第一章 貨幣需求理論

凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展、弗里德曼的貨幣需求理論、資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論、貨幣需求函數(shù)的估計以及現(xiàn)階段我國貨幣需求的決定與影響因素等

9/12/20231安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一章 貨幣需求理論凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展、弗里德曼貨幣理論研究思路在一般的瓦爾拉斯均衡分析中，經(jīng)濟體系一般劃分為商品市場、勞動市場、債券市場和貨幣市場根據(jù)瓦爾拉斯法則，只需要研究其中的三個市場就可以確定經(jīng)濟的均衡解根據(jù)凱恩斯范式的傳統(tǒng)，一般選擇商品市場、勞動市場和貨幣市場進行研究經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)理論對特定市場的分析，都是對該市場的需求和供給開始的，貨幣理論也是如此9/12/20232安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣理論研究思路在一般的瓦爾拉斯均衡分析中，經(jīng)濟體系一般劃分貨幣需求理論研究的主要問題一國經(jīng)濟發(fā)展在客觀上需要多少貨幣量；貨幣需要量由哪些因素組成，這些因素相互之間有何關(guān)系；一個經(jīng)濟單位（企業(yè)、家庭或個人）在現(xiàn)實的收入水平、利率和商品供求等經(jīng)濟背景下保持多少貨幣的機會成本最小、收益最大等問題貨幣需求函數(shù)的估計等9/12/20233安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣需求理論研究的主要問題一國經(jīng)濟發(fā)展在客觀上需要多少貨幣量第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論“貨幣數(shù)量說”（TheQuantityTheoryofmoney）是指以貨幣的數(shù)量及其變動來說明貨幣的價值或一般物價水平及其變動的一種理論。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是指凱恩斯出版《通論》之前的貨幣數(shù)量說，以區(qū)別于弗里德曼的新貨幣數(shù)量說。根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說，貨幣數(shù)量的任何變動，都將引起一般物價水平作同方向、等比例的變動。9/12/20234安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論“貨幣數(shù)量說”（TheQuant第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論貨幣數(shù)量說的創(chuàng)始人——Bodin誰最早提出貨幣數(shù)量說，眾說紛紜。一般認為，最早提出貨幣數(shù)量說的是16世紀的法國重商主義者讓·博丹（JeanBodin）博丹說：“我發(fā)現(xiàn)，今天物價之所以高漲是由于四個或五個原因。其主要的，或者幾乎是唯一的一個原因（以前沒有人提過），是黃金和白銀的充裕?！薄T羅編：《早期經(jīng)濟思想》在貨幣數(shù)量理論的發(fā)展過程中，最具代表性的是費雪的現(xiàn)金交易數(shù)量論和馬歇爾的現(xiàn)金余額數(shù)量論。9/12/20235安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論貨幣數(shù)量說的創(chuàng)始人——Bodin8第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

ＭＶ＝PT現(xiàn)金交易方程式分析PT＝名義收入＝貨幣收入，決定于貨幣數(shù)量Ｍ的變動Ｍ增加，Ｐ一定上升．故：價格水平的變動僅僅源于貨幣數(shù)量的變動．貨幣量Ｍ增加，ＭV加倍增加，名義收入PT也一定加倍增加．產(chǎn)出總量T在短期中可以看作是一個常量．Ｖ在短期內(nèi)基本不變9/12/20236安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

ＭＶ＝PT現(xiàn)金交易現(xiàn)金交易方程式的理論形式費雪的三個假定：1.V可視為不變的常數(shù)；2.在充分就業(yè)條件下，交易量或?qū)嵨锂a(chǎn)量變動很小，也可視為常數(shù)（薩伊定律）；3.p完全是被動的，是因變數(shù)。9/12/20237安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院現(xiàn)金交易方程式的理論形式費雪的三個假定：8/3/20237安第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

劍橋方程式所謂貨幣數(shù)量是指在一定時點停息的貨幣量．Ｍ表示貨幣需求k表示總收入中以貨幣形式所持有的比例Ｐ表示平均價格水平Q表示總收入、即實際產(chǎn)量M=kPQ經(jīng)濟單位在通常情況下所持有的貨幣量或現(xiàn)金余額，與國民總收入保持一個固定或穩(wěn)定的關(guān)系。k值在短期分析中也可視為一個既定的量（由投資收益、規(guī)避風(fēng)險和偏好決定）．產(chǎn)量Q達到最高水平時，貨幣需求取決于P的變動。9/12/20238安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

兩個方程式的比較及共同缺陷比較：1.相同點：結(jié)論相同2.不同點：現(xiàn)金交易方程式強調(diào)交易媒介功能，余額方程式強調(diào)價值儲藏功能；現(xiàn)金交易方程式注重V及經(jīng)濟社會等制度因素，余額方程式重視持幣動機；現(xiàn)金交易方程式中的貨幣數(shù)量是流量，余額方程式中是存量。9/12/20239安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

兩個方程式的比較及共同缺陷共同缺陷：1.以充分就業(yè)為前提，不符合現(xiàn)實；2.靜態(tài)分析方法；3.沒有克服古典二分法的弊端，將利率排除在貨幣分析之外；4.沒有研究方程式中各項因素之間的相互影響關(guān)系。9/12/202310安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

