際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證研究報告14Sep2023鋰價繼續(xù)下跌；電池生產(chǎn)商全年盈利預(yù)測上調(diào)；全球并購項目正在進行中觀點聚焦投資要點BallardPowerSys.Outperfor布魯姆能源Outperform33.00ClearwayEnergyOutperformEnphaseEnergyOutperforMPMaterialsSolarEgdeTech.Outperform300.00VestasWindSys.Outperform300.00331.733.4RENOVAOutperHAIIndiaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChinaJun-23Jun-22Jun-23Challenging2QEarningsSeasonformostOldEnergy;EVBatteryNamestoOutperformNewEnergy(19Jun2023)Globalideasacrosstheoldandnewenergyvaluechain(12Jun2023)PerspectivesacrosstheChina‘oldenergy’and‘newenergy’valuechain,Part2(7Jun2023)USHydrogenRoadmap;2024LikelytoBeanInflectionYear;BuyUSHydrogenNames(6Jun2023)PerspectivesacrosstheChina‘oldenergy’and‘newenergy’valuechain,Part1(30May2023)StructurallyTightRareEarthOutlook;PreferOverseasProducersoverChinaPeers(19May2023)2024LikelytoBeanInflectionYearforUSGreenHydrogen;BuyUSHydrogennames(18May2023)PositioningacrosstheGlobal'oldenergy'and'newenergy'valuechain;定位全球“舊能源”和“新能源”價值鏈(8May2023)Globallithiumoutlook,potentialfordownsidepricerisks,butLiventrelativelydefensivevspeers(5May2023)（本報告為2023年9月14日發(fā)布的英文報告的翻譯版,以原版為準。）看好動力電池生產(chǎn)商；推薦買入防御性鋰礦公司本周全球能源轉(zhuǎn)型報告包含了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游到下游的月度趨勢，我們的主要結(jié)論是：繼續(xù)看好下游動力電池生產(chǎn)商，預(yù)計下半年鋰價繼續(xù)走低，上游中完全自給的鋰礦公司更具防御性。8月新能源汽車滲透率創(chuàng)新高：由于持續(xù)的促銷和新車型的推出，8月中國新能源汽車零售量同比增長12%，月滲透率達到37%。1-7月全球新能源汽車銷量同比上升29%。中國1-8月新能源汽車批發(fā)銷量同比增長39%，完成我們?nèi)?00萬輛預(yù)測的月60%，見圖1和圖4.鋰價繼續(xù)下跌：中國電池級碳酸鋰價格八月環(huán)比下跌27%，七月總供給環(huán)比增加11%。SQM（HTI未覆蓋）表示全年18-19萬噸產(chǎn)量計劃維持不變，大約占全球總供給的20%，同比增加20%。Allkem（HTI未覆蓋）表示項目使用鋰價為1,500美元/噸，鋰輝石長期價格預(yù)測為2,000美元/噸（約18,000美元/噸-20,000美元/噸LCE）詳見全球新能源觀點；動力電池產(chǎn)能過剩；鋰價下跌；歐洲光伏需求強勁。盡管競爭激烈，動力電池板塊預(yù)計跑贏上游：九月至今動力電池成本環(huán)比下跌15%，我們觀察到上半年中國動力電池生產(chǎn)商毛利率同比改善約1-2%。盡管特們承認電池行業(yè)目前競爭激烈并且有產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，市場預(yù)測的全年盈利較8月上調(diào)了4%。我們認為由于鋰價繼續(xù)下跌，下游電池板塊將跑贏上游。雅寶或成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)商：最近，雅寶宣布以每股3.0澳元的最終價格收購LiontownResources，比5月份的上一次報價每股2.5澳元提高了20%，總價值達66億澳元（43.2億美元）。我們認為這次潛在的收購將進一步增加其儲量，從收購前全球儲量的10%增加到收購后的14%，并使其成為全球最大的鋰生產(chǎn)商，詳見Globalintegratedlithiumleaderwithspecialtyoptionality:Initiation.鋰價展望：我們對于中國電池級氫氧化鋰的預(yù)測未2023年34,000美元/噸，2024年28,000美元/噸；而我們預(yù)估碳酸鋰生產(chǎn)邊際成本風(fēng)險：新能源需求及價格波動；成本通脹；地緣政治因素214Sep20232%%%%%%中國1-8月新能源汽車累計批發(fā)銷我們?nèi)?00萬輛目標的約60%中國最近放寬了住房貸款限制，見新聞。