一載體的通道業(yè)務(wù)實現(xiàn)了大量的非標(biāo)融資。具體模式如下：銀行理財通過一層嵌套完成非標(biāo)投資

銀行A通過理財資金投資于SPV，即信托、券商資管或基金子公司資產(chǎn)管理計劃，借由信托貸款或委托貸款方式實現(xiàn)對實體經(jīng)濟放款，而銀行A的理財計劃成為實際出資人。在實際操作中，銀行A也可以完全不出現(xiàn)在融資鏈條中，通過出具兜底承諾函，或者轉(zhuǎn)讓收益權(quán)的方式，成為實際出資人。

通過轉(zhuǎn)讓收益權(quán)方式通過出具兜底承諾函方式成為實際出資3.2通過財產(chǎn)權(quán)信托實現(xiàn)融資：“理財資金-財產(chǎn)權(quán)信托”：理財業(yè)務(wù)套利模式：以一層嵌套實現(xiàn)非標(biāo)投資3.企業(yè)可將相關(guān)財產(chǎn)權(quán)注入特定目的載體，銀行理財通過投資特定目的載體收益權(quán)實現(xiàn)實體企業(yè)融資。1.銀行理財發(fā)展環(huán)境第三階段宏觀經(jīng)濟形勢下行，低利率環(huán)境形成2.理財業(yè)務(wù)模式風(fēng)險同業(yè)理財橫空出世，成為“同業(yè)鴉片”3.理財業(yè)務(wù)套利模式多層嵌套結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，規(guī)避資金投向及監(jiān)管要求經(jīng)過了2004到2013年的發(fā)展，銀行理財已經(jīng)初步具備規(guī)模。然而2014年起，穩(wěn)增長訴求持續(xù)提升，房地產(chǎn)刺激政策后房企表外融資需求快速上升。在低利率環(huán)境下，銀行理財套利空間形成，規(guī)模急劇增長。此外銀行理財在銀行表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大的背景下充當(dāng)了避風(fēng)港。2014-2016年，剛性兌付+影子銀行+同業(yè)套利1.1.1降息降準(zhǔn)后流動性寬松，資金缺乏合意投向1.2銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力提升，提高不良出表動力

銀行理財發(fā)展環(huán)境銀行可用資金，實體（除房地產(chǎn)外）融資需求弱中小銀行自主投資力弱，依靠委外市場利率低，固收資產(chǎn)收益下降，但銀行負(fù)債端剛兌高收益，收益率倒掛，急需資產(chǎn)端尋找可以覆蓋成本的產(chǎn)品經(jīng)濟下行，不良增加，資產(chǎn)質(zhì)量壓力侵蝕利潤和凈資本影響表內(nèi)擴張能力；提高不良出表動力

2.2.1同業(yè)理財快速發(fā)展，成為銀行沖規(guī)模、彌補資金缺口及套利的重要工具，成為同業(yè)“鴉片”2.2委外及其他通道業(yè)務(wù)擴大銀行投資范圍，理財涉入股市、未上市股權(quán)等領(lǐng)域，風(fēng)險難以管控。銀行理財成為隱藏不良的重要渠道2.3銀行理財成為隱藏不良的重要渠道（理財資金購買不良，不良率失真）理財業(yè)務(wù)模式風(fēng)險理財業(yè)務(wù)套利模式：多層嵌套結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，規(guī)避資金投向及監(jiān)管要求3.

2013年針對銀行理財?shù)?號文出臺后，監(jiān)管開始趨嚴(yán)。而在分業(yè)監(jiān)管的框架下，金融子行業(yè)之間存在多種規(guī)避監(jiān)管的方式。一方面是規(guī)避資金投向。另一方面，針對業(yè)務(wù)總量的限制要求。這一階段中套利模式以實際資金來源與實際資產(chǎn)投向中間的多層嵌套為主，風(fēng)險的復(fù)雜度以及關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步提高。常見套利方式包括：1.“銀行理財-其他資管計劃/過橋企業(yè)-信托計劃”：規(guī)避銀信合作融資類余額不得超過30%的限制。2.“銀行理財-信托計劃-其他資管計劃”：規(guī)避底層資產(chǎn)投向限制。3.“銀行理財-過橋企業(yè)-過橋銀行-其他資管計劃”：規(guī)避商業(yè)銀行投資受限行業(yè)、投資本行信貸資產(chǎn)等規(guī)定。