古典貨幣數(shù)量論對當(dāng)代金融理論的影響第一，從貨幣對持有者效用的角度，發(fā)展為研究經(jīng)濟主體持幣原因的貨幣需求動機理論；第二，從持幣機會成本角度，發(fā)展為揭示K這個行為變量的貨幣需求決定與影響因素理論；第三，從貨幣作為一種資產(chǎn)的角度，發(fā)展為研究數(shù)量與結(jié)構(gòu)的貨幣需求分類理論、平方根定律、立方根定律、資產(chǎn)組合理論、貨幣需求函數(shù)理論等；第四，從貨幣供求相互關(guān)系的角度，發(fā)展為研究貨幣供求函數(shù)交互作用和貨幣供求均衡理論。9/12/202311安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院古典貨幣數(shù)量論對當(dāng)代金融理論的影響第一，從貨幣對持有者效用的第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱恩斯對貨幣數(shù)量論的改造貨幣流通速度不是常數(shù)；貨幣數(shù)量說只有在充分就業(yè)（產(chǎn)量一定）的條件下才有可能成立，而充分就業(yè)只是一種特例；即使在充分就業(yè)的條件下，貨幣數(shù)量說的成立還必須具備如下條件：貨幣只有交易媒介職能，而沒有價值貯藏職能；有效需求必須與貨幣數(shù)量等比例增長，這一條件決定于流動性偏好函數(shù)、資本邊際效率和消費函數(shù)的形態(tài)。9/12/202312安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱恩斯對貨幣數(shù)量論的改造“就現(xiàn)實世界而論，貨幣數(shù)量說之大病，乃在其未能把物價改變之起于產(chǎn)量改變者，與物價改變之起于工資單位改變者，分辨清楚。”“所以有此疏忽，大概是因為該說既假定無貯錢傾向之存在，又假定充分就業(yè)常能維持之故。蓋在此假定之下，則O為常數(shù)，M2等于零；設(shè)V亦為常數(shù)，則工資單位與物價水準二者，都與貨幣數(shù)量成正比。”

——凱恩斯：《通論》(徐譯本），第178頁9/12/202313安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱恩斯對貨幣數(shù)量論的改造1.物價水平的決定因素一般物價水平取決于工資單位和就業(yè)量2.貨幣量變動影響物價的傳導(dǎo)機制

第一環(huán)節(jié)：貨幣量變動后引起利率的變動；第二環(huán)節(jié)：利率變動后引起投資規(guī)模的變化；第三環(huán)節(jié)：投資規(guī)模變動后引起就業(yè)、產(chǎn)量和收入的變化，第四環(huán)節(jié)：就業(yè)、產(chǎn)量和收入變動后引起生產(chǎn)成本的變動，第五環(huán)節(jié)：生產(chǎn)成本的變動引起物價的變動。

