園林行業(yè)研究報告-園林企業(yè)有望收獲第二成長曲線1.

復(fù)盤歷史：墊資+PPP為行業(yè)下行主因1.1.

行業(yè)符合政策導(dǎo)向，城鎮(zhèn)化+環(huán)保趨嚴(yán)促需求增長政府以及地產(chǎn)商為園林企業(yè)主要傳統(tǒng)客戶。園林企業(yè)的主要業(yè)務(wù)包括綠化景觀與生

態(tài)修復(fù)。綜合來看，園林企業(yè)的最主要下游為政府，其次為地產(chǎn)商。早期的園林企

業(yè)主要從事市政綠化業(yè)務(wù)，隨著城市化進程的推進與房地產(chǎn)行業(yè)的崛起，地產(chǎn)景觀

建設(shè)的需求蓬勃而起。此外，我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展給生態(tài)環(huán)境造成較大壓力，政府

不斷投入資金來修補被破壞的環(huán)境，因此生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)成為園林企業(yè)的又一新興業(yè)

務(wù)。伴隨經(jīng)濟崛起逐漸興起，美麗中國催生發(fā)展新機遇。園林綠化行業(yè)自上世紀(jì)九十年

代初，伴隨我國國民經(jīng)濟崛起而發(fā)展。國務(wù)院

1992

年頒布的《城市綠化條例》的進

一步實施，使得園林綠化行業(yè)的發(fā)展進入了標(biāo)準(zhǔn)化、法制化的軌道。2001

至

2011

年

間，國家經(jīng)濟的高速發(fā)展和房地產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展，形成了對園林綠化巨大的市場

需求，整個行業(yè)進入了高速發(fā)展的時期。城市園林的發(fā)展促進綠化景觀業(yè)務(wù)需求增長。我國城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，將帶動我國城市建成區(qū)面積的持續(xù)擴大，同時城市園林環(huán)境的發(fā)展和升級改造促進園林綠

化行業(yè)需求提升。社會經(jīng)濟發(fā)展和科技進步，一方面使人們對生活環(huán)境的美觀、健

康、舒適提出了更高的要求，另一方面也為實現(xiàn)城市居住環(huán)境建設(shè)向美觀和健康方

向發(fā)展提供了資金及技術(shù)保障。在這樣的背景下，城市景觀及市政公園、綠地建設(shè)

的需求規(guī)模的不斷擴大，我國城市綠地面積和城市公園綠地面積也呈現(xiàn)持續(xù)上升的

趨勢。我國城市綠地面積已由

2011

年的

224.29

萬公頃，上升至

2020

年的

331.22

萬

公頃；城市公園綠地面積由

2011

年的

48.26

萬公頃上升至

2020

年的

79.79

萬公頃，

均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。城市園林市場需求不斷擴大，總體投資水平有望繼續(xù)維持高位。近幾年城市園林綠

化投資金額均超過了

2000

億元，總體維持在較高的水平上。隨著環(huán)境科學(xué)的迅猛發(fā)

展，和人們對城市景觀環(huán)境建設(shè)環(huán)保化、生態(tài)化要求的不斷提升，園林綠化行業(yè)的

市場需求將不斷擴大。環(huán)保趨嚴(yán)促進生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)需求增長。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入，環(huán)境問題成

為發(fā)展道路上的重大瓶頸，環(huán)境惡化和污染問題日益突出，因此對生態(tài)系統(tǒng)保護修復(fù)的需求不斷提升，從而將帶動行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展。a）水環(huán)境生態(tài)治理。2015

年

4

月

2

日，國務(wù)院正式發(fā)布《水污染防治行動計劃》

（簡稱“水十條”）。這是當(dāng)前和今后一個時期全國水污染防治工作的行動指南。其

中明確提出了到

2020

年，地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體控制在

10%以內(nèi)；到

2030

年，城市建成區(qū)基本消除黑臭水體，全國

7

大流域水質(zhì)優(yōu)良比例達到

75%以上。環(huán)