套利模式以多層嵌套模式為主1.風(fēng)險難以掌控（二）一是監(jiān)管寬松環(huán)境下，銀行理財拓寬表內(nèi)投資范圍，投向無法穿透，二是銀行用理財產(chǎn)品調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)，監(jiān)管指標(biāo)失真2.隱藏信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險影子銀行模式具備表內(nèi)業(yè)務(wù)特征，然而不受表內(nèi)業(yè)務(wù)監(jiān)管，隱藏信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險3.同業(yè)理財?shù)牧鲃有燥L(fēng)險銀行理財蘊藏的最大風(fēng)險在于同業(yè)理財?shù)牧鲃有燥L(fēng)險銀行理財風(fēng)險滋生的核心問題（三）一、銀行理財是銀行沖規(guī)模的重要方式。我國銀行業(yè)長期存在“規(guī)模大于業(yè)績”傳統(tǒng)，規(guī)模意味著話語權(quán)、影響力，而表內(nèi)理財可以擴張銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模，而表外理財提升資產(chǎn)管理規(guī)模，是銀行擴大規(guī)模的重要手段。二、銀行理財是調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)的工具。由于理財不受表內(nèi)資本充足率、流動性等指標(biāo)約束，在快速發(fā)展的過程中可以突破表內(nèi)監(jiān)管指標(biāo)，甚至被用作隱藏不良、調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)工具。三、同業(yè)理財能夠擴展銀行資金融通方式，并且在銀行理財流動性緊張時，有效彌補流動性缺口。綜上分析，我們認(rèn)為現(xiàn)在可以解答前文提出的問題：銀行理財對于銀行業(yè)整體而言收入貢獻(xiàn)有限，為什么銀行如此重視理財業(yè)務(wù)？除了部分中小銀行確實較大程度依賴資管業(yè)務(wù)收入外，總結(jié)來看，主要有四個原因：銀行理財對銀行的意義四、銀行作為金融服務(wù)機構(gòu)，可以通過銀行理財滿足客戶多樣化需求。對于零售客戶來說，理財為客戶提供了方便及可得的投資產(chǎn)品，提高客戶粘性，緩解利率市場化下客戶流失。對于企業(yè)客戶來說，銀行理財除了提供投資產(chǎn)品外，能夠在表內(nèi)信貸額度不足、信貸管控時期，保證客戶融資需求能夠得到有效滿足，維護(hù)企業(yè)合作關(guān)系。理財新規(guī)全面規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)，防控風(fēng)險三、整頓剛性兌付，緩解流動性風(fēng)險（一）產(chǎn)品負(fù)債端（二）產(chǎn)品運營端解決穿透問題，統(tǒng)一規(guī)范運營非標(biāo)納入統(tǒng)一信用風(fēng)險管理體系，管控信用風(fēng)險（三）投資端理財新規(guī)監(jiān)管層面金融去杠桿開始的標(biāo)志性事件是銀監(jiān)會在2017年3月份開始的“三三四檢查”，主要針對銀行表外理財委外導(dǎo)致的債券市場非理性加杠桿行為。人民銀行《資管新規(guī)》作為本次金融去杠桿政策的總體指導(dǎo)綱領(lǐng)已經(jīng)正式出臺，并在7月20日出臺了進(jìn)一步指導(dǎo)意見，前期未盡事宜做了柔化處理。本次銀保監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》標(biāo)志著與資管新規(guī)配套的重要監(jiān)管文件落地，意味著本次金融去杠桿的主要政策基本出盡。理財管理辦法開啟20萬億非保本理財新征程。keywordskeywordskeywords產(chǎn)品負(fù)債端：整頓剛性兌付，緩解流動性風(fēng)險（一）表內(nèi)不得開展資管業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)性存款等保本理財替代品納入存款核算。募集資金端銷售起點降低，但銷售渠道收窄，產(chǎn)品期限拉長，緩解期限錯配問題。理財負(fù)債端的剛性兌付將面臨較大代價

在資管新規(guī)框架意見指導(dǎo)下，理財新規(guī)在負(fù)債端落實兩大基本原則，一是銀行表內(nèi)不得開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，二是銀行理財不得剛性兌付，正式隔絕資管、表外等業(yè)務(wù)風(fēng)險向表內(nèi)傳導(dǎo)的渠道，降低流動性風(fēng)險。具體來看：向上向下全面穿透統(tǒng)一規(guī)范產(chǎn)品集中登記時間完善信息披露要求:嚴(yán)格按照三單獨要求：單獨管理、單獨建賬和單獨核算落實產(chǎn)品風(fēng)險評級要求，投資者與產(chǎn)品需嚴(yán)格匹配產(chǎn)品運營端：解決穿透問題，統(tǒng)一規(guī)范運營（三）要求理財產(chǎn)品實施全面穿透，向上識別理財產(chǎn)品最終投資者，向下識別理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)，對于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照穿透原則，有效識別資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最終投資者。在未能有效穿透，或者信息登記不真實準(zhǔn)確的，銀行業(yè)監(jiān)管管理機構(gòu)可對其進(jìn)行強制托管。規(guī)定公募為銷售前10天，私募為銷售前2天，改變過去私募產(chǎn)品可以事后登記現(xiàn)狀。此外要求對于理財產(chǎn)品募集情況、認(rèn)購贖回情況、投資者信息、投資資產(chǎn)、資產(chǎn)交易明細(xì)、資產(chǎn)估值、負(fù)債情況等信息進(jìn)行持續(xù)登記。公募理財需在本行官方網(wǎng)站或者按照與投資者約定的方式，披露登記編碼、銷售文件、發(fā)行公告、定期報告；開放式公募理財需在開放日結(jié)束后2日內(nèi)披露相關(guān)信息，封閉式公募理財需每周披露信息；私募理財需至少每季度向投資者披露信息。新規(guī)對理財產(chǎn)品風(fēng)險評級提出進(jìn)一步要求，包括產(chǎn)品評級及投資者評級，要求商業(yè)銀行只能向投資者銷售風(fēng)險等級等于或低于其風(fēng)險承受能力等級的理財產(chǎn)品。即對每只理財產(chǎn)品進(jìn)行獨立的投資管理，為每只理財產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，對每只理財產(chǎn)品單獨進(jìn)行會計賬務(wù)處理，防止資金池運作。非標(biāo)股票集中度及杠桿率信貸資產(chǎn)流動性要求投資端：非標(biāo)納入統(tǒng)一信用風(fēng)險管理體系，管控信用風(fēng)險（三）銀行理財投資非標(biāo)需遵守期限匹配原則，并且非標(biāo)納入全行統(tǒng)一信用風(fēng)險管理體系。銀行理財可以投資公募基金。集中度及杠桿率要求：與資管新規(guī)保持一致。針對開放式公募產(chǎn)品明確流動性風(fēng)險管理要求，且需進(jìn)行流動性風(fēng)險壓力測試。銀行理財投資信貸資產(chǎn)邊界劃清銀行理財?shù)奈磥?/p>