9/12/202314安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展9/12/202315安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202315安第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論凱恩斯對貨幣數(shù)量論的改造對基本假設(shè)的改造傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認為，供給自動創(chuàng)造需求（薩伊T.S.Say定律）凱恩斯認為，有效需求不足，導(dǎo)致經(jīng)濟蕭條。“流動性陷阱”，貨幣影響就業(yè)。引入成本和利率因素一般物價水平取決于工資水平和就業(yè)量，與貨幣數(shù)量間接相關(guān)。（在有失業(yè)時，甚至無關(guān)）貨幣數(shù)量變動與有效需求變動并不是同比例的，關(guān)鍵是對利率的影響程度。9/12/202316安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論凱恩斯認為，人們有了貨幣收入后，將進行兩個抉擇1、第一選擇：消費和儲蓄的比例。這是時間偏好的選擇2、第二選擇。儲蓄中是現(xiàn)金形式與購買國債形式的比例。假設(shè)，金融市場只有兩種金融資產(chǎn)9/12/202317安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論交易性貨幣需求的特點：①需求相對穩(wěn)定，事先可以預(yù)計；②貨幣主要是充當(dāng)交易媒介職能；③這部分貨幣需求對利率不太敏感；④是收入的遞增函數(shù)。1.交易性貨幣需求：指應(yīng)付日常交易需要而產(chǎn)生的持幣需要．主要取決于收入大小；隨收入增減而增減。9/12/202318安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論凱恩斯認為預(yù)防性貨幣需求特點同交易性貨幣需求2.貨幣的預(yù)防性需求：由于未來收入和支出的不確定性，為防止收支增減等意外變化，往往保有一部分貨幣余額以備不測。一般而言，預(yù)防性貨幣需求為收入的增函數(shù)9/12/202319安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論投機性貨幣需求的特點：①貨幣需求不太穩(wěn)定，事先難以預(yù)測；②貨幣主要是充當(dāng)貯藏財富的職能；③這部分貨幣需求對利率極為敏感；④是現(xiàn)行利率的遞減函數(shù)。3.貨幣的投機性需求：人們?yōu)榱嗽谖磥砟骋贿m當(dāng)?shù)臅r機進行投機活動而愿意持有一部分貨幣。在貨幣和生息資產(chǎn)之間的選擇。取決于利率的高低9/12/202320安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求都是收入的增函數(shù)，用Ｌ１表示，以Ｙ表示收入，則Ｌ1＝f（Ｙ）；投機性貨幣需求是r的減函數(shù)，以Ｌ2表示，則Ｌ2＝f（r）;用Ｌ表示總貨幣需求，則貨幣總需求：Ｌ＝Ｌ1＋Ｌ2＝f（Ｙ，r）9/12/202321安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論——凱恩斯陷阱9/12/202322安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論評述強調(diào)了貨幣作為資產(chǎn)或價值貯藏的重要性。不論傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)視市場運行機制為“確定可知”，而引入“不確定”概念，并突出了心理因素對貨幣需求的作用。將利率視為貨幣需求中與收入有同等意義的自變量，強調(diào)利率對貨幣需求的影響，為其“管理通貨制”奠定了理論基礎(chǔ)?？隙耸袌隼首儎硬欢▽ω泿判枨蟮挠绊?，因此，貨幣需求是不穩(wěn)定的。認為由于人們對正常利率水平預(yù)期的變動將導(dǎo)致貨幣需求的變動，從而使得貨幣流動速度不穩(wěn)定，從而否定了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論關(guān)于V或K為固定常數(shù)的觀點。名義收入取決于貨幣數(shù)量是不成立的。然而凱恩斯理論中的貨幣僅指現(xiàn)金，抹殺了各種存款貨幣在經(jīng)濟中的作用，對金融資產(chǎn)只概括為貨幣和債券兩種也過于簡單，因此凱恩斯的后繼者對其理論進行發(fā)展與豐富。9/12/202323安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展Baumol-Tobin對交易動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了交易動機的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Whalen等人對預(yù)防動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了預(yù)防動機的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Tobin等人對投機動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了人們可同時持有貨幣和債券或其他金融資產(chǎn)的現(xiàn)象。9/12/202324安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動機的再認識－－平方根定律前提條件：Y=每個支付期（例如一個月）個人收入的實際價值，假定等于該期中各項開支的實際價值。r=支付期的利率，假定在整個期間是不變的。b=個人每次出售債券所付的實際傭金或交易費。9/12/202325安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動機的再認識－－平方根定律推導(dǎo)過程把這利息收入和手續(xù)費用合并在表示凈收入總額的式子中N=r(Y/2-D/2)-b(Y/D)第一項相當(dāng)于利息收入，第二項則相當(dāng)于變換費用。為了找出使凈收入達到最高額的D的價值，必須求出上式對D的一階導(dǎo)數(shù)，令它等于0，再求解D。令9/12/202326安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展由于已知平均貨幣持有額（在這里用M表示）等于D/2，所以9/12/202327安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202327安第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展對上式兩邊取對數(shù)并求導(dǎo)，得9/12/202328安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展對上式兩邊取對數(shù)并求導(dǎo)第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動機的再認識－－平方根定律結(jié)論：第一，利率的水平和交易費用的水平兩者都影響最適當(dāng)?shù)呢泿懦钟蓄~；利率較低，或是交易費用較高，都引起較大的貨幣持有額。第二，使交易費用減低的工藝或法律方面的發(fā)展，會降低平均貨幣持有額。第三，收入這個變量進入等式暗含著，個人的貨幣持有額因收入規(guī)模大而能節(jié)約。第四，雖然這個最終的結(jié)果不能直接地適用于整個經(jīng)濟，但它肯定暗示著：貨幣持有總額隨收入總額增加而增加，但增加的比例可能要低些。這個結(jié)果也還暗示：貨幣持有總額可能對收入的分配是敏感的。9/12/202329安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動機的再認識－－平方根定律意義：從理論上說，鮑莫爾模型是對凱恩斯交易動機貨幣需求理論的重大發(fā)展；不僅間接地說明了物價水平的變化與貨幣需求變化的關(guān)系(物價水平的上升使名義交易量和手續(xù)費增加，相應(yīng)地也促使最適貨幣數(shù)量上漲)。從政策意義上說，該模型對凱恩斯學(xué)派以利率作為中介目標的貨幣政策主張?zhí)峁┝诉M一步的理論上的支持。因為如果交易需求是利率的函數(shù)，則意味著貨幣需求函數(shù)較凱思斯所認為的更不穩(wěn)定。換言之，平方根定律加強了凱思斯關(guān)于貨幣政策效果不如財政政策這一觀點的證據(jù)。9/12/202330安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動機的再認識－－平方根定律缺陷：第一,模型假設(shè)任何企業(yè)和個人的收支都是已知的、可預(yù)料的和完全有規(guī)律的。可這并不符合實際情況。意料之外的收入超出支出或支出超出收入是生活中的常事。第二,模型假設(shè)企業(yè)只能通過借款或通過出賣金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金,而不能通過出賣產(chǎn)品來獲得。第三,模型沒能區(qū)分交易性現(xiàn)金需求對于不同收入的家庭和不同規(guī)模的企業(yè)所具有的不同的利率彈性。9/12/202331安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動機的再認識－－平方根定律米勒和奧爾針對鮑莫爾模型中的缺陷進行了研究。他們認為，從現(xiàn)金流量的角度來說，鮑莫爾模型對于大多數(shù)的家庭部門尤其是工薪家庭來說是合理的，但是工商企業(yè)持有其總貨幣存量的一半是不合情理的。因為對于許多企業(yè)來說，現(xiàn)金余額的波動是不規(guī)則的。在他們的模型中，假定；①只存在兩種資產(chǎn)，一種是公司的現(xiàn)金余額，另一種為公司控制的邊際收益和平均收益均為v美元／天的流動性資產(chǎn)組合(如國庫券、存單、商業(yè)票據(jù)或其他貨幣市場工具)。9/12/202332安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理②兩種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本為γ，γ與每次轉(zhuǎn)換的數(shù)量、轉(zhuǎn)換的方向及上次轉(zhuǎn)換的時間無關(guān)。③轉(zhuǎn)換可以發(fā)生在任何時間，而且轉(zhuǎn)換是即時成功的，也就是說轉(zhuǎn)換成功的時間可以忽略不計。這個假定是非常重要的，它可以排除“緩沖存量”貨幣的需要。為了與銀行的安排一致，他們進一步假定存在一個確定的最低限，公司的現(xiàn)金余額不允許低于這個最低限。當(dāng)然，零是絕對的最低限，但是在實際中，需要的最低限度現(xiàn)金余額通常都是大于0的。為了定義上的簡便，他們指定需要的最低限為0。與完全確定的鮑莫爾模型形成對比的是，他們作了相反的極端的假定——凈現(xiàn)金流量完全是隨機的，具體地說，遵循一個平穩(wěn)的隨機游走過程(即序列的期望和方差為常數(shù)，而序列中觀測值之間的協(xié)方差是它們時間差大小的函數(shù)，不是觀測值本身出現(xiàn)時間的函數(shù))。9/12/202333安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院②兩種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本為γ，γ與每次轉(zhuǎn)換的數(shù)量、轉(zhuǎn)換的方向及上推導(dǎo)過程從略：9/12/202334安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院推導(dǎo)過程從略：8/3/202334安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院結(jié)論：9/12/202335安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院結(jié)論：8/3/202335安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動機的再認識——立方根定律他們認為，影響預(yù)防性貨幣需求的因素有三個：第一，非流動性成本，是指因低估在某一時期現(xiàn)金支付的需要而產(chǎn)生的嚴重后果；第二，持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的機會成本；第三，收入和支出的平均變化情況(收支波動的方差)?；輦愔赋觯藗兂钟卸嗌兕A(yù)防性的現(xiàn)金余額取決于他們對于預(yù)期的非流動性成本與持有現(xiàn)金余額而放棄利息收入的權(quán)衡。9/12/202336安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動機的再認識——立方根定律惠倫模型的基本思想：人們持有預(yù)防性貨幣余額是為了避免因流動性資金不足而造成的損失。在流動性資金不足，也就是貨幣的凈支出大于預(yù)防性貨幣余額的情況下，人個或企業(yè)要么必須設(shè)法獲得貸款，要么必須變賣手中的非流動性資產(chǎn)。如果這兩種渠道都不能獲得足夠的資金，那么企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地。為方便起見，我們可以假定出現(xiàn)流動性不足的損失為b。剩下的問題是，我們?nèi)绾蝸砉烙嫵霈F(xiàn)流動性不足的概率呢？9/12/202337安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動機的再認識——立方根定律設(shè)：M=貨幣平均持有額；r=利率Mr=機會成本P=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的次數(shù)；S=凈支出分布的標準差9/12/202338安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動機的再認識——立方根定律9/12/202339安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展9/12/202340安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202340安第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展9/12/202341安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202341安上式的特殊之處在于貨幣的預(yù)防性貨幣需求決定于凈收入的方差，而不是必然地決定于收入本身的水平。而鮑莫爾分析的交易性貨幣需求決定于收入或預(yù)期收入水平值。在上式中，一般收入或消費水平已經(jīng)從貨幣需求函數(shù)中剔除，所以方程應(yīng)該被看作是預(yù)防性貨幣需求函數(shù)(排斥了交易性貨幣需求)。上式表明，預(yù)防性貨幣需求的利率彈性為-1/3而不是-1/2。現(xiàn)在假定整個期間收入和支出的時間模式末變，但是它們的數(shù)量大小隨總收入Y同比例變動。在這種情況下，對于凈支出滿足正態(tài)分布條件下的方差存在如下關(guān)系：9/12/202342安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院上式的特殊之處在于貨幣的預(yù)防性貨幣需求決定于凈收入的方差，而9/12/202343安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院8/3/202343安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動機的再認識——立方根定律結(jié)論：第一，最佳預(yù)防性貨幣余額的變化與貨幣支出分布的方差（S2），轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費（C）和持有貨幣的機會成本（利率r）呈立方根關(guān)系。第二，假定一種凈支出的正態(tài)分布確定后，最佳預(yù)防性性貨幣余額將隨著收入和支出的平均額的立方根的變化而變化。9/12/202344安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動機的再認識——立方根定律意義：基本結(jié)論比較符合現(xiàn)實經(jīng)濟中的一般情況，特別是證明了預(yù)防性貨幣需求對利率的敏感性有較大的政策意義。借此可以分析貨幣對產(chǎn)出的影響還可以分析國際儲備的最有持有規(guī)模等問題9/12/202345安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論基本思想：凱恩斯認為，人們的資產(chǎn)選擇行為是確定不移的。托賓認為，在現(xiàn)實生活中，人們大多數(shù)情況下是既持有貨幣，又持有債券，變動的只是兩者的比例，人們可以選擇貨幣和債券的不同組合（即資產(chǎn)組合）來持有其財富。那么人們?nèi)绾螞Q定持有債券和貨幣的比例呢？在存在許多不確定因素的情況下，他們既要考慮持有債券能夠獲得利息收入，同時也必然要考慮將冒多大的債券價格下跌的風(fēng)險。也就是說，持有債券的比重增加，預(yù)期財富也會增加，但同時也意味著風(fēng)險增大，從而遭受損失的可能性也相應(yīng)加大。這就需要權(quán)衡利弊，并找出持有貨幣和持有債券的最佳比例關(guān)系。9/12/202346安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論托賓進一步認為，人們持有債券可以得到利息，但也要承擔(dān)由于價格下跌而遭受損失的風(fēng)險，因此，債券稱為風(fēng)險性資產(chǎn)；持有貨幣雖沒有收益，但也不必承擔(dān)風(fēng)險（排除物價變動情況），故貨幣被稱為安全性資產(chǎn)。一般來說，如果某人將其資產(chǎn)全部投入風(fēng)險性資產(chǎn)，那么他的預(yù)計收益達到最大，與此同時他所冒風(fēng)險也最大；反之則相反；如果他將資產(chǎn)分作貨幣和債券各一半，那么，他的預(yù)計收益和風(fēng)險就處于中點。由此可見，風(fēng)險與收益是同方向變化的。托賓把人們對待風(fēng)險的態(tài)度分為三類：①風(fēng)險回避者；②風(fēng)險愛好者；③風(fēng)險中立者。托賓認為，在現(xiàn)實生活中，后兩種人占少數(shù)，第一種人占多數(shù)，即注重安全，盡可能回避風(fēng)險。9/12/202347安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論分析過程：1.風(fēng)險與收益的關(guān)系－－無差異曲線表示能夠給消費者帶來相同的效用水平或滿足程度的所有組合9/12/202348安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論2.預(yù)期收益與風(fēng)險的組合－－機會曲線E=He=H(r+g)R=H其中：E=預(yù)期收益；R=風(fēng)險總額；=每1元債券上風(fēng)險的量9/12/202349安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論2.預(yù)期收益與風(fēng)險的組合－－機會曲線9/12/202350安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論3.個人投資的均衡－－兩曲線相切靜態(tài)均衡9/12/202351安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論動態(tài)均衡9/12/202352安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機動機的再認識——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論意義：托賓模型還論證了貨幣投機需求的變動是通過人們調(diào)整資產(chǎn)組合來實現(xiàn)的。這是由于利率變動引起預(yù)期收益率的變動，破壞了原有資產(chǎn)組合中風(fēng)險負效用和收益正效用的均衡，人們重新調(diào)整自己資產(chǎn)組合的行為，導(dǎo)致了貨幣投機需求的變動，所以利率和未來的不確定性對于貨幣投機需求具有同等重要性。托賓的研究彌補了凱恩斯關(guān)于貨幣投機性需求理論的某些不足，但是它更重要的意義還在于方法論上的革新。它將風(fēng)險這一重要因素引入到貨幣需求的決定中來，突破了過去的經(jīng)濟學(xué)家單純從資產(chǎn)收益的角度考察貨幣需求的狹隘視野。9/12/202353安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理