我們認為居民還貸壓力的減少有利于支撐汽車消費歐洲八國1-7月新能源汽車累計銷量94.5萬輛，同比上升42%美國1-7月新能源汽車累計銷量約全球分地區(qū)新能源汽車銷量kunitskunits0ChinaNEVwholesaleChinaNEVretail—wholesaley/ykunits0EU8NEVsales—y/ykunits0USNEVsales—y/y40%-10%-20%-30%40%314Sep20233全球1-7月累計新能源汽車銷量8月鋰鹽廠庫存環(huán)比下降8%，但上游去庫仍未結(jié)束隨著夏季鹽湖產(chǎn)量的增加，碳酸鋰生產(chǎn)商的開工率仍然維持高1-7月中國碳酸鋰當量供給總量38.1萬噸，同比增長16%，主要是由于碳酸鋰產(chǎn)量的增加七月國內(nèi)碳酸鋰當量供給環(huán)比增加11%，同比增長38%，主要由于目前仍然處于鹽湖生產(chǎn)的黃金期%%80%40%-20%kunits800600400200-—y/y—y/yUU90%80%70%60%50%40%30%20%10%Inventory,t60,00050,00040,00030,00020,00010,000-CarbonateinventoryHydroxideinventory—Carbonateutilization—Hydroxideutilization0%%40%-20%-40%LCEnetimport—Totalsupplyy/ygrowth(RHS)414Sep202341-7月，中國碳酸鋰進口總量8.7萬噸，同比增長11%，氫氧化鋰平均出口總量7萬噸，同比增長44%；這一差異主要是由于日韓電池生產(chǎn)商對氫氧化鋰需求較為堅挺5080,00060,00040,00020,000-CarbonateimportvolumeHydroxideexportvolume—Carbonateimportprice(RHS)—Hydroxideexportprice(RHS)根據(jù)產(chǎn)量計算所得，1-7月正極廠消耗碳酸鋰當量總計33.7萬噸，同比增長25%，動力電池消耗碳酸鋰當量總計23.4萬噸，同比增長34%，而同期中國碳酸鋰供給當量總計38.1萬噸，同比增長16%，我們觀察到鋰供給和實際消耗的差距正在初步縮小2022年電池產(chǎn)量增速超電車銷量同比增速約60%，導(dǎo)致了中游的庫存累計和鋰價高企；今年下游需求逐步恢復(fù)正常80706050403020-資料來源：萬得，海通證券研究。所圖表顯示估算的下游正極、電池0%%-50%LCEsupply—LCEsupplygrowth(RHS)—Powerbatteryproductiongrowth(RHS)—NEVretailsalesgrowth(RHS)514Sep20235US$/tUS$/t鋰價八月環(huán)比下跌26%，九月到現(xiàn)在環(huán)比下跌6%，主要受淡季需求不足以及夏季供給增加的影響。三季度至今均價29,164美元/噸，環(huán)比下跌19%，同比下降58%；年初至今均價41,950,美元/噸，我們預(yù)測今年均價34,000美元/噸進口鋰精礦價格現(xiàn)貨也在逐步下降，九月最新價格為2,910美元/噸，年初至今下跌52%，而碳酸鋰價格年初至今下跌而62%我們分析表明目前外購鋰礦的煉化廠毛利狀況為2021年以來最低，甚至出現(xiàn)虧損我們預(yù)計全球碳酸鋰生產(chǎn)的邊際成本約25,000美元/噸HTI預(yù)計中國電池級氫氧化鋰2023年價格為34,000美元/噸,2024年價格為28,000美元/噸,2025和2026年價格為30,000美元/噸鋰礦企業(yè)和煉化企業(yè)毛利狀況US$/t80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-100,00080,00060,00040,00020,000- US$/t015915910kt614Sep20236碳酸鋰期貨合約自7月21日上市以來價格非常波動，交易首日全部觸及跌停線，見廣期所碳酸鋰期貨產(chǎn)品明日上市，短期價格波動或加劇貨合約是交易最頻繁的品種，可能是由于期限較近價格可預(yù)測性較強230,000220,000210,000200,000190,000180,000170,000160,00021-Jul28-Jul4-A16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-21-Jul2714Sep20237US$/tUS$/t九月至今三元811的電池成本環(huán)比下降15%，年初至今下降42%，單瓦成本降至0.08美元而去年最高約0.15美元，主要受原材料降價驅(qū)動.我們內(nèi)地的分析團隊也強調(diào)了這一點，見原材料價格對電池成本影響跟蹤鋰離子動力電池成本變化US$/w20.100.080.06batterycost,US$/w—lithiumhydroxide(RHS)80,00060,00040,00020,000-九月至今磷酸鐵鋰的電池成本環(huán)比下降11%，年初至今下降約44%，單瓦成本降至0.05美元而去年最高約0.11美元，主要受原材料降價驅(qū)動40,00040,0000.100.080.0600.040batterycost,US$/w—lithiumcarbonate(RHS)814Sep20238growth,%growth,%800600400200-2023年全球碳酸鋰當量供給約1詳見Globallithiumoutlook,potentialfordownsidepricerisks,butLiventrelativelydefensivevspeers全球中期鋰供需展望2023