保部環(huán)境規(guī)劃院副院長吳舜澤在

2017

年水業(yè)戰(zhàn)略論壇表示，在《水污染防治行動計

劃》編制過程中，采用基于重點領(lǐng)域工程任務(wù)量的測算方法，依據(jù)投資單價和工程

任務(wù)量初步估算，預(yù)計完成“水十條”的全社會投資約為

4.6

萬億元。b）水土流失防治。根據(jù)《全國水土保持規(guī)劃（2015-2030）》，目前我國水土流失面

積尚有

294.91

萬

km2，占我國陸地面積的

30.7%，嚴(yán)重的水土流失導(dǎo)致水土資源破

壞、生態(tài)環(huán)境惡化、自然災(zāi)害加劇，威脅國家生態(tài)安全、防洪安全、飲水安全和糧

食安全，是我國經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的突出制約因素。規(guī)劃制定了近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)，

到

2020

年，全國新增水土流失治理面積

32

萬

km2，年均減少土壤流失量

8

億噸；

到

2030

年，全國新增水土流失治理面積

94

萬

km2，年均減少土壤流失量

15

億噸。

根據(jù)全國水利發(fā)展統(tǒng)計公報，2010

年至

2018

年，我國水土保持及生態(tài)建設(shè)完成投

資從

85.9

億元增長至

741.4

億元，年均增長

30.92%。1.2.

墊資驅(qū)動規(guī)模增長，PPP+融資受限誘發(fā)行業(yè)下行從格局來看，園林行業(yè)集中度較低，市場格局較為分散。由于園林綠化行業(yè)市場空

間巨大，企業(yè)眾多，單一企業(yè)所占市場份額均不高，相對于行業(yè)的市場容量，行業(yè)

內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模較小，2020

年城鎮(zhèn)園林綠化建設(shè)投資額超過

2000

億元，以此數(shù)

據(jù)計算

2020

年園林行業(yè)營收前十上市公司合計市占率僅為

17.7%，行業(yè)集中度低。隨著業(yè)務(wù)逐漸規(guī)范，市場格局將有所改善。2017

年

4

月，住建部發(fā)布《住房城鄉(xiāng)建

設(shè)部辦公廳關(guān)于做好取消城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)核準(zhǔn)行政許可事項相關(guān)工作的通

知》，通知中說明不再受理城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)核準(zhǔn)的相關(guān)申請，并要求各級住房

城鄉(xiāng)建設(shè)(園林綠化)主管部門不得以任何方式，強制要求將城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)

或市政公用工程施工總承包等資質(zhì)作為承包園林綠化工程施工業(yè)務(wù)的條件。該項通知的出臺，使得未來的項目招標(biāo)過程中能夠減少“一刀切”和掛靠現(xiàn)象，更多的注

重對企業(yè)整體實力的評估，包括過往業(yè)績、誠信檔案和品牌效應(yīng)等。隨著行業(yè)的市

場化程度的加深，園林綠化行業(yè)的優(yōu)勝劣汰局面將更為突出，綜合實力強的園林綠

化企業(yè)將會擴大市場份額，行業(yè)集中度逐漸提高，行業(yè)市場秩序有望進一步規(guī)范。園林業(yè)務(wù)的核心特點為墊資，規(guī)模增長時需持續(xù)增加外部融資保障經(jīng)營活動有序運

行。作為建筑細(xì)分行業(yè)，本質(zhì)上園林也是工程類業(yè)務(wù)，因此存在大量前期墊款，如

保證金、材料款項、人工工資等。園林綠化企業(yè)的項目周期長，需要企業(yè)預(yù)先投入

資金進行建設(shè)，然后委托方按照合同節(jié)點付款，并且項目建設(shè)完工后部分尾款還需

后續(xù)養(yǎng)護完成后方能收回，從而將占用企業(yè)大量營運資金。尤其是大中型項目，其

建設(shè)周期更長，對營運資金的需求規(guī)模也更大。因此，隨著園林企業(yè)的規(guī)模增長，

需要不斷增加外部融資，以此保障經(jīng)營活動有序運行。復(fù)盤歷史，園林工程大體可分為三個階段：穩(wěn)健發(fā)展期、負(fù)債率攀升期、規(guī)模衰退