到現(xiàn)在為止，分析只假定存在一種貨幣的替代物—債券，如果擴展到一系列的非現(xiàn)金資產(chǎn)，分析問題的本質(zhì)不會發(fā)生變化。托賓的資產(chǎn)選擇理論對西方經(jīng)濟理論和實踐產(chǎn)生了重大影響，這主要表現(xiàn)在：①資產(chǎn)選擇理論已經(jīng)成為指導(dǎo)西方銀行、企業(yè)、政府以及個人運用財富和進行投資的重要理論。因為資產(chǎn)選擇理論所聞明的對投資收益和風(fēng)險的雙重權(quán)衡，以及投資的多樣化和分散化法則，是真正合理有效地進行投資，并最大限度地降低風(fēng)險的基本準則和方法。②它將宏觀經(jīng)濟分析和微觀經(jīng)濟分析結(jié)合起來，不僅對西方貨幣理論的發(fā)展和貨幣政策的應(yīng)用產(chǎn)生了深刻的影響，而且對整個西方經(jīng)濟理論的發(fā)展都具有積極意義。9/12/202354安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院到現(xiàn)在為止，分析只假定存在一種貨幣的替代物—債券，如果擴展第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（四）新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動機說1.產(chǎn)出流量動機；2.貨幣——工資動機；商業(yè)性動機3.金融流量動機；4.預(yù)防和投機動機；5.還款和資本化融資動機；投機性動機6.彌補通貨膨脹損失的動機；7.政府需求擴張動機。公共權(quán)力動機