四、短期整改繼續(xù)影響實體經(jīng)濟表外融資長期看理財子公司發(fā)展短期：業(yè)務(wù)整改與系統(tǒng)制度建設(shè)并重，實體經(jīng)濟表外融資難度依然不減加快業(yè)務(wù)系統(tǒng)及制度建設(shè)，適應(yīng)理財監(jiān)管新要求。理財新規(guī)落地后，銀行相關(guān)理財系統(tǒng)建設(shè)及整改將是過渡期間的另一重要方向。新規(guī)中的非標(biāo)納入全行統(tǒng)一信用風(fēng)險管理體系、理財產(chǎn)品向上向下穿透、流動性風(fēng)險壓力測試、信息披露、集中度、投資者適當(dāng)性管理等要求均會在短期對于銀行理財管理系統(tǒng)建設(shè)及整改帶來不小的壓力，提高銀行理財運營管理成本。2018年4月資管新規(guī)正式落地后，受過渡期整改要求，以及規(guī)模整改每年壓降1/3的影響，銀行理財規(guī)?？焖傧陆?。2018年7月20日出臺資管新規(guī)補充意見后，明確“由金融機構(gòu)自主制定整改計劃，監(jiān)管部門予以監(jiān)督指導(dǎo)”，非標(biāo)融資下滑趨勢有所趨緩，銀行理財規(guī)模企穩(wěn)回升。理財新規(guī)正式落地后，銀行將會重啟整改計劃制定及報送。一方面，整改計劃將使不符合資管新規(guī)的存量產(chǎn)品再次面臨整改壓降壓力，另一方面，資管新規(guī)補充通知規(guī)定過渡期內(nèi)增量非標(biāo)到期日不得晚于2020年底，而如果以符合新規(guī)的理財產(chǎn)品投資非標(biāo)，則要納入全行統(tǒng)一信用風(fēng)險管理體系，并且需要遵守期限匹配要求，提高非標(biāo)投資難度，壓縮非標(biāo)資產(chǎn)期限，影響實體經(jīng)濟融資決策。理財新規(guī)下，非標(biāo)融資在規(guī)模及期限上均面臨持續(xù)壓力，表外融資仍然受限。業(yè)務(wù)整改業(yè)務(wù)系統(tǒng)及制度建設(shè)。理財子公司運營管理需形成一整套基礎(chǔ)系統(tǒng)建設(shè)，股票投資經(jīng)驗積累及能力培養(yǎng)仍需較長的適應(yīng)過程。一方面，銀行理財子公司的出現(xiàn)將有望打通資管鏈條，從產(chǎn)品銷售、到財富管理、到投資形成全業(yè)務(wù)鏈條。此外，未來銀行理財可作為FOF產(chǎn)品實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置，相比于MOM需要深度跟蹤投資經(jīng)理風(fēng)格，F(xiàn)OF在實際運作中更偏重宏觀市場研判及大類資產(chǎn)配置，產(chǎn)品選擇難度相對較低。通過FOF投資分散風(fēng)險，更有助與銀行理財保證客戶穩(wěn)健收益，提高銀行理財產(chǎn)品吸引力。機遇在于挑戰(zhàn)在于長期：理財子公司與其他資管機構(gòu)同賽道競爭格局可期同業(yè)理財優(yōu)勢：解決小銀行不具備投資能力解決收益率倒掛（本可以縮小理財規(guī)?；蚪档蛣們独剩┩瑯I(yè)理財劣勢：資金鏈拉長風(fēng)險鏈拉長加杠桿提高流動性敏感度、惡化期限錯配（流動性緊縮將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)）期限錯配利率雙軌制信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓影子銀行凈值化投資產(chǎn)品定義：期限錯配是指如果風(fēng)險緩釋的期限比當(dāng)前的風(fēng)險暴露的期限短，則產(chǎn)生期限錯配。即現(xiàn)金流入流出不匹配利率雙軌制：中國的利率體系中，存在著受管制的存貸款利率和已完全市場化的回購利率兩種