期。造成園林行業(yè)三階段變化的主因是

PPP模式。PPP模式指政府與私人組織合作

開發(fā)的模式，短期內(nèi)可用較少的資金撬動更大的項目，有助于加強政府的開支意愿。

但是一旦后續(xù)資金難到位，私人組織難以收回原先墊付款項，會給公司經(jīng)營造成風(fēng)

險。⑴穩(wěn)健發(fā)展期（2016

之前）：特點為營收規(guī)模增長，負(fù)債率相對穩(wěn)健。此階段園林

行業(yè)營收規(guī)模持續(xù)增長，市場也樂于參與園林上市企業(yè)的股權(quán)再融資項目，如東方

園林在

13、16

年進行股權(quán)再融資，鐵漢生態(tài)在

15、16

年進行股權(quán)再融資。在股權(quán)、

債權(quán)融資同時進行的情況下，總體看園林行業(yè)負(fù)債率相對穩(wěn)健。⑵負(fù)債率攀升期（2016-2018）：特點為營收規(guī)模增長，負(fù)債率攀升。PPP模式在

2016

年進入爆發(fā)期，不管是市政園林綠化還是生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)，都在其適用范圍之內(nèi)。短

時間內(nèi)

PPP模式大行其道，這種冒進也給新簽

PPP項目較多的園林公司帶來了流動

性的隱患，給地方政府帶來隱形債務(wù)風(fēng)險的壓力。⑶規(guī)模衰退期（2018

之后）：特點為營收規(guī)模衰退，負(fù)債率維持高位。2017

年

12

月

開始，有關(guān)政府部門對

PPP項目進行了大規(guī)模清理整頓，2018

年各地退庫項目高達

2557

個，退庫項目投資額達

3

萬億元。此外，受國家降杠桿等一系列政策出臺影響，

銀行等金融機構(gòu)對

PPP項目的融資政策趨于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致頭部上市園林公司流動性陷

入困境，市場拓展步伐受到明顯拖累，園林行業(yè)營收也逐漸萎縮。2.

展望未來一：穩(wěn)增長帶來需求邊際改善2.1.

穩(wěn)增長預(yù)期升溫，看好明年基建行情復(fù)蘇總體來看，2021

年基建投資疲弱，原因主要包括：需求端受大宗原材料價格上漲影響、資

金端受專項債發(fā)行緩慢影響。1-10

月狹義、廣義基建投資累計分別同增

1.0%、0.7%，自

5

月以來連續(xù)

6

個月維持負(fù)增長，表現(xiàn)疲軟。不過目前主要建筑材料鋼鐵、水泥價格均回落

明顯，我們預(yù)計被壓制的需求將逐漸釋放。從政策表態(tài)來看，穩(wěn)增長預(yù)期正在逐漸升溫。12

月

6

日，央行宣布于

2021

年

12

月

15

日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率

0.5

個百分點。中央經(jīng)濟工作會議

12

月

8

日至

10

日在北京舉行，指出明年要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣

政策，確定要“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。據(jù)中國國際經(jīng)濟交流中心首席研究員張燕

生判斷，2022

年，圍繞著“兩新一重”建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資會趨向回暖和活躍。并且在低

基數(shù)效應(yīng)下，2022

年基建投資增速會有比較明顯的提高。2.2.

專項債發(fā)行提速，生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域受益明顯穩(wěn)增長表態(tài)下，專項債發(fā)行提速+余額充足，從資金端支撐園林綠化與生態(tài)修復(fù)項

目。2021H1

專項債發(fā)行節(jié)奏明顯晚于往年，共發(fā)行

17308

億元，同比減少

27.05%。

在政策持續(xù)