9/12/202355安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（四）新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動機說特點（1）商業(yè)性貨幣需求：與生產(chǎn)活動相聯(lián)，與收入相關(guān)，形成貨幣的商業(yè)性流通，影響商品的價格。（2）投機性貨幣需求：與金融市場相聯(lián)，與人們的未來預(yù)期相關(guān)，形成貨幣的金融性流通，影響的是利率。（3）權(quán)力性貨幣需求：取決于政府的政策決策，其對經(jīng)濟的影響取決于如何分配這些額外貨幣。9/12/202356安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（四）新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動機說與凱恩斯貨幣需求理論的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系：主要表現(xiàn)在它是在凱恩斯三動機說的堅持上發(fā)展而成的，并包括了凱恩斯的三個貨幣需求動機，在分析方法上也采用了凱恩斯的貨幣需求動機分析方法，對人們?yōu)槭裁葱枰泿诺牟煌瑒訖C分別進行討論區(qū)別：主要在于一是論述的角度不同，文特勞布的七動機說從現(xiàn)實經(jīng)濟中經(jīng)常存在的現(xiàn)象入手進行分析，更為關(guān)注貨幣需求與商品市場、貨幣市場的關(guān)系；二是貨幣需求七動機說提出了一個凱恩斯沒有分析過的動機，即政府的貨幣需求動機，這個動機的提出與分析對于解釋當(dāng)代西方國家普遍實行不同程度政府干預(yù)的情況下，貨幣需求的變動及其影響有較大的現(xiàn)實意義。9/12/202357安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