E2026E2023ESupplyDemandSupply-2%-4%-6%-8%1200鋰精礦、鹵水、鋰云母分別占2023年新增供給的55%，26%和400040%Spodumene914Sep20239LiontownPilbaraSKIAllkemLiventCATLSamsungSDIZanggeMiningAlbermarleGEMGotionSinomineNingboShanshanQinghaiSaltLakeLiontownPilbaraSKIAllkemLiventCATLSamsungSDIZanggeMiningAlbermarleGEMGotionSinomineNingboShanshanQinghaiSaltLakeSunwodaElectricSQMTianqiYongxingGanfengYahuaIndustrialTibetSummitRes.ChengxinLithiumJiangxiSEMYoungyCo.LiontownResources是年初至今板塊中表現(xiàn)最好的公司，主要是由20%，最終出價為3澳元/股，詳見“ValueinLithiumProducers,butPriceRisks.而融捷股份是板塊中表現(xiàn)最差的公司，主要受一季度多個業(yè)務(wù)板塊量價齊跌的影響全球動力電池板塊年初至今跑輸鋰礦公司約6%年初至今相對收益最佳的為LiontownResources,最差的為融捷股份市場上調(diào)了利文特，寧德時代和LGEnergySolution全年盈利預(yù)測，并下調(diào)了其余全部鋰公司的盈利預(yù)測上游鋰礦板塊9月的全年盈利預(yù)測被進一步下調(diào)，年初至今平均下調(diào)約30%，8月為26%；而動力電池板塊9月的全年盈利預(yù)測被上調(diào)，環(huán)比上調(diào)約2%全球鋰公司估值和股價表現(xiàn)absoluteperformance,%60%40%-20%-40%-60%LiontownPilbaraSKIAllkemLiventCATLSamsungSDIZanggeMiningAlbermarleGEMGotionSinomineNingboShanshanQinghaiSaltLakeSunwodaElectricSQMTianqiYongxingGanfengYahuaIndustrialTibetSummitRes.ChengxinLithiumJiangxiSEMYoungyCo.relativeperformance,%40%-20%-40%-60%EPSchange,% CATLAlbermarleSamsungSDISQMQinghaiSaltLakeGEMTianqiNingboShanshanGotionAllkemCALBGanfeng-ACATLAlbermarleSamsungSDISQMQinghaiSaltLakeGEMTianqiNingboShanshanGotionAllkemCALBGanfeng-ARonbayYoungyCo.SinochemSKI14Sep20232023EEV/EBITDA52023EEV/EBITDA50圖中看來，天齊鋰業(yè)是2023年EV/EBITDA估值最低的，而EnergySolution則是板塊中估值最高的SQM是2023年P(guān)/E估值最低的，而孚能科技則是板塊中估值最高的全球鋰電板塊平均股本回報率為21%GotionCATLSamsungSDIGEMSunwodaElectricSKIRonbayNingboShanshanGanfeng-ALiventAlbermarleAllkemYoungyCo.QinghaiSaltLakeSQMPilbaraTianqi2023E2023EP/E0GotionSunwodaElectricSKICATLSamsungSDIGEMAllkemNingboShanshanZanggeMiningLiventYoungyCo.YahuaIndustrialQinghaiSaltLakeGanfengChengxinGotionSunwodaElectricSKICATLSamsungSDIGEMAllkemNingboShanshanZanggeMiningLiventYoungyCo.YahuaIndustrialQinghaiSaltLakeGanfengChengxinLithiumAlbermarleSinomineYongxingTianqiPilbaraSQM2023EROE,%40%-20%SQMQinghaiSaltLakeYoungyCo.AlbermarleSinomineZanggeMiningYongxingTianqiCATLGanfengSQMQinghaiSaltLakeYoungyCo.AlbermarleSinomineZanggeMiningYongxingTianqiCATLGanfengYahuaIndustrialAllkemSamsungSDINingboShanshanGEMSunwodaElectricGotionSKI14Sep2023US$/tUS$/tUS$/tUS$/t全球動力電池板塊仍然有估值溢價，但年初至今有些收窄080,00060,00040,00020,000-—Globallithiumproducers—Globalpowerbattery—Lithiumcarbonateprice(RHS)0100,00080,00060,00040,00020,000-—Globallithiumminers—Globalpowerbattery—Lithiumcarbonateprice(RHS)下下