——古典貨幣數(shù)量論的新表述9/12/202358安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的理論分析基礎(chǔ)消費者選擇理論消費者在選擇消費品時通常會考慮三個因素：收入商品價格以及替代品和互補品的價格消費者偏好9/12/202359安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的理論分第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論二、影響貨幣需求的因素1.收入或財富的變化：永恒收入（Y）；非人力財富占總財富的比率（W）。2.持有貨幣的機會成本：貨幣的名義報酬率（rm）；預(yù)期固定收益報酬率（rb）；預(yù)期非固定收益報酬率（re）；物價變動率（1/p×dp/dt）。3.持有貨幣給人們帶來的效用及影響此效用的因素。9/12/202360安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論二、影響貨幣需求的因素8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實際的貨幣需求函數(shù)1.抽象簡化9/12/202361安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實際的貨幣需求函數(shù)8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實際的貨幣需求函數(shù)2.回歸分析：在通過對大量數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計測量過程中，弗里德曼建立了下列關(guān)系：Md/p＝aYbrc

式中，a、b、c是由回歸分析所決定的常數(shù)。這是一個冪函數(shù)曲線的回歸方程式。為了減少曲線回歸分析的困難，對上式兩邊取對數(shù)，將其變成線性方程：㏒Md/p＝㏒a+b㏒Y+c㏒r9/12/202362安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實際的貨幣需求函數(shù)8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實際的貨幣需求函數(shù)2.回歸分析：弗里德曼根據(jù)美國1862—1960年的歷史資料，計算出美國實際貨幣需求與恒久性收入、利率之間的線性關(guān)系的公式：㏒Md/p=3.003+1.394㏒Y－0.155㏒r即實際貨幣需求的收入彈性為1.394，它表示當(dāng)恒久性收入提高1%，貨幣需求將提高1.394%；而貨幣需求的利率彈性為0.155，即利率提高1%，實際貨幣需求只減少0.155%?？梢姡泿判枨蟮睦蕪椥院苄?。弗里德曼認為，貨幣需求是相對穩(wěn)定的，這是因為貨幣需求的利率彈性很小，利率變化對貨幣需求影響很?。欢憔眯允杖氲牟▌臃缺痊F(xiàn)期收入小得多，且貨幣流通速度也可測算，因此貨幣需求是比較穩(wěn)定的。9/12/202363安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實際的貨幣需求函數(shù)8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論3.主要觀點影響貨幣需求的利率不止一種。貨幣本身的報酬率必須加以考慮。貨幣需求受利率影響很小。貨幣需求是穩(wěn)定的。因收入是穩(wěn)定的。貨幣流通速度雖然是變動的，但是可以準確測算的。如果我們能預(yù)測下一階段的貨幣流通速度，就可以預(yù)測貨幣數(shù)量變動對總支出變動的影響。因而是對古典貨幣數(shù)量論的重新表述。9/12/202364安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論3.主要觀點8/3/202第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論四、現(xiàn)代數(shù)量說與傳統(tǒng)數(shù)量說的聯(lián)系傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是新貨幣數(shù)量說的理論淵源；新貨幣數(shù)量說是對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的重大發(fā)展和重新表述（包括分析的方法和某些重要的結(jié)論）。主要區(qū)別理論的性質(zhì)：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是貨幣價值理論或物價理論；而新貨幣數(shù)量說則是貨幣需求理論。貨幣流通速度：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說將它假設(shè)為一個固定不變的常數(shù)；而新貨幣數(shù)量說則認為它是一個穩(wěn)定的、可預(yù)測的函數(shù)。決定貨幣需求的收入：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說中的收入是不穩(wěn)定的現(xiàn)期收入；而新貨幣數(shù)量說中的收入則是穩(wěn)定的恒久性收入。貨幣數(shù)量變動的結(jié)果：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說認為可直接引起物價水平的等比例變動；而新貨幣數(shù)量說認為將引起名義收入的變動（短期內(nèi)實際產(chǎn)出也變動）。9/12/202365安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論四、現(xiàn)代數(shù)量說與傳統(tǒng)數(shù)量說第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論五、現(xiàn)代數(shù)量說與流動性偏好說的聯(lián)系弗里德曼的新貨幣數(shù)量說深受凱恩斯流動性偏好說的啟發(fā)，其中最重要的是運用了凱恩斯的分析方法，對貨幣需求的決定因素加以深入的研究主要區(qū)別貨幣的替代品：凱恩斯認為只有一種（債券）；而弗里德曼認為有多種，包括債券、股票、實物資產(chǎn)及消費品。貨幣的預(yù)期收益率：凱恩斯認為它等于零，因而是常數(shù)；而弗里德曼認為它大于零，且不是常數(shù)。貨幣需求的利率彈性：凱恩斯認為很大；而弗里德曼則認為很小。收入：凱恩斯用現(xiàn)期收入；弗里德曼用恒久性收入。貨幣需求的主要決定因素：凱恩斯認為是利率；而弗里德曼認為是收入。貨幣需求的穩(wěn)定性：凱恩斯認為貨幣需求不穩(wěn)定；而弗里德曼認為貨幣需求很穩(wěn)定。9/12/202366安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論五、現(xiàn)代數(shù)量說與流動性偏好第四節(jié)購買時間模型和現(xiàn)金先期模型早期的貨幣是以商品形式(比如貴金屬)出現(xiàn)的，它在交易中的價值等于它作為商品的消費價值。進入20世紀以后紙幣代替了商品貨幣，但是本身沒有價值的紙幣為何具有價值?即貨幣需求存在的微觀基礎(chǔ)是什么?經(jīng)濟學(xué)家先后提出了不同的模型來解釋這個問題，這些模型有薩繆爾森建立的跨期疊代模型(OLG模型)、購買時間模型和現(xiàn)金先期模型等。簡要介紹由薩文(1971)引入，后來麥卡倫和古德弗來德(1988)發(fā)展的購買時間模型；然后介紹現(xiàn)金先期模型，該模型從變換媒介的角度闡述了貨幣的價值，它的概念最早是由克洛爾(1967)提出的。9/12/202367安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第四節(jié)購買時間模型和現(xiàn)金先期模型早期的貨幣是以商品形式(一、購買時間模型在微觀經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ)上建立貨幣需求模型在實際中非常流行，這種建模方法要求讀者明確地定義貨幣在經(jīng)濟中的作用，貨幣僅僅當(dāng)作交易目的的資產(chǎn)。購買時間模型強調(diào)經(jīng)濟人必須付出時間和貨幣以購買消費品。在決定時間與貨幣的組合以便利交易時，消費者必須使持有貨幣的機會成本與閑暇的價值相等，交易的成本影響了貨幣需求和消費決策。給定消費和貨幣持有水平，交易技術(shù)將決定稍費者需要花多少時間來購買。貨幣持有越多，用于購買的時間就越短，個人因此將獲得更多閑暇。9/12/202368安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、購買時間模型8/3/202368安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院9/12/202369安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院8/3/202369安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、現(xiàn)金先期模型

克洛爾(Clower，1967)假定某些類型的消費品購買必須通過貨幣才能完成，這排除了時間與貨幣在交易過程中的可替代性。現(xiàn)金先期模型突出了貨幣的交易媒介性質(zhì)，并且從制度上回答了貨幣需求的存在問題。9/12/202370安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、現(xiàn)金先期模型克洛爾(Clower，1967)假定某些類

迭代模型和現(xiàn)金先期模型有助于理解貨幣價值和貨幣需求存在的必要性，但是由于模型的構(gòu)造過于簡單，它們很難直接用于分析現(xiàn)實世界中的貨幣需求問題。當(dāng)投資收益率超過貨幣收益率時，迭代模型中的貨幣價值就不復(fù)存在。再比如，貨幣的流通速度是影響貨巾需求和價格水平的重要因素。然而，在現(xiàn)金先期模型中，只要名義利率大于0，貨幣的流通速度就將恒等于1。因此，在應(yīng)用研究中，往往需要構(gòu)建更加現(xiàn)實的貨幣需求模型。9/12/202371安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院迭代模型和現(xiàn)金先期模型有助于理解貨幣價值和貨幣需求存在的必第五節(jié)對“失蹤貨幣”的考察：現(xiàn)代貨幣需求模型介紹戈德菲爾德(1973)提出了一個著名的研究報告，證明不但貨幣需求的利率彈性在戰(zhàn)后很穩(wěn)定，而且可以用多種傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)來準確地預(yù)測整個戰(zhàn)后的貨幣需求量。然而，從20世紀70年代中期以后，人們注意到傳統(tǒng)貨幣需求方程預(yù)測的結(jié)果系統(tǒng)地大于實際的貨幣余額，出現(xiàn)了所謂的“失蹤貨幣”現(xiàn)象；此外，經(jīng)濟學(xué)家作了大量的嘗試，用傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)處理包含“失蹤貸幣”時期的樣本，都毫無例外地得出了性質(zhì)很不合理的參數(shù)估計值。1982年起美國的貨幣流通速度又一反二戰(zhàn)后40年一直穩(wěn)定上升的趨勢而突然下降，這些事實說明貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性存在問題。在新出現(xiàn)的數(shù)據(jù)面前，現(xiàn)有實證模型的失敗，促使經(jīng)濟學(xué)家投入了大量的精力去檢驗并改進貨幣需求函數(shù)。9/12/202372安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第五節(jié)對“失蹤貨幣”的考察：現(xiàn)代貨幣需求模型介紹戈德菲經(jīng)濟學(xué)家從兩種不同的思路對此進行了探索：一方面，在理論上重新考慮貨幣需求函數(shù)的內(nèi)容與表現(xiàn)形式，例如，對于因變量，改用廣義的、甚至是重新加權(quán)的貨幣總量去替代狹義的和簡單加總的貨幣總量；對于規(guī)模變量，引進了“臨界值”、緩沖存量、銀行透支額度等概念來解釋貨幣余額減少的原因；對于機會成本變量，除了增加貸幣自身收益率、實際工資率、匯率和外國利率等項目之外，還在各項資產(chǎn)的相互依存關(guān)系和對多種成本的更精確計算作了努力；對于制度和技術(shù)這種難以量化的變量，則盡量利用其他的資料，如企業(yè)現(xiàn)金管理的規(guī)模、銀行對新技術(shù)的投資、銀行電子轉(zhuǎn)賬數(shù)額等間接地加以反映。此外，還在函數(shù)中納入并突出動態(tài)、預(yù)期和風(fēng)險等因素，又把總和的和分項的、短期的和長期的貨幣需求分開加以研究。另一方面，在計量技術(shù)上作許多改進，如構(gòu)建“部分調(diào)整模型”和“誤差修正模型”，加入虛擬人變量，采用“共積分”等，希望由此重新確立貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性和預(yù)見性。9/12/202373安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院經(jīng)濟學(xué)家從兩種不同的思路對此進行了探索：8/3/202373一、修正傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)(一)對貨幣的界定(二)規(guī)模變量的選擇(三)機會成本變量(四)交易成本和棘輪效應(yīng)棘輪效應(yīng)，又稱制輪作用，是指人的消費習(xí)慣形成之后有不可逆性，即易于向上調(diào)整，而難于向下調(diào)整。尤其是在短期內(nèi)消費是不可逆的，其習(xí)慣效應(yīng)較大。這種習(xí)慣效應(yīng)，使消費取決于相對收入，即相對于自己過去的高峰收入。消費者易于隨收入的提高增加消費，但不易于收入降低而減少消費，以致產(chǎn)生有正截距的短期消費函數(shù)。當(dāng)新技術(shù)被采用后，即使當(dāng)前利率及預(yù)期利率會降低，公司和個人也不會必然地忽賂它，也就是說在貨幣需求上存在“棘輪效應(yīng)”。一個簡單的考慮到“棘輪效應(yīng)”的方法是引進利率或收入或兩者的以前的“峰值”，以此作為交易成本內(nèi)生性下降的近似。使用以前的利率“峰值”，就是要把握技術(shù)變化的不可逆性，研究者發(fā)現(xiàn)這種方法能夠改進貨幣需求函數(shù)的擬合結(jié)果。但遺憾的是，不論是在對形式作修改還是使用附加數(shù)據(jù)的情況下，這些預(yù)測結(jié)果看起來都不太穩(wěn)定。

9/12/202374安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、修正傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)(一)對貨幣的界定8/3/2023二、新的計量模型的引入

(一)局部調(diào)整模型局部調(diào)整模型最初是由鄒至莊(1966)介紹，后來由戈德非爾德(1973)發(fā)展。(二)適應(yīng)性預(yù)期模型(三)一般滯后模型(四)誤差修正模型(五)緩沖存量模型9/12/202375安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、新的計量模型的引入(一)局部調(diào)整模型8/3/20237評述性總結(jié)局部調(diào)整模型在20世紀70年代非常流行，但是它不能解釋20世紀70年代中期的“失蹤貨幣”。為了提高局部調(diào)整模型的應(yīng)用而采取的一些措施只是提高模型對過去時期預(yù)測的能力，而對于提高未來的貨幣需求估計有效性并不顯著。進一步的研究表明，局部調(diào)整模型存在模型的設(shè)定問題和動態(tài)限制性。因此，經(jīng)濟學(xué)家建議修改模型的理論基礎(chǔ)和改進動態(tài)性，第一個建議導(dǎo)致了緩沖存量模型(建立在謹慎性貨幣需求模型基礎(chǔ)之上)的產(chǎn)生，第二個建議促成了誤差修正模型的產(chǎn)生。9/12/202376安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院評述性總結(jié)局部調(diào)整模型在20世紀70年代非常流行，但是它不能緩沖存量模型明確地將貨幣供給沖擊納入貨幣需求模型中，誤差修正模型使得研究者能夠發(fā)現(xiàn)變量之間的長期線性的協(xié)整關(guān)系而且強調(diào)對長期均衡的短期動態(tài)調(diào)整，它表明滯后結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)該基于經(jīng)濟變量的數(shù)據(jù)生成過程，而不是建立在先驗的經(jīng)濟理論或簡單的動態(tài)結(jié)構(gòu)上。盡管不同的國家在不同的時期采用不同的模型來估計貨幣需求，實證表明誤差修正模型是最成功的。誤差修正模型的滯后結(jié)構(gòu)比局部調(diào)整模型和緩沖存量模型更復(fù)雜，實際上前面兩個模型失敗的原因在于這兩個模型嚴格受限的滯后結(jié)構(gòu)，只是依賴于經(jīng)濟理論而不關(guān)注實際數(shù)據(jù)本身的特征。9/12/202377安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院緩沖存量模型明確地將貨幣供給沖擊納入貨幣需求模型中，誤差修正艾利澤和史維福(1993)總結(jié)了誤差修正模型的特征：①避免了有較強趨勢變量之間偽相關(guān)的可能性。用差分變量去達到平穩(wěn)會引致變量長期關(guān)系的損失，而這種長期關(guān)系可以通過在方程右邊加入變量的滯后值得到休現(xiàn)。②嘗試區(qū)分短期(一階差分)和長期效應(yīng)(滯后的水平變量)，并且提供的更一般的滯后結(jié)構(gòu)使模型設(shè)定變得更加合理。9/12/202378安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院艾利澤和史維福(1993)總結(jié)了誤差修正模型的特征：8/3/附：麥金農(nóng)不發(fā)達經(jīng)濟的貨幣需求函數(shù)上述貨幣需求函數(shù)無一例外都是建立在古典經(jīng)濟假設(shè)的基礎(chǔ)上,以西方國家市場經(jīng)濟為背景,而較少考慮處于轉(zhuǎn)型和不發(fā)達經(jīng)濟的貨幣需求情況。因而,不能適應(yīng)于對不發(fā)達經(jīng)濟的貨幣需求分析。麥金農(nóng)根據(jù)不發(fā)達經(jīng)濟市場特征,提出了不發(fā)達經(jīng)濟的貨幣需求函